短剧 - 2025上半年微短剧用户达6.96亿，半年新增3400万，人均日看101分钟，黏性涨一成，男性用户占比升至52%，40岁以下用户过半，老年用户占比减半[1] - 国家广播电视总局推动微短剧跨界融合，如短剧+品牌营销、文旅、非遗、普法等，实现经济、文化和社会治理多维价值提升[1] - 短剧出海前景广阔，海外仍处红利期，用户付费习惯较好，平台采用译制剧+本土剧双策略，AI技术正改变行业创作生态，AI动漫短剧成为增长点[2] - 2024年国内短剧市场规模504亿元，同比增长35%，规模首次超越电影票房[2] 医药 - 第十一批集采纳入55个品种，坚持"集采非新药、新药不集采"原则，保护行业创新积极性[2] - 创新药崛起具备持续性，看好管线丰富的龙头、单品潜力大的企业及前沿技术平台领先企业，CXO领域研发投入稳中有升，上游企业海外布局进入收获期[3] - 国内医药行业估值筑底完成，步入修复期，创新出海和内需复苏为投资主线，CDMO订单趋势积极[3] 核聚变 - 2025中国国际核能源与核聚变产业大会展示全产业链创新成果，主题为"聚变新未来，核启新征程"[4] - 2024年末中国可控核聚变创新联合体成员数量大增，商业核聚变企业融资活跃，中国核电、浙能电力参股中国聚变能源[5] - 2025年为国内核聚变项目招标大年，BEST项目招标陆续发布，70%商业化聚变公司预计2035年前完成示范堆并网[5] 知识产权 - 公安部印发《关于依法打击知识产权犯罪服务高质量发展的意见》，强调精准打击犯罪，保护科技创新[6] - 2023年中国知识产权服务市场营收达2850亿元，预计2025-2030年规模或突破7000亿元[6] eSIM - 中国联通上线eSIM手机业务开通页面，OPPO WATCH X2系列接入中国移动eSIM服务，技术迈入手机端商用试验阶段[7] - eSIM需求受AI大模型"全时在线"刚需、设备小型化及物联网连接数增长驱动，预计2030年全球61个关键IoT场景中半数采用eSIM[8] 环保 - 水利部会议强调全面推进江河保护治理，保障江河安澜，加强水资源节约集约利用和水生态保护[9] 宏观与行业 - 国务院常务会议研究做强国内大循环政策，听取规范新能源汽车产业竞争秩序汇报[10] - 骨干钾肥流通企业倡议增加供应、降价让利，推动肥价回归合理水平[11] - 我国牵头制定《电力储能用超级电容器》和锂离子电池硅基负极材料国际标准[12][13] - 7月16日全国电力负荷首次突破15亿千瓦[14] - 我国牵头发布量子点光转换膜系列国际标准，取得纳米新型显示领域规则制定突破[15] 行情回顾 - 医药股中丽珠集团、哈三联等多股涨停，创新药、仿制药方向表现亮眼[2] - 机器人领域智元、宇树中标亿级人形机器人大单[17] - 汽车零部件板块上半年新注册登记新能源汽车创历史新高[18] - 光通信行业龙头中报净利润增超三倍，Meta投资数千亿美元建新数据中心[19]

公司发展历程 - 几硕科技（JSAUX）2016年以Type-C数据线和转接头切入3C配件领域 抓住三星S7系列发布带来的接口红利 [4][9] - 2019年销售额达1 5亿元 通过补齐HDMI音视频产品线并拓展欧美市场 [4] - 2021年布局Steam Deck游戏配件 目前该板块营收超1亿元 占总营收超30% [7][14] - 2024年推出折叠显示屏FlipGo系列 众筹后登陆亚马逊 售价200-600美元 占营收约10% [23] - 2024年推出Aecooly无叶便携小风扇 半年销售数十万台 备货超百万台 目标全球市占率 [27] 核心战略与业务布局 - 从3C红海转向细分赛道 选择游戏配件 折叠屏 便携风扇等差异化品类 [5][7] - Steam Deck配件开发投入上百人 半年后盈利 北美单日峰值订单500+单 [10] - 产品均价数十至百美元 已开发上百款游戏配件 形成品牌壁垒 [14] - 便携小风扇对标行业龙头几素科技 定价15-50美元 东南亚线下代理已签约 [24][27] 市场洞察与运营策略 - 预判Type-C接口趋势 早期通过亚马逊快速铺货 利用SKU齐全性建立优势 [9] - 发现Steam Deck官方配件空缺 通过Reddit论坛用户自发推广实现冷启动 首单转化400-500单 [17] - 针对游戏用户痛点改进产品 如激光工艺提升壳套透气性 加厚设计增强耐用度 [19] - 折叠屏瞄准居家办公需求 全球市场规模预计以22 1%年复合增长率增至20 8亿美元 [22] 营收结构与增长 - 2023年总营收5 5亿元 数据线仍为主力 Steam Deck配件贡献超1亿元 [7] - 游戏配件业务从现金牛支撑转向自主造血 3年稳定增长 [14][20] - 亚马逊渠道占比近80% 但通过独立站和细分品类分散风险 [28]

英伟达H20加速生产与供应链 - H20将恢复在中国市场的销售，目前已经有很多订单 [3][4] - 英伟达供应链周期长达9个月，从下单到交付AI超级计算机需要9个月左右时间 [4] - 公司正在努力加速H20的生产进程，以满足客户需求 [4] 中国科技公司与AI创新 - 黄仁勋赞赏11家中国科技公司，包括腾讯、网易、米哈游、字节跳动、DeepSeek、阿里巴巴、美团、MiniMax、百度、小米等 [5][6] - 中国有100万名开发者投身AI领域，推动全球人工智能发展 [6] - DeepSeek、阿里巴巴、MiniMax、百度开发的产品是世界级的，推动了全球AI进步 [6] - 中国的开源AI是全球进步的催化剂，促进了AI产业的全球合作 [7] 华为的竞争力 - 黄仁勋认为低估华为和中国制造能力的人极其天真 [8][9] - 华为是一家不可思议的强大科技公司，在手机和通信技术领域领先 [9] - 华为在生态和客户上与英伟达仍有差距，但只是时间问题 [9] - 华为已经可以与英伟达相提并论，尽管进入该领域时间较短 [9] 贸易关税与公司适应能力 - 公司需要适应贸易、税收、关税等条件的变化 [11] - 英伟达是一家适应能力很强的公司，会找到新的方法应对变化 [11] - 长期来看，关键在于是否提供对世界重要的产品和技术 [11] 英伟达市值与行业地位 - 英伟达市值突破4万亿美元，成为全球市值第一的科技公司 [12] - 公司是全球绝大多数人工智能计算基础设施的提供者 [12] - 英伟达重新发明了计算，创造了一个全新的AI行业 [12] - AI行业将成为社会必不可少的基础设施，公司处于激动人心的开端 [12]

腾讯游戏组织架构调整 - 撤销原育碧合作部，成立全新K9合作部，由原K1助理总经理陈侃接手，直接向腾讯集团高级副总裁马晓轶汇报 [1] - 拆掉育碧、EA、动视等合作线的原有结构打散、重编、再归拢，预示着代理引进为主的旧模式正让位于更具主导性、更深嵌入的合作体系 [1] - 数月前腾讯曾以11.6亿欧元入股育碧新成立的核心IP子公司，如今再设K9合作部，将育碧纳入"长青工程"试验体系 [3] 腾讯与育碧合作战略 - 腾讯不再满足于传统代理发行角色，而是介入更深层链条，把育碧核心IP推上"长青化"轨道 [4] - 腾讯以11.6亿欧元获得育碧核心IP子公司25%股份，用长线运营逻辑接管育碧日益沉降的IP风险 [7] - 合作本质是腾讯全球化焦虑与育碧"中年危机"的互补，育碧IP具备强重启能力但运营乏力 [13] 游戏IP长青化挑战 - 真正长青不是状态而是对抗，需对抗内容自然沉降和创作惯性 [4] - 育碧陷入"清单式开放世界"困境，如《刺客信条》系列底层结构多年未变 [5] - 全球游戏产业正重新理解内容生命周期，需对抗惯性和创作疲劳 [7] 腾讯游戏运营优势 - 国内如《王者荣耀》通过高频更新、衍生内容和生态构建延长生命周期 [9] - 腾讯擅长让产品始终在线、可变，强运营能力全球领先 [16] - 游戏表现不佳时会果断调整团队以恢复创造力，维持长青 [16] 腾讯全球化布局 - 2025年Q1腾讯游戏收入595亿元，国际市场贡献166亿元同比增长23% [10] - 海外营收仍落后国内，需打造穿透文化差异的全球长青IP [10] - 全球游戏产业秩序趋于封闭，优质独立IP已成稀缺资源 [11] 育碧转型动向 - 开始拥抱曾抗拒的多人玩法、高频更新、免费入口和社交机制 [17] - 《彩虹六号》国服将于2026年春季测试，合作进入实质性阶段 [19] - 育碧态度积极，正系统性吸收腾讯的运营逻辑 [17]

市场观察 - 当前市场对EPS（每股收益）高度敏感，只要EPS预测准确，股价通常会有正反馈，甚至可能实现EPS和估值的双击 [2] - 基本面影响EPS，叙事逻辑影响估值变化，两者结合决定股价表现 [2] - 局部行业（如创新药、新消费）出现疯牛迹象，部分基本面差的公司也在补涨，但整体市场尚未全面进入疯牛状态 [2] 游戏行业特点 - **市场规模大**：全球游戏市场规模约1.5-1.8万亿人民币（不含硬件），国内占20%-25%，行业毛利率70%+、净利润率30%+ [4] - **朝阳行业**：游戏人口持续增长，人均消费（AP值）提升空间大（国内约500元/人，日韩/港澳台1000+元/人） [4] - **创意行业**：供给和需求分散，新老厂商共存，容得下多家不同市值规模的公司（万亿、千亿、百亿级） [5] - **财务健康**：现金流好，无高应收/高负债问题，盈利公司股东回报稳定 [5] - **风险点**：研发投入前置可能归零，国内政策风险阶段性影响行业 [6] 游戏公司最佳战略 - **路径1**：深耕单一品类→迭代至顶级产品→突破天花板（如米哈游），优势是IP打造能力，但扩品类难度大 [7] - **路径2**：流量/渠道起家→发行/联营→成功自研（如腾讯、网易），优势是品类不受限，但自研转型难度高 [7] - **核心能力**：长线运营是关键，复利效应决定公司天花板 [8] 行业趋势（近3-5年） - **开放世界**：原神带动移动端开放世界热潮，全球市场规模约1000亿流水/年 [9] - **搜打撤玩法**：射击类游戏创新，腾讯《三角洲行动》等产品带动收入增长 [10] - **副玩法买量**：通过低AP值“皮”降低买量成本，SLG天花板提升至150-200亿流水（如《无尽冬日》） [10] - **单机复兴**：国产买断制游戏市场潜力释放，黑神话后年规模或达200-300亿 [10] 投资方法论 - **长线标的**：要求EPS持续增长+股东回报，需符合两条战略路径之一（如腾讯、网易、心动） [12] - **中期机会**：产品周期驱动，抓住EPS波动（如盈利能力从10亿→15亿）或爆款带来的30-50%收益 [13] - **风险提示**：警惕纯炒作（如港股小票、A股概念股），关注真实利润转化 [13] 上市游戏公司分析 - **腾讯**：游戏业务占利润50%，竞技类表现强劲，需消化Supercell等高基数影响 [15] - **网易**：产品立项机制需优化，长线运营能力是关键 [15] - **B站**：游戏+广告是盈利核心，需突破渠道→自研瓶颈 [16] - **金山软件**：西山居+金山办公贡献主要价值，新品《解限机》待观察 [16] - **华通（点点互动）**：买量SLG龙头，《无尽冬日》流水天花板150-200亿，但利润率低于米哈游 [17] - **巨人网络**：兼具商业化与DAU产品能力，但投资收益占比高，估值需谨慎 [18] - **三七互娱**：买量路线受阻，未抓住副玩法红利，年利润25亿左右 [19] - **完美世界**：新品长线运营能力不足，依赖《异环》突破 [19] - **吉比特**：转型集中资源研发，短期业绩兑现但长线产品存疑 [20] - **神州泰岳**：SLG专注但新品缺位，年利润约10亿 [20] 市场估值提醒 - A股游戏公司集体估值偏高，需警惕贝塔效应后的回调风险 [20]

公司发展历程 - 英伟达1993年成立 最初目标是利用3D图形技术重塑个人电脑游戏体验 [1] - 1999年研发首款可编程GPU 开辟加速计算新路径 [2] - 2006年推出CUDA技术 将GPU升级为通用计算引擎 奠定AI发展基础 [2] - 2016年推出全球首台AI超级计算机DGX-1 交付给初创期的OpenAI [2] 技术突破与行业影响 - 过去十年AI计算性能提升10万倍 速度比摩尔定律快1000倍 [2] - 从人工编写逻辑到机器学习智能的转变 正在重塑芯片与计算机行业格局 [2] - 公司已成为驱动全球AI生态发展的核心计算平台 [2][3] 中国市场合作 - 与中国游戏企业腾讯 网易 米哈游 游戏科学保持紧密合作 [1] - 为腾讯微信 阿里巴巴淘宝 字节跳动抖音等平台提供AI支持 [5] - 赋能小米自动驾驶与智能手机 百度AI搜索 美团智能配送服务 [5] - 支持推想医疗科技的医学影像诊断系统 服务全球20多个国家 [6] 中国开发者生态 - 中国有超过150万名开发者在NVIDIA平台上进行开发 [6] - 中国开源的大模型如DeepSeek Alibaba Tencent Hunyuan等推动全球AI发展 [6] - 中国开源AI是推动全球进步的催化剂 促进国际技术标准协作 [6] AI应用场景拓展 - AI正在改变科学研究 医疗健康 能源开发 交通运输 物流管理等行业 [4] - AI重塑供应链 改变生产与物流方式 [7] - 中国数百个项目运用NVIDIA Omniverse模拟数字孪生 优化工厂和仓储设计 [7] 未来技术趋势 - 下一波AI浪潮将是具备推理与执行能力的机器人系统 [7] - 未来十年工厂将由软件和AI驱动 协调人机协作的机器人团队 [7] - 智能产品生产将主要由AI主导 [7]

英伟达H20芯片出口许可进展 - 公司首席执行官黄仁勋预计将很快获得向中国出口H20人工智能芯片的许可证 该积极信号可能为公司创造数十亿美元收入 [1] - 公司有大量H20芯片订单等待发货 并希望尽快完成交付 [1] - 黄仁勋确认美国已批准H20芯片销往中国 同时公司将推出新款RTX Pro显卡 [1] - AMD公司跟进发布类似声明 但两家公司均不确定新许可证涵盖的芯片数量及有效期 [1] 中国市场战略与行业合作 - 黄仁勋高度评价中国AI创新能力 点名DeepSeek、腾讯、阿里巴巴、MiniMax、百度等公司模型为世界级水平 [2] - 强调中国开源AI是全球进步的催化剂 为各国参与AI革命提供机会 [2] - 中国数百个项目使用公司Omniverse数字孪生平台 覆盖智能工厂、自动驾驶等领域 [2] - 公司预测AI下一波浪潮将聚焦机器人系统 帮助机器理解物理世界并执行任务 [2] 公司市场地位与里程碑 - 公司上周成为首家市值达4万亿美元的企业 凸显其在AI基础设施建设中的核心作用 [2]

政策解读 - 波士顿联储主席柯林斯表示美联储不急于降息 货币政策需保持审慎态度 [1][2] - 柯林斯认为关税对物价影响有限 属于局部扰动而非全面冲击 [1][2] - 企业可通过压缩利润率缓解关税压力 库存周转率提升印证经营策略调整 [8] 市场行为分析 - 机构利用利空消息制造恐慌 诱导散户割肉后低价回补筹码 形成"机构震仓"现象 [5][7] - 量化系统显示空头回补行为(蓝色柱体)与机构库存数据(橙色标记)同步出现 揭示机构主导假摔 [5] - 冰川网络 湘财股份 博硕科技三只不同板块股票曾出现相同恐慌下跌→暴力反弹模式 [4] 资金流向特征 - 真实资金流向比政策言论更能反映市场动向 冲突缓和前已有资金回补迹象 [10][14] - 机构震仓标记(蓝色K线)显示资金异动先于消息面变化 量化数据可提前捕捉信号 [7][13] - 库存周转率指标突变反映企业主动调整策略 与政策影响形成联动 [8] 投资方法论 - 决策应基于实际交易数据而非表面消息 资金流向是股价决定性因素 [11][13] - 量化工具可识别机构行为模式 如恐慌下跌中的资金回补信号 [10][13] - 信息过载环境下需穿透噪音 关注库存周转率等企业经营指标变化 [8][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司深度布局AI领域，ICT运营数智化跃迁，2024年ICT运营业务收入高增20.53%，大模型时代下"岳擎"有望带来更强产品竞争力 [2] - 25年Q2公司核心游戏收入回升，两款核心手游已渐入平台期，Q2《Age of Origins》收入环比回升10%，后续有望保持稳定流水水平 [3] - 新游预计H2大推，2024年末发行的两款游戏处于调优阶段，下半年有望大推，且公司储备多款在研游戏，中长期业绩释放弹性大 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.4/ 15.6/15.9亿元，对应PE分别为18.9/ 16.3/ 16.0x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司推出的"岳擎"数智化新IT运营大模型体系通过中国信通院权威检验，同时作为首批成员单位加入"Agent启智"应用研究推进计划 [1] 点评 - 公司深耕ICT领域二十余年，具备AI技术与通信产品融合前沿成果，推出"泰岳灯塔"AI大模型应用能力体系及三大垂类产品体系，"岳擎"大模型体系标志重要突破 [2] - 公司主要深耕SLG游戏，两款核心手游《Age of Origins》与《War and Order》收入占比高，25年Q1受影响收入略降，Q2《Age of Origins》收入环比回升 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.4/ 15.6/15.9亿元，对应PE分别为18.9/ 16.3/ 16.0x [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,962|6,452|6,895|7,685|7,991| |(+/-)%|24.06%|8.22%|6.86%|11.46%|3.97%| |归属母公司净利润（百万元）|887|1,428|1,344|1,561|1,594| |(+/-)%|63.84%|60.92%|-5.83%|16.12%|2.08%| |每股收益（元）|0.46|0.73|0.69|0.80|0.81| |市盈率|19.45|15.85|18.90|16.28|15.95| |市净率|3.01|3.24|3.11|2.67|2.33| |净资产收益率(%)|16.76%|22.15%|16.45%|16.40%|14.63%| |股息收益率(%)|0.46%|0.77%|0.73%|0.84%|0.86%| |总股本 (百万股)|1,961|1,963|1,963|1,963|1,963| [6] 股票数据 - 2025年7月15日收盘价12.95元，12个月股价区间7.83 - 15.88元，总市值25,415.22百万元，总股本1,963百万股，A股1,963百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量119百万股 [7] 涨跌幅 - 1M绝对收益18%、相对收益14%，3M绝对收益13%、相对收益6%，12M绝对收益62%、相对收益46% [9] 相关报告 - 《关注内容产品周期，潮玩IP市场火热》（20241020），《复盘乐高百年发展，国产积木值得期待》（20240704） [10] 研究团队简介 - 李玖为北京大学光学博士等，曾任华为海思高级工程师等，2019年加入东北证券，现任电子行业首席分析师 [12] - 刘馨遥为香港科技大学硕士，2025年加入东北证券传媒互联网团队，研究港股互联网等 [12]

7月16日，游戏板块午盘持续震荡，游戏ETF（159869）现小幅微跌。游戏ETF（159869）持仓股中， 盛天网络、顺网科技、游族网络、华立科技、光线传媒等涨幅居前。近期，游戏板块陷入短暂震荡回 调，游戏ETF（159869）已连续3个交易日获资金净流入，累计达6.35亿元，备受资金青睐。 国信证券指出，行业β层面，IP潮玩保持高景气度，AI应用处于从0到1的突破阶段，重点关注游戏、广 告等场景的落地机会。AI技术持续迭代，推动AI应用生态发展。暑期档电影票房回暖，手游表现强 劲，综艺及剧集内容热度提升，显示行业需求端活跃。整体来看，传媒游戏行业在技术革新与内容消费 复苏的双重驱动下具备中长期增长潜力。 中金公司认为，游戏板块政策边际向好、立体化覆盖，版号节奏稳中有升，新游周期表现亮眼。政策层 面主要围绕三个主题：游戏出海、文化科技发展、新消费。版号层面今年以来每月发放数量波动提升， 6月国产版号数量创近5年历史新高，且重点产品数量增多；产品层面：国内方面自5月中旬起，新产品 抓住暑期前窗口期，定档上线数量明显增多，表现亦亮眼。板块龙头新品周期带动整体估值提升，后续 关注产品流水表现及持续性、行业层面关注 ...