报告行业投资评级 - 看好 —— 金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 金价短期调整后仍偏强，基本金属需求具有韧性 [3] - 长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，黄金板块估值具备持续修复动力及空间 [4] - 短期基本面较好支撑铜价，但上方受关税后续负面影响压制，长期看家电补贴持续、电网投资增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望抬升 [4] - 中美经贸谈判取得重大成果，铝需求预期有所修复，国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，氧化铝供给边际宽松推动成本回落，电解铝利润走阔 [4] - 钢铁供需关系改善，后续重点关注供给端产量调控情况及出口需求变化 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 各部分总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周，上证指数上涨 0.76%，深证成指上涨 0.52%，沪深 300 上涨 1.12%，有色金属（申万）指数上涨 0.61%，跑输沪深 300 指数 0.51 个百分点；2025 年有色金属（申万）指数上涨 9.40%，跑赢沪深 300 指数 10.56 个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌 2.96%，铝上涨 3.30%，能源金属上涨 0.09%，小金属上涨 2.33%，铜下跌 0.19%，铅锌上涨 0.74%，金属新材料上涨 1.86%；年初至今，贵金属上涨 29.07%，铝上涨 3.47%，能源金属上涨 1.25%，小金属上涨 9.90%，铜上涨 10.60%，铅锌上涨 7.06%，金属新材料上涨 7.37% [9] - 上周领涨个股有中洲特材、华阳新材等，领跌个股有晓程科技、鹏欣资源等 [11] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 基本金属及贵金属价格变化：LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比 0.02%/2.65%/0.93%/1.43%/2.92%/-0.99%，COMEX 黄金价格-3.72%、白银-1.37%；国内螺纹钢价格 1.95%，铁矿石价格 0.71% [4] - 能源金属及材料价格变化：锂辉石+2.46%，电池级碳酸锂-0.78%，工业级碳酸锂-0.79%，电池级氢氧化锂-1.08%，金属锂不变；电解钴-0.41%，电解镍+1.12%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂-0.95%；6um 锂电铜箔加工费不变 [4] - 基本金属库存变化：铜、铝、锌、铅、镍、锡等金属的 LME 库存及部分上海期交所库存有不同程度变化 [17] - 有色金属行业重点公司估值：报告给出了紫金矿业、洛阳钼业等多家公司的股价、EPS、PE、PB 等估值数据 [18] - 钢铁行业重点公司估值：报告给出了宝钢股份、华菱钢铁等公司的股价、申万宏源预测 EPS、PE、PB 等估值数据 [19] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比减少 1.4%，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比 +1.5%/+0.9%/+0.6% [21] - 2024 年 11 - 2025 年 4 月中国央行再度增持黄金，截至 4 月末中国黄金官方储备为 7377 万盎司，表明金价定价因素优先级上安全性高于收益性 [21] - 本周金银比为 99.0 [22] 铜 - 供给端：本周铜现货 TC - 43.0 美元/干吨，环比增加 0.6 美元/干吨；电解铜产量 23.4 万吨，环比增加 56.5% [31] - 库存端：本周累库，国内社会库存 13.2 万吨，环比增加 1.2 万吨；交易所库存合计 44.1 万吨，环比增加 2.5 万吨 [31] - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为 73.3%/21.9%/83.4%，环比 +10.5/+0.1/-0.1pct [31] 铝 - 价格：本周铝价上涨，上海有色网 A00 铝现货均价报 20,270 元/吨，周环比 +3.4%，月环比 +3.5%，同比 +12.4% [48] - 供应端：2025 年 4 月国内电解铝建成产能为 4518.2 万吨，运行产能为 4,409.9 万吨，全国电解铝开工率约为 97.6%；4 月中国电解铝产量 361.4 万吨，同比 +3.4% [48] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率下降，周环比 -0.34pct 至 61.60%；2025 年 3 月中国电解铝表观消费量 392.5 万吨，月环比 +10.71%，同比 +2.92% [48] - 库存：截至 5 月 15 日，国内铝锭社会库存总计 58.1 万吨，较本周初去库 2.0 万吨，较上周末去库 3.9 万吨；电解铝（铝锭 + 铝棒）社会库存总计 71.92 万吨，较本周初去库 3.45 万吨，较上周末去库 5.83 万吨 [48] - 成本：电解铝行业成本上升，截至 5 月 16 日，国内电解铝即时完全成本约 16,600 元/吨，周环比 +0.9%，月环比 +0.3%，行业平均利润为 3,670 元/吨 [50] - 氧化铝：本周氧化铝价格上涨，上海有色网氧化铝价格指数为 2,966 元/吨，周环比 +2.39%，月环比 +3.3%，同比 +2.8%；供应端国内建成产能 11060 万吨，运行产能 8525 万吨；截至 5 月 16 日，国内氧化铝即时完全成本 2,812.2 元/吨，周环比 -3.11%，行业平均利润为 153.33 元/吨 [60] - 铝土矿：本周铝土矿价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价 70 美元/吨，周环比 -6.7%，月环比 -20.5%，同比 +6.1%，低品铝土矿（山西）均价 600 元/吨，周环比不变，月环比 -3.2%，同比 +33.3%；国产铝土矿周度产量 113 万吨，周环比 +0.5%；截至 5 月 15 日，铝土矿港口库存 2138 万吨，周环比增加 29 万吨；2025 年 3 月铝土矿进口量为 1646.6 万吨，月环比 +14.2%，同比 +38.8% [64] 钢铁 - 价格：较上周，本周螺纹钢价格环比上涨 50 元/吨至 3200 元/吨，热卷板价格环比上涨 70 元/吨至 3270 元/吨；螺纹钢期货价格上涨 64 元/吨至 3100 元/吨，螺纹钢基差环比减少 14 元/吨至 100 元/吨 [71] - 供给端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同变化 [72] - 需求端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同程度增长 [72] - 库存端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存有不同变化 [72] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利变化 +13 元/吨至 103 元/吨，热卷板吨毛利变化 +8 元/吨至 31 元/吨 [72] - 铁矿石：本周进口 62%铁矿石价格环比上周变化 +4.29%至 102 美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化 -4.64%至 2423 万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化 -0.35%至 245 万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化 -0.51%至 14166 万吨，较 24 年同期变化 -4.64% [76]

元_20250113_173521.xlsx 金属行业 2024 年报综述：行业利润质量 已现质变，板块配置属性显现增强 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 有色金属 行业报告 | 分析师 | 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480520100001 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124060003 | 投资摘要： 从十年维度观察（2015-2024），有色金属行业利润规模已实现质变。2024 年行业实现总营收 34075 亿元，十年间涨幅达 205%；同年行业 实现归母净利润 1384 亿元，十年间涨幅高达 4691%。其中，2020-2022 年间，全球量化宽松周期开启，库存周期切换叠加流动性助推下， 金属行业归母净利润由 19 年的 157 亿元增至 1818 亿元，涨幅达 1062%，行业利润实现从百亿至千亿级的跨越。至 2024 年，随着全球降 息周期的再次开启，有色 ...

报告核心观点 - 对人形机器人、兴业银锡、隆鑫通用、国盾量子、京东物流等公司和行业进行分析，给出投资建议和盈利预测，部分维持评级，部分首次覆盖给予评级 [2][4][11][15][22][31] 各报告总结 人形机器人行业 2025 年 4 月月报 - 重要新闻：特斯拉官网开放多个 Optimus 相关岗位，优必选签署小批量人形机器人采购合同，北京亦庄人形机器人半程马拉松成功举办，有望加速国内具身智能机器人产业构建 [3] - 后续催化事件：2025 年特斯拉 Optimus 机器人有望量产，国产机器人产业链发展或加速；2026 年特斯拉有望落地月产能万台级产线并开启交付 [4] - 投资建议：推荐确定性强、产业链环节价值量大的核心标的，关注华为/川渝机器人产业链相关汽车零部件公司，维持行业“推荐”评级 [4][5] 兴业银锡公司动态研究 - 业绩情况：2024 年营收 42.7 亿元、归母净利润 15.3 亿元，2025Q1 营收 11.49 亿元、归母净利润 3.74 亿元，银锡板块贡献主要利润，期间费用率下降 [7] - 主营情况：2024 年矿产银/锡等产量同比增长，银、锡均价同比上涨，综合毛利率同比提升 [8] - 项目进展：银漫二期扩建项目获批，采选能力将提升；2025 年 1 月收购宇邦矿业 85%股权，白银保有量增加；2025 年 5 月要约收购大西洋锡业，推进国际化布局 [9][10][11] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年营收分别为 54.64/63.48/75.66 亿元，归母净利润分别为 21.16/25.72/30.96 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 隆鑫通用公司点评 - 事件：2025 年 5 月介绍 CU625 产品优势，2025 年 4 月发布 2024 年报和 2025 年一季报，业绩增长 [13] - 投资要点：2024 年摩托车收入增长，期间费用管控；无极品牌收入高增，全球影响力凸显；全地形车产品矩阵完善，有望贡献第二增长曲线 [14][15] - 盈利预测与评级：预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 203.40/234.70/262.50 亿元，归母净利润分别为 19.43/23.81/27.63 亿元，维持“买入”评级 [15] 国盾量子公司报告 - 公司地位：中国量子科技产业化引领者，国资控股，形成“一体两翼”战略布局 [17][18] - 业务情况：量子通信占据国内约 90%市场份额，2024 年业务收入 1.46 亿元，同比+70%；量子精密测量技术突破国外封锁，2024 年业务收入 0.39 亿元，同比涨幅 119%；量子计算整机国际领先，云平台拓展机时服务模式，2023 - 2024 年业务收入增长 [19][20][21] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年公司实现收入 3.65/5.20/7.50 亿元，归母净利润 0.30/0.49/0.93 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22] 京东物流点评报告 - 事件：2025 年 5 月 13 日发布 2025 年一季度业绩，营收、毛利润、归母净利润等增长 [24] - 投资要点：2025Q1 收入双位数增长，内部收入受益于“国补”，外部收入受益于一体化供应链拓客；毛利率微降，费用率改善，业绩稳健增长；竞争力增强，拓客拉场景增长 [25][28][31] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2019.63 亿元、2180.80 亿元与 2338.19 亿元，归母净利润分别为 69.24 亿元、78.22 亿元与 89.35 亿元，维持“增持”评级 [31]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主要金属品类价格显著上涨带动上市公司业绩增长，贵金属价格增超20%，上市公司归母净利润增速超40%；铜、铝价格分别同比涨7.89%、7.53%，工业金属上市公司归母净利润同比增超30%；能源金属价格跌超60%，行业上市公司归母净利润下滑97.88%，盈利水平筑底 [5][16] - 预计贵金属、工业金属价格中枢向上，能源金属价格降幅收窄有望触底回暖 [8][76] 根据相关目录分别进行总结 1 贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底 1.1 收入利润 - 2024年有色金属行业整体营收3.47万亿元，较2023年增5.86%，归母净利润1384.09亿元，较2023年增1.77%，收入增速略快于利润，行业景气度回升 [17] - 2024Q4、2025Q1行业营业收入分别为8846.48亿元、8408.79亿元，同比分别增14.8%、7.93%，2025Q1环比降4.95%；归母净利润分别为306.03亿元、440.86亿元，同比分别增6.78%、67.97%，2025Q1环比增44.06% [19] - 申万有色行业5个子行业中，贵金属、工业金属、金属新材料2024年营收、归母净利润同比双增，能源金属归母净利润大幅下滑97.88%，降幅大于收入降幅 [24] 1.2 盈利水平变化 - 2024年有色行业整体毛利率11.09%，同比增0.29pc，ROE为11.02%，同比降1.17pc，真实盈利能力未触及拐点 [25] 2 贵金属：金价续创新高，板块利润显著增长 2.1 收入利润变化 - 黄金上涨受央行购金、特朗普当选政策不确定性、地缘政治冲突避险情绪等因素驱动，2024年LME黄金均价2381.9美元/盎司，较2023年涨22.6%，LME现货白银价格均价同比涨21.07% [31] - A股贵金属板块2024年营收2909.62亿元，较2023年增22.29%，归母净利润122.85亿元，较2023年增40.68%，净利润增速快于收入增速 [32] - 2024Q4、2025Q1贵金属板块营收分别为691.16亿元、838.34亿元，同比分别增14.78%、21.35%，2025Q1环比增21.29%；归母净利润分别为32.12亿元、38.97亿元，同比分别增36.64%、44.88%，2025Q1环比增21.31% [32] 2.2 盈利水平变化 - 2024年贵金属板块整体毛利率12.95%，同比提升1.15pc，ROE为10.39%，同比提升2.88pc，真实盈利水平显著提升 [39] 3 工业金属：供给或持续偏紧，静待需求恢复 3.1 收入利润变化 - 2023年底以来工业金属上游矿端生产扰动加大，铜矿供给收缩预期加强，推动铜价走高，2024年LME铜现货均价9146.79美元/吨，较2023年涨7.89%，LME铝现货均价2418.88美元，较2023年涨7.53%，LME铅锌均价同比分别降3.06%、涨5% [43] - 2024年工业金属板块营收2.66万亿元，较2023年增8.17%，归母净利润1083.61亿元，较2023年增30.58% [44] - 2024Q4、2025Q1工业金属板块收入分别为6799.21亿元、6305.82亿元，同比分别增17.95%、5.86%，2025Q1环比降7.26%；归母净利润分别为253.46亿元、329.02亿元，同比分别增16.3%、43.82%，2025Q1环比增29.81% [44] - 工业金属3个三级子行业2024年归母净利润增速同比均显著增长，2025Q1铝收入增速领先，铅锌利润大幅增长67.65%，铜次之50.79%，铝同比增长26.93% [54] 3.2 盈利水平变化 - 2024年工业金属板块毛利率10.03%，同比提升1.48pc，ROE为13.65%，同比提升1.81pc，盈利改善确定性强 [56] 4 能源金属：价格回落较多，行业盈利逐步筑底 4.1 收入利润变化 - 2024年国产碳酸锂和氢氧化锂均价分别为90510.66元/吨、81781.03元/吨，同比分别下滑65.02%、68.93%，金属钴均价20.26万元/吨，较2023年下滑25.74% [61] - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，较2023年下滑26.21%，归母净利润5.1亿元，较2023年大幅下滑97.88% [61] - 2024Q4、2025Q1能源金属板块收入分别为403.53亿元、373.61亿元，同比分别降10.92%、0.11%，2025Q1环比降7.41%；归母净利润分别为 -15.02亿元、22.67亿元，同比分别降42.64%、增196.16%，2025Q1环比大幅增长250.97%，板块盈利水平或已触底 [62] 4.2 盈利水平变化 - 2024年能源金属板块毛利率19.35%，同比下降10.78pc，ROE为4.01%，同比下降14.73pc，盈利水平仍在下降中 [71] 5 投资建议 - 推荐行业龙头山东黄金、中金黄金、紫金矿业、云铝股份、神火股份；具备扩产预期、弹性较大的赤峰黄金、洛阳钼业、西部矿业；业绩有望触底反弹的能源金属龙头赣锋锂业、藏格矿业 [8][76]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [8] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [6] - 海外加大稀土项目推进，国内战略金属出口管制政策有望重塑供需格局，建议关注战略小金属投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.4.28 - 2025.5.09） - 近2周有色金属行业指数下跌0.68%，沪深300指数上涨1.64% [3][14] - 细分领域中，金属新材料、小金属和能源金属涨幅居前，工业金属和贵金属下跌 [3][14] 贵金属 - 截至5月9日，COMEX黄金收盘价3329.1美元/盎司，近2周下降0.03%；COMEX银收盘价32.88美元/盎司，近2周下降0.42% [4][23] - 黄金价格受多重因素影响近2周回调，但长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期有望震荡上行，建议关注盛达资源、金贵银业 [26] 工业金属 - 截至5月9日，LME铜现货结算价9486美元/吨，近2周上涨1.30%；LME铝现货结算价2401美元/吨，近2周下降0.46% [4][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市或高波动，建议关注紫金矿业等公司 [30] - 铝价高位震荡且企稳回升，消费端有韧性支撑，建议关注中国铝业等公司 [34] 小金属 - 截至5月9日，黑钨精矿价格152500元/吨，近2周上涨4.45%；LME锡价格31790美元/吨，近2周下跌0.58%等 [37] - 锑价高位调整，预计短期震荡偏弱，建议关注湖南黄金等公司 [38] - 钨价稳中趋强，市场供需两淡，建议关注中钨高新等公司 [38] - 锡矿供给受限，锡价预计高位震荡，建议关注锡业股份等公司 [39] 稀土 - 截至5月9日，中国稀土价格指数176.98，近2周上涨3.12%；轻、中重稀土部分产品价格有涨跌 [4][48] - 近两周稀土市场价格偏强，预计近期偏稳，未来有望增长，建议关注北方稀土等公司 [48] 能源金属 - 截至5月9日，电解钴均价242000元/吨，近2周上涨0.62%；碳酸锂均价65250元/吨，近2周下跌6.52%等 [4][52][55] - 钴产品报价调低，下游观望，若刚果（金）出台政策，成交量可能回暖，建议关注华友钴业等公司 [52] 重大事件 行业重要新闻 - 国创稀品与内蒙古科技大学共建稀土光功能材料联合实验室揭牌 [60] - 兴业银锡拟收购Atlantic Tin，其持有摩洛哥锡项目75%股份 [5][61] - Alphamin Resources下调刚果（金）东部Bisie锡矿产量预测 [63] - 华锡有色竞得广西一铅锌矿勘查探矿权 [64] - 国家组织召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会 [65] 重点公司公告 - 北方稀土发布2025年一季度报告，营收和净利润同比增长 [66] - 盛和资源发布2025年一季度报告，营收和利润同比增长 [67] - 翔鹭钨业发布2024年年度报告，营收减少，亏损少于2023年 [68] - 锡业股份公布2024年年度权益分派方案，派发现金红利3.13亿元 [69][70] - 金诚信拟投资建设Alacran铜金银矿项目 [71] - 紫金矿业完成藏格矿业股份有限公司控制权收购 [71]

美联储政策转向 - 美联储货币政策基调突变 源于对经济数据的重新评估 6月非农就业新增20.6万人超出市场预期 但失业率意外攀升至4.1% 核心PCE物价指数同比增速回落至2.6% 创2021年3月以来新低 [3] - 美联储面临两难困境 既要防范关税政策引发的输入型通胀 又要避免过度紧缩导致经济硬着陆 市场预计9月降息概率飙升 但美联储官员仍强调需更多证据确认通胀回落 [3] - 白宫经济团队测算显示 维持现有关税体系将使2026年美国GDP增速下挫 但美联储需要确凿证据证明经济放缓非暂时性因素导致 [3] 全球资本流动 - 美联储政策转向引发全球资本大迁徙 美元指数自高位回落 但1个月期美元指数风险逆转指标显示市场对美元进一步贬值的预期有所降温 [4] - 企业财资管理采取分层对冲策略 对6个月内美元负债采用远期合约锁定成本 对12个月以上敞口配置零成本期权组合 [4] - TED利差升至28个基点 显示银行间市场风险偏好趋紧 医疗保健与消费必需品板块显现估值优势 市盈率分别为16.5倍和18.5倍 低于标普500指数近22倍的市盈率 [4] 新兴市场机遇 - MSCI新兴市场指数年内涨幅领先发达市场 但内部分化加剧 具备经常账户盈余 通胀可控及政策空间充足的经济体将脱颖而出 [5] - 沪深300指数风险溢价处于历史高位 显示长期配置价值 但需警惕地缘政治风险突发带来的避险资金回流 建议通过股指期权构建波动率对冲组合 [5] - 中国国债收益率曲线陡峭化趋势延续 10年期国债收益率与政策利率利差走阔 为利率债提供安全边际 [5] 大宗商品 - 黄金价格突破关键阻力位 但需警惕超买风险 原油市场面临供需再平衡考验 OPEC+增产计划与全球经济增速放缓形成对冲 [6] - 铜价走势呈现矛盾信号 LME铜库存降至低位 但中国精炼铜产量创新高 这种供需错配可能引发剧烈波动 [6] - 建议采用成本支撑定价模型 结合矿山生产成本与精炼费用变化 构建动态对冲头寸 [6] 应对策略 - 建立政策冲击情景分析模型 量化利率变动对资产组合的影响 构建动态对冲组合 利用美元指数期货与黄金ETF形成风险对冲 [7] - 把握区域经济分化机遇 在亚洲新兴市场债券与美国医疗保健板块间进行跨资产配置 [7] - 全球央行已连续第七个月放缓美元储备积累速度 30年期美债拍卖需求出现2020年3月以来最疲软表现 [7]

指数表现 - 深证上游产业指数上涨1.32%报3951.01点成交额160.78亿元 [1] - 近一个月上涨5.14%近三个月下跌4.57%年至今下跌0.09% [1] 指数构成 - 深证产业链指数系列包括上游、中游、下游产业指数样本来自深市证券 [1] - 基日为2002年12月31日基点为1000.0点 [1] 权重股分布 - 十大权重股合计占比40.54%赣锋锂业(5.27%)山金国际(4.81%)云铝股份(4.64%)天齐锂业(4.54%)神火股份(4.0%) [1] - 其余权重股包括菲利华(3.7%)铜陵有色(3.66%)中国稀土(3.62%)中矿资源(3.17%)天山铝业(3.13%) [1] 行业分布 - 工业金属占比34.91%稀有金属占比32.53%贵金属占比10.22% [2] - 煤炭占比6.42%其他非金属材料占比5.57%石油与天然气占比3.86% [2] - 其他有色金属及合金占比3.39%油气开采与油田服务占比3.10% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次实施时间为每年6月和12月的第二个星期五下一交易日 [2] - 每次调整样本比例不超过20%特殊情况会临时调整 [2] - 样本退市时将被剔除公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年贵金属、工业金属表现亮眼，能源金属及小金属领域因需求低迷拖累整体有色金属行业表现；2025Q1有色金属行业营收和归母净利润同比增长，板块业绩表现分化 [5][15] - 工业金属板块存在供给刚性且新能源需求增长，关注政策催化与宏观经济；贵金属有上涨动能；稀土行业上行空间有望开启；关注能源金属板块底部反转机会 [7][141] 各目录总结 有色金属行业2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年全球经济温和复苏，我国有色金属企业工业增加值同比增长8.9%，十种有色金属产量增长4.3% [14] - 2024年申万有色金属行业141家公司营收34705.25亿元，同比增长5.86%，归母净利润1384.09亿元，同比增长1.78%；2025Q1营收8408.79亿元，同比增长7.93%，归母净利润440.86亿元，同比增长39.21% [15] 工业金属 - 2024年工业金属价格普涨，板块营收26631.27亿元，同比增长8.17%，归母净利润1083.60亿元，同比增长30.62%；2025Q1营收6305.82亿元，同比增长5.86%，归母净利润329.02亿元，同比增长29.07% [22][31] 铜 - 2024年铜板块营收18181.02亿元，同比增长8.03%，归母净利润634.11亿元，同比增长34.87%；2025Q1营收4202.59亿元，同比增长2.66%，归母净利润201.69亿元，同比增长24.47% [32][33] 铝 - 2024年铝板块营收6675.82亿元，同比增长10.89%，归母净利润378.41亿元，同比增长22.13%；2025Q1营收1638.05亿元，同比增长15.17%，归母净利润99.66亿元，同比增长22.22% [51][62] 贵金属 - 2024年贵金属板块营收2909.62亿元，同比增长22.29%，归母净利润122.85亿元，同比增长40.68%；2025Q1营收838.34亿元，同比增长21.35%，归母净利润38.97亿元，同比增长21.31% [6][84] 小金属 - 2024年小金属板块营收2562.51亿元，同比下降4.35%，归母净利润120.68亿元，同比下降19.95%；2025Q1营收634.63亿元，同比增长19.09%，归母净利润36.41亿元，同比增长2.51% [88][91] 金属新材料 - 2024年金属新材料板块营收1051.16亿元，同比增长4.42%，归母净利润51.86亿元，同比增长0.92%；2025Q1营收256.39亿元，同比增长8.51%，归母净利润13.80亿元，同比增长50.78% [114][119] 能源金属 - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.10亿元，同比下降97.88%；2025Q1营收373.61亿元，同比下降0.11%，归母净利润22.67亿元，同比增长250.97% [126][127] 投资建议 - 关注紫金矿业、洛阳钼业、赤峰黄金等公司 [141]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 米拉多限电及减值拖累业绩，2025年自产铜指引增长，受米拉多缺电影响解除，自产铜产量大增，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.96、33.88和40.75亿元，PE分别为14X、12X和10X，维持“增持”评级 [5][7] 市场表现 - 2025年5月9日收盘价3.17元，一年内最低/最高为2.81/4.39元，总市值40,557.40百万元，流通市值33,372.73百万元，总股本12,794.13百万股，资产负债率49.48%，每股净资产2.71元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|137,454|145,531|170,672|171,872|173,642| |同比增长率（%）|12.81%|5.88%|17.27%|0.70%|1.03%| |归母净利润（百万元）|2,699|2,809|2,896|3,388|4,075| |同比增长率（%）|-1.14%|4.05%|3.12%|16.98%|20.28%| |每股收益（元/股）|0.21|0.22|0.23|0.26|0.32| |ROE（%）|8.48%|8.29%|7.97%|8.66%|9.61%| |市盈率（P/E）|15.03|14.44|14.00|11.97|9.95| [6] 事件分析 - 2024年实现营收1,455.31亿元，同比+5.88%；归母净利润28.09亿元，同比+4.05%。其中Q4实现营收392.23亿元，同比+12.52%、环比+12.72%；归母净利润0.79亿元，同比 - 36.12%、环比 - 85.66%。2025年Q1实现营收352.22亿元，同比+7.65%、环比 - 10.20%；归母净利润11.29亿元，同比+2.93%、环比+1334.94% [7] - 米拉多缺电导致铜精矿产量下滑，2024年铜精矿销量15.52万吨，同比下滑11.36%，阴极铜销量175.75万吨，同比 - 0.64%；硫酸销量529.50万吨，同比 - 2.28%；黄金销量22.3吨，同比+7.22%。铜产品毛利53.87亿元，同比 - 20%，硫酸毛利11.35亿元，同比+205%；贵金属毛利36.99亿元，同比+36% [7] - 2024年公司计提资产减值损失6.4亿元，其中Q4计提资产减值损失4.4亿元，拖累Q4业绩 [7] - 2025年计划自产铜精矿含铜19.49万吨，同比+26%（4万吨）；阴极铜189.6万吨，同比+7%；硫酸596万吨，同比+11%；黄金19.13吨，同比 - 16% [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|6,891|5,108|5,868|7,135| |应收票据及账款|4,699|4,584|4,616|4,664| |预付账款|8,660|9,352|9,418|9,515| |其他应收款|1,357|1,502|1,513|1,529| |存货|18,623|21,964|21,989|22,051| |其他流动资产|1,642|1,934|1,941|1,952| |流动资产总计|41,872|44,444|45,345|46,844| |长期股权投资|968|1,160|1,351|1,542| |固定资产|24,721|24,747|25,512|27,068| |在建工程|5,065|6,577|7,688|8,300| |无形资产|4,998|4,831|4,665|4,498| |其他非流动资产|3,320|3,800|4,100|4,299| |非流动资产合计|39,073|41,115|43,315|45,707| |短期借款|7,287|6,287|5,287|4,287| |应付票据及账款|7,889|10,376|10,388|10,417| |其他流动负债|8,581|8,158|8,174|8,202| |流动负债合计|23,757|24,822|23,849|22,907| |长期借款|12,630|12,747|12,945|13,117| |其他非流动负债|2,300|2,300|2,300|2,300| |非流动负债合计|14,930|15,047|15,245|15,417| |负债合计|38,688|39,869|39,094|38,324| |股本|12,793|12,794|12,794|12,794| |资本公积|5,430|5,549|5,549|5,549| |留存收益|15,666|18,013|20,759|24,062| |归属母公司权益|33,889|36,357|39,103|42,406| |少数股东权益|8,368|9,334|10,463|11,821| |股东权益合计|42,257|45,690|49,566|54,227| |负债和股东权益合计|80,944|85,559|88,660|92,551| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|145,531|170,672|171,872|173,642| |营业成本|135,217|160,175|160,356|160,810| |税金及附加|1,242|1,365|1,375|1,389| |销售费用|101|102|103|104| |管理费用|1,829|1,707|1,719|1,736| |研发费用|729|768|859|868| |财务费用|554|890|856|818| |资产减值损失|-641|-512|-516|-521| |信用减值损失|-38|-25|-25|-25| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|85|155|155|155| |公允价值变动损益|48|0|1|2| |资产处置收益|3|18|18|18| |其他收益|213|226|226|226| |营业利润|5,529|5,526|6,463|7,771| |营业外收入|8|14|14|14| |营业外支出|30|24|24|24| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|5,508|5,516|6,453|7,762| |所得税|1,696|1,655|1,936|2,328| |净利润|3,811|3,861|4,517|5,433| |少数股东损益|1,003|965|1,129|1,358| |归属母公司股东净利润|2,809|2,896|3,388|4,075| |EPS(元)|0.22|0.23|0.26|0.32| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|3,811|3,589|4,244|5,159| |折旧与摊销|2,842|2,630|2,791|2,999| |财务费用|554|890|856|818| |投资损失|-85|-155|-155|-155| |营运资金变动|-6,001|-2,291|-113|-175| |其他经营现金流|414|371|371|371| |经营性现金净流量|1,535|5,034|7,994|9,018| |投资性现金净流量|-4,456|-4,616|-4,935|-5,334| |筹资性现金净流量|-1,739|-2,201|-2,299|-2,417| |现金流量净额|-4,635|-1,784|760|1,267| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|5.88%|17.27%|0.70%|1.03%| |营业利润增长率|2.46%|-0.05%|16.95%|20.25%| |归母净利润增长率|4.05%|3.12%|16.98%|20.28%| |经营现金流增长率|-74.09%|227.98%|58.79%|12.81%| |盈利能力| | | | | |毛利率|7.09%|6.15%|6.70%|7.39%| |净利率|2.62%|2.26%|2.63%|3.13%| |ROE|8.29%|7.97%|8.66%|9.61%| |ROA|3.47%|3.38%|3.82%|4.40%| |ROIC|7.35%|7.33%|8.03%|8.99%| |估值倍数| | | | | |P/E|14.44|14.00|11.97|9.95| |P/S|0.28|0.24|0.24|0.23| |P/B|1.20|1.12|1.04|0.96| |股息率|0.00%|1.35%|1.58%|1.90%| |EV/EBITDA|8|8|7|6| [8]

小金属：钨资源战略地位凸显，矿端偏强运行 钨作为国家战略性资源，其开采利用受国家指标控制、供应受限，随着全球地缘政治博弈加深，钨资源 的战略性地位将逐步凸显，矿端或维持强势运行。虽然短期需求端释放增量有限，但随着国内制造业的 复苏，以及出口端的修复，钨的供需错配或将延续，钨价或稳定增长。同时产业持续调结构升级，向高 端化迈进，钨下游刀具等领域具有较大国产化替代空间，有望推动行业内相关生产企业利润增长。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 5月8日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，美联储已连续 三次维持利率不变。FOMC政策声明中增加了"通胀和失业率上升的风险增加"的描述，据芝商所数据， 市场对美联储重启降息的时点延后至7月。同时，随着中美经贸会谈开启，英美贸易协定落地，市场情 绪有所好转，美元指数和美股有所反弹，黄金价格承压。展望后市，特朗普政策的不确定性、全球贸易 格局和货币体系可能面临重塑、去美元化进程不断推进、央行对黄金的需求保持在高位等长期利多金价 因素依旧存在，且美联储仍有充足的降息空间，对金价形成有力支撑。受益标的： ...