北京经济技术开发区（北京亦庄）总体经济表现 - “十四五”期间地区生产总值年均增速10%，居国家级经开区首位 [1] - 经济总量连跨两个千亿级台阶，相当于“再造一个新亦庄” [1] - 2025年预计地区生产总值增长9%，工业总产值增长11% [1] - 对北京工业增长的贡献率超过50% [1] - 仅用北京1.37%的土地，贡献了北京近四成的工业增加值 [1] 主导产业与产业集群发展 - 形成新一代信息技术、高端汽车、生物技术、机器人智能制造四大主导产业 [1] - 形成了六个千亿级产业集群 [1] - 集成电路装备产业全国领跑，2025年全产业链产值预计突破千亿元 [1] - 人工智能产业聚集企业超600家，产业规模突破800亿元 [1] - 生物医药领域一类新药临床批件数量全市居首 [1] 科技创新与成果转化 - 国家高新技术企业超过2300家 [2] - 国家级专精特新“小巨人”企业达190家 [2] - 研发投入强度超过7% [2] - PCT国际专利申请量在国家级经开区中名列第一 [2] - 5年间超过1000项科技成果落地生根，百余项关键技术取得突破 [2] - 2025年首台（套）重大技术装备认定数量再获北京市第一 [2] 投资与外资利用 - 投资连续3年保持千亿规模 [1] - 利用外资居北京市前列 [1] - 2025年前11个月实际利用外资额创下历史新高 [2] 营商环境与改革举措 - “高效办成一件事”、“一体化综合监管”等改革举措先行先试 [2] - “综合查一次”让超过2.3万家企业安心经营 [2] - 政策“免申即享”比例全国领先，“免证办事”成为新常态 [2] - 北京亦庄综合保税区创造了当年建设、当年验收、当年运营的“亦庄速度” [2]

科技创新是"突破关键技术、抢占未来赛道、实现经济高质量发展"的核心支撑 科技创新是破解关键技术"卡脖子"问题、筑牢产业链安全根基的核心因素。当前西方国家将对中国高科 技的封锁作为遏制战略的核心手段，从芯片制造设备、工业软件到高端精密仪器，这些曾被海外垄断的 关键领域，一旦断供便可能威胁我国产业链运转，对我国产业链安全、国家安全造成极大威胁。2018年 中美第一轮贸易战打响，我国已意识到科技安全的严峻性，此后我国将科技创新作为"破局关键"， 以"自主可控、安全高效"为目标推进关键技术攻关。经过若干年的突破与发展，我国在中低端芯片、部 分通信设备与电力装备等领域已实现初步替代，但在先进制程半导体、核心工业软件、高端科研仪器、 关键材料等环节仍依赖进口，自主可控能力仍然不足，后续需聚焦短板持续投入、系统攻关。 科技创新是抢占未来赛道，塑造国际竞争力的重要抓手。回顾"十四五"，科技创新为规划目标落地提供 了关键支撑，展望未来，科技创新是抢占新赛道、塑造国际竞争新优势的重要抓手。在芯片领域，我国 竞争力不断上升；人工智能领域，我国应用场景与数据优势突出，同时诞生了具有国际影响力的本土大 模型。但也要意识到，在开创性基础 ...

海南自由贸易港建设进展 - 海南岛正在建设世界级的自由贸易港 导致地区面貌发生显著变化 每天都有新变化 [1] - 自由贸易港建设使海南岛焕发新光彩 变得越来越与众不同 [1] 零售与消费市场 - 小区门口的超市仿佛一夜之间换上了“国际橱窗” 商品琳琅满目 [1] - 超市内有许多外国商品 例如马来西亚的榴莲 美国的巧克力 英国的包包等 [1] - 丰富的进口商品让消费者仿佛置身全球购物乐园 且价格亲民了很多 [1] 产业发展与投资环境 - 海南岛增加了许多现代化的工厂 [1] - 低税率政策像一块磁石 吸引着企业纷纷入驻 [1] - 企业入驻带动了当地居民工资水平的提高 [1] - 海南岛正在大力发展高新技术产业 例如航天科技和生物医药 为岛屿增添了科技感 [2] 基础设施建设 - 交通建设日新月异 跨海交通越来越便捷 海上行驶像一路开了绿灯 [2] - 举例说明交通便利：去北海只需一夜即可抵达 [2] - 机场进行了扩建 如同一只展翅欲飞的雄鹰 [2] - 高速公路像一条条银丝带 将整个海南岛联结起来 出行变得前所未有的轻松 [2] 生态环境与综合体验 - 海南岛深知生态环境的重要性 青山绿水 碧海银沙是美丽风景也是宝贵财富 [2] - 在海南 无论是大海边 沙滩上 闹市里还是美食云集的小吃城 都能在畅享自然与繁华的同时 与时尚商店不期而遇 [2]

中东资本投资中国的核心驱动力 - 中东资本投资中国热情高涨，近期案例包括阿布扎比投资局领投鼎晖投资第五期美元基金的接续基金，并作为基石投资者参与精锋医疗和MiniMax的港股上市 [1] - 这一趋势基于三大核心逻辑：中东国家经济转型的战略需求、中国资产的独特吸引力以及中国企业与中东资本的“双向奔赴” [1] 中东国家的经济转型战略 - 中东国家转型诉求强烈，将科技等产业视为“新的石油”，投资触角正从传统能源、基建加速延伸至新能源和初创科技企业 [1] - 沙特“2030愿景”和阿联酋的全球投资战略为资本出海提供了明确政策支撑，旨在摆脱石油经济依赖 [1] - 投资同时服务于产业升级，例如科威特石化工业公司斥资6.38亿美元收购万华化学旗下公司25%股权，中石化与沙特阿美合资成立注册资本达288亿元的公司 [2] 中国科技企业的吸引力与投资路径 - 中国科技企业被视为全球稀缺的高成长性标的，中东主权财富基金如阿布扎比投资局、科威特投资局在2025年持续增持A股蓝筹科技股，并现身医药生物、消费电子企业的前十大流通股股东名单 [3] - 卡塔尔投资局通过私募股权基金深度参与多家中国生物医药企业的Pre-IPO轮融资 [3] - 投资路径升级，通过QFII、IPO基石投资等方式布局，并作为LP借助本土GP投资中国企业 [3] - 投资偏好“投大、投强”，一级市场多在D轮后出手，单笔投资动辄数十亿元，瞄准商业模式成熟、盈利能力稳定的企业 [3] - 中东国家级引导基金常附带“返投”与“招商”要求，旨在引入产业并带动本土就业，超越了单纯的财务回报考量 [3] 中国与中东的产业合作与“双向奔赴” - 合作呈现“双向奔赴”特点，双方在能源、基建、新能源汽车、金融、通信等领域优势互补 [4] - 具体合作案例包括：中国交建2025年12月获得科威特首个EPC项目；上海时的科技2025年7月与阿联酋公司合作开拓eVTOL在中东的应用场景 [4] - 对中东资本而言，投资中国能获得长期稳定回报并分享技术红利；对中国企业而言，引入中东资本为开拓海外市场奠定基础 [4]

外资对中国资产的配置动态 - 2026年开年以来，全球资金对中国资产的配置热情持续高涨，外资以“唱多又做多”的双重动作彰显信心 [1] - 外资加码中国资产是多重利好共振下的理性选择，核心原因包括基本面企稳回升、估值优势凸显、开放红利持续释放 [1] - 随着中国产业升级提速，具备持续研发能力与全球化布局的企业将成为外资长期配置核心，科技股引领的结构性行情有望贯穿全年 [1] 外资的股票市场加仓行动 - 开年以来，以摩根大通、贝莱德为代表的国际资本纷纷开启“扫货模式”加仓中国资产 [2] - 摩根大通累计斥资超10亿港元增持多家港股公司，覆盖新能源、生物医药、通信服务、地产等多个领域 [2] - 具体增持案例包括：1月2日斥资4.08亿港元增持宁德时代79.35万股，斥资2.49亿港元增持信达生物317.3万股，斥资6347万港元增持赣锋锂业118.39万股，斥资1186万港元增持万科354.52万股；1月5日斥资2.46亿港元增持阿里健康4666.83万股，斥资1.06亿港元增持中国铁塔913.49万股 [2] - 海外主题ETF成为外资资金配置的重要渠道，持续迎来资金净流入，科技类ETF表现尤为亮眼 [2] - 以景顺中国科技ETF为例，截至1月8日，该ETF资产规模为30亿美元，相较去年年底的28.18亿美元增长6.53% [2] - 外国资本正在积极参与投资中国的先进产业，生物医药和新能源等具备竞争力的产业对外资产生强大吸引力 [3] 外资在债券市场的布局 - 资金流入的广度进一步延伸至债券市场，成为外资新的配置洼地 [3] - 一级市场上，外资熊猫债发行率先发力：1月7日，德国汉高集团发行15亿元熊猫债，成为2026年首单外资熊猫债；1月8日，巴克莱银行开启40亿元熊猫债发行 [3] - “债券通”、“互换通”等机制的优化完善，以及中国债券市场纳入更多国际指数，正显著提升熊猫债对全球长期投资者的吸引力 [3] - 主权财富基金、养老金、资产管理公司等资金的配置需求增长，将为外国机构、国际组织和跨国企业进入这一市场注入更强动力 [3] 国际机构对中国资产的积极展望 - 高盛、摩根大通、摩根士丹利、瑞银等多家机构密集发布报告，上调经济增长预期与指数目标，将中国资产评级维持在“超配” [4] - 高盛预计2026年中国实际GDP将增长4.8%，高于市场共识的4.5%，并预测MSCI中国指数和沪深300指数年内将分别上涨20%和12% [4] - 高盛预测到2027年末，中国股票市场有望实现38%的涨幅 [4] - 机构普遍认为，中国股市驱动的动力正从2025年的估值修复转向2026年的盈利成长 [4] - 高盛预计2026年、2027年中国企业盈利将分别环比增长14%和12% [4] - 瑞银预测全部A股公司盈利增速将从2025年的6%提升至8%，名义GDP增速提升、反内卷政策推进等因素将推动企业利润率复苏 [4] 中国资产的估值优势与政策环境 - 对比全球主要市场，当前恒生指数市盈率约8.2倍，处于历史估值中枢下方，且显著低于标普500指数的21.3倍、纳斯达克指数的28.7倍 [4] - 高盛策略团队认为，中国资产的估值折价已充分反映了市场对各类风险的担忧，随着基本面企稳与政策不确定性下降，估值修复空间巨大 [4][5] - 预计2026年中国资产估值将向全球均值回归，带来显著的估值抬升收益 [5] - 产业升级与政策红利的双重加持，让机构对中国资产的长期成长逻辑充满信心 [5] - 《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》将于2026年2月1日施行，以1679条总条目扩大鼓励范围，引导外资重点投向先进制造业、现代服务业、高新技术等领域，以及中西部、东北和海南等地，投资相关领域可享受关税、用地、税收等配套优惠 [5] - 资本市场方面，持续优化QFII准入服务，推进期货、期权向更多投资者开放，同时完善境外上市备案机制，配合香港市场第18A章、第18C章等上市制度优化，为外资参与A股、港股投资提供更多便利 [5] - 摩根士丹利中国首席股票策略师王滢表示，进入2026年，将有更多外资回归中国市场，主动型基金增加对中国资产配置“只是时间问题” [5]

公司公告决议 - 公司于1月11日召开2026年第一次临时股东大会 [1] - 股东大会审议通过了《关于预计公司2026年度日常关联交易情况的议案》 [1] - 股东大会审议通过了《关于部分募投项目结项并将节余募集资金用于其他募投项目建设的议案》 [1]

公司融资与股东背景 - 公司（麦得发）于近日成功完成B轮融资，投资方为中国太平创新和广药资本，具体金额未披露[2] - 广药资本是广药集团旗下的私募基金管理公司，其母公司广州白云山2025年前三季度营业收入已达616.06亿元[13] - 加上现有股东丽珠医药，公司已获得两大百亿营收医药企业的支持[2] - 公司自2021年3月起已完成多轮融资，包括天使轮、A轮数千万人民币、A+轮数千万元人民币以及本次B轮融资[5] - 丽珠医药自公司成立之初即深度参与，持有公司5.6259%股权，为第三大股东，首次持股日期为2019年3月25日[10][12] - 丽珠医药是一家大型综合医药集团，2024年营业收入118.12亿元，净利润19.79亿元；2025年前三季度营业收入91.16亿元，净利润17.54亿元[13] 公司战略定位与产品布局 - 公司英文名“MedPHA”结合了Medicine（药物）与PHA，定位为“医药+PHA”的创新企业，在国内PHA企业中独树一帜[7][10] - 公司拥有三大产品线，布局工业、医疗和健康管理多元市场[15] - 工业级PHA产品包括PHB和P34HB，主要应用于可降解包装、餐具、纸涂布等领域，已获得沃尔玛、Costco供应商、屈臣氏全球唯一战略供应商花安堂等知名企业认可[18] - 医用级PHA是公司的核心差异化产品，公司是全球首家医用PHA材料供应商，已获得中国国家药监局主文档备案、美国FDA药物DMF和器械MAFs备案[19] - 健康活性小分子产品贝塔酸（品牌名“赛脑思”）专注于脑健康等领域，公司是全球首家采用合成生物学技术规模化生产贝塔酸的供应商，产品已在中国澳门和美国上市[20] 公司近期里程碑进展 - 公司在2025年于医疗认证、产能扩张和融资三个维度取得里程碑式突破[23] - 医疗认证方面：公司率先获得医用级PHA微球主文档备案（登记编号：M2025155-000），成为全国首家获得此项备案的PHA医用材料供应商[27] - 医疗认证方面：公司成功通过SGS机构ISO13485:2016医疗器械质量管理体系认证，标志着其质量管理体系达到国际标准[27] - 产能扩张方面：工业级PHA因2024年下半年订单激增，湛江工厂新增60m³产线于2025年初投产，总产能提升到2000吨以上[25] - 产能扩张方面：横琴基地的医用级PHA万级洁净车间已落成并完成ISO13485标准认证[30] - 产能扩张方面：贝塔酸新产线于2024年下半年投产运行，突破了产量瓶颈[30] - 融资方面：B轮融资虽于2026年1月10日公布，但推测在2025年内已完成，为公司产业化注入新动力[28]

港股市场整体表现 - 恒生指数全周收跌0.41%或106点，收报26,231点，市场表现较为震荡 [1][5] - 全周成交额约1.36万亿港元，成交额较前有所放大，显示交易情绪回归 [1][5] - 中国12月CPI数据为0.8%，为近两年高位，PPI跌幅收窄，好于市场预期 [5] 科技股板块表现 - 恒生科技指数周跌0.86%，报5,687.14点，板块多数下跌 [3] - 腾讯周跌1.93%，报611.0港元；阿里巴巴周跌1.68%，报146.50港元；美团周跌5.83%，报98.50港元；京东周跌0.44%，报114.60港元；网易周跌5.24%，报216.8港元；百度周跌4.45%，报137.40港元 [3] - 哔哩哔哩逆势周升11.87%，报223.40港元；携程集团周升2.32%，报596.50港元 [3] 黄金与资源板块 - 国际局势变化刺激黄金作为避险资产受青睐，金价重回4,500美元/盎司以上 [3] - 黄金股普遍上涨：紫金黄金周升3.57%；紫金黄金国际周升2.10%；招金矿业周升11.54%；山东黄金周升11.27%；万国黄金集团周升21.35% [3] 生物医药与创新药板块 - 有报道称中国将对新机制、新靶点的创新药在全链条强化服务支持，助力“中国首发”创新药 [4] - 创新药板块逆势上扬：荣昌生物公布其双抗药积极临床数据，股价周升28.51%；康方生物周升12.62%；百济神州周升6.94%；劲方生物周升44.85%；瑞科生物周升11.55% [4] 港股IPO市场动态 - 本周六只新股上市，首日均录得上涨，港股打新赚钱效应显现 [4][7] - AI大模型公司表现突出：智谱首日涨幅13.17%；MiniMax首日涨幅高达109.09%，市值直上千亿港元 [4] - B类股表现强劲：精锋医疗首日涨幅30.90%；瑞博生物首日涨幅41.62% [4] - 阴极铜制造商金浔资源首日涨幅26%，芯片股天数智芯亦接力上市 [4] - 近期新经济股组队上市，IPO市场火热，为港股科技属性增色 [5][7] 宏观经济与市场环境 - 高盛在近期发布的《中国2026年展望：探索新动能》中，建议投资者在资产配置中“高配中国股票” [7] - 港股通标的调整窗口临近，部分A股稀缺标的有望被纳入，可能吸引南向增量资金，营造积极市场氛围 [5] - 中国经济展现出稳定性，贸易战下出口屡创新高，房地产市场逐渐企稳，为股市创造价值锚 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [11] 核心观点 - “二代IO+ADC”有望成为肿瘤治疗的下一个风口，吸引默沙东、BMS、BioNTech、阿斯利康、辉瑞等多家跨国药企积极布局 [3][9] - 映恩生物作为专注于ADC药物研发的临床阶段创新生物药企，凭借强劲的创新实力和差异化且进展迅速的创新管线脱颖而出 [3][6] - 公司已与“二代IO+ADC”领域的核心玩家BioNTech完成深度绑定，而BioNTech又与一代IO的资深玩家百时美施贵宝达成战略合作，借助二者的全球化临床开发和商业化能力，公司ADC管线的全球价值有望最大化 [3][9] 公司概况与定位 - 公司成立于2019年，是一家专注于ADC药物开发的临床阶段创新生物药企，定位为国际型Biotech [6][16] - 公司管理层深耕产业多年，具备领先的国际视野，创始人兼首席执行官朱忠远博士在生物技术创业及风险投资领域拥有超过20年经验 [19] - 公司股权结构较为分散，根据2025年半年报，创始人朱忠远博士间接直接持股合计18.2%，礼来亚洲基金合计持股37.9% [21] 技术平台与研发管线 - 公司构建了四大领先的ADC技术平台：免疫毒素抗体偶联平台、创新双特异性抗体偶联平台、免疫调节抗体偶联平台及独特有效载荷抗体偶联平台 [6][26] - 依托四大技术平台，公司构建了覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2、B7-H4等热门泛癌靶点以及自免领域靶点BDCA2的丰富ADC管线，所有管线均开展全球临床研究 [6][29] - 公司创新实力持续获得国际认可，成立仅5年，已与多家知名药企达成授权合作，例如将DB-1303、DB-1311和DB-1305授权给BioNTech，将DB-1324授权给葛兰素史克，将DB-1312授权给百济神州 [6][30] 核心产品DB-1311分析 - **产品设计**：DB-1311是一款靶向B7-H3的ADC药物，采用拓扑异构酶I抑制剂作为载荷，DAR值约为6.0，具备旁观者杀伤效应 [7][35] - **靶点潜力**：B7-H3在多种实体瘤中高表达，是泛癌靶点，市场潜力巨大，尤其在PD-L1低表达的前列腺癌中前景突出 [7][38] - **竞争格局**：在境外，仅有第一三共&默沙东的Ifinatamab deruxtecan进入III期临床，映恩生物DB-1311的境外进度紧随其后 [7][42] - **临床数据**： - **前列腺癌**：在52例可评估的重度经治CRPC患者中，确认的客观缓解率为30.8%，疾病控制率为90.4%，6个月影像学无进展生存率为69.8% [55] - **小细胞肺癌**：在73例SCLC患者中，未确认的客观缓解率为56.2%，疾病控制率为89.0% [52] - **妇科肿瘤**：在铂耐药卵巢癌患者中，确认的客观缓解率达到58.3%，疾病控制率为75.0%，中位无进展生存期为8.2个月 [61] - **安全性**：全人群中未出现5级间质性肺炎事件，≥3级间质性肺炎发生率在9mg/kg剂量组为0.6%，安全性优于竞品I-DXd [62][66] 核心产品DB-1303分析 - **产品设计**：DB-1303是一款靶向HER2的ADC药物，采用拓扑异构酶抑制剂载荷，DAR值为8.0 [73] - **市场验证**：第一三共&阿斯利康的DS-8201在2024年全年销售额达38亿美元，2025年上半年销售额达22.89亿美元，验证了第三代HER2 ADC的市场潜力 [79] - **竞争格局**：国内HER2 ADC竞争激烈，但海外格局相对较好，DB-1303在美国已进入III期临床，海外进度仅次于DS-8201和T-DM1 [82][85] - **差异化策略**： - **子宫内膜癌**：DB-1303针对HER2高中低表达子宫内膜癌的适应症开发处于全球领先，有望成为全球首个用于该人群的TOP1i毒素类HER2 ADC [8][92] - **HER2低表达乳腺癌**：针对HER2低表达乳腺癌，境外仅有DS-8201获批，DB-1303是除DS-8201外全球唯一进展至III期临床及以后阶段的HER2 ADC，美国市场竞争格局良好 [8][85] - **产品竞争力**：DB-1303在子宫内膜癌和乳腺癌中均展现出不弱于DS-8201的疗效，且具有差异化的安全性表现，尤其是在间质性肺炎事件上 [8] 行业趋势与战略合作 - 肿瘤治疗正从化疗、靶向治疗、免疫治疗向“二代IO+ADC”联合治疗时代演进 [13] - 映恩生物已与BioNTech达成深度战略合作，BioNTech拥有丰富的肿瘤治疗管线，并与BMS在“二代IO+ADC”领域合作，这将为映恩生物的产品提供强大的全球开发和商业化支持 [9][13][14] - 公司与BioNTech合作，率先探索并披露了全球首个“二代IO+ADC”组合的临床数据 [12]

公司业务与财务表现 - 公司业务及财务表现依然强健 [1] - 2025年新增209个项目 项目总数达到945个 其中包括74个临床III期及25个CMO(商业化生产)项目 [1] - 研究(R)平台首付款及总收款于2025年均录得新高 新签研究合同潜在里程碑付款超过40亿美元 [1] 研发平台与项目进展 - 开发(D)平台中 三分之二的新增项目为双特异性抗体、多特异性抗体及ADC(抗体偶联药物) [1] - 公司于2025年完成28个PPQ(工艺性能确认)项目 [1] - 2026年截至公告日期已经确定34个PPQ项目 预计未来持续增加 [1] 公司前景展望 - 公司对2026年保持增长动能充满信心 并对未来前景保持乐观 [1]