市场表现与数据 - 2026年4月24日A股市场先抑后扬，上证综指收于4079.90点，下跌0.33%，盘中最低在4061点获得支撑[2][7] - 深证成指收于14940.30点，下跌0.69%，创业板指下跌1.41%，表现弱于主板，科创50指数逆市上涨1.47%[7][8] - 两市全日成交金额为26580亿元，较前一交易日有所减少，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 超过六成个股下跌，能源金属、电池、半导体等行业涨幅居前，航天装备、电力、公用事业等行业跌幅居前[7] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.93倍和49.34倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][15] 宏观环境与研判 - 一季度国内生产总值同比增长5.0%，增速较上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期[3][15] - 3月PPI同比升至0.5%，结束了连续41个月的负增长，一季度CPI同比上涨0.9%[3][15] - 当前市场主要压力来自海外，若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息[3][15] - 国家发改委明确五方面工作重点，包括扩大内需、实施“人工智能+”行动等，预计上证指数维持震荡上行可能性较大[3][15] - 短线投资建议关注电池、半导体、能源金属及计算机设备等行业机会[3][15]

证券代码：600780 股票简称：通宝能源 编号：2026-014 山西通宝能源股份有限公司 截至 2026 年 3 月末，山西通宝能源股份有限公司（以下简称"公 司"）全资发电企业运营装机容量 134.875 万千瓦，其中火电装机 128 万千瓦、风电装机 6.875 万千瓦。2026 年 1-3 月，累计完成发电量 152,303.56 万千瓦时、上网电量 137,823.59 万千瓦时，与上年同期 相比分别增加 2.24%和 2.53%。具体情况如下： | 公司 | 发电量 | | 上网电量 | | 上网电价均价(含税) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (万千瓦时) | | (万千瓦时) | | (元/千千瓦时) | | | | 本期 | 同比 | 本期 | 同比（%） | 本期 | 同比（%） | | | | | 火电业务 | | | | | 山西阳光 发电有限 | 148,400.68 | -0.38% | 133,999.36 | -0.31% | 363.82 | -2.94% | | 责任公司 | | | | | | | ...

报告投资评级与核心观点 - 报告对盘江股份（600395.SH）首次给予“增持-A”的投资评级 [3][7] - 报告核心观点：公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电新型综合能源基地建设，深化煤炭与煤电、煤电与新能源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长 [3][7] 公司近期市场表现与财务数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为5.84元/股，年内最高/最低价分别为6.44元/股和4.46元/股，总市值和流通A股市值均为125.36亿元 [2] - 2025年基本每股收益和摊薄每股收益均为0.15元，每股净资产为5.46元，净资产收益率为3.04% [2] - 公司2025年实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长216.34% [3] - 公司拟以总股本2，146，624，894股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发1.29亿元，占2025年归母净利润的39.09% [6] 业务运营与业绩驱动因素 - 营收增长主要源于电力销售收入同比大幅增长78.43%，增收17.51亿元，但煤炭销售收入同比下降13.61%，减收8.62亿元 [4] - 电力业务成本同比大幅增长97.91%，增支15.75亿元；煤炭销售成本同比下降18.67%，节支9.11亿元 [4] - 期间费用显著改善：销售费用下降5.74%至2061.24万元，管理费用下降30.33%至9.04亿元，研发费用下降17.84%至2.94亿元 [4] - 公司商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45% [5] - 发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%；上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56% [5] 资源禀赋与产能布局 - 公司拥有煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨 [5] - 生产矿井煤炭产能达2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年 [5] - 已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦 [5] - 新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦 [5] - 公司正加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）等项目建设 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为105.62亿元、113.38亿元、122.15亿元，同比增速分别为8.2%、7.3%、7.7% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.56亿元、4.98亿元、6.07亿元，同比增速分别为38.3%、9.3%、21.8% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.21元、0.23元、0.28元 [7][10] - 以2026年4月23日收盘价5.84元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.5倍、25.2倍、20.7倍 [7] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.0%、4.2%、4.9% [10]

报告投资评级 - 首次给予盘江股份“增持-A”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司立足煤炭产业基础，加快先进燃煤发电和新能源发电综合能源基地建设，深化煤电与新能源一体化发展，电力业务有望持续贡献业绩增长 [7] - 公司2025年业绩大幅增长，归母净利润同比增长216.34%至3.29亿元，主要得益于电力销售业务的快速增长 [3] - 分析师预计公司2026-2028年EPS分别为0.21、0.23、0.28元，对应2026年4月23日收盘价5.84元，PE分别为27.5、25.2、20.7倍 [7] 2025年财务表现与业务分析 - 2025年实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68% [3] - 归母净利润3.29亿元，同比增长216.34% [3] - 营收增长主要源于电力销售收入大幅增长，电力销售收入同比增收17.51亿元，增幅78.43% [4] - 煤炭销售收入同比减收8.62亿元，降幅13.61% [4] - 期间费用显著改善：销售费用下降5.74%至2061.24万元，管理费用下降30.33%至9.04亿元，研发费用下降17.84%至2.94亿元 [4] - 营业成本结构变化：煤炭销售成本节支9.11亿元，降幅18.67%；电力业务成本增支15.75亿元，增幅97.91% [4] - 公司拟每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发1.29亿元，占2025年归母净利润的39.09% [6] 公司资源与运营数据 - 煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨 [5] - 生产矿井煤炭产能2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年 [5] - 已投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建132万千瓦 [5] - 新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建74万千瓦 [5] - 2025年商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45% [5] - 2025年发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%；上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56% [5] 未来发展战略与项目 - 聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化发展 [6] - 加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）建设 [6] - 建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行 [6] - 接续采区建设和矿井技改扩能有序推进 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为105.62亿元、113.38亿元、122.15亿元，同比增长8.2%、7.3%、7.7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.56亿元、4.98亿元、6.07亿元，同比增长38.3%、9.3%、21.8% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.21元、0.23元、0.28元 [7][10] - 预计2026-2028年净利率分别为4.3%、4.4%、5.0% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.0%、4.2%、4.9% [10] - 以2026年4月23日收盘价5.84元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.5倍、25.2倍、20.7倍 [7] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [10] 近期市场数据（截至2026年4月23日） - 收盘价5.84元/股，年内最高价6.44元/股，最低价4.46元/股 [2] - 总股本与流通A股均为21.47亿股，总市值与流通A股市值均为125.36亿元 [2] - 基于2025年12月31日数据：基本每股收益0.15元，每股净资产5.46元，净资产收益率3.04% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对永泰能源维持“增持”评级 [4] - 报告核心观点：公司2025年业绩受煤炭价格下跌拖累大幅下滑，但电力业务盈利能力显著改善，且重点项目海则滩煤矿即将投产，有望带来显著业绩增量，看好公司长期投资价值 [4] 2025年业绩与未来预测 - 2025年公司实现营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；实现归母净利润2.09亿元，同比下降86.63% [4] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为9.19亿元、13.85亿元、15.70亿元，同比增速分别为340.3%、50.8%、13.3% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.06元、0.07元 [4] - 基于当前股价1.71元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为40.1倍、26.6倍、23.5倍 [4] 电力业务表现 - 2025年公司全年发电量达405.55亿千瓦时，同比微降1.71%，连续两年保持历史高位 [5] - 电力业务实现营业收入169.64亿元，同比下降7.83% [5] - 受益于动力煤采购价格下降，电力业务燃料成本同比下降14.40%，带动板块毛利率同比提升4.53个百分点至18.95% [5] - 公司旗下电厂运营效率领先：裕中能源发电利用小时数在河南省68家电厂中位列第一；周口隆达供电煤耗对标排名第一，发电利用小时数在省内22家同类型机组中排名第一 [5] 煤炭业务表现与未来增长点 - 2025年公司自产商品煤产量1,330.06万吨，同比增长19.45%；销量1,336.40万吨，同比增长19.90% [5] - 受焦煤产品市场价格大幅下降影响，煤炭板块营业收入为63.14亿元，同比下降31.13%，毛利率下降20.76个百分点至24.78% [5] - 未来核心增长点在于海则滩煤矿，该矿拥有煤炭资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工煤和动力煤 [5] - 海则滩煤矿计划于2026年7月初开始试采出煤，预计2026年可贡献产量约300万吨，2027年力争全面投产 [5] 股东回报与股份回购 - 公司2025年度拟不进行现金利润分配，以保障重点项目建设和还本付息资金需求 [6] - 公司于2025年7月完成注销4亿股，回购总金额5.01亿元；其中2025年度内完成的回购金额2.77亿元被公司视同现金分红 [6] - 公司于2025年12月启动新一轮3亿至5亿元的股份回购注销计划，目前正在实施中 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为272.68亿元、305.52亿元、349.21亿元，同比增速分别为14.5%、12.0%、14.3% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为23.3%、27.1%、30.5% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为3.4%、4.5%、4.5% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为2.3%、3.6%、4.9% [8]

文章核心观点 - 南方电网通过举办首届“资本周”活动，系统性展示了其“南方电网系”五家上市公司集群的协同战略、亮眼业绩与未来蓝图，旨在创新央企资本市场沟通模式，传递集群价值，并深化产融协同以推动长期高质量发展 [1][4][19][31] 集群亮相与战略布局 - “南方电网系”五家上市公司首次以完整集群形式亮相，覆盖储能调节、综合能源、数字电网、电力科技及境外输配电等多领域，构筑了新型电力系统产业生态 [2][6][7] - 南网储能是集团唯一的抽水蓄能和新型储能运营平台，已投运抽水蓄能1268万千瓦、新型储能65万千瓦，是国内储能行业的领跑者 [8] - 南网能源累计实施节能减排项目超1750个，节约电量超200亿千瓦时，是绿色低碳发展的主力军 [8] - 南网数字核心产品“大瓦特”AI平台组件调用量破100亿次，电鸿生态伙伴超500家，是数字电网建设的排头兵 [9] - 南网科技牵头成立国家新型储能创新中心，自主研发技术获中国专利金奖，是科技自立自强的先锋队 [9] - 秘鲁博路兹服务秘鲁超165万用电用户，保持当地最高“AAA”信用评级，是中国能源技术、标准、管理出海的标杆窗口 [10] 2025年经营业绩表现 - 2025年，“南方电网系”五家上市公司合计实现营业收入305亿元，同比增长16%；实现归母净利润40亿元，同比大幅增长47% [3][13] - 南网储能实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%；归母净利润16.89亿元，同比增长49.89% [14] - 南网能源实现营业收入36.78亿元，同比增长16.59%；归母净利润3.46亿元 [15] - 南网数字实现营业收入72.17亿元，同比增长18.52%；归母净利润6.30亿元，同比增长10.43%；研发投入同比增长28.68% [16] - 南网科技实现营业收入36.85亿元，同比增长22.27%；归母净利润4.21亿元，同比增长15.28%；研发投入同比增长25.18% [17] - 秘鲁博路兹实现营业收入85.15亿元，同比增长8.51%；净利润9.14亿元，同比增长25.84% [18] 资本沟通模式创新 - 活动打破了传统“单次发布、会场宣讲、单向沟通”模式，构建了“产业调研+业绩发布+资本对接+全员共识”的全维度沟通体系，打造央企资本沟通的“南网范式” [1][19] - 从“单次发布”升级为“年度IP”，打造常态化价值沟通平台；从“会场宣讲”升级为“沉浸式体验”；从“资本单向沟通”升级为“产业-资本-员工全维度传导” [19][23] - 组织数百名投资者、分析师等走进国家新型储能创新中心等产业阵地进行沉浸式观摩，并举办产业并购与资本对接会，实现“产业找资本、资本找项目”的高效联动 [21] - 创新设置产融资本课堂、员工嘉年华等活动，推动上市公司价值认知融入全员经营 [22] 未来战略与发展蓝图 - 公司站在“十五五”开局节点，明确将持续提高上市公司市值管理成效和发展质量，推动其成为保障能源安全、科技自立自强的中坚与先锋力量 [26] - 南网储能：锚定抽水蓄能与新型储能双赛道，目标到2030年抽水蓄能装机达2100万千瓦、新型储能装机达500万千瓦 [29] - 南网能源：加速向“精益投资+高端服务”双轮驱动转型，以数字化赋能综合能源服务规模化拓展 [29] - 南网数字：深耕数字电网核心底座，推动“电鸿”操作系统、“大瓦特”AI平台全行业推广 [29] - 南网科技：将加快推出电力电子、新型控保、算电协同等产品方案，以硬科技驱动长期价值跃升 [29] - 秘鲁博路兹：锚定“拉美最好配电公司”目标，持续推动中国电力技术与标准深度出海 [29]

投资评级 - 报告对福能股份维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 2025年公司归母净利润实现稳健增长，但2026年一季度业绩因风况偏弱及电价调整而承压 [1][4] - 2025年业绩增长主要得益于火电板块（特别是气电）的优异表现和燃料成本改善，部分抵消了绿电板块因风况偏弱导致的表现疲软 [1][10] - 2026年一季度，尽管火电电量增长，但因风电电量占比下降、电价调整及成本端改善有限，业绩出现同比下滑 [1][10] 财务业绩总结 2025年全年业绩 - 实现营业收入137.51亿元，同比下降5.58% [4] - 实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.87% [1][4] - 控股四家火电公司实现净利润8.88亿元（不含国能神福投资收益），同比增长13.60% [1][10] - 全资子公司鸿山热电净利润5.05亿元（不含国能神福投资收益），同比增长5.48% [10] - 晋江气电净利润2.45亿元，同比增长125.17% [10] - 福能新能源（风电）净利润9.66亿元，同比降低13.20% [1][10] - 福能海峡（风电）净利润6.20亿元，同比增长7.47% [1][10] - 完成火电上网电量164.77亿千瓦时，同比减少3.32% [10] - 完成风电上网电量58.60亿千瓦时，同比降低0.20% [10] 2026年第一季度业绩 - 实现营业收入29.36亿元，同比下降5.20% [4] - 实现归母净利润6.50亿元，同比下降13.57% [1][4] - 完成上网电量53.56亿千瓦时，同比增长5.57% [10] - 其中，火电上网电量同比增长17.16%，风电上网电量同比下降14.00% [10] - 营业成本同比仅降低0.10%，毛利同比降低15.07% [10] - 销售、管理及财务“三费”合计1.80亿元，同比提升7.59% [10] - 实现投资收益3.18亿元，同比增长3.24% [10] 业务板块分析 火电业务 - 2025年火电电量受供需宽松影响表现偏弱，但气电机组因结算电价调增而外购电价基本持平，表现优异 [10] - 2025年热电联产、燃气发电、燃煤机组上网电量分别同比变化-1.5%、-6.85%、-3.27% [10] - 2026年一季度火电上网电量实现同比增长17.16% [10] 绿电（风电）业务 - 2025年风电电量整体表现偏弱，主要受风况偏弱影响 [1][10] - 陆上风电上网电量同比降低2.05%，海上风电同比增长1.1% [10] - 2026年一季度风电上网电量同比下降14.00%，持续受风况偏弱影响 [10] 投资收益 - 2025年，参股火电公司贡献投资收益4.56亿元，同比增长80.90% [10] - 2025年，海峡发电贡献投资收益4.80亿元，同比降低15.37% [10] - 2025年，宁德核电贡献投资收益2.41亿元，同比降低19.22% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.07元和1.22元 [10] - 对应市盈率（PE）分别为10.63倍、9.60倍和8.45倍 [10] - 根据2026年4月22日收盘价10.29元计算，2026年预测市盈率为10.63倍 [7][10]

燃料调整费变动 - 公司5月燃料调整费将下调至每度电26港仙 较4月减少4.4港仙 [1] - 此次下调主要由于环比调整机制存在“递延效应” 反映1-3月较低的燃料成本 [1] - 公司预计高昂的燃料成本将由年中开始反映在燃料调整费上 届时燃料调整费将会显著上升 [1] 燃料调整费定价机制 - 向客户收取的净电费由基本电费和燃料调整费组成 [1] - 燃料调整费按环比调整 以公布当月过去3个月的平均实际燃料成本厘定下一个月费用 [1] - 5月燃料调整费是按照2026年1月、2月和3月的平均实际燃料成本计算 [1] - 燃料调整费按透明的“实报实销”机制厘定 公司只收回实际燃料成本 不会从中获利 [2] 成本变动原因与影响 - 5月燃料调整费下调因今年首两个月燃料成本相对较低 以及公司对燃料组合和供应的调整提供了缓冲 [1] - 5月费用尚未反映自3月起因中东局势紧张而大幅飙升的国际油价及天然气价格 [1] - 中东局势爆发后燃料采购成本骤升的影响将无法避免 预计自年中起显著反映 [1] 公司运营管理 - 公司会密切监察能源市场和供应情况 审慎管理燃料库存、发电运作和排放法规要求 以确保电力供应稳定 [2]

全国电力市场交易电量总体情况 - 2026年1至3月，全国累计完成电力市场交易电量达18416亿千瓦时，同比增长25.6% [1] - 2026年3月单月，全国完成电力市场交易电量为6355亿千瓦时，同比增长25.9% [1] 按交易范围划分的交易情况 - 2026年1至3月，省内交易电量为14726亿千瓦时，同比增长29.3%，是市场增长的主要驱动力 [1] - 2026年1至3月，跨省跨区交易电量为3690亿千瓦时，同比增长12.6% [1] - 2026年3月单月，省内交易电量为5121亿千瓦时，同比增长29.6% [1] - 2026年3月单月，跨省跨区交易电量为1234亿千瓦时，同比增长12.2% [1] 按交易品种划分的交易情况 - 2026年1至3月，中长期交易电量为15949亿千瓦时，是电力市场交易的主要品种 [1] - 2026年1至3月，现货交易电量为2467亿千瓦时 [1] - 2026年3月单月，中长期交易电量为5462亿千瓦时 [1] - 2026年3月单月，现货交易电量为893亿千瓦时 [1] 绿色电力交易情况 - 2026年1至3月，绿电交易电量为756亿千瓦时，同比增长3.1% [1] - 2026年3月单月，绿电交易电量为278亿千瓦时，同比下降1.7% [1]

公司2026年第一季度售电量数据 - 2026年3月单月合并总售电量为10,528,146兆瓦时，较去年同月减少3.96% [1] - 2026年首三个月累计合并总售电量为29,120,047兆瓦时，较去年同期减少5.29% [1]