报告公司投资评级 - 推荐（下调）[1] 报告的核心观点 - 主业逐步修复，宠物业务逐渐发力，基于主业经营改善以及宠物业务加速发展的判断，调整预测25 - 26年实现归母净利1.77亿、2.11亿，并引入27年盈利预测2.43亿，对应EPS分别为0.51、0.61、0.70元，当前股价对应25年27倍PE，考虑公司成长预期以及历史估值水平，给予25年30倍PE，调整目标价15.3元，调整为“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营收10.43亿，同比下降16.77%，归母净利9281万元，同比下降46.82%，扣非后归母净利8050万元，同比下降47.72%；25年一季度实现营收2.79亿，同比增长18.32%，归母净利5291万元，同比增长93.75%，扣非后归母净利4890万元，同比增长84.27% [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|1,043|1,257|1,462|1,656| |同比增速(%)|-16.8%|20.6%|16.3%|13.3%| |归母净利润(百万)|93|177|211|243| |同比增速(%)|-46.8%|91.2%|19.1%|14.8%| |每股盈利(元)|0.27|0.51|0.61|0.70| |市盈率(倍)|51|27|22|20| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.8|1.9| [3] 业务拆分情况 - 24年猪苗收入3.36亿，yoy - 22.58%，禽苗收入4.29亿，yoy + 3.31%，反刍疫苗256万，yoy + 116.45%，化药2.23亿，yoy - 41.19%，技术许可收入983万，yoy + 111.08%；宠物业务合计收入4621万，yoy + 125.16% [7] - 25年1季度猪苗收入6619万，yoy - 11.64%，禽苗收入1.23亿，yoy + 33.80%，反刍疫苗107万，yoy + 51.97%，化药5921万，yoy + 9.68%，技术许可1311万，yoy + 37.72%；宠物业务合计收入1513万，yoy + 90.58% [7] 费用与盈利情况 - 24年公司毛利率61.09%，yoy + 0.08pct；25年1季度公司毛利率59.71%，yoy - 4.7pct；25年1季度销售、管理、研发费用率分别为22.28%、6.80%、7.51%，同比分别 - 4.64pct、 - 7.75pct、 - 1.18pct；1季度净利率18.99%，yoy + 7.39pct [7] 研发创新情况 - 公司持续研发投入以及研发创新实力优势下，产品矩阵进一步完善，去年至今先后获得猪伪狂犬流行株活疫苗、禽腺病毒亚单位疫苗、新支流减腺五联疫苗等重要产品的新兽药证书，后续仍有包括禽流感重组杆状病毒载体三价灭活疫苗、伪狂犬五基因缺失活疫苗、猪圆环3型亚单位疫苗及系列联苗等新品处在申报中 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如25 - 27年营业总收入预计分别为12.57亿、14.62亿、16.56亿，归母净利润预计分别为1.77亿、2.11亿、2.43亿等 [8]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 医药设备招投标持续复苏，关注血透、超声等细分领域国产替代机遇，连锁药房龙头厂商有望提升市占率 [1] - 各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如创新药关注研发进展，CXO看好龙头企业估值修复等 [1] 各目录总结 周观点更新 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升，2025年在政策催化下行业有望回暖修复 [7] 创新药周观点 - 本周（5.6 - 5.9）A股SW化学制剂板块上涨1.34%，A股SW其他生物制品板块上涨0.73%；港股SW化学制剂板块下跌0.39%，港股SW其它生物制品板块下跌4.63% [12] 中医药周观点 - 本周（05.05 - 05.09）SW二级中药指上涨1.49%，跑输同期沪深300(+2.00%)以及创业板指（+3.27%） [20] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求量提升及价格体系上移，关注天坛生物、派林生物等公司 [22] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面短中期偏弱，持续看好带疱等增量方向以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，关注智飞生物、百克生物、万泰生物 [26] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注泰坦科技和毕得医药；生物试剂关注诺唯赞和百普赛斯；模式动物关注药康生物 [28] IVD周观点 - 化学发光技术壁垒高、国产化率低，集采政策推广落地有望加速进口替代，关注如新产业、亚辉龙、诺辉健康等企业 [31] 医疗设备周观点 - 根据GLP - 1药物放量，有望和CGM形成互补协同效应，关注国内CGM市场加速开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [37] 医疗服务周观点 - 本周（05.05 - 05.09）申万医院指数上涨0.45%，跑输同期沪深300(+2.00%)以及创业板指（+3.27%），建议关注眼科及口腔医疗服务公司和有消费性质的中医医疗服务企业，普瑞眼科估值处于低位 [42] 药店周观点 - 本周（05.05 - 05.09）申万线下药下跌1.65%，跑输同期沪深300(+2.00%)以及创业板指（+3.27%），行业竞争激烈下政策对药店盈利能力影响有限，上市公司倾向精进自身能力，后续关注益丰药房等公司 [45] 原料药行业周观点 - 关注原料药 + 制剂/CDMO业务转型机会，包括关注华海药业等公司、价格周期变化机遇、一体化重塑产业生态以及减肥药产业链相关公司 [48] 创新器械周观点 - DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，集采推进加速器械市场国产替代，关注电生理、内镜、神经介入领域相关公司 [51][52] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱但国产仪器订单增长，预计后续需求回暖且有国产支持政策，行业增速有望恢复，板块以国产替代为主旋律，关注健麾信息等公司 [56] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行投资机会和细分领域结构性机遇，关注采纳股份和美好医疗 [59] 重点公司公告 甘李药业股份有限公司 - 2024年9月5日审议通过回购股份方案，拟用于员工持股计划或股权激励，后调整为用于注销减少公司注册资本，累计已回购股数354.0021万股，累计已回购金额15,006.9654万元 [62][63] 重庆智翔金泰生物制药股份有限公司 - 2024年10月15日审议通过回购股份方案，拟用于员工持股计划或股权激励，累计已回购股数796,100股，累计已回购金额20,297,339.45元 [64] 上海复星医药（集团）股份有限公司 - 2025年1月22日审议通过回购A股方案，2025年4月回购5,697,252股A股，截至4月30日累计回购7,310,552股A股，累计回购金额约为17,497.88万元 [65][66] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 华东医药、齐鲁制药等多家企业有新药临床试验获批、新适应症上市申请受理等进展，如云顶新耀布地奈德肠溶胶囊获完全批准，恒瑞医药达尔西利新适应症上市申请获受理等 [67][68] 国外企业创新药研发重点进展 - 诺和诺德、阿斯利康等多家国外企业有新药上市申请受理、临床试验达到终点等进展，如美国FDA受理诺和诺德口服版司美格鲁肽上市申请 [73] 投资建议 - 重点关注山外山、老百姓、京东健康等多家公司 [2][79]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 医药设备招投标持续复苏，关注血透、超声等细分领域国产替代机遇，连锁药房龙头厂商有望提升市占率 [1] - 各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如创新药关注研发进展，CXO看好龙头企业估值修复等 [1] 各目录总结 周观点更新 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升，行业经历较长调整周期后，2025年有望回暖修复 [7] 创新药周观点 - 本周（5.6 - 5.9）A股SW化学制剂板块上涨1.34%，A股SW其他生物制品板块上涨0.73%；港股SW化学制剂板块下跌0.39%，港股SW其它生物制品板块下跌4.63% [12] 中医药周观点 - 本周（05.05 - 05.09）SW二级中药指上涨1.49%，跑输同期沪深300(+2.00%)以及创业板指（+3.27%） [20] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求量提升及价格体系上移，短期关注院内静丙短缺带来的业绩弹性，关注相关布局企业 [22] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面短中期偏弱，持续看好带疱等增量方向以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，关注相关企业 [26] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，生物试剂关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，模式动物关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业 [28] IVD周观点 - 化学发光技术壁垒高，国产化率低，集采政策推广落地、分级诊疗政策推动有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注不同类型企业 [31] 医疗设备周观点 - 根据GLP - 1药物在全球范围内的持续放量，有望和CGM形成互补协同效应，建议关注国内CGM市场加速开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [37] 医疗服务周观点 - 本周（05.05 - 05.09）申万医院指数上涨0.45%，跑输同期沪深300(+2.00%)以及创业板指（+3.27%），建议关注眼科及口腔医疗服务公司和有消费性质的中医医疗服务企业 [42] 药店周观点 - 本周（05.05 - 05.09）申万线下药下跌1.65%，跑输同期沪深300(+2.00%)以及创业板指（+3.27%），政策对药店盈利能力影响有限，上市公司倾向精进自身服务与运营能力，行业竞争回归正常，建议关注相关上市公司 [45] 原料药行业周观点 - 重点关注原料药 + 制剂/CDMO业务转型机会，包括产业转型升级、价格周期变化、一体化重塑产业生态以及减肥药产业链等方面，建议关注相关企业 [48] 创新器械周观点 - DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，集采推进加速器械市场国产替代，关注电生理、内镜、神经介入等领域相关企业 [51][52] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单维持增长并推出新产品，预计后续需求端回暖且有望迎来更多国产支持政策，行业增速有望恢复，板块以国产替代为主旋律，建议关注相关企业 [56] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇，关注相关企业 [59] 重点公司公告 甘李药业股份有限公司 - 2024年9月5日审议通过回购股份方案，拟用于员工持股计划或股权激励，后调整为用于注销减少公司注册资本，累计已回购股数354.0021万股，占总股本比例0.5890%，累计已回购金额15,006.9654万元 [62][63] 重庆智翔金泰生物制药股份有限公司 - 2024年10月15日审议通过回购股份方案，拟用于员工持股计划或股权激励，累计已回购股数796,100股，占总股本比例0.2171%，累计已回购金额20,297,339.45元 [64] 上海复星医药（集团）股份有限公司 - 2025年1月22日审议通过回购A股方案，2025年4月回购共计5,697,252股A股，约占截至2025年4月30日收市总股本的0.2133%，回购金额合计约为13,498.47万元，截至2025年4月30日累计回购7,310,552股A股，约占总股本的0.2737%，累计回购金额约为17,497.88万元 [65][66] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 多家企业创新药有新进展，如华东医药、齐鲁制药、远大医药等企业的药物获批临床、达到临床终点、获批上市等 [67][68][69][70] 国外企业创新药研发重点进展 - 多家国外企业创新药有新进展，如诺和诺德、阿斯利康、强生等企业的药物获批上市申请、达到临床终点等 [73][74][75] 投资建议 - 重点关注山外山、老百姓、京东健康等多家公司 [2][79]

行业整体表现 - 2025年一季度A股疫苗行业业绩低迷，14家已披露季报企业中8家净利润同比下滑，占比超半数，前5家企业净利润降幅超过80% [1] - 龙头企业普遍承压：万泰生物营收4.01亿元（同比-46.76%），净利润亏损5277.69万元；智飞生物营收23.74亿元（同比-79.16%），净利润亏损3.05亿元；沃森生物营收4.62亿元（同比-22.93%），扣非净利润亏损1149.02万元 [1] - 行业呈现营收利润双降趋势，仅少数企业通过业务调整或海外拓展实现逆势增长 [1] 业绩下滑原因 - 核心原因是疫苗接种率低迷：流感疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗等自费品种接种率长期低位，流感疫苗接种率仅个位数 [2] - HPV市场竞争加剧：九价HPV疫苗年龄范围扩大至9-45岁后挤压二价市场，万泰生物、智飞生物销售不及预期 [2] - 人口结构变化：新生儿数量下降导致儿童疫苗（麻疹、水痘）需求减少，成人疫苗（HPV、带状疱疹）市场尚未完全激活 [2] - 存货积压与回款困难：万泰生物计提减值5132.59万元（应收账款坏账占4582.81万元），智飞生物资产减值3833.61万元（存货跌价为主），沃森生物、康泰生物减值损失同比增加5242.83万元、1730.44万元 [3] 行业竞争态势 - 价格战加剧：万泰生物二价HPV疫苗在广东政府采购单价降至116元（降幅65%），沃森生物等竞争对手持续施压 [3] - 流感疫苗价格竞争：国药集团四价流感疫苗从128元降至88元（降幅30%），华兰生物、北京科兴等跟进降价但未带动销量增长 [3] - 同质化竞争严重：狂犬疫苗和流感疫苗领域均有超10家厂商角逐，市场供给过剩 [3] 企业破局策略 - 国际化布局：沃森生物2024年上半年海外收入近3亿元（同比+98%），13价肺炎疫苗进入东南亚、拉美市场，双价HPV疫苗获WHO预认证；康希诺流脑疫苗MCV4在东南亚、南美获批并在印尼开展成人临床试验 [4][5] - 产品升级与政府合作：沃森生物推动二价HPV疫苗进入地方免疫规划，降低自费市场依赖；智飞生物研发带状疱疹疫苗、RSV疫苗及代谢疾病产品；沃森生物探索mRNA肿瘤治疗疫苗 [5] - 供应链优化：康华生物调整狂犬疫苗生产计划避免积压，万泰生物探索医保预付模式改善应收账款 [6] 未来挑战与机遇 - 行业分化加速：具备技术储备（如mRNA平台）和全球化能力的企业（沃森生物、康希诺）有望突围，依赖单一品种企业压力增大 [6] - 公众认知不足："疫苗犹豫"现象普遍，企业联合医疗机构开展"健康社区免疫行动"提升慢性病患者接种意愿 [6]

报告公司投资评级 - 推荐（下调）[1] 报告的核心观点 - 基于主业经营改善及宠物业务加速发展判断，调整预测25 - 26年归母净利为1.77亿、2.11亿，引入27年盈利预测2.43亿，对应EPS分别为0.51、0.61、0.70元，当前股价对应25年27倍PE，考虑成长预期及历史估值水平，给予25年30倍PE，调整目标价15.3元，调整为“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营收10.43亿，同比下降16.77%，归母净利9281万元，同比下降46.82%，扣非后归母净利8050万元，同比下降47.72%；25年一季度实现营收2.79亿，同比增长18.32%，归母净利5291万元，同比增长93.75%，扣非后归母净利4890万元，同比增长84.27% [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,043|1,257|1,462|1,656| |同比增速(%)|-16.8%|20.6%|16.3%|13.3%| |归母净利润(百万)|93|177|211|243| |同比增速(%)|-46.8%|91.2%|19.1%|14.8%| |每股盈利(元)|0.27|0.51|0.61|0.70| |市盈率(倍)|51|27|22|20| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.8|1.9| [3] 公司业务拆分情况 - 24年猪苗收入3.36亿，yoy - 22.58%；禽苗收入4.29亿，yoy + 3.31%；反刍疫苗256万，yoy + 116.45%；化药2.23亿，yoy - 41.19%；技术许可收入983万，yoy + 111.08%；宠物业务合计收入4621万，yoy + 125.16% [7] - 25年1季度猪苗收入6619万，yoy - 11.64%；禽苗收入1.23亿，yoy + 33.80%；反刍疫苗107万，yoy + 51.97%；化药5921万，yoy + 9.68%；技术许可1311万，yoy + 37.72%；宠物业务合计收入1513万，yoy + 90.58% [7] 费用及盈利情况 - 24年公司毛利率61.09%，yoy + 0.08pct；25年1季度公司毛利率59.71%，yoy - 4.7pct；25年1季度销售、管理、研发费用率分别为22.28%、6.80%、7.51%，同比分别 - 4.64pct、 - 7.75pct、 - 1.18pct；1季度净利率18.99%，yoy + 7.39pct [7] 研发创新情况 - 公司持续研发投入，产品矩阵完善，先后获得猪伪狂犬流行株活疫苗等重要产品新兽药证书，猪伪狂犬疫苗后续有望打开市场增量空间；后续仍有禽流感重组杆状病毒载体三价灭活疫苗等新品处在申报中 [7] 财务预测表（部分指标） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|205|334|338|346| |应收账款(百万)|364|427|525|581| |存货(百万)|193|199|218|233| |流动资产合计(百万)|1,268|1,482|1,611|1,698| |固定资产(百万)|1,152|1,062|975|904| |资产合计(百万)|3,097|3,223|3,266|3,274| |负债合计(百万)|471|557|649|726| |归属母公司所有者权益(百万)|2,626|2,667|2,617|2,548| |营业总收入(百万)|1,043|1,257|1,462|1,656| |净利润(百万)|93|177|211|243| |毛利率(%)|61.1%|60.5%|60.7%|60.8%| |净利率(%)|8.9%|14.1%|14.4%|14.6%| |ROE(%)|3.5%|6.7%|8.1%|9.5%| |资产负债率(%)|15.2%|17.3%|19.9%|22.2%| [8]

财务表现 - 2024年公司营收10.43亿，同比下降16.77%，归母净利9281万，同比下降46.82%，扣非后归母净利8050万，同比下降47.72% [1] - 2025年一季度营收2.79亿，同比增长18.32%，归母净利5291万，同比增长93.75%，扣非后归母净利4890万，同比增长84.27% [1] - 2025年一季度净利率18.99%，同比提升7.39个百分点，主要受益于费用控制成效 [3] 业务分拆 - 2024年猪苗收入3.36亿，同比下降22.58%，禽苗收入4.29亿，同比增长3.31%，反刍疫苗256万，同比增长116.45%，化药2.23亿，同比下降41.19% [2] - 2024年宠物业务收入4621万，同比增长125.16%，其中宠物疫苗1442万（猫三联疫苗贡献突出），宠物保健品1865万，同比增长131.93% [2] - 2025年一季度猪苗收入6619万，同比下降11.64%（降幅收窄），禽苗收入1.23亿，同比增长33.80%，宠物业务收入1513万，同比增长90.58% [2] 毛利率与费用 - 2024年毛利率61.09%，同比基本持平（+0.08个百分点），猪苗毛利率承压，禽苗毛利率稳中有增 [3] - 2025年一季度毛利率59.71%，同比下降4.7个百分点，主因猪苗拖累及去年同期折旧计入管理费用的高基数影响 [3] - 2025年一季度销售/管理/研发费用率分别为22.28%/6.80%/7.51%，同比分别下降4.64/7.75/1.18个百分点 [3] 研发与产品布局 - 公司近期获得猪伪狂犬流行株活疫苗、禽腺病毒亚单位疫苗、新支流减腺五联疫苗等新兽药证书，猪伪狂犬疫苗有望通过组合方案打开增量市场 [4] - 后续储备产品包括禽流感三价灭活疫苗、伪狂犬五基因缺失活疫苗、猪圆环3型亚单位疫苗等，新型产品布局完备 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利分别为1.77亿/2.11亿/2.43亿，对应EPS 0.51/0.61/0.70元 [4] - 宠物业务加速发展，叠加主业经营改善，公司成长预期明确 [4]

在行业周期波动与市场结构性调整的双重考验下，天康生物（002100.SZ）2024年交出了一份营收与净利润走势分化的成绩单。这家以饲料、养殖、疫苗为 主业的农牧企业，2024年实现营业收入171.76亿元，同比下滑9.72%，但归属于上市公司股东的净利润却同比激增144.38%至6.05亿元。 天康生物"减收增利"的业绩表现，既折射出畜牧产业链上下游的冷暖分化，也揭示了企业主动调整业务重心的战略抉择。 饲料业务作为天康生物的传统支柱，2024年销售收入同比下降17.67%至53.45亿元，占总营收比重收缩至31.12%。天康生物坦言，过去5年饲料销量从130万 吨增至280万吨的翻倍增长主要依赖西北市场拓展，但当前养殖行业盈利水平走低导致饲料需求疲软，叠加原料价格波动加剧，使得这一板块增长遭遇瓶 颈。 相较于饲料业务的承压，2024年，天康生物生猪养殖及食品加工板块则以61.57亿元的销售收入、11.11%的同比增速，跃升为营收贡献最大的业务单元。通 过优化种群结构、导入丹系种猪提升生产效率，天康生物全年出栏生猪302.85万头，且完全成本从年初的15.99元/公斤降至年末13.12元/公斤，叠加猪价回升 带 ...

纪要涉及的公司 智飞生物[1] 纪要提到的核心观点和论据 业绩下滑原因 自2024年二季度起业绩下降，核心产品HPV疫苗销量大幅下降，财务指标波动 外部经济周期性和结构性变化、居民消费意愿和支付意愿下降、行业变化影响市场推广、疫苗犹豫加剧；内部对宏观情况、行业调整、新业务开拓进度预判偏差，造成资源错配[2][3][4] 应对措施 - 与合作方沟通，降低代理产品采购量并控制上游来货，如与GSK优化合作模式、与默沙东调整HPV疫苗采购供应节奏[4] - 调整推广政策，加大疾病科普和疫苗接种宣传，推动产品门诊转入，做好学术推广[4] - 强化产品库存管理，确保运营平稳[4] 研发突破 - 自主研发项目34项，19个进入临床试验或申请注册阶段，在肺炎、流脑、肠道、成人疫苗矩阵取得进展[5] - 控股诚安生物，获得司美格鲁肽、利拉鲁肽等GLP - 1受体激动剂类胰岛素类似物在研管线，拓展至代谢类疾病领域[5] 未来发展方向 - 专注主业，以科技创新为引擎，构建预防加治疗的立体化发展格局[5] - 提升股东回报，2024年累计现金分红23.94亿元，实施超3亿元股票回购注销[2][6][7][11] - 承担社会责任，参与慈善捐赠项目，累计捐资资助超4亿元[6][7] 2025年核心工作 - 去库存、收回款、降负债和化解经营风险，关注九价HPV疫苗和带状疱疹疫苗存货问题，优化营销政策促进销售[2][8][9] - 持续关注应收账款账龄变化，推动回收，降低经营风险[3][9] - 聚焦自主创新，加速自主产品上市，每年争取推动一到两款自主产品上市[9] - 强化与合作方磋商，降低经营风险，实行国际化战略，拓展海外市场[3][9] 现金流应对措施 - 关注各地化债政策，加强回款考核，专项管理长账龄应收账款，降低呆坏账风险[10] - 与合作方调整采购与供应节奏，强化市场推广，关注存货指标，加强供应和库存管理[10] - 加强业务审视，去库存、收回款、化负债、控费用和降杠杆，与银行及金融机构沟通，优化债务结构[10] 市值管理与利润分配 - 2025年董事会审议通过市值管理制度，提升市场形象和品牌价值[11] - 2024年实行中期分红和股份回购共计7.79亿元，占年度利润总额38.58%，因行业下行和研发资金需求暂停年度利润分配[11] ESG建设亮点 - 研发与创新：引入双重重要性评估，将研发与创新列为最重要可持续发展议题[13] - 公司治理：建立完善治理结构和可持续发展治理结构[13] - 质量管理：严格把控质量管理体系，自主产品签发合格率100%，废水废气100%达标排放[13] - 公益慈善：参与12项公益项目，实际捐赠超1,096万元，累计捐资捐物超4亿元[13] - 可持续信息披露：遵守深交所编制指引，参照GRI标准，MSCI ESG评级获AA级，入选优秀实践案例[13] 进入治疗类生物制品领域 2025年3月控股长安生物，进入治疗类生物制品开发和生产 全球和中国糖尿病患者数量多，市场需求大，诚安生物产品管线丰富，临近商业化，已建成生产基地[14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年一季度末存货达219亿元，九价HPV疫苗占比最高，其次为带状疱疹疫苗，存货水平接近全年营业收入[8][9] - 2025年一季度末应收账款余额降至146亿元，周转天数延长，去年底坏账准备比例超总应收账款10%[10] - 公司自2010年上市以来，通过资本市场募集14.3亿元资金，累计分红超73.18亿元[11] - 2024年诺和诺德营业收入421.49亿美元，同比增长26%，司美格鲁肽全年销售额292.96亿美元，中国区销售额超9.38亿美元，同比增长31%[15] - 诚安生物年产能达3,000万支成品制剂[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周医药生物板块收涨 1.5%，跑输 wind 全 A 和沪深 300，线下药店、医疗设备和医疗研发外包涨幅居前，疫苗、血液制品和体外诊断跌幅居前，常山药业、海创药业减肥药概念涨幅居前 [3][8] - 世卫组织预计 2025 年 8 月或 9 月出台 GLP - 1 药物治疗成年肥胖患者指南，有望规范减肥药使用，推动 GLP - 1 药物应用，建议长线关注减肥药产业链方向 [3][13] - FDA 扩大对海外制造商飞检，中国头部 CDMO 公司已建立符合全球标准质量体系，有望获益于行业监管趋严 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（4 月 28 日 - 5 月 9 日）医药生物板块收涨 1.5%，跑输 wind 全 A（2.32%）和沪深 300（1.56%） [3][8] - 线下药店（5.64%）、医疗设备（4.49%）和医疗研发外包（2.78%）涨幅居前，疫苗（ - 0.45%）、血液制品（ - 0.43%）和体外诊断（ - 0.17%）跌幅居前 [3][8] - 常山药业（26.28%）、海创药业（25.85%）减肥药概念涨幅居前 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 未提及具体内容 行业要闻 - 5 月 9 日，翰森制药「甲磺酸阿美替尼片」获批用于具有表皮生长因素受体（EGFR）外显子 19 缺失或外显子 21（L858R）置换突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者肿瘤切除术后的辅助治疗 [12][14] - 5 月 7 日，世卫组织自 2022 年起制定肥胖预防、护理和治疗新指南，GLP - 1 药物治疗成年肥胖患者指南预计 2025 年 8 月或 9 月出台最终方案，同时该药物正由专家委员会评审是否纳入基本药物标准清单 [13] - 5 月 6 日，FDA 宣布 Vinay Prasad 接替前生物制品评估与研究中心（CBER）主任 Peter Marks [13] 公司公告 - 5 月 6 日，FDA 扩大对海外制造商突击检查，每年在 90 多个国家/地区进行约 12,000 次国内检查和 3,000 次国外检查 [16] - 5 月 2 日，诺和诺德口服版本司美格鲁肽用于减重适应症的上市申请获得 FDA 受理 [16] - 4 月 28 日，NMPA 药品审评中心受理百济神州在研 BCL2 抑制剂索托克拉片新药上市申请，并纳入优先审评程序，拟用于治疗既往接受过治疗的慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者 [16] - 5 月 9 日，丽珠集团注射用阿立哌唑微球获得注册批准，适应症为成人精神分裂症，全球尚无其他阿立哌唑微球产品上市，2024 年国内抗精神病药物终端销售金额约 60.48 亿元，长效制剂约 14.18 亿元 [16] - 5 月 9 日，复星医药控股子公司收到美国 FDA 关于同意 LBP - ShC4 开展临床试验的批准，拟用于治疗雄激素脱发（AGA） [16] - 5 月 8 日，百济神州一季度总营业收入 80.48 亿元，同比增长 50.2%；营业利润 1.51 亿元，上年同期亏损 18.30 亿元，扭亏为盈 [16] - 5 月 8 日，葵花药业双醋瑞因胶囊获得上市许可受理 [16] - 5 月 7 日，海南海药控股子公司获得化学原料药（富马酸伏诺拉生）上市申请批准通知书，是首个应用于中国反流性食管炎（RE）患者的钾离子竞争性酸阻滞剂（P - CAB） [16][17] - 5 月 7 日，众生药业自主研发的一类创新多肽药物 RAY1225 注射液获得减重和降糖两项 II 期临床试验剂量扩展组顶线分析数据，各剂量组减重达标率优于安慰剂组 [17] - 5 月 6 日，恒瑞医药刊发境外上市外资股（H 股）发行聆讯后资料集 [17] - 5 月 6 日，翰宇药业全资子公司翰宇药业（武汉）有限公司的利拉鲁肽原料药获得韩国食品药品安全厅（MFDS）的审批受理 [17] - 5 月 6 日，爱博医疗定增募资完成，募资总额 2.85 亿元，发行数量为 359.36 万股，增发价格为 79.2 元/股 [17] - 5 月 6 日，华东医药收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，注射用 HDM2005 临床试验申请获得批准，是一款靶向受体酪氨酸激酶样孤儿受体 1（ROR1）的抗体偶联药物（ADC） [17] - 4 月 28 日，药明康德一季度总营业收入 96.55 亿元，同比增长 20.96%；实现归母净利润 36.72 亿元，同比增长 89.06% [17] - 4 月 28 日，新诺威终止对石药创新制药股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金 [17]

中国带状疱疹疫苗行业市场规模 - 2020年中国带状疱疹疫苗市场规模为26亿元，2021年大幅下降后开始回升，2024年达56亿元 [1][13] - 预计未来几年内市场规模将继续保持快速增长趋势 [1][13] - 带状疱疹在50岁及以上人群发病率较高，人口老龄化加剧推动市场需求持续增长 [1][13] 行业产业链分析 - 上游包括抗原、佐剂、培养基等原材料供应商及生物反应器、纯化设备等设备制造商 [4] - 中游为疫苗研发企业（研究病毒、确定免疫原）和生产企业（大规模生产及质检） [4] - 下游涵盖冷链物流、医疗机构/接种点及终端消费者 [4] 行业发展历程 - 2019年前国内市场空白，2019年GSK的Shingrix作为首款进口疫苗获批上市 [6] - 2023年百克生物推出首款国产减毒活疫苗，适用年龄扩展至40岁以上人群 [6] - 当前行业呈现进口与国产并存格局，未来将迎来国产疫苗集中上市期 [6] 全球及中国市场现状 - 2024年全球市场规模约44亿美元，主要由GSK、默克等跨国药企主导 [11] - 2023年Q1-Q3百克生物疫苗获22次批签发，2024年中国批签发次数达88批次 [9] - 国产疫苗打破外企垄断，降低价格并提高可及性 [9] 重点企业分析 - 百克生物：2023年1月上市首款国产疫苗，当年营收8.83亿元，2024年降至2.51亿元 [15][17] - 万泰生物：利用基因工程技术优势，2023年营收55.11亿元（同比减50.73%），2024年22.45亿元（同比减59.26%） [15][19] - 其他企业如绿竹生物（研发重组蛋白疫苗）、长春祈健（技术积累）等差异化竞争 [15] 未来发展趋势 - 国产疫苗将在质量、价格、供应等方面占据市场主导地位 [21] - 医保政策纳入疫苗目录将降低接种费用，加速市场普及 [22] - 多价和联合疫苗研发加速，提高广谱性和接种效率 [23]