报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格受多种因素影响呈现不同走势，铜价短期或上冲，中期留意经济走弱风险；铝价受自身基本面支撑在偏高位置震荡；铅价下方空间或加深；锌价中期有下行风险；锡价重心或下移；镍短期基本面略有回暖但后续偏空；碳酸锂价或弱势运行；氧化铝价格以成本锚定，建议逢高轻仓布局空单；不锈钢市场短期延续震荡偏弱格局 [1][3][4][6][8][9][11][14][16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 昨日LME休市，美元指数小幅下探，铜价震荡，沪铜主力合约收至78450元/吨 [1] - 国内社会库存微降，保税区库存延续去化，上期所铜仓单减少0.06至3.3万吨，仓单维持偏低水平，上海地区现货升水期货上调至185元/吨，现货货源偏紧，基差报价上调，市场成交一般；广东地区库存微涨，现货升水期货持平于220元/吨，下游买盘尚可 [1] - 废铜精废价差小幅扩大至970元/吨，替代优势变化不大 [1] - 海外贸易谈判影响情绪面，贵金属避险属性提升支撑铜价；产业上原料供应紧张，海外铜矿供应扰动和国内再生原料供应收紧加剧紧张情绪，美铜相对走强或带动铜价短线冲，期货近月持仓高位或推动月间价差走扩；中期留意经济走弱风险 [1] - 今日沪铜主力运行区间参考78000 - 79000元/吨；伦铜3M运行区间参考9500 - 9700美元/吨 [1] 铝 - 昨日LME休市，国内库存延续去化，受商品整体氛围影响，铝价震荡，沪铝主力合约收至20170元/吨 [3] - 沪铝加权合约持仓量52.6万手，环比增加0.8万手，期货仓单5.5万吨，环比减少0.1万吨，维持偏低水平 [3] - 铝锭社会库存录得53.4万吨，较上周四减少2.3万吨，较上周一减少5.1万吨，铝棒社会库存录得13.0万吨，较上周四减少0.06万吨，较上周一减少0.2万吨，铝棒加工费企稳 [3] - 华东现货升水期货90元/吨，环比上调10元/吨，市场成交延续刚需采购 [3] - 国内商品氛围偏空，海外贸易局势反复，铝价支撑来自自身基本面，库存持续去化至数年低位支撑铝价，铝棒加工费中等，国内铝库存有望继续去化，支持铝价在偏高位置震荡，期货月间价差或进一步走扩 [3] - 今日国内主力合约运行区间参考20000 - 20300元/吨；伦铝3M运行区间参考2430 - 2490美元/吨 [3] 铅 - 周一沪铅指数收跌0.39%至16793元/吨，单边交易总持仓6.91万手，LME市场休市 [4] - SMM1铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10075元/吨 [4] - 上期所铅锭期货库存录得3.53万吨，内盘原生基差 - 140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨，国内社会库存录减至4.01万吨 [4] - 再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，再生冶炼收货减少，废电瓶领跌铅价；蓄企开工重回相对高位，但终端采买偏弱；若再生减产推动废料跌价幅度加大，将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间 [4] 锌 - 周一沪锌指数收跌0.16%至22177元/吨，单边交易总持仓22.82万手，LME市场休市 [6] - SMM0锌锭均价22570元/吨，上海基差195元/吨，天津基差195元/吨，广东基差370元/吨，沪粤价差 - 175元/吨 [6] - 上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，内盘上海地区基差195元/吨，连续合约 - 连一合约价差220元/吨，国内社会库存小幅录减至7.88万吨 [6] - 4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，绝大部分流向台湾 [6] - 锌精矿港口库存持续抬升，加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱；中期伴随锌锭社会库存累库，锌价有下行风险 [6] 锡 - 周一锡价小幅反弹，供需双弱格局维持 [8] - 供应方面，矿端复产推进慢，1 - 4月国内锡矿进口量同比大幅下降47.98%，云南地区缅甸锡矿进口无明显增量，刚果(金)Bisie锡矿4月末复产，首批锡精矿预计6月传导至冶炼端，短期原料缺口制约国内冶炼产能，云南与江西两地精炼锡冶炼企业开工率低 [8] - 需求方面，贸易摩擦缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单无显著增量，对高价原料接受度有限，仅维持刚需采购 [8] - 库存方面，SMM三地库存报10333吨，较上周增加374吨 [8] - 锡供给端短期偏紧但有转松预期，中美关税暂缓但终端订单未放量，需求拖累下，锡价重心或下移；短期国内主力合约参考运行区间260000 - 320000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000 - 35000美元/吨 [8] 镍 - 周一镍价震荡运行，中美关税暂时缓和，但总体税率偏高，市场不确定性大 [9] - 供给端精炼镍产量处于历史高位；需求端不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限，现货成交偏冷 [9] - 镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累难上涨，湿法矿价格下跌后持稳；镍铁价格连续走弱后企稳回升；5月印尼MHP项目陆续恢复，但到港量受4月减产影响，短期价格高位运行；部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价有走强预期 [9] - 宏观不确定性高，镍短期基本面略有回暖但后续偏空，操作建议逢高沽空；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报61527元，较上一工作日 - 1.34%，其中电池级碳酸锂报价60700 - 62800元，均价较上一工作日 - 900元（ - 1.44%），工业级碳酸锂报价60000 - 60700元，均价较前日 - 0.82%；LC2507合约收盘价60100元，较前日收盘价 - 1.41%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1650元 [11] - 基本面修复有限，锂价缺乏反转驱动；供给端盐厂检修开工率下调，但国内产量仍处高位；需求端关税调整后下游补库预期未兑现，国内社会库存处历史高位，锂价反弹抛压大；海外精矿报价大幅下跌，锂盐成本支撑下移；持仓上空头资金主导盘面调整，锂价或弱势运行试探产业接受程度；当前价格处于成本密集区，约30%资源现金亏损，留意矿山盐厂经营扰动；今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间59400 - 60800元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年5月26日，氧化铝指数日内下跌3.44%至3056元/吨，单边交易总持仓52.7万手，较前一交易日增加0.6万手 [13] - 广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨35元/吨、35元/吨、30元/吨、40元/吨、30元/吨、0元/吨；山东现货价格报3235元/吨，升水06合约85元/吨 [13] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报5元/吨，由负转正；周一期货仓单报15.04万吨，较前一交易日大幅去库0.66万吨 [13][14] - 矿端几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [14] - 矿端扰动持续，但产能过剩格局难改，价格预计以成本锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或上移，预计几内亚铝土矿CIF维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单；国内主力合约AO2509参考运行区间2850 - 3400元/吨 [14] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收12875元/吨，当日 - 0.04%（ - 5），单边持仓20.86万手，较上一交易日 - 14171手 [16] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差175（ + 5），无锡基差275（ + 5）；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日 - 50 [16] - 山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日 + 10；保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平；镍铁和废钢价差缩窄至 - 202.58元/镍（ + 10）；高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平 [16] - 期货库存录得139121吨，较前日 - 1304；社会库存录得111.77万吨，环比增加0.85%，其中300系库存69.30万吨，环比减少3.42% [16] - 行业信心低迷，终端需求萎靡，下游采购谨慎，难形成有效行情支撑；原料端镍矿价格偏强，支撑镍铁价格，进而支撑不锈钢成本；钢厂挺价并释放减产信号，引发供应收缩预期；多方因素交织，预计短期市场延续震荡偏弱格局 [16]

由于美国总统特朗普暗示将对铜征收关税，美国制造商和贸易商加快进口铜。最大消费国中国面临短 缺，不得不高价进口。承担"上海溢价"成本的不仅仅是中国。 铜流通的扭曲也在推高国际价格…… 铜的全球市场正在发生异变。 由于美国总统特朗普暗示将对铜征收关税，美国制造商和贸易商加快进口铜。最大消费国中国面临短 缺，不得不高价进口。与国际指标相比、中国进口价格较高的"上海溢价"的扩大反映出美国关税带来的 全球高成本化。 将中国的铜锭现货（即时合约）进口价格与作为国际指标的伦敦金属交易所（LME）价格进行比较， 成为衡量中国与世界需求的强弱的指标。 目前，中国的价格每吨比LME高出90美元左右，处于溢价状态。创出约1年零5个月以来的最高水平。 这被认为是中国实际需求企业以较高价格买入进口铜的佐证。 从有色金属来看，未被征收关税的铜受到美国抢搭末班车需求影响，流通出现混乱，推高了中国等世界 的铜价格。像铝那样被征收关税后，成本由美国承担的倾向被认为增强。与没有关税、资源能高效流通 的全球相比，成本将变得更高。 铜和铝等有色金属是被广泛产业使用的经济晴雨表。铜也被称为"铜博士"。不过，暂时或将成为关税带 来的高成本的指标。 原因 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国税改法案投票即将进行，市场情绪相对中性，后续需留意美国关税政策下远期的经济下滑风险，各有色金属价格受产业供需和宏观因素影响，预计多呈震荡走势，部分品种有下行风险 [1][3][4][5][7][8][10][13][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 美国PMI初值好于预期而欧元区PMI初值弱于预期，美元指数反弹，铜价震荡，昨日伦铜收涨0.34%至9519美元/吨，沪铜主力合约收至77820元/吨 [1] - 产业层面，LME库存减少1300至166525吨，注销仓单比例抬升至41.2%，Cash/3M升水14美元/吨；国内社会库存数据较周一小幅增加，保税区库存延续去化，上期所铜仓单续减0.9至3.2万吨，仓单降至偏低水平，上海地区现货升水期货下调至135元/吨，广东地区库存环比减少，现货升水期货上调至205元/吨 [1] - 进出口方面，国内铜现货进口亏损维持400元/吨以上，洋山铜溢价环比下滑；废铜方面，精废价差缩窄至980元/吨，废铜替代优势降低 [1] - 价格层面，产业上铜原料供应维持紧张格局，铜价支撑仍强，因消费强度较前期有所下降，预计价格偏震荡，今日沪铜主力运行区间参考77200 - 78400元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9600美元/吨 [1] 铝 - 国内铝锭库存去化速度加快，美元指数反弹，沪铝表现强于伦铝，昨日伦铝收跌0.77%至2456美元/吨，沪铝主力合约收至20160元/吨 [3] - 昨日沪铝加权合约持仓量52.0万手，环比增加0.4万手，期货仓单5.8万吨，环比减少0.1万吨，仍维持偏低水平；SMM统计铝锭社会库存录得55.7万吨，较周一减少2.8万吨，铝棒社会库存录得13.1万吨，较周一减少0.1万吨，铝棒加工费延续震荡下滑 [3] - 现货方面，华东现货升水期货80元/吨，环比上调10元/吨，持货商挺价情绪较浓，下游刚需采购，成交尚可；外盘方面，LME铝库存减少0.2至38.7万吨，注销仓单比例下滑至16.6%，Cash/3M小幅贴水 [3] - 展望后市，国内商品情绪弱稳，海外情绪面偏中性，但关税水平偏高使得远期需求忧虑仍存，产业上铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，铝价支撑偏强，消费季节性偏淡将制约铝价反弹空间，短期价格预计偏震荡，今日国内主力合约运行区间参考20000 - 20260元/吨，伦铝3M运行区间参考2430 - 2480美元/吨 [3] 铅 - 周四沪铅指数收跌1.29%至16681元/吨，单边交易总持仓7.3万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌30至1955美元/吨，总持仓14.42万手 [4] - SMM1铅锭均价16625元/吨，再生精铅均价16575元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10200元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.93万吨，内盘原生基差 - 140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨；LME铅锭库存录得28.21万吨，LME铅锭注销仓单录得6.6万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 26.12美元/吨，3 - 15价差 - 60.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.186，铅锭进口盈亏为 - 515.17元/吨；据钢联数据，国内社会库存录增至5.82万吨 [4] - 总体来看，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，近期废电瓶领跌铅价，蓄企放假结束后，开工重回相对高位，短线铅价呈现偏弱运行 [4] 锌 - 周四沪锌指数收跌0.72%至22256元/吨，单边交易总持仓22.75万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌54.5至2676美元/吨，总持仓21.76万手 [5] - SMM0锌锭均价22650元/吨，上海基差200元/吨，天津基差190元/吨，广东基差355元/吨，沪粤价差 - 155元/吨；上期所锌锭期货库存录得0.14万吨，内盘上海地区基差200元/吨，连续合约 - 连一合约价差210元/吨；LME锌锭库存录得15.79万吨，LME锌锭注销仓单录得7.67万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 28.9美元/吨，3 - 15价差 - 46.75美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.15，锌锭进口盈亏为 - 480.36元/吨；根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨 [5] - 4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾，或因抢出口导致；基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱；中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险 [5] 锡 - 2025年5月22日，沪锡主力合约收盘价264780元/吨，较前日下跌1.10%；国内上期所期货注册仓单较前日减少14吨，现为8056吨；LME库存较前日减少5吨，现为2665吨；上海现货锡锭成交价格264500 - 266500元/吨，均价265500元/吨，较5月21日跌3000元/吨；上游云南40%锡精矿报收253400元/吨，较前日下跌3000元/吨 [6] - 目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松；现货市场，升贴水虽维持高位，但高价抑制下游补库意愿，实际鲜有成交 [6][7] - 整体而言，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但家电、电子行业等终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移；国内主力合约参考运行区间：250000 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间：30000 - 33000美元/吨 [7] 镍 - 周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收盘价122890元/吨，较前日下跌0.53%，LME主力合约收盘价15490美元/吨，较前日下跌0.90% [8] - 镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行；镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格企稳回升，最新成交价涨至970元/镍点；中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行；硫酸镍方面，部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价小幅走高；精炼镍方面，现货成交平淡，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2000 - 2200元/吨，平均升水为2100元/吨，较上一交易日持平；俄镍的升贴水报价区间则为100 - 300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日持平；LME镍库存报200910吨，减少86吨 [8] - 整体而言，短期镍铁价格回升给予镍价一定支撑，预计镍价维持震荡，建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化与硫酸镍需求情况；今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000 - 16300美元/吨 [8] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62657元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价62000 - 64000元，工业级碳酸锂报价60200 - 61500元；LC2507合约收盘价62140元，较前日收盘价 + 1.70%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价860元 [10] - 本周锂辉石冶炼出现明显减量，国内碳酸锂产量环减3.2%；下游备货表现平平，SMM周度库存报131779吨，环比上周 - 141吨（ - 0.1%）；其中上游 + 493吨，下游和其他环节 - 634吨 [10] - 盘面价格处于成本密集区，偶有盐厂检修扰动，但上方抛压较大，预计锂价震荡概率较高；后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化；今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间61100 - 63200元/吨 [10] 氧化铝 - 2025年5月22日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.05%至3207元/吨，单边交易总持仓51.1万手，较前一交易日增加1.9万手 [12] - 现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨50元/吨、40元/吨、45元/吨、50元/吨、50元/吨、25元/吨；基差方面，山东现货价格报3145元/吨，贴水07合约92元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 95元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报16.36万吨，较前一交易日大幅去库0.99万吨；矿端，几内亚CIF价格上涨2美元/吨至74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [13] - 策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主；国内主力合约AO2509参考运行区间：2900 - 3500元/吨 [13] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12870元/吨，当日 + 0.23%（ + 30），单边持仓22.79万手，较上一交易日 - 1908手 [15] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差180（ - 30），无锡基差280（ - 30）；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平；期货库存录得141742吨，较前日 - 1314；据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00% [15] - 原料端行情表现坚挺，青山集团2025年6月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨（现金含税到厂价），环比持平；天津港收货价格减150元/50基吨；304品种凭借钢厂挺价与阶段性刚需，价格具备一定抗跌性，后续重点关注原料价格波动及下游需求复苏节奏 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好有所降低，关注经济数据公布对市场情绪的影响，仍需留意美国关税政策下远期的经济下滑风险，各有色金属价格走势受产业供需和宏观因素共同影响 [1][3][7] 各金属情况总结 铜 - 隔夜美股回调，铜价冲高回落，伦铜收跌0.71%至9487美元/吨，沪铜主力合约收至77770元/吨 [1] - LME库存减少1925至168825吨，注销仓单比例抬升至39.1%，Cash/3M升水14美元/吨；上期所铜仓单减少0.5至4.1万吨，仓单降至偏低水平，上海地区现货升水期货下调，广东地区库存环比增加，现货升水期货略微下调 [1] - 国内铜现货进口亏损扩大至400元/吨以上，洋山铜溢价环比持平；精废价差小幅缩窄至1360元/吨，废铜替代优势降低 [1] - 海外风险偏好降低，产业上铜原料供应维持紧张格局，消费强度较前期下降，预计价格重心有所下移，今日沪铜主力运行区间参考77000 - 78400元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9600美元/吨 [1] 铝 - 原油回落，市场情绪降温，铝价震荡回调，伦铝收跌0.22%至2475美元/吨，沪铝主力合约收至20135元/吨 [3] - 沪铝加权合约持仓量51.6万手，环比增加0.04万手，期货仓单6.0万吨，环比减少0.2万吨，仍维持偏低水平；国内三地铝锭库存录得44.7万吨，环比减少1.05万吨，广东、无锡两地铝棒社会库存录得8.3万吨，环比减少0.2万吨，铝棒加工费延续震荡下滑 [3] - 华东现货升水期货70元/吨，环比持平，下游维持按需采购；LME铝库存减少0.2至39.0万吨，注销仓单比例下滑至17.0%，Cash/3M小幅贴水 [3] - 国内商品情绪边际暂稳，海外风险偏好有所走弱，关税水平偏高使得远期需求忧虑仍存，铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，消费季节性偏淡将制约铝价反弹空间，短期价格预计偏震荡，今日国内主力合约运行区间参考20000 - 20260元/吨，伦铝3M运行区间参考2450 - 2500美元/吨 [3] 铅 - 3S较前日同期涨13.5至1985美元/吨，总持仓14.42万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨 [5] - 上期所铅锭期货库存录得4.11万吨，内盘原生基差 - 160元/吨，连续合约 - 连一合约价差平水；LME铅锭库存录得24.58万吨，LME铅锭注销仓单录得12.19万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 24.07美元/吨，3 - 15价差 - 56.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为 - 523.56元/吨；国内社会库存录增至5.82万吨 [5] - 再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，蓄企放假结束后，开工重回相对高位，中期预计沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡 [5] 锌 - 周三沪锌指数收涨0.76%至22417元/吨，单边交易总持仓22.64万手；截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨62至2730.5美元/吨，总持仓21.76万手 [7] - SMM0锌锭均价22760元/吨，上海基差205元/吨，天津基差185元/吨，广东基差335元/吨，沪粤价差 - 130元/吨；上期所锌锭期货库存录得0.14万吨，内盘上海地区基差205元/吨，连续合约 - 连一合约价差170元/吨；LME锌锭库存录得15.67万吨，LME锌锭注销仓单录得7.95万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 29.83美元/吨，3 - 15价差136.84美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.135，锌锭进口盈亏为 - 660.38元/吨；国内社会库存小幅录减至8.38万吨 [7] - 4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾，或因抢出口导致；锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱；中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险 [7] 锡 - 2025年5月21日，沪锡主力合约收盘价267730元/吨，较前日上涨1.13%；国内，上期所期货注册仓单较前日增加45吨，现为8070吨；LME库存较前日增加15吨，现为2670吨；上海现货锡锭成交价格267500 - 269500元/吨，均价268500元/吨，较上一交易日涨3250元/吨；上游云南40%锡精矿报收256400元/吨，较前日上涨3300元/吨 [8] - 矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松；现货市场，升贴水虽维持高位，但高价抑制下游补库意愿，实际鲜有成交 [8] - 锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但家电、电子行业等终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移，国内主力合约参考运行区间250000元 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000美元 - 33000美元/吨 [8][9] 镍 - 周三镍价震荡运行，沪镍主力合约夜盘收盘价报123760元/吨，较前日上涨0.18%，LME主力合约收盘价15630美元/吨，较前日上涨0.64% [10] - 镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行；镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格有所企稳；中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行；精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2000 - 2300元/吨，平均升水为2150元/吨，较上一交易日上涨50元/吨；俄镍的升贴水报价区间则为100 - 300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日持平；LME镍库存报202098吨，增加90吨 [10] - 镍成本端有转松预期，叠加现货需求表现疲软，库存或重回累库趋势，镍价延续偏空思路，建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化，今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000 - 16300美元/吨 [10] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62,657元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价62,000 - 64,000元，工业级碳酸锂报价60,200 - 61,500元；LC2507合约收盘价61,100元，较前日收盘价 + 0.39%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1,900元；周三锂价冲高回落，收盘价小幅反弹 [12] - 碳酸锂供需侧缺少有力驱动，同时盘面价格处于成本密集区，若需求未进一步走弱，向下或存在较大阻力，底部震荡概率较高，后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,400 - 61,800元/吨 [12] 氧化铝 - 2025年5月21日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨3.55%至3241元/吨，单边交易总持仓49.2万手，较前一交易日增加1.8万手；现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨50元/吨、40元/吨、60元/吨、60元/吨、60元/吨、25元/吨；基差方面，山东现货价格报3095元/吨，贴水07合约145元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 152元/吨；期货库存方面，周三期货仓单报17.35万吨，较前一交易日大幅去库1.68万吨 [14] - 矿端，几内亚CIF价格上涨1美元/吨至72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨；策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主，国内主力合约AO2509参考运行区间2900 - 3500元/吨 [15] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收12870元/吨，当日 + 0.23%（ + 30），单边持仓22.98万手，较上一交易日 - 2628手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差180（ - 30），无锡基差280（ - 30）；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平 [17] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日 - 5元/吨；保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平；期货库存录得143056吨，较前日 - 724；据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00% [17] - 今日高镍铁报价小幅下调，近期工厂虽有挺价情绪，但钢厂一直出价有限，华南钢厂较上轮平盘采购，镍铁市场博弈持续；今日高碳铬铁报价暂无调整，市场观望钢厂6月招标情况，预计短期不锈钢市场仍将维持弱势震荡格局 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价下探后回升，预计反弹难流畅，今日沪铜主力运行区间参考77400 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9650美元/吨[1] - 铝价修复，短期价格预计偏震荡，今日国内主力合约运行区间参考20000 - 20280元/吨，伦铝3M运行区间参考2450 - 2510美元/吨[3] - 沪铅指数收跌，中期预计在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡[4] - 沪锌指数收跌，中期伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险[5] - 沪锡主力合约收盘价微跌，若下游需求维持弱势，锡价重心或下移，国内主力合约参考运行区间250000 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000 - 33000美元/吨[6][7] - 镍价震荡运行，镍价延续偏空思路，今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000 - 16300美元/吨[8] - 碳酸锂主力合约续创历史新低，底部震荡概率较高，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60000 - 62000元/吨[10] - 氧化铝指数上涨，建议短期观望为主，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3400元/吨[12] - 不锈钢主力合约收跌，预计短期市场仍将维持弱势震荡格局[14] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格方面，昨日伦铜收涨0.4%至9554美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨[1] - 库存方面，昨日LME库存减少3575至170750吨，注销仓单比例抬升至38.9%，上期所铜仓单减少1.6至4.6万吨[1] - 现货方面，上海地区现货升水期货下调至390元/吨，广东地区现货升水期货下调至190元/吨[1] - 进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至接近300元/吨，洋山铜溢价环比下滑[1] - 废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1360元/吨，4月再生铜进口量为20.5万吨，环比增长7.9%，同比减少9.4%[1] 铝 - 价格方面，昨日伦铝收涨1.85%至2481美元/吨，沪铝主力合约收至20185元/吨[3] - 持仓与库存方面，昨日沪铝加权合约持仓量51.6万手，环比减少0.6万手，期货仓单6.1万吨，环比减少0.1万吨，国内三地铝锭库存录得45.8万吨，环比减少0.45万吨，LME铝库存减少0.3至39.1万吨[3] - 现货方面，昨日华东现货升水期货70元/吨，环比持平，下游按需采购为主[3] 铅 - 价格方面，周二沪铅指数收跌0.11%至16852元/吨，伦铅3S较前日同期跌27.5至1971.5美元/吨[4] - 库存方面，上期所铅锭期货库存录得4.5万吨，LME铅锭库存录得24.64万吨[4] - 价差方面，精废价差50元/吨，内盘原生基差 - 150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 18.06美元/吨，3 - 15价差 - 59.6美元/吨[4] 锌 - 价格方面，周二沪锌指数收跌0.16%至22249元/吨，伦锌3S较前日同期跌24.5至2668.5美元/吨[5] - 库存方面，上期所锌锭期货库存录得0.15万吨，LME锌锭库存录得16.08万吨，国内社会库存小幅录减至8.38万吨[5] - 价差方面，上海基差230元/吨，天津基差210元/吨，广东基差305元/吨，沪粤价差 - 75元/吨，内盘上海地区基差230元/吨，连续合约 - 连一合约价差215元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 31.77美元/吨，3 - 15价差 - 43.03美元/吨[5] 锡 - 价格方面，2025年5月20日，沪锡主力合约收盘价264760元/吨，较前日下跌0.04%，上海现货锡锭成交价格264500 - 266000元/吨，均价265250元/吨，较5月19日跌250元/吨[6] - 库存方面，上期所期货注册仓单较前日减少94吨，现为8025吨，LME库存较前日减少85吨，现为2655吨[6] - 矿端方面，矿端正逐步复产，预计三季度矿端将逐步转松[7] - 现货市场方面，部分冶炼厂出货捂货惜售，下游接货情绪有限，日内成交维持刚需[7] 镍 - 价格方面，周二沪镍主力合约收盘价123540元/吨，较前日下跌0.02%，LME主力合约收盘价15530美元/吨，较前日上涨0.19%[8] - 镍矿方面，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿挺价现象仍较为明显，湿法矿价格走势维持偏弱[8] - 镍铁方面，高镍生铁市场成交价格连续走弱，近期有企稳迹象[8] - 中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行[8] - 精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，LME镍库存报202098吨，增加90吨[8] 碳酸锂 - 价格方面，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报62657元，较上一工作日 - 1.52%，LC2507合约收盘价60860元，较前日收盘价 - 0.52%[10] - 后市展望，碳酸锂供需侧缺少有力驱动，主力合约续创历史新低，当前价格处于成本密集区，若需求未进一步走弱，向下或存在较大阻力，底部震荡概率较高[10] 氧化铝 - 价格方面，2025年5月21日，氧化铝指数日内上涨0.22%至3130元/吨，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨[12] - 库存方面，周二期货仓单报19.03万吨，较前一交易日减少0.54万吨[12] - 矿端方面，几内亚CIF价格上涨1美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨[12] - 策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主[12] 不锈钢 - 价格方面，周二下午15：00不锈钢主力合约收12950元/吨，当日 - 0.12%，佛山市场德龙304冷轧卷板报13100元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日持平[14] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平[14] - 库存方面，期货库存录得143780吨，较前日 - 12582，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00%[14] - 后市展望，预计短期不锈钢市场仍将维持弱势震荡格局[14] 有色金属重要日常数据汇总表 - 展示了2025年5月20 - 21日铜、铝、锌、铅、镍的LME库存、SHFE库存（周）、期货库存、持仓、现货升贴水、价差、比值、进口盈亏等数据[16] - 展示了2025年5月20 - 21日的汇率利率数据，包括美元兑人民币即期、美国十年期国债收益率、中国7天Shibor[16] - 展示了2025年5月21日铜、锌、铝的无风险套利监控数据[16]

市场动向 - 近期市场因对中美贸易摩擦警惕感减退而重新买入铜、镍等有色金属 [1] - 伦敦金属交易所（LME）3个月铜期货在4月上旬因特朗普对等关税急跌至每吨近8000美元 随后投资者买入推动价格回升至每吨9500美元附近 [2] - 镍价格在4月上旬急跌后仍高于年初水平 表现稳健 [2] 供需展望 - 国际铜研究小组（ICSG）预测2025年铜供应过剩28 9万吨 较2024年9月预测的19 4万吨进一步扩大 [3] - 精炼铜需求展望同比增长2 4% 低于上次预测的2 7% [3] - 国际镍业研究组织（INSG）预测2025年镍供应过剩19 8万吨 较2024年9月预测的13 5万吨扩大 [3] - 国际铅锌研究小组（ILZSG）预测锌供应过剩9 3万吨 较2024年9月预测的14 8万吨收窄 [3] 生产与消费因素 - 印度尼西亚作为最大镍生产国将扩大镍生铁（NPI）等多种镍的产量 [3] - 中国EV电池普及导致镍消费增速低于预期 [3] - 锌矿产量预期同比增长4 3% 澳大利亚、中国增产及俄罗斯Ozernoye矿山投产推动产量上升 [4] 市场风险 - 中美对立重燃风险未完全消除 全球经济前景不确定性较强 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易谈判进展较好但关税水平仍高，远期经济忧虑存在，美国经济数据走弱，宏观情绪难言乐观，各有色金属受不同因素影响价格走势有别 [1][3] - 铜价短期反弹空间或有限；铝建议关注跨月正套机会；铅中期箱体震荡，短线偏强震荡；锌中期有下行风险；锡价重心或下移；镍价延续偏空思路；碳酸锂盘面或弱势运行；氧化铝短期观望；不锈钢短期窄幅震荡，价格可能走低 [1][3][4] 各金属情况总结 铜 - 中国4月生产端数据好于消费端，美元指数走低，铜价震荡反弹，伦铜收涨0.81%至9516美元/吨，沪铜主力合约收至78160元/吨 [1] - LME库存减少5050至174325吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升水；国内周末电解铜社会库存小幅增加，上期所铜仓单减少，上海地区现货升水期货，仓单未流出市场货源偏紧，广东地区下游采买意愿低 [1] - 国内铜现货进口亏损，洋山铜溢价持平；精废价差缩窄，废铜替代优势降低 [1] - 今日沪铜主力运行区间参考77200 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9560美元/吨 [1] 铝 - 中国4月生产数据好于预期、消费弱于预期，LME注册仓单大增，铝价承压回落，伦铝收跌1.95%至2436美元/吨，沪铝主力合约收至20040元/吨 [3] - 沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单减少，仍维持偏低水平；国内铝锭社会库存增加，铝棒社会库存减少，加总库存降幅变缓，铝棒加工费环比小幅下滑 [3] - 华东现货升水期货，下游按需谨慎采购，成交一般；LME铝库存减少，注销仓单比例大幅下降，Cash/3M小幅升水 [3] - 建议关注铝的跨月正套机会，今日国内主力合约运行区间参考19800 - 20150元/吨，伦铝3M运行区间参考2420 - 2460美元/吨 [3] 铅 - 周一沪铅指数收跌0.09%，伦铅3S较前日同期涨；SMM1铅锭均价、再生精铅均价、废电动车电池均价有相应数值，精废价差50元/吨 [4] - 上期所铅锭期货库存、LME铅锭库存、LME铅锭注销仓单有相应数值，外盘cash - 3S合约基差、3 - 15价差有相应数值，剔汇后盘面沪伦比价、铅锭进口盈亏有相应数值 [4] - 国内社会库存录增至5.82万吨；5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪回暖，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，蓄企开工重回相对高位 [4] - 中期预计沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡 [4] 锌 - 周一沪锌指数收跌，伦锌3S较前日同期跌；SMM0锌锭均价、各地基差、沪粤价差有相应数值 [6] - 上期所锌锭期货库存、LME锌锭库存、LME锌锭注销仓单有相应数值，外盘cash - 3S合约基差、3 - 15价差有相应数值，剔汇后盘面沪伦比价、锌锭进口盈亏有相应数值 [6] - 国内社会库存小幅录减；5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪回暖，俄罗斯龙新铅锌矿预计6月停产，或提振锌价，但锌精矿港口库存持续抬升，加工费再度上行，锌矿过剩预期不改，锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱 [6] - 中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险 [6] 锡 - 2025年5月19日，沪锡主力合约收盘价较前日上涨0.04%；国内上期所期货注册仓单减少，LME库存增加；上海现货锡锭成交价格、均价有相应数值，上游云南40%锡精矿报收价格下跌 [7] - 矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿预计6月传导至冶炼端，缅甸佤邦复产推进，预计三季度矿端转松；现货市场部分冶炼厂出货捂货惜售，下游接货情绪有限，成交维持刚需 [7][8] - 锡供给端短期偏紧但有转松预期，中美关税暂缓对需求端影响待观察，若下游需求仍弱，锡价重心或下移；国内主力合约参考运行区间250000 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000 - 33000美元/吨 [8] 镍 - 周一镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价较前日下跌0.13%，LME主力合约收盘价较前日下跌0.67% [9] - 镍矿端菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿挺价，湿法矿价格偏弱；镍铁市场成交价格连续走弱后有企稳迹象；5月印尼MHP项目陆续恢复，但到港量受4月减产影响，短期价格高位运行；精炼镍现货成交一般，升贴水持稳，LME镍库存增加 [9] - 镍成本端有转松预期，现货需求疲软，库存或重回累库趋势，镍价延续偏空思路，建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化；今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000 - 16300美元/吨 [9] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报较上一工作日下跌1.24%，电池级、工业级碳酸锂报价均价均下跌；LC2507合约收盘价较前日下跌1.00%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价 [11] - 基本面缺少有利驱动，空头主导盘面下跌；5月国内碳酸锂供需紧平衡，下游补库预期未兑现，库存历史高位震荡，盘面或弱势运行以试探产业接受程度；当前价格处于成本密集区，后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化；今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60000 - 62000元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年5月19日，氧化铝指数日内上涨8.1%至3123元/吨，单边交易总持仓减少；广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格上涨，山东现货价格贴水07合约 [13] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持，出口盈亏报 - 430元/吨；周一期货仓单减少，矿端几内亚、澳大利亚CIF价格维持 [13] - 矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击大，当地政策不确定性大，建议短期观望为主；国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3400元/吨 [13] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收跌，单边持仓减少；佛山、无锡市场现货价格情况，各地基差有相应数值，不同规格不锈钢价格有相应表现 [15] - 原料山东高镍铁出厂价、保定304废钢工业料回收价、高碳铬铁北方主产区报价均持平；期货库存减少，社会库存环比减少，300系库存环比减少 [15] - 周五不锈钢现货价格持稳为主，部分规格小幅探涨；镍价反弹叠加铬铁价格坚挺，成本支撑增强，但终端采购谨慎，成交以刚需为主；300系因钢厂减产预期跌幅收窄，200/400系价格平稳；市场观望情绪浓厚，短期或维持窄幅震荡，后续需关注原料走势及库存变化；当前现货市场供应充足而需求增长乏力，价格可能继续走低 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 分组1：跨市套利跟踪 - 铜现货国内价格78825，LME价格9580，比价8.23，三月国内价格77330，LME价格9549，比价8.21，现货进口均衡比价8.25，盈利-433.62 [1] - 锌现货国内价格22790，LME价格2685，比价8.49，三月国内价格22225，LME价格2706，比价6.26，现货进口均衡比价8.69，盈利-535.97 [1] - 铝现货国内价格20270，LME价格2482，比价8.17，三月国内价格20070，LME价格2476，比价8.13，现货进口均衡比价8.70，盈利-1328.45 [1] - 镍现货国内价格126200，LME价格15501，比价8.14，现货进口均衡比价8.30，盈利-4407.43 [1] - 铅现货国内价格16800，LME价格1984，比价8.46，三月国内价格16900，LME价格1988，比价11.34，现货进口均衡比价8.93，盈利-944.23 [3] 分组2：跨期套利跟踪 - 铜次月 - 现货月价差 -660，理论价差494；三月 - 现货月价差 -1040，理论价差886；四月 - 现货月价差 -1310，理论价差1287；五月 - 现货月价差 -1440，理论价差1687 [4] - 锌次月 - 现货月价差 -555，理论价差218；三月 - 现货月价差 -685，理论价差341；四月 - 现货月价差 -760，理论价差465；五月 - 现货月价差 -825，理论价差588 [4] - 铝次月 - 现货月价差 -70，理论价差212；三月 - 现货月价差 -130，理论价差325；四月 - 现货月价差 -180，理论价差438；五月 - 现货月价差 -205，理论价差551 [4] - 铅次月 - 现货月价差 -45，理论价差210；三月 - 现货月价差 -40，理论价差315；四月 - 现货月价差 -60，理论价差421；五月 - 现货月价差 -45，理论价差527 [4] - 镍次月 - 现货月价差630；三月 - 现货月价差830；四月 - 现货月价差1060；五月 - 现货月价差1170 [4] - 锡5 - 1价差240，理论价差5484 [4] 分组3：期现套利跟踪 - 铜当月合约 - 现货价差 -445，理论价差422；次月合约 - 现货价差 -1105，理论价差762 [4] - 锌当月合约 - 现货价差120，理论价差178；次月合约 - 现货价差 -435，理论价差289 [5] - 铅当月合约 - 现货价差140，理论价差201；次月合约 - 现货价差95，理论价差313 [5] 分组4：跨品种套利跟踪 - 铜/锌沪（三连）3.48，伦（三连）3.51 [5] - 铜/铝沪（三连）3.85，伦（三连）3.81 [5] - 铜/铅沪（三连）4.58，伦（三连）4.72 [5] - 铝/锌沪（三连）0.90，伦（三连）0.92 [5] - 铝/铅沪（三连）1.19，伦（三连）1.24 [5] - 铅/锌沪（三连）0.76，伦（三连）0.74 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内权益市场走弱、美国零售增长放缓下各有色金属价格有不同表现，产业层面库存、升贴水等因素影响价格，且受政策、中美谈判、关税等宏观因素制约[1][3] - 各金属价格走势受自身供需格局影响，如供应紧张或转松、消费季节性变化、需求端强弱等因素决定价格方向及运行区间[1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格表现：伦铜微涨0.08%至9600美元/吨，沪铜主力合约收至78490元/吨[1] - 产业层面：LME库存减少925至184650吨，注销仓单比例下滑至41.6%，Cash/3M升水14.8美元/吨；国内电解铜社会库存增近1万吨，上期所铜仓单增1.0至6.1万吨，上海地区现货升水期货20元/吨，广东地区库存回升、现货贴水期货25元/吨；进口亏损维持250元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差缩窄至1450元/吨[1] - 价格展望：国内政策略超预期、中美谈判有进展但关税仍高，市场情绪乐观受限；产业上供应紧张、消费季节性转淡，短期铜价持续上行难，沪铜主力运行区间77800 - 79000元/吨，伦铜3M运行区间9500 - 9700美元/吨[1] 铝 - 价格表现：伦铝收跌0.93%至2499美元/吨，沪铝主力合约收至20220元/吨[3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量54.6万手、环比增0.1万手，期货仓单6.4万吨、环比增0.1万吨；国内铝锭社会库存58.1万吨、较周一减2.0万吨，铝棒社会库存13.8万吨、较周一减1.5万吨；华东现货升水期货60元/吨、环比上调40元/吨；LME铝库存减少0.2至39.7万吨，注销仓单比例下滑至37.1%，Cash/3M小幅升水[3] - 价格展望：国内政策超预期、中美贸易谈判成果好，但远期经济担忧加大；国内铝锭接近产能上限，短期库存续降支撑铝价，消费季节性偏淡制约反弹高度，若铝价偏弱期货月间价差有望走扩，国内主力合约运行区间20100 - 20300元/吨，伦铝3M运行区间2460 - 2520美元/吨[3] 铅 - 价格表现：周四沪铅指数收涨0.20%至16971元/吨，伦铅3S较前日同期涨0.5至1984.5美元/吨[4] - 产业层面：SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差50元/吨；上期所铅锭期货库存4.94万吨，内盘原生基差 - 155元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存25.03万吨，LME铅锭注销仓单12.86万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 6.64美元/吨，3 - 15价差 - 57.9美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价1.187，铅锭进口盈亏为 - 698.99元/吨；国内社会库存增至5.6万吨[4] - 价格展望：铅精矿港口库存抬升、原生铅企开工高，废料库存有限、再生铅企开工下行，下游蓄企假期延长、成品库存累库快；5月12日中美经贸会谈拉动商品反弹，中期沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线偏强震荡[4] 锌 - 价格表现：周四沪锌指数收跌0.49%至22494元/吨，伦锌3S较前日同期涨22.5至2755美元/吨[6] - 产业层面：SMM0锌锭均价22900元/吨，上海基差225元/吨，天津基差225元/吨，广东基差205元/吨，沪粤价差20元/吨；上期所锌锭期货库存0.26万吨，内盘上海地区基差225元/吨，连续合约 - 连一合约价差320元/吨；LME锌锭库存16.71万吨，LME锌锭注销仓单8.84万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 22.27美元/吨，3 - 15价差 - 42.03美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价1.135，锌锭进口盈亏为 - 739.99元/吨；国内社会库存小幅减至8.63万吨[6] - 价格展望：锌精矿港口库存抬升、加工费上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存小幅累库但国内仓单低位，月间价差上行，近端维持相对强势；俄罗斯龙新铅锌矿预计6月停产，叠加中美经贸会谈后商品情绪偏多，锌价小幅反弹[6] 锡 - 价格表现：2025年5月15日，沪锡主力合约收盘价265210元/吨，较前日下跌0.21%[8] - 产业层面：上期所期货注册仓单较前日减少16吨至8163吨，LME库存较前日减少30吨至2745吨；上海现货锡锭成交价格266000 - 267500元/吨，均价266750元/吨，较上一交易日涨1250元/吨；上游云南40%锡精矿报收253600元/吨，较前日上涨1100元/吨[8][9] - 价格展望：矿端逐步复产，预计三季度转松；需求端受关税影响补库意愿低迷；中美关税暂缓但需求影响待察，若需求弱锡价重心或下移，国内主力合约参考运行区间250000 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000 - 33000美元/吨[9] 镍 - 价格表现：周四镍价震荡，沪镍主力合约收盘价125230元/吨，较前日下跌0.17%，LME主力合约收盘价15805美元/吨，较前日上涨0.03%[10] - 产业层面：镍矿端菲律宾红土镍矿价格持稳、印尼火法矿挺价、湿法矿价格偏弱；镍铁受不锈钢亏损影响需求走弱，高镍生铁市场成交价格前期走弱、今日好转；中间品价格高位运行、预计5月排产提升后走弱；精炼镍现货成交一般，金川一号镍主流现货升水报价区间2100 - 2200元/吨，平均升水2150元/吨，较上一交易日下跌50元/吨，俄镍升贴水报价区间100 - 300元/吨，平均升水200元/吨，较前日上涨50元/吨[10] - 价格展望：成本端有转松预期，现货需求疲软，镍价以偏空思路对待，沪镍主力合约价格运行区间120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间15000 - 16300美元/吨[10] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64727元，与前日持平，LC2507合约收盘价64120元，较前日收盘价 - 1.66%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价830元[12] - 产业层面：本周碳酸锂日均产量较上一统计区间增3.6%；SMM周度库存报131920吨，环比上周 + 351吨（+ 0.3%），其中上游 + 1670吨，下游和其他环节 - 1319吨[12] - 价格展望：锂价上方面临抛压，价格低位国内产量高位、下游补库预期未兑现，库存压力大，盘面或向下试探产业接受程度，留意上下游开工率及国内库存变动，广期所碳酸锂2507合约参考运行区间63400 - 65200元/吨[12] 氧化铝 - 价格表现：2025年5月15日，氧化铝指数日内上涨1.56%至2987元/吨，单边交易总持仓45万手，较前一交易日增加2.1万手[14] - 产业层面：广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨20元/吨、10元/吨、20元/吨、20元/吨、15元/吨、15元/吨；山东现货价格报2930元/吨，贴水07合约117元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格上涨11美元/吨至370美元/吨，出口盈亏报 - 385元/吨；周四期货仓单报19.33万吨，较前一交易日减少1.05万吨；矿端几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨[14] - 价格展望：供应端扰动持续、新投产能不确定，现货价格回升、冶炼利润转正或刺激检修产能回归，中长期过剩格局难改，建议逢低布局正套或逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2700 - 3100元/吨[14] 不锈钢 - 价格表现：周四下午15：00不锈钢主力合约收12995元/吨，当日 - 0.65%（ - 85），单边持仓23.88万手，较上一交易日 - 5682手[16] - 产业层面：佛山市场德龙304冷轧卷板报13150元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13300元/吨，较前日持平；佛山基差155（ + 35），无锡基差305（ + 85）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日 + 100，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平；期货库存录得158715吨，较前日 - 94；社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00%[16] - 价格展望：市场呈现成本端窄幅波动、现货价格攀升分化走势，钢厂利润提升、盈利好转；价格涨但成交集中在贸易商间，下游终端需求平稳；短期贸易端支撑有韧性，中长期取决于终端复苏强度与淡季周期博弈，需跟踪外贸订单、钢厂排产及库存变化[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得进展，关税降低，国内“一行一会一局”政策略超预期，但目前关税水平仍偏高，市场情绪乐观程度不强，各有色金属价格受宏观和产业供需影响呈现不同走势 [1][3][5] - 多数有色金属短期受中美经贸会谈超预期影响情绪偏强，但长期走势受各自产业供需格局制约 [5][7] 各有色金属情况总结 铜 - 价格表现：昨日伦铜收涨 0.67%至 9502 美元/吨，沪铜主力合约收至 77820 元/吨，今日沪铜主力运行区间参考 77200 - 78500 元/吨；伦铜 3M 运行区间参考 9400 - 9580 美元/吨 [1] - 产业层面：LME 库存减少 10253 至 190750 吨，注销仓单比例下滑至 43.1%，Cash/3M 升水 23.9 美元/吨；国内周末社会库存小幅增加，上期所铜仓单增加 0.1 至 2.0 万吨，上海地区现货由升水期货转为贴水 15 元/吨，广东地区库存增加，现货升水期货下调至 85 元/吨；国内铜现货进口亏损至 500 元/吨以上，洋山铜溢价下滑；精废价差小幅扩大至 1430 元/吨，废铜原料供应略有增加 [1] - 后市展望：铜矿和再生铜供应维持紧张格局，消费存在边际走弱迹象，短期铜价或震荡调整 [1] 铝 - 价格表现：昨日伦铝收涨 2.15%至 2470 美元/吨，沪铝主力合约收至 19935 元/吨，今日国内主力合约运行区间参考 19600 - 20100 元/吨；伦铝 3M 运行区间参考 2430 - 2500 美元/吨 [3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量 54.9 万手，环比减少 2.2 万手，空头减仓推升价格，期货仓单 6.2 万吨，环比减少 0.3 万吨；国内铝锭社会库存录得 60.1 万吨，较上周四减少 1.9 万吨，铝棒社会库存录得 15.3 万吨，较上周四减少 0.5 万吨，铝棒加工费环比有所回调；华东现货持平于期货，盘面上涨市场交投转弱；LME 铝库存减少 0.2 至 40.2 万吨，注销仓单比例下滑至 37.7%，Cash/3M 维持贴水 [3] - 后市展望：国内铝锭接近产能上限，短期库存续降对铝价构成较强支撑，但消费季节性偏淡，需求改善持续性或面临挑战，制约铝价反弹高度，总体预计价格偏震荡运行 [3] 铅 - 价格表现：周一沪铅指数收涨 1.14%至 16993 元/吨，截至周一下午 15：00，伦铅 3S 较前日同期涨 37 至 1997 美元/吨，中期预计沪铅指数在 16300 - 17800 间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡 [5] - 产业层面：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企；废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行；下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快；国内社会库存录增至 4.76 万吨 [5] 锌 - 价格表现：周一沪锌指数收涨 1.52%至 22382 元/吨，截至周一下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期涨 75.5 至 2698 美元/吨，预计锌价短期或有一定反弹 [7] - 产业层面：锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差进一步上行，短期来看近端维持相对强势；国内社会库存小幅录减至 8.33 万吨 [7] 锡 - 价格表现：2025 年 5 月 12 日，沪锡主力合约收盘价 263200 元/吨，较前日上涨 1.41%，国内主力合约参考运行区间 250000 元 - 270000 元；海外伦锡参考运行区间 30000 美元 - 33000 美元 [8][9] - 产业层面：受限于原料短缺，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率保持在较低水平，本周合计开工率达 57.16%；目前缅甸佤邦锡复产正在推进，alphamin 锡矿预计 5 月底逐步恢复生产，6 月锡矿供应紧张将有所缓解；受关税影响，电子、家电行业补库意愿低迷，产业链传导阻滞 [8][9] - 后市展望：锡供应端短期紧缺但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移 [9] 镍 - 价格表现：周一镍价大幅下跌，沪镍主力合约收盘价 124180 元/吨，较前日下跌 1.55%，LME 主力合约收盘价 15500 美元/吨，较前日下跌 1.89%，今日沪镍主力合约价格运行区间参考 120000 - 130000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 15000 - 16300 美元/吨 [11] - 产业层面：中美关税谈判取得实质性进展，超出市场预期，经济衰退预期缓和，美元指数上涨超 1%，创四周新高；镍供大于求格局未改变，近期镍铁价格重心下移，下游对镍价心理价位下降；镍矿价格走势继续分化，中间品价格与矿价背离，不锈钢需求受关税及淡季影响走弱，精炼镍需求无显著变化甚至超预期；不锈钢厂原料采购清淡，预计 5 月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制 [11] - 操作建议：建议继续持有空单 [11] 碳酸锂 - 价格表现：周一五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 64,979 元，与前日持平，LC2507 合约收盘价 64,040 元，较前日收盘价 +1.62%，主力合约收盘价贴水 MMLC 电碳平均报价 1,210 元，今日广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间 63,400 - 64,800 元/吨 [13] - 产业层面：周末中美贸易谈判“取得实质性进展”，商品市场氛围偏多；碳酸锂合约空头止盈反弹，主力合约减仓近 6 千手；今年美国对我国商品加征关税暂时下调到 30%，储能电池出口存在利润空间 [13] - 后市展望：宏观和需求预期转好，但库存压力仍存，短期底部偏强震荡概率较高，后续留意下游磷酸铁锂和储能电池订单变化 [13] 氧化铝 - 价格表现：2025 年 5 月 12 日，氧化铝指数日内上涨 0.5%至 2840 元/吨，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2650 - 3000 元/吨 [15][16] - 产业层面：广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨 10 元/吨、10 元/吨、10 元/吨、15 元/吨、10 元/吨、0 元/吨；山东现货价格报 2880 元/吨，升水 07 合约 25 元/吨；海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 价格维持 349 美元/吨，出口盈亏报 -478 元/吨；周一期货仓单报 22.66 万吨，较前一交易日减少 1.6 万吨；几内亚 CIF 价格下跌 3 美元/吨至 70 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 70 美元/吨 [15][16] - 操作建议：供应端扰动持续，新投产能不确定性增加，但成本支撑持续下移，短期建议观望为主，中长期供应过剩趋势仍难改 [16] 不锈钢 - 价格表现：周一下午 15：00 不锈钢主力合约收 12890 元/吨，当日 +1.34%（+170） [18] - 产业层面：佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 13050 元/吨，较前日 +100，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 13150 元/吨，较前日 +100；佛山基差 160（-70），无锡基差 260（-70）；佛山宏旺 201 报 8700 元/吨，较前日 +50，宏旺罩退 430 报 7800 元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报 950 元/镍，较前日持平；保定 304 废钢工业料回收价报 9400 元/吨，较前日 +100；高碳铬铁北方主产区报价 8100 元/50 基吨，较前日 -100；期货库存录得 160244 吨，较前日 +1388；据钢联数据，社会库存录得 111.30 万吨，环比增加 2.83%，其中 300 系库存 72.48 万吨，环比增加 1.76% [18] - 后市展望：中美贸易会谈取得实质性进展，显著提振市场信心；菲律宾计划自 2025 年 6 月起实施出口禁令，引发市场对供应端的强烈担忧；需求方面持续疲软，市场呈现低价惜售、高价滞销的僵持局面，整体销售氛围清淡；宏观预期改善与原料供应紧张预期形成共振，后续需持续关注菲律宾政策落地进展及国内需求复苏节奏 [18]