英伟达CEO黄仁勋访华行程 - 黄仁勋年内第三次访华 在英伟达市值首次超过4万亿美元后不久 与小米创始人雷军非公开会面并称赞小米汽车技术[1] - 黄仁勋会见中国贸促会会长 讨论中美AI产业交流、供应链合作及外资企业在华发展等议题[1] - 黄仁勋出席中国国际供应链促进博览会 以唐装亮相并用中英文发表演讲 强调与中国企业的长期合作[3] 英伟达在华业务进展 - 美国政府已批准出口许可 英伟达将向中国市场销售H20芯片 并推出专为中国市场设计的新款GPU[3] - H20芯片是英伟达为遵守美国出口限制专门为中国市场设计的AI芯片 曾一度被禁止销售[3] - 英伟达展台展示了与多家中国机器人企业的合作成果 包括银河通用Galbot、北京人形机器人创新中心等[7] 对中国科技产业的评价 - 黄仁勋高度评价中国AI发展 认为中国已做好准备 点名DeepSeek、通义千问、Kimi等大模型表现优异[6] - 强调华为是强大竞争对手 认可其在芯片设计、系统工程等领域的成就 认为其综合实力令人钦佩[5] - 称赞中国新能源汽车产业 特别提到小米、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等车企的产品优势[1] 英伟达技术发展与合作 - 英伟达2006年推出CUDA技术 为AI时代奠定基础 目前为全球AI生态系统提供计算平台[4] - AI技术已应用于腾讯微信、阿里巴巴淘宝、字节跳动抖音等中国平台 以及小米自动驾驶、百度搜索等服务[4] - 与中国游戏企业合作推动PC游戏产业发展 特别提及腾讯、网易、米哈游等公司的贡献[3] 市场观点与行业趋势 - 黄仁勋认为未来AI模型"实用性"比"聪明度"更重要[6] - 对中国机器人产业发展表示乐观 认为中国在机电一体化领域实力超群且制造业基础雄厚[7] - 强调美国企业扎根中国市场的重要性 称中国市场规模庞大且充满活力[2]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.37%、1.43%、1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；港股恒生指数收跌0.08%，恒生科技指数收涨0.56%；美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.52%、0.54%、0.75% [2][6] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，7月20日起征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，二手超豪华小汽车不征消费税；美国众议院通过加密货币法案，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》将提交特朗普签署，《清晰法案》将提交参议院审议 [3][7] - 6月六款重点新游上线，《银与绯》《龙魂旅人》表现突出；6月社零总额同比+4.8%，增速同比提升、环比下降 [3] 市场回顾 国内市场 - A股三大指数集体收涨，沪指3516.83点涨0.37%，深成指10873.62点涨1.43%，创业板指2269.33点涨1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；申万行业中，国防军工、通信、电子领涨，银行、交通运输、环保领跌；概念板块中，兵装重组概念、同花顺果指数、共封装光学（CPO）领涨，房屋检测、黄金概念、举牌领跌 [2][6] - 国内其他指数方面，沪深300涨0.68%，科创50涨0.80%，上证50涨0.12%，上证180涨0.49%，上证基金涨0.11%，国债指数涨0.01% [4] 港股市场 - 恒生指数收跌0.08%，报24498.95点；恒生科技指数收涨0.56% [2][4] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指44484.49点涨0.52%，标普500收涨0.54%，纳指20885.65点涨0.75%；日经225涨0.60%；美元指数涨0.35% [2][4] 重要新闻 政策调整 - 自2025年7月20日起，超豪华小汽车消费税征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，纯电动等无气缸容量超豪华小汽车仅在零售环节征收消费税，二手超豪华小汽车不征消费税 [3][7] 国际动态 - 当地时间7月17日，美国国会众议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，将提交特朗普签署；还通过《清晰法案》，将提交参议院审议，旨在为数字资产建立监管框架 [3][7] 研报精选 传媒行业 新游上线情况 - 2025年6月6款重点新游上线，分别是《泡姆泡姆》《冰汽时代：最后的家园》《龙魂旅人》《最终幻想14：水晶世界》《龙骑士学园》《银与绯》 [8] 游戏运营情况 - 《银与绯》凭借“美术独特性+减负设计+全球化制作”突围，上线首日海内外多地区AppStore免费榜前三，6月28日最高下载量112575次，截至7月15日iOS收入总计1689405美元，6月29日最高收入228910美元 [9] - 《龙魂旅人》主打日系轻喜剧风格，玩法、剧情和美术打磨较好，6月7日最高下载量113674次，截至7月15日iOS收入总计2792902美元，6月10日最高收入228895美元 [11] 投资建议 - 2025年游戏版号稳定发放，行业产品储备释放，市场趋稳，新游可期，建议关注创新能力强的优质游戏厂商 [11] 社零数据 总体情况 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，总额42287亿元；商品零售和餐饮收入增速回落，餐饮收入回落明显；城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村 [12] 细分情况 - 限额以上单位16类商品中，5类负增长，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类增速超20%亮眼；9类增速回落，2类正增长且增幅扩大，4类由正转负，1类负增长且降幅扩大 [13] 线上情况 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，占社零比重30.27%；实物商品网上零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3% [14][15] 投资建议 - 6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，家电等消费受补贴政策影响增长，餐饮等受“禁酒令”影响增速回落；下半年还有1380亿元中央资金下达，预计相关消费品保持增长，餐饮及相关零售规模有望回升 [15] 分行业投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，处于库存去化阶段；大众食品受益于扩内需政策和成本下降，建议关注乳制品等行业 [16] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度带动旅游，入境消费利好免税，县域商业体系利好酒店餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注相关龙头 [16] - 商贸零售：黄金珠宝因避险需求和工艺溢价，金价有望上涨，建议关注龙头企业；国货化妆品研发投入增加，市占率有望提升，建议关注龙头公司 [16] - 轻工制造：2025年房地产市场止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，有望提振家居、家电需求，建议关注相关企业 [16]

米哈游AI战略布局 - 公司全资成立上海米哈游无定谷科技有限公司，注册资本高达5亿人民币，创下其在AI领域最大单笔投资记录[2][8] - 新公司经营范围覆盖软件开发、动漫游戏开发及人工智能应用软件等前沿领域[3] - 创始人蔡浩宇提出10-30年打造《黑客帝国》式虚拟世界的长期愿景[9] 技术研发体系 - 2018年成立"逆熵研究部"开发自研AI大模型Glossa，其数字人产品鹿鸣直播首秀吸引66万实时观看并收获150万订阅[10] - 2024年核心团队分拆成立上海半图科技专注二次元3D虚拟角色开发[12] - 创始人蔡浩宇在硅谷创立Anuttacon公司，团队集结微软、Meta、小鹏汽车等技术专家[13] 产品矩阵拓展 - 推出AI原生游戏《Whispers from the Star》，设定为天体物理学家星际求生RPG体验[14][16] - 2024-2025年间密集成立5家科技公司，涉及注册资本从100万至1.5亿不等[15] - 通过AI角色互动设计展现与马斯克Ani产品的差异化定位，前者侧重叙事后者侧重情绪输出[26] 行业趋势判断 - 公司认为AIGC将重塑游戏开发生态，仅0.0001%顶尖团队和99%业余爱好者能持续存活[18] - 实际产品验证阶段通过让Grok Ani试玩《Whispers》实现AI对话AI的营销事件[21] - 数字伴侣领域呈现故事驱动型(RPG)与用户驱动型(情绪价值)两条技术路线分化[26]

游戏行业高景气 - 1-5月国内手游市场规模同比增长20% [1] - 1-6月国产游戏版号数量同比增长21% [1] - 6月单月版号数量创2022年以来新高 [1] 游戏平台社区受益点 - 用户活跃度提升有望带动广告收入增长 [1] - 长青游戏稳健运营和中小体量新游戏上线 [1] - 游戏下载量和流水规模提升将带动平台业绩增长 [1]

香港证券市场结算周期改革 - 港交所评估将股票现货市场结算周期从"T+2"缩短至"T+1" 旨在减少未结算交易积压并加快资金周转 [1] - 香港证券及期货专业总会支持该改革 认为"T+1"是大势所趋 [1] 美国加密货币监管进展 - 美国众议院以308票赞成通过稳定币监管法案 标志着数字资产逐步进入主流金融体系 [2] 全球资本市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.2% 理想汽车(LIUS)涨幅达6.6% [3] - 恒生指数ADR上涨0.62% 报24649.63点 [3] - 英伟达(NVDAUS)涨近1% 收盘市值超4.2万亿美元创新高 [3] 亚太地区资产配置趋势 - 贝莱德调查显示超20%客户考虑降低美国市场风险敞口 转向亚太股市配置 [4] - IMF预测未来五年亚太新兴市场仍为全球经济增长主引擎 [4] 中国消费税政策调整 - 财政部将超豪华小汽车消费税征收门槛调整为零售价90万元及以上 [5] 脑机接口技术突破 - 上海10例受试者通过脑机接口实现"意念说话" 技术进入临床试验阶段 [6] 能源与电力动态 - 南方电网负荷创新高达2.56亿千瓦 广东电力负荷同日刷新年内峰值 [7] - 硅片价格跳涨：N型G10L单晶硅片环比涨22.09% G12R涨15% G12涨13.45% [8][9] 上市公司业绩公告 - 畅捷通预计2025H1云订阅收入占比超70% 合约负债同比增长14% [10] - 兖矿能源2025H1商品煤产量7360万吨 同比增长6.54% [11] - 友谊时光预计中期收益增长14.1%-23.6% 实现扭亏为盈 [12] - 十月稻田预计中期经调整净利润同比增长不少于90% [26] 医药行业进展 - 远大医药全球首创干眼症鼻喷产品OC-01在中国大陆实现首批商业化处方落地 [13] - 恒瑞医药获得四项药物临床试验批准 涉及抗CTLA-4/PD-L1/VEGF等靶点 [20] - 白云山汉方灵芝孢子油防治肺结节研究成果发表于SCI期刊 [16] 网络文学市场数据 - 2024年中国网络文学市场营收规模达495.50亿元 同比增长29.37% [14] - 网络文学作品累计规模4210万部 用户规模6.38亿人均创历史新高 [14] 企业战略与资本运作 - 中国电力拟3.1亿元收购托里发电31%股权 [15] - 伯恩光学考虑重启香港IPO 为苹果/三星供应商 [19] - 建滔积层板大股东拟配售7850万股 每股10港元 [24][25] 创新金融与科技融合 - 华检医疗启动全球首个医疗创新药RWA交易所生态"IVDNewCo Exchange" [22] - 协鑫科技拟与太保资管香港合作研发RWA代币化解决方案 [23] 医疗器械与研发进展 - 微创机器人-B预计2025H1收入增长70%-80% 腔镜手术机器人海外装机超13台 [21]

腾讯《星痕共鸣》正式开服 - 腾讯代理发行的二次元MMO游戏《星痕共鸣》于7月17日正式开服 该游戏基于日本万代南宫梦旗下《蓝色协议》IP开发 延续原作世界观 [1] - 游戏于2024年1月获得版号 而原IP作品《蓝色协议》已于1月18日停服 [1] - 该游戏可能为国内二次元游戏市场带来新活力 并强化腾讯在二次元细分领域的竞争优势 [1] 任天堂《咚奇刚：蕉力全开》发售表现 - 任天堂新作《咚奇刚：蕉力全开》于7月17日发售 在Metacritic平台获得87家媒体均分91分 IGN给出满分评价 [2] - 游戏为3D平台类型 支持双人游玩 作为Switch 2独占作品发售 港区数字版售价449港币（约411元人民币） [2] - 高口碑表现可能增强市场对任天堂IP变现能力的信心 并推动用户向Switch 2主机迁移 [2] 创梦天地《卡拉彼丘》手游测试 - 创梦天地旗下《卡拉彼丘》手游版于7月17-26日开启限量计费删档测试 仅限安卓平台 测试期间开放充值功能 [3] - 该IP的端游版本曾在日本市场表现突出 进入Steam周销量榜前十 [3] - 此次测试将验证该IP的手游化变现潜力 优异表现可能提升市场对公司研发能力的认可 特别是在二次元+战术射击这一细分领域 [3]

公司概况 - 安徽海马云科技是中国云游戏场景实时云渲染服务市场份额17.9%的头部企业，近期在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人 [1] - 公司2022年至2024年营收复合增长率33.8%，2024年营收达5.2亿元，同比增幅54.4% [1] - 公司2022-2024年净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元及1.86亿元，3年累计亏损6.5亿元 [1] 财务表现 - 公司毛利率长期处于行业低位，2024年毛利率最高为26.6%，远低于港股游戏公司2024年平均毛利率56.6% [1][2] - 同行顺网科技在游戏传媒行业的毛利率高达64.3%，游戏业务产品毛利率更达85.9% [1] - 2022-2024年"计算资源及IDC成本"及"服务器采购成本"占销售成本分别约91.0%、68.9%、89.4%，是毛利率低的主要原因 [2] 现金流与融资 - 2022-2024年经营活动现金净流出分别为4.9亿元、16.5亿元和6.8亿元，3年累计净流出28.21亿元 [3] - 同期投资活动净流出4.0亿元、5.3亿元和3.4亿元 [3] - 公司完全依赖融资活动维系运营，3年间融资净流入4.65亿元、21.85亿元和10.66亿元，但2024年融资规模较2023年腰斩 [3][4] - 融资成本占毛利比例分别为175.8%、122.9%及91.6% [4] 负债与偿债能力 - 2024年末总资产约70.08亿元，总负债高达20.57亿元，资产负债率超过293% [5] - 2024年末流动负债总额20.4亿元，较2023年的6.0亿元激增241%，净流动负债达16.7亿元，流动比率仅为0.2倍 [5] - 2024年末现金仅2624万元，若2026年底前未上市将触发对赌协议，大股东需支付约5300万元回购 [5] 行业与竞争 - 2024年行业规模仅26亿元，2029年行业规模预计116亿元，而腾讯2025年一季度游戏收入就达595亿元 [6] - 腾讯、网易、阿里等互联网巨头及游戏巨头米哈游可内部消化大多实时云渲染需求，严重压缩第三方平台生存空间 [5][6] - 公司2025年4月因"超范围收集个人信息""SDK信息公示不到位"等问题被工信部通报，合规瑕疵可能导致客户合作终止 [5]

报告核心观点 - 美国6月通胀如期反弹，核心通胀同步反弹，后续总体通胀或在核心通胀带动下持续上行，但6月通胀反弹对美联储降息决策影响较小，基准情形下美联储首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息 [2][7][8][9] - H20恢复供应，国产互联网厂商Capex投入有望加速，带动国产算力产业链订单释放，长期看好AI趋势下国内互联网厂商资本开支的持续性 [3][13] - 完美世界预计2025H1大幅扭亏为盈，重点产品管线清晰，《异环》等产品上线有望带来业绩增长，影视业务提质减量经营趋于稳定，维持“买入”评级 [4][19] 总量研究-宏观经济 - 2025年6月美国CPI同比上升2.7%、环比上升0.3%，核心CPI同比上升2.9%、环比上升0.2%，通胀如期进入回升阶段，后续或持续上行，但核心通胀同比增速相对平稳、环比增速不及预期，部分缓解市场对通胀向上斜率过高的担忧 [6][7] - 6月能源项同比下降0.8%，降幅较5月收窄2.7个百分点，食品项同比上升3.0%，较5月上升0.1个百分点；核心商品对通胀贡献度继续提升，核心商品同比增速较5月上升0.42个百分点至0.7%，核心服务同比上升3.616%，较5月基本持平 [7] - 6月核心商品再通胀显示关税对美国通胀冲击还在进行，超级核心服务通胀同比、环比增速较5月分别上升0.16、0.15个百分点，后续需关注通胀向上斜率、弹性及持久性 [8] - 关税对通胀的影响在6月CPI中已较明显体现，美联储已有预期，关键看后续通胀向上斜率；关税政策有变数增加美联储决策难度；考虑到6月美国居民长期通胀预期下行，2025年美联储仍有降息可能，基准情形下首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息，后续关注6月PCE通胀及7月非农情况 [9][10] 行业公司-电子 - 英伟达提交重新销售H20GPU申请，美国政府保证授予许可证，此前H20禁运使国产互联网厂商Capex短期不确定性增加，现不确定性消除，各类项目招标有望重启，带动国产算力产业链订单释放 [13] - 全球AI趋势明确，北美CSP自2023年Q3起持续加大AI基建投入，国内大模型竞赛点燃算力刚需；国内互联网厂商资本开支尚处增长初期，阿里未来3年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，腾讯2025年将在2024年基础上进一步增加资本支出 [14][15] - 建议关注国产算力建设链及AI芯片国产替代机会，国内算力芯片、存储、ASIC定制、PCB、电源等环节有望受益，如寒武纪、香农芯创、芯原股份等公司 [16][18] 行业公司-传媒（完美世界） - 完美世界2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非净利润2.9 - 3.3亿元，实现同比扭亏为盈，2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元、扣非净利润1.3 - 1.7亿元，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效 [19] - 维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.88/14.35/16.22亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，维持“买入”评级 [4][19] - 《异环》近期在国内外测试获积极反馈，有望加速上线驱动业绩增长；《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获高度认可；《诛仙2》定档8月7日国内公测，有望巩固MMORPG赛道优势 [20] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，该业务不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [21]

公司概况 - 海马云科技拟在香港主板上市 中金公司和招银国际担任联席保荐人 募集资金将用于基础设施投资 核心平台软件研发 新兴产品开发及营运资金等[1] - 公司是中国云游戏场景实时云渲染服务市场份额17 9%的头部企业 2024年营收达5 2亿元 三年复合增长率33 8%[2] - 公司主营业务为GPUaaS云渲染服务 覆盖游戏 泛娱乐 数字文旅 数字教育等行业 采用自研软硬件一体化架构[3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为2 9亿元 3 4亿元及5 2亿元 2024年同比增幅达54 4% 但同期净亏损分别为2 46亿元 2 18亿元及1 86亿元 三年累计亏损6 5亿元[3] - 毛利率长期低于行业水平 2022-2024年分别为21 2% 26 6%及24 9% 显著低于港股游戏公司56 6%的平均毛利率[4][5] - 销售成本中计算资源及服务器采购占比极高 2022-2024年分别占91 0% 68 9%及89 4%[7] - 融资成本持续高企 2022-2024年分别达1 08亿元 1 10亿元和1 19亿元 占当年毛利比例分别为175 8% 122 9%及91 6%[8] 客户与供应商结构 - 客户集中度居高不下 2022-2024年前五大客户收入占比分别为81 2% 72 3%及72 7% 最大客户咪咕文化占比达42 5% 46 4%及35 7%[10][11] - 供应商集中度同样显著 2022-2024年前五大供应商采购占比分别为74 3% 69 2%及70 1% 最大供应商优刻得占比达38 8% 30 6%及29 2%[12][13] 现金流与负债 - 2022-2024年经营活动现金净流出分别为4 9亿元 16 5亿元和6 8亿元 三年累计净流出28 21亿元 完全依赖融资活动维系运营[14] - 2024年末总资产70 08亿元 总负债20 57亿元 资产负债率293% 流动负债激增至20 4亿元 流动比率仅0 2倍[15][16] 对赌协议与监管风险 - 若2026年底前未上市将触发对赌协议 大股东需支付约5300万元回购田仆资产持股 而公司2024年末现金仅2624万元[18] - 2025年4月因"超范围收集个人信息"等问题被工信部通报 存在合规整改风险[20][22] 行业竞争格局 - 中国云游戏实时云渲染服务市场规模2024年仅26亿元 预计2029年达116亿元 但腾讯等巨头通过内部消化需求挤压第三方平台空间[23] - 行业头部企业顺网科技游戏业务毛利率高达85 9% 显著高于海马云24 9%的水平[6]

股东大会基本信息 - 三七互娱2025年第一次临时股东大会于2025年7月17日在广州市海珠区芳园路37号全球总部大厦召开，采用现场投票与网络投票结合方式 [1][4] - 现场会议由董事长李卫伟主持，网络投票通过深交所系统进行，交易系统投票时段为9:15-11:30及13:00-15:00，互联网投票时段为9:15-15:00 [3][4] 参会情况 - 出席股东及代理人共1,044人，代表有表决权股份1,040,904,976股（占总股本47.0521%），其中现场参会9人（持股899,447,087股，占比40.6578%），网络投票1,035人（持股141,457,889股，占比6.3943%） [4] - 中小投资者1,038人，代表股份223,211,124股（占总股本10.0898%），公司董事、监事、高管及律师事务所代表列席会议 [4][5] 议案表决结果 董事会换届选举 - 非独立董事选举议案获987,091,247票同意（中小投资者同意169,397,395票），最高同意票达1,011,953,830票（中小投资者194,259,978票） [6] - 独立董事选举议案最高同意票1,013,051,541票（中小投资者195,357,689票），最低同意票992,080,409票（中小投资者174,386,557票） [6] 薪酬与制度修订 - 第七届董事会薪酬方案获91.0789%非关联股东同意（中小投资者同意率89.2247%），关联股东李卫伟等回避表决 [6] - 《公司章程》修订议案获97.7916%高票通过（中小投资者同意率89.7013%），达到特别决议三分之二门槛 [6] - 公司制度修订议案通过率91.5583%-91.5685%，中小投资者同意率60.6381%-60.6924% [6][7] 法律程序合规性 - 股东大会召集程序符合《公司法》《证券法》及公司章程，董事会于2025年6月27日决议召开，6月28日发布通知 [3][4] - 表决程序由股东代表、监事及律师共同监票，网络投票数据由深交所统计，所有议案均完成审议未搁置 [5][6]