报告公司投资评级 - 首次覆盖舜宇光学科技，给予“买入”评级 [1][6][86] 报告的核心观点 - 舜宇光学是全球领先的综合光学零件及产品制造商，近20年坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与员工共享成长收益 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为434/456/479亿元，归母净利润分别为34/39/44亿元，对应2025年PE为19X，可比公司平均PE 24X，较其高30% [6][86] - 市场认为成长股价值仅在于增速，报告认为失速期企业价值在于格局和行业地位，舜宇光学布局8大应用可对冲风险，智能汽车、XR、机器人领域将成新增长点 [8] - 股价表现催化剂为手机和车载光学高端产品、主营业务毛利、XR和机器人新业务增长超预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合光学零件及产品制造商 - 专注光电50年，形成光学零组件、光电产品、光学仪器三大主业，2024年实现高端仪器国产替代 [5][16][27] - 坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与全球知名客户战略合作，手机和车载光学分别在2003 - 2019年、2020年以来为主要增长引擎 [36][39] - 内部培养管理层，通过员工持股计划与员工共享股权，核心创始人、高管持股低于10% [42] - 2019年起加速全球化布局，国内有4个生产基地，境外主要在印度、越南 [48][51] 持续保持技术领先，构筑竞争壁垒 - 2024年手机镜头市场占有率全球第一达30.8%，手机摄像模组市场占有率全球第一达12.1%，在多个创新节点量产节奏领先同行 [52] - 车载镜头出货多年全球第一，2024年出货量突破1亿件，全球市场占有率32.3%，8M车载模组全球市占率第一，智能驾驶新兴光学应用前景广阔 [66][67][72] - 通过全链路垂直整合卡位XR供应链核心位置，2024年实现AR眼镜量产，完成AI眼镜研发，客户扩展至30逾家 [76][77] 盈利预测与估值 - 光电产品预计2025 - 27年营收分别为301/316/332亿元，增速15%/5%/5%，毛利率11%/12%/12% [7][82] - 光学零件预计2025 - 27年营收分别为129/135/142亿元，增速10%/5%/5%，毛利率36%/38%/40% [7][82] - 光学仪器预计2025 - 27年营收分别为4.7/5.2/5.7亿元，增速10%，毛利率维持46% [7][84]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深度绑定北美大客户，在大客户中角色从OEM转型向ODM，作为光学行业龙头能在新一轮创新周期捕捉机遇，AI+AR眼镜带来新发展势能 [3] - 预计公司2025 - 2027年将实现营收75.28/90.61/103.58亿元，对应归母净利润12.72/15.46/18.26亿元，对应PE 21/17/15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 光学元器件龙头，坚定三大战略方向 - 公司构建以消费电子、车载光电、元宇宙光学为代表的三条成长曲线，发展历经三个阶段，目前已构建五大业务板块，2024年营收占比分别为45.94%/39.38%/2.06%/4.78%/6.27%，产品涵盖多种类型，下游应用广泛，与大客户合作稳步推进 [9][11][12] - 截至2025年一季度，公司股权结构稳定，实控人通过星星集团间接持股，与控股股东相互独立，有自主经营能力；下属21家子公司分工明确，已建成六大生产基地，启动越南工厂二期建设，在多地设办事处，成立中央研究院驱动创新 [14][15][19] - 2020 - 2022年公司营收稳定增长，2023年三大产业布局见成效，2024年营收和归母净利润创新高，2025Q1营收和归母净利润同比增长；分产品看，光学元器件是主要业务来源，薄膜光学面板成新“压舱石”，车载光电及AR/VR业务增速放缓，反光材料业务高速成长，半导体光学业务销售业绩翻番；部分产品毛利率有增长，期间费用率小幅波动，降本增效成果显著 [23][27][29] - 公司管理团队经验丰富，董事长负责战略制定，董事负责经营和研发等；2018 - 2024年研发投入累计近20亿元，2024年研发投入同比降3.8%，截至2024年底有国内外有效专利525项，研发人员占员工总数16.05% [34][35] 2 消费电子：深耕光学元器件，布局微棱镜+面板 - 全球智能手机出货量2016年见顶后逐年缓降，2020年受疫情影响下滑，2021年回暖，2023年低迷，2024年同比增长6.40%；全球苹果手机销量2016年后逐年递减，2020年反弹，2023年回升，2024年同比小幅下滑 [40][42] - 光学滤光片包括红外截止滤光片和生物识别滤光片，IRCF可按光学基材和工艺流程分类；旋涂滤光片是传统IRCF升级产品，智能手机摄像头技术创新升级，预计旋涂滤光片渗透率有望提升，全球IRCF厂商集中在国内，水晶光电是领军企业，已完成吸收反射复合型滤光片量产 [45][47][51] - 微棱镜是潜望式光学变焦摄像头核心器件，潜望式镜头有单棱镜和双棱镜方案，苹果创造四重反射棱镜；潜望式摄像头持续渗透，预计2025年全球出货量达12800万颗，渗透率为10.7%，未来有望向中端市场下沉，微棱镜出货量有望增长；微棱镜供应商集中在中国与韩国 [57][60][65] - 公司薄膜光学面板业务营收逐年递增，2019 - 2024年占总营收比从10.14%增至39.38%，未来将深化与大客户合作，开拓非手机领域应用，加速越南产品线转移和认证；该业务产品矩阵完整，包括摄像头盖板等，随着产品良率提升，成本下降，竞争力上升 [69][72] 3 汽车电子：HUD赛道高速增长，进入AR时间 - 2024年全球新能源汽车销量同比+24.45%，中国销量同比+35.50%，占全球约70.6%，新能源汽车市场前景广阔，智能座舱及智能驾驶成竞争重点 [76] - HUD可分为C - HUD、W - HUD和AR - HUD，AR - HUD是前瞻技术，融合ADAS系统，有更远虚像距离等优势；AR - HUD主要有DLP、TFT - LCD和LCoS三种技术路线，在空间光路系统设计方面有三种技术路径；全球HUD市场规模扩大，AR - HUD发展前景广阔，将成为国内乘用车HUD市场发展主动力，国产供应商市场份额大增，水晶光电在AR - HUD领域领先，业务规模扩张，储备多种技术方案 [78][80][93] - 智能驾驶由感知、决策、执行系统协同，感知环节用多种传感器；预计2025年全球车载摄像头市场规模达194.04亿美元，前装市场占比87%；激光雷达按扫描系统分为机械式、半固态式和固态式，随着自动驾驶进步，激光雷达使用率和市场份额将增加，2030年全球市场规模可达10003亿元，中国是重要市场；水晶光电布局智驾领域，进入车企供应链，为激光雷达厂商配套元器件 [94][97][105] 4 AR：AI催化，眼镜加速渗透 - 2023年全球和中国AR设备出货量分别为50万台和24万台，预计2027年将分别突破1500万台和750万台，2023 - 2027年全球和中国复合增长率分别为135.9%和138.6%；2025年有望成为AI眼镜元年，AI眼镜有望率先规模落地，AR眼镜是主要趋势 [111][116] - 从多个指标评价五种光学方案，光波导方案体积小、透光率高，是消费级AR终极方案，有望成未来主流；光波导AR眼镜包括三部分，可分为几何光波导和衍射光波导；水晶光电参与Lumus B轮融资，与肖特合作建立子公司推动二维阵列光波导量产落地 [119][120][125] - 公司从2010年开始布局AR技术，与肖特、Lumus和DigiLens合作；Lumus引领阵列光波导发展，2023年发行Z - Lens；肖特研发Realview®玻璃晶圆系列产品；DigiLens掌握体全息光栅光波导技术，与水晶光电合作升级波导生产线 [126][128][133] 5 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司光学成像元器件业务营收35.19/43.98/50.58亿元，同比增长22.00%/25.00%/15.00%，毛利率为33.00%/32.00%/32.00% [138][140] - 预计2025 - 2027年公司薄膜光学面板业务营收28.92/33.70/38.75亿元，同比增长17.00%/16.50%/15.00%，毛利率为27.00%/27.50%/28.00% [140][141] - 预计2025 - 2027年公司反光材料业务营收4.13/4.24/4.32亿元，同比增长5.00%/2.50%/2.00%，毛利率为30.00%/29.00%/28.50% [141] - 预计2025 - 2027年公司汽车电子（AR+）营收4.50/5.86/6.73亿元，同比增长50.00%/30.00%/15.00%，毛利率为14.00%/15.00%/17.00% [143]

差异化分红原因 - 公司已完成三次股份回购计划，累计回购股份占总股本比例分别为0.5444%、0.5543%和0.5543%，使用资金总额分别为59,997,038.89元、61,111,111.11元和61,111,111.11元（不含交易费用）[1] - 公司变更第一次回购计划中2,523,267股股份用途，由"员工持股计划或股权激励"调整为"注销并减少注册资本"，导致总股本由463,500,000股减少至460,976,733股[2] - 公司启动第四次回购计划，拟使用5,000万至1亿元资金回购股份用于员工激励，目前已回购17,515股（占总股本0.0038%）[3] - 根据监管规定，回购账户中的6,061,847股不享有利润分配权利，导致2024年度利润分配需实施差异化分红[3] 差异化分红方案 - 分红方案为以454,914,886股为基数（总股本460,976,733股扣除回购账户股份），每10股派发现金红利0.25元（含税），不转增股本或送红股[3] - 虚拟分派现金红利经摊薄调整后为每股0.0247元（含税），计算公式为：参与分配股本数×每股分红金额÷总股本[4] 除权除息处理 - 除权除息参考价计算公式为（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），因无送转股，流通股份变动比例为0[4] - 以2025年5月26日收盘价29.14元计算，实际分派与虚拟分派的除权参考价分别为29.1150元和29.1153元，差异绝对值仅0.0010%[5] 保荐机构意见 - 保荐机构确认公司差异化分红事项符合《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》等法规要求，未损害股东利益[6]

业绩预告及更正情况 - 公司1月18日披露2024年年度业绩预告，预计归母净利润为2004.85万元到2394.05万元，扣非后归母净利润为108.45万元到397.65万元 [1] - 2月27日披露业绩快报，预计营业利润3804.76万元，利润总额4109.64万元，归母净利润2055.30万元，扣非后归母净利润109.89万元，基本每股收益0.07元，加权平均净资产收益率0.96% [1] - 4月23日更正后预计营业利润-1174.02万元，利润总额-778.40万元，归母净利润-2943.65万元，扣非后归母净利润-4889.06万元，基本每股收益-0.10元，加权平均净资产收益率-1.39% [2] 业绩更正原因 - 补计提固定资产及在建工程减值准备3890万元 [2] - 补计提存货跌价准备317万元 [2] - 对存在客诉的剩余应收账款增加信用减值损失624万元 [2] 违规行为认定 - 业绩预告和业绩快报披露不准确，多项财务指标由正转负 [3] - 更正公告披露不及时，影响投资者合理预期 [3] 责任人处理 - 时任董事长金亚东作为主要负责人和信息披露第一责任人被通报批评 [3] - 时任副董事长兼总经理杨衷核作为日常经营管理负责人被通报批评 [3] - 时任副总经理兼财务总监李辰作为财务事项负责人被通报批评 [3] - 时任副总经理兼董事会秘书章殷洪作为信息披露事项负责人被通报批评 [3] 纪律处分措施 - 上交所对公司和相关责任人予以通报批评 [3] - 处分将通报中国证监会并记入证券期货市场诚信档案数据库 [3]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，华映科技报收于4.27元，较上周的4.42元下跌3.39% [1] - 本周最高价出现在6月9日盘中，报4.49元 [1] - 6月13日盘中最低价报4.26元 [1] - 当前最新总市值118.11亿元，在光学光电子板块市值排名17/93，在两市A股市值排名1332/5150 [1] 股本股东变化 - 截至2025年5月30日公司股东户数为25.23万户，较5月9日减少1.05万户，减幅为3.99% [1][3] - 户均持股数量由上期的1.05万股增加至1.1万股 [1] - 户均持股市值为4.75万元 [1] 公司公告 - 第九届董事会第二十八次会议审议通过《关于为公司向银行申请综合授信额度提供担保的议案》 [1][3] - 同意向中国民生银行申请不超过人民币5亿元的综合授信额度，期限不超过一年 [1][3] - 公司及控股子公司拟以房产、土地、在建工程等资产为授信额度提供抵押担保 [1] - 该授信额度在董事会和股东会已审议通过的融资额度范围内，无需再提交股东会审议 [1]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利13,719,422.06元，不送红股，不以公积金转增股本 [1] - 分配方案以现有总股本686,402,353股为基数实施，若总股本或股本结构变动，将维持每股分配比例不变并调整总额 [1] - 限制性股票激励计划部分激励对象自主行权后，公司将以变动后股本为基数实施分配，保持比例不变并调整总额 [1] 税收安排 - 境外机构（含QFII、RQFII）及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派0.18元（扣税后） [1] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率，持股1个月内补缴0.04元/10股，1个月至1年补缴0.02元/10股，超过1年免征 [1] - 证券投资基金所涉红利税按10%征收，内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率 [1] 实施时间及对象 - 股权登记日为2025年6月20日，除权除息日为2025年6月23日 [2] - 分派对象为截至股权登记日收市后在中国结算深圳分公司登记在册的全体股东 [2] - 现金红利将于除权除息日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [2] 其他事项 - 自派股东若因股份减少导致代派现金红利不足，公司自行承担法律责任 [2] - 咨询联系人为董秘办余竹韵，地址为深圳市光明区瑞丰光电大厦1栋16F，电话0755-29060266 [2]

会计师事务所选聘制度总则 - 公司制定本制度旨在规范选聘会计师事务所行为，维护股东及利益相关方权益，确保财务信息真实性和连续性 [1] - 选聘范围包括财务会计报告审计及其他法定审计业务，适用《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程 [1] - 会计师事务所需具备独立主体资格、证券期货业务执业资格、完善内控体系及安全保密管理能力 [3] 组织管理架构 - 审计委员会负责选聘全过程，包括制定政策、监督流程、提出建议及定期提交履职评估报告 [4] - 需重点关注连续两年变更事务所、审计费用异常变动、未轮换关键审计人员等高风险情形 [5] - 董事会办公室负责选聘相关信息披露工作 [6] 选聘程序与方式 - 采用竞争性谈判/公开招标等方式，通过官网发布包含评价要素、评分标准的选聘文件 [9] - 选聘流程包括资质审查、董事会审议、股东会表决及业务约定书签订，聘期1年可续聘 [7] - 审计费用报价权重不超过15%，质量管理水平权重不低于40%，基准价采用平均值计算 [15] 改聘与解聘机制 - 出现执业质量缺陷、审计资源不足、资质丧失等情形时必须改聘 [11] - 改聘前需对拟聘事务所进行执业质量、独立性等全面评估 [12] - 更换事务所需在被审计年度第四季度前完成 [14] 审计质量管理要求 - 重点评估质量管理制度实施情况，包括项目复核、分歧解决、缺陷整改等环节 [15] - 审计项目合伙人服务年限原则上不超过5年，重大资产重组前后服务期合并计算 [16] - 审计费用同比下降20%以上需在披露文件中说明原因及定价原则 [17] 信息安全与档案管理 - 选聘合同需设置信息安全保护条款，加强涉密信息管控 [18] - 选聘相关文件保存期限至少10年，禁止伪造或销毁 [19] 制度实施与修订 - 本制度自股东会通过生效，解释权归董事会 [21][22] - 若与国家法律法规冲突，以上位法为准 [23]

公司内部审计制度框架 - 公司制定内部审计制度旨在规范审计工作流程 提升审计质量 促进经济管理和效益提升 依据包括《中华人民共和国审计法》等法律法规 [1] - 内部审计范围覆盖公司所有业务环节 包括内部控制有效性 财务信息真实性 经营活动效率等领域的评价活动 [1][3] - 内部控制目标涵盖合规经营 战略执行 运营效率 财务报告可靠性及资产安全五大维度 [1] 审计机构设置与独立性 - 审计部独立行使监督权 直接向董事会审计委员会报告 不受其他部门干预 且不得与财务部门合署办公 [2][6] - 审计部需配备专职专业人员 必要时引入外部专家 审计人员需遵守职业操守和保密要求 [2][7][8] - 实行审计回避制度 与审计事项存在关联或亲属关系的人员不得参与相关审计工作 [2][11] 审计职责与权限 - 核心职责包括评估子公司内部控制体系 审计财务数据合法性 协助反舞弊机制建设 每季度向审计委员会汇报 [3][12][13] - 审计事项覆盖财务收支 经营管理 高管离任审计 工程项目审计及专案调查等七大领域 [4][5][13] - 审计部拥有调阅资料 现场调查 列席会议 追缴资产等七项权限 可出具整改建议并追踪落实情况 [5][16] 审计工作程序规范 - 年度审计计划需经审计委员会批准 实施前需提前三日发送审计通知书（特殊项目除外） [6][18][19] - 审计流程包括资料核对 实物核查 编制工作底稿 被审计单位需在10日内反馈意见 [6][7][20][21] - 重要项目需实施后续审计 检查整改执行情况 审计决定具有强制执行力 [7][22][23] 档案管理与监督机制 - 审计档案需分类归档 未经董事会审计委员会同意不得对外泄露 [8][24][25][26] - 建立审计人员考核机制 对违规行为视情节追究责任 包括移交司法机关处理 [8][9][27][30] - 将内部控制执行情况纳入绩效考核 对破坏审计工作的行为明确处分措施 [8][9][29][32] 制度解释与生效 - 本制度由审计部负责解释 自董事会审议通过后生效 [9][33][34]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][7][102] 报告的核心观点 - 康冠科技是智能显示龙头企业，产品多元且技术积淀深厚，业务模式以代工为主并开拓自有品牌，股权结构稳定且有股权激励彰显信心，高管团队经验丰富 [5] - 智能交互与智能电视双支柱稳健发展，创新类显示有望成增长新引擎，智能交互显示业务中智能交互平板和专业类显示产品需求增长，智能电视业务聚焦新兴市场，创新类显示业务高速增长 [5] - 研产一体提升竞争力，差异化战略绑定优质客户资源，坚持自主研发，有智能制造中心，差异化布局全球客户，海外营收占比高，客户结构稳定 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.24/12.47/14.59亿元，同比增速分别为22.92%/21.70%/17.01%，当前股价对应PE分别为14.79/12.15/10.39倍，鉴于公司多方面积极探索，给予“买入”评级 [5][7][102] 根据相关目录分别进行总结 1. 康冠科技：智能显示龙头企业 - 公司历史悠久，1995年成立，历经初创、高速成长、拓展成熟三阶段，产品结构多元，涵盖智能交互平板等多种产品，覆盖多个关键场景，获多项国家级荣誉，业务模式代工与自有品牌并举，合作模式多样，股权结构稳定，有三期股权激励计划，高管团队经验丰富 [14][16][18] - 产品结构不断优化，营收近年整体稳定增长，2024年营收高增受益于创新类显示和智能电视业务，利润端2024年归母净利润减少，2025年一季度营收和归母净利润同比增长，支柱业务稳定，创新类显示产品增长动力强，产品结构优化有望提升毛利，期间费用管控良好 [29][30][31] 2. 智能交互 + 智能电视双支柱，新业务赋能未来 - 智能交互显示代工与自有品牌并举，智能交互平板受益于AI拉动需求复苏，教育市场国内有增长空间、海外需求大，会议市场出货量稳定增长，公司出货量全球排名第一；专业类显示多领域发展前景广阔，电竞显示器随产业发展高速增长，公司KTC品牌产品表现突出，医疗显示产品入驻多家医院，商用显示市场需求增长 [48][59][65] - 智能电视把握时代浪潮，聚焦“一带一路”，发达地区行业成熟，“一带一路”国家渗透率有增长空间，公司以定制化为主，服务新兴市场本地头部品牌，2024年营收增长，全球TV ODM市场专业代工厂出货量排名第三 [73][79] - 创新类显示针对用户新需求打造新产品，业务高速增长，产品矩阵拓宽到多领域，三大自有品牌定位不同，公司布局智能眼镜带来远期增长潜力 [84][87][88] 3. 研产一体响应客户需求，差异化战略绑定优质资源 - 小批量 + 多型号，为中小客户定制柔性化生产，坚持自主研发，有全流程软硬件定制化研发设计优势，在深圳和惠州有智能制造中心，具备小批量、多型号产品快速生产切换能力 [92][95] - 差异化布局全球当地龙头品牌客户，客户资源稳定性强，坚持差异化市场战略，服务多类客户，在多地设子公司，客户结构稳定，海外客户市场份额逐年提升 [97][98] 4. 盈利预测与评级 - 假设智能电视业务2025 - 2027年收入同比增长25.0%/15.0%/15.0%，创新类显示业务同比增长40.0%/30.0%/25.0%，智能交互显示业务同比增长稳定在10% [8][101] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.24/12.47/14.59亿元，同比增速分别为22.92%/21.70%/17.01%，当前股价对应PE分别为14.79/12.15/10.39倍，选取可比公司测得2025年PE均值为16.03倍，给予“买入”评级 [7][102][103]

调研基本信息 - 调研对象为联特科技，所属行业是光学光电子 [17] - 接待时间是2025年6月12日，上市公司接待人员有董事长、总经理张健，副总经理、董事会秘书肖明，财务总监罗楠，独立董事余玉苗 [17] 详细调研机构 - 机构相关人员为其它，接待对象是线上参与业绩说明提问的全体投资者 [20] 主要内容资料 - 中报预计发布时间未到预约披露时间段 [24] - 公司发展前景良好 [24] - 若有分红送股计划会及时披露 [24] - 存货跌价准备按会计准则执行 [24] - 公司根据业务和市场需求规划产能 [24] - 目前订单正常，业绩关注定期报告和公告 [24][25] - 暂未披露回购计划 [25] - 半导体分类下的通讯设备、光模块等产品豁免对等关税，关税费用承担与贸易条款相关 [25] - 公司生产经营正常，关注关税政策变化以减少影响 [25] - 二季度生产经营正常，关注后续定期报告 [26][27] - 马来西亚联特经营正常，出货量增加，产能扩建中 [27] - 1.6T产品处于样品测试阶段 [27]