市场表现 - 美股三大股指期货齐涨 道指期货涨0.88% 标普500指数期货涨1.03% 纳指期货涨1.35% [1] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX指数涨1.16% 英国富时100指数涨0.28% 法国CAC40指数涨1.07% 欧洲斯托克50指数涨1.28% [2] - 国际油价上涨 WTI原油涨1.77%至59.10美元/桶 布伦特原油涨1.47%至62.02美元/桶 [2] 贸易政策 - 特朗普宣布与英国达成全面贸易协议 涉及降低钢铁和汽车关税配额 可能涉及农产品关税 [3] - PIMCO警告美国衰退风险升至数年最高 市场低估特朗普恢复激进关税决心 [4] - 美联储主席鲍威尔表示不急于降息 政策方向取决于白宫贸易政策 维持基准利率4.25%-4.5%不变 [5] 宏观经济 - 高盛上调美国通胀预期 2025年底核心PCE通胀预测从3.5%升至3.8% 因关税导致美元走弱 [6] 公司业绩 科技行业 - Shopify Q1销售额23.6亿美元超预期 但跨境业务占GMV14%受关税冲击 [6] - Arm Q1营收指引10-11亿美元低于预期 因芯片行业放缓及协议签署延迟 [8] - 飞塔信息Q1营收15.39亿美元同比增长13.7% 净利润4.334亿美元同比增长44.8% [9] - Applovin Q1营收14.8亿美元同比增长40% 同意以4亿美元现金加20%股权出售游戏部门 [10] 汽车行业 - 丰田Q4营收12.36万亿日元同比增长12% 但净利润同比下降33% 预计2026财年营业利润下降21%至3.8万亿日元 [7] 消费品行业 - 百威英博Q1调整后Ebitda增长7.9%超预期 维持全年4%-8%增长指引 [7] 能源行业 - 西方石油Q1销售额68.4亿美元同比增长14% 每股收益0.87美元同比增长38% 连续四个季度超预期 [8] 医药行业 - 再鼎医药Q1总收入1.06亿美元同比增长22.19% 产品收入同比增长21% [10] 互联网行业 - 汽车之家Q1净收入14.54亿元人民币 净利润3.42亿元 [11] - 苹果称与谷歌的200亿美元搜索合作可能不再必要 计划整合AI服务重塑Safari [11] 经济数据预告 - 美国当周初请失业金人数 批发库存月率终值 纽约联储1年通胀预期数据将公布 [12]

行业整体表现 - 2024年7家啤酒上市公司合计实现营收1521.33亿元，净利润174.37亿元，业绩呈现"四降三升"分化格局 [1] - 57%的酒企出现啤酒销量下滑，行业规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [1][3] - 营收分为三大阵营：百威亚太456.7亿元居首，华润啤酒386.35亿元、青岛啤酒321.38亿元位列第二三，燕京啤酒和重庆啤酒组成百亿级第二阵营，珠江啤酒57.13亿元和惠泉啤酒6.47亿元处于尾部 [1] 企业分化表现 - 4家企业营收下降：百威亚太(-8.9%)、华润啤酒(-0.76%)、青岛啤酒(-5.3%)、重庆啤酒(-1.15%) [2] - 3家企业营收增长：燕京啤酒(+3.2%)、珠江啤酒(+6.56%)、惠泉啤酒(+5.44%)，但尾部企业合计营收63.6亿元仅占百威亚太的13.93% [2] - 区域啤酒企业通过渠道下沉和高端产品(如U8)提升产品结构，在缩量市场中获得相对竞争优势 [2] 销量压力分析 - 主要企业销量下滑：华润啤酒1087.4万千升(-2.5%)、百威亚太848.1万千升(-8.8%)、重庆啤酒297.49万千升(-0.75%) [3] - 即饮渠道(餐饮、酒吧、KTV)持续萎缩，2024年全国餐饮人均消费降至39.8元(-6.6%)，饮品赛道人均消费从21.6元降至18.6元(-13.9%) [4][5] - 高端产品增长放缓：百威亚太在中国高端市场份额从50%降至42%，重庆啤酒高档产品收入下滑2.97% [5] 行业转型方向 - 即时零售成为战略新渠道，啤酒即时零售市场规模2020-2022年增长83%，酒水线上渗透率达35% [6] - 企业布局即时零售场景：华润雪花与歪马送酒合作开发电竞/露营/夜市定制产品，青岛啤酒在24城实现新鲜直送 [6] - 行业竞争重点从渠道争夺转向消费场景挖掘，技术高端化与即时消费场景成为两大发展方向 [7] 消费趋势变化 - 行业面临高端化、个性化、性价比和年轻化四重挑战 [5] - 悦己逻辑和情绪价值成为新一代消费者核心诉求 [5] - 消费习惯调整导致传统即饮场景(如KTV)啤酒消费减少 [4]

欧元走强对欧洲企业的影响 - 欧元对美元汇率自3月初以来攀升约9%至1.1293 达到三年新高 远超高盛预期的5%升幅[4] - 欧元长期反弹可能挤压欧洲出口企业利润和收入 因商品对美国买家更贵或折算成本国货币利润减少[1][5] - 欧元走强加剧关税冲击 损害欧洲企业外贸竞争力[1] 企业具体财务影响 - SAP称欧元对美元每升值0.01美元 全年收入减少3000万欧元[5] - 喜力预计欧元飙升使全年调整后净利润减少1.8亿欧元[5] - 施耐德电气警告美元走软等因素可能使年收入减少多达12.5亿欧元[5] - 保时捷表示北美作为第二大市场将受到一定影响[5] 市场预期与机构观点 - 摩根大通预测欧元年底前可能突破1.20[4] - 汇丰将富时欧洲指数企业今年利润增长预期下调至2.9% 警告欧元走强严重影响海外收益[4] - 美国银行指出德国政府10亿欧元刺激计划提振欧元[7] - 德意志银行认为强势欧元加剧关税冲击损害竞争力[1] 股市表现与资本流动 - 欧洲出口商股价表现逊于泛欧市场 汽车巨头Stellantis、SAP和戴姆勒卡车等股票表现不佳[6] - 皇家伦敦资产管理公司因欧元走强等因素缩减对欧洲股票投资[6] - 欧元成为避险选择 因美元资产遭抛售及美元信任被侵蚀[2][7] - 欧元区更强劲增长应吸引资本流入 但难以实现实质性复苏 due to 与美国生产力差距[7]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 青岛啤酒拟以6 65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权 交易完成后即墨黄酒将成为青岛啤酒全资子公司 [1] - 2024年即墨黄酒实现营收1 66亿元 同比增长13 5% 净利润3047万元 同比增长38% [1] - 此次收购是青岛啤酒拓展非啤酒业务 推动多元化发展的重要举措 旨在丰富发酵酒类产品线 利用现有渠道与品牌资源实现协同 构建"啤酒+黄酒"跨品类组合 [1] 青岛啤酒多元化布局 - 2019年青岛啤酒布局饮用水赛道 推出"王子海藻苏打水" [1] - 2020年青岛啤酒收购雀巢部分水业务 [1] - 2025年一季度青岛啤酒实现营收104 46亿元 同比增长2 91% 净利润17 1亿元 同比增长7 08% 销量226 10万千升 同比增长3 53% [2] 黄酒行业现状与前景 - 行业观察人士认为黄酒受众群体小 门槛低 目前难实现大发展 青岛啤酒此举仅为小规模探索 [2] - 类比茅台涉足葡萄酒业务 茅台葡萄酒上市后销售情况一般 主要作为礼赠产品受市场欢迎 [2] 青岛啤酒管理层与行业趋势 - 2024年12月青岛啤酒完成董事长换届 新董事长为内部提拔 管理经验丰富 2025年经营效率有望提升 [2] - 长期来看中国啤酒行业仍处于高端化发展中期 高端化趋势不变 潜在发展空间较大 [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数涨0.37%，国企指数涨0.7%，恒生科技指数涨0.56% [1] 医药行业 - 生物医药、医药外包概念股上扬，昭衍新药涨5.63%，药明生物涨3.92%，康龙化成涨1.62%，药明康德涨1.49% [1] 汽车行业 - 理想汽车-W涨4.96%，因发布智慧焕新版L系列车型 [1] - 长城汽车涨4.25%，小鹏汽车-W涨1.74%，小米集团-W涨1.4% [1] - 吉利汽车涨4.41%，拟溢价13.6%私有化旗下品牌极氪 [4] 科技行业 - 手游股、云办公、云计算概念股走高，博雅互动涨10.38%，飞鱼科技涨4.28%，腾讯控股涨1.67%，创梦天地涨1.18% [2] - 4月33家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的38.4% [2] 消费行业 - 化妆品、烟草、家电、节假日概念、体育用品股异动，中烟香港涨8.27%，JS环球生活涨3.39%，TCL电子涨2.19%，海信家电涨1.67%，裕元集团涨2.28%，滔搏涨2.22% [2] - 香港零售、奢侈品、食品、啤酒股下滑，新秀丽跌3.64%，普拉达跌3.82%，康师傅控股跌4.6%，百威亚太跌1.77%，维他奶国际跌1.01% [2] 芯片行业 - 芯片股普跌，地平线机器人-W跌3.85%，贝克微跌2.47%，上海复旦跌2.39%，中芯国际跌2.27% [3] 交通运输行业 - 公路及铁路股跌幅居前，浙江沪杭甬跌3.36%，江苏宁沪高速公路跌3.33%，安徽皖高速公路跌2.46% [3] 有色金属行业 - 黄金股及其他有色金属股表现不佳，赤峰黄金跌4.72%，山东黄金跌2.47% [3] 房地产及建材行业 - 内房股、建材水泥股、港口运输股走弱 [3] 热门个股 - 优矩控股涨150%，因控股权易主并获折让41.7%提全购要约 [5] - 沪上阿姨首日上市大涨40.03%，总市值162.25亿港元 [6] - 好孩子国际涨21.01%，因传美国政府考虑对中国婴儿车等豁免关税 [6]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 公司以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 交易完成后即墨黄酒将成为全资子公司 [2] - 即墨黄酒2024年营收1.7亿元同比增长13.5% 净利润3047万元同比增长38% [2] - 收购目的是拓展非啤酒业务跨产业布局 推动多元化发展 [1][2] 多元化发展战略 - 公司确立"整合平台资源实施高质量跨越式发展"战略 构建与啤酒业务互补的生态体系 [3] - 规划快乐、健康、时尚三大板块 快乐板块包含啤酒业务 健康板块打造苏打水+矿泉水+健康饮料组合 时尚板块包含文旅、餐吧等业务 [3] - 2020年收购雀巢中国部分饮用水业务 今年青岛饮料集团整体划归公司 [3] 行业发展趋势 - 啤酒行业呈现总量萎缩态势 增长来自产品结构性升级和新品类推动 [4] - 市场需求趋向个性化、多元化 企业需思考如何取悦消费者获取新增量 [4] - 酒类行业面临高端化、个性化、性价比和年轻化四个维度挑战 悦己逻辑和情绪价值成为新一代消费者核心诉求 [4] 跨品类布局 - 黄酒和啤酒同属发酵酒类 可丰富产品线并形成市场和资源协同 [2] - 两种酒市场淡旺季不同 可形成销售互补效应开辟新增长点 [2] - 燕京啤酒加码茶饮、汽水领域 华润啤酒通过并购进入白酒行业 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，销量稳健增长但吨价略承压，吨酒成本环比改善且销售费用率下降，长期看好公司品牌调性提炼和资产沉淀，维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为148.15亿、146.45亿、148.89亿、154.65亿、160.81亿元，增长率分别为5.5%、 - 1.1%、1.7%、3.9%、4.0% [3] - 归属母公司净利润分别为13.37亿、11.15亿、12.61亿、13.18亿、13.97亿元，增长率分别为5.8%、 - 16.6%、13.2%、4.5%、6.0% [3] - 毛利率分别为49.1%、48.6%、48.1%、48.0%、48.2%；净资产收益率ROE分别为62.5%、94.0%、96.4%、91.5%、88.4% [3] - EPS（摊薄）分别为2.76元、2.30元、2.61元、2.72元、2.89元；市盈率P/E分别为20.83、24.98、22.07、21.12、19.93倍；市净率P/B分别为13.01、23.49、21.28、19.33、17.62倍 [3] 2025Q1经营情况 - 营收43.55亿元，同比+1.46%，销量同比+1.93%至88万千升，吨价同比 - 0.46%至4930元 [4] - 高档收入同比+1.21%至26.03亿元，收入占比同比 - 0.23pct至61.32%；主流收入同比+1.99%至15.5亿元，收入占比同比+0.14pct；经济收入同比+6.09%至9100万元 [4] - 西北区收入同比+1.57%至11.78亿元，中区收入同比+1.45%至18.35亿元，南区收入同比+1.83%至12.31亿元 [4] 成本与费用 - 2025Q1千升酒成本同比 - 1.45%至2543元，毛利率同比+0.52pct至48.42% [4] - 销售费用率同比 - 0.39pct至12.74%；管理费用率同比+0.27pct至3.41% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.61元、2.72元、2.89元，对应2025年5月7日收盘价（57.52元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比均增长，销量稳健增长但吨价略承压，吨酒成本环比改善，销售费用率下降，长期看好公司品牌调性提炼与品牌资产沉淀，维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 148.15 亿、146.45 亿、148.89 亿、154.65 亿、160.81 亿元，增长率分别为 5.5%、 - 1.1%、1.7%、3.9%、4.0% [3][5] - 归属母公司净利润分别为 13.37 亿、11.15 亿、12.61 亿、13.18 亿、13.97 亿元，增长率分别为 5.8%、 - 16.6%、13.2%、4.5%、6.0% [3][5] - 毛利率分别为 49.1%、48.6%、48.1%、48.0%、48.2%；净资产收益率 ROE 分别为 62.5%、94.0%、96.4%、91.5%、88.4% [3][5] - EPS（摊薄）分别为 2.76、2.30、2.61、2.72、2.89 元；市盈率 P/E 分别为 20.83、24.98、22.07、21.12、19.93 倍；市净率 P/B 分别为 13.01、23.49、21.28、19.33、17.62 倍 [3] 经营情况 - 2025Q1 营收 43.55 亿元，同比 + 1.46%，销量同比 + 1.93% 至 88 万千升，吨价同比 - 0.46% 至 4930 元 [4] - 高档收入同比 + 1.21% 至 26.03 亿元，收入占比同比 - 0.23pct 至 61.32%；主流收入同比 + 1.99% 至 15.5 亿元，收入占比同比 + 0.14pct；经济收入同比 + 6.09% 至 9100 万元 [4] - 西北区收入同比 + 1.57% 至 11.78 亿元，中区收入同比 + 1.45% 至 18.35 亿元，南区收入同比 + 1.83% 至 12.31 亿元 [4] 成本与费用 - 2025Q1 千升酒成本同比 - 1.45% 至 2543 元，毛利率同比 + 0.52pct 至 48.42% [4] - 销售费用率同比 - 0.39pct 至 12.74%；管理费用率同比 + 0.27pct 至 3.41% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.61 元、2.72 元、2.89 元，对应 2025 年 5 月 7 日收盘价（57.52 元/股）市盈率 22、21、20 倍，维持“买入”评级 [4]

股权收购交易 - 青岛啤酒拟以6.65亿元与价格调整期损益金额之和的对价，收购新华锦集团和鲁锦集团合计持有的即墨黄酒100%股权 [1] - 交易完成后即墨黄酒将成为青岛啤酒全资子公司，纳入合并报表范围 [1] - 即墨黄酒注册资本5500万元，新华锦集团持股45.45%，鲁锦集团持股54.55% [1] 标的公司财务表现 - 即墨黄酒2024年主营业务收入1.6641亿元，同比增长13.5% [1] - 2024年净利润3047万元，同比增长38% [1] - 截至2024年底总资产9.081亿元，净资产2.0304亿元 [1] 战略布局分析 - 收购旨在拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展 [2] - 即墨黄酒与公司同属发酵酒类行业，可协同品牌推广和销售渠道资源 [2] - 黄酒与啤酒产品形成淡旺季互补效应，构建跨品类产品组合 [2] 行业整合背景 - 青岛啤酒集团此前与青岛饮料集团实施战略性重组，深化国企改革 [2] - 重组后双方可实现水饮料/葡萄酒与啤酒业务的资源互补 [2] - 整合属于构建"10+1"创新型产业体系的重要布局 [2] 标的公司历史沿革 - 即墨黄酒始建于1949年，1980年成立即墨县黄酒厂 [1] - "即墨"牌老酒具有独特风味，是中国传统黄酒重要代表 [1]

报告核心观点 - 近期资本市场热点多，必需消费板块需求增长慢、缺基本面催化剂、政策面强刺激预期减弱、资金面有被吸出风险，但长期看中国资产重估逻辑仍在，建议等待时机再次加仓，关注乳业、软饮料和白酒，推荐中国飞鹤、蒙牛乳业等个股 [8] 消费行业基本面分析 消费行业收入预测 - 4月重点跟踪的8个行业中5个正增长、2个负增长、1个持平，多数行业增速小幅改善，结合年报和一季报修正部分数据，各子行业2024年最大偏差不到3% [3][10] - 4月次高端及以上白酒收入264亿元同比下滑1.5%，1 - 4月累计收入1670亿元同比增长0.3%，超高端价位多数下跌，高端价位多数持平，次高端价位跌多涨少，多数名酒库存上升但低于去年同期 [12] - 4月大众及以下白酒收入150亿元同比下滑10.7%，1 - 4月累计收入752亿元同比下滑13.9%，连续15个月负增长，3月产量同比下滑0.8%，1 - 3月累计产量同比下滑7.3%，300元以下名酒产品跌多涨少，库存分化 [13] - 4月啤酒行业收入140亿元与去年同期持平，1 - 4月累计收入606亿元同比微降0.2%，1 - 3月累计产量同比下滑2.2%，3月产量同比增长1.9%，当前库存低位，预计销量增速逐步改善但吨价提升有压力 [14] - 4月调味品行业收入363亿元同比增长2.3%，1 - 4月累计收入1554亿元增长1.3%，餐饮端需求复苏节奏趋缓且面临成本压力，行业存量竞争，龙头厂商节奏不同，复调产品带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现优 [16] - 4月乳制品行业收入336亿元同比增长3.4%，1 - 4月累计收入1560亿元同比下滑0.6%，今年4月在低基数下转正，厂商调降出货目标，出货平稳，渠道库存良性 [16] - 4月速冻行业收入67亿元同比增长1.5%，1 - 4月累计收入431亿元同比增长1.3%，C端需求回落，厂商调整销售与产品，传统米面与火锅料类产品动销承压，冷冻烘焙品类恢复增长，后续需求或低位维持 [18] - 4月软饮料行业收入500亿元同比增长2.7%，1 - 4月累计收入2356亿元同比增长2.3%，天气转热和旅游出行带动增速环比提振，企业推出大包装新品和促销活动 [18] - 4月餐饮上市公司总计收入134亿元同比增长3.1%，1 - 4月累计收入571亿元同比增长2.6%，1Q25茶饮与西式快餐表现优，龙头企业经营韧性强，外卖平台格局变化或带来正面影响 [20] 消费行业价格跟踪 白酒批发价格追踪 - 4月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2110/700元，较上月 - 70/-70/-5元，年初以来 - 100/-120/+10元，较去年同期 - 670/-440/-180元 [22] - 4月八代普五批价为950元，较上月 + 5元，年初以来 + 30元，较去年同期 + 20元 [22] - 4月国窖1573批价为865元，较上月持平，年初以来 + 5元，较去年同期 + 15元 [22] - 4月复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/+5元，年初以来 + 5/+5元，较去年同期 - 105/-5元 [22] - 4月洋河股份M6+、M3水晶版、天之蓝批价为540/335/270元，较上月 - 10/-5/-15元，年初以来 - 5/-10/-5元，较去年同期 + 25/-40/-10元 [23] - 4月古井贡酒古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/-5元/持平，年初以来 - 10/-10元/持平，较去年同期 - 15/-40/-5元 [23] 大众品零售价格追踪 - 婴配粉、啤酒代表产品较3月末折扣力度减小，婴配粉折扣率平均值/中位值由3月末的89.4%/90.6%变为91.3%/91.8%，啤酒折扣率平均值/中位值由3月末的80.3%/82.8%变为81.1%/82.8% [33] - 液态奶、软饮料、方便食品与调味品代表产品较3月末折扣力度加大，液态奶折扣率平均值/中位值由3月末的77.6%/80.7%变为71.9%/72.2%，软饮料由96.5%/100%变为94.1%/100%，方便食品由98.1%/100%变为96.1%/98.5%，调味品由87.9%/91.4%变为86.2%/89.9% [34] 消费行业成本跟踪 - 截至4月25日，啤酒成本现货指数为117.25较上周提升0.19%，期货指数为118.04较上周提升0.22%，月度现货指数提升2.69%，期货指数下降3.78%，中长期现货指数下降，期货指数下降幅度更大 [48][49][50] - 截至4月25日，调味品成本现货指数为102.89较上周提升0.41%，期货指数为105.9较上周提升0.3%，月度现货指数下降0.12%，期货指数下降1.64%，中长期均下降 [52] - 截至4月25日，乳制品成本现货指数为104.93较上周下降0.06%，期货指数为96.47较上周下降0.05%，月度现货指数提升1.09%，期货指数提升0.46%，中长期现货指数提升，期货指数下降 [54][55] - 截至4月25日，方便面成本现货指数为103.89较上周提升0.46%，期货指数为105.42较上周下降0.37%，月度现货指数下降0.18%，期货指数下降1.64%，中长期均下降 [57][58] - 截至4月25日，速冻食品成本现货指数为119.5较上周下降0.02%，期货指数为119.21较上周下降0.4%，月度现货指数提升1.67%，期货指数提升1.38%，中长期均下降 [60][61] - 截至4月25日，软饮料成本现货指数为108.29较上周提升0.56%，期货指数为115.47较上周下降0.35%，月度现货指数下降1.58%，期货指数下降2.61%，中长期均下降 [63] 消费行业及公司重点新闻 - 4月奶粉市场“回暖”，有母婴店利润增长15%；茶饮有投资往事相关报道 [66] - 4月多家公司发布公告，如卫龙2024年总收入62.66亿元同比增长28.6%，澳优全年营收74.02亿元同比增长0.3%等 [66] - 4月多家公司有新闻动态，如雀巢咖啡产品要在华提价，遇见小面冲击港股IPO等 [68] 消费行业资金流向跟踪 A股产业资本及解禁资金跟踪 - 25年4月银行和纺织服装行业净增持额最大，计算机和机械行业净减持额最大 [69] - 5月建材、机械、电子等行业解禁金额最大，食品饮料板块阳光乳业、安琪酵母、劲仔食品有解禁 [73][75] - 近5个交易日排名前5的中信一级行业大额买入为银行、煤炭、非银行金融、房地产、石油石化 [76] 陆股通资金跟踪 - 截止2025年3月31日，食品饮料板块陆股通市值占比为4.78%，25Q1较24Q4上升0.07pct [77] - 按市值排名十大个股中，陆股通持股比例居前的为贵州茅台、五粮液、山西汾酒；按持股比例排名，伊利股份最高，东鹏饮料次之，宝立食品季末较季初增持最多，莲花健康减持最多 [79]