核心观点 - 本轮有色金属牛市由全球货币体系重估（美元信用边际贬损）和坚实的供需基本面（供给长期约束与AI/新能源需求新引擎）共同驱动，行情可能具备长期性，板块有望迎来业绩与估值双升的戴维斯双击 [2][4][6][10][11] 宏观背景：美元锚松动与货币属性重估 - 美国财政与货币纪律双重松动，美元信用边际贬损是驱动有色金属长期强势的底层宏观逻辑，商品成为对抗货币贬值的硬通货 [4] - 全球货币持续超发、弱美元化趋势及美联储降息周期开启，持续推升以黄金为代表的贵金属价格 [4] - 黄金作为大宗商品牛市先行指标，其突破为其他具金融属性的有色金属打开向上价格空间；白银兼具贵金属与工业金属属性，展现出更高弹性，近一个月上涨超20%；铜价强势既反映基本面需求，也蕴含对冲通胀的金融需求 [5] 价格表现与资金流向 - 国际金价突破4000美元/盎司创历史新高，伦敦期铜一度站上11000美元/吨逼近历史前高，伦敦银现突破50美元/盎司 [5] - 有色金属相关ETF近一个月获超200亿元资金净流入，紫金矿业、洛阳钼业等龙头个股股价屡创新高 [2] 供给端：长期约束与战略地位升维 - 全球主要矿山品位趋势性下滑，需开采更多矿石获得同等金属量，边际成本显著抬升，新增产能成本高企抑制资本开支 [7] - 供给端面临三重枷锁：资本开支不足因回报率下降；优质矿山勘探不尽人意；各国通过行政手段推升资源价值，资源品从周期商品变为战略资产，获取壁垒提高 [7][8] 需求端：AI与新能源新引擎 - AI数据中心建设及电力基础设施升级（如电网重建）对铜需求旺盛，加剧铜的紧俏；AI技术带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升 [9] - 新能源需求在磷、电解铝、铜等传统周期行业占比已达20%左右或更高；固态电池、AI等行业增速和应用前景有望重现当年新能源的需求爆发 [9] - 经济结构转型导致地产基建在铜、铝需求中占比大幅下降，新能源产业在铜需求中占比已超15%，在铝需求中占比已超20%，成为主要增长极 [9] 行业前景与市场表现 - 板块估值受周期品认知束缚，股价涨幅滞后于EPS上修幅度；若商品高价非周期性波动成为共识，板块有望迎来戴维斯双击 [11] - 有色金属进入中长期供给紧张的价格上行大周期，过去三年金银铜铝价格持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶；全球制造业投资周期上行及战略储备需求强化逻辑 [11] - 工业有色、小金属和黄金被视为未来一到两年慢牛行情核心品种，行业景气度有望维持 [12]

核心观点 - 报告提出四季度市场将迎来“攻守易形”和“冰火转换”时刻，主要驱动力包括美联储降息带来的跨境资本回流、中国高端制造业现金流修复以及居民消费倾向改善 [2][7][8] - 行业配置主线概括为“有新高”，即看好有色金属（“有”）、新消费（“新”）和高端制造（“高”）三大方向 [2][12] - 具体看好有色金属中的金/银/铜，新消费中的零食/宠物/美护/旅游出行，以及高端制造中的新能源/化工/医疗器械/工程机械和国产算力链 [2][12] 宏观策略 - 美联储重启降息正加速跨境资本回流，有望扭转此前“通缩-出口-通缩”的负向循环，驱动中国资产“再通胀牛”[7][8] - 中美科技周期“攻守易形”，中国通过前期财政补贴夯实制造业优势，当前“反内卷”政策正修复高端制造现金流，而美国AI算力投资因成本高企面临商业化落地困境 [8][9] - 中国经济和股市的驱动力正从投资转向消费，美联储降息加速资本回流修复居民财富效应，消费有望成为牛市早周期行业 [10] - 四季度市场风格可能从拥挤的科技股切换到估值仍有性价比的高端制造及大众消费，因公募基金对TMT持仓超30%且成交额前1%公司占比达20%的微观结构拥挤状况难以持续 [10][11] - 美元指数短期或仍有小幅上行空间，但人民币兑美元亦将保持强势，9月走势受美国经济数据、货币政策及政府停摆影响呈现“一波三折”[3][18] 行业估值与配置 - 当前有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中铜、铝、锂、黄金行业PB分位数分别为92.1%、96.3%、40.7%、83.6%，锂的估值提升空间相对更大 [4][22] - 从赔率（估值分位数）与胜率（盈利能力）综合比较，石油石化、农林牧渔等行业同时具有低估值和高盈利特征；建筑材料、电力设备、基础化工、传媒则兼具低估值与高业绩增速 [23][24] - A股非金融ERP从0.80%降至0.76%，股债收益差从-0.19%降至-0.24%，股市相对债市性价比下降 [24] 有色金属行业 - 全球再工业化和去美元化逻辑主导下，大宗商品“走向1978”，看好金、银、铜等类黄金资产 [2][12] - 稀土出口管控持续强化，新增对稀土二次资源回收利用物项及相关技术的管控，关注稀土磁材板块投资机会 [55] - 刚果金钴出口配额政策落地，若严格执行，钴市场最早可能在2026年底、最迟2027年初转为供不应求 [56] - 藏格矿业《采矿许可证》落地消除其锂盐业务不确定性，为公司钾、铜、锂业务发展提供支撑 [2][15]；预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.39、49.06、62.26亿元，对应PE分别为28、20、15倍 [16] 高端制造与科技行业 - 美国对“所有关键软件”实施出口管制，凸显软件国产化替代紧迫性，关注国产操作系统、工业软件、数据库等机遇 [40] - OpenAI发布AI视频生成模型Sora2及社交App Sora，性能实现巨大飞跃，上线不到五天下载量突破100万次 [38]；同时推出以ChatGPT为核心的操作系统理念及多项API更新 [39] - 特高压技术迭代升级，平高电气成功研制全球首台800千伏80千安断路器 [43]；中国首个大容量钠离子储能电站（伏林钠离子电池储能电站）二期扩容工程投运 [44] - FigureAI推出第三代人形机器人Figure03，为首款适配大批量制造的机型，推动商业化进程 [45] 消费与交通运输行业 - 国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆增1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年增1081.89亿元；但人均旅游消费为911元/人，略低于2024年的916元/人 [19] - 2025年国庆档电影票房（截至11日）为18.35亿元，较去年下降13% [19] - 2025年国庆假期日均民航旅客运输量超239.6万人次，同比2024年增长3.4%；国内机票（经济舱）均价849元，同比2024年微增0.3% [50] - 国庆中秋假期全国共处理快递包裹72.31亿件，日均超9亿件 [51]；京东物流以约2.7亿美元对价收购京东集团旗下即时配送业务 [51] 资金流向与量化跟踪 - 上周内地和美国黄金ETF持续净流入，内地黄金ETF合计净流入29.13亿元，美国黄金ETF合计净流入6.78亿美元 [32] - A股ETF中，电池板块ETF净流入居前，中证A500ETF净流出居前；宽基ETF中科创50指数ETF净流入居前 [31] - 公募量化基金中，中证500指增和1000指增产品单周平均超额收益均逾0.5%，实现正超额收益的基金占比分别为80.28%和89.13% [34]

行业与公司概览 * 纪要涉及有色金属与新材料行业 涵盖黄金 白银 铜 铝 稀土 锂 钴 锡 镍等多种金属 以及相关上市公司[1] 核心观点与论据 宏观与市场情绪驱动 * 全球有色金属市场表现亮眼 黄金价格突破4,000美元 LME铜价突破10,800美元[1][2] * 价格上涨受多重因素驱动 包括美联储降息通道打开 地缘政治引发的避险情绪[2] * 上游资源品已经历两年多牛市 投资者关注价格持续性与估值吸引力[2] 贵金属（黄金、白银）市场 * 黄金市场由三类买盘驱动 央行购金（出于货币储备多元化） 亚洲买盘（基于货币价值稀释逻辑） 欧美区域买盘（传统利率框架交易逻辑）[14] * 美联储独立性危机可能成为2026年发酵的新叙事 推动金价上涨 下一任美联储主席大概率是鸽派 未来政策趋向宽松[14] * 数字黄金（以实物黄金为抵押物的稳定币）将于2026年上线 为离岸美元提供新投资渠道 带来增量买盘[15] * 白银60%需求来自工业 但价格受贵金属投机驱动 当前金银比中枢约80 高于此水平表明白银被低估[16] * 流动性宽松时期 白银目标价应在66美元每盎司以上 并随金价动态调整[16] 基本金属（铜、铝、锡）市场 * 铜市场供应收紧 Grasberg矿区事故导致2025年减产20万吨 泰克下调2025年指引至41.5-46万吨 使2025年铜矿增速降至-0.2% 2026年增速降至1.8%[21] * 2026年铜市从紧平衡转向短缺40万吨左右 支撑铜价进一步上行 AI算力金属需求将推动铜需求增长[21][22] * 电解铝市场近期表现平淡 因定价更依赖基本面 旺季特征不明显 库存去化拐点延后[24] * 四季度电解铝价格中枢可能在20,500元/吨左右 2026年供需紧平衡是大概率事件 行业税前盈利水平维持在4,000-5,000元/吨[24][25] * 印尼对锡产业政策收紧 包括关闭1,000个非法矿洞 打击走私 将配额审批从三年一审改为一年一审 印尼占全球锡供给20% 此举可能导致供给收紧[19] * 全球锡供给存在缺口 未来两年缺口维持在2万吨以上 需求侧受益于电子传导应用广泛 2025年全球半导体销售额同比增长超过20%[19][20] 战略与小金属（稀土、锂、钴）市场 * 中国收紧稀土出口管制 覆盖全产业链 包括开采冶炼到深加工设备 旨在巩固中国在全球稀土产业链的竞争力 将高附加值环节留在国内[1][4] * 预计四季度稀土价格将小幅回升 中长期价格中枢提升态势不变[1][4] * 中国对锂 人造石墨等能源金属实施出口管制 夯实锂电池产业链竞争力 上游锂矿企业估值有望提升[1][5] * 锂行业成本提升是确定性趋势 受资源税和环保成本增加影响 2025年碳酸锂需求预计达140-150万吨 2026年供需平衡可能逐步趋紧[6] * 固态电池发展将重塑碳酸锂需求格局 无论采用何种技术路径 每瓦时单支瓦时都将有100吨以上的量级提升[7] * 刚果金钴配额政策收紧 配额量为9.66万吨 其中战略配额8.7万吨 强化了钴市场短期和长期逻辑[11] * 产业链库存约8-9万吨 可用4个月左右 钴需求刚性 对价格耐受度较高 钴价中枢仍具备进一步上涨空间[11][12] 政策与行业趋势 * 冶炼行业受反内卷政策影响 预计部分尾部冶炼厂将被淘汰 加工费可能在2025年四季度和2026年上半年见底回升[23] * 电解铝行业资本开支强度下降 国内产能红线4,500万吨接近达成 大额资本开支时期已过 高盈利水平有望延续三年以上 分红逻辑强化[25][26] 其他重要内容 上市公司与投资标的 * 黄金板块建议关注山东黄金和招金矿业[17] * 白银板块建议关注盛达资源 兴业矿业和豫光金铅[17] * 锡板块建议关注锡业股份和华锡有色[18] * 铜板块推荐具有增量和量价齐升潜力的标的 如紫金矿业（预计到2028年产量复合年增长率约10%）和五矿资源[22] * 冶炼板块推荐中国有色矿业 江西铜业及铜陵有色[23] * 电解铝板块推荐天原铝业 云铝股份 中孚实业及神火股份 云铝股份是A股第二大产能企业 财务状况优越[24][29] * 锂上游建议关注赣锋锂业 华友钴业 以及雅化集团 中矿资源 盛新锂能 永兴材料等[8][10] * 博迁新材获得43亿至51亿元大额镍粉订单 产品均价达78万元/吨 预计每年带来超3亿元净利润 公司在光伏铜粉领域也有巨大发展潜力[31][32] 公司财务与分红指引 * 中孚铝业计划未来三年分红底线设定为60% 可能达60%至80%区间[26] * 云铝股份将分红率从32%提升至40% 天山铝业从41%提升至50%[26] * 天山铝业预计2026年实现60亿以上归母净利润 50%分红率将带来接近6%的股息率 目标市值超700亿[27][28] * 中孚实业因前期电力涨价回调 目前估值较低 神火股份因煤炭业务拖累估值 但性价比高[30]

市场整体创新高概况 - 本周（10月9日至10日）有106只个股股价创历史新高 [1] - 今年以来（截至10月10日）共有918只个股股价创历史新高，较去年同期的82只大幅增加 [1] 行业分布 - 电子、有色金属、机械设备行业创新高个股数量居前，分别有32只、14只、13只 [1] - 有色金属板块表现亮眼，龙头股紫金矿业、兴业银锡、洛阳钼业、藏格矿业近30个交易日创历史新高次数分别为16次、15次、11次、9次 [1] 板块分布 - 创新高个股中，主板股票有60只，科创板股票有29只，创业板股票有16只，北交所股票有1只 [1] 成交额领先个股 - 本周成交额居前的个股为中兴通讯（476.35亿元）、中芯国际（453.23亿元）、宁德时代（376.73亿元）、紫金矿业（305.54亿元）、三花智控（261.81亿元） [1] 有色金属板块催化因素 - 美联储降息预期增强，提振有色金属权益市场和商品市场风险偏好 [3] - 海外供应事件加剧市场对铜、锡等金属供应短缺的担忧，包括智利铜产量下降、印尼Grasberg矿山停产、澳大利亚矿山地震 [3] - 国际金价不断创历史新高，引发贵金属相关板块大涨 [3] 高市值个股 - 创新高股票中，A股总市值超千亿元的个股有20只 [3] - 总市值居前的个股包括宁德时代（17427.82亿元）、中芯国际（10236.09亿元）、紫金矿业（8204.50亿元）、洛阳钼业（3577.13亿元）、北方华创（3170.78亿元） [3] 股价表现 - 本周涨幅居前的个股有灵鸽科技（上涨29.82%）、哈焊华通（上涨29.62%）、合锻智能（上涨21.02%）、灿芯股份（上涨17.98%）、养元饮品（上涨16.80%） [4] - 截至10月10日收盘，股价超百元的个股有27只 [4] - 收盘股价居前的个股是北方华创（437.90元/股）、宁德时代（381.95元/股）、中微公司（293元/股）、恒玄科技（285.37元/股）、拓荆科技（265元/股） [4]

个股创历史新高概况 - 本周（10月9日至10日）有106只个股股价创历史新高 [1] - 今年以来（截至10月10日）有918只个股股价创历史新高，较去年同期的82只大幅增加 [1] - 本周创新高个股中，主板股票有60只、科创板股票有29只、创业板股票有16只、北交所股票有1只 [1] 行业与板块表现 - 电子、有色金属、机械设备行业创新高个股数量居前，分别有32只、14只、13只 [1] - 有色金属板块表现亮眼，龙头股紫金矿业、兴业银锡、洛阳钼业、藏格矿业近30个交易日股价创历史新高次数分别为16次、15次、11次、9次 [1] - 机构认为有色金属板块上涨催化因素包括：美联储降息预期增强、智利铜产量下降及印尼与澳大利亚矿山事故引发供应担忧、国际金价创历史新高 [2] 龙头公司市值与股价 - 紫金矿业A股报30.87元/股，总市值达8204.50亿元 [1] - 创新高股票中A股总市值超千亿元个股有20只，宁德时代、中芯国际、紫金矿业、洛阳钼业、北方华创总市值居前，分别为17427.82亿元、10236.09亿元、8204.50亿元、3577.13亿元、3170.78亿元 [2] - 截至10月10日收盘，股价超百元个股有27只，北方华创、宁德时代、中微公司、恒玄科技、拓荆科技收盘价居前，分别为437.90元/股、381.95元/股、293元/股、285.37元/股、265元/股 [3] 成交活跃度与周涨幅 - 本周成交额居前个股为中兴通讯、中芯国际、宁德时代、紫金矿业、三花智控，成交额分别为476.35亿元、453.23亿元、376.73亿元、305.54亿元、261.81亿元 [1] - 本周涨幅居前个股有灵鸽科技、哈焊华通、合锻智能、灿芯股份、养元饮品，周涨幅分别为29.82%、29.62%、21.02%、17.98%、16.80% [2]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 其实有色金属是和与黑色金属相对的一个概念，是指除铁、锰、铬3种黑色金属和铁基合金以及铀、钍等25种放射性金属之外的，包括铜、铝、 铅、锌、镍、锡等59种金属，以及硅、砷、硒、碲、硼等5种半金属和放射性金属钍，合计65种元素。 我国有色金属中生产量大，应用比较广的十种有色金属包括：铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、镁、钛、工业硅。 作者：科学躺赢 来源：雪球 假期回来第一天，有色就爆了。 榜一大哥、榜三、榜四、榜六、八、九的大哥全都是有色，排名第十是黄金珠宝。 | 序号 代码 | 名称 | 5分钟涨跌幅 涨跌幅 * | | 主力净流入额 | 成交额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ਹ | 88410 稀土指数 | 0.16% | 7.97% | 63.35亿 | 387亿 | | 2 | 88419: 核聚变指数 | 0.06% | 7.82% | 85.05亿 | ZHO6E | | 3 | 884786 铜产业指数 | 0.03% | 6. ...

回购方案核心内容 - 公司计划使用不低于5亿元人民币且不高于6亿元人民币的自有或自筹资金回购股份 [2] - 回购股份价格上限设定为每股11.82元 [2] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [2] - 回购期限为自董事会审议通过方案之日起12个月内 [2] 回购实施进展 - 截至2025年9月30日，公司已累计回购股份33,582,400股，占公司总股本的1.0866% [3] - 回购股份的最高价为每股8.75元，最低价为每股8.1029元 [3] - 公司已支付资金总额为2.78995545亿元人民币 [3] - 本次回购进展符合相关法律法规及公司既定方案 [3]

公司治理 - 公司于2025年10月10日召开第八届第四十次董事会会议，审议了关于修订《独立董事工作制度》的议案 [1] 财务与经营 - 2025年1至6月份，公司营业收入中采矿业占比74.56%，有色金属资源综合回收利用业占比23.06%，其他业务占比2.39% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为567亿元 [1]

有色股市场表现 - 有色股普遍大幅下跌 赣锋锂业跌10.44%报45.72港元 中国有色矿业跌9.72%报14.77港元 山东黄金跌7.18%报39.04港元 洛阳钼业跌6.66%报16.4港元 江西铜业股份跌4.36%报36.42港元 [1] 美元指数与金价动态 - 美元指数持续反弹并突破99大关 国庆期间反弹逻辑源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好 [1] - 美元指数反弹逻辑源于市场对美国衰退预期的纠偏 [1] - 中东地缘冲突缓和叠加美元指数显著上涨 导致国际金价高位跳水 现货黄金失守3960美元/盎司 [1] 基本金属价格展望 - 中短期来看 供应扰动和股期联动炒作引发部分品种脉冲上涨 铜价领涨基本金属 但若无进一步宏观利多需谨防快速冲高后回落风险 [1] - 长期来看 国内潜在增量刺激政策预期仍在 并且铜铝锡供应扰动问题持续 供需有趋紧预期 将进一步推高基本金属价格 [1]

有色股市场表现 - 港股有色板块普遍大幅下跌，赣锋锂业股价下跌10.44%至45.72港元，中国有色矿业下跌9.72%至14.77港元，山东黄金下跌7.18%至39.04港元，洛阳钼业下跌6.66%至16.4港元，江西铜业股份下跌4.36%至36.42港元 [1] 美元指数与金价动态 - 美元指数持续反弹并突破99大关，其反弹逻辑部分源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好，且市场对美国衰退预期的纠偏可能继续支撑美元 [1] - 受中东地缘冲突缓和及美元指数显著上涨影响，国际金价高位跳水，现货黄金失守3960美元/盎司 [1] 基本金属市场展望 - 中短期看，铜价领涨基本金属，原因包括供应扰动持续发酵和股期联动炒作，但若无进一步宏观利多，需谨防价格快速冲高后回落的风险 [1] - 长期看，国内潜在的增量刺激政策预期以及铜铝锡等品种的供应扰动问题，可能使供需关系趋紧，从而进一步推高基本金属价格 [1]