重要的消息有哪些何立峰：中美达成重要共识会谈取得实质性进展 中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地 时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设 性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相 关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。 央行本周将降准 中国人民银行5月7日宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存 款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。 央行：加强债市建设 中国人民银行（下称"央行"）5月9日发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报 告》）。本次《报告》有多篇专栏从不同角度体现出宏观政策思路的转变，明确指出提振消费是当前扩 内需稳增长的关键点；对比中美日政府债务情况，中国政府债务扩张仍有可持续性；促进物价合理回 升，需要推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求。《报告》还在专栏中指出要加强债券市场建设。 在下一阶段政策取向上，《报告》提出，积极落地5月 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和OPEC+增产影响，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 氯氰菊酯反倾销落地，我国相关企业有望量利齐升，建议关注扬农化工；氮肥施用旺季结束，国内外尿素价差大，建议关注心连心、华鲁恒升、云天化 [3] - 本周油价上涨煤价下跌，海外天然气价格底部震荡，化工PPI数据缓慢回升，4月制造业PMI环比下降，当前重视价差底部库存偏低周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响下跌空间有限，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [4] - 4月全部工业品PPI同比-2.7%，降幅环比走扩，受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至5月9日，Brent原油期货价格收于63.88美金/桶，较上周上涨4.7%；WTI价格收于61.05美金/桶，较上周上涨4.9%；美元指数收于100.44，较上周上涨0.39% [9] - PTA - 聚酯行业，本周PTA价格环比上涨3.4%，MEG价格环比上涨1.6%，POY价格环比上涨2.3%，PTA供需结构向好，涤纶长丝市场价格上涨但下游跟进不足 [9][10] - 化肥方面，尿素本周出厂价1830元/吨，环比上涨2.8%；一铵价格3350元/吨，环比上涨1.5%；二铵价格3600元/吨，环比持平；盐湖钾肥95%价格2600元/吨，环比下跌5.5% [11] - 农药方面，本周内贸应季补货、外贸市场交投，市场阶段性盘整，除草剂草甘膦价格下调，杀虫剂和杀菌剂价格基本持稳 [11] - 氟化工方面，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，本周萤石粉市场均价3625元/吨，环比下滑2.0%，氢氟酸市场均价11375元/吨，环比持平，制冷剂供应偏紧，价格环比持平 [11] - 氯碱及无机化工方面，本周乙炔法PVC价格4615元/吨，环比下跌1.6%；乙烯法PVC价格5085元/吨，环比下跌0.9%；轻质纯碱价格1400元/吨，重质纯碱价格1450元/吨，环比均持平；钛白粉价格14400元/吨，环比下跌1.7%；DMC价格12000元/吨，环比持平，硅(3303)价格10450元/吨，环比下跌6.3% [11][13] - 化纤方面，本周粘胶短纤(1.5D)价格13000元/吨，环比下跌1.1%；氨纶(40D)价格23500元/吨，环比持平 [13] - 塑料方面，本周聚合MDI价格15750元/吨，环比上涨4.7%；纯MDI价格17350元/吨，环比上涨1.5%；PC价格13300元/吨，环比下跌0.7%；BOPP价格8483元/吨，环比下跌0.5% [13] - 橡胶方面，本周顺丁橡胶价格11650元/吨，环比持平；丁苯橡胶价格12113元/吨，环比上涨0.2%；天然橡胶价格14800元/吨，环比上涨1.4%；半钢和全钢行业开工率分别约为58%和45%，受假期影响下滑 [13][15] - 染料行业，成本端支撑较好，终端需求未好转，本周分散染料市场价格18元/公斤，环比持平；活性染料市场价格23元/公斤，环比下调1元/公斤 [15] - 新能源汽车行业，本周金属锂市场价格64万元/吨，环比下调0.5万元/吨；碳酸锂市场均价6.52万元/吨，环比下调0.27万元/吨等 [15] - 维生素行业，本周VA市场报价73元/公斤，环比持平；VE市场报价110元/公斤，环比下调3.5元/公斤等 [15] 重点公司估值表 - 报告给出农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等行业多家公司的评级、市值、归母净利润、PE、BPS、PB等估值数据 [17][18] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 价格跟踪涵盖原油与成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、精细化工、钛白粉、有机硅、油脂化工、新能源产业链、铬化工等产品价格及变动情况 [20][21][22] - 价差跟踪包括国内与国际油品不含税价差、炼油价差、烯烃与石脑油价差等 [26]

汽车行业数据与行情 - 2025年5月第1周乘用车销量42.4万辆，同比+17.7%，环比-6.4%，新能源乘用车销量20.4万辆，同比+38.6%，环比-14.1%，新能源渗透率48.2%，环比-4.4pct [2] - A股汽车板块本周上涨2.36%，表现强于沪深300（2.13%），细分板块中汽车零部件上涨3.25%，摩托车及其他上涨2.14%，乘用车上涨1.61% [3] - 4月第1-4周乘用车销量分别为33.7/35.1/38.7/45.2万辆，新能源渗透率50.0%/52.8%/52.8%/52.5%，5月第1周新能源渗透率48.2% [6] 机器人产业进展 - 国产人形机器人技术商业化突破，特斯拉Optimus预计年底前数千台在工厂工作，5年内达百万台量级 [5] - 特斯拉自带产业化应用场景，Optimus设计针对工业制造，计划首先应用于超级工厂 [17] - 大模型赋能机器人泛化能力，提升多模态交互和智能化水平，为具身智能提供落地可能 [18] - 2025世界机器人大会8月8-12日在北京举办，华为哈勃入股具身智能研发商千寻智能 [5][82] 乘用车市场动态 - 以旧换新政策延续，国四排放标准燃油车纳入补贴范围，新能源车补贴2万元，2.0L及以下燃油车补贴1.5万元 [11] - 吉利银河星耀8上市价11.58-15.58万元，理想L系列全系标配激光雷达，小鹏M03 MAX、零跑B01、小米YU7等新车将上市 [6] - 4月整体折扣率15.8%-16.0%，燃油车折扣率19.4%-19.8%，新能源车10.8%，合资品牌折扣力度大于自主品牌 [51][52][53][54][55] 投资建议 - 乘用车推荐比亚迪、吉利、小鹏、赛力斯、理想，关注小米 [7] - 零部件推荐T链拓普集团、新泉股份、双环传动，智能驾驶推荐伯特利，智能座舱推荐上声电子、继峰股份 [7][15] - 机器人推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份 [7][23] - 摩托车推荐春风动力，轮胎推荐赛轮轮胎、森麒麟，重卡推荐中国重汽 [7][26][29] 产业链其他动态 - 半钢胎开工率78.11%维持高位，全钢胎62.46% [57] - 轮胎成本同比显著下降，PCR加权平均成本同比-7.64%，TBR-4.88% [72] - 欧线海运费2012美元/FEUU，同比-21.4%，占货值比重6.0% [74] - 吉利推动极氪私有化，奇瑞寻求香港IPO筹资15亿美元 [77][78]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 机器人产业化进程加速，看好T链机器人+强智能化主机厂，T链标的有望超跌反弹，强智能化能力汽车主机厂在机器人领域布局值得关注 [2][10] - 乘用车基本面向上，新车催化密集，智驾平权提振估值，建议关注基本面向上及具有智驾能力的公司 [3][11] - 零部件看好新势力产业链+智能电动增量，关注自主产业链 [13][14] - 机器人产业奇点已至，看好2025年机器人全年行情，关注T链产业化进程+国产链战略地位提升 [17][18] - 摩托车推荐中大排量龙头车企，重卡关注龙头和低估值企业，轮胎优选龙头和高成长企业 [23][25][29] 根据相关目录分别进行总结 1周观点 1.1乘用车 - 以旧换新政策延续刺激内需向好，补贴范围扩大至国四，报废补贴单车金额维持，置换补贴明确标准，看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企 [12] 1.2智能电动 - 零部件估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链+智能电动增量，持续跟踪关税进展，短期关注自主产业链 [13] - 2025年智能驾驶将迎颠覆性拐点，产业链核心环节将量价齐升，推荐新势力产业链和智能化相关标的 [14] 1.3机器人 - 人形机器人产业奇点已至，应用端、成本端、软件端迎来三重突破，海内外龙头加速入局，看好2025年机器人全年行情 [15][17] - 全年维度看好T链产业化进程+国产链战略地位提升，推荐汽配机器人标的 [18][20] 1.4摩托车 - 3月中大排增势强劲，销量、出口、内销均同比增长，推荐中大排量龙头车企春风动力 [21][23] 1.5重卡 - 以旧换新补贴范围扩大带动中重卡内需复苏，补贴力度和范围超预期，建议关注中国重汽、潍柴动力等企业 [24][25] 1.6轮胎 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求高位、低估值，中期智能制造、产能和产品结构优化，长期全球化替代、品牌力提升，看好研发实力强、海外布局多的企业 [27][29] 2本周行情 - 汽车板块本周表现强于市场，细分板块中汽车零部件、摩托车及其他等上涨，商用载客车下跌 [30] 3本周数据 3.1地方开启新一轮消费刺激政策 - 中央和地方出台汽车以旧换新政策，补贴范围扩大，补贴金额明确，刺激汽车消费 [42][43][45] 3.3 2025年5月第1周乘用车销量42.4万辆 同比+17.7% 环比-6.4% - 2025年5月第1周乘用车销量42.4万辆，同比+17.7%，环比-6.4%；新能源乘用车销量20.4万辆，同比+38.6%，环比-14.1%；新能源渗透率48.2%，环比-4.4pct [1][46] 3.4 2025年4月整体折扣相较于2025年3月放大 - 2025年4月整体折扣相较于3月放大，燃油车折扣力度放大，新能源车折扣力度小幅加大，合资折扣力度大于自主 [48][49] 3.5 PCR开工率维持高位 - 2025年4月25日当周国内PCR开工率78.11%，周度环比-0.33pct，仍处近10年开工率高位；国内TBR开工率62.46%，周度环比-2.97pct，处于近10年来中等水平 [55] - 全球替换市场需求维持强劲，美国2月PCR及TBR进口量中等偏上，泰国PCR出口量高位，成本端同环比显著下滑，欧线海运费环比下降 [58][62][73] 4本周要闻 4.1电动化 - 吉利拟私有化极氪，奇瑞汽车寻求中国香港IPO筹资约15亿美元，4月新能源乘用车批发销量预估114万辆，Rivian投资1.2亿美元加强供应链建设，理想L系列智能焕新版上市，吉利开启轮值总裁制 [79][80][81] 4.2智能化 - 理想推出VLA司机大模型，小马智行Robotaxi服务和车队将接入Uber平台，华为智能辅助驾驶将落地宝骏全新SUV车型 [81][82] 4.3机器人 - 越南VinGroup计划2025年推出人形机器人，现代汽车将在美国新工厂部署波士顿动力Atlas人形机器人，联想首位硅基员工“联想乐享壹号”人形机器人亮相，2025世界机器人大会将于8月8日至12日在京举办 [83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月美国半钢胎、全钢胎进口量处于历史同期较高水平总体需求稳健 除泰国全钢胎受加征双反关税负面影响外 泰国半钢胎、越南和柬埔寨的半钢胎和全钢胎数量均处历史同期较高位置 [3][76] - 美国5月3日起对汽车零部件加征25%关税主要包含半钢胎 符合《美墨加协定》特殊关税待遇条件的商品可免征 欧盟拟于5月20日对中国半钢胎发起双反调查 [3][117] - 4月轮胎原材料价格指数及海运费均同环比下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 原材料 - 4月天然橡胶均价15341元/吨 环比降8.78% 同比涨10.14% 丁苯橡胶均价12486元/吨 环比降11.78% 同比降6.88% 螺纹钢均价3327元/吨 环比降1.86% 同比降10.70% 炭黑均价7365元/吨 环比降8.92% 同比降19.72% 轮胎原材料价格指数为161.66 环比降7.94% 同比降5.32% [8][9] - 3月我国天然橡胶消费量62.21万吨 环比涨32.53% 同比降4.94% 产量1.58万吨 环比涨100.00% 同比涨13.67% 进口量54.13万吨 环比涨11.61% 同比涨13.62% ANRPC成员国产量50.63万吨 环比降30.49% 同比涨3.07% [14] - 4月天然橡胶市场震荡下行 丁苯橡胶市场价格大幅下滑 钢材市场价格窄幅向下 炭黑市场价格持续下探 [20] 生产与出口 - 4月中国全钢胎月度平均开工率65.14% 同比减1.77pct 环比减3.63pct 半钢胎月度平均开工率79.21% 同比减0.75pct 环比减3.81pct [24] - 3月中国橡胶轮胎外胎产量10745万条 环比涨1.79% 同比升10.87% 出口新的充气橡胶轮胎6229万条 环比涨42.34% 同比涨12.25% [26] - 3月中国小客车胎对外出口28.75万吨 环比增31.48% 同比增4.24% 卡客车胎对外出口43.38万吨 环比增55.95% 同比增12.47% [30] - 3月中国非公路轮胎出口量6.61万吨 同比涨16.91% 环比涨36.71% 出口额14.79亿元 同比涨19.62% 环比涨32.77% [33] 消费 - 全球2025年3月替换市场月度同比增速为全球+3% 北美+5% 欧洲+3% 中国+1% 南美+7% 配套市场月度同比增速为全球+0% 北美-3% 欧洲-2% 中国+9% 南美-13% [37] - 中国4月重卡销量约9.00万辆 环比降18.92% 同比涨9.36% 4月物流业景气指数为51.10% 环比减0.40pct 同比减1.30pct 3月汽油消费量1229万吨 环比降3.39% 同比降6.50% 柴油消费量1610万吨 环比涨7.03% 同比降6.80% [55] - 中国4月公路物流运价指数均值为1049.55 环比涨0.22% 同比涨1.94% 整车和零担重货指数上升 内需潜力释放带动运输需求呈小幅增长态势 [62] - 美国3月汽车零部件及轮胎店零售额120.69亿美元 环比涨21.00% 同比涨3.83% 4月汽油消费量884.98万桶/天 环比涨0.75% 同比涨3.16% 柴油消费量382.93万桶/天 环比涨0.62% 同比涨10.35% 汽车销量146.35万辆 环比降8.06% 同比涨9.57% [68] - 美国3月进口半钢胎数量1891.15万条 环比涨18.11% 同比涨7.23% 进口全钢胎数量205.25万条 环比涨28.18% 同比涨12.65% [75] - 欧洲2025Q1半钢胎替换市场销量5872.70万条 季度环比涨3.91% 同比涨2.53% 全钢胎替换市场销量269.50万条 季度环比降6.49% 同比降3.68% 3月乘用车注册量142.26万辆 环比涨47.65% 同比涨2.83% 新能源汽车销量36.49万辆 环比涨51.91% 同比涨23.29% [94] - 2月欧盟进口半钢胎数量1231.84万条 环比涨9.46% 同比涨16.60% 进口全钢胎数量62.65万条 环比涨2.84% 同比涨7.80% [103][109] 海运费 - 海运费在2021年下半年 - 2022年上半年大幅涨跌 2023年基本恢复正常 4月继续下降 2025年4月波罗的海全球集装箱运价指数均值为2045.93点 环比降6.87% 同比降15.47% CCFI（美东航线）均值为929.01点 环比降8.59% 同比降11.63% CCFI（美西航线）均值为801.92点 环比降9.70% 同比降13.54% [113] 行业资讯 - 美国5月3日起对汽车零部件加征25%关税 主要包含半钢胎 符合《美墨加协定》特殊关税待遇条件的商品可免征 欧盟拟于5月20日对中国半钢胎发起双反调查 [117] - 2025Q1轮胎企业扣非归母净利润普遍同比下滑 赛轮轮胎扣非归母净利润10.07亿元规模居首 同比基本持平 [118] - 赛轮轮胎自主研发的PF01热熔胎护航F4方程式中国锦标赛首站刷新赛道纪录 跻身全球轮胎品牌价值榜前十 蝉联中国轮胎品牌第一 与力拓集团签订西芒杜五年长协暨全球框架协议 [121][122] - 通用股份柬埔寨基地第1000万条轮胎下线 浦林成山非公路轮胎项目公示 玲珑轮胎拟巴西建厂 神州轮胎、桂林蓝宇航空轮胎获航空飞机轮胎相关批准书 金宇轮胎越南1000万条半钢胎项目全线贯通 [122] - 固特异、住友橡胶、优科豪马三家轮胎巨头4月相继宣布在美国市场涨价 锦湖轮胎拟欧洲建厂 [123][124] 重点公司 - 赛轮轮胎海外越南、柬埔寨双基地已落成 墨西哥、印尼工厂预计2025年完工 全球化布局和新产能放量有望增强应对贸易壁垒能力 拉动业绩增长 [125] - 赛轮轮胎技术支撑、产品丰富、渠道创新 构建高阶品牌力 液体黄金轮胎等高端产品推广力度加强 业绩及品牌力有望继续增长 [126]

青岛西海岸新区A股上市公司概况 - 截至2025年3月31日，青岛西海岸新区共有A股上市公司11家，总市值达1974.99亿元，占全市A股上市公司总市值的24% [1] 资产总额 - 一季度，西海岸新区辖区11家A股上市公司资产总额达2017.72亿元，同比增长7.8%，占全市A股上市公司资产总额的10% [2] - 青岛港、海信视像、赛轮轮胎、利群股份等4家公司资产总额破百亿 [2] - 辖区内7家上市公司资产总额实现正增长，惠城环保一季度资产总额同比增长55% [2] 营业收入 - 一季度，西海岸新区辖区11家A股上市公司实现营业收入336.61亿元，同比增长5.7%，占全市A股上市公司营业收入的20.5% [3] - 海信视像营业收入破130亿元，同比增长5.3%；赛轮轮胎营业收入破80亿元，同比增长15.3% [4] - 辖区内共有7家上市公司营业收入实现正增长 [4] 归母净利润 - 一季度，西海岸新区辖区11家A股上市公司实现归母净利润29.96亿元，同比增长2%，占全市A股上市公司归母净利润的21% [5] - 辖区内7家上市公司实现盈利，青岛港、赛轮轮胎一季度归母净利润超10亿元 [5] - 5家上市公司归母净利润实现正增长，三祥科技一季度归母净利润同比增长超320% [5] 主要公司业绩亮点 - **三祥科技**：资产总额14.53亿元（同比+15.57%），营业收入2.58亿元（同比+22.37%），归母净利润0.24亿元（同比+320.60%）[6] - **海信视像**：总市值323.89亿元，资产总额446.30亿元（同比+4.17%），营业收入133.75亿元（同比+5.31%），归母净利润5.54亿元（同比+18.61%）[6] - **赛轮轮胎**：总市值474.47亿元，资产总额429.91亿元（同比+22.23%），营业收入84.11亿元（同比+15.29%），归母净利润10.39亿元（同比+0.47%）[6] - **惠城环保**：资产总额53.65亿元（同比+55.02%），营业收入2.85亿元（同比-4.27%），归母净利润-0.08亿元（同比-140.43%）[6] 公司主营业务简介 - **三祥科技**：主营车用胶管及其总成的研发、生产和销售，产品包括制动系统软管、动力转向系统软管等 [9] - **海信视像**：主营智慧显示终端及激光显示、商用显示、云服务、芯片等新业务 [10] - **澳柯玛**：主营制冷产品、商超设备、超低温及生物医疗产品，年产能分别为600万台、300万台、100万台 [11] - **赛轮轮胎**：专注于轮胎研发与生产，以"做一条好轮胎"为使命 [12][14] - **利群股份**：跨地区综合性商业集团，业务涵盖零售连锁、商业物流、酒店连锁、药品物流等 [18] - **海容冷链**：主营商用冷链设备，包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜等 [21] - **国新健康**：央企上市公司，主营医保综合管理服务，业务覆盖28个省份 [22] - **青岛双星**：主营橡胶轮胎、智能装备及循环利用产业，拥有"双星轮胎"和"锦湖轮胎"品牌 [23] - **荣丰控股**：转型大健康产业，聚焦医养载体、医疗器械与功能食品等领域 [24][26] - **惠城环保**：未明确提及主营业务，但资产增速显著 [6][26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年14倍PE，目标价20.44元 [4][5] 报告的核心观点 - 原材料涨价致2025Q1业绩承压，塞尔维亚项目产能快速爬坡，兵器公司拟投建巴西项目，公司将受益于中长期产能释放，配套和替换端发力 [1] - 2025/2026年EPS为1.46/1.68元，新增2027年EPS预测为1.86元 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,165|22,058|24,932|26,942|28,205| |(+/-)%|18.6%|9.4%|13.0%|8.1%|4.7%| |净利润（归母，百万元）|1,391|1,752|2,134|2,462|2,717| |(+/-)%|376.9%|26.0%|21.8%|15.3%|10.4%| |每股净收益（元）|0.95|1.20|1.46|1.68|1.86| |净资产收益率(%)|6.7%|8.1%|9.1%|9.8%|10.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|15.01|11.91|9.78|8.48|7.68|[3] 交易数据 - 52周内股价区间14.24 - 22.95元，总市值20,840百万元，总股本/流通A股1,464/1,464百万股，流通B股/H股0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益22,145百万元，每股净资产15.13元，市净率0.9，净负债率49.91% [5] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为220.58/17.52亿元，同比+9.39%/+26.01%；2024年Q4营业收入/归母净利润61.09/0.41亿元，同比+8.41%/-90.59%，环比+9.69%/-94.84%；25Q1营收/归母净利56.97/3.41亿元，同比+12.92%/-22.78%，环比-6.75%/+739.76% [5][9] 产销情况 - 2024年公司轮胎生产量8912.23万条，同比+12.65%，销售量8544.71万条，同比+9.57%；2025Q1公司轮胎产量/销量2302.86/2140.96万条，销量同比+12.78%，轮胎产品收入56.53亿元，同比+13.41% [5][9] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率/净利率22.06%/7.94%，分别同比+1.05pct/+1.04pct；2025Q1公司销售毛利率/净利率14.92%/5.98%，分别同比-8.51pct/-2.76pct，环比-1.16pct/+5.32pct [5][9] 产能布局 - “7 + 5”布局扎实推进，2024年9月塞尔维亚基地一期项目量产，产品供应欧洲及周边市场；拟建巴西项目，建成后具备半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、工程胎20万套、翻新轮10万套、液体再生胶6000吨 [5][9] 配套市场 - 2024年公司积极开拓配套中高端市场，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新突破 [5][9] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/05)|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002984.SZ|森麒麟|18.48|2.01|2.11|2.20|2.62|9.19|8.76|8.42|7.05| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| |均值|-|-|-|-|-|-|17.93|12.47|8.51|6.98| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.46|1.68|-|-|-|-|[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为19.08元，当前价格为12.61元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳健，产销维持高水平，越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，业绩中枢有望持续上行 [1] - 公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予2025年13.16倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,978|31,802|34,430|36,917|40,085| |(+/-)%|18.6%|22.4%|8.3%|7.2%|8.6%| |净利润（归母，百万元）|3,091|4,063|4,773|5,231|5,782| |(+/-)%|132.1%|31.4%|17.5%|9.6%|10.5%| |每股净收益（元）|0.94|1.24|1.45|1.59|1.76| |净资产收益率(%)|20.8%|20.8%|19.7%|18.8%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.84|9.77|8.31|7.59|6.86| [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利318.02/40.63亿元，yoy+22.42%/+31.42%；24Q4营收/归母净利81.74/8.19亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1营收/归母净利84.11/10.39亿元，同比+15.29%/+0.47%，环比+2.90%/+26.79% [5] - 2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34%；25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39万条，销量同比+16.84% [5] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%；2024年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/+0.64pct；2025年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/-1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct [5] 产能建设 - 2024年，公司加快全球化产能布局，推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设；截至2024年报，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [5] - 全球化产能布局可缩短供货周期，服务现有客户，拓展海外市场，吸引新客户，降低贸易摩擦风险，支持企业长期稳定发展 [5] 产品竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [5] - 在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录 [5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/06)|EPS（单位：元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |002984.SZ|森麒麟|18.78|2.01|2.11|2.12|2.53|9.34|8.90|8.85|7.41| |601966.SH|玲珑轮胎|14.50|0.95|1.20|1.52|1.79|15.26|12.08|9.54|8.10| |601500.SH|通用股份|4.63|0.14|0.24|0.59|0.79|33.07|19.29|7.84|5.86| | |均值| | | | | |19.23|13.43|8.74|7.12| |601058.SH|赛轮轮胎|12.61|0.94|1.24|1.45|1.59| | | | | [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年14倍PE，目标价20.44元 [4][5] 报告的核心观点 - 原材料涨价致2025Q1业绩承压，塞尔维亚项目产能快速爬坡，兵器公司拟投建巴西项目，公司将受益于中长期产能释放，配套和替换端发力 [1] - 成本端影响2025Q1业绩，产销增长但盈利能力下滑，“7+5”布局推进且拟在巴西布局第三海外基地，发力中高端配套 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，玲珑轮胎营业收入预计从201.65亿元增长至282.05亿元，净利润（归母）从13.91亿元增长至27.17亿元，每股净收益从0.95元增长至1.86元，净资产收益率从6.7%提升至10.0%，市盈率从15.01降至7.68 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为14.24 - 22.95元，总市值208.40亿元，总股本/流通A股为14.64亿股，股东权益221.45亿元，每股净资产15.13元，市净率0.9，净负债率49.91% [5] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为220.58/17.52亿元，同比+9.39%/+26.01%；2024年Q4营业收入/归母净利润61.09/0.41亿元，同比+8.41%/-90.59%，环比+9.69%/-94.84%；2025Q1营收/归母净利56.97/3.41亿元，同比+12.92%/-22.78%，环比-6.75%/+739.76% [5] 产销情况 - 2024年轮胎生产量8912.23万条，同比+12.65%，销售量8544.71万条，同比+9.57%；2025Q1轮胎产量/销量2302.86/2140.96万条，销量同比+12.78%，轮胎产品收入56.53亿元，同比+13.41% [5] 价格与盈利能力 - 2025Q1轮胎产品单条价格同比/环比+0.56%/+5.28%；2024年销售毛利率/净利率22.06%/7.94%，分别同比+1.05pct/+1.04pct；2025Q1销售毛利率/净利率14.92%/5.98%，分别同比-8.51pct/-2.76pct，环比-1.16pct/+5.32pct [5] 产能布局 - 2024年9月塞尔维亚基地一期项目量产，产品供应欧洲及周边市场；拟建巴西项目，建成后具备半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、工程胎20万套、翻新轮10万套、液体再生胶6000吨产能 [5] 配套市场 - 2024年公司积极开拓中高端配套市场，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系配套上有新突破 [5] 可比公司估值 - 选取森麒麟、赛轮轮胎、通用股份作为可比公司，2025 - 2026年可比公司PE均值为8.51 - 6.98，玲珑轮胎2025 - 2026年EPS为1.46/1.68元 [7]

行业现状与挑战 - 中国轮胎产业以35%的市场占有率位居全球第一，但行业利润从2020年的5.3%下滑至2023年的不足3% [1] - 2024年近八成轮胎企业实现营收正增长，但超五成企业净利润下滑，头部企业甚至连续亏损超六年 [1] - 行业呈现"低端过剩、高端缺失"结构，高端乘用车原配市场占比不足10%，外资品牌占据近八成利润 [2] - 区域性产能过剩问题突出，部分园区产能利用率不足60%，赊账模式导致经销商资金链断裂风险加剧 [2][3] 行业转型方向 - 行业需从价格内卷和规模扩张转向技术创新升级、优化资源配置体系 [1] - 头部企业以占行业三分之一的销售收入取得超过70%的行业利润，凸显集中化趋势 [2] - 39家头部轮胎经销商发布《中国轮胎经销商行业反内卷宣言》，推动规范竞争行为和价值链提升 [3] - 行业积极向高端化、绿色化、数字化转型，通过技术突围和性价比优势提升全球市场占有率 [3] 智能制造突破 - 头部企业如青岛双星建成"工业4.0"智能化工厂，人工效率提升2倍、不良率降低80%，自主研发智能装备比例达80% [5] - 赛轮集团打造"橡链云"工业互联网生态，连接300余家供应商和超10万家终端门店，新建工厂效率显著提升 [6] - 贵州轮胎全钢三期项目通过AI技术实现产品质量缺陷减少57%、劳动生产率提高68%、库存水平降低34% [6] - 中国智能制造方案开始全球化输出，如青岛双星智能成型机在东南亚工厂单班次产能提升150% [7] 全球化布局与高端突破 - 欧洲、中东及北美市场需求攀升，中国轮胎凭借性价比优势加速出海，头部企业如玲珑轮胎、森麒麟实现从"产品出口"到"品牌出海" [8] - 森麒麟在摩洛哥建成全球首个"黄金三角"产能基地，2025年预计释放600-800万条产量 [8] - 赛轮集团液体黄金轮胎突破性能定律，实现节油8%、刹车距离缩短7米，玲珑轮胎产品达到欧盟最高等级标准 [10] - 行业研发强度大幅提升，高性能轮胎产品不断量产，但面临贸易壁垒、成本上升和绿色认证等挑战 [10] 政策与未来展望 - 工信部等四部门印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案》，明确数字化、绿色化标准提升导向 [11] - 行业已进入从"规模扩张"到"价值攀升"的新时代，技术创新成为破局关键 [11]