核心观点 - 高盛预测全球原油市场将经历一个关键的重塑期 油价将在2026年第四季度触底后 于2027年下半年因结构性短缺而反弹 [1][3] - 市场核心交易逻辑将从2026年的“供给过剩消化”转向为2027年的供应短缺进行布局 价格风险整体偏向上行 [3][8] 价格走势预测 - 预计布伦特原油价格将在2026年第四季度跌至60美元/桶的底部 WTI原油价格将跌至56美元/桶 [1][4] - 油价探底的核心驱动因素是地缘政治风险溢价的消退以及原油公允价值的实质性下降 [4] - 原油公允价值模型综合了1个月/36个月的跨期价差以及36个月远期合约的估值 当前受OECD商业库存增加和利率环境影响而被压抑 [4] 供需基本面分析 - 2025年市场已处于供应过剩状态 日均过剩量为170万桶/日 [7] - 2026年供需失衡将达到顶峰 全年平均过剩230万桶/日 其中第一季度过剩量高达290万桶/日 [3][7] - 2026年全球总供应量预计为1.078亿桶/日 同比增长180万桶/日 需求量为1.055亿桶/日 [7] - 2027年市场将迎来转折 全年平均过剩量收窄至60万桶/日 并在下半年重归赤字 第四季度将出现30万桶/日的供应缺口 [3][7] - 2027年全球需求预计攀升至1.066亿桶/日 而供应量微降至1.075亿桶/日 [7] 供应端细分 - 2026年美国原油总产量预计将增至2290万桶/日 [7] - 2026年OPEC供应量预计将增至3530万桶/日 [7] - 大量海上的受制裁原油增加 压制了OECD商业库存预期 [4] 需求端细分与结构性变化 - 未来三年OECD国家需求几乎停滞 稳定在4590万至4620万桶/日的区间 [8] - 全球需求增量完全依赖非OECD国家 其需求预计从2025年的5840万桶/日增至2027年的6050万桶/日 [8] - 印度成为需求新引擎 需求预计从2025年的580万桶/日 增长至2026年的600万桶/日 并在2027年达到630万桶/日 [8]

市场整体表现 - 指数表现分化，上证指数最高点触及4150点附近后未能继续上行[1] - 市场成交量维持在2.5万亿元人民币左右[1] - 市场出现放量滞涨信号，指数被拉回震荡的概率增加[1] 技术分析观点 - 上证指数60分钟级别出现背离形态[1] - 当前交易需要耐心[1] 行业板块轮动情况 - 市场缺乏绝对主线，呈现快速轮动特征[1] - 节后首日表现最佳的石油、贵金属板块在后续交易日已不再突出[1] - 石油和贵金属板块在近期出现一定回调[1] - 航天板块在昨日出现异动[1] - AI科技方向在今日出现资金回流[1] - 整体市场表现显得混乱[1] 投资策略建议 - 投资者需要保持耐心，等待类似于2021年十四五规划带来的结构性投资机会[1] - 当前应等待十五五方向及两会政策落地[1] - 耐心在当前市场环境下比什么都重要[1] - 当前市场策略应是提前布局潜伏，追涨杀跌十有八九不会有太好结果[1]

黄金市场分析 - 美国贸易政策缺乏稳定性及美伊关系紧张对金银价格形成支撑[2] - 特朗普对全球10%新关税已生效并计划提高至15% 同时考虑对6个行业加征新一轮关税 其逆全球化政策持续 美元信用缺失这一黄金牛市核心驱动因素未变 金价存在进一步走高机会[2] - 美联储短期维持利率不变的前景将限制金价上涨空间 金价隔夜维持相对高位震荡调整[2] - 技术面显示 隔夜黄金价格再度走高收阳线 行情处于此前震荡形态上方运行 多头略占优势 日内关注下方5140一线支撑[2] 原油市场分析 - 中东产油国正加大原油出口量 2月前24天沙特原油发货量平均约730万桶/日 若维持将是2023年4月以来最高水平 较1月高出40多万桶/日 伊拉克、科威特和阿联酋合计出口量较1月增加近60万桶/日 在供给过剩背景下对油价形成压力[3] - 油价近期仍受地缘摩擦影响 若美伊达成共识将挤压风险溢价 油价恐逐步回落 若谈判破裂则油价存在进一步上行风险 若中东局势小范围升级 美国对伊朗采取有限打击 伊朗进行有限报复 则油价存在短暂脉冲可能性[3] - 技术面显示 近期行情自高位回落收阴线 需警惕进一步下行风险 但行情仍处于20日均线上方 多头略占优势 日内关注下方64.54美元一线支撑[3] 美元指数分析 - 近期美联储官员释放信息整体中性偏鹰派 大部分官员认为美国经济数据坚挺 通胀距离中性水平还有距离 对后市降息态度谨慎 市场预期美联储6月份降息可能性不大[4] - 市场聚焦美国关税问题 特朗普后续大概率继续围绕关税行动 意味着全球去美元化将继续 美元中长期贬值是大概率事件 美元指数短期维持震荡可能性较大 中长期存在进一步下行风险[4] - 技术面显示 上一个交易日行情自高位回落收阴线 行情反弹在62日均线附近遇阻 若无法有效上破 后续美元再度下行风险较大 短期关注上方98一线压力[4] 日经225指数分析 - 技术面显示 上一个交易日行情大幅走高收阳线 行情较为强势 20日均线和62日均线延续上行 暗示多头较为强势 短期关注下方58000一线支撑[5] 铜市场分析 - 技术面显示 隔夜行情上行收阳线 短期行情偏强 近期行情震荡上行并有效站上20日均线和62日均线 暗示后续行情走高机会较大 短期行情维持5.51-6.06美元区间震荡调整机会较大 中长期关注该区间突破情况[6] 市场速览与事件 - 美国贸易代表表示 美国将对15%的关税发布公告[7] - 乌克兰总统表示 乌美俄之间的新三方会谈将在三月初举行[7] - 消息人士称 欧佩克+将在3月1日的会议上考虑将4月份石油日产量上调13.7万桶[7] - 2月26日21:30将公布美国至2月21日当周初请失业金人数[8] - 2月26日23:00美联储理事鲍曼将作证词陈述[8]

文章核心观点 - 印度炼油商因美国最高法院裁决导致贸易协议前途未卜 正将俄罗斯石油采购量降至历史低位 并等待政府明确态度[1] - 美国最高法院裁决废除特朗普时期紧急关税权力 可能为印度提供回旋余地 炼油商希望借此缓解进口俄油压力[1] - 印度对俄油采购的撤退导致俄罗斯石油出现供应过剩 折扣扩大并转向海上储存或远距离运输[2] 印度炼油商采购行为与策略 - 印度炼油商目前按兵不动 等待政府对未来俄罗斯原油采购的明确态度[1] - 本月印度炼油商预计每天进口约120万桶俄罗斯原油 为自2022年11月以来最低水平[2] - 数据分析公司预测3月份流量将进一步下降至80万到100万桶/天[2] - 炼油商如印度石油公司和巴拉特石油公司最近购买中东原油或发出4月和5月到货招标 表明可能正为俄罗斯供应减少做准备[2] 贸易协议与政治背景 - 特朗普曾表示将削减对印度惩罚性关税（从50%降至18%）作为停止购买俄罗斯石油的交换条件 印度总理莫迪确认但未提供原油进口细节[1] - 美国政府敦促伙伴国遵守协议 但印度当局至今仍未公开回应特朗普的说法[1] - 最高法院裁决颠覆全球贸易措施 可能给印度留出回旋余地[1] 市场影响与供应动态 - 印度近期撤退导致数百万桶俄罗斯石油无处可去 被储存在海上油轮中或航行更远距离前往新加坡海域[2] - 俄罗斯乌拉尔原油的折扣扩大至比布伦特原油低15至20美元/桶 而2月初折扣仅为10美元左右[2] - 只要得到新德里首肯 储存在海上油轮中的数百万桶俄罗斯石油仍可能为印度炼油商提供一个快速且廉价的解决方案[2] 历史背景与风险暴露 - 2022年初俄乌冲突爆发后 印度成为俄罗斯石油主要买家 在高峰期每天进口量达200万桶俄油[1] - 采购转变使印度暴露在中东供应风险之下 因美国在该地区的军事集结引发对与伊朗发生冲突的担忧[2] - 此前由于美国对贸易的持续施压 印度对俄油的采购量已有所下降[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期或于高位承压，供给端中东国家增产和出口扩张对价格构成下行压力，需求端相对稳定，缺乏强劲驱动，整体产业链供给增加主导，库存端美国累库信号明显，若地缘冲突升级，价格有上行风险；否则，供给增量可能推动适度回调 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 原油期货市场数据变动分析 - 2026 - 02 - 25数据显示，SC主力期货价格较前一日小幅回落5.0元，跌幅1.01%，盘中走势呈现波动；WTI主力合约和Brent主力合约均维持稳定，无变化 [2] - 价差方面，SC - Brent价差较前一日大幅走弱0.54美元，跌幅84.38%；SC - WTI价差较前一日走弱0.54美元，跌幅9.69%；Brent - WTI价差维持稳定；SC连续 - 连3价差较前一日显著走弱2.5元，跌幅208.33%，反映近远月结构承压 [2] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：沙特阿拉伯石油出口量有望达到近三年最高水平，伊朗加快石油装载油轮，伊拉克石油部长宣布库尔德斯坦地区出口量达20 - 21万桶/天，总出口超340万桶/天，并目标增至345万桶/天以上，西库尔纳2号油田产量45万桶/天，预计在雪佛兰接管后增至75 - 80万桶/天，整体供给端受OPEC + 增产和地缘因素驱动，呈现增长趋势 [3] - **需求端**：美伊局势紧张，可能间接影响炼厂装置和成品油需求，汽油、柴油等成品油需求维持稳定，无显著变化信号 [3] - **库存端**：美国至2月20日当周除却战略储备的商业原油库存增加1598.9万桶至4.36亿桶，增幅3.81%，预期148.1万桶，前值 - 901.4万桶；当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存88.1万桶，前值 - 109.5万桶；美国至2月20日当周EIA战略石油储备库存0万桶，前值22.9万桶；当周EIA精炼油库存25.2万桶，预期 - 159.4万桶，前值 - 456.6万桶；汽油库存 - 101.1万桶，预期 - 56万桶，前值 - 321.3万桶；取暖油库存 - 11.9万桶，前值36.2万桶 [4] 价格走势判断 原油价格短期或于高位承压，供给端中东国家增产和出口扩张对价格构成下行压力，需求端相对稳定，缺乏强劲驱动，整体产业链供给增加主导，库存端美国累库信号明显，若地缘冲突升级，价格有上行风险；否则，供给增量可能推动适度回调 [5] 产业链价格监测 原油 - 2026 - 02 - 25，SC期货价格488.3元/桶，较前一日回落5.0元，跌幅1.01%；WTI、Brent期货价格维持稳定；OPEC一揽子、Brent、阿曼、胜利、ESPO、杜里现货价格均无变化 [7] - 价差方面，SC - Brent价差较前一日大幅走弱0.54美元，跌幅84.38%；SC - WTI价差较前一日走弱0.54美元，跌幅9.69%；Brent - WTI价差维持稳定；SC连续 - 连3价差较前一日显著走弱2.5元，跌幅208.33% [7] - 其他资产方面，美元指数、标普500、DAX指数维持稳定，人民币汇率较前一日下跌0.02，跌幅0.26% [7] - 库存方面，美国商业原油库存较上一期增加1598.9万桶，增幅3.81%；库欣库存较上一期增加88.1万桶，增幅3.67%；美国战略储备库存无变化；API库存较上一期增加1142.7万桶，增幅2.53% [7] - 开工方面，美国炼厂原油加工量较上一期减少41.6万桶/日，跌幅2.59% [7] 燃料油 - 2026 - 02 - 25，FU期货价格较前一日上涨1.0元，涨幅0.03%；LU期货价格较前一日下跌42.0元，跌幅1.21%；NYMEX燃油、IF0380:新加坡、IF0380:鹿特丹、MD0:新加坡、MDO:鹿特丹、MGO:新加坡现货价格均无变化 [8] - 价差方面，中国高低硫价差较前一日下跌43.0元，跌幅8.02% [8] - Platts(380CST)较上一期上涨6.61美元/吨，涨幅1.54%；Platts(180CST)较上一期上涨7.59美元/吨，涨幅1.76% [8] - 库存方面，新加坡库存较上一期减少18.0万桶，跌幅0.79% [8] 产业动态及解读 供给 - 2月25日消息，沙特阿拉伯从其港口出口的石油量有望达到近三年来的最高水平 [9] - 2月25日消息，伊朗近几日一直在加快将石油装载到油轮上，可能是为防备美国可能发动的攻击做准备 [9][10] - 2月25日消息，伊拉克石油部长宣布，库尔德斯坦地区的石油出口量在每天20万至21万桶之间，伊拉克石油出口量已达到每天超过340万桶，目前正在努力将出口量增加到每天超过345万桶；伊拉克西库尔纳2号油田目前日产量为45万桶，雪佛龙公司接管该油田后，日产量有望达到75万至80万桶 [10] 市场信息 - 伊拉克石油部称，伊拉克1月份石油总收入为64.85亿美元 [11] - 春节期间，因中东局势紧张，油价整体偏强波动，市场关注周四最新美伊和谈，若和谈没有进展，美国或将袭击，油价存在上涨风险，否则达成协议，油价将适度回落 [11] 产业链数据图表 报告展示了WTI、Brent首行合约价格及价差，SC与WTI价差统计，美国原油周度产量，美国和加拿大石油钻机数量，全球各地区石油钻机数量，美国炼厂周度开工率，美国炼厂原油加工量，美国周度原油净进口量，日本炼厂实际产能利用率，山东地炼（常减压）开工率，中国成品油月度产量，美国商业原油库存，美国库欣原油库存，美国战略原油库存，燃料油期货价格走势，国际港口IFO380现货价格，新加坡高低硫价差，中国高低硫价差，跨区域高低硫价差，燃料油库存等数据图表 [12][14][16][18][19][24][26][30][31][33][37][38][40][44][46][51][48][54][56]

地缘政治局势与潜在影响 - 中东局势持续紧张，美军已完成“双航母”部署，并计划与伊朗在日内瓦举行谈判，同时媒体报道美国总统有意对伊朗进行“有限打击”[2] - 专家分析美国对伊朗的军事打击可能采取三种模式：短期“有限打击”、周期性“长期削弱”或旨在“政权清除”的直接打击[2] - 伊朗方面表示将对任何袭击予以坚决反制，专家警告美军动武可能引发连锁反应，包括人员伤亡、冲突外溢以及冲击全球能源市场与供应链[3] - 伊朗具备关闭霍尔木兹海峡的能力，其短期战术干扰就足以导致全球油价恐慌性上涨，胡塞武装的报复也可能再度引发红海航运危机[3] 油价短期波动与市场观点 - 油价短期关注焦点在地缘层面，若美伊冲突危及霍尔木兹海峡石油运输，可能推动油价冲向更高目标，若军事风险降温，市场则会迅速下调预期[4] - 市场押注全面战争概率不大，但局部战争概率偏高，局部打击可能影响伊朗油田生产和码头工作，影响量级在50-150万桶/日[4] - 若伊朗封锁霍尔木兹海峡进行反击，影响的量级高达1400万桶/日，但该极限情况发生概率较小[4] - 国际原油价格预计会在地缘局势刺激下剧烈波动，只要未爆发大规模战争，油价在脉冲式上涨后可能维持高位震荡[4] 中长期供需基本面与机构观点 - 多数机构认为，中期角度看全球原油供应过剩格局将对油价形成压制，一旦地缘溢价消退，油价恐重回跌势[6] - 美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）在2月报告中分别认为2026年全年供应过剩305万桶/日和373万桶/日[6] - 2025年OPEC+大部分时间在取消减产，美国页岩油产量保持创纪录水平，但全球对原油等传统能源的需求预计将普遍下降[6] - 瑞达期货分析指出，海外原油低库存叠加累库不及预期的现实格局仍对原油价格构成底部支撑，市场对供应宽松的悲观预期或可被修正[7] - 中信建投期货提出，当前美国原油库存处于近年同期较低水平，叠加较高的炼厂开工率，下游需求存在明显支撑，需警惕地缘事件放大油价向上弹性[7] 结构性因素与长期展望 - 回顾历史，决定油价走势的从来不只是供需，而是受到多重因素影响[7] - 多家机构研判，大宗商品2026年将按照黄金→工业金属→石油→农产品的顺序轮流走强[7] - 近期商品市场和资本市场有大量资金涌入油气、化工等板块[7] - 作为“大宗商品之王”，原油走势将影响下游多个能源化工品种，并通过对生物柴油需求的影响波及油脂、白糖等农产品[7] - 西部证券研报指出，全球石油勘探资本开支趋势性回落会约束中长期供给能力，且美国及经合组织战略石油库存已处历史低位，冲突一旦缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨[8]

国内成品油价格调整机制 - 国内汽、柴油价格根据国际市场原油价格变化每10个工作日调整一次，调价生效时间为调价发布日24时 [3] - 当调价幅度低于每吨50元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵 [3] - 出现办法规定的特殊情形时，可以暂停、延迟调价，或缩小调价幅度 [3] 当前计价周期与油价变化 - 2月25日一揽子原油平均价格变化率为2.37% [1] - 2月26日是本计价周期的第二个工作日 [4] - 本次调价窗口将在3月9日24时开启 [4]

当前油价构成与地缘政治风险 - 高盛集团分析指出，当前油价中已包含美国可能袭击伊朗带来的每桶5至6美元风险溢价[1] - 该风险溢价叠加全球主要定价中心库存下降，使得布伦特原油价格维持在每桶70美元出头的水平[1] 全球原油供应动态 - 伊朗原油装载量已升至2018年以来最高水平，同时海上待售伊朗原油库存创下纪录新高[1] - 俄罗斯石油生产正受到乌克兰袭击的压力[1] - 沙特、巴西、尼日利亚、乌干达和美国有多个新项目将于2024年投产[1] - 沙特的具体项目包括已于2023年12月投产的贾富拉油气田，以及2024年将投产的祖卢夫油田[1] 全球原油库存变化 - 全球显性库存在上周日均减少50万桶[1] - 全球显性库存在本月（报告发布时为2月）日均降幅达30万桶[1] 油价未来走势预测 - 高盛重申其预测，认为布伦特原油价格将在2024年第四季度跌至每桶60美元[1]

地缘政治局势与潜在影响 - 中东局势持续紧张，美军F-22战机飞抵以色列，美军“福特”号航母现身东地中海，即将完成“双航母”部署[3] - 美伊定于2月26日在日内瓦举行新一轮谈判，同时有媒体报道美国总统特朗普有意对伊朗先进行“有限打击”[4] - 美国智库分析了三种可能的对伊打击模式：短期“有限打击”、周期性“长期削弱”、以及“政权清除”[6][7] - 专家认为，美军一旦对伊动武可能引发连锁反应，包括美方人员伤亡、冲突外溢、冲击全球能源市场与供应链[7] - 伊朗具备关闭霍尔木兹海峡的能力，其短期战术干扰就足以导致全球油价恐慌性上涨[7] 油价短期走势与市场观点 - 春节假期期间，受美伊冲突影响，国际油价表现强势[2] - 海通期货分析称，油价短期关注焦点在地缘层面，若冲突危及霍尔木兹海峡运输，可能推动油价冲向更高目标[8] - 大地期货研报称，局部战争爆发概率偏高，局部打击可能影响伊朗50-150万桶/日的生产和出口，封锁霍尔木兹海峡的极端情况影响量级高达1400万桶/日[8] - 瑞达期货研判，油价会在地缘局势刺激下剧烈波动，只要未爆发大规模战争，脉冲式上涨后可能维持高位震荡[8] - 市场普遍认为，一旦地缘扰动消退，在供应压力下油价大概率重归跌势[2] 原油中长期供需基本面 - 美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）在2月报告中，分别认为2026年全年原油供应过剩305万桶/日和373万桶/日[9] - 2025年OPEC+在大部分时间里都在取消减产措施，美国页岩油产量保持创纪录水平，美洲其他出口国产量也在增长[9] - 随着世界转向电气化等绿色能源，全球对原油等传统能源的需求预计将普遍下降[9] - 西部证券指出，过去10多年全球石油勘探资本趋势性回落，会约束全球石油的中长期供给能力[11] - 俄乌冲突以来，美国及经合组织快速抛售石油库存打压油价，其战略库存已回落到历史低位，冲突一旦缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨[11] 机构对油价支撑因素的分析 - 瑞达期货分析指出，海外原油低库存叠加累库不及预期的现实格局仍对原油价格构成底部支撑，市场对供应宽松的悲观预期或可被修正[11] - 中信建投期货提出，当前美国原油库存处于近年同期较低水平，叠加同期较高的炼厂开工率，下游需求存在明显支撑，需警惕地缘事件放大油价向上弹性[11] - 多家机构研判，大宗商品2026年将按照黄金→工业金属→石油→农产品的顺序轮流走强[10] - 近期商品市场和资本市场有大量资金涌入油气、化工等板块[10] - 作为“大宗商品之王”，原油走势将影响下游能源化工品种及生物柴油需求，进而对油脂、白糖等农产品形成影响[10]

地缘政治与油价风险溢价 - 当前油价隐含每桶5至6美元的伊朗风险溢价，源于美国可能对伊朗发动军事打击的预期[1] - 该风险溢价与全球显性库存下降共同支撑布伦特原油价格维持在每桶70美元出头的水平[1] 库存与供应动态 - 全球显性库存上周日均减少50万桶，2月以来日均降幅达30万桶，库存去化趋势明显[1] - 伊朗原油装载量已攀升至2018年以来的最高水平，海上待售的伊朗原油库存创下纪录新高[1] - 一旦地缘冲突升级导致伊朗原油出口受阻，全球供应格局将面临显著冲击[1] 地缘政治局势进展 - 美国总统特朗普表示不会允许伊朗拥有核武器[1] - 美国副总统称美方已掌握证据表明伊朗正试图重建其核计划[1] - 伊朗外交部发言人驳斥美国指控为“弥天大谎”[1] - 美伊双方定于2月26日在瑞士日内瓦举行第三轮间接谈判[1] 其他地区供应情况 - 俄罗斯石油生产正受到乌克兰袭击的持续压力，加剧了短期供应的不确定性[2] - 中长期来看，沙特、巴西、尼日利亚、乌干达和美国的多个新项目将于今年投产[2] - 沙特的贾富拉油气田已于去年12月投产，祖卢夫油田也将在年内上线[2] 价格预测 - 高盛重申其此前预测：布伦特原油价格将在今年第四季度回落至每桶60美元[2]