执法检查组强调，保护生态环境就是保护生产力，改善生态环境就是发展生产力。要坚持系统观 念，统筹污染防治攻坚、生态保护与修复、绿色低碳转型等重点方面，突出精准、科学、依法治污，用 好法律武器、发挥法治威力，以蓝天、碧水、净土保卫战为主攻方向，协同推进降碳、减污、扩绿、增 长，提高产业"含绿量"、生态"含氧量"、发展"含金量"，不断提升生态环境保护和治理能力现代化水 平，为建设美丽辽宁提供法治保障。 执法检查组强调，生态环境治理是一项系统工程，离不开政府、企业、社会组织及人民群众的共同 参与，全省各级人大要立足人大职责，充分发挥人大及其常委会保证全面有效实施宪法法律的重要作 用，坚持立法、执法、普法相结合，加大法律法规宣传力度，加强政策引导和监督管理，更加广泛深入 地推动环境保护"一法一条例"学习宣传普及，用最严格的制度、最严密的法治保护生态环境，努力形成 全社会共同保护、共同治理的良好氛围，以实干实绩在打赢决胜之年决胜之战中展现更大作为。 为深入贯彻习近平生态文明思想，认真落实省委工作部署，根据省人大常委会2025年监督工作计 划，自4月10日起，省人大常委会对《中华人民共和国环境保护法》《辽宁省环境保护条例》 ...

生态环境治理成效 - 娄底经开区投入4900多万元资金启动西阳河全域治理项目[4] - 完成河道清障0.2万吨 建设生态护岸8公里 打造6.5公里滨河步道 构建8平方公里生态隔离带[4] - 新建0.5平方公里人工湿地 建立每日20吨垃圾转运体系[4] - 消除5处黑臭水体 栽植多种水生植物构建"水下森林"净化系统[6] - 西阳河水质稳定达到Ⅱ类标准 银鲴鱼重现河道 白鹭繁衍生息[6] 旅游经济发展 - 华胜湿地成为市民"近郊游"热门目的地 节假日游客络绎不绝[1][6] - 沿岸5个行政村1万余居民直接受益 村民开办3家农家乐[6] - 典型农家乐年创收60余万元 带动就业20余人[6] 生态景观变化 - 西阳河从河道淤塞、垃圾堆积、水体恶臭变为"鱼翔浅底"的生态美景[3][6] - 湿地公园青草如茵 白鹭翩跹 构成现代田园山水画[1] - 河岸栽植水杉、柳树、桃树、紫薇花等植物 形成优美景观[6]

经营范围含技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；产业用纺织制成品制 造；除尘技术装备制造；产业用纺织制成品销售；高性能纤维及复合材料制造；玻璃纤维及制品制造； 气体、液体分离及纯净设备制造；环境保护专用设备制造；气体、液体分离及纯净设备销售；燃煤烟气 脱硫脱硝装备制造；工程技术服务（规划管理、勘察、设计、监理除外）；工程管理服务；环境应急检 测仪器仪表销售；环保咨询服务；电工仪器仪表销售；仪器仪表销售；环境保护专用设备销售；软件开 发；工业工程设计服务；对外承包工程；建筑工程用机械销售；建筑工程机械与设备租赁；文具用品零 售；办公设备耗材销售；办公用品销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活 动） 天眼查App显示，近日，全精过滤环境技术（江苏）有限公司成立，法定代表人为孟延庆，注册资本 1000万人民币，三田工程管理（徐州）有限公司、江苏全精过滤技术有限公司持股。 序号股东名称持股比例1三田工程管理（徐州）有限公司60%2江苏全精过滤技术有限公司30%3孟延庆 10% 企业名称全精过滤环境技术（江苏）有限公司法定代表人孟延庆注册资本1000万人民币国标行业水利、 环境 ...

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理 公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望合理推荐华电国际等；国家支持新能源发展新能源发电盈利将趋稳推荐龙源电力等；核电公司盈利预计稳定推荐中国核电等；全球降息水电股防御属性凸显推荐长江电力；燃气推荐华润燃气等 [41] - 环保方面水务和垃圾焚烧行业成熟自由现金流改善建议关注“类公用事业投资机会”推荐光大环境等；中国科学仪器国产替代空间大推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益推荐山高环能 [42] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨0.38%公用事业指数涨2.43%环保指数涨1.02%周相对收益率分别为2.05%和0.63%公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第5和第16 [15] - 分板块看环保板块涨1.02%电力板块子板块中火电涨3.75%水电涨0.88%新能源发电涨2.47%水务板块涨0.04%燃气板块涨2.93%检测服务板块跌0.35% [15] 重要政策及事件 - 山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》目标是2025年底前风电、太阳能发电全电量入市交易电价市场形成生物质发电等适时跟进且不得将配置储能作新建项目前置条件 [16] - 存量项目（2025年5月31日前投产）执行过渡期机制电价0.3949元/千瓦时（含税）增量项目（2025年6月1日起投产）竞价确定电价2025年竞价申报充足率不低于125% [16] - 创新市场机制适时开展备用辅助服务交易并与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清 [16] - 完善绿电绿证交易机制机制电量无绿证收益剩余电量可参与绿电交易 [16] 专题研究2024&2025Q1环保板块财报综述 - 环保板块跑输沪深300估值处历史低位2024年受政策监管、量化资金、市场风格、业绩与估值等因素影响表现差截至2025年5月9日收盘环保（申万）指数相对沪深300指数超额收益率为 - 10.12% [17] - 2024年环保行业收入利润双降2025Q1有所修复选取132家上市公司（剔除飞马国际）为样本2024年营收3642.36亿元同比降0.6%归母净利润230.58亿元同比降14.7%；2025Q1营收812.43亿元同比增3.5%归母净利润82.32亿元同比增3.8% [21] - 分板块看2024年仅固废治理和水务及水治理板块业绩正增长环保装备板块同比下滑30% + 大气治理板块亏损扩大综合环境治理板块由盈转亏 [21] 核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理公用事业推荐华电国际、龙源电力等环保推荐光大环境、聚光科技等 [41][42] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨2.00%公用事业指数涨2.22%环保指数涨2.93%周相对收益率分别为0.22%和0.93%公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第12和第10 [43] - 分板块看环保板块涨2.93%电力板块子板块中火电涨2.52%水电涨0.62%新能源发电涨1.03%水务板块涨1.73%燃气板块涨2.40%检测服务板块涨3.16% [45] 本周个股表现 - 环保行业A股65家环保公司54家上涨涨幅前三为侨银股份（23.63%）、通源环境（17.02%）、德林海（12.54%）；港股6家环保公司4家上涨涨幅前三为东江环保（9.29%）、中国光大绿色环保（4.11%）、绿色动力环保（3.94%） [46][51] - 电力行业A股火电28家公司27家上涨涨幅前三为华电辽能（36.23%）、华银电力（22.17%）、晋控电力（16.98%）；水电23家公司19家上涨涨幅前三为韶能股份（7.80%）、广西能源（4.23%）、甘肃能源（3.79%）；新能源发电25家公司21家上涨涨幅前三为嘉泽新能（6.35%）、宝新能源（5.97%）、长青集团（4.94%）；港股18家公司14家上涨涨幅前三为龙源电力（6.34%）、京能清洁能源（3.80%）、粤丰环保（2.33%） [52][55][57] - 水务行业A股23家公司21家上涨涨幅前三为深水海纳（10.17%）、中环环保（8.92%）、绿城水务（8.53%）；港股4家公司2家上涨涨幅前三为天津创业环保股份（2.19%）、北控水务集团（0.84%）、粤海投资（ - 0.65%） [61] - 燃气行业A股26家公司24家上涨涨幅前三为ST升达（19.69%）、洪通燃气（6.11%）、国新能源（5.53%）；港股13家公司10家上涨涨幅前三为中国港能（27.66%）、北京控股（5.19%）、大众公用（4.76%） [63] - 电力服务A股7家电力工程公司全上涨涨幅前三为杭州柯林（7.56%）、智洋创新（5.62%）、苏文电能（4.10%） [65] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量3月规上工业发电量7780亿千瓦时同比增1.8%增速比1 - 2月加快3.1个百分点；1 - 3月发电量22699亿千瓦时同比降0.3%扣除天数日均发电量同比增0.8% 3月火电降幅收窄水电、核电增速加快风电、太阳能发电增速放缓 [68] - 用电量3月全社会用电量8282亿千瓦时同比增4.8% 1 - 3月累计23846亿千瓦时同比增2.5% [76] - 电力交易2025年3月全国各电力交易中心市场交易电量5119.0亿千瓦时同比增5.6% 1 - 3月累计14574.8亿千瓦时同比增2.3% [80][81] - 发电设备截至3月底全国累计发电装机容量34.3亿千瓦同比增14.6% 1 - 3月发电设备累计平均利用769小时比上年同期减少81小时 [86] - 发电企业电源工程投资全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元同比降2.5%；电网工程完成投资956亿元同比增24.8% [97] 碳交易市场 - 国内碳市场行情本周全国碳市场最高价71.50元/吨最低价69.68元/吨收盘价较上周跌2.24%；挂牌协议交易成交量426,451吨成交额29,904,880.57元；大宗协议交易成交量750,000吨成交额52,405,000.00元；总成交量1,176,451吨总成交额82,309,880.57元 [112][113] - 国际碳市场行情5月6 - 9日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交12863.60万吨CO2e较前一周涨0.37%平均结算价格54.92欧元/CO2e较前一周跌16.20%；现货成交12.60万吨CO2e较前一周跌37.93%平均结算价格68.83欧元/CO2e较前一周涨31.68% [121] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价下跌环渤海动力煤5月7日价格673.00元/吨较上周跌4元/吨；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价5月9日报价801.40元/吨与上周持平 [127] 天然气行业 - 本周国内LNG价格上涨5月9日价格4515元/吨较上周涨2元/吨 [130] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力国家能源局公布一季度能源发展情况全国能源供需宽松可再生能源新增装机和发电量增长风电光伏发电装机超火电；我国在运和核准在建核电装机超1.2亿千瓦；能源投资增长国家支持民营企业参与能源领域 [133] - 环保2025年生态环境监测工作会议在杭州召开强调支撑“十四五”收官推进污染源监测改革等工作 [139] 公司公告 - 环保皖仪科技、旺能环境等公司有股份回购计划；洪城环境将回购注销股份；富春环保制定未来三年股东回报规划；绿天新能公布经营数据；力源科技有股份减持计划 [140][141][143][144] - 电力法尔胜股票增发；陕西能源股份增持；长源电力公布经营数据 [145][146] - 燃气蓝天燃气股份质押 [147] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境等多家公司有定增相关进展包括实施、证监会通过、股东大会通过等不同阶段 [149] 本周大宗交易情况 - 龙净环保、ST浩源等公司有大宗交易 [151] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能等公司盈利预测及估值情况 [155]

公司财务状况 - 2024年度公司营业收入为86,183.66万元，较2023年同期下滑59.55% [3] - 2024年度归属于母公司股东的净利润为-98,432.98万元，相比2023年同期亏损规模减少 [3] - 2025年1-3月公司营业收入为12,345.67万元，较2024年同期下滑77.85% [3] - 2025年1-3月归属于母公司股东的净利润为-6,639.73万元，较2024年同期亏损规模减少26.36% [3] 可转债违约情况 - "岭南转债"无法按期兑付本息，信用等级下调为C [2] - 逾期事项可能影响其他债权人对公司的信心，减弱融资能力 [2][4] - 公司可能因逾期债务面临诉讼、仲裁、资产冻结等风险 [2][4] 持续经营风险 - 公司生态环境建设与修复业务、水务水环境治理业务及文化旅游业务均遭受重大冲击 [2] - 工程项目招投标延迟、开工延迟，施工周期及结算进展受重大影响 [2] - 回款情况不佳，资产负债率较高，盈利能力及偿债能力持续下滑 [2] 增信计划风险 - 公司以岭南水务集团有限公司的股权为"岭南转债"提供质押担保 [4] - 募投项目公司应收账款和股权质押尚未完成相关审批程序 [5] - 担保资产可变现价值存在不确定性，应收账款回款周期较长 [5] 诉讼风险 - 截至2024年12月31日，公司未决诉讼251件，诉讼标的294,640.46万元 [6] - 截至2025年5月9日，新增诉讼、仲裁事项涉案金额合计约17,413.36万元 [6][7] - 涉案金额累计达公司最近一期经审计归属于母公司净资产的16.36% [6][7] 股票退市风险 - 公司股票存在因股价连续20个交易日低于1元被终止上市的风险 [6] - 触及交易类强制退市情形将不进入退市整理期 [6]

重要内容提示： ●被担保方：泰州高港华设港城环境治理有限责任公司（以下简称"高港环 境"）。 ●华设设计集团股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年度计划为高港环 境提供综合授信担保，担保总额度不超过人民币 14,000 万元，具体担保金额、 担保期限、担保方式等担保协议的具体内容以实际签署的担保合同为准。截至 本公告披露日，公司累计对外担保余额为 0 元。 证券代码：603018 证券简称：华设集团 公告编号：2025-031 转债代码：113674 转债简称：华设转债 华设设计集团股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 ●本次担保无反担保，公司无逾期对外担保情形。 ●本事项尚需提交股东大会进行审议。 为满足高港环境业务发展需要，确保其经营性资金需求，同时为加强公司 对外担保的日常管理，增强公司对外担保行为的计划性与合理性，公司计划为 高港环境向银行申请的综合授信业务提供担保，总额度预计不超过人民币 际签署的担保合同为准。并提请股东大会授权公司董事会并由董事会转授权总 裁签署上述担保总额度内的相关 ...

回购用途 □用于转换公司可转债 □为维护公司价值及股东权益 累计已回购股数 60.48万股 累计已回购股数占总股本比例 0.29% 累计已回购金额 489.91万元 实际回购价格区间 7.81元/股~8.2元/股 北京正和恒基滨水生态环境治理股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 回购方案首次披露日 2024/2/24 回购方案实施期限 2024 年 2 月 23 日~2025 年 8 月 22 日 预计回购金额 2,000万元~4,000万元 □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 证券代码：605069 证券简称：正和生态 公告编号：2025-028 一、 回购股份的基本情况 截至2025年4月30日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式 累积回购公司股份604,800股，占公司总股本的比例为0.29%，回购最高成交价格为 不含印花税、交易佣金等交易费用）。上述回购符合相关法律法规的规定及公司 既定的回购股份方案。 三、 其他事项 公司于2024年2月23日召开第四届 ...

重点项目开竣工活动 - 2025年顺德区举行重点项目开竣工活动，涉及111个项目，涵盖交通、电力、治水、教育、医疗等领域 [1] - 竣工项目23个，总投资约153亿元；新开工项目29个，总投资约99亿元；在建项目59个，总投资约275亿元 [1] - 顺德区目标为"再造一个新佛山"，高标准建设环两江高质量发展先行区 [1] 交通建设项目 - 顺德大桥通车，金沙隧道启动建设，22个新动工交通项目总投资约69亿元，14个在建交通项目总投资97亿元，16个完工交通项目总投资64亿元 [3] - 中山东部外环高速北延线顺德段将填补对接深中通道空白，实现40分钟到达深圳机场 [3] - 顺德新港二期是环两江先行区吞吐量最大的货运港口，将提升粤港澳大湾区集疏运体系地位 [3] - 未来交通网络目标：湾区主要城市60分钟可达，广佛核心30分钟可达；跨片区30分钟可达，片区内15分钟可达 [4] 水环境治理项目 - 18个水环境治理项目亮相，总投资超63亿元，包括南顺联安围水体综合整治工程等竣工项目 [5] - 碧江作为第一批试点联围治水区域，通过系统性治理基本消灭黑臭水体 [6] - 碧江金楼五一假期人数及营收同比增长45%，水环境改善推动文旅产业发展 [7] - 桂畔海水上立交工程竣工，缓解交通压力并提升片区生态功能 [7] 片区统筹开发 - 华润置地参与驹荣北路TOD综合体及云鹭片区建设，推进城市空间格局和生态升级 [8] - 云鹭片区水系连通工程预计年底竣工，打造环境保护优先的开发样板 [7] - 智湖湾产业园6月开园，预计吸引大湾区产业资源落户 [8] 电力供应建设 - 2022年以来建成4座220千伏变电站、13座110千伏变电站，扩建增容13座变电站 [9] - 佛山"三年三百亿"电网投资计划中，顺德区占比超163亿元 [10] - 未来三年计划建设5个220千伏项目、22个110千伏项目，支撑产业升级 [10] 医疗建设项目 - 广州中医药大学顺德医院项目一期工程即将竣工验收，7月开始提供医疗服务 [11] - 广东医科大学顺德妇女儿童医院马冈院区预计2027年竣工，提供妇女儿童全生命周期服务 [12] - 顺德区医疗卫生重大基建工程总投资近70亿元，包括易地新建2家、改扩建2家、旧址改造1家医院 [12]

报告公司投资评级 - 行业为环保/环境治理，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收56.67亿元同比增6.46%，归母净利润2.80亿元同比降16.99%；2025Q1营收12.06亿元同比降3.64%，归母净利润1.06亿元同比降47.63% [1] - 环保业务平稳发展，运营能力持续提升，海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，垃圾处理能力显著提升，供汽供热业务成盈利重要补充，项目收入结构持续优化 [2] - 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建，公司在多地签约新型能源合作项目，未来有望开辟第二增长曲线 [3] - 考虑新型能源业务仍在开拓期，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.95、3.30、3.42亿元，同比分别增长5.47%、11.87%、3.47%，对应PE分别为37.52、33.54、32.41倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,323.63|5,667.34|5,786.89|6,024.67|6,457.18| |增长率(%)|-20.62|6.46|2.11|4.11|7.18| |EBITDA(百万元)|1,551.07|1,846.18|1,879.04|2,048.92|2,212.75| |归属母公司净利润(百万元)|337.30|279.98|295.29|330.35|341.80| |增长率(%)|173.15|-16.99|5.47|11.87|3.47| |EPS(元/股)|0.13|0.11|0.12|0.13|0.14| |市盈率(P/E)|32.85|39.57|37.52|33.54|32.41| |市净率(P/B)|1.04|1.03|0.13|0.12|0.12| |市销率(P/S)|2.08|1.95|0.27|0.26|0.24| |EV/EBITDA|2.91|3.44|1.79|2.65|1.98| [4] 基本数据 - A股总股本2,500.78百万股，流通A股股本2,425.79百万股，A股总市值11,078.47百万元，流通A股市值10,746.27百万元 [5] - 每股净资产4.36元，资产负债率63.58%，一年内最高/最低股价为5.83/3.95元 [5] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,379.39|1,444.23|3,637.46|2,409.87|2,845.80| |应收票据及应收账款|2,519.27|2,367.40|1,027.05|3,298.86|1,650.16| |预付账款|215.06|204.31|219.70|226.23|249.45| |存货|315.09|279.12|268.69|409.87|310.34| |其他|855.09|780.83|903.24|914.24|1,006.51| |流动资产合计|5,283.90|5,075.88|6,056.14|7,259.07|6,062.25| |长期股权投资|242.47|231.96|231.96|231.96|231.96| |固定资产|2,691.23|2,643.55|4,311.02|5,912.80|7,499.93| |在建工程|1,625.71|2,369.31|1,934.66|1,967.33|2,055.45| |无形资产|13,939.30|14,881.38|14,285.36|13,689.35|13,093.34| |其他|4,247.71|3,687.97|3,879.29|4,083.44|4,301.20| |非流动资产合计|22,746.42|23,814.16|24,642.29|25,884.87|27,181.88| |资产总计|28,112.15|29,320.01|30,698.43|33,143.94|33,244.13| |短期借款|2,442.62|2,828.90|2,800.00|3,204.04|3,000.00| |应付票据及应付账款|2,870.49|2,664.97|2,673.41|3,241.90|2,951.49| |其他|2,628.16|2,992.64|2,893.30|3,182.73|3,402.14| |流动负债合计|7,941.27|8,486.52|8,366.70|9,628.68|9,353.63| |长期借款|4,325.26|5,075.30|4,544.10|5,042.49|4,700.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|4,928.43|4,813.66|5,113.83|5,432.72|5,771.49| |非流动负债合计|9,253.69|9,888.96|9,657.93|10,475.21|10,471.49| |负债合计|17,275.60|18,387.45|18,024.63|20,103.88|19,825.12| |少数股东权益|185.61|178.73|210.83|246.73|283.88| |股本|356.18|356.18|356.18|356.18|356.18| |资本公积|8,178.91|8,063.30|8,063.30|8,063.30|8,063.30| |留存收益|3,518.37|3,748.20|4,043.49|4,373.84|4,715.64| |其他| - 1,402.51| - 1,413.86|0.00|0.00|0.00| |股东权益合计|10,836.56|10,932.56|12,673.80|13,040.06|13,419.01| |负债和股东权益总计|28,112.15|29,320.01|30,698.43|33,143.94|33,244.13| [9] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,323.63|5,667.34|5,786.89|6,024.67|6,457.18| |营业成本|3,854.06|4,004.72|4,073.47|4,212.20|4,534.97| |营业税金及附加|49.49|51.88|52.97|55.15|59.11| |销售费用|52.10|47.21|48.21|50.19|53.79| |管理费用|540.95|499.40|509.94|530.89|569.00| |研发费用|71.73|94.95|96.95|100.93|108.18| |财务费用|358.87|479.21|446.45|449.44|472.12| |资产/信用减值损失| - 47.44| - 134.20| - 85.43| - 89.02| - 102.88| |公允价值变动收益| - 0.65|6.57|0.00|0.00|0.00| |投资净收益| - 0.36|0.42|0.03|0.03|0.16| |其他|17.66|128.61|0.00|0.00|0.00| |营业利润|427.21|488.57|473.50|536.88|557.28| |营业外收入|2.57|0.67|12.84|5.36|6.29| |营业外支出|9.45|28.97|18.65|19.02|22.21| |利润总额|420.34|460.27|467.69|523.22|541.36| |所得税|35.99|149.86|140.31|156.97|162.41| |净利润|384.34|310.41|327.38|366.26|378.95| |少数股东损益|47.05|30.43|32.09|35.90|37.15| |归属于母公司净利润|337.30|279.98|295.29|330.35|341.80| |每股收益（元）|0.13|0.11|0.12|0.13|0.14| [9][10] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动| - 612.98| - 490.60|1,554.03| - 1,558.61|1,575.69| |长期投资| - 4.19| - 10.52|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 27.67| - 126.96|1,413.86|0.00|0.00| |净利润|384.34|310.41|295.29|330.35|341.80| |折旧摊销|727.60|759.61|863.20|961.56|1,064.33| |财务费用|358.18|492.57|446.45|449.44|472.12| |投资损失|0.36| - 0.42| - 0.03| - 0.03| - 0.16| |营运资金变动| - 612.98| - 490.60|1,554.03| - 1,558.61|1,575.69| |其它| - 376.68| - 416.25|32.09|35.90|37.15| |经营活动现金流|480.81|655.32|3,191.04|218.61|3,490.94| |资本支出|2,147.72|2,484.69|1,199.83|1,681.11|1,804.80| |长期投资| - 4.19| - 10.52|0.00|0.00|0.00| |其他| - 4,321.43| - 3,769.50| - 2,699.80| - 3,681.08| - 3,948.22| |投资活动现金流| - 2,177.91| - 1,295.33| - 1,499.97| - 1,999.97| - 2,143.42| |债权融资|260.70|890.78| - 911.70|553.76| - 911.59| |股权融资| - 27.67| - 126.96|1,413.86|0.00|0.00| |其他|1,092.76| - 185.45|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|1,325.79|578.37|502.16|553.76| - 911.59| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额| - 371.31| - 61.63|2,193.23| - 1,227.60|435.93

报告公司投资评级 - 行业为环保/环境治理，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收56.67亿元同比增6.46%，归母净利润2.80亿元同比降16.99%；2025Q1营收12.06亿元同比降3.64%，归母净利润1.06亿元同比降47.63% [1] - 环保业务平稳发展，运营能力持续提升，海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，垃圾处理能力显著提升，供汽供热业务成盈利重要补充，项目收入结构持续优化 [2] - 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建，公司在多地签约新型能源合作项目，未来有望开辟第二增长曲线 [3] - 考虑新型能源业务仍在开拓期，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.95、3.30、3.42亿元，同比分别增长5.47%、11.87%、3.47%，对应PE分别为37.52、33.54、32.41倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,323.63|5,667.34|5,786.89|6,024.67|6,457.18| |增长率(%)|-20.62|6.46|2.11|4.11|7.18| |EBITDA(百万元)|1,551.07|1,846.18|1,879.04|2,048.92|2,212.75| |归属母公司净利润(百万元)|337.30|279.98|295.29|330.35|341.80| |增长率(%)|173.15|-16.99|5.47|11.87|3.47| |EPS(元/股)|0.13|0.11|0.12|0.13|0.14| |市盈率(P/E)|32.85|39.57|37.52|33.54|32.41| |市净率(P/B)|1.04|1.03|0.13|0.12|0.12| |市销率(P/S)|2.08|1.95|0.27|0.26|0.24| |EV/EBITDA|2.91|3.44|1.79|2.65|1.98| [4] 环保业务 - 海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，截至2024年底，境内外运营项目达20个，日处理规模合计21550吨，2024年生活垃圾入库量约849万吨同比增20%，上网电量约21.97亿度同比增15% [2] - 持续提升垃圾焚烧发电项目热能利用效率，扩大供汽供热业务规模，截至2024年底，9个项目开展供汽供热业务，2024年对外蒸汽销售170万吨同比增177.35% [2] 新型能源业务 - 积极响应号召，依托技术优势，在三北地区打造绿电－绿氢－绿氨/绿醇产业集群，加速构建业务生态 [3] - 2024年多地签约新型能源合作项目，安达项目一期、辽源地区新能源首期项目已基本完成核准和备案手续 [3] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,379.39|1,444.23|3,637.46|2,409.87|2,845.80| |应收票据及应收账款|2,519.27|2,367.40|1,027.05|3,298.86|1,650.16| |预付账款|215.06|204.31|219.70|226.23|249.45| |存货|315.09|279.12|268.69|409.87|310.34| |其他|855.09|780.83|903.24|914.24|1,006.51| |流动资产合计|5,283.90|5,075.88|6,056.14|7,259.07|6,062.25| |长期股权投资|242.47|231.96|231.96|231.96|231.96| |固定资产|2,691.23|2,643.55|4,311.02|5,912.80|7,499.93| |在建工程|1,625.71|2,369.31|1,934.66|1,967.33|2,055.45| |无形资产|13,939.30|14,881.38|14,285.36|13,689.35|13,093.34| |其他|4,247.71|3,687.97|3,879.29|4,083.44|4,301.20| |非流动资产合计|22,746.42|23,814.16|24,642.29|25,884.87|27,181.88| |资产总计|28,112.15|29,320.01|30,698.43|33,143.94|33,244.13| |短期借款|2,442.62|2,828.90|2,800.00|3,204.04|3,000.00| |应付票据及应付账款|2,870.49|2,664.97|2,673.41|3,241.90|2,951.49| |其他|2,628.16|2,992.64|2,893.30|3,182.73|3,402.14| |流动负债合计|7,941.27|8,486.52|8,366.70|9,628.68|9,353.63| |长期借款|4,325.26|5,075.30|4,544.10|5,042.49|4,700.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|4,928.43|4,813.66|5,113.83|5,432.72|5,771.49| |非流动负债合计|9,253.69|9,888.96|9,657.93|10,475.21|10,471.49| |负债合计|17,275.60|18,387.45|18,024.63|20,103.88|19,825.12| |少数股东权益|185.61|178.73|210.83|246.73|283.88| |股本|356.18|356.18|356.18|356.18|356.18| |资本公积|8,178.91|8,063.30|8,063.30|8,063.30|8,063.30| |留存收益|3,518.37|3,748.20|4,043.49|4,373.84|4,715.64| |其他| - 1,402.51| - 1,413.86|0.00|0.00|0.00| |股东权益合计|10,836.56|10,932.56|12,673.80|13,040.06|13,419.01| |负债和股东权益总计|28,112.15|29,320.01|30,698.43|33,143.94|33,244.13| [9] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,323.63|5,667.34|5,786.89|6,024.67|6,457.18| |营业成本|3,854.06|4,004.72|4,073.47|4,212.20|4,534.97| |营业税金及附加|49.49|51.88|52.97|55.15|59.11| |销售费用|52.10|47.21|48.21|50.19|53.79| |管理费用|540.95|499.40|509.94|530.89|569.00| |研发费用|71.73|94.95|96.95|100.93|108.18| |财务费用|358.87|479.21|446.45|449.44|472.12| |资产/信用减值损失|-47.44|-134.20|-85.43|-89.02|-102.88| |公允价值变动收益|-0.65|6.57|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|-0.36|0.42|0.03|0.03|0.16| |其他|17.66|128.61|0.00|0.00|0.00| |营业利润|427.21|488.57|473.50|536.88|557.28| |营业外收入|2.57|0.67|12.84|5.36|6.29| |营业外支出|9.45|28.97|18.65|19.02|22.21| |利润总额|420.34|460.27|467.69|523.22|541.36| |所得税|35.99|149.86|140.31|156.97|162.41| |净利润|384.34|310.41|327.38|366.26|378.95| |少数股东损益|47.05|30.43|32.09|35.90|37.15| |归属于母公司净利润|337.30|279.98|295.29|330.35|341.80| |每股收益（元）|0.13|0.11|0.12|0.13|0.14| [9][10] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|-612.98|-490.60|1,554.03|-1,558.61|1,575.69| |长期投资|-4.19|-10.52|0.00|0.00|0.00| |股权融资|-27.67|-126.96|1,413.86|0.00|0.00| |净利润|384.34|310.41|295.29|330.35|341.80| |折旧摊销|727.60|759.61|863.20|961.56|1,064.33| |财务费用|358.18|492.57|446.45|449.44|472.12| |投资损失|0.36|-0.42|-0.03|-0.03|-0.16| |营运资金变动|-612.98|-490.60|1,554.03|-1,558.61|1,575.69| |其它|-376.68|-416.25|32.09|35.90|37.15| |经营活动现金流|480.81|655.32|3,191.04|218.61|3,490.94| |资本支出|2,147.72|2,484.69|1,199.83|1,681.11|1,804.80| |长期投资|-4.19|-10.52|0.00|0.00|0.00| |其他|-4,321.43|-3,769.50|-2,699.80|-3,681.08|-3,948.22| |投资活动现金流|-2,177.91|-1,295.33|-1,499.97|-1,999.97|-2,143.42| |债权融资|260.70|890.78|-911.70|553.76|-911.59| |股权融资|-27.67|-126.96|1,413.86|0.00|0.00| |其他|1,092.76|-185.45|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|1,325.79|578.37|502.16|553.76|-911.59| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|-371.31|-61.63|