业务经营情况 - 2024 年教育业收入同比增长 9.9%，净利润贡献仅次于烟配产业，教育业务收入同比增长 12%，但净利润贡献率不足 5% [2][3] - 2024 年新增烟草包装订单金额同比增长 18%，烟草配套业务收入占比 58.58%，毛利率同比增加 0.41 个百分点，达 25.30% [3][5] - 2024 年营收同比增加 16.26%，归母净利润同比上升 5.67% [4] 财务指标情况 - 2024 年存货周转率同比下降 22%，年末存货较期初下降 4.48% [3] - 2024 年应收账款周转天数同比增加 40 天 [3] - 2024 年经营活动现金流净额同比增长 19.39%，投资活动现金流净额持续为负 [3][4] - 2024 年短期借款较期初下降 7.08%，长期借款较期初下降 43.59%，年末资产负债率为 63.81% [4] - 2024 年销售费用率同比上升 0.35%，营业收入同比增加 16.26% [4] - 2024 年近三年扣非净利润为正，年度净利润为 5060.62 万元 [4] - 2024 年财务费用同比增长 12.80%，利息支出占净利润 154.70% [5] - 2024 年管理费用率同比下降 0.71% [5] - 2024 年政府补助占归母净利润比例为 27.89% [5] 项目进展情况 - 汉都医院项目立项投资事宜于 2024 年 4 月 24 日经公司八届董事局第六次会议审议通过，目前正按计划稳步、有序推进后续相关工作，处在前期筹建阶段，尚未开展具体运营业务 [3][6][7] - 聚乳酸可降解生物材料技术项目，公司密切关注行业动态，积极沟通协调推动进展 [7] 投资者建议与公司回应 - 投资者建议公司专心做烟草主业，剥离教育业务，公司表示教育事业及烟草配套产业是两大主营业务 [3] - 投资者询问公司是否有市值管理计划，公司坚持“经营为本”理念，称股价受多重因素影响，提醒投资者理性投资 [7]

智通财经5月21日电，吉林省长春市中级人民法院一审公开宣判工业和信息化部原党组成员，国家烟草 专卖局原党组书记、局长，中国烟草总公司原总经理凌成兴受贿、国有公司人员滥用职权案，对被告人 凌成兴以受贿罪判处有期徒刑十三年，并处罚金人民币四百万元，以国有公司人员滥用职权罪判处有期 徒刑五年，决定执行有期徒刑十六年，并处罚金人民币四百万元；对追缴在案的凌成兴受贿犯罪所得财 物及孳息依法上缴国库，不足部分继续追缴。 受贿数额特别巨大、滥用职权 国家烟草专卖局原局长凌成兴一审被判十六年 ...

指数表现 - 上证指数上涨0.21%，中证沪港深互联互通休闲指数报7071.80点 [1] - 中证沪港深互联互通休闲指数近一个月上涨1.28%，近三个月下跌2.96%，年至今上涨0.93% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成 - 十大权重股分别为：腾讯控股（13.02%）、贵州茅台（11.14%）、美团-W（8.38%）、五粮液（7.38%）、快手-W（4.09%）、百胜中国（3.56%）、山西汾酒（2.85%）、泸州老窖（2.66%）、银河娱乐（2.29%）、洋河股份（1.21%） [1] - 持仓市场板块分布：香港证券交易所占比42.22%、深圳证券交易所占比30.81%、上海证券交易所占比26.97% [1] 行业分布 - 传媒占比41.59%、食品、饮料与烟草占比35.38%、消费者服务占比21.05%、零售业占比1.98% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2] - 当中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时，将进行相应调整 [2]

烟草税率现状 - 尼泊尔烟草香烟综合税率现居南亚最低水平 [1] - 尼泊尔对烟草产品征收16%健康危害税和16%-17%消费税 [1] - 南亚其他国家烟草税率：斯里兰卡77% 孟加拉国73% 巴基斯坦61% 印度58% [2] 税率调整建议 - 卫生部门建议将烟草税率提高至世卫组织标准的75% [1] - 民间组织主张将健康危害税和消费税均提升至32%左右 [1] - 财政部表示过去十年烟草税率已累计增长300% 年均增幅至少10% [1] 价格与消费关系 - 研究显示烟草商品价格上涨10%将导致消费量下降5% [1] - 当前尼泊尔通货膨胀率高但烟草价格未同步上涨 [1] 政策立场分歧 - 卫生部门认为低税率变相补贴制造商 助长吸烟便利性 [1] - 财政部警告税率指数级增长可能产生其他副作用 [1]

快消品行业竞争策略 - 武汉烟草硚口营销部通过三项务实举措提升卷烟零售户经营能力，包括"让市场说话""让数据说话""以指导说话" [1] 市场洞察与信心强化 - 客户经理通过实地走访发现商业街人流量增加对零售户的影响，及时提供市场调研数据帮助调整商品结构 [2] - 收集市场价格波动和消费偏好变化信息，帮助零售户理解经营形势并增强信心 [2] 数据分析与盈利提升 - 客户经理通过库存盘点发现黄鹤楼系列动销加快而利群系列积压，建议调整陈列和订货策略 [3] - 零售户按照数据分析进行销售和库存管理后，店铺盈利水平明显提升 [3] 专业指导与能力提升 - 客户经理针对店铺布局不合理问题，建议按商品类别分区陈列并优化热门商品位置 [4] - 指导零售户根据市场需求调整品规引入退出策略，合理规划订购与库存管理 [4] - 通过促销活动和个性化服务提升消费引导效果，显著提升店铺经营能力 [4] 成效与未来计划 - 三项举措有效提升零售户经营能力并获得广泛赞誉，未来将继续支持零售户发展 [4]

行业策略创新 - 武汉烟草硚口营销部推行"一店一策"精准服务策略，通过定制化经营方案显著提升零售户盈利水平 [1] - 客户经理深入一线分析周边消费场景（如棋牌室、工地），针对性建议增加上门送货、易食商品等增值服务，带动店铺收入增长 [2] - 在店铺密集区域指导重点客户打造形象示范店，通过陈列、服务、管理规范化提升竞争力；稀疏区域则建议以特色服务巩固固定客群 [4] 客户分层管理 - 针对外向型店主建议拓展社交圈收集市场信息，内向型店主则侧重培训库存管理、数字化运营等技能以优化店内体验 [3] - 根据店主性格差异制定经营方案：外向者侧重外部资源整合，内向者强化内部管理体系，实现差异化能力提升 [3] 经营模式升级 - 通过数据化店铺管理和会员活动设计提升运营效率，案例显示学习新管理知识后店主逐步改善经营水平 [3] - 差异化竞争策略覆盖不同区域密度：密集区强调标杆效应带动整体商圈，稀疏区侧重服务深耕辐射范围 [4] 市场效果 - 精准施策成功激活零售户经营活力，推动盈利能力提升并为卷烟零售市场注入新动能 [5]

内需新消费板块 - 消费整体承压但部分细分板块展现高成长性 部分公司通过渠道变革或行业红利布局开启第二成长曲线 推荐稀缺成长属性细分行业中的优质新消费个股 [2] - 个护板块国产品牌通过电商红利+产品升级撬动份额 推荐百亚股份(益生菌大单品红利+电商直播提份额+线下扩张) 建议关注豪悦护理(纸尿裤代工恢复+收购南通大王产能+洁婷品牌亮眼) [2] - AI眼镜板块国内外头部玩家加速布局 2025年产品加速落地 推荐明月镜片(销售渠道和生产设计优势突出) [2] - 情绪消费板块注重产品情绪价值 涵盖悦己消费/情感陪伴等 推荐晨光股份(IP二次元布局+九木杂物社IP类产品占比提升) [2] 新型烟草板块 - HNB市场增长稳健 尼古丁袋市场翻倍增长 国际烟草龙头发力新型烟草领域 建议关注盈趣科技(PMI合作)/诺邦股份(口含烟无纺布布局) [3] 传统消费板块 - 家居/造纸行业面临消费压力 投资逻辑聚焦优质α个股政策红利/成本节降能力 [4] - 家居板块2025年国补品类/额度/周期全面升级 龙头凭借经销商资质/补贴优势抢份额 推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居 [4] - 造纸板块2025H2纸价或季节性波动 文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸 推荐太阳纸业(2025产能投放+成本控制领先) [4] 出口板块 - 短期博弈关税2 0 海外产能布局维持现状 已提前布局企业优势显著 [5] - 部分出口行业对美越产能依赖度高 代工厂可转嫁大部分关税 对美敞口小企业现阶段安全性强 [5] - 中长期推荐高成长性细分行业(需求刚性/消费习惯变化/库存周期) 标的包括嘉益股份/共创草坪/致欧科技 建议关注匠心家居/久祺股份/浙江自然 [5]

报告核心观点 贸易战阶段性缓和但后续或有反复，内需仍受影响，消费刺激力度加强恐落空，建议配置高股息资产、高景气新消费赛道及传统消费切入新消费的低位公司，关注各行业边际变化和景气度情况 [13]。 消费中观策略 配置思路 注重高股息资产，配置高景气新消费赛道和传统消费切入新消费的低位公司，板块关注顺序为新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费，新消费关注新型烟草、美护、潮玩等，红利防御关注白电标的，传统切新兴消费关注海澜之家等 [13]。 内需 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比 +0.5%，服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降 [14]。 出口 4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高但较3月放缓，主要因家电出口增速放缓，对东南亚出口持续加强，越南市场亮眼，美国CPI同比回落速度放缓，未来降息有空间 [16][19]。 估值&流动性 可选消费指数PE TTM约为15.6X，必选消费指数PE TTM约为20.4X，估值水平持平，国内宽货币延续，10年期国债收益率1.7%，MLF保持在2.0% [22][24]。 家用电器 4月家电动销表现良好，线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别 +21.8%/+18.6%，国补11大品类线下规模同比 +18.2%，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [7][28]。 轻工制造 优选新兴成长+边际景气度向上板块，新型烟草拐点向上，家居底部企稳，潮玩、两轮车高景气维持，轻工消费宠物加速向上，造纸略有承压 [30]。 纺织服饰 美关税缓和提振出口和内需预期，重视新消费及具备α的品牌，品牌服饰端关注独特α和业绩优势标的，纺织制造端关税缓和有望加大补单提升产能利用率 [37]。 社会服务 古茗、蜜雪入通在即，茶饮同店改善，酒店五一后回落，人服招聘数改善，教育K12景气度延续，旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，教育K12高景气维持、职业教育底部企稳，人服稳健向上 [35]。 零售互联网 关注外卖竞争格局变化，监管约谈后舆论战压力减小，但竞争格局未真正改善，美团闪购对京东核心品类有影响，永辉门店调改进程继续 [36][38]。 附录 内需数据跟踪 展示社零当月同比、社零分类型当月同比、限额以上社零分行业当月同比、居民可支配收入单季度同比、CPI当月同比及分项当月同比、服务业PMI、制造业PMI等数据 [41][45]。 出口数据跟踪 展示出口金额累计同比、当月同比、CCFI海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [53][60]。 公募持仓分析 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%等 [58]。 财报选股模型机会筛选 展示各行业细分赛道部分公司的超额收益情况 [66]。

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球烟草行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草增速领先，将占据更多市场份额，国际烟草巨头加大对新型烟草布局，推进无烟化转型，建议关注思摩尔国际、盈趣科技和中烟香港 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 全球烟草：传统卷烟规模稳定，新型烟草增长势能延续 - 传统烟草销量下滑，新型烟草市场规模快速增长，预计2024年世界各类烟草制品市场规模为9514亿美元，同比+2.6%，其中卷烟、雪茄及其他可燃烧烟草、新型烟草规模分别为7756、888、870亿美元，同比+1.6%、+1.9%、+13.1% [11] - 中国、美国和印尼为前三大烟草消费国，亚太、西欧和北美为前三大市场，预计2024年烟草终端销售额分别为4348、1829、1477亿美元，占比为46%、20%、16% [14] - 新型烟草以雾化电子和加热不燃烧为主，预计2024年全球新型烟草行业规模为870亿美元，其中雾化电子烟、加热烟草、无烟产品、口含烟分别为230、389、138、112亿美元，同比+9%、+13%、-0.1%、+51% [19] - 电子烟规模稳步扩张，一次性占比将下降，合规龙头市占率有望提升，预计2024年全球电子烟零售规模为230亿美元，同比+9%，2023 - 2028年雾化电子烟行业规模CAGR为6% [23] - 加热不燃烧行业规模快速增长，预计2023 - 2028年HNB行业市场规模CAGR为14%，2024年规模为389亿美元，销量1776亿支，美国市场将贡献可观增量，前两大龙头市占率分别为71%、16% [33][37] - 尼古丁袋带动口含烟高速增长，预计2024年市场规模达112亿美元，同比+51%，销量为212亿袋，同比+37% [42] 菲莫国际：IQOS稳健增长，尼古丁袋快速放量 - 菲莫国际以烟草业务为主，无烟产品占比持续提升，2024年公司实现营收378.78亿美元，报表同比+7.69%，有机增速为+9.8%，其中可燃烟草制品、无烟产品收入分别为232.18、143.27亿美元，有机增速为+5.9%、+16.7% [46] - 毛利率结构性改善，2024年公司整体毛利润245.49亿美元，报表同比+10.22%，有机增速+12.7%，无烟、可燃烧的毛利润分别为97.2、148.3亿美元，有机增速为+22.7%、+6.8% [47] - 传统可燃烟草销量稳定，通过提高定价和毛利率策略促进收入增加，2024年实现营收232.18亿美元，有机增速为+5.9%，卷烟实现销量6168.27亿，同比+0.6% [49] - 加热不燃烧规模扩大，份额持续提升，2024年菲莫国际HNB烟支销量达1397亿支，同比+11.6%，市场份额占全球烟草市场份额5.2%，较2023年增加0.5pct [52] - 核心品牌IQOS发行时间早，实现技术和用户卡位，2024年IQOS使用者增长至3220万人次，同比+12%，转化率延续72%的高水平 [55] - IQOS在主要市场稳步扩张，2024年欧洲地区及东亚、澳大利亚和PMI免税店销量为537、569亿支，同比+9%、+15%，预计2025H2通过PMTA，可进一步打开美国市场 [59] - 尼古丁袋驱动口含烟产品快速增长，2024年口含烟销量达到10.22亿罐，同比增长+27.8%，其中尼古丁袋销量6.4亿罐，同比+52.9%，2025年Q1口含烟销量达到3.2亿罐，同比+31.0% [60] - 电子烟高速增长，核心电子烟品牌VEEV 2024年出货量达17亿支，2025Q1出货量6亿支，实现翻倍增长 [65] - 公司将继续扩大无烟产品市场规模，预计2030年无烟产品收入占比突破三分之二，2025年预计全年收入同增6% - 8%，无烟产品销量同增12% - 14% [65] 英美烟草：多元化布局无烟业务，HNB新品等有望驱动增长 - 燃烧烟草为主要营收来源，同时布局新型烟草等产品，2024年公司实现营业收入258.67亿英镑，同比-5.2%，有机口径同比+1.3% [66] - 新型烟草业务逐步贡献利润，2024年公司营业利润为27.36亿英镑，同比扭亏为盈，经调整有机营业利润为124.39亿英镑，有机同比+1.4% [69] - 传统可燃烟草量缩价涨，2024年可燃烟草收入为206.85亿英镑，同比-6.4%，销量为5180亿，同比-9.0%，有机价格增速为+5.3% [72] - 新型烟草以雾化电子烟为主，加热不燃烧和口含烟快速发展，2024年新型烟草业务营业收入34.32亿英镑，同比+2.5%，有机口径同比+8.9%，无烟产品（含传统口含烟）收入占比为17.5%，同比+1.0pct [74] - 雾化电子烟量减价增，2024年英美烟草电子烟业务实现收入17.2亿英镑，有机同比-2.5%，销量为6.16亿颗，同比-5.9%，价格同比+3.3% [77] - 电子烟核心市场市占率有望逐步恢复，2024年英美烟草电子烟在7大核心市场的市占率为40.0%，同比-1.2pct，监管趋严有利于公司合规产品份额恢复 [79] - 加热不燃烧年销量209亿支，市场规模9.21亿英镑，2024年加热不燃烧业务实现营收9.21亿英镑，同比-7.6%，有机口径同比+5.8%，销量为209亿支，同比-11.6%，有机口径同比-0.3% [81] - 新品glo Hilo将在日本等地上市，助力HNB业务快速增长，预计2026年在美国上市，有望驱动HNB业务市场份额提升 [84] - 现代口含烟业绩增速最快，2024年现代口含烟收入7.9亿英镑，同比+46.6%，有机口径同比+53.2%，销量为83亿，同比+55.0%，有机增速+56.1% [86] - 多元化新型烟草业务推动无烟化转型，预计2025年收入增速约1%，有机口同比增速为1.5% - 2.5%，2026年收入同比增速为3% - 5%，预计2026年无烟产品（含传统口含烟）收入占比突破20%，2035年达到50% [90] 投资建议 - 建议关注与英美烟草HNB新品glo Hilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际，菲莫国际IQOS的代工商盈趣科技，以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港 [91]

报告行业投资评级 - 美股投资评级为中性，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股处于稳步回升状态，资金流入速率大幅提升，科技板块领先，传统行业盈利预期上修幅度居前 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产总览 - 本周美股各指数多数上涨，标普500涨5.3%，纳斯达克100涨6.8%，纳斯达克综合涨7.2%，道琼斯工业涨3.4%，罗素2000涨4.5% [11] - 全球其他市场中，恒生指数涨2.1%，MSCI中国(美元)涨2.0%，斯托克50(欧元)涨2.2%，德国DAX涨1.1%等 [11] - 美债收益率多数上升，美元指数涨0.6%，商品中NYMEX WTI原油涨1.4%，COMEX黄金跌3.7% [11] 标普500板块观测 价格收益 - 本周22个行业上涨，1个行业下跌，1个基本持平，涨幅居前的行业有汽车与汽车零部件（+16.2%）、半导体产品与设备（+13.3%）等，跌幅居前的行业为医疗保健设备与服务（-0.7%） [3] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周加权平均价格收益率排名靠前 [16] 资金流向 - 本周22个行业资金流入，2个行业资金流出，资金流入量较大的行业有半导体产品与设备（+91.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+65.9亿美元）等，资金流出的行业有医疗保健设备与服务（-68.6亿美元）、电信业务（不显著） [4] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周估算资金净流入排名靠前 [18] 盈利预测调整 - 本周19个行业盈利预期上升，4个下降，1个基本持平，上修幅度领先的行业有房地产（+0.7%）、材料（+0.5%）等，下修的行业有医疗保健设备与服务（-2%）、能源（-0.8%）等 [5] - 按板块排名，房地产、材料、工业本周整体法EPS调整幅度排名靠前 [20] 估值变化 - 市盈率 - 各行业市盈率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市盈率变化幅度居前 [21] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市盈率变化排名靠前 [22] 估值变化 - 市净率 - 各行业市净率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市净率变化幅度居前 [23] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市净率变化排名靠前 [24] 关键个股观测 市场表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨16.1%，特斯拉涨17.3%；消费医药中，开市客涨1.8%，联合健康集团跌23.3%；传统工业中，通用电气涨7.8%，埃克森美孚涨0.8%；金融地产中，摩根大通涨5.7%，伯克希尔哈撒韦涨0.1% [27] 资金流向 - 科技巨头中，英伟达本周估算资金净流入52.54亿美元，特斯拉64.95亿美元；消费医药中，开市客2800万美元，联合健康集团-70.16亿美元；传统工业中，通用电气1.04亿美元，埃克森美孚1100万美元；金融地产中，摩根大通1.33亿美元，伯克希尔哈撒韦-700万美元 [28]