种业板块 - 2024年公司性状对应的实际种植面积市占率约60%，2025年期望提高市场占有率 [2] - 公司是唯一在巴西、阿根廷、乌拉圭获正式种植许可的国内企业，有3个大豆性状产品获南美三国种植许可，2个获中国转基因生物安全进口许可，“技出粮进”战略进展有序 [3] - 我国大豆大田种植约1.5亿亩，需约500万亩制种面积 [4] - 性状许可费用按作物季收取，一般在第三和四季度完成 [4] - 公司玉米性状产品在研管线迭代储备充足，有保抗、倍抗产品，正进行技术升级等方面布局 [4] 生猪养殖板块 - 2024年公司控股 + 参股公司生猪养殖出栏总量640.5万头，同比增长5.9%，控股公司出栏359.5万头占比约56%，参股公司出栏281万头占比约44% [6] - 2025年3月公司（控股 + 参股）育肥猪完全成本12.9元/公斤，参股公司如东北平台育肥猪完全成本12.1元/公斤，有信心成本继续下降 [7] 饲料板块 - 公司在低蛋白日粮有技术储备，自用料在豆粕价高时部分可完全替代豆粕，商品料因客户习惯还有一定添加量 [8] - 公司探索区域产业链协同发展，建立完善体系和平台，统筹区域优势 [8] - 公司严格遵守饲料安全生产标准，把控原料品质，遵循营养健康理念设计配方 [9] 其他 - 公司重视经营管理和市值管理，通过高管增持、股份回购、利润分配等措施与投资者共享红利 [10] - 公司生物育种国内领先，常规育种和猪饲料、反刍饲料位居市场前列，生猪养殖业务进步快，育肥完全成本处于行业前列，重组绿色生物制造全国重点实验室 [10] - 董秘核心职责是确保公司与投资者沟通高效、准确且合规，“含糊其词”可能因合规性限制或避免误导性陈述 [10][11] - 2024年公司销售费用同比下降11.31%，管理费用同比下降8.46%，业务涉及产业差别大，吨均费用与新希望无可比性，担保主要是集团内部公司银行贷款融资担保 [11]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入325.45亿元，同比减少9.52%；归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长174.93%，扭亏为盈 [13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.49亿元，同比增长169.47% [13] - 经营活动产生的现金流量净额11.77亿元，同比增长23.09% [13] - 基本每股收益0.38元，上年同期为-0.50元 [13] - 加权平均净资产收益率5.06%，较上年提升11.64个百分点 [13] 行业地位 - 第八次蝉联《财富》中国500强企业 [4] - 饲料业务位列全球顶尖饲料企业榜单第17位 [4] - 肉禽业务位列全球TOP肉鸡生产企业榜单第7位 [4] 公司治理 - 连续七年获得上海证券交易所信息披露工作A级评价 [5] - 获金牛奖"最佳信息披露奖" [5] - 完成董事会换届选举，治理团队结构优化 [5] - 2024年召开4次股东大会，审议通过24项议案 [6][7] 资本运作 - 实施两轮股份回购计划，斥资2.87亿元回购3,998.77万股 [5] - 推出员工持股计划，覆盖426名核心骨干 [5] - 2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.058元（含税） [14] 关联交易 - 2024年实际发生关联交易金额130.44亿元，占预计金额的81.83% [16][17] - 主要关联交易类别为饲料原料、毛鸡、肉鸡分割品等产品的采购和销售 [16][17] - 2025年度预计关联交易金额170.80亿元 [16][17] 董事会及高管薪酬 - 董事长薪酬82万元，董事薪酬76万元 [18] - 监事会主席薪酬31.5万元 [18] - 独立董事津贴每人10万元 [18] 审计机构 - 续聘容诚会计师事务所为2025年度审计机构 [15] - 2024年度审计费用158万元（财务报表审计118万元，内控审计40万元） [15]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 101,695.27 万元，净利润为 -2,871.39 万元 [1] - 2025 年一季度公司实现营业收入 28,618.72 万元，净利润为 -511.73 万元 [1] - 2024 年公司猪饲料销售收入下滑 30.49%，蛋鸡饲料销售收入同比增长 19.1% [2] 行业整体情况 - 2024 年度，全国饲料工业总产值 12,620.8 亿元，比上年减少 1,397.5 亿元，下降 10.0% [1][3] - 2024 年度，全国饲料工业总营业收入 12,000.5 亿元，比上年减少 1,303.9 亿元，下降 9.8% [3] - 2024 年猪饲料产量 14,391.3 万吨，比上年减少 583.9 万吨，下降 3.9% [3] - 2024 年蛋禽饲料产量 3,236.1 万吨，比上年减少 38.3 万吨，下降 1.2% [3] 公司市场与业务策略 - 针对传统市场，公司将研发定制化、功能化饲料产品，提升附加值，提供多元化解决方案，提供全方位技术服务 [1] - 公司以蛋鸡料研发为突破口，向其他品类饲料延伸，构建多元化产品结构，强化抗周期风险能力，以“技术 + 市场”双轮驱动提升综合竞争力，推动战略转型 [2] 公司其他情况 - 西北地区因新产能释放逆势增长 230%，传统市场如华东、华南、西南等收入缩水 [1] - 未来若有增持或回购公司股份计划，公司将按规定及时履行信息披露义务 [1] 行业发展前景 - 饲料行业未来将在集中化、技术化、绿色化、全球化四大趋势下加速转型，产业结构升级，细分市场分化加剧，创新技术成核心竞争力，绿色转型成内生动力，循环经济模式成熟，政策推动与国际标准接轨 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入287.7亿元，同比下降13.9%，归母净利润3.46亿元，扣非后归母净利润2.2亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入68.65亿元，同比增长2.4%，归母净利润1.34亿元，扣非后归母净利润0.63亿元，同比均扭亏为盈；2025年3月末资产负债率64.4%，较2023年末下降1.87个百分点 [4] - 2025年生猪出栏量有望达800万头，3月完全成本降至12.9元/公斤 [4][5] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量800万头、880万头、968万头，同比增长25%、10%、10%，实现收入292.57亿元、301.39亿元、309.12亿元，同比分别增长1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利7.55亿元、7.25亿元、9.51亿元，同比分别增长118.4%、 - 4.0%、31.1%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量640.46万头，同比增长5.9%，育肥猪出栏占比约85%，头均创利175元；控股公司出栏量359.47万头，占比约56%；参股公司出栏281万头，占比约44%，部分区域头均创利超300元；2025Q1生猪出栏量约184万头，同比增长26.7%；一季末生猪总存栏约420万头，剔除能繁及后备母猪35万头，未来半年可供出栏生猪约385万头；3月出栏量达66.9万头，Q4出栏旺季月均出栏量有望超3月 [5] - 2024年饲料外销量540.55万吨，同比下降7.6%，其中猪料外销量427.6万吨，同比减少8.2%；反刍料外销量60.28万吨，整体平稳；水产料外销量22.74万吨，同比减少29.9%，因战略调整聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量29.41万吨，同比增长54.5%；2025Q1饲料外销量126.84万吨，与去年同期基本持平 [6][7] 成本情况 - 2024年以来生猪养殖完全成本持续回落，12月低于14元/公斤，2025年3月降至12.9元/公斤，参股公司如东北平台降至12.1元/公斤；成本下降原因包括品种改良、生物安全防控能力提升、产能利用率提升、育肥猪成活率改善等 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28767|29257|30139|30912| |收入同比（%）|-13.8%|1.7%|3.0%|2.6%| |归属母公司净利润（百万元）|346|755|725|951| |净利润同比（%）|115.9%|118.4%|-4.0%|31.1%| |毛利率（%）|15.1%|16.7%|16.0%|16.6%| |ROE（%）|4.0%|8.3%|7.8%|9.5%| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.17|0.22| | P/E |54.13|23.46|24.44|18.63| | P/B |2.18|1.95|1.90|1.78| | EV/EBITDA |11.90|7.95|8.08|7.31| [9]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 - 养殖业业绩兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔行业 2024 年业绩同比大幅扭亏为盈，2025Q1 板块内上市公司业绩延续兑现 [2] - 各子行业表现分化，生猪养殖、肉鸡养殖、宠物食品等子行业有不同程度增长，种业受粮价影响业绩承压 [2] - 建议关注各子行业优质企业，把握投资机会，如生猪养殖关注头部猪企，宠物食品看好头部国产企业等 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块上市公司 2024 年报与 2025 年一季报业绩综述 - 2024 年农林牧渔板块大幅扭亏为盈，重点跟踪的 19 家上市公司合计归母净利润 396.48 亿元，同比大幅扭亏，子行业景气分化，生猪养殖、肉鸡养殖等增速居前 [16] - 2025Q1 板块业绩显著兑现，19 家上市公司合计归母净利润 99.32 亿元，同比大幅扭亏，各子行业业绩同比增速排序有变化 [20] 2. 重点子行业 2024 年报与 2025 年一季报业绩回顾暨投资策略 2.1 生猪养殖 - 2024 年板块上市公司营收同比小幅增长，业绩大幅扭亏为盈，出栏量增长和猪价上涨是主要驱动因素，成本下降也有贡献 [23][25][28] - 2025Q1 行业供给充裕、消费低迷，猪价低迷但同比小幅上涨，成本优化下养殖主体盈利，上市猪企业绩延续兑现，但头均盈利水平分化 [40][45] - 投资建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，重视优质猪企中长期价值，如牧原股份、温氏股份等 [56] 2.2 肉鸡养殖 2.2.1 白羽肉鸡 - 2024 年产业链量价总结为源头供种恢复，供给充裕，各环节价格下滑，上市公司业绩因成本改善有小幅改善，25Q1 延续 [57][86] - 2025Q1 海外引种受限，商品代鸡苗供应量同比大幅增长，产业链下游低迷延续 [63][78] - 投资建议关注消费端餐饮与团膳需求改善情况，关注圣农发展、仙坛股份 [109] 2.2.2 黄羽肉鸡 - 2024 年价格同比下跌，25Q1 跌势加大，得益于成本改善和其他养殖业务盈利回升，企业整体业绩回暖 [100][102] - 投资建议关注立华股份，中期来看黄鸡回归正常周期盈利，行业格局稳固 [112] 2.3 宠物食品 - 2024 年公司利润同比高增，25Q1 因业务结构差异利润分化，外销海外市场需求良好，内销头部国产品牌表现亮眼 [113][116][130] - 投资建议看好赛道中长期成长性，关注乖宝宠物、中宠股份等头部国产企业 [141] 2.4 饲料 - 2024 年全国饲料产销下滑，反刍料大幅下滑，水产料承压，宠物饲料维持高增，原材料价格回落，饲料价格前高后低 [142][147] - 投资建议看好饲料行业需求回升，关注头部饲料企业 [3] 2.5 动物保健 - 2024 年行业竞争加剧企业盈利承压，25Q1 下游盈利改善销售复苏 [2] - 投资建议关注疫苗需求复苏和潜力新品种带来的行业增量 [4] 2.6 种业 - 2024 年粮价下行，种企业绩分化，25Q1 粮价持续下行，业绩继续承压 [2][33] - 投资建议关注粮价企稳和转基因商业化推进带来的头部种企市占率和盈利能力提升 [4]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的超配评级 [2][70] 报告的核心观点 - 2025Q1行业盈利同比好转，主要受益于生猪养殖公司盈利改善；细分板块中，生猪、肉鸡、饲料、动保一季度盈利回升，种植业盈利仍不理想；贸易摩擦对农业影响整体可控；能繁母猪产能持续去化，生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会；肉鸡养殖产能有去化预期，关注白羽肉鸡龙头和黄羽鸡养殖成本下降带来的盈利改善机会；种业关注有研发优势的龙头；宠物关注聚焦内需的龙头；个股可关注牧原股份等 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 农林牧渔行业整体业绩 - 2024年行业营业总收入12460.8亿元，同比降1.6%，归母净利润483.8亿元，扭亏为盈，得益于猪价回升及养殖成本下降使生猪养殖公司盈利好转 [6][14] - 2025Q1行业营业总收入2917.0亿元，同比增8.1%，归母净利润134.0亿元，扭亏为盈，得益于生猪养殖公司盈利好转 [6][17] 细分板块业绩情况 生猪养殖板块 - 盈利有所好转：2024年板块营业总收入3880.1亿元，同比增2.5%，归母净利润306.8亿元，扭亏为盈，得益于生猪均价回升及养殖成本下降；2025Q1营业总收入961.8亿元，同比增20.0%，归母净利润76.2亿元，扭亏为盈，得益于生猪出栏量、销售均价回升及养殖成本下降；2025Q1牧原股份等龙头均扭亏为盈 [19][22][24] - 毛利率净利率同比大幅回升：2024年毛利率同比回升13.3个百分点至15%，净利率同比回升10.8个百分点至8.2%；2025Q1毛利率同比回升14.9个百分点至14.5%，净利率同比回升15.5个百分点至8.1%，得益于生猪均价回升及养殖成本下降 [28] 肉鸡养殖板块 - 净利润同比大幅增长：2024年板块营业总收入729.1亿元，同比增1.9%，归母净利润29.5亿元，同比增2095%，得益于销量增长及原料成本下降；2025Q1营业总收入160.1亿元，同比增1.1%，归母净利润3.8亿元，同比增155.4%，得益于销量增长、原料成本下降及费用率下降；2025Q1黄羽鸡公司业绩较好 [30][31][35] - 毛利率净利率均同比有所回升：2024年毛利率同比回升4.1个百分点至11.1%，净利率同比回升4个百分点至4.2%；2025Q1毛利率同比回升1.2个百分点至9.8%，净利率同比回升1.3个百分点至2.4%，得益于原料成本下降及控费 [36] 饲料板块 - 净利润实现大幅增长：2024年板块营业总收入2624.3亿元，同比降8.3%，归母净利润79.2亿元，扭亏为盈，得益于养殖业务盈利好转及投资收益增长；2025Q1营业总收入610.8亿元，同比增10.6%，归母净利润21.4亿元，同比增675.8%，得益于毛利率回升、费用率下降及投资收益增长；2025Q1海大集团等业绩增长较快 [40][41][44] - 毛利率净利率同比均有所回升：2024年毛利率同比回升4.7个百分点至11.7%，净利率同比回升5.5个百分点至3%；2025Q1毛利率同比回升2.1个百分点至12.1%，净利率同比回升3.5个百分点至3.8%，得益于原料成本下降、毛利率回升、费用率下降及投资收益增长 [47] 动保板块 - 2025Q1业绩同比较快增长：2024年板块营业总收入180.3亿元，同比增6.5%，归母净利润6.3亿元，同比降61%，营收增长得益于部分公司销量增长，净利润下滑因毛利率下滑、投资收益下降；2025Q1营业总收入46.7亿元，同比增23.9%，归母净利润5.1亿元，同比增32.8%，得益于部分公司销量增长、费用率下降；2025Q1大部分动保龙头业绩较快增长 [49][50][54] - 毛利率持续下滑：2024年毛利率同比回落5.4个百分点至31.6%，净利率同比回落7.1个百分点至3.4%；2025Q1毛利率同比回落3.6个百分点至34.3%，净利率同比略回升0.5个百分点至11.3%，毛利率下降因产品售价下降，净利率回升得益于费用率下降 [55][57] 种植业板块 - 净利润同比持续下降：2024年板块营业总收入1039.7亿元，同比增10.3%，归母净利润19.4亿元，同比降45.8%，得益于销量增长，受毛利率下降及资产减值损失增加拖累；2025Q1营业总收入218.6亿元，同比增14.4%，归母净利润8.0亿元，同比降12.2%，得益于销量增长，受毛利率下降、营业外收入下降等因素拖累；2025Q1多数种业公司业绩不理想 [59][62][65] - 毛利率净利率持续下滑：2024年毛利率同比回落0.9个百分点至12.3%，净利率同比回落1.9个百分点至1.6%；2025Q1毛利率同比回落1.3个百分点至13.8%，净利率同比回落0.02个百分点至4.2%，毛利率回落受产品售价下滑影响，净利率回落受毛利率下滑、资产减值损失增加拖累 [68] 投资策略 - 维持行业超配评级；关注生猪养殖产能去化预期带来的低位布局机会，关注有成本控制和规模优势的龙头；肉鸡养殖关注白羽肉鸡龙头和黄羽鸡养殖成本下降带来的盈利改善机会；种业关注有研发优势的龙头；宠物关注聚焦内需的龙头；个股关注牧原股份等 [70]

饲料行业投融资规模 - 2015年以来饲料行业投融资数量及金额波动较大 2024年投融资数量最多达7起 2022年投融资金额最高为30亿元 [1] - 2023年单笔最大融资金额达30亿元 2017年最大单标投资金额为16.2亿元排名第二 [2] 饲料行业投融资轮次 - 融资轮次主要集中在天使轮、A轮及战略投资 天使轮和A轮各14起 战略投资10起 [5] 饲料行业投融资区域 - 投融资集中在广东、北京和江苏 广东累计11起 北京和江苏各7起 [6] 饲料行业投融资主体 - 投资主体以投资类企业为主 包括中科科创、基石资本、和智资本等 实业类投资主体有广发乾和、金瑞生物等 [13] 饲料行业兼并重组 - 粤海饲料通过横向并购扩大饲料产品质量和产量 如收购宜兴市天石饲料51%股权 [17] - 唐人神、大北农、新希望通过并购完善产业链 如唐人神收购吉泰农牧55%股权提升禽料竞争力 [17] - 新希望收购徐闻新好农牧增强对控股子公司控制能力 提升管理效率 [17] 饲料行业投融资事件 - 2021-2024年融资企业主营产品集中在饲料生产、饲料使用及相关建设三个方面 [11] - 代表性融资事件包括渊米生物天使轮数千万人民币、昌农农牧A轮3000万人民币、新希望六和战略投资数十亿人民币等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收243.43亿元同比降9.67%，归母净利润3.55亿元同比大幅扭亏；2025年一季度营收59.73亿元同比增22.40%，归母净利亏损7705.16万元 [3] - 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强抗风险能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元，看好公司发展前景 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价4.84元，总股本/流通股本14.33 / 14.32亿股，总市值/流通市值69 / 69亿元，52周内最高/最低价7.24 / 4.52元，资产负债率63.4%，市盈率19.52，第一大股东为湖南唐人神控股投资股份有限公司 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，饲料业务承压但生猪养殖成本下降明显，业绩同比改善；发布2025年一季报，饲料盈利、养殖业务亏损 [3] 点评 - 饲料业务2024年承压收入同比降24.98%至150.47亿元，销量和均价下降，猪饲料销量降、禽料增长，共实现饲料内外销量628.04万吨同比降11.33%；2025年一季度外销饲料同比增12.26% [4] - 生猪出栏稳健，2024年养殖业务营收76.61亿元同比增48.68%，2024年生猪出栏433.62万头同比增16.80%，2025年一季度出栏126.24万头同比增33.31%，预计2025年出栏500 - 550万头；养殖成本下降较多，24年育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头；24年养殖业务大幅扭亏，25年Q1猪价下降且降幅超成本，养殖业务再度亏损 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元 [6] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|24343|27238|30031|34755| |增长率(%)|-9.67|11.90|10.25|15.73| |EBITDA（百万元）|1577.35|1509.29|1547.34|2492.71| |归属母公司净利润（百万元）|355.42|160.92|176.67|1011.16| |增长率(%)|123.29|-54.72|9.79|472.34| |EPS(元/股)|0.25|0.11|0.12|0.71| |市盈率（P/E）|19.64|43.37|39.50|6.90| |市净率（P/B）|1.19|1.18|1.13|0.96| |EV/EBITDA|7.46|6.87|5.67|3.36| [7] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 9.7%、11.9%、10.3%、15.7%；营业利润增长率分别为117.9%、 - 33.3%、4.7%、450.2%；归属于母公司净利润增长率分别为123.3%、 - 54.7%、9.8%、472.3% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、7.6%、7.3%、9.1%；净利率分别为1.5%、0.6%、0.6%、2.9%；ROE分别为6.0%、2.7%、2.9%、13.9%；ROIC分别为4.4%、3.5%、3.4%、9.1% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为63.4%、63.9%、63.6%、58.7%；流动比率分别为1.12、1.23、1.44、1.56 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为81.54、92.02、95.76、101.64；存货周转率分别为7.15、7.42、9.24、10.18；总资产周转率分别为1.39、1.50、1.61、1.81 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.25元、0.11元、0.12元、0.71元；每股净资产分别为4.11元、4.11元、4.29元、5.08元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为936百万元、1911百万元、1840百万元、2049百万元；投资活动现金流净额分别为 - 201百万元、 - 334百万元、10百万元、 - 1464百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 719百万元、35百万元、 - 104百万元、 - 969百万元；现金及现金等价物净增加额分别为17百万元、1612百万元、1746百万元、 - 384百万元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收243.43亿元同比降9.67%，归母净利润3.55亿元同比大幅扭亏；2025年一季度营收59.73亿元同比增22.40%，归母净利亏损7705.16万元 [3] - 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强抗风险能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元，看好公司发展前景 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价4.84元，总股本/流通股本14.33 / 14.32亿股，总市值/流通市值69 / 69亿元，52周内最高/最低价7.24 / 4.52元，资产负债率63.4%，市盈率19.52，第一大股东为湖南唐人神控股投资股份有限公司 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，饲料业务承压但生猪养殖成本下降明显，业绩同比改善；发布2025年一季报，饲料盈利、养殖业务亏损 [3] 点评 - 饲料业务2024年承压收入同比降24.98%至150.47亿元，销量和均价下降，猪饲料销量降、禽料增长，内外销总量628.04万吨同比降11.33%；2025年一季度外销饲料同比增12.26% [4] - 生猪出栏稳健，2024年养殖业务营收76.61亿元同比增48.68%，出栏433.62万头同比增16.80%，肥猪占比90.18%；2025年一季度出栏126.24万头同比增33.31%，肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%，预计25年出栏500 - 550万头；24年育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头；24年养殖业务大幅扭亏，25年Q1猪价下降且降幅超成本，养殖业务再度亏损 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24343|27238|30031|34755| |增长率(%)|-9.67|11.90|10.25|15.73| |EBITDA（百万元）|1577.35|1509.29|1547.34|2492.71| |归属母公司净利润（百万元）|355.42|160.92|176.67|1011.16| |增长率(%)|123.29|-54.72|9.79|472.34| |EPS(元/股)|0.25|0.11|0.12|0.71| |市盈率（P/E）|19.64|43.37|39.50|6.90| |市净率（P/B）|1.19|1.18|1.13|0.96| |EV/EBITDA|7.46|6.87|5.67|3.36| [7] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|24343|27238|30031|34755|营业收入|-9.7%|11.9%|10.3%|15.7%| |营业成本|22220|25170|27850|31581|营业利润|117.9%|-33.3%|4.7%|450.2%| |税金及附加|44|41|45|52|归属于母公司净利润|123.3%|-54.7%|9.8%|472.3%| |销售费用|437|490|541|626|获利能力| | | | | |管理费用|867|953|1021|1043|毛利率|8.8%|7.6%|7.3%|9.1%| |研发费用|102|114|120|139|净利率|1.5%|0.6%|0.6%|2.9%| |财务费用|304|314|308|288|ROE|6.0%|2.7%|2.9%|13.9%| |资产减值损失|-70|-25|-10|0|ROIC|4.4%|3.5%|3.4%|9.1%| |营业利润|286|191|200|1099|偿债能力| | | | | |营业外收入|86|50|60|65|资产负债率|63.4%|63.9%|63.6%|58.7%| |营业外支出|102|68|70|78|流动比率|1.12|1.23|1.44|1.56| |利润总额|270|173|190|1086|营运能力| | | | | |所得税|14|3|4|22|应收账款周转率|81.54|92.02|95.76|101.64| |净利润|256|169|186|1064|存货周转率|7.15|7.42|9.24|10.18| |归母净利润|355|161|177|1011|总资产周转率|1.39|1.50|1.61|1.81| |每股收益（元）|0.25|0.11|0.12|0.71|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.25|0.11|0.12|0.71| |货币资金|2305|3786|5612|5348|每股净资产|4.11|4.11|4.29|5.08| |交易性金融资产|17|19|21|29|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|287|316|324|375|PE|19.64|43.37|39.50|6.90| |预付款项|317|352|334|379|PB|1.19|1.18|1.13|0.96| |存货|3666|3121|2905|3299| | | | | | |流动资产合计|7006|8017|9651|9934|现金流量表| | | | | |固定资产|8378|7730|7031|6739|净利润|256|169|186|1064| |在建工程|582|659|413|1092|折旧和摊销|953|1023|1049|1118| |无形资产|518|507|495|487|营运资本变动|-703|371|272|-463| |非流动资产合计|10981|10293|9244|9572|其他|430|348|332|329| |资产总计|17987|18310|18895|19505|经营活动现金流净额|936|1911|1840|2049| |短期借款|835|935|1035|635|资本开支|-228|-337|-7|-1440| |应付票据及应付账款|2096|2063|2011|1912|其他|27|4|17|-24| |其他流动负债|3327|3514|3654|3829|投资活动现金流净额|-201|-334|10|-1464| |流动负债合计|6257|6512|6700|6376|股权融资|432|0|0|0| |其他|5138|5192|5322|5072|债务融资|-843|381|230|-650| |非流动负债合计|5138|5192|5322|5072|其他|-308|-345|-334|-319| |负债合计|11395|11703|12022|11448|筹资活动现金流净额|-719|35|-104|-969| |股本|1433|1433|1433|1433|现金及现金等价物净增加额|17|1612|1746|-384| |资本公积金|4945|4945|4945|4945| | | | | | |未分配利润|-994|-988|-758|222| | | | | | |少数股东权益|705|713|722|776| | | | | | |其他|503|503|530|682| | | | | | |所有者权益合计|6592|6607|6873|8057| | | | | | |负债和所有者权益总计|17987|18310|18895|19505| | | | | | [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从2024年开始聚焦饲料和猪产业两大核心主业运营，降本增效成果显著，随着效率进一步提升，预计业绩将逐步改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价9.59元，总股本45.26亿股，流通股本45.00亿股，总市值434亿元，流通市值432亿元，52周内最高/最低价为11.04/8.24元，资产负债率69.0%，市盈率106.56，第一大股东是南方希望实业有限公司 [2] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，归母净利4.74亿元，同比增长90.05%；2025年一季度实现营业总收入244.17亿元，同比增长2.13%，归母净利润4.45亿，同比扭亏为盈 [3] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.59元、0.68元和0.95元 [5] 业务分析 饲料业务 - 2024年饲料业务实现利润9.7亿，同比下降4.8亿，主要因上半年消化高价原料及调整信用销售业务；2025年一季度贡献利润2.4亿，同比增1.1亿 [3] - 2025年公司饲料外销量目标是国内1800万吨、国外600万吨，挑战吨完全费用国内下降15元、国外下降20元，销量增长及费用下降下，2025年饲料业务利润有望大幅增加 [3] 生猪业务 - 2024年以来聚焦场线改造与防疫升级、强化生产管理，养殖效率大幅提升、成本下降明显；2024年Q4运营场线成本13.6元/公斤左右，较Q1下降2.1元/公斤，2025年Q1进一步下降到13.3元/公斤，预计2025年年底降至13元/公斤以内 [4] - 2024年全年及2025年一季度生猪销量1652.49万头、418.94万头，同比分别下降8.07%和8.11%；计划2025年出栏增加100 - 200万头，总计1700万头以上 [4] - 2024年生猪养殖业务亏损2.8亿，同比大幅减亏51亿，亏损主要集中在2024年Q1，之后三个季度猪产业保持连续盈利；2025年Q1利润2500万 [4]