发达经济体宏观经济风险 - 以美欧为代表的西方发达经济体宏观经济处于风险加速积聚的临界点，债务的“负向积累”导致财政与货币政策深度绑定，现代货币理论正从理论研究走向“隐性实践”[2] - 现代货币理论的核心是在通胀可控下，主权国家持续增发货币为财政融资，将央行视为财政部的会计部门，但缺乏生产要素带动的单纯货币财政刺激无法实质带动增长，可能诱发债务危机[2] - 为防止国家债务庞氏骗局崩塌，央行必须保持充裕流动性，但超额流动性未直接进入实体经济，而是涌向中长期科技概念和虚拟经济，在资产端催生泡沫[2] 社会与分配影响 - 资产端的财富效应加剧了西方社会撕裂，而AI等科技创新在未普遍提升全要素生产率前，其“创造性破坏”导致社会就业压力增加[3] - 西方国家内部的贫富差距和就业问题外溢为地缘政治摩擦冲突，表现为反移民情绪、民族主义兴起和极右翼势力抬头[3] - 新增货币优先注入金融系统，受益者主要是大型商业银行、一级交易商和持有大量金融资产的富人，普通劳动者处于货币流通末端，面临工资购买力被通胀稀释的风险[3][4] 去美元化与储备资产转移 - 伴随美国财政赤字高企与地缘政治风险上升，全球“去美元化”进程加速，美联储资产负债表维持高位，市场波动加大[5] - 根据IMF数据，截至2025年三季度美元在全球外汇储备中占比下降至56.92%，延续缓慢下行趋势，反映增量资金分散化投资特点[5] - 黄金凭借独立价值存储功能，在全球“去美元化”趋势中提供对冲主权货币信用风险的工具[5] 央行购金行为与案例 - 俄罗斯和土耳其在外部关系与地缘环境变化阶段显著减持美债，俄罗斯持仓从2015年约822亿美元压降至接近零，土耳其从2015年约824亿美元降至2024-2025年的146亿美元，减少约678亿美元，降幅约82%[6] - 预计未来各国央行仍将继续增持黄金，央行买盘将成为金价中长期上行的底盘及阶段性行情的关键流动性推手[6] 黄金面临的潜在利空 - 金融危机的流动性冲击可能导致市场陷入“现金为王”的恐慌，所有非现金资产包括黄金都可能因机构筹集流动性而遭抛售，黄金因其流动性强可能成为流动性来源之一[7] - 若特朗普政策强力推动美国能源生产和出口扩张，将从改善贸易逆差结构、降低能源通胀、强化能源地缘政治定价权三个层面巩固美元-美债体系根基，削弱黄金作为替代性货币资产的吸引力[8] - 人工智能与机器人技术的全面渗透可能引发生产端效率革命和结构性通缩，若推动经济增长并改善财政收入，将削弱黄金上涨动力，同时增加黄金作为零息资产的机会成本[9] - 可控核聚变实现商业化将打破黄金的绝对物理稀缺性，使其供应变为工业活动，黄金价值将重归工业属性，金融和货币溢价将消失[10][11] 其他贵金属与基本金属前景 - 白银同时具备金融、工业、投机属性，全球央行对其外汇储备定位是长期价格关键变量，去美元化进程驱动其金融属性回归[12] - 铂金与钯金兼具贵金属与工业属性，在投资需求层面呈现“黄金影子”特征，在全球流动性充裕、贵金属牛市共振环境下，其金融属性会脱离工业基本面约束大幅放大[12] - 随着美联储降息落地、全球宽松周期确认，市场流动性持续充裕，避险资金与投机资金有望聚集贵金属板块[12] 基本金属的国家安全投资主线 - 基础金属价格大幅跑赢全球其他初级产品，交易主线包括AI算力基建与新能源产业趋势，以及美联储降息下的经济景气度抬升[13] - 各国加紧强化军备趋势下，不仅增加武器和军队投入，也需要囤积关键战略物资保证军需供应[13] - 美国2025年通过《大而美法案》为关键矿产拨款75亿美元，其中20亿用于强化关键矿产储备，55亿用于投资和信贷担保；欧盟和其他北约成员国也探索建立特定关键原材料的多国储蓄计划[13] - 在地缘冲突常态化、大国博弈升级背景下，以战略矿产、军工核心材料为代表的物资储备政策将加速落地，其真实需求可能难以被传统库存统计口径完整覆盖[13] 历史价格表现与未来选择 - 历史数据显示，铜在两次世界大战前表现优于其他大类资产，1910年至1914年初铜价累计上涨6.7%，1934至1939年铜价累计上涨35%[14] - 未来投资主线应采取与军工需求越密切、与地产相关度越低的原则进行选择，国家安全主线下看好钨、钼、锡、锂、钴、铜、铝、稀土等关键金属[15] 具体关键金属分析 - **钨**：下游军工需求大，全球军事领域需求占比约8%，用于穿甲弹、导弹部件等，中国2025年对钨实施出口管制，2025年1-8月中国进口钨矿和精矿11600吨，同比增长74.56%，显示国内供需失衡[16] - **锂和钴**：在能源安全背景下，适应无人化装备电动化转型，成为电气化与国防科技关键战略金属，2023年中国精炼钴消费量约为11万吨[16] - **钼和锡**：在国家安全主线下价格弹性大，钼应用于航空航天、核工业等国防领域，锡具有较大的军民两用特征[17] - **铜和铝**：仍是主要军需消耗品，若人工智能在军工中运用增加，对铜需求将进一步扩大，铝作为铜的便宜替代品也具备增量空间[17] - **稀土**：是现代工业不可或缺的关键战略资源和大国博弈的战略筹码，其价格可能受相关贸易政策变化影响而出现转折[17]

货币政策落实与信贷格局 - 落实适度宽松货币政策，快速落地“507”一揽子措施，释放降准资金614亿元 [1] - 2025年末深圳市存款余额超14万亿元，贷款余额近10万亿元，存贷款规模稳居全国城市第三 [1] - 形成科技贷款余额2.26万亿元、普惠小微贷款余额1.97万亿元、绿色贷款余额1.40万亿元、数字经济贷款余额1.35万亿元的信贷格局，贷款增速均高于各项贷款增速 [1] - 新发放服务消费与养老领域贷款占广东省比重超六成 [1] 科技金融创新 - 落地全国首批债市“科技板”，2025年非金融企业发行科创债券规模合计441.5亿元，居全国城市第二 [1][2] - “腾飞贷”“科技初创通”“科汇通”三大模式获全国推广，助力深圳5100余家初创期成长期科技企业获贷超160亿元 [1][2] - 科技创新和技术改造再贷款支持2843家科技企业、122个技术改造项目发放贷款611亿元，居全国城市第三 [2] 支付服务升级与入境消费提振 - 打造深圳全域支付示范区，在机场、口岸等设立综合服务中心，累计服务外籍人员近3万人次 [3] - 构建便利化退税退付体系，推动离境退税商品销售金额同比增长1.99倍 [3] - 2025年便利支付服务激活深圳入境消费1.89亿笔、264亿元，同比分别增长约3成 [3] - 超300万港人在深开立银行账户，其中代理见证开户超42万户，累计交易超440亿元，占大湾区九成 [3] 跨境金融与人民币国际化 - 率先出台提升货物贸易人民币结算占比工作方案，2025年深圳货物贸易跨境人民币收支合计12317亿元，同比增长1878亿元，结算占比逐季提升至30.8% [4] - FT试点银行扩展至7家，交易金额同比增长90% [4] - “跨境理财通”2.0版本新增个人投资者约3.2万名，跨境收付金额合计516亿元，占大湾区比重近五成，业务规模较1.0时期增长超8倍 [4] 外贸金融支持 - 支持外综服企业代办跨境电商出口收汇658.6亿美元，助力25.3万家企业节省结算费用超5.8亿元，推动深圳跨境电商进出口额近2000亿元人民币 [5] - 跨境贸易投资高水平开放试点政策覆盖1800家企业，业务规模超2100亿美元 [5] - 指导银行创新“微贸贷”等产品，9070家外贸企业贷款余额达1.07万亿元，其中小微企业家数占比近八成 [5] 跨国公司资金管理 - 本外币一体化资金池试点升级至3.0版本，服务华为、大疆、腾讯、比亚迪等58家跨国公司，惠及境内外成员企业近2000家 [6] - 资金池业务规模达3800亿美元，其中新能源、智能制造、通讯设备等行业企业占比近九成 [6] 数字货币创新应用 - 多边央行数字货币桥累计开展业务金额超248亿元，涵盖货物贸易、服务贸易、资本项目等多种应用场景 [7] - 数字人民币预付模式签约商家突破5700家，服务客户超280万人次，管理资金超51亿元 [7] - 推动集成硬钱包功能的深圳AI城市旅行卡首发，数字人民币硬钱包自助终端入驻APEC会议 [7] 跨境支付便利化 - 落地全国首笔跨境支付通业务，2025年深圳地区业务量近百万笔，金额近40亿元 [7] - 跨境支付通成为深港两地居民及企业便利化汇款的重要途径 [7] 绿色金融发展 - 全国首批开展绿色外债试点，三家企业完成签约金额超1.7亿元人民币 [8] - 运用碳减排支持工具发放碳减排贷款200.46亿元，预计带动碳减排量420万吨 [8] - 推出“降碳贷”2.0版本，17家银行与44家深圳企业签约贷款8.2亿元 [8] - 气候投融资项目贷款余额近250亿元，2025年新发放贷款38.39亿元 [8] 金融惠民与效率提升 - 2025年高效办理个税退税578万笔、90.5亿元，惠及近560万人次 [9] - 办理全国首单个人邮递物品线上退税，业务时长缩短3-5个工作日，实现“跨境退库电子化” [9]

市场泡沫与流动性警告 - 理查德·伯恩斯坦顾问公司警告，过剩的流动性正将资产价格推升至远超基本面支撑的水平，形成一场“全面狂欢” [1] - 市场泡沫已蔓延至人工智能之外，涵盖加密货币、迷因股、特殊目的收购公司、投资级债券及高收益债券等领域 [3] - 资深人士将估值狂欢归因于宽松的货币与财政政策 [3] 人工智能热潮与信贷市场风险 - 人工智能热潮令信贷投资者担忧，若AI繁荣成功，债券持有人无法分享超额收益；若失败，投资者将承担损失 [4] - 市场关注科技巨头承诺投入AI基础设施的数千亿美元资金，其中大部分将通过美国债务市场筹集 [4] - 微软、Alphabet、亚马逊和Meta未来一年的资本支出预计将增长34%，达到约4400亿美元 [4] - 投资者被质疑为何愿意为一项可能五到十年后就过时的技术，提供长达40年的融资 [4] 公司债市场策略转变 - 理查德·伯恩斯坦顾问公司已完全退出公司债市场，而一年前其还对该领域超配 [4] - 公司退出原因是当利差跌破90个基点时，相对价值命题不再成立 [4] - 截至周三，美国高等级信贷风险溢价升至78个基点，且自去年5月以来一直低于90个基点 [4] 信贷市场前景与潜在风险 - 若美联储降息步伐或幅度不及市场预期，今年信贷利差可能进一步走阔 [5] - 经济增长放缓程度超预期是另一大风险 [5] 当前看好的投资领域 - 鉴于公司债利差微薄，公司转而看好抵押贷款凭证、抵押贷款支持证券、高等级浮动利率债务以及欧洲股票的投资价值 [5] - 认为高质量的欧洲股票最具吸引力，因该地区有财政刺激政策、支持性的货币政策以及正在加速的盈利增长 [5]

市场整体表现 - 美股周四早盘小幅走低，标普500指数跌0.1%，纳斯达克100指数跌0.3%或终结三日涨势，道指跌0.2% [1][2] - 市场下跌主要受到大型科技股拖累，交易员在前期人工智能板块推动大幅上涨后纷纷锁定获利 [1][2] - 市场在2026年开局强劲后正喘息调整，在周五美国就业报告公布前，投资者不愿增添新的风险 [2][3] 行业板块动态 - 国防板块上扬，因美国总统特朗普暗示计划提高军费开支 [1][2] - 洛克希德马丁和Kratos Defense & Security Solutions Inc.等国防企业股价上涨逾7% [1][2] - 特朗普表示计划到2027年将军事开支提高至1.5万亿美元 [1][2] 宏观经济与政策信号 - 美国企业12月宣布裁员人数降至17个月低点，可能缓解对经济急剧放缓的担忧 [1][2] - 最近一周初请失业金人数增幅低于预期 [1][2] - 10年期美国国债收益率升至4.18%，全球债券涨势停滞 [1][2] - 投资者正等待周五公布的美国就业数据，以评估今年利率可能的走向 [1][3] - 货币市场已将至少两次25个基点的降息纳入定价 [1][3] - 美联储政策争论尚未落幕 [2][3] 市场情绪与布局 - 经过几天上涨后，市场出现了一些获利了结 [1][3] - 市场正在为即将到来的财报季积极布局 [1][3] - 地缘政治风险依然相当高，紧张局势备受关注，市场正密切关注格陵兰和委内瑞拉相关动向 [1][3] - 地区安全事件持续令市场保持谨慎布局 [2][3]

外资机构对中国资产的乐观预期 - 多家知名外资机构如高盛、摩根大通、摩根士丹利、瑞银密集发布2026年市场展望，表达对中国资产的乐观预期[1] - 高盛预计中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅[1] - 摩根大通将中国市场评级上调至“超配”，认为估值合理且国际投资者仓位较轻[1] - 摩根士丹利小幅上调中国股票指数目标，预测2026年12月沪深300指数目标点位为4840点[1] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，较当前存在约14%上涨空间，同时将恒生指数目标设定为30000点[1] 市场上涨动力的结构性变化 - 外资机构普遍认为中国股市上涨动力正发生结构性变化，2025年主要依赖估值修复，2026年将转向企业盈利的实质改善[1] - 高盛预计中国企业盈利在2026年及2027年可能分别增长14%和12%[1] - 高盛预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成分股业绩到2030年每年增加约1.5%[1] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%[2] - 摩根大通指出MSCI中国指数成分股中业绩上调的公司比例自2025年5月以来已上升约2个标准差，为2020年以来最佳[2] 推动企业盈利改善的因素 - 名义国内生产总值增速提升、企业营收增长、支持政策持续出台将推动整体盈利改善[2] - “反内卷”政策的推进将带动利润率复苏[2] - 中国企业已度过单纯追求增速阶段，适度缩减资本性开支、增加研发投入、通过良性竞争提升毛利率与净利润，将实现上市公司质量的整体跃升[2] 外资看好的行业板块 - 外资机构最看好的一大板块是科技行业[2] - 法国巴黎资产管理认为中国利润增长的最大潜力集中在科技行业[2] - 相比其他新兴市场，中国科技行业企业收入更多来自服务领域而非商品出口，因此受贸易政策影响较小[2] 资金流向印证乐观研判 - 截至2025年12月20日，全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入[3] - 从行业分布看，科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区[3] - 外资流入排名前10的ETF中有6只为科技ETF[3] - 截至2025年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股及H股，与2024年约170亿美元资金流出形成鲜明对比[3] - 2025年中国股市被动型外资持续流入，而主动型外资流入相对滞后，主动型基金增加对中国资产配置“只是时间问题”[3]

宏观经济与政策 - 中国人民银行2026年工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济稳定增长和“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] - 央行计划建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，并发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用 [1] - 商务部宣布加强两用物项对日本出口管制，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途及有助于提升其军事实力的用途出口，自公布之日起实施 [2] - 金融监管部门近期调研部分银行理财公司，旨在打通中长期资金入市堵点，调研问题包括制约银行理财提高A股投资规模的障碍及提高积极性的方法 [5] 资本市场动态 - 美股主要指数集体收涨，道指涨0.99%报49462.08点，标普500涨0.62%报6944.82点，两者均创历史收盘新高 [7] - 热门科技股表现分化，亚马逊涨超3%，微软、英特尔涨逾1%，美光科技涨超10%总市值达3865亿美元，特斯拉跌超4%，苹果跌超1% [7] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.78%，禾赛涨超10%，小马智行涨逾5%，BOSS直聘跌超6%，阿里巴巴跌超3% [7] - 两只A股牛股国晟科技（累计涨幅370.2%）和嘉美包装（涨幅230%）因股价异常波动，将于1月7日起停牌核查 [6] - 市场策略观点认为沪指站稳4000点后，短期震荡上行趋势不变，可安心持股并利用板块轮动优化布局 [10][11] 行业与公司融资 - 脑机接口公司强脑科技完成约20亿元融资，为除Neuralink外该领域全球第二大融资，投资方包括IDG、华登国际、蓝思科技、领益智造、韦尔股份等 [3] - 市场监管总局就《乳制品生产许可审查细则（征求意见稿）》公开征求意见，旨在加强乳制品质量安全监管 [4] 产业与标准规划 - 国家数据局表示2026年将在智能体、具身智能等前沿方向布局一批数据标准，并加快出台公共数据、高质量数据集等急需标准 [12] - 2025年我国研制了48项数据领域国家标准和技术文件，其中超过三分之一在制定过程中同步开展了验证试点 [12] - 水利部2026年工作要求包括加快建设现代化水网，夯实农业农村现代化水利基础，并系统谋划推进数字孪生水利体系建设 [13] 上市公司公告精选 - 多家公司澄清脑机接口业务：三博脑科称不涉及相关产品研发生产销售 [14]，翔宇医疗称相关产品未规模化销售且营收占比较小 [14]，伟思医疗称主要布局非侵入式技术路线 [14]，航天长峰称未实际开展相关业务 [14]，麦澜德称相关产品处于研发及市场培育期 [14] - 亚辉龙与脑机星链签署战略合作框架协议，共同开发脑机接口相关在研产品及推进市场拓展 [14] - 航天环宇预计2025年商业航天相关收入占比不足15% [15]，北斗星通称商业航天仅为公司产品服务的应用场景之一 [15] - 德赛西威筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [14] - 厦门港务拟61.78亿元购买集装箱码头集团70%股权 [14] - 浙江仙通拟定增募资不超10.5亿元，用于汽车无边框密封条智能制造等项目 [14] - 超颖电子AI算力高阶印制电路板扩产项目投资金额变更为33.15亿元 [15] - 时代新材签署约33.2亿元风电叶片销售合同 [15] - 罗博特科全资子公司签订770万欧元销售合同 [15] - 部分公司发布业绩预告：利尔化学2025年净利同比预增113.62%—132.19% [15]，中泰股份预计2025年净利润4.2亿元—4.8亿元并实现扭亏 [15]

市场表现与指数动态 - 2026年1月6日市场持续走强，上证指数突破2025年11月14日的阶段高点，刷新2015年7月底以来的新高 [1] - 中证500指数领涨主要规模类指数，其相关ETF产品中证500ETF易方达（510580）当日上涨2.2% [1] - 中证500ETF易方达（510580）在2026年开年后的两个交易日内累计上涨4.83% [1] 中证500指数特征 - 中证500指数是A股中盘股核心标杆，聚焦沪深市场优质中小企业，风格兼顾均衡与成长 [1] - 指数行业分布呈现“传统与新兴并行、制造与科技协同”的鲜明特征 [1] - 指数既覆盖能源、原材料等顺周期板块，又重仓电子、医药生物、电力设备、计算机等新质生产力核心赛道，契合经济转型升级主线 [1] 投资工具与策略观点 - 中证500ETF易方达（510580）被描述为布局中盘成长与新质生产力的核心工具，是投资者一键分散配置A股优质中盘标的的高效选择 [1] - 高盛于2026年1月5日发布宏观报告《中国2026年展望：探索新动能》，建议在2026年高配中国股票 [1]

核心观点 - 中国股市的“转型牛”远未结束，2026年有望达到更高高度，市场有望从结构性牛市进入更全面的牛市，上证指数有望挑战2015年约5178点的高点 [1] - 当前踏空风险大于市场下跌风险，A股与港股市场整体处于估值扩张行情中，大势易上难下 [1] 市场前景与指数预测 - 上证指数在2015年从3000点附近一度升至5000点，并于2015年6月12日最高达到5178点 [1] - 2026年能够看到一个更高的高度，也会看到更大的增量入市规模 [1] 行情驱动因素与时间窗口 - 开年往往是政策预期、流动性与基本面共振上修的窗口期 [1] - 支持本轮行情的长期因素包括新质动能对市场贡献显性化、政策大力支持A股波动下降、低利率时代资金持续入市及估值修复等 [1] 投资风格与行业配置 - 在历史春季行情中，成长风格往往是胜负手，但也存在大小市值分化的情形 [1] - 对于跨年和春季行情看好的重点在科技、非银、消费行业 [1] - 操作上可以配置部分宽基锚定大势，例如沪深300指数 [1] 投资工具与产品 - 沪深300指数涵盖金融、科技、消费等多个重要行业，被称为A股整体走势的“晴雨表” [2] - 相关ETF包括沪深300ETF华夏（510330.SH），为全市场同类标的费率最低 [2]

全球贸易政策与金融市场动荡 - 2025年4月2日，美国特朗普政府单边加征“对等关税”，引发全球金融市场持续剧烈震荡 [1] - 2024年10月至2025年10月，G20国家实施的贸易限制性措施覆盖贸易额高达2.9万亿美元，首次超过贸易便利化措施，其中2.35万亿美元与美国贸易政策直接相关 [1] - 美国金融市场全年频繁上演“股债汇三杀”，达18次之多，关税战与金融市场动荡相互强化 [1] - 全球贸易政策范式发生转变，从“基于规则的开放”转向“基于实力的博弈”，加剧全球经济“碎片化”风险 [2] 全球数字货币竞争与监管 - 全球主要经济体在数字货币领域的竞争从技术探索转向制度构建与布局 [3] - 2025年7月18日，美国通过《GENIUS法案》，首次正式确立加密货币监管框架 [3] - 2025年5月21日，中国香港通过《稳定币条例草案》，稳定币进入法治化轨道 [3] - 欧洲中央银行计划在2029年前引入数字欧元，并为欧元区提供现金和私人支付系统的电子替代方案 [3] - 数字货币监管的核心逻辑是国家间对货币主权与金融话语权的竞合，欧美通过不同路径抢夺数字金融领域的战略制高点 [3] 全球债务状况 - 截至2025年第二季度末，全球债务总额达337.76万亿美元，创历史最高纪录 [4] - 成熟市场国家债务总规模是新兴经济体的2.08倍，但新兴市场国家债务增速远高于成熟市场国家 [4] - 全球债务高企是长期宽松财政货币政策、地缘政治及经贸冲突共同作用的结果 [4] - 高利率加剧了发达经济体的财政负担与金融市场脆弱性，部分新兴市场偿债风险与货币危机风险显现 [4][5] 美联储货币政策转向 - 2025年9月18日，美联储开启降息周期，首次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4.00%～4.25%，此后又两次分别降息25个基点，利率区间降至3.50%～3.75% [6] - 美联储决定从12月1日起结束缩减资产负债表（缩表）计划 [6] - 在“对等关税”和宽松货币政策冲击下，美元指数持续下跌，从年初的110持续震荡下降，创1973年以来最差表现 [6] - 降息导致美元利率优势减弱，驱动国际资本从美国市场流出，部分缓解新兴市场资本外流压力 [7] - 美元走弱降低了非美国家的美元债务偿还压力，但同时也可能加速各国央行外汇储备多元化和国际贸易“去美元化”尝试 [7] 欧元汇率走势 - 2025年3月至7月，欧元持续走强，欧洲中央银行编制的名义有效汇率指数（EER-18）自2月的96.32快速攀升至7月的102.32，9月触及102.42，创近五年新高，累计升值幅度约6% [8] - 欧元升值期间，欧洲中央银行已连续降息4次，主要再融资操作利率自2025年1月的3.15%下调至6月的2.15% [8] - 欧元升值主要源于全球贸易不确定性上升，市场担忧美国财政可持续性，从而增加欧元资产配置需求 [8] - 欧元走强、关税上升及地缘政治风险已对欧元区制造业出口形成掣肘 [8] 日本货币政策转向 - 2025年12月19日，日本中央银行重启加息周期，将基准利率上调25个基点至0.75%，利率水平创30年来新高 [9] - 日本中央银行表示，若经济和物价前景与预期一致，将继续上调政策利率 [9] - 市场对本轮加息周期终端利率的预测中值回升至1.25%，意味着2026年可能仍有1～2次加息 [9] - 日本货币政策正常化是经济复苏的信号，但需在控制通胀、维持财政可持续性和避免经济衰退之间艰难平衡 [9] 贵金属市场表现 - 2025年，在俄乌冲突、中东局势动荡及美联储宽松预期下，贵金属资产配置价值凸显 [10] - 截至12月23日，国际金价创下4530.8美元/盎司历史峰值，现货白银盘中最高升至70.155美元/盎司 [10] - 2025年黄金价格累计上涨逾70%，白银价格累计上涨超过137% [10] - 贵金属价格飙升是国际货币体系向多极化演进的信号，未来美元、欧元、人民币及黄金等资产可能形成功能互补的多元格局 [10] 科技股市场震荡 - 2025年10月，以MAG7为代表的科技公司总市值接近22万亿美元，在标普500指数中的比重约为37% [11] - 进入11月，因估值偏高及潜在“泡沫”风险，投资者开始大规模抛售高估值科技股票，部分AI概念个股累计跌幅达25%～35% [11] - 市场投资逻辑从“想象溢价”转向“兑现考核”，开始质疑前沿技术的短期盈利路径和竞争壁垒 [11] - 全球资本风险偏好发生结构性调整，资金可能从技术概念炒作板块部分回流至价值板块或转向以中国为代表的稳定增长的新兴市场经济体 [11] 美元国际地位变化 - 2025年第三季度，全球外汇储备总额升至13万亿美元，但美元占比从第二季度的57.08%下降至56.92%，减少0.16个百分点 [12] - 美元在全球外汇储备中的占比已连续超10个季度低于60%，创下1995年以来的最低值 [12] - 美元占比下降部分源于汇率变动产生的估值效应（2025年以来美元兑一篮子货币累计贬值约8%），也与非美元资产配置比例逐步上升有关 [12] - 美元主导的国际货币体系正经历深刻变化，美元霸权长期式微的态势已经显现 [12] 金砖国家扩容 - 2025年1月6日，印度尼西亚正式成为金砖国家第十个成员国 [12] - 扩容后，金砖国家总人口占全球比例跃升至51%，域内GDP总和占比超过全球的40% [12] - 金砖国家的壮大为改革全球治理秩序提供了替代性合作框架，有望加速推进本币结算、共同支付系统等合作，对冲单边制裁与美元波动风险 [13] - 金砖国家合作机制是以发展为导向、议题驱动的灵活合作机制，其代表性及经济实力实现了质的飞跃 [13]

文章核心观点 - 2025年末港股表现与离岸人民币升值模型背离 主要原因为存款搬家导致流动性收紧以及南向资金流入收敛 [2] - 2026年港股流动性预期以利好为主 内地宏观经济稳定将利好顺周期板块 [2] - 顺周期与科技属性兼具的企业在2026年值得重点关注 [2] 2025年末港股异常表现原因分析 - 传统分析模型失效：离岸人民币汇率在2025年末一路猛涨并突破“7”大关 但港股市场反应平静 未出现预期中的上涨 [2] - 流动性实际收紧：香港银行间同业拆借利率下降并非流动性改善 而是由存款搬家导致 资金外流造成港股流动性收窄 [5][7] - 资金外流证据：美元对港元汇率在11月中旬明显升值 与恒生指数调整期吻合 多项指标交叉验证指向2025年末有明显资金流出香港 [7][8] - 南向资金支撑减弱：2025年11月后南向资金对港股的补充作用明显减弱 源于监管新规要求基金公司建立以投资收益为核心的考核体系 市场担忧超配港股的基金调仓 [14] - 南向资金超配背景：截至第三季度 内地主动股票型基金超配港股约1980亿元 持仓港股规模占基金股票持仓的30.8% 但业绩基准中港股比例仅为17% [14] 2026年港股前景展望 - 流动性利好因素：南向资金流入规模有望随优质企业IPO增加而增多 可对冲外资波动 美联储预计在2026年进入宽货币政策周期 利好港股流动性 [14] - 市场风格切换预期：2026年宏观经济预期优于前一年 结合地缘政治环境改善 市场风格将从押注强概念的AI板块转向顺周期板块 [15] - 上市公司结构优化：香港资本市场仍是国内优秀科技企业首选上市地 硬科技企业占比提高有助于改善港股传统结构并吸引更多资金 [14] - 重点企业类型：在AI收入模型完全跑通之前 应重点关注顺周期行业内的科技类企业 例如以零售业为基础并持续投入硬科技的公司 其财务模型更具可持续性 [15]