核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.98亿元，同比下滑12.8% [1] - 2025年上半年归母净利润1.05亿元，同比下滑56.5% [1] - 2025年第二季度营收同比下滑31.4%，归母净利润同比下滑251.2% [1] - 2025财年（24Q3-25Q2）收入同比略降2.9%，基本保持稳定 [1] 分季度业绩分析 - 25Q2高档酒收入同比下降37.0%，主力产品臻酿八号和井台承压 [1] - 25Q2中档酒天号陈收入同比增长67.7%，低基数下恢复增长 [1] - 25Q2末合同负债9.8亿元，同比减少0.9亿元，环比增加0.5亿元 [2] - 2025年上半年收现比达115.0%，回款与出货基本匹配 [2] 盈利能力变化 - 2025年上半年销售净利率同比下降7.1个百分点 [2] - 2025年上半年毛利率同比下降1.7个百分点至79.3% [2] - 2025年上半年吨价同比下降24.7%，25Q2吨价同比下降39.0% [2] - 2025年上半年销售费用同比下降6.2%，费用率同比上升2.6个百分点 [2] 营销策略与市场管理 - 持续开展"买六赠一"等开瓶营销活动，强化宴席场景流行性 [2] - 围绕"国保美酒水井坊，喝美酒庆美事"品牌主张打造节日整合营销 [2] - 7月8日起对全渠道臻酿八号500ml装执行停货，稳定市场秩序 [3] - 对电商渠道520ml装实施价值链稳定和买赠管控措施 [3] - 采取"一城一策、一店一策"精细化策略，强化核心客户协同 [3] 产品定位与行业比较 - 产品矩阵覆盖100-800元各主力消费价位段 [3] - 宴席和开瓶场景促销支持政策使动销表现优于其他二线次高端酒企 [3] - 2025-2027年归母净利润预测调整为9.5亿元、8.3亿元、9.0亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为24倍、28倍、26倍 [3]

公司控股股东增持计划 - 贵州茅台控股股东茅台集团计划通过集中竞价交易方式增持公司股票 [1] - 增持计划实施期限为公告发布之日起6个月内 [1] - 拟增持金额不低于人民币30亿元且不高于人民币33亿元 [1]

增持计划概述 - 控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司计划通过集中竞价交易方式增持公司A股股份 [1][7] - 增持金额不低于人民币30亿元且不高于人民币33亿元 [1][7] - 增持实施期间为2025年9月1日至2026年2月28日 [7] 增持主体信息 - 增持主体为控股股东及实控人 持股数量679,211,576股 占总股本比例54.07% [4][6] - 一致行动人贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司持股27,849,688股 占总股本比例2.22% [6] - 增持主体在公告前6个月内不存在减持情况 [6] 增持目的与方式 - 增持基于对公司长期价值的认可和未来发展的信心 旨在支持公司高质量可持续发展 [2][7] - 增持方式为通过上海证券交易所系统集中竞价交易 [7] - 增持不设价格区间 将根据市场情况和股价择机实施 [7] 资金来源与承诺 - 增持资金来源于自有资金和自筹资金 [7] - 控股股东承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持股份 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 省外市场稳定增长 全国化战略持续推进 2Q25省外收入47亿元 同比+4.0% 省内收入26亿元 同比-5.3% [7] - 全价格带产品发力 青花、老白汾/巴拿马、玻汾共同支撑长期发展动能 [7] - 2025年中报显示1H25营业收入240亿元 同比+5.4% 归母净利润85亿元 同比+1.1% [4] 财务表现 - 2Q25营业收入74亿元 同比+0.4% 归母净利润19亿元 同比-13.5% [4] - 2Q25毛利率71.9% 同比-3.2个百分点 主因产品结构下滑 [7] - 2Q25归母净利率25.0% 同比-4.0个百分点 [7] - 合同负债60亿元 同比增加3亿元 环比增加2亿元 显示渠道库存健康 [7] 分产品表现 - 2Q25汾酒收入72亿元 同比+0.6% 其他酒收入2.2亿元 同比-3.5% [7] 分渠道表现 - 2Q25批发渠道收入69亿元 同比+0.3% 团购电商直销收入5亿元 同比+3.0% [7] 费用控制 - 2Q25销售费用率11.5% 同比-0.02个百分点 管理费用率4.3% 同比+0.08个百分点 [7] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至119/127/141亿元（原预测133/145/159亿元） [7] - 2025年预计营业收入365.48亿元 同比+1.5% 净利润118.78亿元 同比-3.0% [6] - 2025年预计EPS 9.74元 P/E 20.7倍 P/B 6.1倍 [6][9] 资产负债状况 - 2Q25现金余额184.28亿元 存货143.39亿元 [8] - 资产负债率32.6% 流动比率2.7 速动比率1.0 [9] - 每股净资产32.98元 [9] 现金流表现 - 2025年预计经营活动现金流181.44亿元 投资活动现金流2.74亿元 [10] - 每股经营现金流14.87元 [9]

大宗交易情况 - 8月29日大宗交易成交量1.80万股，成交金额387.72万元，成交价215.40元，较当日收盘价溢价6.62% [2] - 买方为东北证券上海北艾路营业部，卖方为粤开证券深圳分公司 [2] - 近3个月累计发生2笔大宗交易，合计成交金额756.28万元 [2] 股价表现与资金流向 - 当日收盘价202.02元，上涨2.23%，日换手率0.71%，成交额17.42亿元 [2] - 主力资金净流入6501.61万元，近5日资金合计净流入1.40亿元 [2] - 近5日股价累计上涨2.79% [2] 融资交易数据 - 最新融资余额10.69亿元，近5日增加3125.17万元，增幅3.01% [3] 机构评级 - 近5日共有9家机构给予评级，华创证券8月29日研报给予最高目标价285.00元 [3]

公司控股股东增持计划 - 贵州茅台控股股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司计划通过集中竞价交易方式增持公司股票 [1] - 增持计划实施期限为公告发布之日起6个月内 [1] - 拟增持金额不低于人民币30亿元且不高于人民币33亿元 [1] 增持动机与目的 - 增持基于对公司长期价值的认可和未来发展的信心 [1] - 增持旨在支持公司高质量可持续发展 [1]

大宗交易情况 - 8月29日大宗交易成交量0.28万股 成交金额404.91万元 成交价1446.10元 较当日收盘价折价2.29% [2] - 买卖双方营业部均为光大证券宁波柳汀街证券营业部 [2] - 近3个月累计发生26笔大宗交易 合计成交金额4.36亿元 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价1480.00元 单日上涨2.34% 日换手率0.50% 成交额91.60亿元 [2] - 主力资金单日净流入7.64亿元 近5日资金合计净流出5.72亿元 [2] - 近5日股价累计上涨1.10% [2] 融资交易数据 - 最新融资余额171.83亿元 近5日减少1.28亿元 降幅0.74% [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入164.54亿元 同比下降2.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为76.63亿元 同比下降4.54% [1] - 基本每股收益为5.21元 [1]

司法案件信息 - 贵州茅台新增1条被执行人信息 执行标的5800元[1] - 案号为(2025)川执24号 执行法院为四川省高级人民法院[2] - 案件数据来源于天眼查APP司法案件数据库[3] 财务表现数据 - 2025年中报主营收入910.94亿元 同比增长9.16%[2] - 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89%[2] - 扣非净利润453.9亿元 同比增长8.93%[2] - 第二季度单季主营收入396.5亿元 同比增长7.26%[2] - 单季度归母净利润185.55亿元 同比增长5.25%[2] - 单季度扣非净利润185.4亿元 同比增长5.23%[2] 财务指标状况 - 负债率14.75% 投资收益5.92万元[2] - 财务费用-4.87亿元 毛利率91.3%[2]

公司股份回购 - 公司于2025年8月29日完成股份回购 实际回购约393万股 占总股本0.3127% [1] - 回购最高价格1639.99元/股 最低价格1408.29元/股 回购均价1527.65元/股 [1] - 本次回购使用资金总额约60亿元 [1] 业务收入构成 - 2024年1至12月营业收入中白酒业务占比97.97% 其他业务占比2.03% [1] 市值表现 - 公司当前市值达18592亿元 [1]