行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 报告核心观点：季报两极分化，白酒筑底大众品企稳 [4][11] - 白酒行业2026年一季报呈现两极分化，高端与大众价格带表现优于次高端，形成“哑铃型”格局，资源加速向头部集中 [4][11] - 高端白酒龙头贵州茅台实现营收与利润双增，受益于市场化改革深化、i茅台等直营渠道高增及终端动销稳健 [4][11] - 部分次高端及地产酒受商务需求疲软、渠道库存高企及价格倒挂影响，一季度业绩同比负增长，行业出清持续深化 [4][11] - 展望全年，预计二季度白酒行业报表降幅可进一步收窄，伴随渠道库存去化与需求边际改善，下半年有望迎来转正拐点 [4][11] - 大众品上市公司一季报整体呈现企稳复苏态势，龙头企业凭借品牌、渠道及成本优势实现业绩韧性增长 [5][12] - 大众品行业告别普涨时代，龙头集中趋势明确，建议聚焦啤酒、调味品、牧场乳制品三大核心板块 [5][12] 市场表现 - 4月20日-4月24日，食品饮料指数涨幅为1.8%，在一级子行业中排名第4，跑赢沪深300指数约0.9个百分点 [4][11][13] - 子行业中，预加工食品（+4.4%）、白酒（+2.6%）、调味发酵品（+2.1%）表现相对领先 [4][11][13] - 个股方面，*ST春天、莲花控股、华康股份涨幅领先；均瑶健康、嘉必优、科拓生物跌幅居前 [13] 上游数据 - **乳制品原料**：2026年4月21日，全脂奶粉中标价为3666美元/吨，同比下跌12.1% [20][23]；4月17日，国内生鲜乳价格为3.01元/公斤，同比下跌2.3% [20][23] - **生猪及猪肉**：4月24日，猪肉价格为14.6元/公斤，同比下跌29.9% [26][27]；3月能繁母猪存栏为3904.0万头，同比减少3.3% [26][28] - **啤酒原料**：3月进口大麦价格为259.8美元/吨，同比上涨4.9%；进口数量为134.0万吨，同比大幅增长57.6% [33][34] - **其他原料**：4月24日，大豆现货价为4303.2元/吨，同比上涨10.7% [38][39]；4月24日，柳糖价格为5385.0元/吨，同比下跌13.0% [43][45] 酒业数据与新闻 - 2026年3月，全国白酒产量为29.7万千升，同比下降15.6%；1-3月累计产量为95.2万千升，同比下降1.7% [47] - 仁怀名酒工业园区标准化厂房（一期）项目计划总投资5.5亿元，预计年销售收入1.5亿元，年利润4000万元 [47] - 五粮液推出美加墨世界杯胜利小酒礼盒，在山姆独家首发 [47] 近期事件备忘录 - 下周（4月27日-5月3日）将有大量公司披露年报及一季报，其中需重点关注4月29日五粮液披露年报 [48][50] - 报告列出了下周内将进行业绩披露、召开股东大会或有限售解禁的详细公司名单 [50][52][54] 重点公司推荐与预测 - **推荐组合**：贵州茅台、西麦食品、海天味业、甘源食品 [6] - **贵州茅台**：市场化改革深化，提价后业绩确定性增强 [6] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，原材料成本改善，盈利能力有望提升 [6] - **海天味业**：调味品需求复苏，品牌渠道优势显著，有提价预期 [6] - **甘源食品**：看好困境反转机会，预计2026年第一季度报表业绩有较大弹性 [6] - 报告提供了重点公司的盈利预测及估值表，例如贵州茅台2026年预测EPS为68.02元，对应PE为21.4倍 [59]

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | | 胡慧铭(分析师) | 021-38085637 | huhuiming@gtht.com | S0880526010003 | 大众品增配，食饮整体回落 [Table_Industry] 食品饮料 2026Q1 机构持仓总结 本报告导读： 2026Q1 食品饮料板块获配比例环比回落，细分来看调味发酵品、食品加工板块配比 呈环比回升，白酒、非白酒、乳品饮料、休闲食品板块重仓环比下降。 投资要点： 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.26 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 | 饮料 | 增持 | | --- | --- | | 食品 | 增持 | ...

投资建议：1、白酒：茅台 26Q1 收获改革成效、迎驾 26Q1 收入亮眼，报 表出清、行业筑底，结构分化下α效应更加凸显，从出清领先+动销良性 +份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2） 关注供给出清与份额提升：五粮液、迎驾贡酒等；3）关注：山西汾酒、 古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。 2、大众品：大众品基本面显著改善，收入端尤为明显，重视 26Q1 超预期 标的，燕京 Q1 开门红亮眼，零食受益春节错期业绩突出，聚焦复苏与成 长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品 （A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤 酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等； 2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、H&H 国际 控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、 安琪酵母、泉阳泉。 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 26 年 月 日 食品饮料 周观点：Q1 喜讯频传，底部蕴含机遇 白酒：茅台改革收效、迎驾收入积极，分化 ...

报告投资评级 - 对贵州茅台维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点：贵州茅台在行业调整期积极作为，市场化改革落地显效，i茅台表现亮眼，改革强势推进 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为1,803.50亿元、1,903.68亿元、2,024.45亿元，同比增长4.8%、5.6%、6.3% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为862.48亿元、913.98亿元、977.10亿元，同比增长4.8%、6.0%、6.9% [4] - 对应2026年4月24日收盘价，2026-2028年预测市盈率分别为21.2倍、20.0倍、18.7倍 [4] 2026年第一季度经营表现 - 2026年第一季度营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%；扣非归母净利润272.40亿元，同比增长1.45% [4] - 分品类看：Q1茅台酒收入460.05亿元，同比增长5.62%，预计由普通飞天茅台放量驱动；系列酒收入78.81亿元，同比增长12.22%，预计茅台1935表现较好 [4] - 分渠道看：Q1直销收入295.04亿元，同比增长27.06%，占总收入比例54.75%，同比提升8.84个百分点；其中i茅台实现不含税收入215.53亿元，同比大幅增长267.16%，主要系普通飞天茅台上线拉动；剔除i茅台后直销渠道收入同比下降54.17%，主要系非标产品减量；批发收入243.82亿元，同比下降10.88% [4] - 盈利能力：Q1毛利率为89.76%，同比下降2.21个百分点，主要受产品结构影响（茅台酒收入占比降低且其中非标产品下滑）；Q1归母净利率为49.80%，同比下降2.39个百分点 [4] - 费用情况：Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%、3.44%、0.11%、-0.21%，同比变化+0.02、-0.36、+0.06、+0.34个百分点，费率水平整体稳定 [4] - 现金流与合同负债：Q1经营活动产生现金流量净额269.10亿元，同比增长205.48%；Q1末合同负债余额30.27亿元，同比减少57.61亿元，环比减少49.80亿元 [4] 公司战略与改革举措 - 自2025年第四季度以来持续推进市场化改革，包括非标产品减量、飞天茅台上线i茅台、价格体系市场化、优化销售模式等，取得良好成效 [4] - 加快“全面向C”战略，强化直营体系建设，i茅台销售数据亮眼，线上热销对线下引流，酒厂精细化把控投放节奏，春节期间动销表现突出 [4] - 非标产品减量为渠道释放压力，且销售模式变化大幅改善经销商利润 [4] - 公司上调了500ml飞天茅台出厂价及自营体系零售价，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，夯实了C端价格底线，稳定批价中枢，并有望为二季度起的业绩贡献增量 [4] - 公司承诺高分红率75%以上，当前股息率3.5% [4] 主要财务指标预测 - 毛利率预测：2025A/2026E/2027E/2028E分别为91.2%、91.0%、91.0%、91.2% [4] - 净资产收益率预测：2025A/2026E/2027E/2028E分别为33.6%、30.4%、27.9%、26.1% [4] - 每股收益预测：2025A/2026E/2027E/2028E分别为65.74元、68.87元、72.99元、78.03元 [4]

行业背景与市场定位 - 白酒在中国文化中占据特殊地位，是节假日和社交场合的重要饮品 [2] - 高端酱香型白酒价格昂贵，消费者存在以实惠价格获取纯正酱香酒的需求 [4][5][7] 公司历史与品牌传承 - 公司品牌“赖家茅酒”起源于公元1826年清朝道光年间，由创始人赖正衡在贵州茅台村创立“茅台烧春酒坊” [26] - 品牌传承已超过200年，历经五代 [35] - 1953年，赖永初的“恒兴酒厂”与“成义烧坊”、“荣和烧坊”合并，转为国营茅台酒厂 [31] - 1982年，赖贵山带领子女重振祖业，恢复赖家茅酒生产 [33] - 当前运营主体为“贵州赖正衡酒厂”和“茅台镇烧春酒坊”，传承“烧春古法”工艺 [34] 产品核心卖点 - 产品为“赖正忠赖家茅酒酒厂VIP封坛酒”，定位为酒厂为核心贵宾打造的专属封坛酒，具有稀缺性与尊贵感 [14] - “封坛”指从核心窖池的优级基酒中甄选代表性批次，单独勾调留存，是酒厂品质的“活名片” [16] - 产品规格为500ml*6瓶原箱装 [51] - 产品包装以“曜石黑+典雅金”为主色调，点缀朱砂红，盒身绘有经典飞天仙女图案，寓意吉祥如意、酒香飞天 [18][41][45] - 包装设计契合高端收藏与商务礼赠定位，并配备定制手提袋 [45][48] 产品酿造工艺与原料 - 产品产自中国酱酒核心产区茅台镇，采用当地优质糯高粱、小麦及赤水河水酿造 [55][73] - 严格遵循传统“12987”大曲酱香酿造工艺：1年生产周期、2次投料、9次蒸煮、8次发酵、7次取酒 [75] - 从投料到出厂需经过约30道工序，165个工艺环节，生产到出厂至少需3-5年时间 [77] - 酒精度为53%Vol，采用茅台镇特有的红缨子糯高粱 [83] - 产品执行GB/T 26760-2011酱香型白酒标准，检验报告显示符合优级标准 [86][87] 产品品质与口感 - 产品口感描述为入口醇和、酱香突出、回味悠长、空杯留香、酒体晶莹醇厚、香气悠久 [4][69][88] - 具有显著的茅香，并伴有花果香 [91] - 酒花绵密，挂杯明显，酒线细长 [83] 所获荣誉与资质 - 产品荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖 [29][43] - 获得2021 CBC白酒挑战赛企业奖 [43] - 酿造技艺被认定为非物质文化遗产 [12] - 生产企业由中国人保承保 [65] 市场推广与销售策略 - 产品在社交媒体（如朋友圈）引发关注与讨论 [20] - 官方建议零售价为1998元/箱，当前推出粉丝福利价199元/箱（500ml*6瓶），并赠送3个礼袋 [51][99][117] - 强调活动为纪念酒厂酿酒文化200周年（1826-2026）而特别推出 [14] - 库存仅2000箱，营造稀缺性 [103] - 产品配备专属防伪码，确保正品 [107] - 采用加厚纸箱包装，保障运输安全 [111]

投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为2030元 [2][5] - 报告核心观点认为，公司2026年一季度实现收入和利润双增长，打消了市场悲观担忧，市场化改革成果快速显效，i茅台超预期，飞天量价拐点已现，公司全年经营路径清晰，正增长确定性提升 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业总收入547.0亿元，同比增长6.3% [1][5] - 第一季度归母净利润为272.4亿元，同比增长1.5% [1] - 第一季度销售回款563.9亿元，同比增长0.4% [1] - 第一季度经营现金流量净额269.10亿元，同比大幅增长205.5% [1] - 第一季度毛利率同比下降2.2个百分点至90%，主要因高附加值产品年初降价及取消分销后发货量下降 [5] - 第一季度净利率同比下降2.4个百分点至50% [5][6] 分产品与分渠道表现 - **分产品看**：第一季度茅台酒收入460亿元，同比增长5.6%；系列酒收入同比增长12.2% [5] - **分渠道看**：第一季度直销收入295.0亿元，同比增长27.1%；批发代理收入243.8亿元，同比下降10.9% [5] - 直销渠道占酒类收入比例提升至55% [5] - i茅台平台第一季度收入215.5亿元，同比大幅增长267.2%，占酒类收入比例达40%，是驱动直销增长的主要力量 [5] - 直销中除i茅台外的线下直销渠道收入大幅下降54.2% [5] - 海外市场下滑幅度较大，主要因公司自2025年起持续整治回流酒 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为1786.57亿元、1861.96亿元、1940.63亿元，同比增速分别为3.8%、4.2%、4.2% [1][10] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为846.86亿元、884.71亿元、923.01亿元，同比增速分别为2.9%、4.5%、4.3% [1][10] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为67.63元、70.65元、73.71元 [1][10] - 基于2026年4月24日股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、21倍、20倍 [1] - 对应2026年至2028年预测市净率（P/B）分别为6.7倍、6.1倍、5.6倍 [1][10] 公司运营与改革进展 - 第一季度末合同负债为30.27亿元，较2025年末下降49.8亿元，主要因3月未提前执行4月打款所致，报告认为随着直销比例提升，该指标指向意义在趋弱 [5] - 第一季度末应收账款为35.3亿元，环比下降超过9亿元 [5] - 公司正全面推行市场化改革，年初将普飞（飞天茅台）上线i茅台平台，以解决“保真、平价、便利”的购酒痛点，实现需求拓圈，Q1顺利开门红 [5] - 3月底飞天茅台提价，且第二季度非标产品代售将落地，预计毛利率将从第二季度起改善 [5] - 公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额，股东回报率接近4% [5] 行业与公司前景 - 报告认为，白酒行业在2025年经历巨变、需求遇冷，贵州茅台市场价格、产品结构、渠道利润等诸多矛盾在2025年底爆发 [5] - 公司新管理层以破釜沉舟之势于2026年全面推进市场化改革，是破解困局的最优解 [5] - 茅台供给端的稀缺性并未改变，i茅台拓圈再次奠定供不应求格局 [5] - 在市场化改革下，2026年公司将实现拓圈价稳，且未来几年在供给端产能偏紧情况下，价格有望重回小幅上涨周期 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持贵州茅台“买入”评级，目标价为1719.25元人民币[1] - 报告核心观点：2026年一季度公司实现稳健开局，市场化营销改革红利加速释放，在2025年主动纾压基础上，领先的品质品牌优势、精细化的量价策略和公司治理将延续，提价进一步验证其品牌力优势[6] - 基于2026年25倍市盈率估值，维持目标价[9] 一季度业绩表现 - **总体财务**：2026年第一季度实现总营收547.03亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.5%；扣非净利润272.40亿元，同比增长1.5%[6] - **分产品收入**：茅台酒收入460.05亿元，同比增长5.6%；系列酒收入78.81亿元，同比增长12.2%[7] - **分渠道收入**：直销收入295.0亿元，同比增长27.1%；批发收入243.8亿元，同比下降10.9%；直销渠道收入占比达54.8%，同比提升8.8个百分点[6][7] - **线上平台表现**：“i茅台”平台实现酒类营收215.5亿元，同比大幅增长267.2%[7] - **盈利能力**：毛利率同比下降2.2个百分点至89.9%；归母净利率同比下降2.4个百分点至49.8%[8] - **现金流与合同负债**：销售回款563.9亿元，同比增长0.4%；经营活动现金流量净额269.1亿元，同比增长205.5%；期末合同负债为30.3亿元，同比减少57.6亿元[8] 经营分析与改革进展 - **产品端分析**：茅台酒方面，2025年主动纾压后，叠加批价低位及“i茅台”激活长尾客户，2026年一季度普飞动销亮眼；3月末出厂价和零售指导价同步上调，预计从第二季度起主品牌吨价将稳步向上[7] - **产品端分析**：系列酒方面，2025年公司主动出清，渠道库存回归良性水平；2026年一季度在低基数上恢复正增长，其中“茅台1935”性价比突出、市场接受度高，王子酒、汉酱等核心单品有望重回快速增长通道[7] - **渠道与改革**：2026年公司全面开启市场化营销改革，“i茅台”平台于3月上线飞天系列以激活长尾需求，配合出厂价与指导价上调，改革红利加速释放，渠道信心正加速修复[6][7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026至2028年营业收入分别为1807.43亿元、1864.54亿元、1924.21亿元，同比增长率分别为5.05%、3.16%、3.20%[5] - **盈利预测**：预计2026至2028年归属母公司净利润分别为861.17亿元、888.66亿元、922.57亿元，同比增长率分别为4.61%、3.19%、3.82%[5] - **每股收益预测**：预计2026至2028年每股收益（最新摊薄）分别为68.77元、70.96元、73.67元[5] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价1458元，对应2026年预测市盈率（PE）为21.21倍，市净率（PB）为6.87倍[5] - **同业比较**：报告选取的可比公司（包括五粮液、山西汾酒等）2026年平均预测市盈率为16倍，报告给予贵州茅台25倍市盈率估值溢价，主要基于其强品牌力龙头地位[9][11] 关键经营数据预测 - **季度预测**：预计2026年第二、三季度营业收入分别为418.01亿元、420.00亿元；归母净利润分别为199.39亿元、200.76亿元[12] - **年度分部预测**：预计2026年茅台酒收入1538.25亿元，同比增长5%；系列酒收入233.88亿元，同比增长5%[14] - **盈利能力预测**：预计2026至2028年毛利率分别为90.81%、90.61%、90.61%；净资产收益率（ROE）分别为32.09%、30.18%、28.48%[5][20]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][7] - 白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点 [3][7] - 行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免，尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [3] - 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][9] 根据目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周（2026年4月20日至24日）食品饮料板块上涨1.80%，跑赢上证综指1.10个百分点，在申万31个子行业中排名第5 [6] - 子板块中白酒上涨2.55%，涨幅前两位的个股为*ST岩石（27.78%）、*ST春天（16.01%） [6] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 本周食品饮料行业跑赢申万A指1.42个百分点 [34] - 子行业表现依次为：白酒（跑赢申万A指2.17个百分点）、调味品（跑赢1.68个百分点）、休闲食品（跑赢0.88个百分点）、食品加工（跑赢0.03个百分点）、其他酒类（跑输0.21个百分点）、啤酒（跑输0.49个百分点）、饮料乳品（跑输0.76个百分点） [34] - 2026年第一季度，食品饮料板块相对于申万A指的超额收益为-1.5% [36] 3. 行业事项提示 - 下周（2026年4月27日至30日）有多家食品饮料公司召开股东大会，包括巴比食品、东鹏饮料、燕塘乳业、舍得酒业、盐津铺子、天味食品、*ST岩石、安琪酵母 [43] 4. 其他核心数据与要点 基金持仓分析 - 2026年第一季度，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为4.51%，环比下降0.62个百分点 [3][7] - 食品板块（非白酒）重仓持股市值占比为1.04%，环比上升0.07个百分点 [3][7] 白酒板块详情 - 价格方面：截至4月25日，茅台散瓶批价1620元，周环比涨40元；整箱批价1665元，周环比涨5元；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元 [3][8][24] - 公司业绩： - 贵州茅台26Q1实现营业总收入547.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5% [3][8] - 迎驾贡酒26Q1收入同比增长8.9%，归母净利润同比增长0.73% [3][8] - 口子窖26Q1收入同比下降24.02%，归母净利润同比下降46.16% [11] - 老白干酒26Q1收入同比增长4.49%，归母净利润同比增长8.55% [11] - 对茅台一季报的解读：利润增速慢于收入主要受个性化产品收入明显下降影响，但这是公司为改革所做的主动调整，4月代售模式落地后经销渠道需求旺盛，且春节期间需求供不应求（i茅台1月月活用户超1531万，仅145万用户购买到产品），社会库存得到进一步去化，真实消费潜力尚未被充分挖掘 [3][8] 大众品板块详情 - 2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [3][9] - 重点公司预期： - 预计安井食品26Q1收入增速约20%，利润同比增长30% [3][9] - 海天味业受益餐饮复苏和创新，25年报超预期，26Q1有望延续25Q4良好表现 [3][9] - 乳业：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复 [3][9] - 原奶：供给端，原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化；需求端，短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [3][9] 成本与估值 - 成本数据（截至2026年4月中下旬）： - 主产区生鲜乳平均价3.01元/公斤，同比下降2.3%，环比下降0.3% [24] - 生猪价格9.46元/公斤，同比下降37.10%，环比下降4.35% [24] - 猪肉价格20.50元/公斤，同比下降21.24%，环比下降2.52% [24] - 板块估值（截至4月17日）：食品饮料板块2026年动态PE为19.73倍，溢价率12%；白酒动态PE为18.28倍，溢价率4% [25] 重点公司推荐列表 - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [3][7] - 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [3][7]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各子板块及具体公司给出了配置建议 [1][2][3][11][12][13][17] 核心观点 * 当前白酒板块具备配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][11] * 啤酒行业景气度“底部企稳”，逐步步入旺季，建议持续关注 [2][11] * 休闲零食板块延续高景气，收入端成长性驱动核心为渠道力和产品力 [2][12][13] * 软饮料板块短期因成本上涨和竞争加剧承压，但中长期看好龙头公司 [3][17] * 调味品行业处于底部企稳阶段，价格战趋缓，集中度持续向头部靠拢 [3][17] 按目录总结 一、 周专题：贵州茅台业绩符合预期，持续关注业绩窗口期催化 * **贵州茅台26Q1业绩符合预期**：实现营业总收入547亿元，同比+6.3%；归母净利润272亿元，同比+1.5% [9] * **茅台酒渠道秩序趋于平稳**：代售模式落地后，精品茅台等批价已明显环比回升，并高于自营体系零售价，渠道秩序相对平稳，有筑底态势 [1][9] * **白酒行业处于“下行趋缓”阶段**：预计淡季有望过渡至“底部企稳”，行业层面仍处于“去库存”阶段，预计26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [10] * **白酒配置方向**：1）高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行的山西汾酒、稳健区域龙头 [1][11]。2）顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）及有新产品、新渠道催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [1][11] * **啤酒行业判断**：维持“底部企稳”判断，逐步步入旺季，具备季节性催化 [11] * **燕京啤酒26Q1表现**：实现营收41亿元，同比+7.1%；归母净利润2.6亿元，同比+60.2%；毛利率提升3.5个百分点 [12] * **黄酒行业趋势**：大单品化趋势成型，头部品牌共识高端化培育，竞争格局趋缓 [2][12] 二、 行情回顾 * **板块表现**：本周（4.20~4.24）申万食品饮料指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数（+0.86%） [19] * **子板块涨跌**：涨幅前三为预加工食品（+4.40%）、白酒（+2.55%）、调味发酵品（+2.06%） [23] * **个股表现**：周度涨幅居前的包括*ST岩石（+27.78%）、*ST春天（+16.01%）、莲花控股（+15.84%）、迎驾贡酒（+15.27%）、劲仔食品（+8.78%） [26][27][28] 三、 食品饮料行业数据更新 * **白酒产量**：2026年3月规模以上白酒产量30万千升，同比-15.6% [31] * **高端酒批价**：2026年4月25日，飞天茅台（2025，原箱）批价1690元（环周+15元），普五批价780元，高度国窖1573批价840元 [31] * **乳制品**：2026年4月17日，生鲜乳主产区平均价3.01元/公斤，同比-2.30% [37]。2026年1~3月累计进口奶粉24.0万吨，同比-13.1% [37] * **啤酒**：2026年1~3月累计啤酒产量905.4万千升，同比+4.2% [38]。同期累计进口啤酒8.7万千升，同比+17.5% [38] 四、 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * **三得利集团2025财年业绩**：含税收入34325亿日元（约合人民币1584亿元），同比微增0.4%；利润2212亿日元（约合人民币102亿元），同比下滑32.8% [39] * **亳州工业数据**：1~3月酒饮料和精制茶制造业增加值同比增长11.7% [39] * **近期股东会日程**：列出了多家食品饮料上市公司（如安琪酵母、舍得酒业、海天味业、燕京啤酒等）在4月下旬至5月的年度股东会日期 [43][44] 大众品板块详细分析 * **休闲零食板块**： * **共性特征**：受春节错期影响，26Q1收入端大幅提速，如洽洽食品收入增速超40% [2][12] * **渠道调整见效**：甘源、劲仔等企业通过拥抱零食量贩等新兴渠道，收入恢复增长势能 [2][12] * **利润弹性释放**：多数企业Q1兑现成本下行及规模效应带来的利润弹性，但需关注后续棕榈油等成本上涨压力 [2][13] * **具体公司业绩**： * 洽洽食品26Q1营收22.2亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82% [14] * 甘源食品26Q1营收6.18亿元，同比+22.51% [15] * 劲仔食品26Q1营收7.39亿元，同比+24.16%；扣非净利润0.66亿元，同比+23.00% [16] * **软饮料板块**：渐入旺季需求略有改善，但PET等包材成本预期上涨及现制茶饮竞争加剧使板块承压，中长期看好农夫山泉、东鹏饮料等龙头 [3][17] * **调味品板块**：餐饮需求仍在修复，行业底部企稳，价格战趋缓，毛利率改善，推荐海天味业、安琪酵母、千禾味业、颐海国际 [3][17] * **宝立食品业绩**：26Q1实现营收7.76亿元，同比+16.00%；归母净利润0.66亿元，同比+12.58% [18]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 维持对食品饮料板块2026年投资机会的看好，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标为CPI [3][7] - 白酒板块：春节行业表现好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价坚挺并直接提价，行业趋势是缩量集中与强分化，优质白酒公司已处于战略配置期，若基本面修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [3][7] - 大众品板块：子行业呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2026年4月20日至24日）食品饮料板块上涨1.80%，跑赢上证综指1.10个百分点，在申万31个子行业中排名第5，其中白酒子板块上涨2.55% [6] - **个股表现**：板块内涨幅前两位为*ST岩石（27.78%）、*ST春天（16.01%），跌幅前三位为均瑶健康（-23.56%）、龙大美食（-11.75%）、来伊份（-11.18%）[6] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **子行业相对表现**：2026年4月20日至24日当周，食品饮料行业整体跑赢申万A指1.42个百分点，子行业表现依次为：白酒（跑赢2.17个百分点）、调味品（跑赢1.68个百分点）、休闲食品（跑赢0.88个百分点）、食品加工（跑赢0.03个百分点）、其他酒类（跑输0.21个百分点）、啤酒（跑输0.49个百分点）、饮料乳品（跑输0.76个百分点）[38] - **历史季度超额收益**：报告提供了食品饮料及各子行业自2023年第一季度至2026年第二季度（部分数据）相对于申万A指的季度累计超额收益详细数据表 [40] - **重点公司历史超额收益**：报告提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等数十家食品饮料重点公司自2022年第四季度至2026年第二季度（部分数据）相对于申万A指的季度超额收益详细数据表 [44][45] 3. 行业事项提示 - **下周股东大会**：列出了巴比食品、东鹏饮料、燕塘乳业、舍得酒业、盐津铺子、天味食品、*ST岩石、安琪酵母等公司将于2026年4月最后一周召开股东大会的信息，包括召开日期与地点 [47] 4. 估值表 - **重点公司盈利预测与估值**：报告以表格形式列出了食品饮料板块重点公司的股价、归母净利润预测（2025年实际/预期、2026年预期、2027年预期）、净利润增速、市盈率（PE）、总市值、投资评级等关键数据，覆盖白酒、乳业、啤酒、肉类卤味、调味品、速冻食品、饮料等多个子行业 [50] 其他关键数据与要点（基于报告正文） - **基金持仓分析**：2026年第一季度，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为4.51%，环比下降0.62个百分点；食品板块（非白酒）该比例为1.04%，环比上升0.07个百分点 [3][7] - **高端白酒批价**：截至4月25日，茅台散瓶批价1620元（周环比涨40元），整箱批价1665元（周环比涨5元）；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元 [3][8][27] - **部分公司季报业绩**： - 贵州茅台26Q1营业总收入547.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5% [3][8] - 迎驾贡酒26Q1收入同比增长8.9%，归母净利润同比增长0.73% [3][8] - 口子窖26Q1收入同比下降24.02%，归母净利润同比下降46.16% [12] - 老白干酒26Q1收入同比增长4.49%，归母净利润同比增长8.55% [12] - 洽洽食品26Q1收入同比增长41.46%，归母净利润同比增长117.82% [15] - 燕京啤酒26Q1收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长60.19% [19] - **大众品公司预期与观点**： - 预计安井食品26Q1收入增速约20%，利润同比增长约30% [10] - 海天味业受益餐饮复苏和创新，预计26Q1延续25Q4良好表现 [10] - 乳业方面，推荐伊利股份、新乳业，原奶行业供需格局处于长期改善通道，关注优然牧业、现代牧业 [10] - **成本与价格数据**： - 主产区生鲜乳平均价3.01元/公斤，同比下降2.3%，环比下降0.3% [27] - 生猪价格9.46元/公斤，同比下降37.10%，环比下降4.35% [27] - 猪肉价格20.50元/公斤，同比下降21.24%，环比下降2.52% [27] - **板块估值水平**：截至4月17日，食品饮料板块2026年动态PE为19.73倍，溢价率12%；白酒动态PE为18.28倍，溢价率4% [28] - **原材料及运费数据**：报告提供了肉制品、乳制品、大宗农产品、包装运输等多个维度的最新价格及环比、同比变化数据表 [35][37]