报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 国补在24Q4对收入端拉动作用强，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长；24Q4至25Q1毛利率提升，但因收入承压费用率提升导致净利率承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入112.13亿元（YOY+0.10%），归母净利润15.77亿元（YOY - 8.97%），扣非后归母净利润14.56亿元（YOY - 8.08%） - 24Q4营业总收入38.17亿元（YOY+16.78%），归母净利润3.75亿元（YOY+4.28%），扣非后归母净利润3.81亿元（YOY+26.93%） - 25Q1营业总收入20.76亿元（YOY - 7.20%），归母净利润3.40亿元（YOY - 14.66%），扣非后归母净利润3.14亿元（YOY - 11.13%） [1] 分析判断 收入端 - 国补在24Q4表现出较强拉动作用，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长 - 24全年分产品看，烟机灶具、一体机、洗碗机、热水器实现增长，吸油烟机营业收入同比增长2.51%；燃气灶同比增长3.96%；消毒柜同比下降22.14%；一体机同比增长2.40%；蒸箱同比下降11.58%；烤箱同比下降27.33%；洗碗机同比增长4.22%；净水器同比下降11.79%；热水器同比增长5.47%；集成灶同比下降29.63%；其他小家电同比下降33.26%；其他业务同比下降6.55% [2] 利润端 - 24Q4至25Q1毛利率提升，由于收入承压费用率提升导致净利率承压 - 24年公司实现销售毛利率49.66%（YOY - 1.00pct），归母净利率14.07%（YOY - 1.40pct）；对应Q4销售毛利率48.16%（YOY+0.84pct），归母净利率9.83%（YOY - 1.18pct），考虑保证类质量保证计入营业成本影响，实际Q4毛利率提升幅度高于0.84pct - 24年公司销售/管理/研发费用率分别为27.46%/4.54%/3.69%，同比分别+0.66pct/+0.35pct/+0.23pct；对应Q4分别为29.77%/4.37%/3.60%，同比分别+3.37pct/+0.00pct/+0.29pct - 25Q1销售毛利率52.72%（YOY+2.08pct），归母净利率16.38%（YOY - 1.43pct），25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为30.66%/4.67%/3.01%，同比分别+3.94pct/+0.38pct/ - 0.09pct [3][4] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为117.88/124.24/131.39亿元（前值为25年134.61亿元），同比分别+5.13%/+5.40%/+5.76% - 对应归母净利润分别为16.78/18.06/19.47亿元（前值为25年23.74亿元），同比分别+6.36%/+7.64%/+7.83% - 相应EPS分别为1.78/1.91/2.06元（前值为25年2.50元），以25年4月29日收盘价19.65元计算，对应PE分别为11.07/10.28/9.54倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,788|12,424|13,139| |YoY（%）|9.1%|0.1%|5.1%|5.4%|5.8%| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,678|1,806|1,947| |YoY（%）|10.2%|-9.0%|6.4%|7.6%|7.8%| |毛利率（%）|50.7%|49.7%|51.0%|51.0%|51.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.78|1.91|2.06| |ROE|16.5%|14.1%|13.0%|12.3%|11.7%| |市盈率|10.74|11.77|11.07|10.28|9.54| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

公司业绩与分红 - 2024年公司实现营业收入112.13亿元，净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 行业整体表现 - 2024年中国厨卫大盘全渠道零售额达1764亿元，同比增长5.7% [2] - 刚需品类(烟灶、热水器)规模1098亿元，同比提升10.1% [2] - 品需品类(消毒柜、洗碗机等)规模493亿元，同比增长16.6% [2] - 集成灶规模173亿元，同比下降30.6% [2] 公司市场地位 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [2] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [2] - 烟灶套餐线上销售额占比26.89%，均居行业第一 [2] - 国补政策实施后KA渠道3个月内增长率达108% [2] 技术创新与AI布局 - 公司以智能化、平台化、绿色化为核心驱动 [1] - 通过"食神"大模型及数字厨电产品实现AI+烹饪场景落地 [3] - 2022年成立数字厨电研究院，2024年成立成都研究院 [4] - 技术人员近900人，由清华博士带队 [4] - 未来将推出AI烹饪眼镜等新硬件终端 [4] 海外与商用市场拓展 - 2024年重点布局北美市场，成立美国子公司 [3] - 北美网点突破百家，亮相美国KBIS展 [3] - 首次进入商用厨房市场，该市场规模近千亿 [3] 政策影响 - 国补政策显著提振四季度市场需求 [1] - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2]

财务表现 - 2024年公司营业收入112.13亿元，归母净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 市场份额 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [1] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [1] - 烟灶两件套套餐线上销售额占比26.89% [1] - 微蒸烤(嵌入式蒸烤一体机)销售额线下占比27.7% [1] - 洗碗机1-8月销售量占比20.65%，销售额占比18.25% [1] - 消毒洗碗机S1Plus Lite单品销量同比增长87% [1] - 集成灶销售额线下占比39.5% [1] - 燃气热水器线下销量规模同比增长35% [1] - 桌面油烟机于2024年末跃居天猫桌面烟机TOP1单品 [1] 行业趋势 - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2] - 国补上线后3个月内，在KA渠道的增长率达到108% [2] - 商用厨房市场规模已近千亿，头部企业仅占1% [2] 战略布局 - 采取"老板+名气"双品牌策略，加速开拓下沉市场 [2] - 名气品牌市场份额首次位居行业TOP10 [2] - 顶侧双吸油烟机在1500-1999价位段位居行业第一 [2] - 重点布局北美市场，成立美国子公司 [2] - 北美网点已突破百家 [2] - 首次进入商用厨房市场，聚焦智能化商用厨电 [2] 发展总结 - 坚持高端市场基本盘与新兴市场"两手抓" [3] - 稳守龙头优势的同时把握新兴市场增长机遇 [3]

行业背景 - 全球厨电行业正从"增量普及"转向"存量焕新"阶段，市场竞争加剧 [1] - 行业内普遍存在"价格战"、"供应链内卷"和营销噱头等"内卷式"竞争现象 [1] 公司战略 - 提出产业发展的"第三种思考"，倡导回归用户需求和产品价值创新 [1] - 坚持"产品思维"+"用户思维"的反内卷底层逻辑 [1] - 2015年开启高端化转型，2022年品牌升级为"认真生活"，目标成为"科学品牌" [3] 产品与技术 - 2008年成为北京奥运会燃气具独家供应商，显示行业影响力 [1] - 聚能灶、鸳鸯灶等产品畅销，聚能燃烧技术热效率达84%，远超行业水平 [1] - 拥有4416项国家级专利，2024年新增885项，新获专利授权223个 [2] - 建成柔性多工位伺服生产线，实现80%无人化生产，效率提升66.7%，产能提升150%，能耗降低50% [2] - 超薄烟机搭载PM2.5空气管理技术，2024年全渠道市场份额第一，获艾普兰创新奖等国际奖项 [3] - 2023年超薄烟机线上销量市场份额第一 [3] - 推出"净白系列"产品，融合美学设计与清洁技术 [4] 财务表现 - 2024年营业收入63.72亿元，同比增长2.23% [1] - 归母净利润4.85亿元，同比增长8.39% [1] - 2024年研发支出2.63亿元 [2] 渠道布局 - 2024年线上渠道营收20.59亿元，占总营收32.32% [5] - 全面布局京东、天猫、抖音等电商平台及新兴渠道 [5] - 抖音超级品牌日首播GMV突破600万，获平台双榜第一 [5]

业绩表现 - 2024年公司实现总收入63.72亿元创历史新高同比增长2.23%归母净利润4.85亿元同比增长8.39% [2] - 核心厨电业务稳健增长吸油烟机收入27.35亿元同比增长6.62%燃气灶具收入15.33亿元同比增长5.28%热水器收入12.62亿元同比增长10.4% [2] - 新兴品类蒸烤一体机收入8065.01万元同比增长6.03%电蒸箱收入881.88万元同比大幅增长74.6% [2] 品牌战略 - 形成"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌矩阵主品牌华帝定位高端市场百得聚焦三四线及海外市场华帝家居主打智能化家居设计 [2][3] - 2024年推进品牌视觉一致性建设以"白科技"与"净时尚"为核心强化高端形象荣获"2024亚洲品牌500强"等多项行业荣誉 [3] 渠道建设 - 线下渠道收入31.48亿元同比增长11.07%其中新零售营收12.51亿元同比大增29.63%线下毛利率39.45%同比提升0.79个百分点 [4] - 全面接入美团平台推出六大免费服务响应"以旧换新"政策与京东家电、天猫优品等合作推进渠道下沉 [4] - 线上渠道超薄吸油烟机零售量份额达37.17%连续两年行业第一构建全链路数字化运营闭环强化社交平台"种草"营销 [5] 海外拓展 - 2024年海外收入7.6亿元同比增长20.29%通过产品差异化和渠道优化策略拓展新客户群体 [5] 研发创新 - 2024年研发投入2.63亿元同比增长6.14%累计拥有4416项国家级专利新增885项 [6] - 推出"双子变距全域洗"、"烟机冲浪洗"等清洁技术研发"烹饪空间空气管理技术"等健康专利全系产品达到国家一级能效标准 [6] - 2024年推出巨能洗洗碗机、超薄小飞碟烟机等新品集成烹饪中心等三款产品获"红顶奖提名奖"两款产品获"艾普兰优秀产品奖" [7]

行业趋势 - "自动清洗"功能正成为高端油烟机的标配，凭借"免拆卸、操作便捷"和"提高厨房清洁度"等优点成为消费者新宠 [1] - 行业在"国补"推动的"换新潮"中，自动清洗油烟机需求显著增长 [1] - 年轻消费者对"时尚"和"健康"生活的双重追求驱动产品创新，形成基于中式文化底蕴的"新中式"生活方式 [6] 公司市场表现 - 华帝自动清洗油烟机累计销量突破1000万台，确立其在自动清洗领域的领导地位 [1] - 公司作为"高端厨电三杰"之一，凭借技术实力与市场洞察赢得消费者青睐 [1] - 以372项"好清洁"专利技术为底座，打造契合中国家庭需求的本土化解决方案"净洁厨房" [6] 技术创新 - 2006年研发业内首款自动清洗油烟机，2011年推出"蒸汽热水洗技术"，通过高温蒸汽溶解油污显著提升洗净效果 [3] - 2023年新一代冲浪洗技术采用"蒸汽融油+高温高压蒸汽水冲洗"，叶轮和风柜洗涤范围均达99.1%，分别提升31%和66.6% [4] - 最新蒸水冲浪洗技术洗净率达99.2%、灭菌率达99.99%，实现清洗流程"傻瓜化"和"智能化" [4] 产品功能升级 - 通过NVH三维柔声降噪系统将半消声室噪声降低至44.2dB，提升静音体验 [8] - 新氧超薄烟机融合新风系统，实时监测PM2.5并主动净化空气，解决油烟刺鼻和异味问题 [8] - 超薄烟机机身厚度从210mm缩减至135mm（减少36%），向"全隐烟机"形态发展 [8] 战略方向 - "净洁厨房"战略强调"产品之净""空间之净""感官之净"三位一体，油烟机作为核心设备直接影响感官体验 [8] - 公司主动创新拓宽产品和场景价值边界，通过技术革新用户体验引领行业高端化跃迁 [10][11] - 坚持与用户需求同频，以技术驱动高质量发展为穿越行业周期的最优解 [10]

行业趋势 - 家庭全屋用水行业正经历深刻变革，消费升级推动品质需求提升 [1] - 热水器市场表现良好：2023年零售额532亿元（同比+5.3%），零售量3145万台（同比+5.1%）[4][5] - 年轻消费者对健康美肤沐浴需求显著增长，用水场景向护肤功能延伸 [4][5] 公司表现 - 华帝在论坛斩获三项大奖：热水器类焕新优选品牌、GW6i获美肤优选产品、H1000 Plus获净水类焕新推荐产品 [3] - 公司2024年曾获"高质量发展品牌"称号，TW7i热水器与A500净饮机分获健康舒适沐浴和全场景健康饮水产品奖 [7] - 作为高端厨电三强之一，公司以"好用、好看、好清洁"为产品提升方向，倡导新中式时尚健康生活方式 [5][15] 产品创新 - 美肌浴热水器GW6i搭载"高透活肌科技"：28天使用后面部水分+29.89%、油脂-55.82%、紧致度+24.14%、弹性+10.6%、亮度+2.65%、皱纹长度-19.99% [9] - 健康沐浴用水系统采用晶钢心、双重阻垢等技术保障水质洁净 [9] - 橱下净饮机H1000Plus具备2.4L/min出水速度，RO反渗透技术可去除重金属/细菌等有害物质，一级水效65%，废水比2:1 [12][13] 战略方向 - 首创"以水养肤"概念，布局美肤用水领域，成为行业创新引领者 [7][9] - 未来将完善"净洁厨房体系"三大维度（产品/空间/感官之净），持续研发贴合新中式健康生活的产品 [15] - 推动行业向健康、智能、环保方向发展，与产业链协同共创品质生活 [15]

财务表现 - 2024年总营收73.42亿元，同比增长20.29%，归母净利润6.58亿元，同比增长15.73%，扣非后归母净利润6.56亿元，同比增长8.45% [2] - 2025年一季度营收22.95亿元，同比增长15.94%，归母净利润1.79亿元，同比增长8.01%，扣非后归母净利润2.15亿元，同比增长14.40% [2] - 公司已连续多个季度实现营收与利润双重增长 [2] 产品战略 - 坚持"高端化+绿色化"双轮驱动产品策略，高端产品提升客单价和毛利率，绿色技术产品契合政策导向和消费升级 [2] - 2024年推出新品273个，其中中高端产品销量达163万台 [3] - 在清洁能源领域主导制定2项国家级氢能标准，获评广东省佛山市氢能标准化试点单位 [3] 效率提升 - 通过"效率增长"战略落地，数智化转型与精益管理"双轨并进"，实现整体效率优化升级 [3] - 2024年出口销售额同比增长41.43%，"制造出海"战略取得显著成效 [3] 国际化布局 - 依托"一带一路"沿线国家基础设施升级与消费升级红利，构建国际化体系能力 [3] - 泰国工厂一期投产、二期启动投产，埃及生产基地试产，海外业务成为第二增长曲线 [3] - 海外产品覆盖烤炉、采暖、热水等多个品类，快速构建售后网络及销售渠道，重点突破自主品牌业务 [3] 未来规划 - 重点发力氢能、热泵等新兴领域，培育热泵、洗碗机等品类 [4] - 通过品牌授权以及跨境电商等业务拓展，打造更大增长空间 [4]

存量时代竞争困局待破，方太集团发起"本土化"厨电革 命 本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道 历经多年高速发展后，中国厨电迈入存量时代。尽管受益于以旧换新"国补"政策，大多数厨电品类在2024年实现 增长，但政策红利也催生出"需求透支"的隐忧，于是，众多厂商纷纷将目光投向差异化竞争路线，试图在激烈的 市场竞争中开辟出属于自己的独特赛道。方太选择走本土化路线，近日，其集成烹饪中心的定位升级为"高端厨 房，中国方案"。业内人士认为，方太的探索不仅折射出中国厨电产业从"西化模仿"到"本土适配"的转型阵痛，同 时也为存量竞争时代的行业升级提供了新思路。 以"中国方案"作为卖点 在1月16日晚，在方太集团2024年度总结表彰暨第39届方太杯迎春晚会上，方太集团董事长兼总裁茅忠群透露： 2024年集团全年营收基本保持平稳，但并未透露具体的数字。不过据媒体援引内部人士的话，方太集团2024年营 收与2023年基本持平，2023年该公司销售收入为176.29亿元，同比增长8.53%。 存量市场下"内卷"加剧 事实上，和家电其它品类一样，厨电行业在这几年也进入由增量转向存量为主的新周期，尤其这一品类还 ...

品牌战略与营销活动 - 公司在襄阳举办"箱浴盛世"新中式文化盛宴 高度还原盛唐市井生活 通过古韵新调交织方式呈现视觉与文化双重体验 [3] - 发布会推出美肌浴燃气热水器新品 融合东方美学设计与技术优势 在实用性与舒适感之间寻求平衡 [3] - 品牌探索中国厨房现代化叙事语言 从敦煌壁画到襄阳唐城 通过科技重构传统 以美学定义未来 [4] - 新中式战略不仅是对传统文化的复刻 更是通过科技与设计融合构建兼具东方韵味与现代舒适感的生活方式 [5] 产品创新与技术突破 - 提出"净洁厨房"概念 以"好用 好看 好清洁"三好标准打造产品 追求性能 空间体验和感官享受三重净界 [6] - GW6i美肌浴燃气热水器实现恒温控制 搭载健康沐浴用水系统 通过轻软水 晶钢心和全屋水路自清洁三重技术升级全屋水路系统 [7] - 巨能洗洗碗机JWB18-B7S配备18套餐具容量 采用双子变距全域洗技术 通过智能伸缩喷淋臂实现方形全域直喷 提升清洁覆盖率 [9] - 蒸烤一体机FA50P采用微晶平板取代裸露烤管 解决顶部清洁难题 实现烤得好与净得快的双重效果 [9] 研发投入与专利成果 - 2017至2023年研发投入超过15亿元 成为厨电行业研发投入最多企业之一 [12] - 2024年前三季度研发投入达1.96亿元 同比增长12.22% [12] - 累计获得有效专利4512项 其中发明专利758项 为行业技术创新提供支撑 [13] 用户需求洞察与产品开发 - 所有产品创新均由用户需求驱动 目标让技术创新服务于消费者 [10] - 通过显微镜式用户观察开发产品 如微蒸烤一体机VB50满足低脂与美味矛盾需求 洗碗机AI智能投放系统解决洗涤剂用量难题 [12] - 产品经理具备三重敏感度：技术趋势洞察 时尚潮流触觉和用户需求感知 核心能力是将需求转化为技术语言 [12] 设计理念与美学升级 - 美肌浴热水器采用肤感玻璃面板模拟肌肤触感 蒸烤机运用香槟金拉丝工艺灵感源于盛唐器物 实现视觉与触觉双重享受 [8] - 产品设计结合功能与形式 使厨电不仅是工具更成为厨房空间的情感载体 [8] - 将情绪价值和用户体验注入产品 通过技术与人文体验融合打造市场竞争力 [13]