港股市场整体表现 - 港股三大指数午后持续走低，均由涨转跌，呈现高开低走的单边回落行情 [1] - 截止收盘，恒生指数跌0.71%，26000点得而复失，国企指数跌0.26%，恒生科技指数跌0.3%，盘初曾大涨至2.2% [1] 科技与互联网行业 - 权重科技股午后普遍走低拖累大市下行 [1] - 阿里巴巴跌近2%，小米跌1.6%，快手、腾讯、京东皆下跌 [1] 博彩行业 - 濠赌股跌幅较大，大摩称明年牌照费升至每月收益3.5% [1] - 美高梅中国大跌超17%，表现最差 [1] 贵金属与矿业 - 金银价格大肆回落，现货钯金重挫12% [1] - 黄金股全线下跌，紫金黄金国际、山东黄金等多股跌超5% [1] 其他表现低迷的行业 - 中资券商股、影视娱乐股、家电股、半导体股、保险股、内房股多数表现低迷 [1] 表现活跃的行业与公司 - 财政部明年继续安排资金支持消费品以旧换新，汽车股表现活跃 [1] - 蔚来、小鹏、比亚迪涨幅靠前 [1] - 铜价持续创新高，铜业股成唯一强势的有色金属股，江西铜业股份收涨6.5% [1] - 内银股多数上涨，农行、招行、建行、中行等权重皆有涨幅 [1]

文章核心观点 - 2026年全球金融市场将进入降息周期末端，投资逻辑需从利率驱动的估值抬升转向盈利驱动 [20][25][26] - 投资者需调整心态：克制赚快钱欲望、降低收益预期、拉长投资周期，预计2026年亏损账户可能增多 [5][6] - 长期投资理念不变：重视低利率环境、拥抱优质股权、进行多元资产与地区分散配置 [3][4][104] 全球宏观与利率环境 - **全球进入降息周期末端**：2026年将是本轮降息周期尾声，之后各主要地区降息空间逼仄 [20][25] - 美国降息空间最大，预计2026年降息2-3次，合计50-75个基点 [23] - 中国对继续降低OMO利率态度审慎，政策优先级为降准>降息，降息至多不超过1次且时间较晚 [24] - 日本已于2025年12月率先开启加息周期 [24] - **对主要资产的影响**： - **美股**：交易主线围绕降息节奏，但地产、消费等板块仍受“绝对利率水平太高”制约 [27] - **A股**：利率进一步大幅下行空间有限，估值抬拉作用减弱，但全社会资金仍需在股市寻找结构性机会 [27] - **汇率**：因美国降息幅度更大，美元指数预计走弱，人民币升值幅度取决于央行对出口与汇率的权衡 [27] - **美债**：受益于降息预期，但美元走弱会侵蚀收益，性价比下降 [28] - **中债**：前所未有的低利率环境延续，短端利率维持低位，期限利差维持高位（如1年-30年国债利差接近100个基点），债券处于高胜率、低赔率、低波动区间 [29] 地缘政治与政策趋势 - **逆全球化依然是主流**：全球产业链重构、民粹主义盛行趋势不变，资源配置效率下降 [30] - **宽财政成为统一应对招数**：从美国、中国到德国、日本，各国均选择宽财政刺激经济，这对股市是利好因素 [30][32] - **中美关系**：预计2026年上半年关系相对友好（如4月可能访华），但11月美国中期选举带来不确定性；中美关系会有节奏变化，但不会有质的改变 [33][34][36] - **长期投资主线**： - 国内自主可控板块及内需刺激改革是坚定长期路线 [37] - 中美瓜分全球高端产业利润是趋势，投资应做好地区分散，而非执着于东西方宏大叙事 [37] A股市场展望 - **投资逻辑转变**：从关注“估值绝对水平低”转向重视“在大类资产中的相对性价比” [38][48] - **A股的三层核心作用**： - 新的居民财富蓄水池及充实社保的工具 [50] - 稳定社会预期的最佳载体 [50] - 为硬科技造血的平台，让投资者分享科技进步成果 [50] - **资金面变化**： - 2022-2023年居民定存超高速增长，大量资金在26年到期后，面临低利率环境再配置，形成一股力量 [53] - 理财“打榜模式”进入尾声，与存款到期潮叠加，推动各类型“固收+”产品发展 [55][56] - **主要结论**： - 优质股权投资的大时代继续，股市是资金“不得不去”寻找机会的金矿 [59] - 权益及“固收+”投资难度显著加大，赔率下降，预计亏钱人数比2025年更多 [59] 港股市场展望 - **估值优势明显**：经历下半年盘整下跌后，港股各板块相对A股有明显估值优势，适合长期配置型资金 [60][66] - **资金流入**：2025年南下资金创历史新高；2026年因险资配置比例已较高，预计机构资金流入规模放缓，但净流入绝对值依然较高 [63] - **市场定位**：因A股IPO向特定硬科技领域开放，港股成为收纳内地企业融资需求的唯一通道，有利于形成完整产业生态 [65][66] 金融行业生态 - **分化与出清加速**：银行、券商合并进程继续，城商行领域可能出现更多省内合并案例 [68][69] - **财富管理转型**：净值化转型与优质股权投资时代到来，机构能力分化将体现在经营业绩分化上 [69] - **细分领域趋势**： - **基金行业**：龙头集中趋势不变，ETF板块在突破6万亿大关后开启品牌化元年 [69] - **理财子公司**：“理财打榜”商业模式面临挑战，进入拼投研、产品布局与渠道服务能力的阶段 [70] 财富管理行业 - **多元资产配置元年开启**：净值化转型、刚兑打破、地产预期转变等因素共同驱动 [71][74][75] - **发展难点**： - 工具匮乏，如QDII额度不足，公募QDII基金限额是大势所趋 [78] - 投资者教育需要更长时间和专业陪伴，渠道专业能力差异将导致结果巨大分化 [78] - **市场先行者**：招商银行已领先一步，预计蚂蚁等头部电商将加速拓展多元资产目标FOF产品 [76][77] 人工智能(AI)产业 - **进入大分化时代**：讨论泡沫为时尚早，核心是关注谁能存活并胜出 [81][82] - **竞争关键**：在于谁拥有终端客户并能构建生态闭环 [81][87] - **2026年核心**：预计是“应用”层面的大乱斗，终端用户的使用和粘性是收入基础 [85][87] - **代表企业动态**： - 谷歌Gemini对ChatGPT产生巨大压力 [88] - 阿里推出千问、阿福抢占C端用户 [88] - 字节豆包市占率提升，并通过豆包手机以“软硬结合”抢夺流量入口 [88] - **投资关注点**：既要关注应用端变化以支撑硬件高估值，也要重视AI全产业链包括算力背后的能源体系竞争 [89] 国内经济与产业趋势 - **反内卷是2026年重头戏**：近期制造业投资加速下滑即是推动结果之一 [90] - **具体表现方向**： - 推动供给端低端、高耗产能出清 [92] - 加快建设全国统一大市场 [92] - 希望通过劳动法整治加班、五险一金等问题，从文化层面减少对“苦难式打工”的歌颂 [92] - **对投资的影响**：需关注那些可能发生持续性盈利改善的周期性行业；当前消费不振部分原因在于缺乏消费场景 [92][93] - **大出海时代到来**： - **两个维度**：居民与产业资金的全球化配置；中国企业的产能出海与品牌出海 [94][95][97] - **投资机会**：随着海外供应链关系明晰，早前出海建厂的企业将有不错表现 [96] - **伴随变化**：产生大量跨境金融服务需求；个人出海求职方向明确；我国综合配套能力（如法律、教育）有待加强 [99][100] 社会与政策趋势 - **地方政府加速资产证券化**：为应对地产收入下滑，例如Reits供给可能进一步提升，“能够Reits的全面Reits化” [101][102] - **社会K型分化**：这对银行私行业务是最大机遇 [103] - **对个人投资者的建议**：拥抱优质股权时代，仓位是核心，配置要均衡；有能力者自建投资组合，无能力者依托专业机构如基金投顾 [104]

港股市场整体表现 - 港股上午盘三大指数集体上涨 恒生科技指数午间收涨1.6% 盘中一度涨至2.2% 恒生指数上涨0.26% 国企指数上涨0.77% 恒指一度重回26000点上方 [1] 行业及板块表现 - 大型科技股普遍上涨 美团涨超2% 百度涨1.6% [1] - 汽车股齐涨 因财政部明年继续安排资金支持消费品以旧换新 [1] - 有色金属股上涨 铜业股领衔 因铜价持续创新高 江西铜业股份大涨近10% [1] - 脑机接口概念股、航空股、纸业股纷纷上涨 [1] - 濠赌股下挫 美高梅中国大跌超13% 刷新阶段新低 [1] - 电力股、三胎概念股普跌 [1]

12月29日，港股开盘，恒指涨0.43%，恒生科技指数涨0.88%。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 25928.89 c | 0.43% | | 恒生科技 | 5547.79 c | 0.88% | | 恒生生物科技 | 14705.87 c | 0.32% | | 恒生中国企业指数 | 8967.79 c | 0.59% | | 恒生综合指数 | 3961.34 c | 0.49% | 新能源汽车股集体走强，小鹏汽车涨超5%，零跑汽车涨超4%，比亚迪股份、理想汽车、蔚来涨逾3%。 编辑｜心一 | 资料 | 成分 | 资讯 | 相关基金 | 月度收益 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 小鹏汽车-W | | 80.000 | 5.12% | 0.009 | | 9868.HK | | | | | | 零跑汽车 | | 52.000 | 4.12% | -0.769 | | 9863.HK | | | | | | 蔚来-SW | | 39.880 | 3.75% | 1.019 | | 9866.HK | | | ...

文章核心观点 - 当前科技行业裁员与AI的关系复杂，部分裁员被指是“AI洗白”，即企业将传统重组包装为AI驱动的创新以节省开支或掩盖运营低效 [1][2] - AI对就业市场的影响是双面的：一方面自动化替代了部分初级和入门级岗位，另一方面也催生了新的任务与岗位，长期来看可能增加总工作量 [1][2][6] - AI目前无法完全取代人类工作，过度依赖AI可能导致服务质量下降，企业仍需人类员工，尤其是在资深和管理岗位 [3][4] AI与当前裁员的关系 - 2025年美国约有5.5万次裁员被归因于人工智能（AI），科技巨头如亚马逊和赛富时（Salesforce）裁减了上万个岗位并将AI列为主要因素之一 [1] - 分析指出，部分裁员实质上是将传统重组包装成AI驱动的创新，企业需要区分真正的AI转型与以自动化为名、掩盖运营低效的行为 [2] - IBM首席执行官认为近期裁员更像是一场“自然修正”，旨在解决过度招聘问题，而非完全由AI导致 [3] AI对工作岗位的替代效应与局限性 - 麻省理工学院（MIT）研究显示，AI已经能够胜任美国劳动力市场约11.7%的工作，并有望在金融、医疗及其他专业服务领域节省高达1.2万亿美元的工资支出 [1] - AI显示出对初级开发者的替代效应，且这类案例正在增多，但不会取代最资深和最有经验的人 [2][4] - 瑞典金融科技公司Klarna的案例显示，过度依赖AI客服导致服务质量下降和客户不满增加，公司随后重新招聘人类客服 [3] AI对招聘市场与岗位结构的影响 - 截至2025年初，高级和管理级科技职位的招聘数量较疫情前水平下降19%，普通及初级科技职位的降幅则高达34% [5] - 2022年第二季度至2025年第二季度间，要求至少5年工作经验的科技职位占比从37%上升至42%，而需要2-4年经验的岗位比例相应减少 [5] - 亚马逊云服务（AWS）首席执行官批评用新技术取代初级员工是糟糕的商业决策，将错失创新思路并终将自食其果 [5] 长期视角：AI与工作量的“杰文斯悖论” - 技术进步（如AI）提高了效率，但根据“杰文斯悖论”，可能引发对资源（此处指工作）需求的显著增加，最终使工作量不减反增 [6] - 硅谷的工作文化显示工作量在增加而非减少，表明工作是一个不断膨胀、无限扩张的生态系统，而非有限的泡沫 [6] - 历史经验表明，新技术的开发从未真正减少工作量，反而往往带来更多工作 [6]

2025年港股市场AI主线行情回顾 - AI叙事是贯穿2025年港股全年行情的核心主线，科技板块走出结构性行情 [2] - 恒生科技指数全年震荡上行，年中一度涨幅超过50% [2] - 南下资金全年净买入超过1.4万亿元，并重点流入科技方向 [2] 头部科技公司表现与AI价值分化 - 阿里巴巴全年股价大涨超过80%，核心得益于AI+云战略落地与业绩兑现 [7] - 腾讯全年股价涨幅超过46%，核心驱动得益于AI技术加速落地 [9] - 小米2025年股价累计上涨约13%，其AI价值未被市场充分定价，股价表现滞后于基本面 [2][19] - 阿里云2025年第三季度实现34%的收入增长，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长 [16] - 腾讯AI相关收入占比达到18%，其AI助手“腾讯元宝”稳居国内前三，推动广告业务连续12个季度两位数增长 [9][18] - 小米2025年预计调整后净利润为423亿元人民币，摩根大通测算其EPS同比增长45.8%，但股价涨幅低于EPS扩张速度 [19] - 部分AI垂直企业享有高估值溢价，如商汤-W年内股价累计涨幅超80%，市盈率TTM突破50倍 [18] - 即将IPO的智谱、MiniMax估值分别达到400亿元人民币和40亿美元 [18] AI成为科技产业核心驱动力 - 2025年全球科技市场核心叙事是AI技术从“概念炒作”加速迈入“价值兑现”阶段 [6] - AI技术对生产力的重塑能力是革命性的，未来五年全面渗透有望为全球科技产业带来超过10万亿美元的增量市场 [13] - 据PwC研究，到2030年AI对全球经济贡献约15.7万亿美元；麦肯锡预计生成式AI到2030年全球价值约7万亿美元；IDC测算约22.3万亿美元，占全球GDP的3.7% [14] - AI具备“可做”与“必做”双重属性，“不拥抱AI”意味着被时代淘汰，倒逼所有科技企业加速布局 [13][15] 小米的AI战略与“人车家”全生态 - 小米AI升格为公司级信仰与未来十年核心战略，计划将MiMo大模型发展为智能中枢，以支撑“人车家”全生态 [22] - 小米计划未来五年（2025-2029）研发总投入2000亿元人民币，重点投向AI大模型、自研芯片、澎湃OS三大核心赛道 [22] - 2025年12月发布的MiMo-V2-Flash模型，推理速度达150 token/s，成本仅为闭源标杆模型（Claude 4.5 Sonnet）的2.5% [22][26] - 小米“人车家”全生态覆盖个人移动、出行、家庭三大核心物理场景，是全球唯一构筑该全场景闭环的科技公司 [24] - 小米拥有7.42亿全球月活用户和10.4亿AIoT平台连接设备，构建了全球最完整的智能硬件网络与场景矩阵 [29] - 小米汽车业务2025年凭借SU7、SU7Ultra、YU7三款车型实现销量领先，其中YU7成功超越特斯拉Model Y [29] - 小米已实现“芯片—OS系统—自研大模型—全景智能端侧入口”的垂直技术整合 [26] 2026年展望与投资主线 - 2026年板块投资主线将从“技术突破”转向“商业化落地”，价值兑现节奏持续加快 [33] - 核心聚焦三大方向：AI落地能力兑现、估值体系切换、竞争格局重塑 [33] - 头部科技公司将逐步脱离“传统业务+AI概念”的估值模式，转向“AI生态赋能”估值 [33] - 具备“数据-算法-算力-场景”四维协同的企业将巩固领跑地位 [33]

人工智能对美国经济的影响 - 人工智能正开始对美国经济产生更显著的影响 其投资持续积累 预计明年及未来几年对经济增长的贡献将更为突出 推动作用日益增强 边际效应已相当强劲 [1] - 美国银行预测美国明年经济将稳健增长 预计增速达2.4% 高于2025年约2%的水平 [1] - 近几个月 包括OpenAI在内的多家AI公司已募集数十亿美元资金 [1] 人工智能领域的潜在风险与评估 - 鉴于人工智能行业主要由少数企业主导 即使该领域出现过热并后续收缩 其对整体经济带来的风险仍相对有限 [2] - 作为贷款方 会评估这些项目的杠杆水平 确保风险可控 并核实数据中心承租方承诺的合同期限 [2] - 亚马逊创始人杰夫·贝佐斯等业界高管警告 当前人工智能支出存在“产业泡沫” 可能导致投资损失 但长远来看仍将惠及社会 [1] 美国银行的人工智能应用 - 美国银行自身也在应用人工智能技术 该行于2018年推出了智能助手Erica 如今其能回答的问题数量已从最初的200个增加至700个 [3] - 将持续推进自动化智能或称“增强智能” 即人机协作提升效能 这将对所有业务领域产生影响 [3] 宏观经济与劳动力市场背景 - 劳动力市场虽初现疲软 但这更像是就业市场向常态水平的回归 [1]

公司战略与业务拓展 - 公司正加快将兴趣消费模式延伸至电竞等新型消费场景 [1] - 公司通过赛事与线下体验结合，探索消费服务能力向新赛道拓展 [1] - 公司希望通过电竞节，将“从兴趣向体验再向消费转化”的范式延展到更多消费场景 [1][2] 赛事活动详情 - 值得买科技精英挑战赛（ZEM）是公司与歆赛电竞联合打造的《反恐精英2（CS2）》全球官方积分赛事 [1] - 赛事门票已在猫眼平台开启预售 [1] - 赛事期间，公司将在场馆现场打造值得买科技电竞嘉年华（ZEC），与ZEM共同构成ZEF值得买科技电竞节（ZEF） [1] 活动目标与价值主张 - 电竞节旨在为中国战队搭建与世界强队切磋成长的舞台 [2] - 活动为电竞爱好者营造沉浸式的线下观赛与交流空间 [2] - 活动为硬核外设品牌提供精准触达核心人群的真实场景，让技术创新在竞技中被感知和认可 [2] - 在兴趣与情绪价值驱动消费的当下，电竞节的价值在于通过场景营造、体验设计与多元互动，让用户的兴趣表达、情绪联结与消费意愿在同一场景内发生 [1] - 公司希望通过活动让兴趣在真实场景中激发需求、转化价值，精准回应年轻一代的兴趣表达与消费选择 [2]

文章核心观点 - 科技巨头在AI基础设施上投入数千亿美元，但财务披露透明度不足，特别是将折旧周期差异巨大的数据中心建筑成本与AI芯片支出合并报告，使投资者难以准确评估AI投资的风险和真实回报 [1] AI基础设施投资规模与披露问题 - 行业在AI基础设施上的在建工程总额巨大，数据显示，2024年市值至少20亿美元且提及AI基础设施的上市公司，其**在建工程总额约为2145亿美元** [1] - 科技公司通常将数据中心建设成本与芯片采购成本合并计入“在建工程”账户报告，而不进行细分披露 [1] - 会计学教授指出，“在建工程账户是一个大洞”，公司可以在其中掩埋大量成本，导致信息不透明 [1] 资产折旧会计处理的挑战 - 数据中心建筑与AI芯片的折旧周期存在巨大差异：建筑折旧寿命可能在**20至40年**之间，而AI芯片可能在**不到三年内**就会过时 [2] - 科技公司普遍倾向于延长服务器和网络设备的估计使用寿命，这有助于减少折旧费用并增加报告利润，有时影响可达**数亿美元** [2] - 2024年，上市公司对资产使用寿命估计进行了**79次调整**，其中许多是延长设备寿命，这是自2020年以来的最高水平 [2] 主要科技公司披露差异 - **Alphabet (谷歌母公司)**：2024年记录的未投入使用资产达**506亿美元**，同比增长**44%**，占其净固定资产的**30%** [3] - **亚马逊**：录得**464亿美元**在建工程，同比增长**62%**，占其净固定资产的**18%** [3] - **Meta Platforms**：在建工程总额为**268亿美元**，增长**10%**，占其净固定资产的**22%** [3] - **微软**：未提供具体在建工程数字，仅在年报中披露承诺**321亿美元**，主要用于数据中心的建设和改进 [3] - 由于公司在建设期间购买GPU，AI芯片成本通常被计入在建工程金额中 [3] 投资者与监管机构的反应 - 投资者呼吁公司提供按项目和组件细分的更多信息，以区分面临快速过时风险的电子设备（如芯片）与长期使用的建筑物 [4] - 股东难以充分评估AI投资风险，部分原因是公司很少披露其芯片使用经验等细节 [4] - 美国财务会计准则委员会(FASB)目前未要求细分在建工程项目，但表示将在议程审查中就改进披露进行推广 [4] - 会计专家总结，在建工程在项目开始和完成后都像一个“黑盒”，缺乏透明度 [4]

美股市场表现 - 美国三大股指普遍收涨 道琼斯工业平均指数上涨0.6%收于48731.16点 标普500指数上涨0.32%收于6932.05点 纳斯达克综合指数上涨0.22%收于23613.31点 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一 脸书上涨0.39% 苹果上涨0.53% 微软上涨0.24% 亚马逊上涨0.10% 英伟达下跌0.32% 特斯拉下跌0.03% 谷歌下跌0.08% [1] 中概股表现 - 中概股涨跌不一 再鼎医药上涨超过6% 阿特斯太阳能上涨超过1% 搜狐上涨超过1% 比特小鹿上涨超过1% 拼多多上涨超过1% 脑再生下跌超过2% 硕迪生物下跌超过2% 霸王茶姬下跌超过1% 金山云下跌超过1% 好未来下跌超过1% [1] 欧洲股市表现 - 周三欧洲股市多数休市 英国和法国股市为半日市 法国CAC40指数收平于8103.58点 英国富时100指数下跌0.19%收于9870.68点 [1] 贵金属与原油市场 - COMEX黄金期货微跌0.01%收于4505.4美元/盎司 COMEX白银期货上涨1.04%收于71.875美元/盎司 [1] - 美国原油主力合约微涨0.03%收于58.4美元/桶 布伦特原油主力合约微跌0.05%收于61.84美元/桶 [1] 外汇市场 - 纽约尾盘美元指数上涨0.06%报97.95 离岸人民币兑美元上涨117.5个基点报7.0076 [1] 基本金属市场 - 伦敦基本金属涨跌不一 LME期铜上涨0.6%报12133美元/吨 LME期锌下跌0.23%报3086.5美元/吨 LME期镍下跌0.5%报15660美元/吨 LME期铝上涨0.6%报2956.5美元/吨 LME期锡下跌0.71%报42490美元/吨 LME期铅上涨0.86%报1999.5美元/吨 [1] 美国国债市场 - 美债收益率集体下跌 2年期美债收益率下跌2.45个基点报3.506% 3年期美债收益率下跌2.23个基点报3.558% 5年期美债收益率下跌1.92个基点报3.718% 10年期美债收益率下跌2.73个基点报4.136% 30年期美债收益率下跌2.94个基点报4.795% [1]