日本对美出口趋势 - 日本对美出口额连续7个月同比下降，10月同比下降3.1%至1.75万亿日元[1] - 拖累出口下降的主要类别为汽车、半导体制造设备及医药品，降幅分别为7.5%、49.6%和30.8%[1] - 汽车出口额降幅虽有所缩小，但仍是拖累日本对美出口连续下降的最大因素[1] 日本整体贸易状况 - 受对美出口持续下降影响，日本连续4个月呈现贸易逆差，10月贸易逆差达2318亿日元[1] - 10月日本整体出口额增长3.6%至9.7663万亿日元，主要受对亚洲及欧盟出口增加带动[1] - 10月日本进口额同比增加0.7%至9.9981万亿日元[1] 行业影响与背景 - 汽车及汽车零部件出口约占日本对美出口总额的三分之一，美国汽车关税政策影响巨大[1] - 贸易逆差持续已成为日元不断贬值的重要背景[1]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告的核心观点 - 市场全天高开低走，创业板指尾盘跌超1%，沪深京三市下跌个股近3800只，成交1.72万亿，沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12% [1][4] - 6月以来流动性行情结束，市场聚焦基本面逻辑，AI等新质生产力题材对未来三年增长乐观，科技上游硬件制造供需错配涨价预期明显、中期盈利可观，但涨幅大且年底缺催化，11月进入震荡；消费和周期等传统经济领域震荡复苏，补涨逻辑下短期难入基本面牛市，市场成交量和波动率降低、风险偏好下降，指数短期震荡 [1] - 海外科技股预期分化，AI实际盈利能力受质疑，美国政府停摆致经济数据真空，美联储12月降息表态偏鹰，致美股科技股上周回调 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约跌0.20%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.01% [1] - 中国央行11月20日开展3000亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，公开市场有1900亿元逆回购到期，实现净投放1100亿元，资金面DR001下行6BP至1.37%，DR007下行3BP至1.49% [1] - 央行恢复国债买卖强化资金合理充裕预期，对债市利好；四季度经济预期平稳，短期央行降息必要性低；股债“跷跷板”效应扰动债市情绪，债市延续震荡格局 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：IH从3011.0降至3002.6，跌0.28%；IF从4565.2降至4539.2，跌0.57%；IC从7054.8降至7000.0，跌0.78%；IM从7298.2降至7263.6，跌0.47% [3] - 股票指数：上证50从3020.3降至3008.3，跌0.40%；沪深300从4588.3降至4564.9，跌0.51%；中证500从7122.7降至7061.9，跌0.85%；中证1000从7387.2降至7340.4，跌0.63% [3] - 国债期货：TS从102.46降至102.42，跌0.04%；TF从105.88涨至105.94，涨0.05%；T从108.43涨至108.49，涨0.06%；TL从116.09降至115.87，跌0.19% [3] 三、市场消息 - 整体行情：市场高开低走，创业板指尾盘跌超1%，沪深京三市下跌个股近3800只，成交1.72万亿，沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12% [4] - 行业板块：有色金属、银行、锂矿、房地产、燃气等概念涨幅居前，煤炭、预制菜、乳业、有机硅等板块跌幅居前 [4] - 热门概念：银行股延续强势，中国银行、工商银行创新高；海南板块活跃，海南海药涨停；锂矿股走强，大为股份涨停；算力硬件股拉升，中富电路、东材科技涨停；消费股下挫，丽人丽妆跌停，国联水产跌超10% [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及当月基差走势 [6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、不同年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率 [13][14][19] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][26]

公司管理层变动 - 中国医药健康产业股份有限公司原党委委员、总经理助理李欣涉嫌严重违纪违法 [1] - 李欣目前正接受中央纪委国家监委驻通用技术集团纪检监察组纪律审查和山东省德州市监察委员会监察调查 [1]

核心观点 - 恒生指数短期支持位参考100天线约25,600点，企业盈利难有明显改善，中美贸易局势反复及美联储降息路径不明构成压力 [2] - 美联储10月降息25个基点符合预期，但12月是否再次降息存不确定性，后续关注通胀、就业数据及点阵图更新 [6] - 内地经济第三季度进一步降温，十五五规划提出扩大内需及科技自立自强，政策方向符合预期，需关注后续落地情况 [2] 市场回顾与短期展望 - 恒指11月20日收报25,835点，微升0.02%，成交2,451亿元，盘中一度突破26,000点但最终受制于该水平 [8] - 美股三大指数11月20日单日转向收跌0.8%至2.2%，欧洲德法英股市则上涨0.2%至0.5% [8] - 中美首脑10月会面后美方取消10%芬太尼关税并暂停一年24%对等关税，两国紧张局势暂缓但核心矛盾延后解决 [2] 宏观焦点 - 内地据传考虑新一轮房地产支持政策，包括全国范围内对新增个人住房贷款提供贴息、提高房贷个税专项扣除及降低交易契税 [4][10] - 财政部与商务部联合开展消费新业态试点，对50个城市给予最高4亿元/城资金补助，支持健全首发经济体系及创新消费场景 [4][10] - 中国化学与物理电源行业协会拟发布通知，建议磷酸铁锂企业以行业平均成本区间为报价参考，反对低价倾销 [4][10] - 财政部会同工信部起草《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》，适用于纯电动、插电混动及燃料电池汽车采购 [4][10] - 广东省提出到2027年人工智能核心产业规模超过4,400亿元，数字经济核心产业增加值占GDP比重超16% [10] - 美国9月非农职位增加11.9万个，优于预期的5万个，失业率为4.4%略高于预期的4.3% [4][10] - 香港10月通胀率1.2%符合预期，基本通胀率1.0%，交通类价格按年升幅最高达3.1% [10] 企业消息 - 网易第三季度经调整盈利95.02亿元，按年增长27%，符合预期；收入283.59亿元增8%逊预期 [5][11] - 领展中期可分派总额32.83亿元跌5.55%，预计续租租金短期维持负增长，香港零售物业平均月租金62.1元/平方呎 [5][12] - 六福集团发盈喜，预计中期盈利按年升40%至50%，收入增20%至30%，受金价上涨及定价首饰销售占比增加带动 [5][12] - 小米集团11月20日回购1,350万股涉资5.08亿元，雷军宣布第50万辆小米汽车下线，全年交付量预计超40万辆 [11] - 字节跳动股份竞投中估值升至4,800亿美元，较9月员工回购计划估值3,300亿美元膨胀逾45% [11] - 文远知行Robotaxi获瑞士首张纯无人驾驶牌照，计划2026年上半年在苏黎世州正式运营 [6][12] - 鸿蒙智行发布新款享界S9，售价30.98万至36.98万元人民币，配备华为巨鲸电池平台及智能增程系统 [11] 短期看好板块 - 内险股受A股强劲带动第三季度投资收益向好 [9] - 煤炭股因预期动力煤价格具上行动力 [9] - 锂业股受碳酸锂需求回暖及供需趋于平衡预期推动 [9] 外围市况与商品 - OPEC+宣布2026年首季暂停增产，但供过于求格局限制国际油价上行空间，纽约期油报59.00美元 [6][7] - 黄金价格报4,077.19美元，年初至今升55.39%；铜价报10,739美元，年初至今升22.47% [7] - 美汇指数报100.16，年初至今跌7.68%；十年美国国债收益率报4.085% [7]

9月美国非农就业数据核心表现 - 9月新增非农就业11.9万人，显著高于市场预期的5万人，亦远高于达拉斯联储估算的3万人/月的就业平衡水平 [1][5] - 这是自5月以来首次新增岗位出现明显反弹，表明就业市场并非线性弱化，前期疲软部分归因于4月关税的一次性冲击 [1][5][6] - 从行业结构看，医疗保健（+5.7万人）、休闲酒店（+4.7万人）和建筑业（+1.9万人）是主要贡献行业；而交通和仓储（-2.5万人）、专业服务（-2.0万人）、制造业（-0.6万人）则构成拖累 [1][5][6] - 7月和8月的新增非农数据合计下修3.3万人 [1][5] 住户调查与失业率 - 9月美国失业率（U3）上升0.12个百分点至4.44%，为本轮周期高点（年初为4.0%，2024年初为3.7%） [2][7] - 劳动力人口规模增加47万人，其中就业人口上升25.1万人，失业人口上升21.9万人 [2][7] - 劳动参与率小幅上升0.1个百分点至62.4%，但结构分化明显：16-19岁人群劳动参与率明显上升、失业率下降，而25-54岁核心就业人群劳动参与率保持不变、失业率上升，反映企业可能开始控制用工成本 [2][7][8] 薪资与工时数据 - 9月平均时薪同比增长3.79%，略低于前值3.83% [2][12] - 更能反映就业市场真实情况的工资总额指数同比增速为4.65%，高于前值的4.50% [2][12][13] - 整体平均每周工时维持在34.2小时，已连续三个月保持不变，显示企业在排班与用工上态度谨慎 [2][13] 对12月FOMC会议的政策展望 - 新增非农反弹表明就业变化非线性，且就业领先指标如企业盈利数据（特别是非MAG7盈利增速）正在修复，降低了立即降息的紧迫性 [3][14][15] - 关键就业数据（10月、11月非农和失业率报告）因政府关门和调查中断而延迟发布，导致12月FOMC会议前可依赖的最新数据停留在9月，缺乏趋势判断的关键证据 [3][14][17] - FOMC投票委员结构偏向稳健，明确支持降息的委员仅占少数，而倾向维持不变的委员占多数，委员会更可能选择“鹰派暂停” [3][18] - 金融条件自今年5月以来已持续宽松，芝加哥联储金融条件指数显示被动宽松效果，相当于提供了隐性降息 [3][19] 市场反应 - 数据公布后，CME FedWatch显示市场预期美联储12月降息概率为39.6%，较前值30.1%变化有限 [4][20] - 美债收益率小幅下行，2年期和10年期收益率均回落3个基点至3.55%和4.10%，美元指数回升至100.2 [4][20] - 降息概率偏低削弱风险偏好，叠加科技股高估值、AI交易疲软和波动率飙升，触发市场急速risk-off情绪 [4][20][21] - 美股三大指数收跌，标普500下跌1.56%，道指跌0.84%，纳指跌2.15%，罗素2000小盘股指数跌1.82% [4][20][21] - 防御性板块如公用事业、生物科技、必选消费等表现相对较好，而科技、半导体、软件等行业领跌 [4][20][21]

公司动态 - 华润（新乡）医药有限公司于近日成立 [1] - 新公司注册资本为3000万元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖药品批发和食品销售等业务 [1] 股权结构 - 该公司由华润河南医药有限公司全资持股 [1]

战略合作核心 - 京东健康与杭州民生健康药业签署战略合作协议，共同探索构建以患者为中心、覆盖疾病全周期的健康管理解决方案[1] - 合作将结合双方在品牌、产品、渠道、技术和专业服务等领域的优势[1] - 合作方向包括探索更多药品、数字营销、患者教育层面，以加快优质健康药品和服务在全国范围的普及[1] 具体合作举措 - 杭州民生健康药业旗下戒烟新药酒石酸伐尼克兰片（商品名：民生乐速克®）在京东健康平台首发[2] - 京东健康携手行业伙伴构建成熟的新药首发上市解决方案，推动戒烟类新药的拓展和普及[2] - 京东健康通过全渠道业务布局，帮助县域及以下用户和偏远地区患者轻松购药[2] 产品与服务细节 - 民生乐速克®采用0.5mg小剂量迷你药片设计，便于剂量调整与吞咽，适合老年及敏感人群[2] - 产品包装采用先进双铝密封技术防潮防氧化，药板设有易撕刻度与日用标识以提高治疗依从性[2] - 京东健康提供多样化解决方案应对戒烟痛点，包括推出“控烟健康中心”、联合北京控烟协会设立“戒烟门诊”以实现长期闭环管理[2] 行业影响与未来规划 - 京东健康致力于深化行业合作，不断完善科学戒烟生态体系[3] - 公司未来将继续发挥全渠道供应链与医疗健康服务优势，与合作伙伴一起推进科学戒烟方式的更广泛应用与落地[3] - 京东健康此前已成功举办第一届戒烟行业论坛[2]

战略合作核心 - 京东健康与杭州民生健康药业签署战略合作协议，共同探索构建以患者为中心的、覆盖疾病全周期的健康管理解决方案 [1] - 双方将发挥各自在品牌、产品、渠道、技术和专业服务等领域的优势 [1] - 合作将探索更多药品、数字营销、患者教育层面的合作，加快优质健康药品和服务的全国普及 [1] 具体合作产品与举措 - 杭州民生健康药业旗下戒烟新药酒石酸伐尼克兰片（商品名：民生乐速克）在京东健康首发 [2] - 民生乐速克采用0.5mg小剂量迷你药片设计，便于剂量调整与吞咽，适合老年及敏感人群 [2] - 药品包装采用先进双铝密封技术防潮防氧化，药板设有易撕刻度与日用标识以提高治疗依从性 [2] - 京东健康通过构建成熟的新药首发上市解决方案，推动戒烟类新药的拓展和普及 [2] - 京东健康提供多样化解决方案，包括推出“控烟健康中心”、联合北京控烟协会设立“戒烟门诊”以实现长期闭环管理 [2] - 京东健康于今年5月成功举办第一届戒烟行业论坛 [2] 未来发展方向 - 京东健康致力于深化行业合作，不断完善科学戒烟生态体系 [3] - 公司将继续发挥全渠道供应链与医疗健康服务优势，与合作伙伴一起为用户提供优质戒烟产品 [3] - 目标是推进科学戒烟方式的更广泛应用与落地 [3]

并购交易概况 - 雅培接近敲定对Exact Sciences的收购协议，交易规模预计超过130亿美元，最快数日内正式官宣 [1] - 消息导致Exact Sciences股价单日暴涨近25%，市值跃升至163亿美元，雅培股价则微跌3% [1] - 交易细节仍在最终磋商，双方公司均未对置评请求作出回应 [1] Exact Sciences财务表现 - 2025年第三季度总营收8.507亿美元，同比增长20%，显著超出华尔街预期 [1] - 2025年第三季度调整后净利润4800万美元（每股收益0.24美元），较市场预测高出50%，净亏损从去年同期的3820万美元收窄至1960万美元，降幅近50% [1] - 2024年公司总营收27.59亿美元，同比增长10%，剔除新冠检测业务影响后增速为11% [2] - 基于2025年三季度表现，公司将全年营收预期上调至32.2亿-32.4亿美元，较此前指引上限提升2.2% [2] Exact Sciences业务构成 - 核心筛查业务2025年第三季度营收6.662亿美元，同比增长22% [4] - 精准肿瘤业务2025年第三季度营收同比增长13% [4] - 2024年筛查业务营收21.04亿美元，同比增长13%，精准肿瘤业务营收6.55亿美元，同比增长4% [2] - 筛查业务贡献公司80%以上的营收 [4] Exact Sciences财务状况与研发 - 截至2025年9月底，公司持有7.89亿美元现金及2.14亿美元可售证券，当前负债总额23.2亿美元 [3] - 通过债务置换将部分高息债务转换为利率1.75%的2031年到期债券，优化了利息支出结构 [3] - 2025年第三季度研发费用达1.173亿美元，同比增长16%，近五年研发投入占营收比例维持在17%-37% [3] - 计划2025年推出三款新品：Cologuard Plus™、OncoTect™和CancerGuard™，形成完整产品布局 [3] Exact Sciences核心产品与市场 - 旗舰产品Cologuard是FDA批准的非侵入性结直肠癌筛查产品，自2014年上市以来已累计完成2000万次筛查 [4] - 产品凭借居家取样、无需肠道准备的便捷性成为美国结直肠癌早筛市场标杆 [4] - 全球癌症筛查市场规模2022年为1723亿美元，预计2030年将达2936亿美元，结直肠癌早筛率不足40%，市场渗透空间巨大 [4] 雅培并购动因与能力 - 雅培2025年第三季度全球销售额114亿美元，但诊断业务同比有机增长仅0.4%，显著低于医疗器械板块17.2%的增速 [5] - Exact Sciences的技术和渠道能快速填补雅培在分子诊断领域的空白 [5] - 雅培杠杆率仅1.3倍，年自由现金流达70亿美元，理论上可支撑300亿美元规模的并购交易 [6] - 若收购达成，将成为2025年全球医疗健康行业最大规模交易，可能重塑癌症早筛行业竞争格局 [6]

A股市场整体表现 - 沪指跌0.4%报3931.05点，深证成指跌0.76%报12980.82点，创业板指跌1.12%报3042.34点，科创50和北证50指数均跌超1% [2] - 沪深北三市合计成交17227亿元，较此前一日减少约200亿元 [2] - 场内超3800股下跌，石油、煤炭、化工等资源股以及旅游餐饮、食品饮料、零售等消费股集体下挫 [2] 银行板块表现与分析 - 银行板块走强，中国银行涨4%续创历史新高，建设银行和邮储银行涨逾3%，民生银行涨超2% [4] - 中国银行表示公司基本面未发生重大变化，股价上涨得益于板块整体趋势和三季报稳健经营数据的支撑 [4] - 分析认为银行板块上涨由市场投资风格变化驱动，保险资金配置需求大及年底风格趋于均衡是重要因素，上市银行基本面底部预期明确 [5] 个股异动表现 - 九牧王盘中上演“天地天”走势，收盘涨停报18.41元/股，全日成交16.6亿元，换手率近17% [6] - 九牧王提示市场情绪过热及炒作风险，公司2025年1-9月营业收入6.33亿元同比下降6.02%，扣非净利润-2433.96万元同比下降17.38% [7] - 合富中国复牌再度涨停，近15个交易日累计大涨约292%，公司第三季度净利润为-504.8万元同比下降225.26%，市盈率显著高于同业且股价存在泡沫化特征 [8] 其他板块及个股亮点 - 锂矿概念活跃，争光股份20%涨停，三达膜涨近14% [2] - 海南自贸概念活跃，海南海药涨停；PCB概念上扬，中富电路、东材科技等涨停 [2] - 港股方面，信达国际控股涨近30%，中国信达涨超6%，宁德时代跌超5% [3]