报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来两周市场焦点集中于四中全会和中美会谈，市场期待增量刺激政策，若落地有望改善需求预期并提振矿价 [3][5][10] - 铁矿石短期受基本面与宏观情绪压制，关注政策面变化是打破阴跌的关键变量 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 利多因素为本期铁水产量同比正增长且处季节性高位、铁矿石基差上升估值偏低、出台增量刺激政策预期上升 [4][6] - 利空因素包括中美贸易摩擦、铁矿石发运和港口库存高位、热卷库存累积需求不足、钢厂利润下探减产压力积累、焦煤强势挤压空间 [8][9] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [11] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，有现货担心跌价可做空铁矿期货锁定利润（I2511，空，25%，800 - 810）、卖看涨期权收权利金（I2511 - C - 850，30%，逢高卖） [13] - 采购管理方面，未来采购担心涨价可做多铁矿期货锁定成本（I2511，多，30%，750 - 760）、卖虚值看跌（I2511 - P - 790，40%，逢高卖） [13] 核心数据 |指标名称|2025 - 10 - 17|2025 - 10 - 10|2025 - 09 - 19|周变化|月变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |铁水成本（元/吨）|2461.88|2480.44|2442.02|-18.56|19.86| |高炉热卷利润（元/吨）|-46|19|39|-65|-85| |高炉螺纹利润（元/吨）|-60|-17|-15|-43|-45| |江苏电炉平电螺纹利润（元/吨）|-277|-210|-239|-67|-38| |钢厂盈利率（%）|55.41|56.28|58.87|-0.87|-3.46| |铁废价差（元/吨）|-58|-50|-38|-8.56|-20|[13][14] 供应 全球发运分析 - 展示全球发运量相关图表，包括季节性、超季节性、年初至今累计值同比等情况 [17][18][22] 四大矿发运分析 - 呈现四大矿山发运量季节性、年初至今累计发运量同差、超季节性/3年、同比等数据 [24][25][26] 非主流矿发运分析 - 分析非主流矿发运量季节性、年初至今累计值同差、超季节性/3年、同比等，指出铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周 [28][31][37] 到港压港分析 - 给出47个港口到港量季节性、本年至今累计值同比，以及在港船只数量、压港天数、实际到港量季节性等数据 [37][38][41] Capsize船运分析 - 展示海岬型船运费价格、铁矿石运费占比、航速、全球周度海漂库存季节性等情况 [44][45][48] 国产矿供应分析 - 分析186家矿山企业铁精粉日均产量、433家矿山企业铁精粉产量季节性及同比情况 [49][50][52] 需求分析 铁水分析 - 展示247家钢铁企业铁水日均产量季节性、超季节性/3年、同比等数据，还有高炉检修预测 [54][55][56] 钢厂利润分析 - 分析螺纹钢和热轧板卷生产利润、247家钢铁企业盈利率，以及利润对未来钢材生产的引导作用 [57][58][59] 下游钢材分析 - 包括螺纹钢、热卷、中厚板的产量、消费量、库存等季节性数据，以及表外钢材产量估算、库存等情况 [72][80][83] 出口分析 - 涉及中国钢材出口数量、出港量、出口接单、热卷出口利润等数据 [110][112][115] 库存分析 港口库存分析 - 展示45个港口进口矿库存季节性、库存结构、各品种库存季节性及占比季节性等数据 [116][117][118] 其他库存分析 - 包括247家钢铁企业进口矿库存、钢厂厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存、铁矿石库存周转天数估算季节性等 [132][133] 估值分析 基差与期限结构 - 给出多种铁矿石品种仓单价格表，包括最便宜现货价格、折盘面价格、基差、交割利润等，还有基差季节性和期货期限结构图 [134][135][137] 螺矿比与卷矿比 - 分析不同合约的螺纹铁矿比、热卷/铁矿比季节性 [138][139][141] 焦煤比值分析 - 展示不同合约焦煤 - 铁矿石价差季节性，以及焦煤与铁矿石配矿性价比 [143][144][147] 废钢性价比分析 - 分析铁废价差、富宝铁废价差与铁水 - 废钢日耗、纯高炉企业废钢消耗比等关系 [148][149][150]

有色股市场表现 - 港股有色板块普遍大幅下跌，赣锋锂业股价下跌10.44%至45.72港元，中国有色矿业下跌9.72%至14.77港元，山东黄金下跌7.18%至39.04港元，洛阳钼业下跌6.66%至16.4港元，江西铜业股份下跌4.36%至36.42港元 [1] 美元指数与金价动态 - 美元指数持续反弹并突破99大关，其反弹逻辑部分源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好，且市场对美国衰退预期的纠偏可能继续支撑美元 [1] - 受中东地缘冲突缓和及美元指数显著上涨影响，国际金价高位跳水，现货黄金失守3960美元/盎司 [1] 基本金属市场展望 - 中短期看，铜价领涨基本金属，原因包括供应扰动持续发酵和股期联动炒作，但若无进一步宏观利多，需谨防价格快速冲高后回落的风险 [1] - 长期看，国内潜在的增量刺激政策预期以及铜铝锡等品种的供应扰动问题，可能使供需关系趋紧，从而进一步推高基本金属价格 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储主席表示需平衡通胀担忧与就业市场，美元指数持稳，全球风险偏好降温；国内经济数据低于预期，内需放缓，货币政策坚持以我为主，市场关注国内增量政策及中美贸易谈判进展；各资产短期多震荡，操作需谨慎[2] 各板块总结 宏观金融 - 海外美联储主席关注通胀与就业平衡，美元持稳，全球风险偏好降温；国内经济数据低于预期，内需放缓，货币政策坚持以我为主，上交所推动中长期资金入市，短期宏观向上驱动减弱；关注中美贸易谈判和国内增量政策[2] - 股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、能化短期震荡，谨慎观望；有色、贵金属短期震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市受旅游等板块拖累小幅下跌，内需放缓，货币政策坚持以我为主，市场关注增量政策；短期谨慎做多[3] 黑色金属 - 钢材期现货回调，需求走弱且品种分化，供应有调控政策，短期区间震荡[4] - 铁矿石期现货回落，钢厂补库，铁水产量回升，供应高位，价格区间震荡，11月后有负反馈风险[4][5] - 硅锰/硅铁现货持平，盘面回落，硅锰开工率下降，硅铁成本有支撑，预计产量下降有限，价格区间震荡[5] - 纯碱供应充足，需求好转但有限，短期供增需增，中长期偏空；玻璃供应持稳，需求增量有限，政策情绪反复，短期区间震荡[6] 有色新能源 - 铜制造业PMI走弱，产量高位，需求有下滑风险，后市空间受限[7] - 铝价下跌，持仓量降，基本面偏弱，旺季需求回升力度低，若累库将超2024年同期[7] - 铝合金废铝供应紧，成本抬升，需求淡季，价格震荡偏强但空间有限[8] - 锡供应开工率低位回升，预计影响短暂，11月后矿端宽松；需求疲软，库存下降，价格短期震荡[8] - 碳酸锂供需双增，旺季需求强，库存去化，行情震荡，关注上方压力[9] - 工业硅无明显利多，行情区间震荡[9] - 多晶硅价格下跌，现货涨价，政策预期强，短期高位震荡，关注现货支撑[10] 能源化工 - 原油评估俄罗斯供应威胁，伊拉克或恢复出口，短期震荡[11] - 沥青随油价反弹，但旺季需求过，过剩压力在，关注跟涨原油幅度[11][12] - PX跟随聚酯震荡，原油有支撑，PXN价差下降，或偏弱震荡但有支撑[12] - PTA减产传闻结束，下游开工和需求下降，库存增加，加工费低或有检修，盘面有下行压力[12] - 乙二醇价格低位震荡，港口库存变化小，下游需求弱，价格上行缺驱动[13] - 短纤跟随聚酯调整，终端订单提升有限，库存累积，后续上升空间有限[13] - 甲醇短期供应过剩，价格承压，中长期关注10月进口情况[14] - PP市场报盘下跌，供应宽松，短期震荡偏弱，关注旺季需求[14] - LLDPE市场下跌，供应增加，需求不及预期，价格震荡偏弱[15][16] - 尿素供强需弱，库存分化，短期内压力大[16] 农产品 - 美豆受阿根廷政策拖累，作物评级下调和中美接触有支撑[18] - 豆菜粕国内短期供需过剩，阿根廷政策影响有限，四季度供需收缩、成本支撑强，不宜追空[18] - 油脂豆油供强需弱，菜油高库存去化，棕榈油出口改善、减产，市场情绪不同[18] - 玉米东北新季上市好，华北价格跌势收窄，销区暂稳，10 - 11月集中上市或有压力[18] - 生猪猪价创新低，养殖亏损，出栏积极，需求平稳，下旬或企稳但反弹空间有限[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储降息但不急于快速降息，美国初请失业金人数大降，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内 8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增速低于前值和预期，内需放缓，商务部等 9 部门发布扩大服务消费政策，国内风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；各资产有不同走势和操作建议 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储降息后不急于快速降息，美国初请失业金人数降幅大，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内 8 月消费同比增 3.4%、1 - 8 月投资同比增 0.5%、工业增加值同比增 5.2%，均低于前值和预期，内需放缓，商务部等 9 部门发布扩大服务消费政策，国内风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] - 资产方面，股指短期震荡，短期谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色、能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受人形机器人、汽车及生物医药等板块拖累小幅下跌；基本面内需放缓，政策发布扩大服务消费措施，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：上周五期现货市场小幅反弹，中美元首通话、国常会关注环保提振市场风险偏好；需求略有改善但品种分化，螺纹钢表观消费量环比回升 11.96 万吨，热卷消费量环比回落 4.34 万吨；供应方面，五大品种钢材产量环比回落 1.78 万吨，降幅收窄；市场传唐山市有限产安排；短期钢材市场大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：上周五期现货价格反弹，钢厂利润收窄但未触发减产，铁水产量回升至 240 万吨上方，国庆前钢厂补库，全国 247 家钢厂矿石库存回升近 320 万吨；供应方面，全球铁矿石发运量环比回升 816.9 万吨，到港量环比回落 85.7 万吨，港口库存小幅回升 25 万吨；铁矿石价格以区间震荡思路对待 [4][5] 有色新能源 - 铜：美联储 9 月降息，点阵图预示年内还有两次降息；中美西班牙经贸会谈氛围积极；铜精矿现货 TC 持稳，电解铜产量高，再生铜政策扰动影响有限，后期需求面临下滑风险；美国经济放缓制约上方高度，后市空间不宜看得太高 [7] - 铝：上周五铝价走平，近期上涨受美联储降息和铜价上涨外溢影响，但基本面偏弱，库存增加，旺季需求回升力度低，现货贴水期货 [7] - 硅锰/硅铁：上周五现货价格持平，盘面价格小幅回落；锰矿报价上调，硅锰开工率和日均产量回升；硅铁价格受兰炭和电价支撑，利润压缩但厂家减产意愿不强，产量下降空间有限；硅铁、硅锰盘面价格预计区间震荡 [8] - 纯碱：上周主力合约区间震荡；供应方面，周产量环比减少，部分装置检修，供应仍充足；需求方面，进入旺季有所好转，但终端需求支撑未显著改变，上升空间有限；当前高供应高库存弱需求格局，短期供增需增，中长期偏空 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本抬升；处于需求淡季，需求不佳；预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [9] - 锡：供应端，云南江西两地开工率维持低位后小幅回升，受部分企业检修和矿端偏紧影响，预计影响短暂，11 月后缅甸锡矿将大量产出；需求端，终端需求疲软；本周库存大幅下降 936 吨；预计价格短期震荡，检修和旺季预期支撑价格，但向上空间承压 [9] - 碳酸锂：截至 9 月 18 日，周度产量创新高，环比增加 2%，开工率 50.17%；锂矿报价上涨；社会库存持续小幅去库；供需双增，基本面边际转好，行情震荡偏强，关注上方压力区间 [10] - 工业硅：截至 9 月 19 日，周度产量环比增加 1%，开炉数量不变，开炉率 39%；社会库存环比增加 0.4 万吨；供需双增，未累库；受益于反内卷政策，受多晶硅及焦煤带动，资金关注度增加，短期震荡偏强 [10] - 多晶硅：下游硅片和电池片上涨，组件价格下调，周度库存去库，仓单增加；传收储及去产能消息，短期政策预期仍存，易涨难跌，逢低布多 [11] 能源化工 - 原油：美联储降息提振商品，美国库存数据去化良好，委内瑞拉地缘风险频出，俄罗斯供应面临风险，油价下方支撑明显；中东现货有支撑，北海现货下行，美国战略储备购买和委内瑞拉风险或提振现货；油价近期保持下方有支撑的震荡格局 [12] - 沥青：油价回落，沥青稳定，上方空间有限；基差下降，社库未明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升；后期原油受 OPEC+增产冲击走低，需关注沥青跟涨原油幅度 [13][14] - PX：主力跟随聚酯板块偏弱震荡，前期利好已计价；PXN 价差下降，外盘下跌，PTA 加工费被挤压，PX 偏紧但聚酯回落，将偏弱震荡，下方有支撑 [14] - PTA：下游开工回落，终端订单一般，旺季需求落空，需求下行，库存增加，成交基差阴跌；加工费低影响体现，装置增加检修或推迟重启，前低有支撑；资金增加空仓，原油无大波动时盘面有下行压力 [14] - 乙二醇：港口库存回升，裕龙投产预期强化，价格低位；下游需求弱势，旺季成交淡，基差恢复不明显，库存累积则价格上行缺乏驱动，继续震荡 [15] - 短纤：跟随聚酯板块调整，价格回升；终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [15] - 甲醇：国产和进口小幅下降，港口 MTO 重启使库存未上行，港口走弱致价格承压，套利窗口部分开启，无法改变供应过剩格局，高库存压制价格 [15] - PP：装置检修产量下降，下游开工提升，订单好转，原料库存上涨，旺季备货开始；季节性供应增产和新增产能释放使供应宽松，过剩格局未变，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求提升情况 [15] - LLDPE：装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，订单增速下降；库存绝对值低，油价企稳有支持；供应回归和旺季需求不及预期，供需偏悲观，价格预计震荡偏弱 [16] - 尿素：基本面“供强需弱，库存分化”；供应端，前期检修装置复产，日产量将回 20 万吨高位；农业需求秋肥备货拉动不足，工业需求复合肥产能利用率低；库存端，厂库累、港库降；市场供应充足，需求支撑乏力，短期内压力较大 [16][17] 农产品 - 美豆：上市初期作物评级下调，USDA 预估单产有下调预期，管理基金净多持仓增加；美国中西部新作收获上市和中国未订购新作美豆，短期对华销售窗口难打开，集中上市周期下行压力大 [17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，下游库存高，消化慢，供应压力大；豆粕估值低但多头风险偏好不高，美豆缺乏指引；9 月底 10 月行情将企稳，四季度供需收缩，进口大豆成本高、油脂走弱支撑豆粕成本，美豆高单产有下调空间；菜粕高库存消化慢，跟随豆粕行情波动 [17] - 油脂：国际原油及油料油脂价格走弱，马棕增产节奏或修复，出口环比下降，短期多头情绪降温；国内棕榈油需求转淡，库存增加，基差承压；豆油供应充足，消费支撑有限；菜油中加贸易关系未缓解，市场谨慎，中秋国庆出货旺季，高库存去化，惜售挺价；国内油脂阶段性回调，区间行情承压 [17] - 玉米：东北新季玉米上市顺利、质量好，开称价格高且暂稳；华北新玉米价格下跌但跌幅收窄，陈玉米供应紧张、价格坚挺；销区市场暂稳，下游饲料厂库存低，刚需补库支撑价格；10 月中旬至 11 月集中上市期市场有价格下行预期；期货端主力对现货贴水幅度深，季节性利空预期充分，支撑强 [17] - 生猪：猪价创新低，养殖利润收缩，部分自繁自养亏损；养殖端出栏积极，猪源充足，需求平稳，分割入冻和二次育肥意愿低；关注猪肉收储提振养户挺价心态，双节需求有备货预期；下旬猪价企稳，反弹空间有限 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美国关税风险加大、美元走弱、全球风险偏好升温，国内内需放缓但政策宽松预期增强、风险偏好整体升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；各资产有不同表现和投资建议，如股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡偏弱谨慎观望等[3]。 各目录总结 宏观金融 - 海外美国拟扩大关税范围、关税风险短期加大，市场为美联储降息做准备、美元走弱、全球风险偏好升温；国内 8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增速低于前值和预期，内需放缓，财政部将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额、化解存量隐性债务，外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强、风险偏好升温；短期宏观向上驱动增强，关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；资产上股指短期震荡偏强谨慎做多，国债短期震荡偏弱谨慎观望，商品板块黑色短期震荡谨慎观望，有色短期震荡偏强谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多[3] 股指 - 受小金属、贵金属和军工等板块拖累国内股市小幅下跌，基本面数据显示内需放缓，政策有宽松预期，风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强，关注中美贸易谈判和国内增量政策情况，操作上短期谨慎做多[4] 黑色金属 - 钢材期现货延续反弹但成交量低位，8 月宏观数据偏弱增强反内卷预期，现实需求弱、品种走势分化，建材消费走弱、板材消费偏强，卷螺价差达近 3 年新高，8 月粗钢和生铁日均产量下滑但铁钢比回升，周度产量回升，华北钢厂复产，预计铁水产量继续回升，钢材市场近期大概率区间震荡[5] - 铁矿石期现货价格小幅回落，上周铁水日产量回升至 240 万吨以上，低利润下上涨空间有限，本周全球铁矿石发运量环比回升 816.9 万吨、到港量环比回落 85.7 万吨，供应维持高位，西芒杜铁矿发运不受影响，上周港口库存小幅回升，价格以区间震荡思路对待[6] - 硅铁、硅锰现货期现货价格小幅反弹，锰矿现货价格弱势，硅锰供应小幅回升，硅铁虽利润压缩但电价成本有支撑、厂家库存压力尚可、减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，盘面价格预计区间震荡[6] - 纯碱主力合约偏强运行，受成本端煤炭价格上行和反内卷情绪影响，本周产量环比增加、供应量回升，新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未变，四季度有新装置投产，需求周环比持稳、刚需为主但下游支撑乏力，终端需求无显著改变、上升空间有限，中长期偏空思路，警惕短期利多影响并做好仓位管理[6] - 玻璃主力合约偏强运行，受反内卷情绪和原料端价格上行影响，上周产量持稳，需求旺季增量有限，供应持稳、需求难有大增量，基本面格局宽松，政策面情绪反复，预计短期区间震荡[7] 有色新能源 - 铜宏观上美国非农年度基准下修、CPI 数据符合预期，市场降息预期抬升、美元下跌，有色板块上涨，技术上 LME 铜价呈多头趋势，但后期上涨空间谨慎，全球经济放缓、国内需求边际走弱[8] - 铝周一价格震荡，库存超预期增加、库存拐点推迟，技术压力位在 21300 元/吨一线，中期上涨空间有限，预计后期去库但速度和幅度缓慢[8] - 铝合金废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，处于需求淡季、制造业订单增长乏力，考虑成本支撑预计短期价格震荡偏强，但需求疲软上方空间有限[9] - 锡供应端云南江西两地开工率大幅下降 10.32%至 49.11%，云南部分冶炼企业检修、矿端现实偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，采矿许可证下发后矿端趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期需求，国内 6、7 月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃和焊带开工率下降，下游订单清淡，开工率下降但库存增加 120 吨至 9281 吨，价格走高下游采购放缓，预计短期价格震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期[9] - 碳酸锂主力 2511 合约上涨 2.31%，结算价 72240 元/吨，加权合约减仓 652 手，总持仓 76 万手，钢联报价电池级碳酸锂 71500 元/吨持平，澳洲锂辉石 CIF 报价 810 美元/吨上涨 10 美元，外购锂辉石生产利润 - 3379 元/吨，供需双增、旺季需求强劲，社会库存小幅去库、冶炼厂库存向下游转移，基本面边际转好但供给端有压力，预计行情震荡企稳、下方空间有限[10] - 工业硅主力 2511 合约上涨 0.86%，结算价 8840 元/吨，加权合约持仓量 50.78 万手增仓 20228 手，华东通氧 553报价 9200 元/吨持平，期货贴水 400 元/吨，华东 421和华东通氧 553价差 300 元/吨，近期多晶硅高位震荡、成本端焦煤转强，以震荡偏强看待[10] - 多晶硅主力 2511 合约下跌 0.34%，结算价 53400 元/吨，加权合约持仓 30 万手减仓 1472 手，多晶硅仓单数量 7850 手增加 30 手，市场传收储及去产能消息，多晶硅、硅片、电池片现货价格涨价，短期预计高位震荡、易涨难跌[11] 能源化工 - 原油市场权衡限制俄罗斯石油流动措施和供应过剩预期，油价小幅上行，乌克兰加大对俄罗斯石油基础设施打击，美国重申欧洲停止购买俄罗斯石油并准备推进制裁，市场关注美联储政策会议，预计重启降息周期或刺激经济和提振石油需求，短期油价有支撑[12] - 沥青油价回升带动沥青价格反弹，等待需求回落节奏，上方空间有限，短期基差下降，社库未见明显去化、厂库微幅去化，利润恢复、开工回升，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，关注沥青跟涨原油幅度[13] - PX 价格随板块反内卷情绪回升，前期装置开工低位和检修计划增加利好基本计价，PXN 价差下降至 233 美金，PX 外盘 836 美金，PTA 短期加工费被挤压，PX 偏紧，近期震荡，等待 PTA 装置变化[13] - PTA 反内卷升温价格小幅回升，下游开工恢复至 91.6%，终端开工恢复有限、织机开工 66%，下游库存增加，价格上行空间有限，加工费偏低使部分装置增加检修计划或推迟重启，基差基本保持 01 - 60，下方有支撑，短期原油稳定时难有趋势性行情，维持震荡[13] - 乙二醇板块随反内卷行情升温，港口库存累积至 46.5 万吨，裕龙装置或投产，下游开工受终端订单低迷制约，出口订单低、圣诞订单下发空间有限，后期进口回归正常，近期偏弱震荡概率大[14] - 短纤跟随聚酯板块调整价格回落，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空[14] - 甲醇内地装置供应增加，进口到港高位，下游装置检修需求走弱，库存上行、港口压力大创历史新高，但港口 MTO 装置计划重启，周度进口到港有下调预期，内地“金九银十”需求旺季，价格短期震荡偏弱、下行空间有限[14] - PP 装置检修产量下降，下游开工提升、订单好转，原料库存上涨、旺季备货开始，但季节性供应增产和新增产能使供应宽松、过剩格局未变，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求提升情况[14] - LLDPE 装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，订单增速改善，库存绝对值偏低，供需矛盾不突出，宏观政策真空期市场情绪回落、原油价格下跌，塑料预计震荡偏弱[15] - 尿素月底部分装置计划重启，供应压力增加，当前工业需求弱、阅兵后恢复慢，农需零星，集港需求支撑有限，印度招标情绪拉动不足，价格下跌破前低或刺激下游补库，短期看刚需释放情况，10 月后季节性需求转弱与供应宽松矛盾加剧，出口政策收紧预期消化，新增产能释放，中长期价格低位下行，宏观政策超预期调整或带来低位支撑或回升[17] 农产品 - 美豆隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收 1043.25 跌 3.00 或 0.29%，美国农业部周度出口检验报告显示截至 2025 年 9 月 11 日当周出口检验量为 804352 吨，巴西中西部干旱干扰播种，截至 9 月 11 日巴西 2025/26 年度大豆种植面积达预期总面积 0.12%[18] - 豆菜粕国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，下游库存偏高，市场供应压力增大，截至 2025 年 9 月 12 日全国主要地区大豆库存 733.2 万吨增加 1.50 万吨，豆粕库存 116.44 万吨增加 2.82 万吨，未执行合同 588.70 万吨减少 74.08 万吨；豆粕市场估值低但短期多头风险偏好不高，美豆缺乏方向性指引，预计 9 月底 10 月供需改善，美豆出口预期或单产下调有望提高豆粕震荡价格重心；菜粕短期高库存流通压力大，全国主要地区菜粕库存 59.93 万吨增加 1.14 万吨，菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变后期有上行波动基础[19] - 油脂国内大豆高压榨，豆油供应充足，备货启动但消费支撑有限，截至 2025 年 9 月 12 日全国重点地区豆油商业库存 125.12 万吨减少 0.01 万吨，全国主要地区菜油库存 60.77 万吨下跌 2.13 万吨[20] - 棕榈油马来西亚沙巴州水灾影响产量和运输，9 月 1 - 10 日产量环比减少 3.17%，9 月 1 - 15 日出口量 742648 吨较上月同期增加 2.6%，国内需求转淡、库存增加、基差承压，截至 2025 年 9 月 12 日全国重点地区棕榈油商业库存 64.15 万吨增加 2.22 万吨[20][21] - 玉米新季玉米上市初期报价混乱，开秤行情同比小幅增加，部分地区高开低走但回落空间有限，黑龙江深加工上调收购价提振市场预期，旧作库存低、进口到港冲击小，销区价格偏强，农户低价惜售，期货主力短期回调但低估值支撑稳固[21] - 生猪集团场 9 月计划出栏增多，需求无明显增量，二育成本不高但盈利预期不强，肥标价差收缩、部分地区倒挂，9 月猪价反弹预期降低，9 月召开生猪产能调控企业座谈会，头部带头减产压力增加，10 - 11 月猪价或超季节性承压，加快市场化去产能或供应出清节奏[21]

政策动向 - 中共中央政治局7月30日会议决定2025年10月召开中共四中全会 研究制定"十五五"规划建议并部署下半年经济工作 [1] - 政策保持连续性、灵活性、预见性 若下半年外部风险加大或基本面压力增加可能适时加力增量政策 [1] - 中美博弈缓和及上半年经济数据好于预期降低短期出台增量刺激政策的紧迫性 [1] 产业投资线索 - 需密切关注"十五五"规划中确定性的产业线索 [1]