报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入 [37] - 歌力思、周大生、潮宏基评级为增持 [37] 报告的核心观点 - 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升 [5] - 关税事件影响服饰制造行业短期股价表现，长期来看具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [9] - 黄金珠宝中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [9] 各部分总结 本周专题 - Amer Sports 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，各地区业务营收均有增长，经调整后毛利率和OPM提升，净利润为1.35亿美元 [1][17] - 展望2025年，公司预计营收增长15% - 17%，各分部有不同增速，经调整后GPM、OPM和净利润有相应预期 [1][17] - Technical Apparel业务2025Q1营收增长28%至6.64亿美元，经调整后经营利润率提升，DTC和批发业务均增长，亚太和大中华区增速领先 [2][21] - Outdoor Performance分部2025Q1营收增长25%至5.02亿美元，经调整后OPM提升，DTC业务因新店开拓增长迅速，大中华区和亚太地区增速领先 [3][26] - Ball & Racquet分部2025Q1营收增长12%至3.06亿美元，经调整后OPM提升，中长期营收增速为低到中单位数 [4][29] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年运动公司业绩稳健成长，2025年运动鞋服板块增长韧性强 [5][34] - 服饰制造关注政策变化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [9][35] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，其产品力和渠道效率不断提升 [9][35] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，关注滔搏、特步国际 [8][36] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [8][36] - 家纺板块关注罗莱生活，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元 [8][36] 本周行情 - 沪深300指数-0.18%，纺织制造板块-1.98%，品牌服饰板块-0.91%，纺织服饰板块跑输大盘 [41] - A股周涨跌幅前三为莱绅通灵、潮宏基、明牌珠宝，后三为浔兴股份、探路者、开润股份 [41] - H股周涨跌幅前三为特步国际、维珍妮、安踏体育，后三为滔搏、互太纺织、波司登 [41] 近期报告 行业专题 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费者决策理性，年轻群体追求个性化等 [48] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [49] - 企业竞争要素包括产品创新、渠道升级和新鲜营销，以提升市场份额和竞争优势 [50] - 投资建议关注安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家、周大福、潮宏基 [52] 滔搏 - FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，毛利率和归母净利率下降，净利率降幅小于毛利率降幅 [11][53] - FY2025经营现金流净额增长20%，全年派息28分/股，派息比率135%，股息率10% [54] - FY2025主力品牌/其他品牌营收同比-6.1%/-9.9%，零售和批发业务营收均下滑 [55] - 门店结构优化，电商业务聚焦多元化渠道，会员规模扩大且销售贡献高 [56][57] - 存货去化顺利，现金流回流优异，预计FY2026营收略降，归母净利润同比持平 [57][58] 重点公司近期公告 - 太平鸟股东陈红朝减持股份4,596,500股，占公司总股本的0.97%，减持计划实施完毕 [59] 本周行业要闻 - 阿迪达斯上海安福路三叶草全球旗舰店开业，首发三叶草宠物系列产品 [60] - LI-NING1990东莞观澜湖GOLF球场店开业，布局专业运动赛道 [60] - MAIA ACTIVE宣布虞书欣成为品牌代言人，迈向全线进阶 [61] 本周原材料走势 - 截至2025/05/20末国棉237价格同比-21%至22470元/吨，截至2025/05/23末长绒棉328价格同比-11%至14608元/吨 [62] - 截至2025/05/22末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1144元/吨 [62]

市场开盘情况 - 5月23日三大股指集体低开，上证指数开盘报3376.87点跌0.1%，深成指开盘报10210.62点跌0.09%，创业板指开盘报2043.2点跌0.12% [2] - NMN概念、跨境支付、燃气板块表现活跃，兵装重组、港口航运、贵金属、互联网电商板块跌幅居前 [2] 嘉宾观点 - 中美关系进入阶段性缓和期，但实质性协议仍存不确定性，市场多空双方持谨慎态度 [3] - 建议配置技术面处于上升通道且基本面强劲的标的，持有技术形态完好的个股，回避缺乏基本面支撑或技术性走弱的标的 [3] 券商行业观点 计算机行业 - 计算机行业2025年一季度底部信号已现，营收端维持增长且增速大幅提升，市场需求逐步回暖 [7] - AI算力基础设施、信创等领域表现亮眼，利润端因去年低基数效应较去年同期大幅增长 [7] 黄金珠宝行业 - 2024年黄金珠宝行业进入出清与升级并行阶段，龙头从开店策略转向单店提效 [8] - 品牌方与加盟商推广高毛利率产品，差异化产品推动行业从"渠道品牌"向"消费品品牌"转型 [8] - 全年估值提升逻辑将持续演绎，看好产品力突出且消费者需求捕捉能力强的公司 [8]

市场表现 - 沪指跌0.1% 深成指跌0.09% 创业板跌0.12% [1] - 标普500指数跌0.04%至5842.01点 纳斯达克综合指数涨0.28%至18925.73点 道琼斯工业平均指数微跌1.35点至41859.09点 [2] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.18% 拼多多涨3.1% 微博涨7.18% 小鹏汽车跌7.87% [2] 计算机行业 - 计算机行业2025年一季度底部信号显现 营收增速大幅提升 利润端因低基数效应同比大幅增长 [3] - AI算力基础设施和信创领域表现亮眼 通过AI实现降本增效 [3] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业进入出清与升级并行阶段 龙头转向单店提效策略 [4] - 品牌方与加盟商推广高毛利率产品 差异化产品推动行业从渠道品牌向消费品品牌转型 [4] 快递行业 - 快递板块估值处于历史低位 头部企业份额诉求强烈 4月以来件量同比增速小幅放缓 [5] - 行业价格承压 淡季盈利承压 中长期看好龙头通过数智化工具降本增效并提升市场份额 [5] 碳纤维行业 - 2019-2023年中国碳纤维产能翻近5倍 2024年新增产能1.53万吨 总产能达13.55万吨 [6] - 吉林化纤湿法3k碳纤维每吨上调1万元 风电招标量提升及低空、机器人等新兴行业崛起推动需求释放 [6]

黄金珠宝行业发展趋势 - 2024年以来黄金珠宝行业进入出清与升级并行阶段 [1] - 龙头公司逐步由开店策略转向单店提效 [1] - 品牌方与加盟商形成推广高毛利率产品的合力 [1] 行业估值与品牌升级 - 差异化产品推动黄金珠宝公司由渠道品牌向消费品品牌转型 [1] - 全年黄金珠宝行业的估值提升逻辑仍将持续演绎 [1] - 看好产品力突出且消费者需求捕捉能力强的公司 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纺织服装、通信设备、消费电子、跨境电商、黄金珠宝、潮玩、航空航天、A股市场、美股市场、大宗商品市场 - **公司**：泡泡玛特、老凤祥、老铺黄金、润贝航空科技、北摩高科、江汉装备、小商品城 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美贸易谈判**：5月初谈判超预期积极，后续进入细节谈判，过程或反复但波动不大，关税谈判可能负向波动，美国经济下半年或走弱，美股暂不适合购买；其他国家与美国关税协议有望正向转变[1][3][4] 2. **宏观经济环境**：中美贸易谈判缓和、俄乌局势缓和、美国推进减税措施，或利好全球大宗商品市场；4月出口好于预期，二季度稳增长，预计美国在依存度大的领域降关税，小领域象征性提关税[1][2][5] 3. **美国减税措施**：预计7月达成，增强对外政策底气，二季度政策平淡，对宏观环境影响不大，官方类平准基金政策稳定市场指数[1][6] 4. **科技端稳增长**：应转向新能源等大规模投资产业，关注低空经济、算力、军工领域[1][7][8] 5. **新消费行业机会**：关税缓和利好跨境电商，欧美是主要目的地，北美占比约30%；黄金珠宝因国际局势动荡受益；潮玩板块受关税变化影响显著[9] 6. **国内企业应对关税策略**：关税增加大则直接涨价，增加小则通过其他途径传导成本，温和调整可能双赢，如泡泡玛特出海业务受影响小[10][11] 7. **美国经济及资产价格**：下半年经济基本面或走弱，美股暂不适合买；政策不确定性影响大，美债收益率超4.5%压制经济，与股市负相关；居民资产负债表受美股波动影响小；美国经济深度衰退可能性低[12][13][15][16] 8. **A股市场走势**：5月对利好不反应，由个人投资者情绪主导，缺乏业绩驱动和行业贝塔机会，预计6月窄幅震荡；配置建议偏向现金红利类股票，适当标配周期类品种，少配成长和消费板块[18][19][20] 9. **红利股推荐原因**：跨资产比较下，降息后红利股回报预期优于信用债，如大型银行分红率超4.5%，商业债约1.8%[21][22] 10. **周期股标配原因**：部分周期股有红利属性，全球大宗商品价格可能回摆修正[23] 11. **成长板块配置**：目前涨幅大需消化，5月底到6月欠配，6月底调整到位后考虑第二波行情[24] 12. **航材国产化**：关税政策提升国产航材性价比和采购动力，国内新飞机制造和在役飞机运维市场需求增长，发展国产航材可实现供应链自主可控并降低成本[25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 软数据领先硬数据约六个月走弱，预示下半年硬数据可能走弱[14] - A股有情绪主导、业绩验证、政策预期三种模式[18] - 国产航材PMA和CTSOA认证数量增加，以东航为例，国产化航材采购金额占比提高[27]

市场整体表现 - 5月22日A股三大指数集体收跌 上证指数微跌0.22%报3380.19点 深证成指跌0.72% 创业板指跌0.96% 北证50重挫6.15% 科创50指数跌0.48% [1] - 沪深两市成交额1.14万亿元 较前日缩量746亿元 全市场超4400只个股下跌 [1] - 港股市场三大指数集体收跌 恒生指数下跌1.19%报23544.31点 恒生科技跌1.7% 国企指数跌1.19% 全日成交额1982亿港元 [3] 资金流向与板块表现 - 主力资金持续流入军工、医药等政策确定性较强领域 新能源、消费电子等成长赛道遭遇抛售 [2] - 军工板块领涨 创新药板块维持活跃 银行股逆势攀升 半导体板块局部活跃 [2] - 仅银行(1%)、传媒(0.12%)、家用电器逆势收红 美容护理(-2.03%)、社会服务(-1.8%)等板块跌超1.3% [2] - 南向资金逆势净买入38.8亿港元 加仓金融、能源等低估值板块 减持消费和科技股 [3] - 黄金珠宝指数上涨5.1% 消费板块领跌 非必需性消费和必需性消费指数分别下跌1.67%和1.47% [3] 行业动态与催化剂 - 军工电子及装备领域走强 地缘政治格局演变叠加外贸需求预期形成催化 [2] - 创新药板块受政策支持与研发突破双重催化 多只标的延续连板行情 [2] - 区域性银行业绩改善预期持续发酵 板块防御属性获市场认可 [2] - 半导体板块受国际技术合作消息刺激 高压直流架构技术突破带动产业链估值重塑 [2] - 医疗器械和健康产业指数分别下跌3.6%和3.29% 资金从医药板块流出 [3] - 新能源车企因业绩超预期获资金青睐 传统汽车零部件企业普遍回调 [3] 市场特征与风格 - 市场避险情绪升温 低估值蓝筹与政策受益板块成为防御主线 成长赛道集体回调 [1] - 国企综合、基金重仓等板块成交额持续居前 显示机构资金在核心资产中沉淀 [2] - 周内综合(3.31%)、煤炭(2.08%)、家用电器、传媒、银行涨幅靠前 机械设备(-1.58%)、基础化工(-1.28%)等跌幅靠前 [2] - 生物医药板块内部轮动明显 创新药企业维持强势 部分医疗器械个股遭遇获利回吐 [3]

黄金行业监管与市场动态 - 深圳市水贝商圈2025年第一季度涉黄金犯罪案件较去年同期上升23%，其中新型网络诈骗案件占比达41% [1] - 深圳金斯达应用材料有限公司通过虚列8000余万元黄金材料支出和虚构研发项目，违规享受税收优惠，少缴企业所得税1621.16万元，最终被追缴税款、滞纳金及罚款共计3618.15万元 [3] - 福建浦城县法院审结一起团伙利用黄金洗钱案件，该团伙交易黄金36900余克，涉案银行卡涉及电信网络诈骗犯罪141起，涉案金额达1000余万元 [4] - 浙江省瑞安市监管部门查获涉嫌侵犯注册商标专用权的黄金饰品，并指出市场存在回收价格缺乏公示等问题 [5] - 深圳市黄金珠宝首饰行业协会联合警方建立“警协联动”机制，推动技防升级并开展反诈培训 [1] 黄金价格走势与市场观点 - 国际金价年内累计涨幅约23%，最高触及3509美元/盎司的历史高位，5月21日现货黄金价格重回3300美元/盎司关口 [7] - COMEX黄金期货盘中最高触及3322.5美元/盎司，带动沪金期货收报778.78元/克，上涨2.98% [7] - 截至2025年5月13日当周，COMEX黄金期货报告多头持仓减少10510张或2.63%，非商业性净多头头寸减少1288张至161209张，占比为36.5% [8] - 分析观点认为，前期金价回调源于避险情绪缓和，但未来因地缘关系复杂性和美国政策反复，避险情绪可能再次升温 [7] - 美国4月领先经济指数大幅下跌1%，降至99.4点，为自2023年3月以来的最大月度跌幅，预计金价将持续大幅波动 [7] - 市场观点指出，美元指数走弱、欧美关税谈判及穆迪下调美国主权信用评级是金价反弹的催化剂，但市场分歧在加大 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费行业（涵盖个护、家庭清洁、黄金珠宝、美妆、潮玩、茶饮等细分领域） - **公司**：泡泡玛特、名创优品、潮宏基、曼卡龙、登康口腔、诺雨辰、老铺、毛戈平、百亚股份、完美日记、巨子、尚美、布鲁可、古茗、莱绅通灵 [1][9][24][25][26] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费品牌特征** - **集中传统赛道且具强阿尔法**：新消费品牌集中于个护、家庭清洁、黄金珠宝等传统赛道，行业增速一般，但公司能在弱贝塔效应下实现高增长，且多有多年历史和较强消费者心智 [1][2] - **新质消费驱动升级**：本轮“新质消费”通过电商等快速破圈，不仅收入增长快，盈利也能跟上，底层驱动是产品定位升级，通过品质、情绪价值或解决痛点实现溢价 [1][2] 2. **经济环境对新消费品牌的影响** - **消费者偏好转变**：当前经济环境不理想，消费者更倾向满足底层需求的新型产品和服务，新消费品牌因能解决痛点、提供价值而受青睐，若经济无显著改善，此类品牌或持续良好表现 [1][4] - **支撑股价与估值**：经济环境无明显拐点时，新消费公司基本面支撑股价，因其爆发力和稀缺性获投资者青睐，且估值消化能力强，业绩与估值双重提振特征或持续 [11] 3. **传统赛道潜力** - **电商渗透率待提升**：个护用品和黄金珠宝电商渗透率有提升空间，如个护产品电商占比低，黄金珠宝营销线上化，需产品创新带动盈利增长，转型为产品驱动逻辑的企业更具潜力 [6][7] 4. **新消费公司业绩增长原因** - **强劲爆发力**：业绩远超市场预期，如泡泡玛特和名创优品业务扩展，增速高频数据稳定 [9] - **强稀缺性**：业绩明显高于行业平均水平，如 2024 年黄金珠宝行业整体负增长，潮宏基、曼卡龙等公司增速远高于行业 [9] 5. **新消费品牌趋势** - **顺应消费者心理**：从 2023 年起，消费者重视产品品质和质价比，新消费品牌需突出产品功效或情绪价值，通过细分定位切入市场，如登康口腔伊言系列等表现良好 [3][12] - **跨品类体现质价比**：跨品类切入可满足消费者特定需求，体现质价比优势，如北纬 47 度玉米在代餐市场的优势 [13] - **情绪价值受关注**：低成本获取情绪价值成主要趋势，如化妆品、谷子、潮玩等品类受青睐，未来 5 - 10 年仍将是重点需求 [14] 6. **新消费行业格局对投资者的影响** - **公司优势显著**：竞争格局收缩、商业模式创新有限，传统赛道公司能快速吸取市场份额，如登康口腔在牙膏市场的表现，这些公司确定性与爆发力兼具，可获高估值 [17] 7. **各细分行业情况** - **美妆行业**：产品创新停滞，传统国际大牌市场份额下滑，国货品牌表现强劲，如完美日记、巨子、尚美、毛戈平 [18][19][24] - **个护赛道**：新兴电商平台崛起使渠道格局变化，新兴个护品牌借助电商杠杆快速增长，如百亚股份、登康口腔 [23] - **潮玩市场**：泡泡玛特表现稳健，布鲁可纳入港股通或带来放量增长，茶饮品牌古茗等也可能有新行情 [25] - **黄金珠宝行业**：公司增长强劲，产品融入情绪价值，脱离传统估值体系，估值向新消费领域靠拢，行情可观 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新消费企业增长驱动因素转变，关注单位价值提升和单位效率提升，如黄金珠宝行业的工艺、品牌美学，老铺黄金注重单店效益 [20] - 新消费行情预计延续但有阶段性回调，资金倾向有业绩增长潜力且稀缺性强的公司，今年个护赛道表现突出，美妆领域国货替代趋势持续 [21]

涉黄金犯罪案件上升 - 2025年第一季度水贝商圈涉黄金犯罪案件同比上升23% [1] - 新型网络诈骗案件占比达41% 犯罪手段呈现专业化隐蔽化趋势 [1] - 深圳金斯达公司虚列8000余万元黄金材料支出 虚构研发项目 违规享受税收优惠 少缴企业所得税1621.16万元 [2] - 福建浦城县犯罪团伙通过买卖黄金洗钱 交易黄金36900余克 涉案金额1000余万元 涉及电信诈骗141起 [3] 黄金消费市场乱象 - 浙江瑞安查获涉嫌侵权黄金饰品 外观模仿知名品牌并标明品牌标识 [3] - 多数商家仅通过手机查询告知金价 回收价格缺乏公示 [3] - 执法人员要求明确标注重量成色单价计价方式及回收标准折价计算方式 [3] 金价走势表现 - 国际金价年内累计涨幅约23% 最高触及3509美元/盎司历史高位 [4] - 5月21日现货黄金重回3300美元/盎司 COMEX期货最高触及3322.5美元/盎司 [4] - 沪金期货收报778.78元/克 上涨2.98% [4] - 周累计涨幅达3.34% [4] 金价驱动因素 - 避险情绪阶段性缓和导致前期金价冲高回落 [4] - 地缘冲突缓和迹象与美国关税谈判僵局共同推动金价回升 [5] - 美国4月领先经济指数下跌1%至99.4点 为2023年3月以来最大月度跌幅 [5] - 美元指数走弱欧美关税谈判与穆迪下调美国信用评级成为反弹催化剂 [5] 资金面数据 - COMEX黄金期货报告多头持仓减少10510张至389272张 降幅2.63% [5] - 报告空头持仓减少10118张至419270张 降幅2.36% [5] - 非商业性净多头头寸减少1288张至161209张 占比36.5% [5] - 总持仓减少11572张至440842张 降幅2.56% 总交易者数为316家 [5]

银华基金张萍认为，新消费强势的背后是该赛道拥有更加活跃的用户，包括"95后""00后"的Z世代消费 者，他们更喜欢接受新事物，热爱科技，喜欢有颜值有乐趣的东西，而且这些年轻用户群体对国产品牌 的自信与自豪感很强。另外，年轻用户更在意情绪价值，喜欢追求新的东西，因此在投资上须迎合时代 变化。当前，很多国产品牌逐步走向中高端，并与外资大品牌进行同场竞技，在美护、日化、黄金珠宝 等领域已经出现一批中高端品牌，这类新消费公司的增长非常强劲。此外，新消费在审美、精神满足上 的升级持续存在，以潮玩、IP文化、宠物等为主的"情感"消费、"体验"消费景气度更是持续上升。 免责声明 以上观点来自相关机构，不代表天天基金的观点，不对观点的准确性和完整性做任何保证。 收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。转引的相关 近期，新消费概念火热行情引发市场热议，谷子经济、宠物经济、美容护理等多方向表现活跃。 今年以来，新消费领域牛股频出。潮玩领域的泡泡玛特、黄金板块的老铺黄金等的股价在年内创造了超 10倍涨幅。 消费股为何能在短时间内实现股价大涨？业内人士认为，近年来以情绪价值、悦己消费等为代表的新消 费崛 ...