安踏体育2025年第四季度及全年营运表现 - 2025年全年，安踏品牌产品的零售金额与2024年同期相比实现低单位数正增长 [1] - 2025年全年，FILA品牌产品的零售金额同比实现中单位数正增长 [1] - 2025年全年，所有其他品牌（包括DESCENTE及KOLON SPORT）产品的零售金额同比实现45%-50%的正增长 [1]

港股市场回顾 - 周二港股延续调整，恒生指数收盘跌0.29%报26487.51点，恒生科技指数跌1.16%，恒生中国企业指数跌0.43% [1][5] - 大市全日成交额2377.7亿港元，恒生指数成分股中44只上涨，41只下跌 [1][5] - 科技股领跌，中芯国际、舜宇光学科技跌超3%，医药股持续低迷，恒瑞医药、药明康德跌超4% [1][5] - 地产股逆势走强，泡泡玛特大涨9%领涨蓝筹 [1][5] - 另一交易日数据显示，恒指收报23831点，下跌145点或0.61%，大市成交减至827.99亿港元 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿 [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 美股周二复市后大幅下挫，三大指数录得自去年10月以来最差单日表现 [2][5] - 道指收市跌1.8%，标普500指数下挫2.1%至6,796点，纳指收市跌2.4% [2][5] - 被称为“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)升至20 [2][5] - 科技股跌幅居前，英伟达领跌4.4%，特斯拉跌4.2% [2][5] 宏观经济与政策 - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长率上调0.2个百分点至5%，同时上调2026年中国经济增长预期 [9] - IMF预计2026年全球经济增速将维持在3.3%，较去年10月预测上调0.2个百分点 [9] - 国家能源局数据显示，2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0% [9] - 分产业看，第一产业用电量1494亿千瓦时同比增长9.9%，第二产业用电量66366亿千瓦时同比增长3.7%，第三产业用电量19942亿千瓦时同比增长8.2%，城乡居民生活用电量15880亿千瓦时同比增长6.3% [9] - 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0% [9] - Gartner预计2026年全球AI支出将达2.5万亿美元 [11] - 中钢协数据显示，去年全国累计生产粗钢9.61亿吨，同比下降4.4% [11] 市场展望与投资主线 - 2026年港股及A股均实现开门红上涨，南下资金于1月初至上周五已累计净流入达451亿港元 [3][5] - 科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议关注四大方向 [3] - 方向一：“科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 方向二：“扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费等板块 [3] - 方向三：仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] - 方向四：受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] 重点公司信息与推荐 - **李宁**：报告本周推荐的体育服饰消费龙头，周一上涨2.9%后周二再涨2.3% [3] - **李宁公司详情**：2025年上半年收入达148.17亿元，同比增长3.3%，毛利率为50%同比下降0.4个百分点，净利润为17.37亿元同比下降11% [10] - **李宁业务亮点**：专业运动产品收入贡献已超过60%，2024年在中国跑步市场份额达15%仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% [10] - **李宁估值**：公司估值水平在Wind一致预期业绩的17倍PE左右，目标价22.5港元，止损价18.0港元 [10] - **AI与游戏龙头**：建议关注以游戏为基本盘的领先科网龙头公司腾讯、网易 [9] - **低碳电力公司**：建议关注估值水平已处于相对低位的龙源电力、中广核新能源 [9] - **阿里巴巴**：阿里云PolarDB发布AI数据湖库等系列全新产品能力 [12] - **百度**：旗下文心助手月活用户突破2亿 [12] - **小鹏汽车**：全球累计布局超1,000家销售网点，海外拓展至60国 [12] - **小米集团**：回购550万股涉资1.96亿元，正全力配合调查两宗汽车起火事故 [12] - **中国中免**：拟购DFS大中华零售资产并获LVMH入股 [12] 重点公司股价表现 - 主要指数表现：恒生指数最新交易日跌0.3%，过去1个月涨4%，过去1年涨40%；恒生科技指数最新交易日跌1.2%，过去1个月涨4%，过去1年涨35% [14] - 科网公司：腾讯控股最新交易日跌1.5%，过去1年涨66%；阿里巴巴最新交易日跌0.4%，过去1年涨108%；百度集团最新交易日涨0.9%，过去1年涨96%；小米集团最新交易日跌2.7%，过去1年涨8% [14] - 新能源车：比亚迪最新交易日跌3.7%，过去1年涨18%；小鹏汽车最新交易日跌0.7%，过去1年涨70% [14] - 医药消费：石药集团最新交易日跌0.1%，过去1年涨130%；中国生物制药最新交易日跌0.3%，过去1年涨131%；药明生物最新交易日跌2.0%，过去1年涨120% [14] - 美股科技：苹果最新交易日跌3.5%；特斯拉跌4.2%；英伟达跌4.4% [14] 新股资讯 - 鸣鸣很忙：零售行业，招股价229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，上市日期2025年1月28日 [13] - 龙旗科技：通信行业，招股价31港元，每手100股，招股截止日2025年1月19日，上市日期2025年1月22日 [13]

投资评级与核心观点 - 报告维持安踏体育“优于大市”评级，目标价为97.10港元，较现价82.55港元有17.6%的上行空间 [2] - 报告核心观点：安踏体育2025年第四季度营运表现低于预期，安踏主品牌流水出现负增长，但FILA品牌保持稳健，其他品牌增长强劲；管理层对2026年展望谨慎，计划在运动大年加大品牌和市场投入 [1][3] 2025年第四季度营运表现 - **安踏品牌**：在连续11个季度正增长后，4Q25首次出现低单位数负流水增长，其中线下流水负增长，儿童品类拖累较多，但全年仍实现低单位数增长目标；线上渠道自2Q25开始调整，团队调整已完成，4Q25线上获得低单位数增长；库销比略高于5倍；线下/线上折扣分别为71折和50折，环比持平 [3] - **FILA品牌**：4Q25及2025全年均实现中单位数流水增长；线下/线上折扣分别为73折和55折，同比及环比均有所加深；库销比略高于5倍 [3] - **其他品牌**：4Q25总体实现35-40%流水增长，2025全年实现45-50%流水增长 [3] - **Descente**：4Q25流水增长约25%-30%，略低于预期，全年增长接近40%，流水突破百亿元人民币；截至2025年底，门店总数超过240家，其中40家门店年流水超过5000万元 [3][4] - **KOLON**：4Q25零售金额同比增长55%，全年增长接近70%，增长依旧强劲 [3] - **MAIA Active**：保持25%-30%的稳定增长，但环比增速收窄 [3] - **狼爪**：仍处于战略梳理与整合阶段，其亏损会拖累其他品牌利润率表现，预计2027年或可见阶段性改善 [3][4] 2026年展望与战略规划 - 管理层对2026年总体展望谨慎，2026年是运动大年（2月米兰冬奥会、6月世界杯、9月亚运会等），安踏与FILA两大品牌均计划加大品牌和市场投入 [3] - 安踏品牌目标实现正增长，FILA品牌努力维持增长势能；Descente和KOLON预计维持利润率 [3] - **安踏主品牌战略**：坚持跑步、综训、篮球的核心定位 [4] - 跑步聚焦三大系列（PG7、马赫、C系列），持续技术迭代 - 篮球品类借助NBA球星推动突破 - 运动生活品类推出融合时尚与功能的产品，并通过“超级安踏”业态覆盖羽毛球、匹克球等热门项目 - **FILA品牌战略**：坚持“商品为王”，其羽绒服和老爹鞋在双十一为品类第一；渠道端聚焦体验升级，推出FILA VETTA、TOPIA、KIDS乐园等新店型 [4] - **KOLON品牌战略**：增长主要依托核心门店和渠道，品牌成立“露营实验室”社群活动，在46个城市组织越野跑、徒步等活动 [4] - **MAIA Active品牌战略**：处于品牌孵化、加速与转型并行阶段，不以规模为主要目标，注重品牌心智建立、产品差异化及核心用户沉淀；2025年累计举办超过300场运动社群活动 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为782.6亿、850.0亿、920.4亿元人民币，同比增长10.5%、8.6%、8.3%，较之前预期分别下调0.1%、2.1%、3.2% [5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为129.8亿、143.4亿、162.4亿元人民币，同比增长-13.1%、14.6%、13.8%，较之前预期分别下调5.1%、7.5%、5.8% [5] - **盈利指标**：预计2025-2027年毛利率分别为61.5%、62.0%、62.4%；净资产收益率分别为17.6%、17.6%、18.1% [2] - **估值**：基于2026年17倍市盈率得出目标价，对应2025-2027年预测市盈率分别为16.0倍、14.5倍、12.8倍 [2][5] 可比公司估值 - 报告列出了可比上市公司估值，其中安踏体育基于2025年预测每股收益的市盈率为17.9倍，低于耐克（40.5倍）、阿迪达斯（19.6倍），与行业平均值（20.8倍）相近 [7]

投资评级与目标 - 报告维持安踏体育“优于大市”评级，目标价为97.10港元，较当前股价82.55港元有17.6%的上行空间 [2] - 基于2026年17倍市盈率进行估值，对应2025-2027年预测市盈率分别为16.0倍、14.5倍和12.8倍 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - **4Q25业绩低于预期**：安踏主品牌在连续11个季度正增长后，首次出现低单位数流水负增长，主要受线下渠道下滑及儿童品类拖累，但全年仍实现低单位数增长目标 [3] - **FILA稳健增长**：FILA品牌在4Q25及2025全年均实现中单位数流水增长，表现稳健 [3] - **其他品牌高速增长**：以Descente和KOLON为代表的其他品牌在4Q25及2025全年分别实现35-40%和45-50%的流水增长，其中Descente全年流水突破100亿元人民币，KOLON全年零售金额增长接近70% [3] - **2026年展望谨慎**：管理层对2026年持总体谨慎态度，安踏品牌目标正增长，FILA努力维持增长势能，但考虑到2026年是体育大年（2月米兰冬奥会、6月世界杯、9月亚运会等），两大品牌均计划加大品牌和市场投入 [3] - **盈利预测下调**：报告下调了2025-2027年的收入和净利润预测，预计2025-2027年收入分别为782.6亿、850.0亿和920.4亿元人民币，同比增长10.5%、8.6%和8.3%；归母净利润分别为129.8亿、143.4亿和162.4亿元人民币，同比增长-13.1%、14.6%和13.8% [5] 各品牌运营策略 - **安踏主品牌**：坚持跑步、综训、篮球的核心定位，跑步系列（PG7、马赫、C系列）将持续技术迭代，篮球品类将借助NBA球星寻求突破，运动生活品类将推出更时尚与功能结合的产品 [4] - **FILA品牌**：坚持“商品为王”，羽绒服和老爹鞋在双十一成为品类第一，渠道端聚焦体验升级，推出FILA VETTA/TOPIA/KIDS乐园等新店型 [4] - **Descente品牌**：已成为集团第三个零售规模破百亿的品牌，进入稳健增长阶段，截至2025年底门店总数超240家，其中40家门店年流水超5000万元 [4] - **KOLON品牌**：增长强劲，依托核心门店和渠道，并通过成立“露营实验室”在46个城市组织社群活动 [4] - **MAIA Active品牌**：处于品牌孵化与转型阶段，注重长期品牌心智建立和产品差异化，2025年累计举办超300场运动社群活动 [4] - **狼爪品牌**：仍处于战略梳理与整合阶段，亏损将拖累其他品牌的利润率表现，预计2027年或可见阶段性改善 [3][4] 财务与估值数据 - **历史与预测财务数据**：2024年实际收入为708.26亿元人民币，同比增长14%；净利润为155.96亿元人民币，同比增长52%。预测2025年收入为782.62亿元人民币，同比增长10% [2] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率（GPM）分别为61.5%、62.0%和62.4%；净资产收益率（ROE）分别为17.6%、17.6%和18.1% [2] - **可比公司估值**：安踏体育2025年预测市盈率为17.9倍，低于李宁的22.9倍，但高于特步国际的10.3倍，与耐克、阿迪达斯、lululemon等国际品牌相比处于中游水平 [7]

2025年第四季度运营状况 - 截至2025年第四季度，李宁主品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水按年录得低单位数下降 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降 [1] - 电子商务虚拟店铺业务录得持平 [1] - 截至2025年12月31日，李宁主品牌销售点数量共计6,091个，较上一季末净减少41个 [1] - 在净减少的销售点中，零售业务净减少59个，批发业务净增加33个 [1] - 截至同期，李宁YOUNG销售点数量共计1,518个，较上一季末净增加38个 [1] 品牌升级与渠道拓展 - 2025年12月14日，李宁全球首家“龙店”在北京三里屯太古里开业，并正式发布全新“荣耀金标”产品系列 [2] - 新店型与新产品系列旨在形成协同效应，是品牌发展与零售渠道升级的关键实践 [2] - 李宁户外首店「COUNTERFLOW 溯」新店启幕，定位为连接城市与山野的桥梁，融合自然与都市美学 [2] - 李宁户外产品以可靠防护性能融合东方美学，打造从专业级到轻量化的多场景户外装备 [3] - 2025年11月7日，李宁与淘宝闪购达成合作，上海31家直营门店作为首批入驻门店上线即时零售服务 [3] - 此次合作是深化“单品牌、多品类、多渠道”战略的重要实践，旨在满足用户对专业运动装备的即时性需求 [3] 机构财务预测 - 考虑到奥运周期加持，天风证券上调了公司2025至2027年的盈利预测 [3] - 预计2025-2027年营收分别为291亿元人民币、300亿元人民币、311亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.6亿元人民币、27.4亿元人民币、29.4亿元人民币（原预测值分别为25亿、27亿、29亿元人民币） [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.03元人民币、1.06元人民币、1.14元人民币 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第四季度零售环境疲软，但公司经营指标保持健康，全年流水增长达到双位数，符合此前指引 [1][2] - 公司多品牌战略稳步推进，安踏品牌着力拓展海外市场，FILA品牌强化专业属性，其他品牌及投资标的保持高增长或顺利拓展 [3][4] - 尽管短期存在投入及环境不确定性，但看好公司多品牌、全球化战略的前瞻布局，当前估值较低 [4] 2025年第四季度及全年零售流水表现 - **2025年第四季度**：安踏品牌流水同比下降低个位数，FILA品牌流水同比增长中个位数，其他品牌（迪桑特、可隆等）流水同比增长35~40% [1] - **2025年全年累计**：安踏品牌流水同比增长低个位数，FILA品牌流水同比增长中个位数，其他品牌流水同比增长45~50% [1] - **环比变化**：与2025年第三季度相比，安踏品牌增速从低个位数增长转为轻微下滑，其他品牌增速从45%+放缓至35%+，FILA品牌增速从低单位数增长提速至中单位数增长 [2] - **经营指标**：安踏与FILA品牌的库存和折扣保持健康水位 [2] 多品牌与全球化战略进展 - **产品创新**：2025年下半年发布无氟安踏膜科技面料、钛板跑鞋科技、六度芯保暖科技面料及行业首个AI创新平台与AI365战略 [3] - **安踏品牌出海**：2025年9月发布未来三年东南亚千店计划，并入驻巴黎买手店、推出PG7缓震全球计划、推进欧洲/中东跨境电商业务 [3] - **FILA品牌拓展**：2025年9月发布品牌网球合作战略，独家赞助中网开启新三年合作，强化运动专业属性 [3] - **投资表现**：持股42%的Amer在2025年前三季度业绩超预期，上调2025年业绩指引并对2026年增长保持乐观；新投资的韩国时尚买手店MUSINSA于2025年下半年陆续开出线上及上海线下店铺 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到短期狼爪品牌投入及零售环境不确定性，下调2025-2027年归母净利润预测，较前次分别下调1%、3%、2% [4] - **每股收益（EPS）预测**：按最新股本计算，2025-2027年EPS分别为4.69、5.10、5.67元人民币 [4] - **市盈率（P/E）**：对应2025-2027年PE分别为16倍、14倍、13倍 [4] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为779.84亿元、853.54亿元、927.86亿元，增长率分别为10.1%、9.5%、8.7% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为131.05亿元、142.51亿元、158.47亿元，增长率分别为-16.0%、8.7%、11.2% [5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率稳定在61.9%-62.4%之间，摊薄ROE分别为19.6%、19.1%、19.0% [13] - **股息率**：预计2025-2027年股息率分别为3.2%、3.5%、3.9% [14] 公司市场数据 - **当前股价**：81.80港币 [6] - **总股本**：27.97亿股 [6] - **总市值**：2,287.66亿港元 [6] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益0.4%，近3个月绝对收益-6.5%，近1年绝对收益7.6% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育(2020.HK)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：安踏体育2025年第四季度主品牌流水出现低单位数下滑，主要受春节滞后影响儿童销售及电商承压，但FILA品牌保持稳健增长，其他品牌（迪桑特、KOLON、MAIA等）则维持高速增长[2][3][4] 从短期看，2026年主品牌有望扭转下滑趋势，FILA维持稳健，其他品牌增速因高基数略有放缓[4] 从中长期看，KOLON和迪桑特将持续受益于户外赛道高景气度，AmerSports将带来正向贡献，而Jack Wolfskin、MUSINS、MAYA ACTIVE等是长期增长点[4] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度，安踏主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌（迪桑特、KOLON、MAIA等）录得35-40%的正增长[2] - 2025年全年，安踏主品牌零售金额同比录得低单位数正增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%的正增长[2] - 安踏主品牌2025Q4增速环比2025Q3的低单位数正增长出现下降，同比2024Q4的高单位数正增长亦下降，主因是春节滞后导致安踏儿童销售放缓[3] - FILA品牌2025Q4增速环比2025Q3的低单位数正增长有所提升，但同比2024Q4的高单位数正增长略有放缓[3] - 其他品牌2025Q4增速环比2025Q3的45-50%增长略有放缓，同比2024Q4的50-55%增长亦略有放缓[3] 门店拓展计划 - 截至2025年底，公司计划安踏品牌门店数为7000-7100家，安踏儿童门店数为2600-2700家，FILA门店数为2100-2200家，迪桑特(DESCENTE)门店数为260-270家，KOLON门店数为200-210家，MAIA门店数为50-60家[4] - 2025年全年，安踏品牌计划净关店135至35家，安踏儿童计划净关店184至84家，FILA计划净开店40至140家，迪桑特计划净开店34至44家，KOLON计划净开店9至19家，MAIA计划净开店3至13家[4] 财务预测与估值 - 报告维持安踏体育2025年、2026年、2027年营业收入预测分别为770.4455亿元、859.4836亿元、959.6316亿元[4][6] - 报告维持安踏体育2025年、2026年、2027年归母净利润预测分别为138.7439亿元、159.0679亿元、178.7640亿元[4][6] - 报告维持安踏体育2025年、2026年、2027年每股收益(EPS)预测分别为4.94元、5.67元、6.37元[4] - 以2026年1月20日收盘价82.55港元（1港元=0.90元人民币）计算，对应2025年、2026年、2027年市盈率(PE)分别为16倍、14倍、12倍[4] - 根据盈利预测表，2025年、2026年、2027年预测市盈率(PE)分别为15.90倍、13.88倍、12.35倍[6][7] - 根据盈利预测表，2025年、2026年、2027年预测市净率(PB)分别为2.69倍、2.23倍、1.87倍[9] 关键财务指标预测 - 营业收入增长率：预计2025年、2026年、2027年分别为8.78%、11.56%、11.65%[6] - 归母净利润增长率：预计2025年、2026年、2027年分别为-11.04%、14.65%、12.38%[6] - 毛利率：预计2025年、2026年、2027年将稳步提升，分别为62.32%、62.47%、62.62%[6] - 净资产收益率(ROE)：预计2025年、2026年、2027年分别为18.35%、17.38%、16.34%[6]

公司2025年第四季度及全年营运表现 - 安踏体育发布2025年第四季度及全年最新营运表现 [1] - 2025年全年安踏品牌产品零售金额实现低单位数正增长 [1] - 2025年全年FILA品牌产品零售金额实现中单位数正增长 [1] - 2025年全年所有其他品牌产品零售金额同比实现45%-50%的正增长 [1]

公司业务与市场 - 公司2024年境外业务收入约占总营收的20% [1] - 公司对欧盟市场的销售主要通过境内主体直接出口与第三方渠道转销两种模式进行 [1]

格隆汇1月20日｜耐克盘前跌2.5%，安德玛、Lululemon跌2.8%。 ...