报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡调整，长债收益率大幅上行，受中美谈判超预期以及资金面趋紧影响，债市震荡偏空，短端利率延续上行态势，收益率曲线进一步陡峭化 [1] - 本周债市料将延续震荡格局，资金面进一步宽松概率较低，基本面预期有所修复但需数据验证，后续中美贸易战走势存在不确定性，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.70%区间波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市震荡偏空，长债收益率继续上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.51%，10年期国债收益率较前周五上行4.42bp，1年期国债收益率较前周五上行3.14bp，期限利差继续走阔 [3] - 5月12日，中美达成关税共识，债市明显走弱，10年期国债收益率大幅上行5.29bp [3] - 5月13日，市场消化新关税协议后债市修复，10年期国债收益率下行1.76bp [3] - 5月14日，受国债放量发行和股市上涨影响，债市回调，10年期国债收益率上行0.32bp [3] - 5月15日，受资金面收紧和央行操作传闻影响，债市继续回调，10年期国债收益率上行0.62bp [3] - 5月16日，资金面偏紧压制债市情绪，但尾盘有所转松，债市小幅回暖，10年期国债收益率微幅下行0.05bp [3] 一级市场 - 上周共发行利率债77只，环比增加27只，发行量9395亿，环比增加3609亿，净融资额7080亿，环比大幅增加4727亿，国债、政金债以及地方债发行量、净融资额环比均增加 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为3.18倍，政金债平均认购倍数为3.52倍，地方债平均认购倍数为23.09倍 [14] 上周重要事件 - 4月信贷同比大幅少增，新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，与3月贷款透支、地方债务置换和外部环境变化有关 [14] - 4月社融同比大幅多增，新增社会融资规模为11585亿，同比多增12243亿，源于政府债券融资同比高增 [14] - 4月末M2同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点，因上年同期基数走低和社融增速加快 [14] - 4月末M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点，与企业贷款少增相关，显示宏观经济动能有待提振 [14] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率和日均铁水产量下滑，半胎钢开工率大幅回升 [15] - 需求端BDI指数明显回升，出口集装箱运价指数CCFI微幅回落，30大中城市商品房销售面积基本与前周持平 [15] - 物价方面，猪肉价格继续微幅上涨，大宗商品价格多数上涨，原油、铜以及螺纹钢价格均上涨 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4751亿元 [25] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率均上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率先上后下，整体下行 [27][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市短期偏震荡概率高，应维持久期，若资金利率下行可适当加杠杆 [2] - 债市由“看多不做多”转为部分多头“松动”阶段，情绪指数下滑 [3] - 基本面与宽货币是多空双方“主战场” [3] - 可考虑适当参与博弈 TS 合约上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周下降，本周跟踪加权指数 0.18，不加权指数 0.28，当前机构整体中性偏多，10 家偏多，17 家中性，3 家偏空 [13] - 买方市场情绪指数较上周下降，本周跟踪情绪指数 0.18，当前机构整体中性偏多，10 家偏多，16 家中性，3 家偏空 [14] - 信用债市场热词为科创债推动政策、隐债问责，前者预计未来发行增量为金融机构和民营企业，后者城投债发行监管趋于严格，短期内风险可控 [18] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，2 家偏多，6 家中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，除 TS 合约价格和持仓量上升外，其余期货合约价格和持仓量均下降，成交量和成交持仓比全面上升 [24][25] - 现券交易方面，30Y 国债和利率债换手率下降，10Y 国开债换手率上升 [35][36] - 基差交易方面，TF 主力合约基差收窄，其余主力合约基差走阔，TS 主力合约净基差走阔，其余主力合约净基差收窄，TS 合约 IRR 上升，其余主力合约 IRR 下降，可关注 TS 合约正套策略 [41][44][45] - 跨期价差方面，T 合约价差走阔，其余主力期货合约价差收窄；跨品种价差方面，2*TS - TF、4*TS - T 合约价差走阔，其余主力期货合约价差收窄，建议关注多短空长做陡曲线策略 [51][52]

美国国债飙到36万亿美元，压力山大，中国却悄悄减持了189亿美元美债，彻底退出"最大债主"前两名，英国顺势顶上，这事儿得从中美关税战说起，市场 乱成一团，特朗普急得想访华推销美债，可中国不吃这一套，欧盟和日本也各有算盘，美债这盘棋，到底谁在掌局？ 英国趁机上位，成了第二大持有国，回想过去，中国曾是美债的最大买家，2019年滑到第二，到了2025年又掉到第三，这条曲线，多少折射出中美关系这 些年的起起伏伏。 美国国债规模如今已经突破36万亿美元，成了全球经济里一颗定时炸弹，2025年3月，中国减持了大约189亿美元的美债，持仓进一步缩水，直接从美国国 债的最大债主前两名滑落到第三，英国以7793亿美元的持有量跃升第二。 这不是一夜之间的事儿，背后是中美之间关税战升级、全球金融市场动荡的缩影。中国这一手，既不高调抛售，也没继续增持，稳稳地让市场看清了中美 博弈的复杂局面。特朗普想靠卖债解围，可现实却没那么简单。 事情得从今年的年初说起，那会儿，中美关税战打得火热，美国对华商品加征高额关税，中国针锋相对，搞起了"对等关税"，这波操作让全球市场炸了 锅，尤其是美债市场。 2月到4月，美债长期收益率蹿升了0.7个百分点 ...

英国30年期国债收益率上升9个基点，至5.48%，为4月11日以来的最高水平。 ...

英国30年期国债收益率日内涨9个基点至5.48%，为4月11日以来最高水平。 ...

德国10年期国债收益率延续涨势，日内涨5个基点，现报2.64%。 ...

债市整体表现 - 国债期货震荡走弱，资金面出现收敛，债市情绪偏弱 [1] - 上周央行公开市场净回笼3501亿元，DR007围绕1.50%波动，资金价格后半周抬升 [2] - 5年期到7年期国债期货调整幅度较大，中长期纯债基金平均收益率为-0.08%，短债基金为0.02% [2] - 信用债表现优于利率债，3年期中短票下行5bp，10年期国债上行5bp，信用利差收窄 [2] 影响因素分析 - 中美关税政策调整对全球资本市场带来正面影响，权益类市场重获资金关注，债市承压 [2] - 资金面边际收敛，市场情绪偏弱，预计税期资金面均衡略转紧 [2] - 中美关税阶段性缓和可能催化外贸抢出口行为，外需拉动或抬升，内需改善依赖经济韧性和政策力度 [3] - 货币政策进入效果观察期，财政政策发力，政府债发行上量可能扰动流动性 [3] 机构观点与策略 - 利多事件对债市影响迅速，债券资产年内仍有配置必要和机会 [1][4] - 资金利率大幅下行不切实际，DR007贴近政策利率可能性低，银行缺负债背景下资金紧平衡 [4] - 债市做多理由围绕基本面与风险偏好，股债比价和大类资产风险偏好转变是主要利空因素 [4] - 华安证券建议维持久期，若资金利率下行可适当加杠杆 [5] - 诺安基金建议控制债券仓位和久期，保持资产流动性 [3] 基金产品表现 - 兴业裕丰周收益率0.138%，嘉实稳华纯债A 0.135%，易方达年年恒春纯债一年定开债A 0.128% [7] - 新华鼎利A周收益率1.952%，天弘多元收益A 0.855%，东方双债添利A 0.687% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策加码下科创债持续快速扩容，城投科创债发行明显升温，后续发行将进一步提速，部分向科技创新领域转型的城投企业有望拓宽融资渠道、推动市场化转型 [6][9] - 江苏泰州政府债务管理存在问题，需强化约束、推动平台转型、加强专项债管理、优化债务结构，实现存量定向融资清零 [6][10] - 本统计期地方政府债发行规模上升、净融资额下降，发行利率上升、利差走阔；城投债发行规模上升、净融资额下降，发行利率上升、利差走阔 [6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 科创债支持力度持续加码，城投科创债有望持续扩容：4月政治局会议及5月多部门政策推动科创债发展，2025年以来科创债发行大增，城投企业发行升温，后续发行将提速，部分城投企业可借此转型 [6][7][9] - 江苏泰州审议全市政府债务管理情况，强调压降非标融资、尽快实现存量定融清零：泰州债务管理存在问题，建议强化约束、推动转型、加强专项债管理、优化债务结构，实现存量定向融资清零 [10][11] - 本统计期有77家城投企业提前兑付债券本息：涉及85只债券，规模159.33亿元，东部地区和AA级主体居多 [13] - 本统计期有4只城投债取消发行：计划发行总规模17亿元，截至5月11日，今年共有55只城投债推迟或取消发行，规模338.98亿元 [14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债：发行规模上升3.89%至1985.51亿元，净融资额下降1.61%至1598.89亿元；新增债完成全年限额30.63%，再融资债完成全年2万亿额度八成；发行期限以20年期为主，加权平均发行期限延长；11省发行，福建规模最大；加权平均发行利率上升至1.90%，利差走阔至14.83BP，内蒙古利率、利差最高 [15][16] - 城投债：发行规模上升1.55%至1612.13亿元，净融资额减少至 -667.20亿元；发行利率上升至2.46%，利差走阔至94.35BP；发行券种以私募债为主，期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主；25省发行，江苏数量最多，贵州利率、利差最高；境外债发行8只，规模53.15亿元，加权平均发行利率6.13% [20] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金情况：央行净回笼1359亿元，短端资金利率全面下行 [26] - 信用情况：本统计期无城投企业信用级别调整和信用风险事件 [26] - 交易情况：地方债现券交易规模增加28.46%，到期收益率全面下行；城投债交易规模增加35.49%，到期收益率全面下行，1、3、5年期AA+城投债利差收窄；广义口径下，22家城投主体22只债券发生28次异常交易，贵州次数最多 [26][27] 城投企业重要公告一览 - 本统计期64家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、累计新增借款、对外担保等发布公告 [30]

新华财经北京5月19日电（王柘）上周（2025年5月12日至5月16日），《中美日内瓦经贸会谈联合声明》在周初发布给债市带来利空， 收益率显著上行，随后几日陷入震荡，全周10年期国债收益率上涨超4BP至1.68%。降准落地，资金面前期维持均衡偏松，DR001靠向 1.4%，但周五随着资金面收敛急升逾20BP。 央行发布2025年4月金融数据显示，4月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增1.22万亿元；4月末社融规模存量同比增长8.7%、较上月 高0.3个百分点，广义货币（M2）同比增长8%、较上月末高1个百分点。据测算，1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿 元。其中，4月启动超长期特别国债、注资特别国债发行，加上地方政府特殊再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同 比多约1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。 行情回顾 2025年5月16日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年5月9日分别变动 3.14BP、4.53BP、4.37BP、8.13BP、6.09BP、4.42BP、3.55BP、4.68BP。 ...

新华财经北京5月19日电（王菁）债市周一（5月19日）偏强震荡，国债期货主力小幅收涨，银行间现券 收益率多数回落1BP，曲线稍趋平；公开市场单日净投放920亿元，资金利率走势有所分化。 机构认为，随着短期内经济稳健预期上修、资金面收敛，债市收益率或有小幅上行压力。但基本面中期 趋势仍不清晰，资金面回到2-3月偏紧状态概率不高，债市仍难摆脱震荡格局。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.37%报119.320，10年期主力合约涨0.13%报108.605，5年 期主力合约涨0.04%报105.735，2年期主力合约涨0.02%报102.384。 【一级市场】 国开行2期金融债中标结果出炉。国开行1年、3年期金融债中标收益率分别为1.3886%、1.6302%，全场 倍数分别为3.19、3.4，边际倍数分别为28、1.21。 湖北省5期地方债中标结果显示，投标倍数均超24倍。具体来看，7年期"25湖北40"中标利率1.69%，全 场倍数24.37，边际倍数3.83；10年期"25湖北41"中标利率1.79%，全场倍数25.15，边际倍数3；1年 期"25湖北42"中标利率1.48%，全场倍数 ...