公司治理变动 - 英伟达董事会成员珀西丝·德雷尔于2026年1月20日从公司董事会及董事会薪酬委员会辞职，即日生效 [2] - 珀西丝·德雷尔是斯坦福大学材料科学与工程系及物理系教授，于2015年加入英伟达董事会 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - AI需求真实且强劲，未来三年高资本开支将持续，台积电2026年资本支出计划最高将达560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长37%[3] - 晶圆厂酝酿调涨八英寸代工价格，预计2026年全球八英寸平均产能利用率将上升至85-90%，优于2025年的75-80%，部分晶圆厂计划调涨代工价格5-20%不等[4] 行业动态与技术进步 - SK海力士计划最早于今年推出HBF1样品，该产品预计采用16层NAND闪存堆叠而成[2] - AI Server、Edge AI等终端应用算力与功耗提升，刺激电源管理所需Power相关IC需求持续成长，成为支撑全年八英寸产能利用率的关键[4] 建议关注的投资方向与公司 - 台系半导体产业链：圣晖集成、亚翔集成、汉钟精机等[5] - 国产化潜力大的量检测环节：精测电子、中科飞测、赛腾股份、埃科光电等[5] - 洁净室、介质系统：正帆科技、盛剑科技、美埃科技、至纯科技、柏诚股份等[5] - 测试探针：和林微纳、强一股份等[5] - 核心工艺设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、迈为股份等[5] - 先进封装：快克智能、芯碁微装等[5] - 第三方检测：苏试试验、胜科纳米等[5]

英伟达发布ICMS平台的技术细节与架构 - 英伟达在2026年CES上发布了名为“推理上下文内存平台”（ICMS）的全新硬件，旨在解决AI推理阶段爆炸式增长的数据存储需求[1] - 该平台的核心是解决AI推理中的“KV缓存”（键值缓存）问题，随着AI转向大规模推理应用，现有GPU显存和服务器内存架构已难以满足海量数据需求[1][3] - 平台采用新的“BlueField-4”DPU与超大容量SSD相结合，一个标准ICMS机架包含16个SSD托架，每个托架由4个DPU管理600TB的SSD，使单个机架总容量达到9600TB[4][14][16] - 此容量远超传统GPU机架，一套包含8个机架的VeraRubin GPU平台SSD总容量约为4423.68TB，ICMS容量是其两倍多[4][16] - 通过该平台，GPU的可用内存容量在虚拟层面上从1TB提升到了16TB，并借助BlueField-4实现了每秒200GB的KV缓存传输速度，解决了大容量SSD的网络传输瓶颈[4][18][19] ICMS平台对存储行业的影响与机遇 - 该技术变革标志着AI硬件架构重心从算力堆叠向高效上下文存储转移，NAND闪存和SSD有望成为继HBM之后的下一个关键增长引擎[1][2] - ICMS平台主要利用SSD，直接利好NAND闪存制造商，将开启NAND闪存的“黄金时代”，过去几年AI热潮的焦点主要集中在HBM，而NAND闪存和SSD未受到同等关注[2][5][23] - 英伟达将ICMS定位为介于服务器内部本地SSD和外部存储之间的“第3.5层”存储，由高性能DPU管理的SSD具备大容量、速度快且断电不丢失数据的优势，成为存储KV缓存的理想选择[5][21] - 由于ICMS对存储密度的极高要求，市场对企业级SSD和NAND闪存的需求将大幅攀升，三星电子和SK海力士将直接受益[5][21] - 英伟达正在推进“Storage Next”（SCADA）计划，旨在让GPU绕过CPU直接访问NAND闪存，以进一步消除数据传输瓶颈[5][23] 韩国存储巨头的战略布局与合作 - SK海力士已迅速响应趋势，正与英伟达合作开发名为“AI-N P”的原型产品，计划利用PCIe Gen 6接口，在2026年底推出支持2500万IOPS的存储产品[5][23] - SK海力士预计到2027年底，将产品性能提升至1亿IOPS，2500万IOPS是目前固态硬盘速度的10倍以上[5][23] - 随着各大厂商加速布局，NAND闪存和SSD有望在AI推理时代迎来量价齐升的新周期[5] KV缓存的技术原理与行业驱动 - KV缓存是AI理解对话上下文、进行逻辑推理的关键，它通过键向量识别问题主题，并利用模型内部数据及历史对话上下文进行权重分配和推理，以避免重复计算和“幻觉”[3][8][9] - 随着AI从学习转向推理，以及应用场景向多模态（如图像、视频）扩展，所需处理的KV缓存数据量呈现不规则且爆炸式增长[3][11] - 面对KV缓存的爆炸式增长，现有服务器内部存储架构（HBM、DRAM、本地SSD）已难以满足未来推理时代的需求，专用存储平台成为刚需[3][12]

存储芯片涨价潮愈演愈烈。 据最新消息，三星电子今年第一季度将其NAND闪存的价格提高了一倍多，涨幅远超市场预期。目前三星电子 已经着手与客户就第二季度的NAND价格进行新一轮谈判，市场普遍预计价格上涨的势头将在第二季度延续。 多家机构分析认为，AI浪潮驱动的"存储芯片超级周期"正全面到来。花旗预计，2026年动态随机存取存储器 （DRAM）与闪存产品的平均售价或将分别上涨88%、74%，涨幅高于该行此前预测的53%、44%。 价格暴涨 1月25日，据韩国《电子时报》报道，今年第一季度，三星电子将NAND闪存的供应价格上调了100%以上，这 一涨幅远高于市场此前预期，凸显了当前存储芯片市场严重的供需失衡现状。 市场调研机构TrendForce此前预测，2025年第四季度NAND价格涨幅为33%至38%，并预计今年第一季度将维 持类似涨幅。 报道称，据业内知情人士透露，三星电子已于2025年年底完成了与主要客户的供应合同谈判，并从今年1月起 正式实施新的价格体系。 在供给端，存储芯片市场仍面临严重的产能刚性制约。过去一年中，NAND闪存领域并未出现大规模的产能扩 充，主要制造商包括三星电子在内，在投资上均保持了审 ...

白酒行业 - 五粮液公司表示，伴随宏观经济持续回升向好、消费需求持续回暖及产业支持政策加码，白酒行业将逐渐步入修复期 [1] 人形机器人 - 特斯拉计划于2月开始在其奥斯汀超级工厂收集数据，以训练其人形机器人“擎天柱”，使其能在该工厂开展工作 [2] - 点评认为，人形机器人量产提速，或率先革新制造与物流环节 [2] 跨境消费与支付 - 2025年境外来穗人员通过境外银行卡和移动支付消费超3500万笔，金额超113亿元，同比分别增长57%和58% [3] 区域经济与交通 - 2026年春运是海南自贸港封关运作后的首个春运，预计发送旅客2236.8万人次，客流将大幅增长 [4] 区域金融发展 - 截至2025年底，湖南省各项存款余额8.91万亿元，同比增长8.2%；各项贷款余额7.89万亿元，同比增长6.1%；新增上市公司及过会企业9家 [5] 资本市场与IPO - 深圳大普微电子股份有限公司成为创业板首家未盈利企业IPO注册获批的公司，该公司主营企业级SSD产品，具备全栈自研能力 [6] - 商业航天企业中科宇航已完成IPO辅导，辅导机构为国泰海通证券 [9] 零售与消费市场 - 2025年我国批发和零售业增加值14.6万亿元，同比增长5.0%，占GDP比重为10.4%，创历史新高 [7] - 消费品以旧换新政策成效显著，家电以旧换新累计超1.92亿件，手机等数码产品购新超9100万部 [7] - 手机市场规模在2025年突破万亿元 [7] 资产管理市场 - 截至2025年末，我国银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [8] - 持有理财产品的投资者数量为1.43亿个，较年初增长14.37%，理财产品全年为投资者创造收益7303亿元 [8] 汽车行业 - 比亚迪计划2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，较2025年海外交付量105万辆的目标提升近25% [10] 消费电子与AI影响 - iPhone Air在官方及第三方平台价格大幅下调，官方立减2000元后到手价5499元起，第三方平台叠加补贴后约5099元 [11] - 点评指出，其性价比陡升，市场策略或现调整信号 [11] - 日本自由职业者联盟调查报告显示，超1/10（12%）的日本漫画家与插画师因生成式AI导致收入下降，其中9.3%的人收入下降10%-50%，2.7%的人降薪超50% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对芯原股份维持“买入”评级 [2][8] - 核心观点：AI与数据处理芯片需求引领公司发展，2025年末在手订单达50.75亿元创历史新高，为2026年营收高增长奠定基础 [1][8] 2025年业绩表现 - 2025年营收31.53亿元，同比增长35.81%，符合预期 [8] - 2025年归母净利润为-4.49亿元，同比亏损收窄25%，好于预期 [8] - 2025年扣非净利润为-6.27亿元，同比亏损收窄2.5% [8] - 2025年第三季度（Q1-3）营业总收入22.55亿元，同比增长36.6% [7] 订单与增长动力 - 2025年新签订单金额达59.60亿元，同比增长103.41% [8] - 新签订单自2025年第二季度起进入快车道，Q2/Q3/Q4新签订单金额分别为11.82亿元、15.93亿元、27.11亿元，连续三季创新高 [8] - 2025年末在手订单金额为50.75亿元，创历史新高，预计一年内转化比例超过80% [8] - 新签订单中，AI算力相关订单占比超过73%，数据处理领域订单占比超过50% [8] 业务与研发概况 - 公司主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP授权业务，收入比例约为7:3 [8] - 2025年度研发投入为13.51亿元，占收入比重约43%，得益于新签订单爆发式增长，研发投入占收入比重同比下降近11个百分点 [8] - 公司位列国内第一、全球第八大设计IP厂商，拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统以及超过1600个数模混合IP [8] - 公司工艺能力覆盖从5nm FinFet到250nm CMOS [8] - 2025年12月，公司联合投资人以9.3亿元现金加上交易费用收购逐点半导体97.89%股份，交易完成后，子公司天遂芯愿（增资后持股40%）将持有逐点半导体100%股份 [8] 行业格局与公司定位 - 2024年全球半导体设计IP市场规模为85亿美元，同比增长20.2% [8] - 全球前四大IP厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计市场份额占比75% [8] - 国内半导体设计IP自给率不足10% [8] - 同业公司智原科技、创意电子在研发投入高峰后，净利率可维持在10%-20%水平，预示公司未来利润释放潜力 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：将2025年营收预测从33.5亿元下调至31.5亿元，归母净利润预测从-6.6亿元上调至-4.5亿元 [8] - 维持2026-2027年营业收入预测分别为61.04亿元和85.25亿元 [7][8] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为-1.73亿元和3.37亿元 [7][8] - 预计2026年营业收入同比增长93.6%，2027年同比增长39.7% [7] - 预计2027年归母净利润转正，达到3.37亿元，每股收益为0.64元 [7] - 预计毛利率：2025E为37.5%，2026E为30.9%，2027E为28.7% [7] - 预计净资产收益率（ROE）：2025E为-12.7%，2026E为-5.2%，2027E为9.1% [7] - 估值：同业可比公司（华大九天、海光信息）2026年平均市销率（PS）为31倍，芯原股份2026年预测PS为18倍，较同业低76% [8]

报道称，三星电子目前已着手与客户就第二季度的NAND价格进行新一轮谈判，市场普遍预计价格上涨的势头将在第二季度延续。 据韩国媒体报道， 三星电子在今年第一季度将NAND闪存的供应价格上调了100%以上，这一涨幅远超市场此前预期，凸显了当前半导体市 场严重的供需失衡现状。 据上述媒体行业知情人士透露，三星电子已于去年年底完成了与主要客户的供应合同谈判，并从1月起正式实施新的价格体系。这是继 DRAM内存价格被曝上调近70%之后，存储市场的又一重磅调价信号。 ...

白银价格表现 - 2025年1月23日，现货白银价格一度突破每盎司99美元，刷新历史新高[1] - 2025年以来，白银价格已上涨近150%，领跑贵金属[1] - 2025年开年以来，白银价格涨幅已超过30%[1] AI产业对白银需求增长的叙事 - 市场流传一种观点，认为AI及算力基础设施建设的增加，造成了巨大的白银消耗，打破了供需平衡并导致价格疯涨[3] - 世界白银协会在《白银：下一代金属》报告中提出，太阳能光伏、电动汽车和AI共同构成了白银需求增长的三大支柱[3] - AI产业消耗白银主要分为两部分：一是半导体芯片封装环节，因其优异的导电性被广泛应用[4]；二是AI服务器与数据中心组装环节，因其高导电率、高导热率及耐腐蚀性，在高端服务器中被广泛选用[4] - 以英伟达H100服务器为例，其含有1.2公斤白银，远超传统服务器约0.5公斤的使用量[4] - 全球数据中心自2000年以来建设速度提升了11倍，美国“星际之门”、中国“新基建”等计划将持续投入AI相关数据中心建设，预计将推动AI芯片、服务器及数据中心建设规模持续增长[6] 对“AI推高银价”叙事的质疑与分析 - **需求规模有限**：根据世界白银协会数据，2025年AI相关白银需求增长30%，全年用量超过1000吨，但这仅占全球白银总需求的3%—6%[7] - **可替代性高**：在AI服务器、中低端芯片等场景中，铜等成本更低的材料正在推动替代白银[7] - **技术迭代影响**：光模块的兴起与成熟，在数据中心短距传输场景中可能替代银缆，使白银丧失一个消耗量大的应用场景[9] - **算力需求前提不确定**：AI算力基础设施的持续扩张并非必然，在模型成本优化、算力需求可能走向平稳的背景下，需求前提不一定成立[9] - **“三驾马车”叙事存疑**：将AI与光伏、新能源汽车并列为推高银价的“三驾马车”，可能是一种将热点领域与所有现象关联的嫌疑[11] AI与资源消耗的广泛叙事背景 - **AI争电**：有报告显示，到2035年数据中心可能消耗美国8.6%的电力资源[13] - **AI耗水**：训练大模型消耗巨大水资源，例如ChatGPT耗水量达数万吨，有预测到2027年全球AI用水量可能超过英国年用水量的一半[13] - **AI吞噬贵金属**：除白银外，AI服务器、芯片等场景也消耗大量铜，人形机器人则消耗钛等金属资源[13] - **AI制造电子垃圾**：AI驱动的大规模硬件迭代，导致数据中心服务器及个人消费电子产品被淘汰，产生电子垃圾[13] 对AI资源消耗叙事的复杂性分析 - **贡献与消耗对比**：以AI为代表的数字化系统用电量约占全球2%，但对全球GDP的贡献占比高达45%—58%，且呈上涨趋势[15] - **节能潜力**：AI在黑灯工厂、智能交通、智能光伏等领域也节省了大量电力资源，且其能耗问题正通过模型优化、压缩等技术不断得到解决[15] - **叙事背后的动机**：此类叙事可能被用于两个目的：一是炒高与自然资源（如贵金属、能源）相关的金融产品，为其在AI时代寻找价值重估的理由[17]；二是在政治正确话语中，为技术贴上“资源消耗”的标签，可能演变为双重标准[17] 对白银涨价核心驱动力的不同观点 - 有观点认为，白银涨价的主要推动力来自地缘政治与全球普遍进入低利率时代，AI发展只是其中一个要素，难以称为主要原因[17]

文章核心观点 - AI基础设施发展进入新阶段 推理、能效和高速互连的重要性提升 这恰好对应Marvell Technology的核心优势 公司股价表现可能从2026年开始扭转此前落后于更广泛半导体市场的局面 [1] AI推理趋势与公司定位 - 到2026年 AI行业预计将从“蛮力式训练”转向代理式AI和推理 推理需要更低的延迟和显著更高的能效 [1] - Marvell的定制XPU（AI加速器）专为推理等特定工作负载设计 其ASIC被优化用于最大化“每瓦可处理的token数” 单次推理成本是云巨头扩展服务规模时最重要的指标 [2] - 公司对定制芯片采用3nm和2nm制程节点的投入 可能使其在能效竞赛中占据优势 预计今年定制AI相关收入将达到18亿美元 [2] 光互连技术布局 - 2026年关键基础设施变化之一是铜互连达到内在极限 电互连在发热、功耗和信号衰减方面遭遇挑战 [2] - Marvell押注于光互连 在共封装光学（CPO）上进行了大量投资 并以32.5亿美元收购Celestial AI 旨在将光互连直接集成到芯片封装中 [2] - 通过融合光子互连与计算和存储 公司试图解决大规模AI系统中高效搬移数据而不过度增加功耗和散热负担的瓶颈 [2] - 如果光互连从“可选升级”变成“必需配置” Marvell在CPO领域的提前布局可能使其站在下一代AI集群设计的前沿 [3] 客户多元化进展 - 传统上 Marvell被批评过度依赖亚马逊云服务（AWS） 这种客户集中度提高了盈利波动性并限制了市场对其AI潜力的认可 [3] - 公司已在美国四大云巨头中的三家赢得了定制芯片设计订单 新项目将在2026年加速推进 [3] - 在架构层面 公司确保其产品能够兼容主流AI生态 例如对NVIDIA NVLink互连的支持使其定制芯片可以与以NVIDIA为中心的环境协同工作 消除了云厂商采用时的一个重要障碍 [3] - 与多家云巨头合作有助于降低风险、稳定盈利并提升华尔街对其AI叙事的信心 [3] 财务状况与估值重估逻辑 - 按2027财年一致预期盈利的约22倍市盈率计算 Marvell的交易估值明显低于同行 尽管其营收预计将在2026年增长42% 并在2027年增长22% [4] - 当前约15%的营业利润率偏低 反映了其历史业务结构、硬件属性以及客户集中度 [4] - 重新评级的逻辑在于改变利润率结构 随着数据中心收入占比提高、云规模ASIC项目持续放量以及客户多元化降低盈利波动性 公司将逐渐更像一个结构性的AI基础设施平台而非周期性元器件供应商 [4] - 如果利润率能伴随营收一同增长 当前的低估值倍数将越来越难以被合理化 [4]

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 预计 NAND 价格在第二季度将继续上涨。据悉，三星电子目前正为了调高第二季度的供应价格与客 户进行协商。 三星电子已将第一季度 NAND 闪存价格提高了两倍以上。由于人工智能（AI）的普及，基于 NAND 的存储设备需求暴增，但供应端并未显著增加。预计内存短缺现象和价格上涨趋势在短期内仍将持 续。 25 日据业界消息，三星电子今年第一季度的 NAND 闪存供应价格涨幅已超过 100%。据了解，三星 已于去年年底与主要客户完成了供应合同的签署，并从 1 月起开始执行调价后的价格。继 DRAM 合 同价格上涨近 70% 之后，NAND 闪存的涨势也大幅增强。 三星电子第九代NAND闪存 NAND 价格的上涨并非近两日才开始。自去年年底内存供应短缺正式凸显以来，NAND 领域也受到 了 波 及 。 根 据 市 场 调 研 机 构 TrendForce 的 数 据 ， 去 年 第 四 季 度 NAND 价 格 环 比 上 涨 了 约 33~38%。虽然该机构此前预测今年第一季度的涨幅会维持在类似水平，但实际供应价格已远超预 期。 NAND 价格翻倍的情况不仅限于三星电 ...