公司活动安排 - 天能重工2025年半年度业绩说明会定于2025年9月5日举办 [2]

公司概况与业务介绍 - 公司成立于2003年 总部位于宁夏银川 员工规模超1000人 主营业务为风电专用减速器和增速器的研发、生产及销售 2023年8月在深交所创业板上市[1] - 产品技术质量获市场认可 已成为多家国内外知名风电企业供应商[1] 智慧工厂建设进展 - 截至2025年8月29日 风电增速器智慧工厂累计投入资金12.31亿元 土建工程已全部完成[2] - 一期建设处于关键阶段 设备基本到厂 正进行设备联机调试与人才储备工作[2] 产能与生产状况 - 一期产能处于爬坡初期 因生产团队熟练度不足 产线衔接及设备调试等因素 产能尚未完全释放[2] - 产能将随运营优化稳步提升[2] 技术壁垒分析 - 风力发电机增速器需高精度设计 加工与装配 制作工序复杂[2] - 产品需经过精确计算 多维度分析及严苛验证试验[2] 财务表现与成本结构 - 2025年上半年利润下滑主因人员规模扩大导致人力成本增加 同时运营支出上升[2] - 长期看 随着风电增速器业务推进 毛利率和利润水平有望改善[2] 电机业务拓展 - 偏航异步电机已实现向多家公司批量供货[2] - 新能源汽车电驱动业务取得突破 已完成样机交付 正持续拓展客户资源[2] 风电项目核准 - 全资孙公司获得"千乡万村驭风行动"项目核准批复 总装机容量达65MW[2] - 项目将推动新能源发电与风电传动业务协同发展[2]

公司业务与产品 - 主营业务为风电专用减速器和增速器的研发、生产和销售，产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器、新能源车辆三合一驱动总成、工程机械车辆各类减速器、光热回转驱动、三相异步电机和永磁电机等 [2] - 公司深耕精密传动领域二十余年，已成为金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能、东方风电、中车风电等国内知名风电企业的重要供应商，并成功进入西门子-歌美飒、印度阿达尼、德国恩德等国外知名风电企业的合格供应商名录 [2] 财务与业绩 - 2025年上半年公司利润较上年同期下降，主要原因为期间费用阶段性上升，其中"支付给职工以及为职工支付的现金"金额达8153.33万元，较上年同期增幅达75.45% [3][4] - 费用上升主要由于公司为风电增速器业务进行人员储备，新增人员覆盖销售推广、生产运营及管理支持等关键岗位 [4] 产能与工厂建设 - 截至2025年8月29日，公司对风电增速器智慧工厂累计实际投入金额为123,120.81万元，工程土建施工工作已全部完成，生产设备已基本到厂 [3] - 风电增速器智慧工厂（一期）仍处于建设期关键阶段，正处于产能爬坡初期，产能将遵循"稳步爬坡、逐步释放"的节奏推进 [3] 技术研发 - 风电增速器是风力发电机组中机械动力传递的核心装置，设计、加工、装配要求高，需保证可靠性高、寿命长、体积小、重量轻、维修方便 [3] - 增速器制作工序繁杂，需根据风机的实际工况进行精确计算和分析，并模拟实际工况进行严苛的验证试验，如加速寿命试验、各种极限载荷工况试验、齿向载荷分布试验、低温试验等 [3] 新业务进展 - 电机业务方面，偏航异步电机已在金风科技、远景能源、东方风电、中车风电、明阳智能等公司批量供应 [4] - 新能源汽车电驱动业务已取得实质性突破，已完成对部分合作客户的样机交付工作，进入合作深化阶段 [4] - 公司全资孙公司已获得"千乡万村驭风行动"相关项目核准批复，项目建设总装机容量共计65MW风力发电机组 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.83亿元，同比增长79.85% [1] - 归母净利润1.88亿元，同比增长153.34%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长176.88% [1] - 第二季度营业收入7.78亿元，同比增长69.98%，环比增长54.16%；归母净利润1.32亿元，同比增长193.95%，环比增长135.46% [1] 铸造业务发展 - 具备5MW至30MW风机核心铸造部件全流程生产能力 [2] - 与GE、西门子歌美飒、金风科技等全球高端风电整机制造商建立战略合作 [2] - 铸造主轴发货量显著增加，风电铸造轴类收入2.8亿元，同比增长276.06% [2] - 铸造业务实现扭亏为盈，工艺完善与规模效应显现 [2] 锻造业务表现 - 全球风电锻造主轴龙头，实现进口替代并出口 [2] - 风电锻造轴收入5.89亿元，同比增长47.33% [2] - 2024年陆风招标放量带动2025年产业链出货高增 [2] 其他业务板块 - 自由锻件产品覆盖船舶制造、能源电力、矿山机械等行业 [3] - 其他精密轴类产品收入1.82亿元，毛利率34.20%，同比增长3.02% [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.08亿元、6.96亿元、8.56亿元（原预测4.55亿元、5.48亿元、6.76亿元） [4] - 对应EPS分别为1.59元/股、2.17元/股、2.67元/股 [4] - 对应PE分别为18倍、13倍、10倍 [4]

板块整体表现 - 风电设备板块整体下跌1.27%，表现弱于大盘（上证指数涨0.46%，深证成指涨1.05%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨（涨幅0.07%-4.09%），10只个股下跌（跌幅1.40%-5.68%）[1][2] - 广大特材领跌板块，单日跌幅达5.68%[1][2] 个股涨跌情况 - 宏德股份涨幅居首达4.09%，收盘价29.79元，成交额1.59亿元[1] - 三一重能上涨2.60%，成交7.25万手，成交额2.15亿元[1] - 飞沃科技上涨2.54%，成交4.27万手，成交额1.67亿元[1] - 恒润股份跌幅较大达3.84%，成交28.05万手，成交额4.88亿元[2] - 金雷股份下跌3.53%，成交20.09万手，成交额5.32亿元[2] - 电气风电成交最为活跃，成交量47.18万手，成交额11.07亿元，跌幅2.65%[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出6.3亿元，游资资金净流入2.05亿元，散户资金净流入4.24亿元[2] - 天顺风能主力净流入1645.26万元，净占比13.01%，居板块前列[3] - 通裕重工主力净流出3006.74万元，净占比7.24%，资金流出明显[3] - 日月股份主力净流入1689.26万元（净占比6.45%），游资净流入1638.94万元（净占比6.26%）[3] - 金风科技主力净流入1331.59万元（净占比1.64%），成交额8.11亿元，为板块成交额第二大个股[2][3]

市场指数表现 - 上证综指午盘报3862.65点 涨幅0.12% [1] - 深证成指午盘报12710.25点 涨幅0.11% [1] - 创业板指午盘报2906.03点 涨幅0.55% [1] 领涨行业板块 - 贵金属板块涨幅7.12% 总成交额151.47亿元 净流入资金20.88亿元 [2] - 生物制品板块涨幅2.67% 总成交额169.82亿元 净流入资金8.02亿元 [2] - 影视院线板块涨幅2.29% 总成交额60.90亿元 净流入资金4.11亿元 [2] - 工业金属板块涨幅2.08% 总成交额376.62亿元 净流入资金22.42亿元 [2] - 旅游及酒店板块涨幅1.98% 总成交额99.71亿元 净流入资金6.89亿元 [2] 领跌行业板块 - 保险板块跌幅2.30% 总成交额70.18亿元 净流出资金17.61亿元 [2] - 军工装备板块跌幅1.83% 总成交额446.25亿元 净流出资金48.57亿元 [2] - 证券板块跌幅1.04% 总成交额456.96亿元 净流出资金67.34亿元 [2] - 银行板块跌幅0.60% 总成交额323.42亿元 净流出资金36.11亿元 [2] 资金流向特征 - 化学制药板块成交活跃 总成交额达462.93亿元 净流入资金41.21亿元 [2] - 小金属板块成交额449.29亿元 净流入资金7.99亿元 [2] - 军工电子板块净流出资金15.99亿元 总成交额189.35亿元 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司主营收入3.5亿元，同比增长113.17%，但归母净利润为-4350.9万元，同比下降343.76% [7] - 利润下滑主要因期间费用阶段性上涨，其中支付给职工及为职工支付的现金达8153.33万元，同比增长75.45% [2] - 第二季度单季度主营收入2.39亿元，同比增长76.83%，单季度归母净利润-2596.35万元，同比下降201.33% [7] 业务进展 - 风电增速器智慧工厂累计投入金额达12.31亿元，土建施工已全部完成，生产设备基本到厂，处于建设期关键阶段 [3] - 工厂正处于产能爬坡初期，产能释放受生产团队操作熟练度、产线衔接优化及设备调试三方面因素影响 [4] - 公司为增速器业务进行前瞻性人员储备，新增人员聚焦销售拓展、生产运营及管理支撑等关键岗位 [2] 产品优势 - 增速器产品具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [6] - 采用优质合金钢材料及渗碳淬火等热处理工艺，齿轮精度外齿达5级、内齿达7级，关键部位加工精度达5级 [6] - 产品被喻为"风电装备制造业王冠上的宝石"，单台价值高，科技含量居风力发电机组核心部件之首 [5] 产能与毛利率展望 - 智慧工厂投产后毛利率预计显著提升，因产品附加值高及规模效应降低单位成本 [5] - 智能化产线可提升加工精度和合格率，年产能提升将摊薄固定资产折旧及研发分摊等固定成本 [5] - 产能将遵循"稳步爬坡、逐步释放"节奏，待产线磨合成熟后逐步向设计产能靠拢 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收13.5亿元，同比下降19.6%，归母净利润0.66亿元，同比转正 [1] - 2025年一季度公司实现营收4.36亿元，同比增长251%，归母净利润0.64亿元，同比下降13.3% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元、9.3亿元、11.8亿元，对应PE为26倍、18倍、14倍 [3] 业务分析 - 塔筒产品实现收入2.9亿元，同比增长124%，毛利率11.9%，同比提升18.4个百分点 [2] - 桩基业务实现收入15.6亿元，同比增长1093%，毛利率16.3%，同比提升10.8个百分点 [2] - 导管架业务实现收入1.4亿元，同比增长85%，毛利率19.4%，同比提升23.2个百分点 [2] - 截至报告期末在手订单金额45.3亿元，下半年收入有望延续高增长 [2] 产能布局 - 拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地 [2] - 规划建设江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）生产基地 [2] - 通过多基地布局有望充分受益于十五五期间国内海风发展需求 [2] 行业驱动 - 上半年国内海风项目密集启动开工，推动主要产品量利齐升 [2] - 公司受益于国家风电政策导向及各地风电场核准开发情况 [2] - 基础产品具备较强的属地化优势，行业需求持续释放 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入92.56亿元，同比增长6.87%；归属净利润3.03亿元，同比增长36.66% [2][4] - 2025年二季度实现收入50.98亿元，同比增长14.41%；归属净利润1.52亿元，同比增长48.86%；扣非净利润1.41亿元，同比增长56.87% [2][4] - 预计2025-2026年归属净利润分别为7.3亿元和9.2亿元，对应PE估值分别为19倍和15倍 [9] 分业务板块表现 - 风电叶片业务收入约39.1亿元，同比增长38%，占比42%；利润总额1.35亿元，同比增长435%；利润率约3.4%，同比增长2.6个百分点 [9] - 轨道交通业务收入9.6亿元，同比下滑17%，占比10%；利润总额1.81亿元，同比增长19%；利润率16.4%，同比提升4.5个百分点 [9] - 工业与工程业务收入7.4亿元，同比下滑18%，占比8%；利润总额1.37亿元，同比增长33%；利润率16.2%，同比上升6.0个百分点 [9] - 汽车业务收入占比37%，同比下滑7%；利润总额0.12亿元，同比下滑77% [9] - 新材料及其他业务销售收入2.5亿元，同比增长117%；新签订单6.4亿元，同比增长51% [9] 业务发展亮点 - 风电叶片大型化加持及持续降本增效，二季度提价落地，下半年利润有望更充足释放 [9] - 海外市场拓展成效显著，与海外客户Nordex合作深入，上半年海外收入同比增长300%；越南基地投产后海外有望继续发力 [9] - 新能源电池PACK封装相关制品深耕头部客户，HP-RTM电池上盖稳定供应行业头部企业，先进有机硅材料制品在储能领域取得新突破 [9] - 低空经济领域与国内多家行业知名企业形成紧密合作，完成飞机APU减振器的自主研发、适航认证及飞行验证，技术水平对标国际先进 [9] 未来展望 - 风电景气有望量价齐升，贡献最大利润弹性 [9] - 新材料产业园竣工，产业孵化渐成 [9] - 汽车板块有望夯实扭亏成果 [9] - 轨交及工业工程业务受厂房搬迁影响，随着3季度搬迁进入尾声，下半年收入或有所弥补 [9]

**行业与公司** - 纪要涉及风电行业及银川威力传动股份有限公司（简称"公司"）[1][3][26] - 公司为全国前三的风电减速器制造商及领先的增速器制造商[3][26] **核心财务与经营数据** - 2025年上半年营收3.49亿元（超2024年全年），同比增长113%至4.349亿元[2][4] - 减速器销量：上半年约2万台，全年预计超5万台；增速器上半年销量四五十台，下半年预计出货三四百台[2][20] - 2024年亏损1亿元（扣非后亏损2000-3000万元），2025年目标扭亏为盈并实现小幅盈利[2][8][17] - 人工成本大幅上涨：支付职工现金从2024年4000多万元增至2025年8000多万元，员工数量从2023年底700多人增至当前1600-1800人[4] **产能与项目进展** - 增速器项目2024年3月启动，2025年底目标产能1500台/年，当前日产量六七十台[2][5] - 实验台当前3个（2个生产用，1个租用），若全部达产可支持年产能2160台[6][7] - 二期产能规划4000台，通过逐步释放工艺段产能实现（如预留12台滚底炉位置）[10] - 减速器毛利率显著改善：从2024年"几个百分点"提升至2025年"十几个百分点"，因销量增长（2025年预计5-6万台 vs 2024年2万台）[22] **客户与订单** - 主要客户为金风科技，配套产品以5-7兆瓦为主，8-10兆瓦在开发中[2][12] - 2026年除金风外，已有两家主机厂供样机，另两家在设计阶段，海外客户已接触[14][28] - 转储协议支持现金流：产品生产后即可确认收入，合作方协调发货周期[21] - 订单可见度高：风电行业需求持续增长（2025年吊装容量预计110-130GW），市场为增量格局[26][27] **技术与产品** - 增速器价格稳定（无调整迹象），国内机型单价：5兆瓦120-140万元、6兆瓦140-160万元、7兆瓦160-180万元、8兆瓦180-200万元、10兆瓦超200万元[13][28] - 齿轮箱采用全集成设计（行星架与主轴刚性连接），同一产线兼容6-10兆瓦产品[31] - 滑动轴承技术暂未形成替代，未来取决于成本与质量稳定性[25] **风险与挑战** - 盈利受人工成本及熟练度影响较大（宁夏技术人才招募难，依赖本地培养）[15] - 2025年利润预期谨慎：折旧摊销时间不确定，零部件自制/外购比例影响毛利[16][17] - 股权激励目标下调：2025年考核目标约5000万元利润（减速器为主），未来几年目标下浮以确保员工收益[23][24] **战略与规划** - 聚焦增速器业务，若定增成功（2026年初有望获数亿元融资）则考虑新项目[18][19] - 海外布局：已建5个售服中心，计划成立2家海外公司，2026年预计送出首批增速器样机[28][29] - 研发与销售持续投入，引进精密加工设备（如五轴、七轴加工）[27][30] - 人员规模趋稳（当前约1600人，熟练工效率提升）[30]