核心观点 - 公司核心品牌IF椰子水预计在2025年保持较快增长势头，增速领先行业平均水平，同时公司正同步推进品牌建设与运营完善 [1] - 公司预计2025-2027年营收分别为183.86/256.20/322.21百万美元，同比增长16.63%/39.34%/25.77%，归母净利润预计为31.84/51.30/67.42百万美元，同比增长-4.43%/61.13%/31.41% [2] - 公司认为现行股价未能反映其内在价值，计划未来六个月内回购不超过已发行股本总额5%的股份 [2] 品牌与产品表现 - IF椰子水延续良好表现，2025年预计保持较快增长势头，增速领先行业平均水平 [1] - Innococo品牌在2025年上半年销量出现下滑，下半年受渠道调整影响订单交付，预计整改后年底将恢复正常，下半年市场表现预计继续承压 [1] - 公司25Q3市场份额较去年同期有所提升，目前经销商库存处于合理可控的正常区间 [1] - 2025年9月，Innococo官宣代言人（时代少年团），同步推出新品，并配合开展一系列市场营销推广活动 [2] 行业前景 - 2025年椰子水行业预计整体增速为27.18%，高于软饮行业整体增速7.78%、碳酸饮料5.52%、包装水12%和功能饮料10%，行业整体仍处于高速增长期 [1] 渠道与供应链 - 公司渠道持续扩张，网点拓展成效显著，2025年9月签约中粮名庄荟，预计未来仍有代理商拓展计划，渠道布局力度不断加大，2026年预计继续推进渠道拓展 [2] - 成本端随着近几年原产地产能持续扩大，2025年椰子采购成本有所下降，2026年预计除延续成本优化利好外，还将通过更多举措提升供应链运转效率、进一步优化成本结构 [2] 品牌建设与公司发展 - 2026年，公司将持续推进品牌建设工作，计划在小红书、微信公众号等媒体平台加大资源投入，开展消费者教育相关工作，不断强化品牌市场认知度 [2] - 2025年11月进博会期间，公司正式签署合作备忘录，宣布落户上海青浦并设立IF品牌中国区总部，2026年上海办公室搭建及团队组建均将逐步落地推进 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收183.86/256.20/322.21百万美元（12.87/17.93/22.26亿元） [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润31.84/51.30/67.42百万美元（2.23/3.59/4.72亿元） [2] - 预计公司2025-2027年对应EPS为0.12/0.19/0.25美元（0.84/1.35/1.77元），对应当前股价PE为18/11/8倍 [2]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润1522.36万元，较上年同期的614.12万元增长147.89% [1] - 公司主业矿泉水板块业绩实现快速增长 [1] 主营业务表现 - 公司矿泉水销量提升至150.34万吨，较上年同期提升33.84% [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为1522.36万元 [1] - 预计净利润较上年同期的614.12万元上升147.89% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要原因是公司天然矿泉水主业的销量、收入等指标继续快速增长且增速较上年明显提高 [1] - 随着销量的提升，公司盈利能力增强 [1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖东鹏饮料，给予“买入”评级 [3][6][17] - 核心观点：看好公司主品东鹏特饮完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线“补水啦”持续放量，新品推广体系逐步成熟，有望在多个细分赛道培育新增长点 [3][17] 行业与市场分析 - 能量饮料市场持续扩容，2025年中国市场规模预计达628亿元，同比增长4% [1][39] - 运动饮料市场增长迅速，2025年规模预计达167亿元，同比增长8.5% [3][92] - 即饮茶饮料市场体量可观，2025年规模预计达983亿元，同比增长7.7% [107] - 中国能量饮料人均消费量（2025年3升/人）较越南（9.8升/人）、美国（11.9升/人）等国家仍有较大提升空间 [44] - 行业集中度高，2024年中国能量饮料市场销售额CR4达82%，形成红牛与东鹏特饮双寡头格局 [52] - 在销售量口径下，东鹏特饮2024年市场份额达44%，超越红牛（25%）成为第一 [52] - 运动饮料市场集中度持续提升，2025年销售额CR2达46%，其中“补水啦”2025年销售量市场份额达34%，反超“外星人”（14%） [3][97] 公司业务与产品表现 - 公司营收与利润高速增长，2024年营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [4][28] - 2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34%；归母净利润37.61亿元，同比增长39% [28][32] - 产品结构持续优化，对东鹏特饮大单品依赖度降低，其收入占比从2017年的高位降至2025年前三季度的74.59% [28][30] - 第二增长曲线“补水啦”（电解质饮料）快速放量，2025年前三季度收入28.47亿元，同比增长135% [28] - 东鹏特饮500ml瓶装产品凭借高性价比成为市场畅销单品，2024年零售额成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [1][57] - 公司通过“补水啦”和“果之茶”等新品实施“1+6”多品类战略，拓展运动饮料和即饮茶赛道 [23][25] 渠道与全国化布局 - 渠道网络覆盖广泛，截至2025年上半年末，拥有超过420万家终端销售网点，实现近100%地级市覆盖 [2][68] - 销售队伍庞大，截至2025年上半年末拥有7475名销售人员，占比高于行业可比公司 [73] - 全国化扩张成效显著，2025年前三季度华北、西南区域营收分别同比增长73%和49%，两广基地市场收入占比下降至30.31% [2][80] - 持续推进“冰冻化战略”，截至2025年上半年累计投放冰柜超40万台，未来三至五年计划再投放约60万台 [2][75] 产能与供应链 - 产能基地建设加快，截至2025年上半年拥有九大生产基地，总产能338.8万吨，产能利用率83.5% [81][85] - 天津、昆明、中山基地在建，海南基地筹建中，另有多个基地进行技改与扩建，全部完成后预计总产能达1217万吨 [81] - 积极布局海外供应链，2024年投资设立印尼生产基地，设计年产能50万吨，采取“本土化生产+区域辐射”模式 [64][65] 营销与数字化 - 数字化营销领先，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率达47.5%；2025年累计连接2.5亿消费者 [2][89] - 销售费用率持续优化，2025年上半年为15.66%，较2018年下降16.25个百分点，规模效应显著 [88] - “补水啦”通过绑定CBA、邀请于适、吴艳妮等代言、多媒介广告投放等方式强化品牌营销与曝光 [104] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为212亿元、263亿元、316亿元，归母净利润分别为46亿元、57亿元、71亿元 [3][17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.77元、11.01元、13.73元 [4][123] - 报告发布日股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、25倍、20倍 [3][17] - 预计毛利率稳中有升，2025-2027年分别为45.4%、46.3%、46.4%；净利率分别为21.5%、21.8%、22.6% [15][120] - 与农夫山泉、华润饮料、统一、康师傅等可比公司相比，东鹏饮料享有成长性溢价 [123]

公司高管变动 - 东鹏饮料于2025年12月29日正式聘任詹宏辉为公司董事会秘书，距离前任董秘张磊辞任已满两个月 [1] - 前任董秘张磊于2025年10月24日因“岗位职能分工调整”辞去董事会秘书职务，其原定任期至2027年2月1日 [3] - 张磊辞任董秘后，仍继续担任公司董事、副总裁职务 [3][4] 新任董秘背景 - 新任董秘詹宏辉拥有北京大学汇丰商学院工商管理硕士学位，具备中国注册会计师及英国特许公认会计师资格 [4] - 其职业经历包括安永华明会计师事务所审计员、首控基金管理有限公司投资经理，在财务审计、资本运作及风险管控领域经验丰富 [4] - 詹宏辉于2022年4月加入东鹏饮料，先后担任财务管理部副总监、总监，现任公司财务核算中心副总经理 [4] 前任董秘履职情况 - 前任董秘张磊于2023年12月加入公司，最初担任董事长特别助理，并于2024年2月在公司第三届董事会换届中正式出任董事会秘书，同时兼任副总裁 [4] - 张磊的董秘任职时间仅为1年零8个月 [4] - 其离任正值东鹏饮料港股IPO首次申请失效、启动二次递表的关键阶段 [3] 公司回应与上市进展 - 公司表示此次董秘调整属于“有计划的交接”，而非突发离职 [4] - 公司回应称香港上市的各项工作正在有序推进中，招股书失效属于港交所按照受理时间的正常机制 [5] - 公司正致力于构建A+H双资本平台，需同步应对两地监管沟通、信息披露统筹及投资者关系管理等多重挑战 [5] 市场关注与潜在影响 - 在港股IPO冲刺的敏感窗口期，高管人事变动易被市场放大解读，监管机构与全球投资者历来高度关注拟上市公司管理层的稳定性 [3] - 有业内人士指出，市场或对新任董秘能否高效处理跨境合规、复杂披露要求及突发舆情存在观望态度 [5] - 若未来出现信息披露延迟或口径不一致等问题，可能被市场解读为“经验不足”，进而影响投资者信心 [5] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [7] - 2025年前三季度，归属于母公司净利润达37.61亿元，同比增长38.91% [7] - 尽管受电解质水等低毛利品类占比提升影响，毛利率同比微降0.6个百分点，但销售费用率同比下降2.6个百分点，显示费用管控成效显著 [7]

核心观点 - 中邮证券看好IFBH(06603)旗下IF椰子水品牌前景 预计其2025年将延续较快增长且增速领先行业 同时公司渠道持续扩张 成本端迎来优化 品牌建设力度加大 维持"买入"评级 [1] 品牌与产品表现 - IF椰子水2025年预计保持较快增长势头 增速领先行业平均水平 [2] - Innococo品牌2025年上半年销量出现下滑 下半年受渠道调整影响订单交付 预计整改后年底将恢复正常 因此预计下半年市场表现将继续承压 [2] - 公司2025年第三季度市场份额较去年同期有所提升 [2] - 目前经销商库存处于合理可控的正常区间 [2] 行业状况 - 2025年椰子水行业预计整体增速为27.18% [2] - 该增速高于软饮行业整体增速7.78%、碳酸饮料增速5.52%、包装水增速12%和功能饮料增速10% [2] - 椰子水行业整体仍处于高速增长期 [2] 渠道与运营 - 公司2025年9月签约中粮名庄荟作为代理商 [3] - 预计未来仍将有代理商拓展计划 渠道布局力度不断加大 [3] - 2026年预计继续推进渠道拓展 [3] - 随着近几年原产地产能持续扩大 2025年椰子采购成本有所下降 [3] - 2026年预计除延续成本优化利好外 还将通过更多举措提升供应链运转效率、进一步优化成本结构 [3] 品牌建设与营销 - 2025年9月 Innococo官宣时代少年团为代言人 同步推出新品 并配合开展一系列市场营销推广活动 [3] - 2026年将持续推进品牌建设工作 计划在小红书、微信公众号等媒体平台加大资源投入 开展消费者教育工作 不断强化品牌市场认知度 [3] - 2025年11月进博会期间 公司正式签署合作备忘录 宣布落户上海青浦并设立IF品牌中国区总部 [3] - 2026年上海办公室搭建及团队组建均将逐步落地推进 [3] 公司资本行动 - 公司发布回购计划 认为现行股价未能反映其内在价值 为提升股东价值 公司计划未来六个月内 不时于香港联合交易所回购不超过本公司已发行股本总额5%的股份 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年实现营收分别为183.86百万美元、256.20百万美元、322.21百万美元（约合12.87亿元、17.93亿元、22.26亿元） 同比增长16.63%、39.34%、25.77% [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为31.84百万美元、51.30百万美元、67.42百万美元（约合2.23亿元、3.59亿元、4.72亿元） 同比增长-4.43%、61.13%、31.41% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.12美元、0.19美元、0.25美元（约合0.84元、1.35元、1.77元） [4] - 对应当前股价的2025-2027年PE分别为18倍、11倍、8倍 [4]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为IFBH公司旗下IF椰子水品牌表现良好，Innococo品牌渠道调整逐步到位 [4] - 公司发布回购计划，认为现行股价未能反映其内在价值，计划在未来六个月内回购不超过已发行股本总额5%的股份 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为16.69港元，总市值为42亿港元，市盈率(PE)为17.4倍 [3] - 52周股价最高为47.55港元，最低为14.49港元 [3] - 资产负债率为17.81% [3] 业务运营与品牌发展 - **IF椰子水**：预计2025年保持较快增长势头，增速领先行业平均水平 [4] - **Innococo**：2025年上半年销量出现下滑，下半年受渠道调整影响订单交付，预计整改后年底将恢复正常，因此下半年市场表现预计继续承压 [4] - **市场份额与库存**：公司2025年第三季度市场份额较去年同期有所提升，目前经销商库存处于合理可控的正常区间 [4] - **渠道扩张**：2025年9月签约中粮名庄荟，预计未来仍有代理商拓展计划，2026年预计继续推进渠道拓展 [5] - **成本优化**：随着原产地产能持续扩大，2025年椰子采购成本有所下降，2026年预计延续成本优化，并通过提升供应链效率进一步优化成本结构 [5] - **品牌建设**：2025年9月Innococo官宣代言人（时代少年团），同步推出新品并开展营销活动；2026年计划在小红书、微信公众号等平台加大资源投入，强化品牌认知度 [5] - **中国区总部**：2025年11月进博会期间，公司宣布落户上海青浦并设立IF品牌中国区总部，2026年上海办公室搭建及团队组建将逐步推进 [5] 行业前景 - 2025年椰子水行业预计整体增速为27.18%，高于软饮行业整体增速(7.78%)、碳酸饮料(5.52%)、包装水(12%)和功能饮料(10%)，行业整体仍处于高速增长期 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营收分别为183.86百万美元、256.20百万美元、322.21百万美元（折合人民币12.87亿元、17.93亿元、22.26亿元），同比增长16.63%、39.34%、25.77% [6][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.84百万美元、51.30百万美元、67.42百万美元（折合人民币2.23亿元、3.59亿元、4.72亿元），同比增长-4.43%、61.13%、31.41% [6][9] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.12美元、0.19美元、0.25美元（折合人民币0.84元、1.35元、1.77元） [6][9] - **市盈率(PE)预测**：对应当前股价的2025-2027年预测PE分别为18倍、11倍、8倍 [6] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为29.56%、31.13%、31.86% [12] - **销售净利率预测**：预计2025-2027年销售净利率分别为17.32%、20.03%、20.92% [12]

股价与交易表现 - 2025年1月7日盘中，东鹏饮料股价下跌2.01%，报272.41元/股，总市值1416.57亿元 [1] - 当日成交额为3.01亿元，换手率为0.21% [1] - 当日主力资金净流出3403.80万元，其中特大单净卖出533.75万元，大单净卖出2870.05万元 [1] - 截至1月7日，公司股价今年以来上涨1.88%，近5日上涨1.63%，近20日上涨4.77%，但近60日下跌8.16% [1] 公司基本概况 - 东鹏饮料(集团)股份有限公司成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市 [1] - 公司主营业务为饮料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：能量饮料77.87%，电解质饮料13.90%，其他饮料8.17%，其他0.06% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，所属概念板块包括新零售、大盘、高派息、融资融券、价值成长等 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2] 股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.60万户，较上期增加21.82% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为32533股，较上期减少17.91% [2] - 自A股上市后，公司累计派现66.00亿元，近三年累计派现54.00亿元 [3] 机构持仓 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5200.51万股，较上期增加54.07万股 [3] - 截至2025年9月30日，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股378.95万股，较上期减少2.20万股 [3]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - 白酒行业步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [2] - 头部酒企控量稳价推动批价回升，并提高分红比例使股息率提升，具备配置吸引力，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [2] - 大众品板块应聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [2] - 贵州茅台加速营销市场化转型，将2026年定位为市场化转型提质增效的攻坚突破之年，核心目标是构建供需适配、量价平衡的市场格局，普飞上架i茅台是渠道变革的第一步 [1][3] 周度市场表现总结 - 本周（12月29日至01月02日）食品饮料行业指数下跌2.26%，表现弱于上证指数（上涨0.13%），在31个申万一级行业中排名第30位 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：软饮料（上涨0.55%），其他酒类（下跌0.24%），肉制品（下跌0.97%），调味发酵品（下跌0.98%），烘焙食品（下跌1.09%），保健品（下跌1.29%），零食（下跌1.35%），乳品（下跌2.13%），啤酒（下跌2.15%），预加工食品（下跌2.31%），白酒（下跌2.79%） [3] - 个股涨幅前五：巴比食品（上涨9.93%）、养元饮品（上涨8.08%）、紫燕食品（上涨4.15%）、西麦食品（上涨3.84%）、好想你（上涨3.46%） [3] - 个股跌幅前五：安记食品（下跌22.57%）、海欣食品（下跌17.78%）、皇氏集团（下跌13.53%）、*ST岩石（下跌13.17%）、得利斯（下跌6.92%） [3] 贵州茅台市场化转型具体举措总结 - **产品结构回归金字塔型**：以500ml普飞茅台为塔基，夯实核心单品市占率，减少100ml/200ml/1L飞天茅台供应；以精品、生肖酒为塔腰，承担培育新大单品任务；以陈年、文化类产品为塔尖，适度收缩强化稀缺性；系列酒层面集中资源打造1935与王子酒冲击“双百亿”目标 [3] - **量价关系市场化再平衡**：明确提出“价格市场化改革”，取消高附加值产品配比制、调整打款政策，以降低渠道资金占用、缓解价格倒挂压力，推动从“以产定销”向“以销定产”的经营范式转变，非标减量后，经销渠道普飞成本下降，有利于稳定渠道信心 [3] - **渠道生态优化与减负**：构建“自售+经销+代售+寄售”模式，通过减负政策保障渠道利润、引导经销商从“囤货博价差”转向“做强市场、开拓新客群” [3] - **i茅台渠道变革落地**：12月30日公告i茅台将于2026年调整产品矩阵，新增飞天茅台在内的多款核心产品，以指导价1499元向消费者直接销售，上线3天内超10万名用户下单购买，春节前单用户限购量已从12瓶下调至6瓶，显示对投放节奏的审慎管控 [3] - **i茅台战略意图**：核心功能并非贡献增量业绩，而是建立官方直达消费者的稳定通路，同时为市场提供价格参照基准，旨在重构价格形成机制与渠道职能分工，官方自营渠道以指导价直面消费者可缩短流通链路、压缩中间价差空间，抑制投机炒作并释放真实消费需求，推动渠道商经营重心转向深耕终端动销与消费者培育 [3] 行业估值与数据 - 食品饮料行业估值位于近15年15%分位数（PE-TTM） [11] - 报告提供了主要白酒企业PE-TTM估值图表 [14] - 报告跟踪了飞天茅台、普五（八代）、国窖1573、洋河M6+等产品的批价走势图表 [15] - 报告跟踪了生产资料价格:大豆（黄豆）（元/吨）与中国食糖指数:综合图表 [15] 具体投资建议 - **白酒**：建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [2] - **大众品**：建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [2]

市场表现与领涨板块 - 1月5日A股市场震荡上行，医药生物、传媒、非银金融等板块领涨 [1] - 截至13时50分，在线消费ETF（159728.SZ）上涨4.35% [1] - 个股方面，蓝色光标涨19.97%，天下秀涨10%，三七互娱涨10.0% [1] 行业增长策略与表现 - 大众消费品企业普遍以品类创新和新渠道拓展为核心增长策略 [1] - 该策略推动休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的细分板块表现亮眼 [1] - 部分龙头企业在第三季度仍实现营收稳健增长 [1] 政策支持与宏观环境 - 国家以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门协同发力，从增加居民收入、促进大宗消费、培育新型消费等多个维度推动消费复苏 [1] - “十五五”规划进一步明确将消费作为经济增长的主引擎，后续政策支持有望持续加码 [1] - 随着扩内需促消费政策持续推进以及宏观经济指标逐步改善，传统消费品类正迎来基本面修复拐点与政策催化双重机遇 [1] 细分领域投资机会 - 餐饮供应链、乳制品等领域有望迎来修复回升 [1] - 线上零售正加速向精准化、数字化方向演进，在增量政策与存量政策叠加作用下，市场活力有望持续释放 [1] - 在线消费ETF（159728.SZ）覆盖新消费成长赛道与传统消费改善领域，长期受益于线上零售的稳健增长和政策红利的持续释放，具备良好的配置价值 [1]