投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司大单品战略成效显著，魔芋产品“大魔王”在2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入在第三季度实现同比高速增长且季度环比持续正向增长 [1] - 公司渠道调整效果显现，定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道预计随头部品牌拓店而高增，电商渠道虽因主动调整产品结构导致第三季度收入同比下滑40%，但未来将聚焦大单品品牌打造，有望提升销售费用投放效率 [2] - 公司盈利能力持续改善，第三季度单季毛利率为30.62%，同比提升1.01个百分点，主要得益于产品结构优化；第三季度净利润率达15.57%，同比及环比均进一步提升 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、10.08亿元、11.92亿元，同比增速分别为28.70%、22.44%、18.16% [3][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.84%，同比下降1.52个百分点；销售费用率为9.91%，同比下降2.94个百分点；管理费用率为3.45%，同比下降0.55个百分点 [2] 产品与业务发展 - 魔芋产品“大魔王”是核心增长驱动力，2025年3月单月销售额突破亿元 [1] - 鹌鹑蛋产品通过研发创新，新品溏心鹌鹑蛋于10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”，表现亮眼 [1] - 深海零食、休闲豆制品收入稳健增长 [1] - 公司储备包括虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，有望复制“大魔王”的成功路径，打造新爆款 [1] 渠道发展 - 定量流通渠道聚焦头部售点精耕，第三季度持续高增长 [2] - 零食量贩渠道预计将随着头部品牌拓店而持续高增长 [2] - 电商渠道第三季度收入同比下滑40%，主要因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品；未来该渠道将聚焦大单品品牌打造，以提升销售费用效率 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.53亿元、73.05亿元、82.46亿元，同比增速分别为16.01%、18.73%、12.88% [3][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.02元、3.70元、4.37元 [3][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [3][10]

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“推荐”或“维持推荐” [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为洽洽食品短期面临较大成本压力和竞争压力，导致业绩显著下滑，但利润降幅已收窄，期待明年改善 [1][3][6] - 2025年前三季度公司营业总收入为45.01亿元，同比下降5.38%，归母净利润为1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [3] - 单季度看，Q3营收17.49亿元，同比下降5.91%，归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%，但利润降幅较Q2明显收窄 [3] 财务业绩分析 - 公司盈利能力明显回落，前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率为3.76%，较去年同期均有明显下降 [5] - 费用方面，前三季度研发费用同比增长33.12%，Q3销售费用率同比上升2.29个百分点，可能与新品上市及促销相关 [5] - 盈利预测下调，预计25-27年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24亿元，对应PE分别为24/15/13 [6][14] 业务板块表现 - 核心品类葵花籽收入推测在第三季度下滑幅度较大，主因内蒙古雨水天气影响原料质量及竞争对手加大布局导致同质化竞争 [4] - 作为第二增长曲线的坚果品类，推测因中秋国庆礼盒支撑在三季度实现较好增长，营收占比保持在20%左右 [4] - 公司推出五大战略新品，如山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列等，部分新品表现亮眼，但整体仍处于推广初期，营收贡献较低 [4] 渠道与成本分析 - 新渠道占比提升，零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元，增长较快；公司与山姆、盒马等会员店合作推出定制产品 [5] - 成本压力主要来自葵花籽因天气导致的成本上升，以及坚果核心原料巴旦木依赖进口受贸易环境影响 [5] - 休闲食品市场折扣化竞争加剧，公司部分中低端产品被迫参与促销 [5] 交易与估值数据 - 公司总市值为110.83亿元，流通市值为110.6亿元 [8] - 52周股价区间为21.05元至33.42元 [8] - 52周股价走势显示洽洽食品表现落后于沪深300指数 [10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入环比回正，利润下滑幅度环比收窄，呈现改善态势[4] - 传统渠道改革已有逐步成效，公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，后续有望重回快速增长[4] - 2026年春节较晚，休闲零食旺季销售更多落在2026年1月，春节消费场景对零食品类消费刺激较为明显，公司有望受益[4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降43.7%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入5.9亿元，同比增长4.44%，实现归母净利润0.8亿元，同比下降26.3%[4] - 2025年第三季度单季度净利率为13.9%，同比下降5.8个百分点[6] - 盈利预测：预计2025-2027年实现归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元，当前股价对应市盈率分别为21.9倍、17.5倍、14.3倍[4] 业务运营分析 - 产品端：公司三季度持续开发新品，形成了风味豆果、风味坚果、风味小吃和健康豆类四大产品矩阵[5] - 渠道端：传统商超渠道持续改善，估计下滑环比有所收窄；零食量贩渠道保持高速增长；电商发力抖音等新兴渠道；会员店、出口渠道预计基本保持平稳[5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，保持相对平稳[6] - 2025年第三季度销售费用率为17.3%，同比提升5.9个百分点，主要因公司增加品牌广告、展会费用和线上电商营销费用所致[6] - 2025年第三季度管理费率为3.7%，保持平稳[6]

投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“优于大市”，此评级为近期上调 [6][11] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增速转正，实现营业总收入5.9亿元，同比增长4.4%，反映产品创新策略取得初步成效 [1][9][11] - 第三季度归母净利润为0.8亿元，同比下降26.3%，但盈利能力环比第二季度大幅改善，净利率修复至12.9%，环比提升8.9个百分点 [1][2][9][10] - 公司基本面出现转好信号，当前估值处于行业偏低水平，股价对应2025-2027年市盈率分别为20/16/12倍 [3][11][15] 2025年第三季度业绩分析 - **渠道表现**：收入增量主要来自量贩零食渠道及电商渠道，得益于新品推广与渠道运营优化；会员店渠道亦有新品导入及增长；传统渠道仍在调整；海外市场中越南业务受当地政策影响未完全恢复，但泰国、印尼等新市场已开始正常接单 [1][9] - **品类表现**：豆类产品依然是增长主力，风味豆、健康豆产品线均有新品推出 [1][9] - **盈利能力改善动因**：产品结构优化，高毛利豆类产品动销转好、销售占比提升；收入恢复增长带来规模效益体现 [2][10] - **费用与成本**：第三季度销售费用率同比增加5.9个百分点，主要因国内渠道改革、新品打造及海外业务起步阶段支出增多；毛利率同比微增0.3个百分点，公司通过产品结构优化与供应链提效对冲了棕榈油等原材料价格高位的压力 [2][10] 盈利预测与估值 - **收入预测调整**：小幅下调2025-2027年收入预测至22.4/25.3/28.8亿元（原预测为22.9/26.1/30.4亿元），同比增速分别为-0.8%/+12.8%/+14.2% [3][11][13] - **利润预测调整**：小幅上调2025-2027年归母净利润预测至2.5/3.3/4.1亿元（原预测为2.4/3.1/4.1亿元），同比增速分别为-33.9%/+31.0%/+25.8%；每股收益分别为2.67/3.50/4.40元 [3][11][13] - **预测调整原因**：下调收入预测因传统渠道调整仍在进行；上调利润预测因新品创新程度高带动经营质量提升，且预期棕榈油期货价格回落将缓解明年原料成本压力 [3][11][13] - **估值水平**：公司产品矩阵梳理完毕，在豆类、风味坚果、膨化零食三大品类储备较多新品，后续将逐步铺向渠道；当前估值对比零食行业可比公司处于偏低位置 [3][11][15] 财务指标预测 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为34.8%/35.3%/35.6%；归母净利率分别为11.1%/12.9%/14.2% [5][13] - **收益与估值指标**：预计2025-2027年净资产收益率分别为14.7%/17.7%/20.4%；市盈率分别为20.4/15.6/12.4倍 [5]

投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为68元，对应2026年市盈率18倍[8] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营环比改善，调整成效初显，营收增速转正[2][8] - 公司以产品优势为矛，加快补齐渠道短板，预计来年经营有望延续改善[8] - 维持2025-2027年盈利预测2.47亿元、3.52亿元、4.21亿元，对应市盈率分别为21倍、14倍、12倍[8] 主要财务指标 - 2025年预测营业总收入22.11亿元，同比-2.1%；归母净利润2.47亿元，同比-34.4%[4] - 2026年预测营业总收入25.04亿元，同比+13.3%；归母净利润3.52亿元，同比+42.7%[4] - 2027年预测营业总收入28.05亿元，同比+12.0%；归母净利润4.21亿元，同比+19.7%[4] - 当前股价55.80元对应2025年预测市盈率21倍，市净率3倍[4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现总营收15.33亿元，同比-4.53%；归母净利润1.56亿元，同比-43.66%[2] - 单季度第三季度实现营收5.88亿元，同比+4.37%；归母净利润0.82亿元，同比-26.31%[2] - 第三季度毛利率为37.15%，同比+0.35个百分点[8] - 第三季度净利率为13.85%，同比-5.8个百分点，但降幅环比收窄[8] 经营分析 - 第三季度营收增速转正主要系豆类产品及渠道新品放量，蚕豆、青豌豆为代表的豆类贡献增长[8] - 零食量贩和电商渠道有力拉动，山姆渠道因冻干水果坚果新品上架贡献收入增量，商超渠道短期承压[8] - 销售费用率同比+5.91个百分点至17.33%，主要系加大费投以支持推新和海外渠道拓展[8] - 管理/研发/财务费用率分别为3.71%、1.19%、-0.35%，基本平稳[8] 公司发展策略 - 公司聚焦豆类及风味坚果品类，老三样、芥末味夏威夷果等爆款产品已验证研发优势[8] - 渠道分散化背景下，公司以规模为先加大费投，通过调味优势及技术创新培育潜力单品[8] - KA直营转经销前期动作基本完成，后期将加强产品合作以释放改革成果[8] - 海外新拓展泰国、印尼和马来市场，越南市场受政策调整影响铺货受阻，预计明年调整到位[8] 估值与预测 - 预测2025-2027年每股盈利分别为2.65元、3.78元、4.52元[4] - 预测2025-2027年市盈率分别为21倍、14倍、12倍[4] - 预测2025-2027年毛利率分别为34.0%、34.5%、35.0%；净利率分别为11.2%、14.1%、15.0%[14] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为14.5%、18.3%、19.4%[14]

财务业绩表现 - 前三季度公司营收为41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 前三季度归母净利润亏损1.22亿元，较上年同期盈利1939.03万元，同比下降730.83%，由盈转亏 [1] - 第三季度公司营收为13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 第三季度归母净利润亏损2876.71万元，上年同期净亏损为450.03万元 [1] - 利润总额下降及递延所得税资产终止确认的综合影响导致归属于上市公司股东的净利润下降 [1] 业绩变动原因分析 - 公司淘汰低效门店导致门店数量下降，销售规模同比收窄 [1] - 线上渠道流量费用上升 [1] - 利息收入、理财收益及政府补助减少 [1] 公司控制权变更 - 公司向长江国贸转让控制权事项已终止，控股股东仍为宁波汉意，实际控制人未变 [4] - 终止原因为《股份转让协议》约定的生效条件在最终截止日未能全部成就，协议于2025年10月15日终止 [4] - 公司曾于7月18日宣布引入长江国贸作为战略投资者，后者拟受让宁波汉意持有的18.01%股份及良品投资持有的2.99%股份，合计21% [5] - 长江国贸属武汉国资旗下，若交易完成，公司实际控制人将变更为武汉市政府国资委 [5] 公司基本信息 - 公司创立于2006年，总部位于湖北武汉，为国内休闲食品头部企业 [1] - 公司于2020年2月在A股挂牌上市，被称为“高端零食第一股” [1]

券商评级调整概览 - 10月29日券商共发布193次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司分别是大族激光62.27%、钱江摩托54.74%、立高食品54.33% [1] - 目标价涨幅排名对应的行业分别为自动化设备、摩托车及其他、休闲食品 [1] 评级调低公司详情 - 10月29日券商调低上市公司评级达到2家次 [1] - 华安证券将嘉益股份评级从"买入"调低至"增持" [1] - 群益证券(香港)将太辰光评级从"买进"调低至"区间操作" [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入44.3亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润6.0亿元，同比增长22.6%[4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.9亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，净利率表现亮眼[4] - 看好公司后续产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩零食渠道，提升品牌力构建[4] - 尽管下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润8.0亿元、9.3亿元、11.1亿元，当前股价对应市盈率分别为24.1倍、20.7倍、17.3倍[4] 财务表现 - 2025年第三季度单季度收入增速为6.0%，增速相对平稳，主要原因是公司主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售并缩减较高品牌营销费用支出[5] - 2025年第三季度毛利率达到31.6%，同比增长1.0个百分点，受益于渠道结构和产品结构优化[6] - 2025年第三季度销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点，主要受益于电商渠道营销支出缩减[6] - 2025年第三季度净利率达到15.6%，同比提升3.1个百分点，利润表现超出市场预期[6] - 根据预测，公司2025年预计营业收入为60.49亿元，同比增长14.1%，归母净利润为7.98亿元，同比增长24.7%[8] 业务运营与战略 - 公司核心单品“大魔王”魔芋产品品牌力持续提升，所处品类景气度延续，魔芋零食有望发展成为对标薯片、瓜子、糖巧级别的大品类休闲零食[5] - 公司正把握魔芋品类的红利，未来将通过扩展新口味、网点扩张和提升单店购买力共同驱动“大魔王”产品延续高速增长[5] - 在线下渠道方面，传统商超渠道保持缩减态势，但高景气的零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道受益于“大魔王”持续铺货，贡献收入增长[5] - 公司主动调整线上电商渠道的费效比，虽然导致线上销量短期承压，但有利于整体盈利能力的提升[4][5]

煤炭行业动态研究 - 2025Q3主动型基金重仓股中煤炭行业持仓市值占比为0.30%，环比下降0.06个百分点，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低，赔率优势明显[4] - 截至10月24日北方港口动力煤价格达770元/吨，创年内新高，四季度冬季旺季来临叠加查超产政策对供给的持续约束，煤价有望保持上涨[6] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素驱动煤价长期呈现震荡向上趋势，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征[6] - 基金加仓较多的公司包括兖矿能源HK、平煤股份、华阳股份等，减仓较多的包括新集能源、陕西煤业等，建议关注稳健型标的如中国神华、陕西煤业及弹性较大的兖矿能源、淮北矿业等[5][6] 易点天下公司点评 - 2025年前三季度实现营业总收入27.17亿元，同比增长54.94%，归母净利润2.04亿元，同比增长4.4%[9] - 2025Q3单季度营收9.8亿元，同比增长46.8%，毛利率13.06%，同比下降8.99个百分点，归母净利润6006万元，同比下降4.80%[10] - 程序化广告平台zMaticoo日均广告请求达2200亿次，直连APP数超12000个，核心客户包括Viber、腾讯视频等，平台完成SDK2.0升级并内测DSP2.0，2025Q3研发费用5153万元，同比增长104.4%[11] - 公司应用Sora2、GPT-5等大模型，通过AI Drive 2.0解决方案将服务能力渗透至中长尾市场，期末合同负债9030万元，同比增长59%[12] 安利股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入16.79亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.2%[14] - 2025Q3单季度营收5.79亿元，同比下降14.2%，归母净利润0.28亿元，同比下降51.4%，毛利率23.61%，同比下降0.68个百分点[15] - 主营产品销售单价同比增长5.57%，客户和产品结构优化，安利越南订单增加且亏损减少，与耐克、阿迪达斯等品牌合作深化，并通过New Balance认证[16][17] - 产品在比亚迪、丰田等车企部分车型上应用，并切入苹果、三星等消费电子品牌供应链，医疗健康及半导体材料领域取得进展[17] 南京银行公司点评 - 2025Q3营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06%[20] - 截至2025Q3末资产总额2.96万亿元，较2024年末增长14.31%，贷款总额1.41万亿元，较上年末增长12.34%，其中对公贷款1.07万亿元，增长14.63%[20] - 不良率0.83%，较2025H1下降1bp，拨备覆盖率313.22%，上升1.57个百分点[21] 玲珑轮胎公司点评 - 2025年前三季度营业收入181.61亿元，同比增长13.87%，归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%[22] - 2025Q3单季度营收63.49亿元，同比增长14.00%，轮胎销量2309.56万条，同比增长7.78%，均价273.08元/条，同比增长6.14%[23][25] - 全球配套销量累计突破3亿条，连续稳居中国轮胎配套榜首，为大众、宝马、比亚迪等70余家主机厂配套，新能源配套居首，拟在巴西投资11.93亿美元设立第三基地[27] 无锡银行公司点评 - 2025Q3单季度营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长4.6%，较Q2增速分别提升1.5和0.7个百分点[31] - 截至2025Q3末贷款同比增长10.2%，存款同比增长11.1%，对公贷款净增28亿元，为2024年同期两倍[31] - 不良率0.78%，环比持平，拨备覆盖率427.87%，环比上升3个百分点[31] 中国铝业公司点评 - 2025年前三季度营业收入1765亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.7亿元，同比增长20.65%[33] - 2025Q3单季度归母净利润38.0亿元，环比增长7.6%，同比增长90.3%，原铝产量600万吨，同比增长6.76%[33][34] - 2025Q3长江A00铝均价20707元/吨，环比上涨507元/吨，氧化铝均价3165元/吨，环比上涨108元/吨，营业成本环比下降8.6亿元[35] 劲仔食品公司点评 - 2025Q3营收6.85亿元，同比增长6.55%，增速由负转正，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%[37] - 毛利率28.93%，同比下降1.13个百分点，销售费用率同比上升1.58个百分点，净利率8.89%，同比下降2.22个百分点[38] - 核心产品小鱼实现正向增长，零食量贩渠道占比提升，推出京门爆肚等新品，坚持鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类品质化路线[38][39] 中煤能源公司点评 - 2025年前三季度营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%，归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%[40] - 2025Q3自产煤吨煤售价482.2元/吨，环比上涨7.5%，吨煤成本247.3元/吨，环比下降3.6%，吨煤毛利234.9元/吨，环比增长22.3%[41] - 煤化工业务中尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%，吨毛利476元/吨，同比增长6.25%，聚乙烯吨毛利环比扭亏至517.1元/吨[42] 横店影视公司点评 - 2025Q3营收5.22亿元，同比增长15.9%，归母净利润0.04亿元，同比扭亏，毛利率7.55%，同比提升15.97个百分点[44][45] - 直营影投票房4.19亿元，同比增长15.43%，市占率3.68%，出品影片10部累计票房46.41亿元，设立大横小竖短剧品牌，加大短剧投资[46][47] 江瀚新材公司点评 - 2025年前三季度营业收入14.25亿元，同比下降16.38%，归母净利润3.22亿元，同比下降29.50%[50] - 2025Q3功能性硅烷销量3.12万吨，同比增长2080吨，销售均价15229元/吨，同比下降2255元/吨，毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点[51][52] - 主流功能性硅烷KH550、KH560、KH570价格较10月14日低点分别上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖可能性增大[54] 宁波银行公司点评 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，利息净收入同比增长11.83%[58] - 截至2025Q3末贷款总额较年初增长16.31%，其中公司贷款增长30.83%，个人贷款下降4.04%，不良率0.76%，环比持平[58] 佩蒂股份公司点评 - 2025Q3营收3.61亿元，同比下降24.29%，归母净利润0.34亿元，同比下降39.35%，毛利率32.24%，同比上升1.29个百分点[61][62] - 自主品牌爵宴推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐等，好适嘉品牌填补中端价格带空白，形成双品牌协同效应[62] 扬农化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%[64] - 2025Q3营收29.23亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，贸易业务营收占比提升导致毛利率下降[65] - 葫芦岛一期项目包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂等，累计投入达预算的91%，一阶段项目产能爬坡顺利[67] 国瓷材料公司点评 - 2025年前三季度营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%[69] - 2025Q3营收11.29亿元，同比增长11.52%，经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%[70][72] - MLCC粉体新产品需求增长，固态电解质产线预计2025年底完成，氧化锆分散液等产品导入客户，应用于显示、AI眼镜等领域[74] 博源化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入86.56亿元，同比下降17%，归母净利润10.62亿元，同比下降41%[76] - 2025Q3纯碱均价1143元/吨，同比下降28%，小苏打均价1083元/吨，同比下降21%，拟收购银根矿业10.65%股权，持股比例增至70.65%[78][80] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已达产，二期预计2025年12月建成[80] 三美股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[81] - 2025Q3氟制冷剂销售均价39830元/吨，同比增长56.50%，R32、R125、R134a均价同比分别增长59.58%、46.06%、58.95%[83] - 第三代制冷剂实行生产配额管理，竞争格局优化，R32、R125、R134a的Q3平均毛利同比分别增长102.05%、110.27%、113.48%[83]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收出现拐点，同比增长4%至5.88亿元，扭转了前三季度营收同比下滑5%的趋势 [4] - 公司通过产品结构优化和成本管控，在棕榈油成本上涨背景下实现2025Q3毛利率同比提升0.3个百分点至37.15% [5] - 零食量贩与电商渠道是2025Q3增长的主要贡献者，山姆渠道新品贡献增量，海外市场如泰国、印尼、马来已建立本土团队并预计市场环比爬坡 [6] - 预计公司盈利能力将持续恢复，2025-2027年摊薄每股收益预测调整为2.59元、3.46元、4.19元，对应市盈率分别为22倍、16倍、13倍 [7] 财务表现总结 - 2025年前三季度总营业收入15.33亿元，同比减少5%，归母净利润1.56亿元，同比减少44% [4] - 2025年第三季度单季营业收入5.88亿元，同比增长4%，归母净利润0.82亿元，同比减少26% [4] - 2025年第三季度销售费用率同比增加6个百分点至17.33%，管理费用率同比减少0.2个百分点至3.71%，净利率同比下降6个百分点至13.85% [5] - 盈利预测显示，2025年预计营收22.10亿元，归母净利润2.41亿元，随后在2026年及2027年恢复增长 [10][11] 产品与渠道策略 - 产品端围绕豆类与风味坚果进行差异化开发，豆类包括风味豆与健康豆，健康豆处于测试阶段且电商试销成效良好 [6] - 风味坚果围绕核心商超验证过的品类（如芥末夏果）进行全渠道布局以开发空白市场 [6] - 渠道端，KA转直营渠道业绩环比提升，后续将持续进行产品陈列工作 [6] - 海外市场中越南市场短期受影响，但存量需求稳定，预计2026年逐步恢复销售 [6] 成本优化措施 - 公司通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式实现成本优化 [5] - 随着生产规模释放，费用将持续摊平，有助于盈利能力恢复 [5]