新浪财经“酒价内参”上线与市场数据 - “酒价内参”平台上线，旨在通过覆盖全国的约200个采集点（包括指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点），提供知名白酒真实、客观、可追溯的终端零售价格数据 [2][9] - 数据计算采用对真实成交量加权的规则，并已将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][9] 2026年1月22日白酒市场价格总体表现 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在1月22日普遍下跌，十大单品打包总售价为8854元，较昨日下跌12元 [1][7] - 市场价格第五次创下近两个月新低，高端酒价格中枢持续下移，行业短期调整态势未改 [1][8] 2026年1月22日具体产品价格变动 - 市场呈现普跌特征，十大单品中七跌三涨 [1][8] - **下跌产品**：习酒君品领跌，环比降低13元/瓶；古井贡古20下跌9元/瓶；国窖1573与洋河梦之蓝M6+均下跌4元/瓶；飞天茅台下跌3元/瓶；青花汾20下跌2元/瓶；青花郎下跌1元/瓶 [1][8] - **上涨产品**：精品茅台领涨，环比大幅上涨18元/瓶；五粮液普五八代上涨5元/瓶；水晶剑南春微涨1元/瓶 [1][8] 官方直销渠道对市场价格的影响 - 元旦起官方i茅台平台开售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日开售2299元/瓶的精品茅台，这一新渠道对两款产品的市场终端零售均价产生了“磁吸式”影响 [2][9] - i茅台平价货源持续投放，导致飞天茅台终端价格支撑进一步弱化 [1][8] - 精品茅台价格上涨部分原因在于渠道货源阶段性收紧，叠加部分终端补货需求释放 [1][8] 2026年全球品牌价值榜单与中国白酒行业 - 在《Brand Finance 2026年全球品牌价值500强榜单》中，茅台以596.3亿美元品牌价值位列全球烈酒行业首位，品牌价值同比增长2.2% [3][9] - 榜单共有68个中国品牌入选，入榜数量较去年减少1个，但入榜品牌总价值同比增长9.7%，单品牌平均价值提升 [3][9] - 中国上榜品牌平均品牌强度指数达76.4分，高于全球500强平均水平 [3][9] 部分产品具体价格（2026年1月22日） - 五粮液普五八代 (52度/500ml)：804元/瓶 [6] - 青花汾20 (53度/500ml)：374元/瓶 [6][11] - 国窖1573 (52度/500ml)：876元/瓶 [6][11] - 洋河梦之蓝M6+ (52度/550ml)：579元/瓶 [6][11] - 古井贡古20 (52度/500ml)：498元/瓶 [6][11] - 习酒君品 (53度/500ml)：634元/瓶 [6][11] - 青花郎 (53度/500ml)：696元/瓶 [6][11] - 水晶剑南春 (52度/500ml)：388元/瓶 [6][11]

新浪财经“酒价内参”上线与白酒市场价格动态 - 新浪财经“酒价内参”正式上线，旨在通过覆盖全国的约200个数据采集点，提供知名白酒真实、客观、可追溯的终端零售价格数据 [1][2][9] - 数据采集点包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台及零售网点，原始数据为过去24小时的真实成交价，并采用成交量加权计算规则 [2][9] - 该内参数据显示，1月22日中国白酒市场十大单品终端零售均价普遍下跌，十大单品打包总售价为8854元，较昨日下跌12元，市场价格第五次创下近两个月新低 [1][7][8] 白酒市场价格走势分析 - 1月22日市场呈现普跌特征，十大单品中七跌三涨，高端酒价格中枢持续下移，行业短期调整态势未改 [1][8] - 下跌产品中，习酒君品领跌，环比降低13元/瓶；古井贡古20下跌9元/瓶；国窖1573与洋河梦之蓝M6+均下跌4元/瓶；飞天茅台下跌3元/瓶 [1][8] - 飞天茅台价格支撑弱化，主要因官方i茅台平台持续投放1499元/瓶的平价货源，对终端零售均价产生“磁吸式”影响 [2][9] - 上涨产品中，精品茅台领涨，环比大幅上涨18元/瓶，主要因渠道货源阶段性收紧及部分终端补货需求释放；五粮液普五八代上涨5元/瓶；水晶剑南春微涨1元/瓶 [1][8] 主要白酒单品具体价格 - 五粮液普五八代 (52度/500ml)：804元/瓶，上涨5元 [6] - 青花汾20 (53度/500ml)：374元/瓶，下跌2元 [6] - 国窖1573 (52度/500ml)：876元/瓶，下跌4元 [6] - 洋河梦之蓝M6+ (52度/550ml)：579元/瓶，下跌4元 [6] - 古井贡古20 (52度/500ml)：498元/瓶，下跌9元 [6] - 习酒君品 (53度/500ml)：634元/瓶，下跌13元 [6] - 青花郎 (53度/500ml)：696元/瓶，下跌1元 [6] - 水晶剑南春 (52度/500ml)：388元/瓶，上涨1元 [6] 茅台品牌价值与行业标杆地位 - 根据《Brand Finance 2026年全球品牌价值500强榜单报告》，茅台品牌价值达596.3亿美元，同比增长2.2%，稳居全球烈酒行业首位 [3][9] - 茅台是中国白酒品牌走向国际的核心标杆，其品牌价值表现彰显了行业引领力，也是中国白酒品牌整体竞争力的重要缩影 [3][9] - 2026年榜单共有68个中国品牌入选，虽数量较去年减少1个，但入榜品牌总价值同比增长9.7%，单品牌平均价值提升 [3][9] - 中国上榜品牌平均品牌强度指数达76.4分，高于全球500强平均水平，茅台的突出表现印证了中国白酒行业优质品牌的发展潜力 [3][9]

新浪财经“酒价内参”上线与白酒市场价格动态 - 新浪财经推出“酒价内参”数据产品，旨在提供知名白酒市场终端零售价格的客观、真实、科学、全程可追溯数据 [1][2] - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，采集过去24小时的真实成交价格 [2][9] - 价格计算遵循对真实成交量加权的规则，并已将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][9] 2026年1月22日白酒市场价格总体表现 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在1月22日普遍下跌，十大单品打包总售价为8854元，较昨日下跌12元 [1][7] - 市场价格第五次创下近两个月新低，高端酒价格中枢持续下移，行业短期调整态势未改 [1][8] - 市场呈现普跌特征，十大单品中七跌三涨，头部酒品走势分化，仅少数单品显露止跌回暖迹象 [1][8] 主要白酒单品价格变动详情 - **下跌产品**：习酒君品领跌，环比降低13元/瓶；古井贡古20下跌9元/瓶；国窖1573与洋河梦之蓝M6+均下跌4元/瓶；飞天茅台下跌3元/瓶；青花汾20下跌2元/瓶；青花郎下跌1元/瓶 [1][8] - **上涨产品**：精品茅台领涨，环比大幅上涨18元/瓶；五粮液普五八代上涨5元/瓶；水晶剑南春微涨1元/瓶 [1][8] - 具体价格参考：五粮液普五八代804元/瓶，青花汾20 374元/瓶，国窖1573 876元/瓶，洋河梦之蓝M6+ 579元/瓶，古井贡古20 498元/瓶，习酒君品 634元/瓶，青花郎 696元/瓶，水晶剑南春 388元/瓶 [6][11] 渠道动态对价格的影响 - 官方i茅台平台于元旦开售1499元/瓶的飞天茅台，以及1月9日开售2299元/瓶的精品茅台，新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力逐步显现 [2][9] - i茅台平价货源持续投放，导致飞天茅台终端价格支撑进一步弱化 [1][8] - 精品茅台价格上涨部分归因于渠道货源阶段性收紧，叠加部分终端补货需求释放 [1][8] 行业品牌价值表现 - 2026年1月20日发布的《Brand Finance 2026年全球品牌价值500强榜单报告》显示，茅台品牌价值达596.3亿美元，同比增长2.2%，稳居全球烈酒行业首位 [3][9] - 本次榜单共有68个中国品牌入选，入榜数量较去年减少1个，但入榜品牌总价值同比增长9.7%，单品牌平均价值提升 [3][9] - 中国上榜品牌平均品牌强度指数达76.4分，高于全球500强平均水平 [3][9]

核心观点 晨会纪要的核心观点聚焦于中国经济在“反内卷”政策框架下的结构性优化与突围，以及由此衍生的多个高景气行业和公司的投资机会[16][18]。报告认为，2026年中国经济将深化发展新质生产力（如AI、新能源）和加速发展现代服务业两大趋势，以优化结构、畅通循环[18]。在此宏观背景下，算力基建、商业航天、农业养殖、高端制造等行业被重点看好，同时多家公司凭借成本优势、技术壁垒或全球化布局展现出高成长潜力[3][20][22][27][35]。 重点推荐公司深度分析 创新实业 (02788.HK) - **公司定位与产能**：公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%，于2025年11月在港交所上市[9]。在蒙东霍林河拥有78.8万吨电解铝产能，在山东滨州拥有300万吨氧化铝产能[9]。 - **核心成本优势**： - **氧化铝**：产能靠近港口，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，成本优势在200元/吨以上[10]。 - **电解铝**：位于蒙东霍林河地区，使用低热值褐煤发电，近期自发电成本仅0.3元/度含税，成本低于新疆等产区[10]。 - **绿电转型**：1750MW风电光伏项目预计2026年全部并网，发电成本在0.10-0.18元/度，远低于燃煤[10]。全部并网后，绿电年发电量超过55亿度，占公司电解铝用电量50%，综合电费有望降至0.25元/度含税价以下，成本优势将更加突出[10]。 - **海外增长引擎**：计划在沙特建设一期50万吨电解铝项目，预计2027年左右投产，沙特电费低廉（约3.2美分/度），成本优势显著[11]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归属母公司净利润31.0/50.3/67.4亿元，年增速分别为51%/63%/34%[11]。给予2026年12-15倍PE估值，合理估值区间为32.5-40.7元人民币，对应675-844亿元市值，相较当前有24%-55%溢价空间[11]。 安琪酵母 (600298.SH) - **行业地位与格局**：公司是中国酵母行业龙头，全球第二大酵母企业，2024年酵母发酵总产能达40万吨，中国市场占有率55%[12]。全球酵母行业CR3超过70%，呈现寡头垄断格局[12]。 - **成本周期与利润弹性**：核心原料糖蜜成本占比约40%，其价格与白糖周期联动[12]。2025年随着国内糖料种植面积扩大，糖蜜价格进入下行区间，为公司利润修复提供支撑[12]。原材料价格每下降5%可拉动毛利率提升约1.4个百分点[14]。 - **核心竞争力**： - **产能布局**：生产基地贴近原料产区，并自建约60万吨水解糖产能对冲糖蜜价格波动[13]。 - **研发与议价权**：研发费用率常年保持在4%以上，凭借技术及规模优势，酵母系列产品均价从2015年至2024年复合增长率约4.4%[13][14]。 - **增长双引擎**： - **海外业务**：收入占比从2020年28%提升至2024年38%，本地化生产有助于提升净利率[14]。 - **酵母抽提物(YE)**：作为天然调味料，契合食品健康化趋势，市场渗透空间广阔[14]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年营业总收入167.2/188.4/210.0亿元，同比10.0%/12.6%/11.5%；归母净利润15.8/19.7/23.1亿元，同比19.6%/24.5%/17.3%[15]。若给予2026年22-25X PE，对应股价49.98-56.79元，市值434-493亿元，相比当前有10%-25%溢价[15]。 宏观与策略专题 宏观经济季报 - **2025年经济复盘**：全年实际GDP同比增长5.0%，但走势“前高后低”[16]。一个规律是当实际GDP增速高于5.0%时价格指数承压，低于5.0%时价格改善，表明国内有效需求支撑的合意增长区间在4.5%-5.0%左右[16]。 - **结构转换**：增长动力发生关键转换，生产端第二产业增速回落而第三产业增速回升；需求端最终消费贡献增强，资本形成拉动作用减弱，内需（消费+投资）对增长的拉动处于历史相对低位[17]。 - **内需不足根源**：中国服务业增加值占比显著偏低，限制了就业机会和收入增长，进而制约消费能力释放，形成供需循环堵点[17]。 - **2026年经济展望**：预计在“反内卷”框架下深化两大趋势：一是资源聚焦发展新质生产力（如人工智能、新能源）；二是加速发展现代服务业以创造就业、增加收入、扩大消费[18]。预计2026年不变价GDP同比增速或小幅回落至4.8%[19]。 大类资产配置专题 - **配置观点**：优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险[20]。A股依托债股比价优势与政策支持步入“慢牛”第二阶段，美股受益于AI效率红利，日韩股市凭借科技产业链优势盈利上修[20]。商品受AI驱动的资源定价重构、实物囤积需求及地缘“安全溢价”支撑，长牛格局稳固[20]。 - **策略框架**：宏观情景聚焦“AI叙事延续 + 克制型降息”，根据不同风险偏好对应四象限布局[21]。采用风险平价策略可实现全天候配置，当前国内全天候策略组合以短债打底，适度搭配黄金及权益资产[21]。 行业与公司研究 机械行业：AI基建与商业航天 - **商业航天**：马斯克称SpaceX目标为每年生产1万艘星舰，发射频率将超每小时一次，极大拓展行业成长空间[22][23]。建议关注火箭结构件及3D打印（华曙高科、应流股份）、卫星总装及检测（广电计量、苏试试验）等环节[23]。 - **AI基建**：OpenAI寻找美国本土硬件供应商，中国硬件产业链因成本低、研发响应快有望取得竞争优势[23]。重点关注： - **燃气轮机**：作为AI数据中心主用/备用电源，行业处于超长景气大周期[24]。关注热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）等[24]。 - **液冷技术**：AI GPU机架功率密度提升，液冷替代风冷成趋势[24]。关注一次侧冷水机组（冰轮环境、汉钟精机）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）及核心零部件（飞荣达、奕东电子）[24]。 - **其他高成长方向**：报告还重点覆盖了人形机器人、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变等细分领域的投资机会和标的[25][26][27]。 农业行业：牧业大周期反转 - **进口牛肉政策**：自2026年1月1日起对进口牛肉实施“国别配额及配额外加征关税”保障措施，配额外加征55%关税，实施期限3年[27]。预计2026年配额内进口牛肉量约234万吨，较2024年全年进口量减少接近20%[27]。 - **全球牛价周期**：全球牛肉价格已重新进入上行周期，截至2025年12月，全球牛肉价格自底部累计上涨近60%[28]。美国、巴西、澳大利亚等主产区供给调减，预计海内外肉牛周期将协同共振反转[28]。 - **国产牛肉供需**：2025年开始，行业前期大规模母牛淘汰的影响显现，母牛肉供给收紧支撑牛价上涨[29]。预计从2026年初至2028年，育肥公牛供给将持续收缩，国内缺口拉大，牛价上涨驱动强劲[29]。 - **投资建议**：牧业大周期反转明确，推荐优然牧业、现代牧业等牧业公司，以及华统股份、牧原股份等生猪龙头[35]。 计算机行业：AI算力景气上行 - **算力景气度**：微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外大厂对2026年资本开支指引乐观，预计2025年、2026年四家大厂资本开支总和分别为4065、5964亿美元，分别同比+46%、47%[35]。 - **三大受益板块**： - **互联侧**：光模块端口速率向800G/1.6T演进，用量和单价同步抬升；PCB需求受AI服务器集群建设推动，进入由技术迭代带动持续渗透的长周期[36][37]。 - **冷却侧**：AI GPU机架功率密度持续提升，液冷成为大势所趋，其中CDU、冷板价值量占比较高[37]。 - **供电侧**：AI数据中心供配电方式预计遵循UPS-HVDC-SST路径演变，2026年行业催化持续[38]。 食品饮料行业：茅台价格市场化改革 - **改革核心**：2026年初贵州茅台进行市场化转型，关键在价格机制改革，打破出厂价刚性，形成“多价态并存”生态，更贴近消费者真实需求[39]。 - **历史对比与影响**：本次改革类似于1988年价格改革，由宏观经济转型驱动[39]。中长期将改变行业竞争生态，迫使大多数公司摆脱对“茅台需求外溢”的路径依赖，转向构建独立生态和差异化竞争[41]。 - **公司展望**：短期飞天茅台批价有望保持相对平稳，预计春节动销同比增长；中长期公司以消费者为中心提升服务能力，仍具提价期权[42]。预计2025-2027年归母净利润904.5/905.0/917.9亿元[42]。 其他公司点评 - **宁波银行 (002142.SZ)**：2025年业绩表现稳定，实现营业收入720亿元（同比+8.0%），归母净利润293亿元（同比+8.1%）[43]。资产总额3.63万亿元，较年初增长16.1%[43]。不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373%，资产质量稳定[44]。 - **安踏体育 (02020.HK)**：2025年第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长[45]。全年各品牌流水增速达成管理层指引[45]。基于宏观环境，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132.1/139.3/155.8亿元[47]。 市场数据摘要 - **主要指数表现 (2026-01-21)**：上证综指收4116.94点（涨0.08%），深证成指收14255.12点（涨0.70%），创业板综指收4138.85点（涨0.73%），科创50指数表现突出，收1535.39点（涨3.53%）[2]。 - **全球市场 (2026-01-22)**：道琼斯指数收49077.23点（涨1.21%），纳斯达克指数收23224.82点（涨1.17%），恒生指数收26585.06点（涨0.36%）[6]。 - **商品期货**：黄金收1076.10美元/盎司（涨2.57%），ICE布伦特原油收64.92美元/桶（涨1.53%）[56]。 - **非流通股解禁**：列出了近期包括西部证券、郑州银行、国信证券等公司的解禁明细，其中多家公司解禁后流通股增加100%[7][58]。

市场整体表现与指数技术分析 - 周三A股市场三大指数集体收涨，沪指早盘收复5日及10日均线，但午后量能减弱，难以支撑指数有效突破[1] - 市场在创下阶段性新高后，当前正在高位整理，成交量缩小，但约3/5的品种上行，市场人气和赚钱效应保持较好[1][2] - 大盘呈现缩量震荡态势，板块轮动加快，反映出资金高低切换意愿较强，市场风险偏好仍有待提升[3] 板块与行业表现 - 受国际地缘紧张影响，贵金属价格继续上行并出现扩散效应，有色金属板块保持强势，较多品种联动上行[2] - 大科技类品种表现较为强势[2] - 受部分白酒企业业绩预披露下滑影响，白酒相关品种维持下跌趋势[2] - 盘面继续呈现结构分化态势，若后市成交量能维持在2.5万亿元以上水平，仍将有较多结构性机会[3] 市场驱动因素与情绪 - 监管近期新政有望引导市场情绪回归理性，利于市场内在稳定性的稳步提升[1] - 前期市场过热的情况正在被自然消化，市场横盘整理，热点品种及板块有序轮动，整体市场人气保持高位[2] - 近期多重逆周期调控手段主动降温，为后续指数行稳致远奠定了重要基础[3] 短期市场展望 - 需关注后续主线板块能否放量引领指数突破[1] - 短期内，指数层面或延续震荡，普涨行情可能仍需等待[3] - 进入1月下旬，上市公司年度业绩预告进入密集披露期，市场博弈情绪预计将显著升温[1] - 投资者可继续参与市场，但需注意题材板块间的高低切换可能加快[3] 中长期市场展望 - 中期而言，在监管层积极引导中长期资金入市的背景下，叠加国际货币秩序重构等宏观积极因素，A股市场向上的大方向有望延续[1] - 投资主线将从宏观流动性驱动转向微观业绩验证[1] - 维持对从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期的判断，但风格方面将更加侧重“业绩基本面”[3]

事件概述 - 贵州茅台2026年丙午马年生肖酒（经典版）外包装出现印刷错误，将二十八星宿中的“昴”字误印为“昂”字 [1][3][5] - 公司通过官方微信号“小茅i茅台”确认错误并已启动修改程序 [1][3][5] 公司应对措施 - 公司第一时间联系供应链，加班加点对错误包装进行修改 [3][7] - 公司通知已提货的消费者，如有意调换可前往当地茅台自营店更换 [3][7] - 公司考虑设计专用模具，供消费者自行补上缺失的一撇，若方案可行将另行通知 [3][7] 产品与市场信息 - 涉事产品为53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版，于1月6日上午9时正式开售 [3][7] - 本次马年生肖酒共推出三款规格：经典版官方零售价1899元/瓶、珍享版2499元/瓶、礼盒装3789元/盒 [3][7] 市场观点与潜在影响 - 有市场观点借鉴邮票收藏市场先例，认为此类“错版”生肖酒可能因稀缺性和不可复制性而具备收藏潜力与未来升值空间 [4][7][8] - 白酒专家以中国错版邮票在市场上获得显著升值为例，类比此次错版马茅可能的收藏价值 [4][8]

中国白酒市场终端价格动态 - 十大单品整体打包售价为8854元 较昨日下跌12元 市场价格第五次创下近两个月新低 高端酒价格中枢持续下移 行业短期调整态势未改 [1] - 市场呈现普跌特征 十大单品中七跌三涨 头部酒品走势分化 仅少数单品显露止跌回暖迹象 [1] 主要白酒产品价格变动详情 - **下跌产品**： - 习酒君品领跌 环比降低13元/瓶 至634元/瓶 [1][4] - 古井贡古20紧随其后 环比下跌9元/瓶 至498元/瓶 [1][4] - 国窖1573环比下跌4元/瓶 至876元/瓶 [1][3] - 洋河梦之蓝M6+环比下跌4元/瓶 至579元/瓶 [1][4] - 飞天茅台环比下跌3元/瓶 至1661元/瓶 i茅台平价货源持续投放 终端价格支撑进一步弱化 [1][3] - 青花汾20下跌2元/瓶 至374元/瓶 [1][3] - 青花郎下跌1元/瓶 至696元/瓶 [1][4] - **上涨产品**： - 精品茅台领涨 环比大幅上涨18元/瓶 至2344元/瓶 渠道货源阶段性收紧 叠加部分终端补货需求释放 [1][3] - 五粮液普五八代上涨5元/瓶 至804元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春微涨1元/瓶 至388元/瓶 [1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于全国各大区合理分布的约200个采集点 包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [4] - 原始数据为过去24小时内各采集点经手的真实成交终端零售价 [4]

事件概述 - 53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版外包装星宿图中，“昴宿”的“昴”字被误印为形近字“昂”，引发广泛关注 [1] 公司回应与处理措施 - 公司通过官方微信公众号“小茅i茅台”确认印刷错误，发现“昴”字少了一“丿” [3] - 公司已第一时间联系供应链加班加点修改错误包装 [3] - 对于已提货的消费者，公司提供两种补救方案：一是可就近前往当地茅台自营店进行更换；二是考虑设计模具供消费者自行补上缺失的一“丿”，若可行将第一时间通知 [3][4] 事件背景与细节 - 错误出现在产品外包装所印制的二十八星宿图中，具体为西方白虎七宿（奎、娄、胃、昴、毕、觜、参）中的“昴”字 [4] 市场观点与潜在影响 - 有市场观点借鉴邮票收藏市场先例，认为此类“错版”生肖酒可能因稀缺性与不可复制性，在未来具备收藏潜力与升值空间 [4] - 白酒专家肖竹青以中国错版邮票随后在市场上获得显著升值为例，类比此次错版马年生肖茅台酒可能拥有的收藏价值 [4]

张坤四季度观点核心摘要 - 基金经理张坤在2025年1月22日发布的四季报中，基于对中国“国运”的长期看好，从增量与存量经济、消费、房地产及AI产业等多个维度阐述了其投资逻辑，并对持仓进行了调整 [1][2][14][15] 宏观经济展望 - 从增量角度看，为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标（以2024年拉脱维亚人均GDP 2.34万美元为基准），中国需要从2024年人均GDP 1.33万美元起，实现5.27%的年复合增长率，该增速预计将高于全球总体增速 [4][19] - 参考东亚同类型地区（日本、韩国、中国台湾）2024年人均GDP均在3万美元以上，中国达到中等发达国家水平后仍有长期发展空间 [4][19] - 从存量角度看，过去几年主要城市房价显著下调影响了居民财富和消费意愿，但考虑到低利率、潜在政策支持及新开工面积下降等因素，主要城市房价下跌有望进入尾声 [4][5][20] - 随着房价企稳，过去几年居民增量财富被存量财富下降所抵消的情况有望改观，从而提振消费 [5][21] - 综合来看，未来十年居民实际生活水平和社会保障水平将显著提升，与发达国家差距明显缩小 [7][22] 消费与政策预期 - 尽管近期社零、消费者信心指数、CPI等指标显示消费偏弱，且以内需为主的企业经营压力更大，但这并非经济常态 [5][20] - 坚信中央将在2026年继续大力提振消费，将其置于施政重要位置，包括实施提振消费专项行动、加力扩围“两新”政策、支持“两重”项目等 [7][22] - 引用凯恩斯观点，强调消费是一切经济活动的最终目的，更高质量的消费是让老百姓过上更好生活的重要体现 [7][22] 人工智能(AI)产业观点 - 首次在季报中提及AI，认为强大的内需市场对科技创新有重要促进作用，能虹吸全球资源、人才和资本 [2][8][16][23] - 以海外GPT和Gemini模型为例，其C端每年约200美元的订阅费已成为重要收入来源，这些实打实的收入在“AI泡沫论”争议下对支撑企业融资和持续投入信心起关键作用 [8][23] - 其投资的某国内企业拥有国内领先的基础模型能力，认为更强劲的消费环境将有助于其订阅收入与模型投入形成良性互动，从而追赶全球领先水平 [8][23] 投资组合与操作 - 对持仓公司的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，认为其“护城河”与核心价值（“城”）依然稳固 [9][24] - 认为当前市场对部分优质公司的定价，即使考虑私有化也已非常划算，对长期投资者是很好的机会 [9][24] - 四季度保持了组合持仓的“超稳态”，其管理的易方达蓝筹等纯内资基金重仓股名单罕见地没有变化 [10][11][25][26] - 具体操作上（以易方达蓝筹为例），增配了腾讯控股、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、百胜中国、中国海洋石油；减配了阿里巴巴、泸州老窖、京东健康、分众传媒 [11][26] - 在其管理的QDII基金中，同样展现出对白酒股的增持以及对国内AI个股的坚持 [12][27] - 前十大重仓股合计占基金股票市值90.16%，占基金净值85.10% [13]

事件概述 - 53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版外包装星宿图中，“昴宿”的“昴”字被误印为形近字“昂”，少了一“丿” [1][2][4] 公司应对措施 - 公司通过“小茅i茅台”微信公众号第一时间确认印刷错误并回应 [4] - 公司已联系供应链加班加点修改错误 [4] - 公司为已提货消费者提供就近前往当地茅台自营店更换的服务 [4] - 公司提出设计模具供消费者自行补上缺失的一“丿”，若可行将第一时间通知 [4] 市场观点与潜在影响 - 有市场观点借鉴邮票收藏市场先例，认为此类“错版”生肖酒可能因稀缺性与不可复制性而具备收藏潜力 [4] - 白酒专家以中国错版邮票随后获得显著升值为例，认为错版马年生肖茅台酒未来可能拥有一定的升值空间与收藏价值 [4]