全球股市与债市表现 - 美股表现分化：纳指上周五涨0.13%至22900.589点，全周累跌0.45%；标普500跌0.05%至6734.11点，全周累涨0.08%；道指跌0.65%至47147.48点，全周累涨0.34% [9] - 欧洲STOXX 600指数收跌1.01%至574.81点，全周累涨1.77% [9] - A股全线收跌：沪指跌0.97%失守4000点，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82% [9] - 美债收益率上行：十年期美债收益率升至约4.15%，全周累计升约5个基点；两年期美债收益率升至约3.61%，全周累计升约5个基点 [9] 大宗商品市场 - 原油价格反弹：WTI 11月原油期货收涨2.39%至60.09美元/桶，全周累涨约0.57%；布伦特12月原油期货收涨2.19%至64.39美元/桶，全周累涨约1.19% [9] - 贵金属大幅下跌：COMEX 12月黄金期货收跌约2.4%至4094.2美元/盎司，全周仍累涨约2.1%；COMEX 12月白银期货收跌约4.7%至50.686美元/盎司，全周累涨约5.3% [9] 加密货币市场 - 比特币遭遇大幅抛售：价格跌破9.3万美元，抹平年内涨幅，较10月6日创下的12.6万美元高点跌超3万美元，跌幅逾26% [2][8][21] - 市场恐慌情绪加剧：比特币ETF单日资金净流出约8.7亿美元，恐慌与贪婪指数暴跌至15点，创今年2月以来最低水平 [21] 中国经济数据与政策 - 10月经济数据全面放缓：规模以上工业增加值同比增4.9%，社会消费品零售同比增2.9%，1-10月固定资产投资同比降1.7%，房地产开发投资同比降14.7% [5][15][19] - 政策聚焦新质生产力：国务院部署增强消费品供需适配性措施，财政部强调实施积极财政政策支持扩大内需 [4][5][13] - 房地产市场持续调整：10月70城房价环比同比均下降，一线城市二手房价格环比降幅收窄至0.9% [5][19] 科技与半导体行业 - 存储芯片供应紧张：三星被曝内存芯片涨价30%-60%，中芯国际预计全年收入超90亿美元，但坦言内存涨价过多 [8][22] - AI基础设施投资活跃：台积电考虑上调2026年资本支出至480-500亿美元，华为将于11月21日发布算力利用率提升至70%的突破性技术 [27][30] - 电力成为AI发展关键因素：高盛预计到2030年中国拥有约400GW备用电力，远超全球数据中心需求 [31] 全球贸易与地缘政治 - 美韩贸易协议落定：韩国承诺对美投资3500亿美元，换取关税下调与核技术让步 [6][18] - 中美半导体摩擦持续：中方就安世半导体问题指责荷方行为导致全球产供链脆弱 [25] - 中日关系紧张升级：中方针对日本官员涉台言论提出"迎头痛击"，文旅部提醒中国游客避免前往日本 [6][16][19] 美联储政策与市场预期 - 美联储内部出现分歧：鹰派官员反对12月降息，市场对12月降息预期概率已跌至四成 [7][20][28] - 流动性压力显现：美联储与华尔街银行讨论市场流动性压力，短期融资市场出现收紧苗头 [22][33] 知名机构持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦Q3操作：加速抛售苹果股票，减持超百亿美元，新建仓谷歌母公司Alphabet [8][22] - 桥水基金大幅调整：大砍英伟达持仓65%，谷歌和Meta持仓腰斩，加仓美国大盘指数 [8][23] - 高瓴资本继续重仓中概股：三季度加仓拼多多，新进百度，清仓京东 [8][23] 行业热点与公司动态 - 光伏企业布局储能：隆基绿能拟控股精控能源，追随天合、晶科等竞争对手步伐 [29] - 外卖行业竞争加剧：美团预计2026年中实现盈亏平衡，京东外卖业务巨亏侵蚀利润 [29] - AI概念股大幅回调：Oklo、Ionq等热门概念股自10月中旬暴跌33%，此前曾疯涨近200% [31]

美联储政策信号 - 美联储官员洛根表示很难支持12月降息，认为通过降息向劳动力市场提供更多预防性保障并不合适[11] - 美联储官员施密德强调进一步降息可能对通胀产生持久影响，对通胀的担忧远不止关税问题[11] - 理事米兰认为数据支持降息，美联储应更加偏鸽[11] 特朗普相关动态 - 特朗普在8月底至10月初购买了至少8200万美元的公司债券和市政债券[11] - 特朗普称美国将进行核试验，据悉美能源部官员计划对此进行劝阻[11] 重点公司动向 - 伯克希尔哈撒韦披露罕见科技股持仓，第三季度建仓谷歌母公司Alphabet[11] - 三星电子在11月将服务器内存芯片的合同价格提高多达60%[11] - 华为将发布AI领域突破性技术，有望解决算力资源利用效率难题[17] - 宇树科技发布IPO辅导工作完成报告[17] 全球市场表现 - 美元指数小幅反弹0.087%至99.27点，美债收益率普遍收涨，10年期美债收益率收报4.147%，2年期收报3.612%[3] - 现货黄金收跌2.2%至4079.58美元/盎司，现货白银收跌3.4%至50.56美元/盎司[3] - WTI原油收涨2.13%至59.82美元/桶，布伦特原油收涨0.22%至63.95美元/桶[4] - 美股三大指数涨跌不一，道指跌0.65%，标普500指数跌0.05%，纳指涨0.13%[4] - 欧洲主要股指集体重挫，德国DAX30指数跌0.69%，英国富时100指数跌1.11%，欧洲斯托克50指数跌0.85%[4] - 港股恒生指数收跌1.85%至26572.46点，恒生科技指数收跌2.82%至5812.8点[5] - A股沪指失守4000点，收跌0.97%至3990.49点，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82%[6] 地缘政治与贸易 - 俄罗斯新罗西斯克港在经历为期两天的暂停后已于周日恢复石油装载作业[11] - 美政府将部分农产品移出"对等关税"清单，美瑞贸易协定基本达成，对瑞士的关税税率将为15%[11] - 韩美签署韩对美3500亿美元投资协议，泰国政府表示泰美关税谈判将继续推进[11] - 加拿大总理卡尼称美国关税将使加拿大损失500亿加元[11] 国内政策与市场 - 中国人民银行11月17日将开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[17] - 商务部等四部门发布通知，严控新车以二手车名义出口[17] - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%[17] 产业与投资计划 - 日本财务大臣片山皋表示日本刺激计划规模将超过1100亿美元[17] - 三星宣布五年内在韩投资约3100亿美元，将新增芯片生产线并于2028年全面投产[17] - 现代汽车五年内将在韩投资约862亿美元，到2030年将电动汽车和混动汽车出口量提高一倍以上[17]

基金经理投资策略与框架 - 投资策略以科技成长为核心，并延伸至全市场视角以结合宏观、中观、微观多个维度进行更准确的判断[2] - 投资框架强调在不同产业里找到具有高成长性的投资标的，其核心驱动力是技术变化和生产力变革[3] - 策略形成受沃顿商学院学习经历影响，强调用简单变量进行定价，并重视对资产进行合理定价及选择好的前瞻性布局时点[4] 前瞻性机会识别方法 - 通过研读学术论文来更早地识别产业趋势和投资机会，例如通过论文识别大模型技术迭代能力以捕捉人工智能领域的投资机会[5] - 论文有助于区分产业事实与产业预期，帮助在资本市场充分定价前进行更明确的布局[5] - 动态开展产业调研，跟踪高频数据，实时对比产业实际进展与预期差距，以动态评估投资机会[8] 人工智能产业投资观点 - 人工智能是当前科技浪潮中最核心的驱动因素，其产业空间足够大，可投资时间足够长，与移动互联网浪潮具有可比性[6] - 重点关注AI应用领域，尤其区分“铲子型”工具公司（关注模型能力）与应用型公司（关注客户数据和生态壁垒）[6][7] - 在AI应用中，To C类应用可能更具想象空间，特别是在提供情绪价值方面，其通过大模型能力释放的商业价值非常大[7] 个股选择与组合管理 - 个股选择基于企业的技术积累是否匹配产业变化需要，并对其未来三到五年市场空间对应的营收进行预测，结合估值体系选择回报空间更大的标的[8] - 面对市场波动时，注重识别波动来源（技术变化、定价变化或事件冲击），并相应调整布局方向或估值定价体系[10][11] - 在2023年市场回撤期间，通过跟踪数据（如Open AI日活跃用户数从下降转为增长）确认AI产业的真实需求，并坚定基于技术变化进行投资[10] 主动权益基金的相对优势 - 主动权益基金凭借基金经理的深度研究，能更及时捕捉产业投资机会，并在持仓集中度上区别于被动指数基金[11] - 主动权益基金在持仓结构上灵活度更高，可以更前瞻性地布局尚未被纳入指数成分股的早期公司，以捕捉更大的收益空间[12]

□本报记者 张韵 喜欢在论文中寻找产业前瞻趋势，常常为看到的技术进步而激动不已……寥寥数语，一个热衷于科技产 业投资的基金经理形象跃然纸上。化工材料专业出身，2013年开始研究布局新能源，如今逐渐聚焦科技 产业，诺安基金权益事业部副总经理、研究部总经理邓心怡正立足于人工智能（AI）浪潮开启她的投 资新征程。 近日，邓心怡在接受中国证券报记者专访时表示，"前瞻再前瞻一些"是令她觉得踏实的超额收益策略。 在产业趋势初露苗头、市场还没有充分定价前进入，能够更稳妥地获得可观回报。与此同时，"读论 文"成为她前瞻性嗅到投资机会的重要法宝。展望未来，她认为，AI有望成为科技产业浪潮中的核心驱 动力，看好该板块蕴藏的丰富投资机会。 邓心怡，曾任职于中国对外贸易信托有限公司，从事投资研究工作。2020年11月加入诺安基金，现任权 益事业部副总经理兼研究部总经理。自2022年7月6日起担任基金经理，现管理诺安稳健回报混合、诺安 平衡混合、诺安优势行业混合、诺安研究优选混合等多只产品。 读论文发现投资机会 中国证券报：可以先简单介绍下你的投资经历吗？ 邓心怡：我最早是在外贸信托公司做自营投资，当时主要研究新能源、新材料、化工环保 ...

ESG评级影响企业市值 ESG金融科技公司Smartesg创始人兼CEO张译戈注意到，今年以来，不少企业在上市前进行标普或明晟 （MSCI）的ESG预评级，其中不乏筹备赴港上市企业。 ESG已成为影响企业市值定价的因素之一，不少企业在筹备上市期间对自身ESG评级进行预估，为上市 融资做准备。从资本配置到舆情管理，ESG正通过双重路径重塑企业价值评估体系。而ESG中的环境、 社会、公司治理三大维度议题，也以不同方式对企业市值产生影响。专家表示，ESG不再是表面文章， 而是企业规避风险、吸引资本、实现市值长期增长的现实路径，中国企业市值管理的全新范式已然确 立。 ● 本报记者 郑萃颖 社会维度议题对企业市值带来中长期影响。马宗明认为，通过良好的员工关系、消费者权益保护，以及 积极参与社区关系维护，可以使企业有更高的员工满意度、消费者忠诚度，特别是在市场波动的情况 下，有利于企业稳定市值。 公司治理维度议题被认为是影响企业市值的核心因素。"许多企业在环境、社会维度出现问题，造成负 面舆情，引发市值短期波动，原因基本都与公司治理失败相关。"马宗明表示，健全的公司治理结构、 完善的风险管理体系，可以帮助企业进行科学决策 ...

文章核心观点 - 基于供需关系的涨价概念是基金经理挖掘牛股的硬逻辑，因其能带来业绩增长的确定性 [1] - 涨价逻辑被资金高度认可，反映出行业景气上行和公司竞争优势，是基金选股的重要密码 [1][4] - 在年末避险情绪抬升时，具有涨价预期的公司或行业成为资金趋之若鹜的稀缺标的 [4] 涨价逻辑的选股应用 - 茅台出厂价从2011年1月的499元涨至2023年11月的约1169元，为重仓基金带来丰厚收益 [2] - 互联网公司会员提价成为投资逻辑，美图公司上半年净利润4.67亿元，同比增长71.3%，过去三年股价上涨近7倍 [2] - 哔哩哔哩、腾讯音乐等因包月会员服务涨价，迎来较好投资周期，吸引基金重仓 [2] 涨价与降价的行业对比 - 降价周期对非头部企业十分危险，反映出行业衰退或淘汰赛，导致亏损加剧和市占率流失 [3] - 奈雪的茶在行业降价周期中被基金移出重仓股，市值跌至不足20亿港元 [3] - 涨价逻辑是观察行业公司盈利趋势的有效简单策略，全球投资者均看好 [3] 涨价预期驱动的资金流向 - 具有涨价预期的资源主题基金近一个月表现强劲，泰信发展主题基金收益率达31% [4] - 电解液添加剂碳酸亚乙烯酯均价大涨68%至11万元/吨，较8月份不到5万元/吨的价格显著上涨 [4] - 建信易盛化工ETF资产规模从6月末的6.04亿元增长到9月末的10.99亿元，投资者逆向申购 [5] - 嘉实化工ETF募集资金达9.26亿元，远超许多热门行业ETF，反映基民对涨价逻辑的认可 [6] 基金对涨价逻辑的决策偏好 - 长城产业成长基金长期看好有色，认为商品价格中枢有望向上，将精选业绩确定性高的标的 [7] - 银河基金强调存储芯片涨价逻辑，DRAM和NAND闪存价格第四季度上调幅度高达30% [7] - 对存在降价竞争的行业应采取谨慎策略，因残酷竞争可能远未结束 [7]

书籍核心观点 - 书籍以2049年为时间节点，基于现实模型展望未来10000天人工智能、脑机接口等前沿技术将如何重塑社会与生活 [4] - 核心预测是智能手机将被智能眼镜取代，现实世界与虚拟世界叠加形成数字孪生的镜像世界，这将深刻改变内容创作、交互体验与社会活动 [4][6][8] - 全书最终信念是对未来图景的构建本身就是创造美好明天的重要力量 [14] 预测方法论 - 预测模型一：观察富人当前行为，其所作所为会被大众效仿，例如通过思考富人管家的职责来预测AI助理的未来变化 [5] - 预测模型二：观察边缘人群关注点，许多创新会从边缘走向主流，例如极客玩家的项目可能在未来流行 [5] - 预测模型三：从新创造词汇中寻找有效信息，新词涌现表明领域快速扩张，例如元宇宙、智能合约等词汇传递出变化信号 [5] 镜像世界 - 智能眼镜将全面取代智能手机，整合视频通话、医学诊疗、课堂教学、屏幕显示、家庭娱乐及游戏设备等多元功能 [6] - 智能眼镜在使用过程中会不断搜集个人数据，记录用户对外界变化的细微反应和情绪波动，从而了解其兴趣偏好甚至潜意识好恶 [7] - 镜像世界是下一代互联网，由无数摄像头和传感器360度全方位捕捉数据打造，是一个AI驱动的沉浸式环境 [7] - 镜像世界具有明显的分布式特征，每个用户都可以自由创建和发布内容，但其底层因需巨大AI算力支撑，仍将由全球顶尖科技公司主导 [7] - 镜像世界的主要特征是对真实世界的模拟即数字孪生，用户可用肢体动作和语言实现互动，体验类似真实世界且须遵循物理定律 [8] 内容创作与产业前景 - 镜像世界的成熟将带来内容井喷，更低的创作门槛、更丰富的工具支持与更多元的创作者参与将深刻改变传统内容载体与创作模式 [8] - 未来每个人都会写书、制作播客和拍摄视频，一人电影、粉丝电影将会变得十分流行 [8] - 技术赋能使得优秀点子和疯狂想法更容易落地，会在很多领域内出现乔布斯和马斯克式的人物 [8] - 游戏产业在镜像世界中前景最为广阔，因为它本身就是真实世界的镜像 [8] 人工智能发展路径 - 提出“异人智能”概念，强调AI的思维方式与人类迥异，其底层思维逻辑与人类认知存在本质区别 [9] - 将智能拆分为记忆力、推理能力、创造力三个维度，AI在记忆力方面已超越任何人类，但记忆力不等同于创新能力 [9] - AI未来将沿专业化路径进化，专用智能能力将远胜于通用智能，可用瑞士军刀与专业工具的比喻来理解此种差别 [10] - 专业化趋势将使曾经专属于富豪阶层的服务借助AI进入寻常百姓家，例如私人秘书、管家等服务可由专业AI助理提供 [10] - AI助理形态将随交互场景灵活呈现，可以是虚拟世界的虚拟人、语音助手或透过智能眼镜看到的AR提示 [10] 智能交互与数据治理 - 深度智能交互需要新的技术标准和通信协议，万物互联下每个接入网络的设备都是环境与运营数据的搜集者 [11] - 高度个性化服务的对立面是隐私保护，享受个性化服务的同时，用户可能成为没有隐私的“透明人” [11][12] - 针对个性化与隐私矛盾，提出“互见性”原则，强调信息搜集前提是用户信任，并要求建立双向透明的责任机制，信息应可追踪、可核查并建立滥用申诉途径 [12] 机器人技术演进 - 未来二十余年，机器人作为AI技术的重要载体，将成为AI向物理世界延伸的重要桥梁 [13] - 人形机器人将在三个领域大发展：工程学发展让机器人更适应物理世界；物联网技术与机器人深度协同以高效运用云端智能；让机器人通过观察人类行为进行学习 [13] - 机器人大爆发面临能耗与损耗挑战，零部件需要不断检查、维修、更新，机器人零部件市场或售后、维修市场未来可能是巨大增长市场和新的就业增长点 [13] - 未来10年人类将会拥有2亿台机器人，其中大多数不会是人形机器人，工业机器人将实现更快普及 [13] 生命科学与前沿探索 - AI推动的生命科学发展可能让当代人活到百岁甚至获得某种程度永生，实现路径包括替换衰退器官、理解细胞运作规律、在细胞层面使人返老还童 [14] - 人类有可能在5年之内在月球上建设永久基地，机器人可能比人类更适合前往火星旅行 [14] - 在解码脑电波信号领域，AI语言模型的发展会加速，非侵入式脑机接口可能很常见，并可能实现人与人之间的“心灵感应” [14]

点心债市场整体规模与增长 - 2024年全市场点心债发行总金额达12786.98亿元，首次年度发行规模突破万亿元 [1] - 点心债发行规模快速增长，2023年发行总金额为9675.31亿元，2022年为7469.69亿元 [1] - 2025年以来全市场点心债发行总金额已达9794.54亿元 [1] 近期标志性发行案例 - 中国银行作为全球协调人，为阿里巴巴、百度、腾讯、美团等科技领军企业在香港市场发行点心债，合计发行金额超过470亿元 [1] - 该批债券受到市场热捧，合计认购金额接近1500亿元，认购倍数为发行金额的3.2倍 [1] 市场加速扩容的驱动因素 - 人民币国际化加速，人民币在国际货币体系中地位提升，点心债为境外投资者提供了配置人民币资产的渠道 [2] - 离岸人民币资金池扩大，国际贸易和投资活动产生大量留存境外的人民币资金，为市场扩容提供资金基础 [2] - 内地企业有拓宽融资渠道的需求，点心债融资成本较美元债更低，能满足企业研发、扩张等资金需求 [2] - 中国香港作为全球最大的人民币离岸中心，具备成熟金融市场体系和专业服务能力，吸引企业发行点心债 [2] 当前市场发展的主要特点 - 发行主体多元化，从大型国有企业、金融机构到科技企业、房地产企业、城投平台等各类企业均积极参与 [3] - 投资者结构国际化，吸引来自全球各地的境外投资者，包括大型基金、银行、保险公司等机构投资者和高净值个人投资者 [3] - 债券品种多样化，出现绿色点心债、可持续发展点心债等创新品种，满足不同融资目的和投资需求 [3] - 期限结构丰富，债券期限覆盖短期至长期，能够适配企业资金使用计划和投资者不同投资策略 [3] 市场创新与未来发展 - 中国银行助力多家科技型龙头企业首次发行点心债，在期限结构、发行主体类型等方面实现创新突破 [3] - 建议加强市场基础设施建设，完善债券交易平台，降低交易成本，以进一步盘活和扩大市场规模 [3] - 推动产品创新，鼓励发行资产证券化点心债、与人民币汇率挂钩等创新品种 [3]

A股市场表现 - 主要宽基指数悉数回调，上证指数周度下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，新华500指数下跌1.09% [1] - 新华500指数全周振幅2.01%，成交额为3.43万亿元 [1] - 行业指数涨多跌少，综合、纺织服饰、商贸零售、美容护理、医药生物等行业涨幅居前，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工等行业跌幅居前 [4] 美股市场表现 - 标普500指数本周微涨0.08%，道琼斯工业平均指数累计上涨0.34%，纳指累跌0.45%，罗素2000指数累跌1.83% [6] - 科技股七巨头指数本周累跌0.16%，其中特斯拉累跌5.86%，亚马逊累跌3.98%，Meta累跌1.97%，谷歌累跌0.87%，英伟达累涨1.07%，苹果累涨1.57%，微软累涨2.69% [6] 外汇市场表现 - 美元指数累计下跌0.26%，为连续第二周收跌，一度跌破99关口 [7] - 非美货币多数上行，欧元兑美元累计上涨0.48%，英镑兑美元累计上涨0.08%，日元兑美元累计下挫0.72% [7] - 比特币跌破95000美元，全线下挫 [7] 大宗商品市场 - 贵金属价格整体走高，现货黄金本周上涨2%，COMEX黄金主力合约全周累计上涨1.86% [9] - 银价涨幅明显，现货白银全周上涨4.5%，COMEX白银主力期货合约全周累计上涨4.69% [9] - 原油市场大幅下跌后震荡回升，WTI原油全周微涨0.02%，布伦特原油全周累涨1.04% [9] 宏观经济数据与政策 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [11] - 1—10月全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%，扣除房地产开发投资后项目投资同比增长1.7% [11] - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16% [11] - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项政策举措 [11] 房地产市场数据 - 10月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [12] - 二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点，三线城市环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点 [12] 公司动态与市场事件 - 宇树科技股份有限公司完成IPO辅导工作，辅导备案时间为2025年7月18日，辅导工作历时不到4个月 [13] - 美国联邦政府持续43天的“停摆”结束，临时拨款法案获通过 [13] 下周重点关注事件 - 多家公司发布财报，包括吉利汽车、小鹏汽车、小米、拼多多、百度、英伟达 [14] - 多项经济数据公布，包括11月纽约联储制造业指数、英国10月CPI、欧元区10月CPI、美国EIA原油库存等 [14] - 多位央行官员将发表讲话，包括美联储官员威廉姆斯、古尔斯比，欧洲央行行长拉加德 [14]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括航空、油运、化工、金属（工业金属、贵金属、能源金属）、钢铁、煤炭、电力、建材、建筑、新能源、快递及消费品等多个领域 [1][5][10][11][13][18][22][24][25][26][28][29][32][34] * 纪要核心聚焦于中国市场（尤其是A股）在未来数月（2025年12月至2026年2月）的投资机会与风险 [1][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体展望** * 非常看好2025年12月至2026年2月的跨年行情，预计主要指数将上涨至4,200-4,300点 [1][3] * 看涨论据包括：产品结构调整加速、增量资金重新流入、以及2026年3月“十五”规划具体政策和促消费举措出台形成的政策、流动性、基本面共振窗口期 [1][3][4] * 认为中国市场正处于估值扩张周期，支撑因素包括：中美关系认知转变降低制裁担忧、经济政策合理化降低宏观尾部风险、资产负债收缩走向结束 [1][4] * 当前市场调整被视为买入机会，因绝对收益机构的保收益行为导致的仓位调整已大部分完成 [2] **2 重点推荐板块与逻辑** * **科技板块**：推荐AI、互联网、新能源汽车、电子半导体、传媒通信等，受益于新兴产业需求和资产配置转移 [1][5][6] * **制造业全球扩张**：看好电力设备、机械设备、汽车零部件等领域的全球竞争力 [1][5] * **周期品反内卷与新材料**：看好有色金属、化工、钢铁、建材等，逻辑在于供给端优化、新增产能压力下降及龙头企业的成本优势 [1][5][13][14][15] * **消费品机会**：经过四年下跌后尾部风险下降，可能出现个股交易机会，建议关注股价低、持仓低、基本面好（库存低、动销快）的公司，如食品、部分饮料、白酒等 [7] * **券商板块**：预计将在未来市场上涨中扮演重要进攻角色，类似于此前推动市场上攻3,700点时的表现 [8] **3 细分行业深度分析** * **航空板块**：基本面进入强劲正反馈阶段，客座率创历史新高，票价处于20年低点，供需恢复良好，国际航线受益于出境需求恢复和免签政策，预计迎来超级周期，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [10] * **油运板块**：运价创新高，四季度盈利预计创10年新高，驱动因素包括OPEC增产、南美增产、美国制裁导致印度缩减合规原油运输，老旧船只有效运力减少，明年景气度预计稳中向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [11] * **化工行业**：经历供给端优化，资本开支连续两年下降，2025年在建工程逐季减少，龙头企业成本优势显著，推荐华鲁恒升、华峰化学、博源化工、巨化股份等龙头，同时关注磷化工、有机硅等涨价方向的公司如兴发集团、云天化 [13][14][15][16][17][25] * **金属行业**：对工业金属（铜、铝）持乐观态度，预计明年板块扩散，受益于全球流动性、美联储降息预期、国内宽松政策及AI基建、新能源车等新兴需求，供给端面临刚性约束，价格预计震荡偏强，推荐紫金矿业、中国铝业等，黄金长期配置价值明显，能源金属碳酸锂未来2-3年价格乐观 [18][19][20][21][23] * **煤炭市场**：价格自9月中旬以来上涨超过150元/吨至830元/吨以上，核心原因是供需格局发生根本性逆转，2026年火电需求有望步入上行周期，供给端全国产量预计47.9亿吨与去年持平，进口量同比减少约8,000万吨，判断中长期价格维持在800元/吨以上 [26][27] * **电力与新能源**：新政旨在促进新能源消纳，如推动沙戈荒基地就地消纳（制氢、制氨等），但消纳与电价存在压力，煤价上涨压缩电厂盈利，售电公司压低电价可能使电厂明年面临亏损，内蒙古储能补贴新政（0.28元/千瓦时）仍具吸引力 [34][35][36][38] 其他重要内容 * **快递行业**：双十一快递件量增速放缓，三季度盈利开始修复，四季度在反内卷政策下持续改善，但明年政策持续性存疑 [12] * **地产与建材**：宏观经济数据回落，处于降价放量阶段，需横盘整理等待政策引导，10月水泥产量下滑15%，建材行业整体弱势，但部分消费建材公司（如东方雨虹、三棵树）和股息率高的公司（如北新建材）仍有机会 [28][29][30][31] * **建筑行业**：投资增速加速下行，但跨年时通常有行情，建议关注运营业务占比高、股息率约5%的公司（中材国际、隧道股份）及估值便宜的传统基建公司（中国铁建、中国交建） [32][33] * **原油市场**：当前供需宽松，OPEC 10月产量仅增3.3万桶/天低于公告，同意2026年第一季度暂停进一步增产，维持中长期油价55~65美元/桶判断 [24]