行业与公司 - 公司主营业务为半导体材料，包括大直径硅材料、硅零部件、8寸轻餐抛光硅片[1][2][4] - 行业涉及半导体制造上游材料，下游应用包括人工智能数据中心、消费电子（如AR眼镜、机器人）、存储芯片（DRAM/NAND）等[1][3][13][16] 核心业务表现 **1 大直径硅材料业务** - 2024年毛利率恢复至64%，与2020年上市时水平相当[2] - 16英寸以上产品需求旺盛，技术推动逻辑/存储制程精细化（如2nm节点），毛利率显著高于16英寸以下产品[13][14][30] - 中国本土产能占主导，海外客户未扩产16英寸以上产能[14] **2 硅零部件业务（第二增长曲线）** - 2024年营收占比达40%，同比增长近3倍，毛利率提升5个百分点至40%（远超韩国同行20%水平）[2][6][28] - 产品聚焦高端市场（如曲面电极、Shellhead），技术壁垒高[11][12] - 2025年订单饱满，产能目标从1.2亿扩至2亿+，扩产无重大障碍[7][10] **3 8寸轻餐抛光硅片业务** - 2024年亏损缩窄，处于客户验证阶段（SMIC、华虹等），同时开拓利基市场（CIS芯片、MEMS定制化需求）[1][22][23] 市场与行业趋势 - **需求驱动**：AI算力需求拉动先进制程资本开支，国产化加速（境内收入占比70%）[1][2][17] - **周期展望**：2025年消费端（如AR设备、开源AI应用）或推动半导体周期复苏，但价格敏感度低，预计价格稳定[3][19][20][32] - **竞争格局**：中国存储厂商（如DRAM）已对韩国形成竞争压力，公司配套本土设备厂提升市占率[16][17] 运营与战略 - **扩产计划**：硅零部件产能持续扩张，厂房已就绪[7]；大直径硅材料产能利用率仍低，存在弹性空间[15][34] - **成本控制**：原材料（多晶硅、石英）价格稳定，无大幅上涨预期[15] - **并购方向**：关注日本/中国材料和零部件标的，审慎应对高估值风险[26][27] 风险与挑战 - 硅片业务验证周期长，面临激烈竞争[22] - 制造业毛利率可能随技术迭代下行，需持续创新[28] - 订单预测性降低（国产/韩国客户订单周期缩短至1-2个月）[25] 数据摘要 - 毛利率：大直径硅材料64%、硅零部件40%[2][11] - 营收结构：硅零部件占40%、境内收入占70%[2] - 产能目标：硅零部件2025年2亿+（2024年1.2亿）[7] 其他要点 - 公司具备原材料+零部件加工一体化优势，全球仅2-3家竞争者[17] - 开源模型（如DeepSeek）降低算力成本，推动下游创新[3] - 存储芯片国产化进程中，公司产品已进入5厂验证[17]

财务表现 - 2024年营业收入18.35亿元 同比增长48.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.34亿元 同比增长32.51% [1] 利润分配方案 - 向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税) [1] - 以资本公积金转增股本每10股转增3股 [1] - 不送红股 [1]

中巨芯调研纪要 - 2024年营业收入主要来源于集成电路领域，占比近74%，半导体市场需求缓慢复苏 [1] - 光伏行业毛利率为负，未来将以集成电路客户为主 [1] - 电子湿化学品毛利率下降因行业内卷和湖北基地未形成规模效应 [1] - 电子特种气体营收2.47亿元，毛利率20.70%，主要贡献来自高纯氯气等 [1] - 氟碳类气体有产业链垂直整合优势，供应稳定 [1] - 电子特种气体二期产品放量将提升毛利率 [1] - 前驱体产品研发以客户定制化为主 [1] - 境外销售收入约9000万元，对美销售占营收不足1%，影响有限 [1] - 第四季度亏损因计提人工成本、加大研发投入和年终集中结算项目费用 [1] - 在建工程包括电子湿化学品扩能改造等项目 [1] - 2025年将加大市场开拓力度，拓宽海外市场销售渠道 [1] - 重要参股子公司晶恒希道收购英国石英产品公司，需改善经营业绩并平稳过渡交接 [1] 九洲药业调研纪要 - 印度暂停PLI计划对其他国家原料药生产企业有利，国内原料药价格逐步企稳 [2] - 2024年新增CDMO项目数同比增长15%，合同金额增长20%，一季度项目数稳健增长 [2] - CDMO业务收入接近39亿元，国外占比接近80%，主要以欧洲客户为主，现有关税政策无影响 [2] - 抗感染产品价格逐步企稳，中枢神经产品价格走低，其他品种逐步企稳 [2] - 预计2025年CDMO毛利率恢复到40%左右合理水平 [2] - 新签订单海外占比60%，大药企占比50-60%，Biotech占比40-50% [2] - 2024年研发人员1,034人，计划未来3年继续增长，重点引进多肽、DC、小核酸领域领军人才 [2] - 一季度整体产能利用率约60%，2025年资本性支出控制在5-6亿元，重点推进多肽、DC、小核酸车间建设 [2] - 多肽部门二期商业化产能建设预计2025年9月投产，偶联药物平台已具备独立GMP生产线 [2] - 2024年为70余家客户提供服务，引入新客户近30家，重点推进吸入制剂、脂质体等技术平台 [2] 正圆投资机构信息 - 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区，并于当年获得私募证券投资基金牌照 [3] - 正圆拥有专业的投研团队，丰富的投资经验，完善的风险管理制度 [3] - 立足于中国经济结构转型升级，服务于中国实体经济发展 [3] - 依赖团队专业的投研能力，致力于成为社会资本与优质产业之间的纽带 [3] - 通过将客户资产配置于符合发展趋势的优质公司，实现客户资产的保值增值 [3]

英思特2024年业绩 - 2024年营业收入11.85亿元 同比增长24.45% [1] - 2024年归母净利润1.77亿元 同比增长28.15% [1] - 基本每股收益2.04元/股 拟每10股派现1.2元 [1] - 公司主营稀土永磁材料应用器件研发生产销售 [2] 钧达股份2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入18.75亿元 同比下降49.52% [3] - 2025年一季度归母净亏损1.06亿元 同比由盈转亏 [3] - 基本每股收益亏损0.46元/股 [3] - 公司主营光伏电池片研发生产销售 [4] 安纳达2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入4.73亿元 同比增长1.44% [5] - 2025年一季度归母净亏损1026万元 同比由盈转亏 [5] - 基本每股收益亏损0.0477元/股 [5] - 公司主营钛白粉系列产品和磷酸铁系列产品 [6] 九洲药业2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入14.90亿元 同比增长0.98% [7] - 2025年一季度归母净利润2.50亿元 同比增长5.68% [7] - 基本每股收益0.28元/股 [7] - 公司主营医药定制研发和生产(CDMO)服务 [7] 日久光电2024年业绩 - 2024年营业收入5.83亿元 同比增长22% [10] - 2024年归母净利润6747.42万元 同比增长506.90% [10] - 基本每股收益0.25元/股 拟每10股派现2元 [10] - 公司主营触控显示应用材料研发生产销售 [10] 如通股份2024年业绩 - 2024年营业收入4.08亿元 同比增长7.54% [10] - 2024年归母净利润9598.2万元 同比增长0.91% [10] - 基本每股收益0.47元/股 拟每10股派现2元 [10] - 公司主营石油天然气钻采井口装备研发生产销售 [10] 双象股份2024年业绩 - 2024年营业收入22.90亿元 同比增长51.55% [11] - 2024年归母净利润4.72亿元 同比增长754.84% [11] - 基本每股收益1.76元/股 拟每10股派现1.5元 [11] - 公司主营人造革合成革和光学级PMMA业务 [11] 信邦制药2024年业绩 - 2024年营业收入60.32亿元 同比下降6.63% [12] - 2024年归母净利润1.01亿元 同比下降64.70% [12] - 拟每10股派现0.3元 [13] - 公司从事医疗服务医药流通和医药制造 [14] 东星医疗2024年业绩 - 2024年营业收入4.35亿元 同比增长0.40% [15] - 2024年归母净利润9742万元 同比增长0.21% [15] - 基本每股收益0.98元/股 拟每10股派现6元 [15] - 公司主营外科手术医疗器械研发生产销售 [15] 五洲特纸2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入19.89亿元 同比增长15.21% [16] - 2025年一季度归母净利润6467.59万元 同比下降51.56% [16] - 基本每股收益0.14元/股 [16] - 公司主营机制纸和纸浆研发生产销售 [17] 金瑞矿业2025年一季度业绩预告 - 预计2025年一季度归母净利润1528.28万元 同比增长617.40% [18] - 预计扣非净利润1515.83万元 同比增长659.59% [18] - 公司主营锶盐系列产品生产与销售 [19] 有研新材2025年一季度业绩预告 - 预计2025年一季度归母净利润6000万-7500万元 同比增长13076%-16370% [20] - 预计扣非净利润5500万-7000万元 [20] - 公司主营电子薄膜及贵金属材料稀土材料等 [20] 国力股份2025年一季度业绩预告 - 预计2025年一季度营业收入2亿-2.4亿元 同比增长38.53%-66.23% [21] - 预计归母净利润1100万-1300万元 同比增长164.38%-212.45% [21] - 公司主营城市基础设施设计施工投资业务 [22] 深圳机场2025年3月运营数据 - 3月旅客吞吐量554.22万人次 同比增长8.70% [22] - 3月货邮吞吐量17.19万吨 同比增长14.51% [22] - 3月航班起降架次38111架次 同比增长4.55% [22] - 公司主营航空主业及航空主业延伸业务 [23] 圣晖集成在手订单 - 截至2025年3月31日在手订单余额21.17亿元 同比增长11.89% [24] - IC半导体行业订单12.03亿元 精密制造行业订单7.90亿元 [24] - 公司主营洁净室工程机电工程等服务 [24] 隆鑫通用业绩 - 2025年一季度预计归母净利润4.55亿-5.30亿元 同比增长76.65%-105.77% [29] - 2024年营业收入168.22亿元 同比增长28.74% [30] - 2024年归母净利润11.50亿元 同比增长97.16% [30] - 公司主营摩托车及发动机通用机械产品等 [29] 东方证券2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入53.82亿元 同比增长49.04% [31] - 2025年一季度归母净利润14.36亿元 同比增长62.08% [31] - 基本每股收益0.16元/股 [31] - 公司主营投资管理经纪及证券金融等业务 [31] 光华科技2024年业绩 - 2024年营业总收入25.89亿元 同比下降4.09% [33] - 2024年归母净亏损2.05亿元 [33] - 基本每股收益0.51元/股 [33] - 公司主营PCB化学品锂电池材料研发生产销售 [33] 股份回购计划 - 凌钢股份拟回购5000万-1亿元股份用于股权激励 [25] - 富佳股份拟回购1500万-3000万元股份用于员工持股计划 [27] - 达瑞电子拟回购3000万-5000万元股份用于股权激励 [36] - 宏英智能拟回购3000万-4000万元股份用于员工持股计划 [36] 项目中标与定点 - 宜通世纪中标广东联通1.48亿元5G综合代维项目 [8] - 工大高科中标7698万元自动化项目 [9] - 模塑科技获头部豪华车客户20.7亿元外饰件项目 [28] 资产与股权变动 - 博雅生物拟挂牌转让子公司80%股权 首次挂牌2.13亿元 [34] - 光库科技控股股东上层股权结构拟变动 [37] - 鼎捷数智可转债发行申请获深交所受理 [37] 医药研发进展 - 诚意药业获得巯嘌呤片药品注册证书 [24] - 恩华药业NH280105胶囊启动I期临床试验 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖清溢光电，给予“买入”评级 [3][107] 报告的核心观点 - 清溢光电深耕掩膜版领域，业绩稳健增长，在平板显示和半导体领域均有布局且具发展潜力，受益于行业增长趋势和国产化替代需求，预计未来营收和利润将持续增长，当前估值具备优势 [1][2][107] 根据相关目录分别进行总结 国产掩膜版前行军，业绩稳健增长 - 清溢光电成立于1997年，专注高精度掩膜版，2019年上市，多款产品填补国内空白，业务涵盖平板显示和半导体芯片等行业掩膜版研发、设计、生产与销售 [11][13] - 截至2024年三季报，香港光膜直接和间接持股60.19%为控股股东，广新集团持股10.08%为第三大股东；管理层产业经验丰富，董事长唐英敏、总经理吴克强等具备深厚行业背景和管理经验 [14][17] - 2024年营收11.12亿元，同比增长20.35%，归母净利润1.7亿元，同比增长28.8%，2019 - 2024年营收及归母净利润CAGR分别达18.32%、19.66%；毛利率整体向上，24年前三季度达29.5%；石英掩膜版为主要营收构成，24H1占比约92%；拟募资不超12亿元用于佛山生产基地项目，提升中高精度掩膜版制作能力和产能 [21][23][29] 大陆面板产能持续扩建，本土掩模版市场空间广阔 - 掩膜版是平板显示面板制造关键材料，上游为掩膜基板等材料，下游应用于电子元器件，2022年中国掩模版下游应用半导体占比60%、LCD占比23%；全球新型显示面板需求面积预计2025年达2.66亿平方米，中国大陆面板产能提升，预计2030年全球平板显示光掩膜市场规模达13.2亿美元，中国平板显示掩膜版市场全球占比2025年有望超60%，当前高精度掩膜版国产化率仅12% [34][35][45] - 清溢光电是全球第五家、国内首家8.6代及以下TFT - LCD及AMOLED用掩膜版自主知识产权和生产制造厂家，2023年AMOLED/LTPS营收2.97亿元，同比增长43.9%；半色调掩模版技术和产品达国内领先水平；已实现8.6代高精度TFT用掩膜版等量产，规划增加产线扩大产能；2024年上半年新增8项核心工艺技术；“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”计划总投资8亿元，主要生产8.6代及以下高精度掩膜版；与国内外知名显示面板企业建立长期稳定合作关系 [48][50][53] 半导体领域：国产化率亟待提升，扩产把握发展机遇 - 掩模版在半导体芯片制造用于光刻工艺图形传递，生产流程包括光刻、显影等多道工序；全球半导体掩模版市场中晶圆厂自建工厂占比65%，独立第三方厂商占比35%，独立第三方市场份额集中，2023年TOPPAN、Photronics及DNP市占率合计达84%；芯片制程微型化使掩模版层数增加，特色工艺多样化推动掩模版定制化需求提升，晶圆厂扩产拉动掩模版需求，预计2025年全球半导体光掩膜版市场规模达60亿美元，中国大陆市场规模近50亿元，目前中国半导体掩膜版国产化率10%左右，高端仅3% [57][63][84] - 先进封装技术能提供更高集成度等优势，受新兴应用需求推动，2024年全球先进封装市场规模425亿美元，预计2029年扩至695亿美元，2025年中国大陆有望突破1100亿元；AI驱动下芯片封装面积和线路复杂度增加，带动掩模版需求提升 [88][90][93] - 清溢光电已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产，完成150nm客户测试认证与小规模量产，推进130nm - 65nm和28nm掩膜版开发；产品涵盖集成电路凸块等掩膜版，与国内重点企业建立深度合作关系；24年上半年新增5项核心工艺技术；“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”计划总投资6.05亿元，产品制程250nm - 65nm；荣获半导体材料创新奖等荣誉 [96][97][104] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年石英掩模版业务营收10.2/13.5/17.1亿元，毛利率28.1%/29.0%/29.6%；苏打掩模版业务营收0.9/1.1/1.4亿元，毛利率45.0%/45.5%/45.9%；整体营收11.1/14.7/18.6亿元，归母净利润1.7/2.4/3.2亿元，毛利率29.4%/30.2%/30.8% [105][106][107] - 选取路维光电等为可比公司，可比公司2025/2026年平均PE为36/27x，清溢光电为25/19x，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [107]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降36.36%至0.0070元，净利润同比下降28.57%至0.1亿元，反映盈利能力减弱 [1] - 每股净资产从2.05元降至0元（降幅100%），主要因资本结构调整或亏损侵蚀 [1] - 营业收入同比增长15.21%至10.3亿元，显示主营业务收入增长稳健 [1] - 净资产收益率从0.82%降至无法计算状态，因净资产归零 [1] - 每股公积金保持1.02元未变，每股未分配利润稳定在0.02元 [1] 股东结构变动 - 前十大流通股东持股比例下降至31.95%，累计减持6398.36万股，显示机构持仓集中度降低 [1] - 衢州市柯城区盈川产业基金保持8000万股（占比13.85%）未变，为第一大股东 [2] - 深圳远致富海十一号减持2613.63万股至7386.37万股（占比12.79%），仍为第二大股东 [2] - 香港中央结算、JPMorgan、摩根士丹利等6家机构新进前十大股东，合计持有2393.66万股（占比4.14%） [2] - 厦门盛芯材料基金、中电科投资等5家机构完全退出前十大股东，合计减持4735.23万股（占比8.2%） [2][3] 分红方案 - 拟实施10派0.05元（含税）分红方案，股息支付率较低 [3]

公司概况 - 瀚天天成是全球率先实现8英寸碳化硅外延晶片大批量外供的生产商，也是中国首家实现商业化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延晶片批量供应的生产商 [2][3] - 2024年公司通过自产和代工模式累计销售超过16.4万片碳化硅外延晶片，2022年至2024年累计交付超过45万片碳化硅外延晶片 [3] - 按年销售片数计算，瀚天天成自2023年起成为全球最大的碳化硅外延供应商，2024年市场份额超过30% [3] 客户与技术优势 - 2022年至2024年公司拥有110家客户，涵盖全球前5大碳化硅功率器件巨头中的4家以及全球前10大功率器件巨头中的7家 [3] - 公司产品在外延厚度、掺杂浓度、外延缺陷、良率等核心指标上均为行业领先，在为某全球领先碳化硅器件制造商提供的外延片代工服务中良率达99% [4] - 创始人赵建辉博士是碳化硅行业顶级科学家，专注碳化硅技术研发超过35年，是全球首位因碳化硅半导体研究和产业应用贡献获选IEEE Fellow的研究者 [4] 行业前景 - 2024年碳化硅器件市场规模为26亿美元，预计2024-2029年复合年增长率达39.9%，2029年市场规模将增至136亿美元 [4] - 碳化硅被视为下一代能源革命和智能工业的核心材料 [4] 财务表现 - 2022-2024年公司营收分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元 [4] - 同期净利润分别为1.43亿元、1.22亿元和1.66亿元 [4] 上市计划 - 公司计划将IPO募集资金用于扩大碳化硅外延晶片产能、研发投入以及营运资金和一般公司用途 [4]

基础化工行业事件点评 - 杜邦中国集团有限公司因涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被市场监管总局立案调查 [4] - 美国加征"对等关税"，中国对杜邦等企业开展反垄断调查，半导体、离子交换树脂等新材料国产替代进程有望加速 [4] 汽车和汽车零部件板块跟踪报告 - 特朗普政府对中国出口至美国的汽车及零部件累计加征45%额外关税 [5] - 贸易冲突下汽车电子元件如芯片可能受冲击，智驾芯片自研成为主机厂长期降本最优选择 [5] - 具备核心零部件自研能力的车企及零部件企业、以及在美/墨本地化建厂的零部件企业更具优势 [5] 医药行业政策点评 - 中国对原产于美国的进口商品加征34%关税，自2025年4月10日12时01分起实施 [6] - 加征关税政策为血制品行业带来重大机遇 [6] 达势股份投资价值分析 - 达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家特许经营商 [7] - 2023年以来新增长市场扩张提速，截至2024年12月底在中国大陆拥有1008家门店 [7] - 股权结构集中，管理团队经验丰富，薪酬激励体系完善 [7] 麦加芯彩2024年年报点评 - 2024年公司实现收入21亿元（同比+88%），归母净利润2.1亿元（同比+26%），扣非归母净利润1.8亿元（同比+23%） [8] - 24Q4收入7.5亿元（同比+102%），归母净利润0.71亿元（同比+508%），扣非归母净利润0.64亿元（同比+2195%） [8] - 拟现金分红1.74亿元，分红率82%，对应股息率约2.9% [8] - 船舶涂料取得重大进展，光伏涂料有望成为利润第三极 [7] 耐普矿机2024年年报点评 - 2024年营业收入11.2亿元（同比+19.6%），归母净利润1.2亿元（同比+45.5%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+40.0%） [9] - 看好公司出海潜力 [9] 贵州茅台2024年年报点评 - 2024年营业总收入1741亿元（同比+15.7%），归母净利润862亿元（同比+15.4%） [10] - 累计分红646.7亿元（含税），分红率75% [10] - 2025年业绩目标理性务实 [10]

文 ｜ 秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 卿施典 任恒毅 白弘伟 田鹏 王涛 王子昂 美国"对等关税"加征幅度和广度超预期之后，中国对美反制力度明显升级，外循环扰动加大，市场 风险偏好下降，建议关注内循环为主、业绩稳健的低位板块和主题，短期聚焦低位消费主题、农业 和半导体材料板块。我们延续3月份以来的主题配置观点，外部扰动加大，外循环受压制，主题方 面，建议聚焦业绩确定性或订单确定性强、估值水平相对低位的相关板块和资产。从主题环境来 看，综合流动性指标和市场风格特征，预计高位主题板块受风险偏好下行影响大。从催化因素分析 上看，重点关注国内的消费刺激政策、以及促进国内统一大市场政策、自主可控政策持续推进。结 合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注低位消费主题、农业和半导体材料自主可 控主线。 ▍ A股大势：外循环扰动加大，市场风险偏好下降。 过去两周，科技主题行情持续回落，新的概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，4 月3日特朗普的关税政策落地，风险超市场预期，黄金价格持续走高；中国在美国发布关税之 后，同步发布了关税对等策略，表达了对美贸易战的强硬态度。从内部上看，随着贸易战的持续 升级，市场 ...

公司战略转型 - Resonac控股正转向以半导体材料为核心的经营模式 目标是追赶美国杜邦公司的电子部门 杜邦48%的营业收入来自电子和工业领域 [1] - 2024财年Resonac的半导体和电子材料占合并营业收入的32% 但贡献了80%的营业利润 [1] - 公司计划通过剥离石墨电极和石油化学业务来实现结构性改革 石墨电极业务考虑在2025年内出售 石油化学业务目标在2年内完成分拆 [3] 产品结构与市场表现 - Resonac专注于半导体后工序材料 主打产品为散热热传导材料和堆叠绝缘胶膜 已获台积电和三星电子采用 [1] - 后工序产品中面向AI半导体的尖端产品目前仅占销售额的10%左右 [2] - 杜邦电子部门的EBITDA利润率达29% 高于Resonac半导体材料的26% 主要因杜邦侧重前工序产品如CMP抛光垫和光刻胶 [1] 并购与估值潜力 - Resonac考虑通过并购加强产品线 可能与前工序材料强势的JSR形成互补 JSR已被日本产业革新投资机构收购 [2] - 公司当前EV/EBITDA倍数为8 6倍 显著低于杜邦电子部门(15-20倍)和英特格 主要受传统化学业务拖累 [2] - 分析师认为若完成业务剥离 估值倍数有望向半导体行业标杆靠拢 [3]