经济指标与政策影响 - 2025年5月BCI读数为50.3，较前值小幅上行0.2个点，显示经济再度企稳[1][2] - 2024年9月至2025年5月经济呈现"好转-回踩-上行-回踩-企稳"的波动节奏，BCI读数从46.0升至50.3[2] - 5月经济好转主要受一揽子金融政策（降准50BP+降息10BP+结构性工具扩容1.1万亿元）和中美关税缓和推动[6][18] 分项指标表现 - 企业融资环境指数从48.0升至49.1，就业前瞻指数从48.6升至50.5，消费品价格前瞻指数从42.8升至45.2[4] - 中间品价格前瞻指数从39.3降至33.6，企业利润前瞻指数从47.7降至46.6，投资前瞻指数从57.7降至53.3[4] - 就业弹性较高，5月企业招工前瞻指数环比大幅上行1.9个点，外贸带动就业约1.7亿人[8][9] 价格与利润动态 - 消费品价格与中间品价格分化，居民部门价格好转（社零同比5.6%），工业品价格承压（PPI连续4个月负增）[12][14] - 企业利润受工业价格拖累，1-4月PPI环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.4%、-0.4%，5月购进价格和销售价格继续下行[14] - 央行提出价格调控思路转向"管低价"，需通过政策协同扩大有效需求[16] 投资与产能优化 - 企业投资意愿偏弱，主因关税不确定性和实际利率偏高，需继续降息及提升物价中枢[15] - 发改委推动去产能和反内卷，加快淘汰炼油、钢铁低效产能，科学论证煤化工、氧化铝新增项目[14] - 二季度末需关注地方债发行加快对开工端的影响，以及产能优化细则落地进展[18] 市场反应与前瞻 - 万得全A指数与BCI节奏匹配，5月23日较4月底反弹2.4%，10年期国债收益率上行10bp[18] - 后续关键定价线索包括中美经贸谈判、地方债项目推进及产能优化政策落地[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体下跌为主，欧线集运、工业硅跌幅领先 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产 [6] - 海外方面，美国通胀预期结构稳定，短期基本面保持韧性，财政对短期情绪冲击有望在未来2 - 3周改善，7 - 9月在关税和财政“双重不确定”下美股和美债大概率将会大幅“颠簸”，对权益类资产波动及市场风险偏好保持警惕，维持多波动思路 [6] - 国内方面，稳增长政策保持定力，或仍以用好存量为主，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后，仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期看区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：关税和美债担忧是5月市场波动的两条主线，美国4月零售销售微增0.1%略超预期，5月制造业和服务业PMI表现均好于预期 [6] - 国内宏观：4月国内经济数据显示韧性，政策预期整体平稳，5月1年期、5年期以上LPR均下调10BP，多家国有大行下调存款利率，4月投资与消费增长略有放缓但仍有韧性 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：小盘微盘成交额占比出现回落趋势，关注股指贴水收敛，短期震荡 [7] - 股指期权：短期市场情绪偏暖，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货：债市或仍较为震荡，关注资金面、政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材：需求持续走弱，期现价格下行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、政策层面动态，短期震荡 [7] - 铁矿：到港连续偏低，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提降启动，焦企出货不畅，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡下跌 [7] - 焦煤：去库压力增加，市场情绪低迷，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡下跌 [7] 能源化工板块 - 原油：增产预期强化，油价压力延续，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [9] - LPG：需求继续走弱，PG维持弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌 [9] - 沥青：沥青期价高估等待回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [9] - 高硫燃油：高硫燃油高估状态等待回落，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 甲醇：港口库存渐入累库，下游需求小幅抬升，甲醇回落后震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场逐渐冷静，回归交易基本面，关注市场成交情况等，短期震荡 [9] - 乙二醇：关税担忧褪去，EG检修规模超预期提振期价，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨 [9] - PX：供需偏紧但成本回落，PX回调，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [9] - PTA：聚酯减产和成本扰动，短期震荡，关注聚酯生产情况，短期震荡 [9] - 短纤：需求预期改善，且产销放量，短纤加工费有扩张可能，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [9] - 瓶片：绝对值跟随原料偏强震荡，自身加工费将维持低位，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [9] - PP：成本端支撑有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修延续抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：短期利好叠加，偏强震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：强现实弱预期，烧碱偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂：继续震荡盘整，关注美豆产区天气，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：加菜籽反倾销结果将落地，菜粕领涨双粕收高，关注美豆面积和天气等，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：小麦集中收割期将至，腾库压力下缺乏上行驱动，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：节前现货止跌，盘面依旧弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 橡胶：仓单继续减少支撑NR坚挺运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料延续下跌，盘面快速回落，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆供需不强，短期关注回落风险，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡上涨 [9] - 棉花：棉价小幅震荡，关注需求变化，关注需求、产量，短期震荡 [9] - 白糖：糖价延续震荡行情，关注天气异常等，短期震荡 [9] - 原木：需求偏淡，原木偏弱运行，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

氧化铝期货价格波动 - 5月中下旬氧化铝期货价格振幅超过20% 最高触及3274元/吨 随后下破3000元/吨 [2] - 价格波动受几内亚矿业政策博弈及市场供需预期变化驱动 [2] 几内亚矿业政策影响 - 几内亚政府大规模撤销矿业许可证 涉及铝土矿、黄金、钻石、石墨和铁矿石等领域 [2] - 未来企业可通过竞标重新获取采矿许可证 但复产时间尚不明确 [2] - 市场担忧情绪有所修复 因长期关停矿企被认为不现实 [2] 铝土矿供应情况 - 1—4月中国累计进口铝土矿同比增加34.3% 4月自几内亚进口同比增加59.62% [3] - 几内亚铝土矿新项目投产放量 国内部分矿山复产 全年供应较为宽松 [3] - 4月底中国铝土矿库存4115万吨 港口库存1925万吨 处于历史较高水平 [3] 氧化铝供需格局 - 4月氧化铝产量732.3万吨 环比下降2% 同比增长6.7% [4] - 4月首次出现年内月度供应缺口 此前连续5个月过剩 [3] - 5月氧化铝产能开工率78.01% 呈下降趋势 但月末小幅回升 [4] - 国内需求稳定 出口需求边际走弱 4月出口26.29万吨 同比增长101.6% [3] 行业成本与利润 - 5月氧化铝行业平均完全成本2850元/吨 较4月下降230元/吨 [4] - 行业利润由负转正 平均利润106元/吨 预计短期保持盈利 [4] - 铝土矿价格降至相对低位 氧化铝行业利润明显修复 [4] 后市展望 - 几内亚矿企事件导致铝土矿价格反弹 但对近月到港量影响有限 [5] - 二季度全球约520万吨新产能待释放 长期供应过剩预期仍存 [5] - 氧化铝期货价格中期或呈大箱体震荡 上方压力位3500元/吨 下方支撑2800元/吨 [5]

期货市场调整 - 上期能源将集运指数（欧线）期货合约涨跌停板幅度从16%上调至18%，交易保证金比例从18%上调至20% [1] - 上期所上调氧化铝期货合约涨跌停板幅度从7%至9%，套保交易保证金比例从8%至10%，投机交易保证金比例从9%至11% [7] - 上期所上调白银期货合约涨跌停板幅度从11%至12%，套保交易保证金比例从12%至13%，投机交易保证金比例从13%至14% [7] 铁矿石库存动态 - 中国47港进口铁矿石库存总量14463.79万吨，较上周下降163.84万吨 [2] - 澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1417.4万吨，环比上升41.1万吨，达年初以来最大值 [2] 农产品种植与生产 - 印度大豆种植面积可能减少，因玉米和甘蔗收益更高可能替代大豆 [3] - 美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，玉米种植率为87%，低于市场预期的88%，玉米优良率为68%，低于市场预期的73% [4] 氧化铝行业动态 - 贵州某中型氧化铝企业复产，阶段运行产能60万吨，暂未满产 [8] - 全球4月氧化铝产量1240.7万吨，日均41.36万吨，中国4月氧化铝预估产量738.4万吨 [9] - 几内亚氧化铝公司（GAC）希望重启谈判解除铝土矿开采管制，积压库存近200万公吨 [10] 汽车产业链压力 - 中国汽车上游供应商利润空间压缩至10%，账期长达120天，价格战可能导致亏损和质量安全问题 [6] 贵金属与冶炼 - 美国佛州承认黄金和白银为法定货币，以应对美元贬值 [11] - 华南某铅锌冶炼厂临时检修，贵稀车间减产，恢复时间待定 [12] 工业事故 - 山东高密友道化学有限公司车间发生爆炸事故 [5]

外交与国际合作 - 中国与东盟十国于5月20日全面完成中国-东盟自贸区3.0版谈判 [2] - 5月22日至23日，国家领导人同法国总统马克龙、德国总理默茨通电话，强调维护国际贸易规则和世界经济秩序，践行多边主义 [2] - 5月25日，国家领导人同印度尼西亚总统普拉博沃会谈，表示愿加强发展战略对接，深化高质量共建“一带一路”合作 [2][10] - 5月26日，国家领导人将出席在马来西亚吉隆坡举行的东盟-中国-海合会峰会 [2] 财政政策与项目投资 - 4月份，国家发展改革委共审批固定资产投资项目5个、核准3个，总投资3771亿元，而去年同期审批核准项目20个，总投资1152亿元 [3][12] - 1-4月份，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，而去年同期审批核准项目50个，总投资3207亿元 [3][12] - 2025年已安排近5000亿元超长期特别国债，用于支持沿长江交通基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田、城市地下管网、“三北”工程等一批重大项目 [3][14] - “十四五”规划重大工程涉及的5000多个具体项目，已完成规划目标任务的99% [13] 产业政策与发展方向 - 国家领导人在河南考察时指出，推进中国式现代化必须保持制造业合理比重，现代制造业离不开科技赋能，并强调要推动文旅产业高质量发展 [4][8] - 国家发展改革委表示将修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，新版目录将充分体现高端制造业、数字经济等领域 [4][14] - 为综合整治“内卷式”竞争，将以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能；科学论证煤化工、氧化铝等行业新增产能项目，防止盲目新建；引导新能源汽车、光伏企业注重技术研发 [4][15] - 国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025-2027年）》，要求加快绿色科技创新和先进绿色技术推广应用，推进传统产业深度绿色转型 [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属、铜、铅、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、硅、多晶硅、锂等品种进行分析，认为宏观因素多变使铜等资源受追捧，各品种因自身供需、成本、宏观等因素表现不同，操作策略有逢低买入套保、逢高卖出套保、区间操作等[36][38][39] 根据相关目录分别进行总结 内外价差结构及比价 - 内盘展示SHFE金、银、铝、铜、锌、铅、不锈钢、镍等价差结构数据[4][7] - 外盘展示伦铜、铝、铅、锌、镍等价差结构及Comex与伦敦金、银、铜溢价数据[9][12] - 比价展示沪铜/伦铜等多种比价及除汇比价数据[19][27] - 进口盈亏展示铜、铝、铅、锌等现货进口盈亏数据[29][31] 各品种观点 贵金属 - 利率影响：美债收益率上涨，长端收益率跃升，美联储或有买入长端美债计划[36] - 通胀影响：通胀预期或走高[36] - 汇率影响：美元指数下降，短期内难有强势表现[36] - 避险需求：避险需求对金价支撑回升[36] - ETF持仓：黄金和白银ETF持仓上涨，中国央行增持黄金储备，CFTC投机多头净持仓下降[36] - 金银比价：建议逢低做多[36] - 评价/策略：谨慎偏多，黄金操作区间770 - 775元/克，白银操作区间7950 - 8000元/千克[36] 铜 - 矿端供应：长单谈判进行，TC价格小幅下降，供应预期偏紧[38] - 冶炼与进口：冶炼厂产出和进口情况有差异，废铜供应紧张[38] - 库存：国内外库存有不同变化[38] - 基差：升贴水报价抬升[38] - 消费：阶段性改善，企业按需采购[38] - 宏观：国内外宏观因素有变化[38] - 评价/策略：谨慎偏多，操作区间77000 - 77500元/吨[38] 铅 - 供应：原料紧缺与生产分化，开工率有变化[39] - 消费：五省铅蓄电池企业开工率稳定，市场呈现差异化格局[39] - 库存：社会库存下降，再生铅惜售[39] - 基差：市场交投平稳，报价混乱[39] - 利润：再生铅行业亏损严重[39] - 宏观：国内外宏观因素有变化[39] - 评价/策略：谨慎偏空，操作区间16920 - 16950元/吨[39] 铝 - 供应：运行产能平稳小增[41] - 消费：下游开工率下跌，消费可持续性存争议[41] - 库存：国内外去库顺畅[41] - 基差：现货升贴水走高[41] - 利润：生产成本和利润情况[41] - 评价/策略：中性，需关注社会库存变化[41] 氧化铝 - 供应：运行产能增加，供应将环比回升[42] - 铝土矿：价格上涨，矿商捂货[42] - 库存：全国氧化铝库存量减少[42] - 现货价格：主力价格和各地现货价格有变化[42] - 成本、利润：生产盈利，进口亏损[42] - 评价/策略：中性，供应过剩预期不改[42] 锌 - 供应：加工费持稳将上涨，供应暂无扰动[44] - 消费：镀锌企业开工率增加，其他有减少[45] - 库存：库存减少[45] - 基差：现货升水有修复[46] - 利润：冶炼利润平稳，积极性高[45] - 评价/策略：中性，需谨慎对待消费和库存情况[46] 镍 - 供应：镍矿格局偏紧，产量预计上涨[48] - 消费：下游接受程度不高，采购以刚需为主[48] - 库存：全球精炼镍显性库存小幅增加[48] - 基差：金川镍等升水有变化[48] - 利润：生产企业利润率和进口亏损情况[48] - 宏观：无明显影响[48] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[48] 不锈钢 - 供应：减产力度有限，供应充裕[50] - 消费：下游需求萎靡，消费表现一般[50] - 库存：300系不锈钢社会库存降幅明显[50] - 基差：无锡和佛山市场基差持平[50] - 利润：企业利润率情况[50] - 成本：高镍生铁和高碳铬铁价格有变化[50] - 宏观：无明显影响[50] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[50] 硅 - 供应：开炉数量减少，供应量或降低[53] - 消费：多晶硅需求弱，有机硅需求稳定，出口薄弱[53] - 库存：行业统计库存降低，仓单仍处高位[53] - 基差：现货价格下跌，升水情况[53] - 利润：生产成本或下调，多数企业亏损[53] - 宏观：无明显影响[52] - 评价/策略：中性，关注西南开炉对供需影响[52] 多晶硅 - 供应：厂家降负荷运行，产量增加有限[55] - 消费：下游产量环比下滑，采购意愿降低[55] - 库存：厂家库存降低，硅片库存增加[55] - 基差：现货成交少，基差不大[55] - 利润：成本小幅下移[55] - 评价/策略：中性，短期盘面宽幅震荡，区间操作[56] 锂 - 供应：产量略有下降，供应减停产预期增加[58] - 消费：正极材料产量维持高位，散单需求低迷[58] - 库存：整体库存增加，现货库存减少[58] - 基差：期货贴水电碳[58] - 利润：锂矿价格下行，部分厂家减停，盐湖提锂盈利缩窄[58] - 宏观：无明显影响[58] - 评价/策略：中性，若反弹可逢高卖出套保[58] 相关数据跟踪 - 贵金属：展示美债收益率、ETF持仓、CFTC持仓等数据[62][65] - 铜：展示TC价格指数、精废价差、库存等数据[75][78] - 铝：展示社会库存、升贴水、成本利润等数据[84][89] - 氧化铝：展示价格、库存、进口盈亏等数据[96][101] - 锌：展示价差、库存、加工费等数据[103][119] - 镍与不锈钢：展示升贴水、库存、利润率等数据[125][144] - 工业硅：展示价格走势、生产成本、库存等数据[147][153] - 多晶硅：展示价格走势、库存、供需平衡等数据[156] - 碳酸锂：展示库存、价格走势、产量等数据[159][161]

2025年5月BCI数据总体特征 - 2025年5月BCI读数为50.3，较前值小幅上行0.2个点，显示经济再度企稳 [1][6] - 从“924”以来的经济节奏看：2024年10-11月政策初步见效，微观状况连续好转；2024年12月地方集中化债，经济景气度回踩；2025年1-3月民营企业家座谈会叠加Deep Seek突破，微观景气度第二轮上行；4月受关税扰动经济再度回踩；5月一揽子金融政策叠加关税缓和，经济再度企稳 [1][6] - 万得全A指数与BCI经济节奏基本相似，显示市场定价的有效性 [1][6] 主要分项指标表现 - 较前值好转的分项包括：企业融资环境指数、就业（企业招工前瞻指数）、消费品价格预期分项 [2][6] - 继续下行的分项包括：中间品价格预期、盈利预期、投资预期分项 [2][6] - 微观状况呈现冷热不均的特征，与总量上的弱修复特征对应 [2][6] 融资环境 - BCI融资环境指数环比上行1.1个点，估计5月信贷情况会好于4月 [2][8] - 融资环境改善主要与5月初一揽子金融政策有关，包括货币政策端的“降准50BP+降息10BP+结构性降息25BP+结构性工具扩容1.1万亿元”，以及金融政策端确保外贸企业“应贷尽贷、应续尽续” [2][8] - 中美日内瓦联合声明后，外需产业链的基本面和信用状况也有所改善 [2][8] - 去年“924”是分界点，之前融资环境震荡收缩，之后震荡修复，但目前49.1的读数依旧偏低 [2][8] 就业状况 - 企业招工前瞻指数5月大幅上行1.9个点，3月和4月则分别环比下行1.7、1.0个点 [2][10] - 就业环比大幅反弹证明外需产业链的就业弹性较高，前期因关税预期企业招工观望，日内瓦联合声明后企业重启招工 [2][10] - 外贸直接和间接带动就业人员数估计在1.7亿人左右，占全国就业总数20%以上 [2][11] 价格指标分化 - 消费品价格前瞻指数向上、中间品价格前瞻指数向下，显示居民部门价格有好转迹象，工业品价格压力仍较大 [3][12] - “924”以来价格指标持续分化，居民部门供求关系修复速度快于企业部门 [3][12] - 不含汽车的4月单月社零同比达5.6%（去年年度为4.2%），扣除油价影响后的燃油项更高，消费大类中亮点较多 [3][12] 企业利润与投资 - 企业利润前瞻指数继续下行1个点，已连续3个月环比向下，主要受工业价格低位拖累，1-4月PPI环比均为负增 [4][13] - 企业投资前瞻指数下行，投资意愿偏弱原因包括外部环境不确定性以及价格偏弱背景下实际利率偏高 [5][14] - 推动去产能和“反内卷”具有必要性，发改委指出将加快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能，科学论证煤化工、氧化铝等行业新增产能 [4][13] 政策应对与市场表现 - 应对投资偏弱可继续降名义利率，适度提升物价中枢，加快政府部门投资以形成填补和引导 [5][14] - 央行指出价格调控思路要从“管高价转向管低价”，提振物价关键在于扩大有效需求，畅通供需循环 [5][15] - 截至5月23日，万得全A指数温和反弹2.4%，10年期国债收益率低位上行10bp，与基本面特征基本匹配 [5][16] - 后续定价关键线索包括中美下一步经贸谈判、二季度末开工端变化、优化产能和整治内卷的细则落地进展 [5][16]

氧化铝价格走势 - 5月23日上海期货交易所氧化铝主连开盘价3191元/吨，盘中最高3228元/吨，收盘价3169元/吨 [1] - 同日国内现货价格普涨35-75元/吨，山东地区涨幅最大达75元/吨 [1][3] - SMM氧化铝均价3187.96元/吨，单日上涨59.39元/吨 [3] - 5月7日至21日期货价格持续上涨，21日收盘价达3246元/吨 [4] 价格波动原因 - 供应端：南北方检修压产密集，现货流通量下降，持货商惜售情绪升温 [6] - 需求端：大型产业链集团补充短期缺口，电解铝企业提前采购导致需求增幅超30% [5] - 海外因素：几内亚撤销6个铝土矿采矿许可证，该国占中国铝土矿进口超60% [7] 行业供需格局 - 国内氧化铝运行产能8635万吨，开工率76.96%，建成产能11220万吨 [9] - 氧化铝与电解铝产能比值1.97，处于供应偏紧状态 [7] - 1-3月全国氧化铝产量2259.6万吨，同比增长12%，河南山西减产300万吨 [8] 产业链影响 - 生产1吨电解铝需2吨氧化铝，当前涨价预计压缩电解铝企业利润超千元 [8] - 2024年底氧化铝价格曾达5540元/吨历史高点，导致电解铝企业季度亏损 [3][4] - 当前河南山西部分氧化铝企业处于盈亏线附近，主要供应长单客户 [5] 未来展望 - 价格上涨带来利润修复后，企业复工力度可能回升 [9] - 市场供应量增加或缓解偏紧局面，价格或贴近成本线波动 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析，各品种市场表现、影响因素及交易策略不同，整体市场受宏观经济、供需关系、政策等因素综合影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：5月22日沪铜2506合约收于77920元，跌幅0.22%，沪铜指数减仓6043手至52.50万手；上海报升水135元/吨，较上一交易日下跌140元/吨，天津报贴水70元/吨，下降70元/吨，广东报升水205元/吨，上涨20元/吨 [2] - 重要资讯：自由港印尼公司Manyar冶炼厂提前恢复运营，预计6月第四周投产，12月达满负荷生产；截至5月22日，SMM全国主流地区铜库存较周一微增0.07万吨至13.99万吨，预计下周供需双弱，周度库存可能下降 [3] - 逻辑分析：美商务部长表态、美国国债利率影响市场，Antofagasta与冶炼厂谈判临近，铜矿加工费压力大，comex与lme价差推动美国虹吸电解铜，lme库存去库，后期累库速度或放缓，需求有韧性 [4] - 交易策略：单边、套利、期权均建议暂时观望 [4][7][8] 氧化铝 - 市场回顾：5月22日氧化铝2509合约环比上涨32元/吨至3216元/吨，涨幅为1.01%，持仓增加19583手至51.14万手；现货价格多地上涨 [9] - 重要资讯：几内亚Axis矿区开采暂停，几内亚过渡当局划定矿业权证为战略储备区，贵州成交0.3万吨现货氧化铝，上期所氧化铝仓单环比下降，氧化铝周度产量增加，全国氧化铝库存量下降 [10][11][12] - 逻辑分析：几内亚政策预计带动铝土矿全年供应过剩量收窄，铝土矿价格预期提升，氧化铝周度产量增加但库存仍降，关注产能复产情况 [13][14] - 交易策略：单边预计短期偏强震荡，套利、期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：5月22日沪铝2506合约环比上涨55元/吨至20270元/吨，持仓环比3682手至52万手；现货价华东、华南、中原均上涨 [18] - 重要资讯：欧美贸易谈判前景未知，4月全球原铝产量同比增加，5月22日电解铝库存环比下降，4月国内铝锭进口量攀升 [19][20] - 交易逻辑：宏观面整体平稳，基本面LME铝现货贴水、库存下降，铝锭进口量攀升，消费增长，库存下降，6月库存或降至50余万吨以下，对月差有支撑 [21] - 交易策略：单边预计震荡运行，套利考虑06 - 09合约正套，期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：5月22日沪锌2507跌0.63%至22245元/吨，指数持仓增加1119手至22.75万手；上海地区下游刚需采购，成交好转，升水持稳 [26] - 重要资讯：截至5月22日，SMM七地锌锭库存总量为8.04万吨，较5月15日减少0.59万吨，上海、广东库存下降，天津库存增加 [27] - 交易策略：单边区间震荡，逢高可轻仓试空，套利、期权暂时观望 [28] 铅 - 市场回顾：5月22日沪铅2507跌1.21%至16685元/吨，指数持仓增加7829手至7.3万手；SMM1铅均价较昨日跌100元/吨，再生铅市场交投情绪变化不大 [30] - 重要资讯：多地铅企下调废电瓶采购价格，截至5月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.03万吨，较5月15日减少0.57万吨，本周铅价震荡下行，再生铅炼厂惜售 [31][33] - 逻辑分析：再生铅冶炼厂亏损支撑铅价，但需求淡季抑制上行空间，关注宏观因素影响 [34] - 交易策略：单边区间震荡，警惕资金面影响，套利、期权暂时观望 [35] 镍 - 市场回顾：5月22日沪镍主力合约NI2506上涨40至123400元/吨，指数持仓减少687手；金川升水、俄镍升水、电积镍升水环比持平 [37] - 重要资讯：香港获LME纳入全球仓库网络，7个仓库最快7月投入运营；2025年3月全球精炼镍供应过剩3.94万吨，1 - 3月供应过剩12.3万吨 [38] - 逻辑分析：一季度精炼镍过剩，镍矿价格支撑镍价，5月后精炼镍过剩或扩大，菲律宾镍矿发运量增加，关注宏观变化 [38][40] - 交易策略：单边震荡走弱，关注宏观情绪变化，套利暂时观望，期权考虑区间双卖策略 [41][42][43] 不锈钢 - 市场回顾：5月22日主力SS2507合约上涨5至12880元/吨，指数持仓减少15580手；冷轧12750 - 13050元/吨，热轧12750 - 12800元/吨 [45] - 重要资讯：4月国内不锈钢出口总量环比减少，进口总量环比增加，5月22日全国主流市场不锈钢社会库存窄幅增库 [46] - 逻辑分析：304供应可能偏紧，需求有韧性但下游刚需采购，现货充裕，库存难消化，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动 [47] - 交易策略：单边短线震荡偏强，套利暂时观望 [48][49] 锡 - 市场回顾：5月22日沪锡主力合约收于264780元/吨，下跌2320元/吨或0.87%，持仓减少4639手至54185手；现货价格下跌，加工费持平，成交较昨日小幅好转 [52] - 重要资讯：4月集成电路、电子计算机整机、洗衣机产量有不同变化 [53] - 逻辑分析：非洲锡矿复产，短期锡矿供应偏紧，全年供需偏紧预期缓解，需求未改善，价格高企抑制补库意愿，基本面变化有限，受宏观驱动影响 [53] - 交易策略：单边短期震荡调整，注意防范风险，后期关注矿端供应情况，期权暂时观望 [54][55] 工业硅 - 市场回顾：5月22日工业硅期货主力合约窄幅震荡，小幅走强，收于7880元/吨，跌0.19%；现货价格普遍下调，下游需求偏弱 [56] - 重要资讯：美国对进口自安哥拉、澳大利亚等国的金属硅发起反倾销和反补贴调查 [57][58] - 综合分析：需求方面，DMC产量增加但厂家亏损，多晶硅产量下降，铝合金和出口需求无大变动；供应方面，上周产量环比降低，后市将增加，库存超80万吨压制价格，实际供需未好转 [59] - 策略：单边空单持有，期权卖出虚值看涨期权，套利Si2511、Si2512反套 [60] 多晶硅 - 市场回顾：5月22日多晶硅期货主力合约震荡走强，收于36080元/吨，涨1.14%；本周多晶硅价格持稳 [61] - 重要资讯：4月份全社会用电量同比增长4.7% [62] - 综合分析：5月多晶硅和硅片排产下调，预计去库3 - 3.5万吨，拉晶厂采购意愿低且压价，现货价格偏弱，07合约面临基本面和交割矛盾博弈 [63][65] - 策略：单边PS2507合约空单持有，期权卖出PS2507 - C - 40000持有，套利暂观望 [65] 碳酸锂 - 市场回顾：同不锈钢市场回顾内容 [66] - 重要资讯：同不锈钢重要资讯内容 [67] - 逻辑分析：同不锈钢逻辑分析内容 [68] - 交易策略：单边短线震荡偏强，套利暂时观望 [69][70] 有色产业价格及相关数据 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示了各品种在不同日期的价格、升贴水、价差、库存等数据及较上周末、上月末的变化情况 [73][74][75] 各品种相关图表 报告包含各品种的现货升贴水、期限结构、精废价差、进口盈亏、库存等相关图表，直观展示各品种价格和库存的变化趋势 [85][90][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行市场分析并给出交易策略 [4][5][15][24][29][33][38][43][49][54][58][62] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **市场回顾**：沪铜 2506 合约收于 78100 元涨幅 0.31%，沪铜指数增仓 3097 手至 53.10 万手；上海报升水 275 元/吨较上一交易日下跌 115 元/吨，广东报升水 185 元/吨下跌 5 元/吨，天津报平水下跌 50 元/吨 [2] - **重要资讯**：Ivanhoe 矿业公司因地震暂停 Kakula 地下矿运营，所有员工安全升井 [3] - **逻辑分析**：Antofagasta 与冶炼厂年中谈判将开始，铜矿加工费压力大，日本有冶炼厂计划检修；再生铜原料进口贸易商对海外高系数报价接受度增强，进口废铜有望增加但长期供应紧张；comex 与 lme 价差推动美国虹吸电解铜，lme 库存持续去库；国内交割后仓单库存流出，中期或现 back 结构；进入消费淡季，光伏、电线电缆订单走弱，铜整体消费增速下降，但中美 90 天关税暂停内需求仍有韧性 [4] - **交易策略**：单边、套利、期权均建议暂时观望 [5][7] 氧化铝 - **市场回顾**：氧化铝 2509 合约环比上涨 98 元/吨至 3246 元/吨，涨幅 3.11%，持仓增加 18219 手至 49.18 万手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 3140 元涨 60 元等 [9] - **相关资讯**：几内亚 Axis 矿区被列入政府撤销采矿许可证名单，部分矿山开采暂停并宣布不可抗力；几内亚过渡当局将多个矿业权证划定为战略储备区；广西百色地区成交 0.3 万吨袋装现货氧化铝；国家发改委表示将加强地方约束等 [10][11][12] - **逻辑分析**：几内亚过渡当局将多个矿业权证划定为战略储备区，前期部分矿山停工，预计带动铝土矿全年供应过剩量收窄，铝土矿价格预期提升至 75 - 80 美元附近，短期关注价格反弹后氧化铝产能复产情况 [13][14] - **交易策略**：单边预计短期氧化铝价格偏强震荡，关注几内亚铝土矿停产进展等；套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - **市场回顾**：沪铝 2506 合约环比下跌 80 元/吨至 20125 元/吨，持仓环比减少 5569 手至 51.59 万手；5 月 20 日 A00 铝锭现货价华东 20210 跌 20，华南 20100 跌 10，中原 20140 持平 [18] - **相关资讯**：商务部就美方对 AI 芯片出口管制指南进行交涉；1 - 4 月全国房地产开发投资等数据下滑；建行和招行下调存款利率；美联储官员暗示今年 9 月前不降息；5 月 20 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 0.5 [19][20] - **交易逻辑**：美联储官员暗示不降息，国内银行降低存款利率；地产竣工数据偏弱但铝表观消费仍增长，5 月光伏组件排产预计 58GW 环比仅下降 2%，铝锭社会库存水平偏低，对月差有支撑 [23] - **交易策略**：单边预计铝价震荡运行；套利考虑 06 - 09 合约正套机会；期权暂时观望 [24] 锌 - **市场回顾**：沪锌 2507 涨 0.83%至 22410 元/吨，指数持仓增加 2483 手至 22.64 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 22750 - 22885 元/吨，下游企业询价接货转淡，现货升水小幅下滑 [26] - **相关资讯**：香港交易所行政总裁表示 LME 已批准在香港增设三家仓储设施；5 月 21 日华北地区某锌矿招标结果 5700 元/吨，环比增加 300 元/吨 [27] - **逻辑分析**：前期部分检修的冶炼厂近期陆续复产，供应端或有增量；下游新增订单无好转，仅维持刚需采购；短期锌价或维持区间震荡，关注国内社会库存拐点 [28] - **交易策略**：单边区间震荡，逢高可轻仓试空；套利和期权暂时观望 [29] 铅 - **市场回顾**：沪铅 2506 今日涨 0.45%至 16900 元/吨，指数持仓减少 4113 手至 6.52 万手；SMM1铅价较上一交易日上涨 75 元/吨，各地持货商报价有差异，铅价反弹上行，下游企业仍以刚需采购为主 [30] - **相关资讯**：再生铅冶炼企业因亏损压力下调废电瓶采购价格，华东地区某再生铅炼厂计划本周末停产，预计影响产量 200 - 300 吨/天 [31] - **逻辑分析**：当前再生铅冶炼厂仍处亏损，短期复产意愿不强，对铅价有一定支撑；但需求淡季，消费抑制铅价上行空间，短期关注宏观因素对铅价影响 [32] - **交易策略**：单边区间震荡；套利和期权暂时观望 [33] 镍 - **市场回顾**：沪镍主力合约 NI2506 下跌 60 至 123280 元/吨，指数持仓减少 1492 手；金川升水环比下调 50 至 2100 元/吨，俄镍升水环比持平于 200 元/吨，电积镍升水环比上调 50 至 200 元/吨 [34] - **相关资讯**：2025 年 4 月镍矿砂及其精矿进口量为 291.4 万吨，环比增长 90.08%，同比下降 1.05%；4 月三元前驱体出口总量为 4931.31 吨，环比增加 0.77%，同比下降 67% [36] - **逻辑分析**：欧洲近期 LME 库存降量被高雄增量弥补，LME 库存重返 20 万吨上方；近期镍矿价格坚挺支撑镍价较难深跌，但 5 月过后精炼镍产量保持高位，需求逐渐进入淡季，预计精炼镍过剩扩大；菲律宾走出雨季，4 月起镍矿发运量增加，后市镍矿紧缺缓解，镍价上方空间被抑制，关注宏观变化 [37] - **交易策略**：单边震荡走弱，关注宏观情绪变化；套利暂时观望；期权考虑区间双卖策略 [38] 不锈钢 - **市场回顾**：主力 SS2507 合约上涨 30 至 12870 元/吨，指数持仓减少 2628 手；冷轧 12800 - 13050 元/吨，热轧 12650 - 12750 元/吨 [39] - **重要资讯**：欧洲不锈钢市场面临严峻挑战，价格持续下跌，终端需求消失速度远超预期 [40] - **逻辑分析**：5 月钢厂 300 系亏损，排产下降，迫使镍铁、铬铁、废不锈钢价格下滑；需求仍有一定韧性，但下游大多维持刚需采购；现货充裕，库存难以消化，成交集中在低价货源；不锈钢下方暂时有减产和成本的支撑，向上暂无需求驱动，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动 [41] - **交易策略**：单边短线震荡偏强；套利暂时观望 [43][44] 锡 - **市场回顾**：沪锡主力合约收于 267730 元/吨，上涨 2950 元/吨或 1.11%，持仓增加 5984 手至 58824 手；5 月 21 日，上海现货锡锭报价 267500 - 269500 元/吨，均价 268500 元/吨，较 5 月 20 日涨 3250 元/吨；冶炼厂挺价出货意愿尚可，实际成交有限，贸易商对外报价意愿尚可，但下游接货情绪低迷，早间几无成交 [46] - **相关资讯**：外交部发言人对美国“金穹”导弹防御系统表示严重关切 [47] - **逻辑分析**：锡价延续高位震荡，非洲锡矿分阶段复产，预计 6 月进入冶炼环节，短期当前锡矿供应仍然偏紧，但全年供需偏紧预期明显缓解，目前需求端尚未出现明显改善迹象，锡锭价格高企抑制了电子、家电行业的补库意愿；LME 库存增加 15 吨至 2670 吨，基本面变化有限，主要受宏观驱动影响 [48] - **交易策略**：单边短期以震荡调整为主，注意防范风险，后期关注矿端供应情况；期权暂时观望 [49][50] 工业硅 - **市场回顾**：日内工业硅期货主力合约震荡走弱，收于 7865 元/吨，跌 1.75%；工业硅现货价格普遍下调，下游需求偏弱，刚需采购，投机需求较差，后市工业硅现货价格仍有下调可能 [52] - **相关资讯**：美国商务部宣布对进口自安哥拉、澳大利亚、老挝和挪威的金属硅发起反倾销调查，对进口自澳大利亚、老挝、挪威和泰国的金属硅发起反补贴调查 [53] - **综合分析**：需求方面，近期 DMC 产量虽小幅增加，但单体厂家普遍亏损，短期暂无大规模调高开工率的计划；多晶硅价格持续走低，硅料厂家经营压力较大，5 月多晶硅产量环比 4 月降低 5000 吨左右；铝合金和出口对工业硅的需求暂无较大变动；供应方面，上周受合盛硅业减产影响，工业硅产量环比降低 3.94%，但后市合盛硅业有增加其他产区开炉数量的计划，总体而言后市工业硅产量将增加；当前工业硅社会库存 + 工厂库存超过 80 万吨，对价格形成压制；厂家减产以前，工业硅价格持续偏弱，成本下移，工业硅仍有下跌空间 [54] - **策略**：单边空单持有；期权卖出虚值看涨期权；套利 Si2511、Si2512 反套 [54] 多晶硅 - **市场回顾**：日内多晶硅期货主力合约震荡走强，收于 35860 元/吨，涨 0.93%；N 型复投料主流成交价格 37 - 42 元/千克，N 型多晶硅价格指数 37 元/千克，目前大厂混包料预计可成交价格在 36 元/千克左右 [55] - **相关资讯**：美国能源信息署表示美国电力消耗将在 2025 年和 2026 年创下历史新高，预计 2025 年和 2026 年的年度新增太阳能装机容量将与 2024 年新增的 31 吉瓦装机容量持平 [56] - **综合分析**：从基本面来看，5 月多晶硅和硅片排产同步下调，多晶硅产量 9 - 9.5 万吨左右，硅片产量 55GW 左右，预计 5 月多晶硅去库 3 - 3.5 万吨；当前拉晶厂对棒状多晶硅采购意愿较低且压价意愿较强，现货价格持续走低；PS2506 合约仍存在交割博弈，但仓单逐渐增加，PS2506 合约上行动力不足；当前部分 183 硅片价格已降至 0.93 元/W，拉晶厂将多晶硅原料综合成本控制在 33 元/kg 以内才能保证不亏损，现货层面短期仍然偏弱；经历 06 合约交割博弈后，可交割品数量愈发明了，近期市场开始重新交易 07 合约的交割矛盾；当前 07 合约再次面临基本面向下和交割矛盾的博弈，短期波动较为剧烈 [57][58] - **策略**：单边 PS2507 合约空单持有；期权卖出 PS2507 - C - 40000 持有；套利暂观望 [58][59] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力 2507 合约上涨 240 至 61100 元/吨，指数持仓减少 7059 手，广期所仓单减少 152 至 36393 吨；SMM 报价电碳环比下跌 200 至 63050 元/吨、工碳环比下跌 150 至 61450 元/吨 [60] - **重要资讯**：2025 年 4 月中国碳酸锂进口数量为 2.83 万吨，环比增加 56.3%，同比增加 33.6% [61] - **逻辑分析**：低价压力下部分冶炼厂和矿山逐步开始减产；下游需求预期仍不乐观；低价可能导致过剩收窄，但港口锂矿库存和冶炼厂成品库存均不低，下游对高价货源承接能力极为有限，仍是买涨不买跌的心态；空单考虑继续持有，直到出现海外矿山减产的明确信号 [62] - **交易策略**：单边反弹沽空，不建议抄底或追空；套利暂时观望；期权持有看跌比例期权 [63][64][65]