报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需预期仍弱，在政策无实质影响下，仍是反弹空为主，需关注后续政策情况；烧碱短期可能面临一定回调压力，但中期方向偏多，01合约等回调做多为主，套利和期权操作暂时观望 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - PVC期货价格多数下跌，如V2605跌44至5255，跌幅0.83%；烧碱期货价格有涨有跌，如SH509涨15至2548，涨幅0.59% [4] - PVC主力持仓增加5.3万手至111.0万手，涨幅4.97%；SH01持仓增加0.2万手至12.01万手，涨幅1.37% [4] - PVC仓单增加0.01万手至8.25万手，涨幅0.18%；SH仓单持平于114手 [4] - PVC基差月差和烧碱基差月差有不同变化，如V9 - 1价差跌2至 - 147，跌幅1.38%；SH9 - 1价差涨19至 - 151，涨幅 - 11.18% [4] - PVC现货价格多数下跌，如华东SG - 5跌50至4710，跌幅1.05%；烧碱现货价格部分有变动，如广东片碱涨25至3775，涨幅0.67% [4] - PVC现货价差和烧碱现货价差有不同表现，如华南 - 华东SG5价差涨20至40，涨幅100%；江苏50% - 32%价差涨68至208，涨幅48.15% [4] - PVC成本利润方面，乌海电石等持平，西北自产电石PVC利润跌10至 - 639，跌幅1.6%；烧碱成本利润方面，山东原盐等持平，50%碱出口利润跌3至 - 128，跌幅2.43% [4] 市场研判 市场回顾 - PVC现货市场震荡下调，黑色板块走低带动盘面情绪转弱，供应维持高位，需求内外贸无亮点，低价成交气氛好转，华东地区电石法五型现汇库提在4700 - 4820元/吨，乙烯法在4850 - 5100元/吨 [5][6] - 烧碱现货市场成交尚可，部分地区价格稳中有涨，山东地区非铝下游接货积极性不高，但氧化铝需求支撑偏强，氯碱企业库存不多，市场主流成交区间未动 [6] 相关资讯 - 无 [7] 逻辑分析 - PVC方面，印度PVC反倾销税终裁结果使中国出口至印度预计下降，出口预期下降利空PVC，社会和行业库存累库，供需走弱，供应端新产能压力大，检修计划少，企业减产意愿不足，需求端内需弱，房地产拖累，政策无实质影响下反弹空为主 [7] - 烧碱方面，短期可能回调，因河北氧化铝厂买货完成，山东碱厂送货量或增加，涨价驱动减弱，非铝需求弱，补库无持续性，但碱厂库存不高，供需预期偏好，01合约预计仍有一涨，回调低买为主 [8] 交易策略 - 单边：烧碱短期回调，中期偏多，01合约回调做多；PVC供需预期弱，政策无实质影响下反弹空，关注政策情况 [9] - 套利：暂时观望 [9] - 期权：暂时观望 [9] 相关附图 - 包含PVC和烧碱01合约价格走势、季节性、基差走势、月差、持仓、仓单、现货价格、成本利润等多方面的历史数据图表 [12][13][14][15][16][17][19][20][21][22][23][24][27][28][29][31][34][35][36][37][38][40][42][43][44]

报告行业投资评级 - PX：★☆☆ ，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - PTA： ☆☆☆ ，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 乙二醇： ☆☆☆ ，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 短纤： ☆☆☆ ，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 瓶片： ☆☆☆ ，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 甲醇： ★☆☆ ，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 尿素： ★☆☆ ，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - PVC： ★★★ ，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 烧碱： ★★★ ，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纯碱： ★☆☆ ，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玻璃： ☆☆☆ ，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 石化产品走弱，部分化工品市场供需有改善预期但也面临压力，不同化工品价格走势分化，需关注装置动态、油价、政策、需求回升节奏等因素 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 - 石化产品走弱致统苯盘面回落，中石化下调挂牌价 [2] - 近期港口持续去库，但国内需求偏弱，统苯供需弱平衡，BZ - NAP价差小幅走弱，基差回落 [2] - 基于国内检修及需求季节性回升预期，三季度统苯市场供需有改善预期，但进口有压力，四季度供需或持续承压 [2] 聚酯 - 日内PX价格回落，PTA随之走弱，终端织造改善，需求回升，PX年内无新增装置，供需预期改善，但价格继续上行需更强驱动 [3] - 乙二醇在4500元/吨一线震荡，国产提升，终端改善，供需同增，到港量大幅下降短期提振市场，中期上行关注政策及旺季需求回升节奏 [3] - 短纤供需平稳，日内随成本回落，短期甚差及现货加工差走弱，但盘面加工差震荡回升，年内新产能有限，旺季需求回升有提振，中期需求改善可偏多配置 [3] - 瓶片行业产能过剩是长线压力，近期原料反弹，瓶片加工差进一步下滑，基差走弱，关注石化行业政策落地情况 [3] 煤化工 - 日内甲醇盘面大幅下跌，周期内港口库存大幅增加，沿海烯烃装置开工持续偏低，进口甲醇到港维持高位，内地甲醇供应提升，烯烃装置外采需求边际走弱，传统下游平均开工下滑，生产企业库存增加，关注宏观氛围及沿海MTO装置重启可能性 [5] - 尿素期货价格低位震荡，现货价格小幅下调，业内集港积极性提升，港口库存增加，但市场情绪谨慎，供应持续偏高，需求阶段性走弱，生产企业持续累库，后续收储采购分散，供需高压成趋势，警惕出口等消息变动 [5] 氯碱 - PVC日内回落，自身亏损但烧碱走势好，氯碱一体化利润尚可，成本支撑不明显，后续有新增投产，供给压力犹存，下游采购积极性不佳，内需疲软，外需季节性淡季，社会库存持续累加，期价或区间震荡运行 [6] - 烧碱高位回落，氧化铝刚需支撑强，非铝下游开工略有回升，补库需求支撑库存下滑，现货涨价后非铝下游抵触，利润好后续供给有压力，价格进一步上涨空间有限 [6] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡走弱，供应高位窄幅波动，产业链上中下游库存均高，弱现实格局延续，光伏基本面改善，重碱刚需小幅回升，长期供给高压，倾向反弹高位做空，低估值时谨慎参与 [7] - 玻璃日内震荡，现货价格跌幅收窄，部分地区小涨，9月阅兵沙河地区深加工开工受影响，玻璃厂累库，产能波动不大，日熔维持15.96万吨偏高位运行，加工订单环比改善但同比偏弱，低估值水平，关注金九银十补库需求，期价下行幅度有限，可关注成本附近低多思路 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC受黑色板块情绪影响跟随回落，供应端开工高位且新投产能逐步量产，需求端下游开工低位、出口签单本周环比走强但四季度出口预期减弱，社会库存累库，氯碱利润有压缩空间，成本端煤炭和乙烯近期偏强需关注传导情况 [3] - 烧碱现货稳中有涨，供应端开工率环比下降但同期高位，需求端氧化铝开工稳定、非铝端开工提升，下游备货情绪好转，企业库存压力减小，后期需关注旺季下游补库囤货节奏及广西氧化铝投产节奏，液氯价格偏弱但成本支撑仍存，氯碱利润处于同期中位水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 PVC 期货价格及基差 - 主力收盘价4999元/吨，较上一交易日下跌48元；华东基差 -259元/吨，较上一交易日上涨38元；华南基差 -159元/吨，较上一交易日上涨18元 [1] 现货价格 - 华东电石法报价4740元/吨，较上一交易日下跌10元；华南电石法报价4840元/吨，较上一交易日下跌30元 [1] 上游生产利润 - 兰炭价格630元/吨，较上一交易日持平；电石价格2730元/吨，较上一交易日下跌25元；电石利润 -64元/吨，较上一交易日下跌25元；PVC电石法生产毛利 -223元/吨，较上一交易日上涨8元；PVC乙烯法生产毛利 -592元/吨，较上一交易日下跌52元；PVC出口利润11.2美元/吨，较上一交易日下跌2.9美元 [1] 库存与开工 - 厂内库存30.6万吨，较上一交易日减少2.1万吨；社会库存50.8万吨，较上一交易日增加1.5万吨；电石法开工率76.07%，较上一交易日下降3.14%；乙烯法开工率72.44%，较上一交易日下降5.48%；开工率75.02%，较上一交易日下降3.82% [1] 下游订单情况 - 生产企业预售量72.5万吨，较上一交易日减少6.6万吨 [1] 策略 - 单边观望，跨期观望，跨品种无 [4] 烧碱 期货价格及基差 - SH主力收盘价2703元/吨，较上一交易日下跌29元；山东32%液碱基差 -16元/吨，较上一交易日上涨29元 [1] 现货价格 - 山东32%液碱报价860元/吨，较上一交易日持平；山东50%液碱报价1350元/吨，较上一交易日持平 [2] 上游生产利润 - 山东烧碱单品种利润1696元/吨，较上一交易日持平；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）713.3元/吨，较上一交易日持平；山东氯碱综合利润（1吨PVC）681.28元/吨，较上一交易日上涨5元；西北氯碱综合利润（1吨PVC）1387.74元/吨，较上一交易日持平 [2] 库存与开工 - 液碱工厂库存39.64万吨，较上一交易日减少4.14万吨；片碱工厂库存2.36万吨，较上一交易日增加0.03万吨；开工率83.20%，较上一交易日下降0.90% [2] 下游开工 - 氧化铝开工率85.78%，较上一交易日上涨0.14%；印染华东开工率63.86%，较上一交易日上涨2.40%；粘胶短纤开工率86.22%，较上一交易日上涨0.18% [2] 策略 - 单边谨慎偏多，跨期SH10 - 01逢低正套，跨品种无 [5]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中下跌2.01%至5.37元/股，成交1.28亿元，换手率3.91%，总市值34.83亿元 [1] - 主力资金净流出1788.36万元，特大单净卖出803.08万元（买入103.68万元占比0.81%，卖出906.76万元占比7.06%），大单净卖出985.28万元（买入2461.54万元占比19.17%，卖出3446.82万元占比26.84%） [1] - 年内股价上涨49.17%，近5日下跌3.07%，近20日上涨12.58%，近60日下跌10.65% [1] 龙虎榜交易动态 - 年内10次登上龙虎榜，最近一次为5月27日，当日龙虎榜净卖出6115.93万元 [1] - 5月27日龙虎榜买入总额1.22亿元（占总成交额8.89%），卖出总额1.83亿元（占总成交额13.36%） [1] 公司基本面 - 主营业务为氯碱化工及塑料制品，收入构成：树脂产品50.28%、碱产品31.32%、其他18.40% [1] - 2025年第一季度营业收入3.71亿元，同比减少10.93%；归母净利润亏损3667.75万元，但同比收窄41.91% [2] - 股东户数5.98万户（较上期减少23.34%），人均流通股10136股（较上期增加30.45%） [2] 行业属性与分红记录 - 所属申万行业为基础化工-化学原料-氯碱，概念板块包括石墨烯、小盘、航天军工等 [2] - A股上市后累计派现1.24亿元，但近三年未进行分红 [3]

股价表现与交易数据 - 8月27日盘中上涨2.02%至27.74元/股 成交13.75亿元 换手率7.65% 总市值183.08亿元 [1] - 主力资金净流出2478.88万元 特大单买卖占比分别为4.41%和6.01% 大单买卖占比分别为21.48%和21.68% [1] - 年内股价累计上涨45.24% 近5/20/60日分别上涨17.29%、27.36%、25.18% [1] - 年内12次登上龙虎榜 最近2月25日龙虎榜净买入-5406.28万元 买卖总额占比分别为5.22%和6.04% [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务为半导体电子和基础化工原料生产销售 电子-智算算力占比34.41% 化工-液碱占比26.25% [2] - 其他业务构成包括化工-其他(10.89%)、环氧丙烷(10.63%)、聚醚(9.53%)及电子元器件(6.91%) [2] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-氯碱 概念板块含一体机、算力、DeepSeek、无线耳机等 [2] 财务数据与股东结构 - 上半年营业收入22.16亿元 同比增长5.84% 归母净利润1372.44万元 同比减少58.38% [2] - 股东户数11.80万户 较上期减少14.81% 人均流通股5575股 较上期增加14.06% [2] - A股上市后累计派现6.41亿元 近三年累计派现7447.81万元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算增持528.98万股至1394.22万股 位列第三大流通股东 [3] - 国泰中证军工ETF增持79.28万股至611.02万股 广发中证军工ETF新进持股222.70万股 [3] - 富国中证军工指数A新进持股187.50万股 南方中证500ETF退出十大股东 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油：隔夜油价回落，受市场避险情绪升温与供应不确定性加剧影响，短期建议单边观望，给出不同原油品种价格支撑区间，期权端等待波动放大后做扩机会 [38] - 聚酯产业链：各产品供需和价格有不同表现，如PX供需预期边际转弱但库存压力不大，PTA供需驱动偏强，乙二醇震荡偏强等，各产品给出相应投资策略 [2] - 聚烯烃：PP价格重心下移且加权利润压缩，PE稳中下移，9月中旬前整体供应压力不大，结构好转，给出LPO1扩大继续持有的策略 [7] - 甲醇：估值中性，内地供应同比高位但低库存支撑价格，需求端有改善预期，港口累库压力显著，01合约后续进口量或回落，市场平衡有望改善 [9] - 氯碱：烧碱预计现货继续稳中上调，前期多单可止盈离场；PVC供需压力大，可考虑择机逢高短空 [34] - 尿素：盘面偏弱震荡，受供应扩张与需求疲软矛盾影响，关注秋季备肥及复合肥采购量变化 [41] - 纯苯 - 苯乙烯：纯苯走势震荡偏弱，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需有好转预期，但供应高位且库存偏高，EB10短期偏空对待 [43] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 价格及价差：8月27日，Brent跌2.3%至67.22美元/桶，WTI涨0.3%至63.44美元/桶，SC涨1.34%至500.10元/桶等，各月差及价差有不同变化 [38] - 观点：受宏观风险、地缘与消息面及供需基本面因素影响，短期建议单边观望，给出价格支撑区间，期权端等待机会 [38] 聚酯产业链 - 上游价格：8月26日，布伦特原油（10月）跌2.3%至67.22美元/桶，CFR日本石脑油涨1.2%至600美元/吨等 [2] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格跌1.58%至6845元/吨，POY150/48现金流跌32.2%至 - 60元/吨等 [2] - PX相关：CFR中国PX涨0.6%至864美元/吨，PX现货价格（人民币）跌0.5%至7126元/吨等 [2] - PTA相关：PTA华东现货价格涨0.4%至4870元/吨，PTA现货加工费跌3.7%至227元/吨等 [2] - MEG相关：MEG华东现货价格涨0.2%至4553元/吨，MEG港口库存降4.7万吨等 [2] - 开工率变化：亚洲PX开工率76.3%，涨3.0%；中国PX开工率84.6%，涨0.3%等 [2] - 观点：各产品供需和价格有不同表现，给出相应投资策略 [2] 聚烯烃 - 价格：8月26日，L2601收盘价跌0.28%至7402，PP2601收盘价跌0.4%至7046等 [7] - 库存：PE企业库存涨12.91%至50.2万吨，PP企业库存跌2.59%至57.2万吨等 [7] - 开工率：PE装置开工率78.7%，降6.5%；PP装置开工率78.2%，涨0.4%等 [7] - 观点：PP价格重心下移且加权利润压缩，PE稳中下移，9月中旬前整体供应压力不大，结构好转，给出投资策略 [7] 甲醇 - 价格及价差：8月26日，MA2601收盘价跌1.2%至2395，太仓基差涨45.1%至13等 [9] - 库存：甲醇企业库存降1.522万吨，甲醇港口库存涨5.4万吨等 [9] - 开工率：上游国内企业开工率73.01%，涨0.52%；下游外采MTO装置开工率76.92%，持平 [9] - 观点：估值中性，供需有不同表现，01合约后续进口量或回落，市场平衡有望改善 [9] 氯碱 - 现货&期货：8月26日，山东32%液碱折百价持平，华东电石法PVC市场价跌0.2%至4760等 [34] - 海外报价&出口利润：烧碱FOB华东港口跌2.6%至380美元/吨，PVC出口利润跌5.4%至42.6元/吨等 [34] - 供给：烧碱行业开工率86.1%，降1.4%；PVC总开工率75.0%，降4.8%等 [34] - 需求：氧化铝行业开工率83.0%，降0.2%；隆众样本管材开工率33.6%，涨2.0%等 [34] - 库存：液碱华东厂库库存降18.8%至19.0，PVC总社会库存降3.1%至49.3万吨等 [34] - 观点：烧碱预计现货继续稳中上调，前期多单可止盈离场；PVC供需压力大，可考虑择机逢高短空 [34] 尿素 - 期货：8月26日，01合约收盘价跌0.67%至1777等，各合约价差有不同变化 [41] - 主力持仓：多头前20持仓降0.43%至115323，空头前20持仓降2.34%至151812等 [41] - 上游原料：无烟煤小块（晋城）持平于900元/吨，动力煤坑口（伊金霍洛旗）跌1.94%至505元/吨等 [41] - 现货市场价：山东（小颗粒）持平于1700元/吨，东北地区（小颗粒）跌1.14%至1730元/吨等 [41] - 供需面：国内尿素日度产量降0.81%至19.52万吨，尿素生产厂家开工率降0.81%至84.33%等 [41] - 观点：盘面偏弱震荡，受供应扩张与需求疲软矛盾影响，关注秋季备肥及复合肥采购量变化 [41] 纯苯 - 苯乙烯 - 上游价格及价差：8月26日，布伦特原油（10月）跌2.3%至67.22美元/桶，纯苯 - 石脑油跌5.1%至150美元/吨等 [43] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货跌1.2%至7260元/吨，EB期货2510跌1.0%至7257元/吨等 [43] - 纯苯及苯乙烯下游现金流：苯酚现金流跌3.6%至 - 544元/吨，PS现金流跌26.7%至 - 110元/吨等 [43] - 库存：纯苯江苏港口库存降4.2%至13.80万吨，苯乙烯江苏港口库存涨10.8%至17.90万吨 [43] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯开工率涨2.9%至77.9%，国内纯苯开工率涨1.3%至79.0%等 [43] - 观点：纯苯走势震荡偏弱，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需有好转预期，但供应高位且库存偏高，EB10短期偏空对待 [43]

游戏行业 * **行业景气度持续** 三季度暑期旺季下游戏行业高景气持续 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 其中移动端同比增长0.92% 客户端同比增长16.56% [7] * **版号供给创历史新高** 2025年8月国产网络游戏版号发放166款 创历史新高 今年以来8个月共发放国产版号1050个 高于去年同期的850个 月均发放数量从2023年的88.8个 2024年的108.8个 增长至2025年1-8月的131个 [3][4] * **头部公司业绩亮眼** 腾讯2025Q2国内游戏收入404亿元 同比增长17% 海外游戏收入188亿元 同比增长35% 网易2025Q2游戏及相关增值服务收入228亿元 同比增长13.7% [6] * **核心产品表现强劲** 腾讯《三角洲行动》2025年7月平均DAU突破2000万 DAU/流水分别位居行业前5/前3 其Steam版同时在线人数峰值近20万 网易《梦幻西游》端游8月在线玩家数达293万 创历史新高 [6] * **关注公司** 恺英网络 巨人网络 星辉娱乐 完美世界 顺网科技 神州泰岳 [8] 白酒行业 * **行业处于复苏前夜** 白酒股到了资产定价底部回升的前夜 基本面复苏趋势已确认 但将是弱复苏 [9] * **近期反弹驱动因素** 牛市背景下资金轮动 板块估值提升 禁酒令影响边际改善带来超跌修复 酒企业绩和基本面触底后的预期修复 [10][11][12] * **中报业绩普遍出清** 截至8月22日已公布中报的8家酒企中 有6家上半年业绩同比下滑 有4家二季度业绩同比下滑 贵州茅台是唯一一家二季度及上半年营收 归母净利润均保持同比正增长的酒企 [12] * **股价已有所反应** 自6月16日低位至8月22日 板块整体反弹6.46% 珍酒李渡上涨61.37% 酒鬼酒上涨57.09% 舍得酒业上涨22.56% [12] * **历史周期借鉴** 复盘2013-2015年周期 白酒股价提前基本面约2个季度走出底部 本轮周期中 中秋国庆旺季需求向好趋势清晰 A股创10年新高带来明显流动性改善 [14][15] * **关注公司** 泸州老窖 山西汾酒 今世缘 古井贡酒 迎驾贡酒 金徽酒 贵州茅台 五粮液 [15] CDMO行业 * **行业增长提速** 从已披露业绩的CDMO企业看 上半年收入及利润普遍实现增长提速 订单趋势良好 [2][16] * **药明系上调业绩指引** 药明康德将2025年持续经营业务收入增速指引从10-15%上调至13-17% 药明生物将2025年收入增速指引从12-15%提升至14-16% [16] * **在手订单充沛** 截至2025Q2 药明康德持续经营业务在手订单566.9亿元 同比增长37.2% 截至2025H1 药明生物在手订单203.4亿美元 其中三年内未完成订单42.1亿美元 药明合联在手订单13.29亿美元 同比增长57.9% [16] * **大分子CDMO景气修复** 药明生物2025H1临床前收入同比增长35.2% 早研需求回暖明显 双抗/多抗项目新增45个 同比增长36.6% ADC项目新增58个 同比增长34.7% [18] * **小分子CDMO稳健增长** 2025H1药明康德小分子D&M收入同比增长17.5% 博腾股份小分子原料药业务收入同比增长20.12% [19] * **新分子业务高增长** 2025H1药明康德新分子（TIDES）业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 博腾股份细胞及基因治疗业务收入0.33亿元 同比增长71% 新分子业务收入0.22亿元 同比增长128% [19] * **关注公司** 药明生物 药明康德 药明合联 康龙化成 凯莱英 博腾股份 [20] 氯碱行业 * **行业盈利已触底** 氯碱一体化企业自2023年开始处于盈利不佳状态 在成本线附近波动 后续需求或供给端的刺激会带来较大弹性 [21][28][32] * **行业规模与关联** 2024年国内烧碱产量4218万吨（均价3267元/吨） PVC产量2468万吨（均价5337元/吨） 对应产值2695亿元 下游关联度大 产品种类多 [22] * **烧碱现状** 电力占成本60% 属高耗能行业 需求与宏观经济相关 约30%用于氧化铝 2014-2024年表观消费量复合增速2.4% 2025H1产能4980万吨/年 预计2025H2/2026E新增产能226/468万吨/年 [23] * **PVC现状** 需求羸弱 行业景气底部 高度依赖地产 基建 但出口稳步增长 2024年产能2939万吨/年 预计2025H2/2026E新增产能180/40万吨/年 电石法/乙烯法PVC价格处于10年来5.2%/3.5%分位数 [24] * **政策与供给侧抓手** 在反内卷背景下 供给侧装置转型 能耗指标趋严 老旧装置改造 推进无汞电石法PVC等有望成为行业抓手 [21][28][31] * **成本结构差异** 拥有自备电厂及处于西北低煤价地区的企业成本较低 华东部分企业将液氯外售以减少PVC亏损 并转型能耗更小的乙烯法工艺 [28] * **关注公司** 君正集团 北元集团 中泰化学 [33]

核心财务表现 - 营业总收入35.77亿元，同比下降8.1% [1] - 归母净利润4.43亿元，同比上升21.09% [1] - 第二季度营业总收入18.44亿元，同比上升1.42%，第二季度归母净利润2.11亿元，同比上升37.06% [1] 盈利能力指标 - 毛利率16.0%，同比减少8.86% [1] - 净利率12.38%，同比增长20.0% [1] - 每股收益0.38元，同比增长21.08% [1] 成本控制与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计9604.52万元，三费占营收比2.68%，同比减少23.83% [1] - 每股经营性现金流0.4元，同比增长73.85% [1] - 经营活动产生的现金流量净额增长73.85%，因销售收现增加且支付的各项税费减少 [3] 资产负债结构变动 - 货币资金25.13亿元，同比增长28.86% [1] - 有息负债10.81亿元，同比大幅增长180.75% [1] - 应收款项融资增长124.54%，因持有的银行承兑汇票增加 [2] - 在建工程增长66.44%，因HPPO项目在建工程款增加 [1] 特殊项目变动说明 - 其他应收款增长5217.12%，因应收股利增加 [2] - 其他应付款增长242.38%，因已宣告未支付的应付股利增加 [2] - 投资活动产生的现金流量净额下降11376.69%，因购建长期资产支付增加 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额增长130.23%，因项目贷款较上年同期增加 [3] 历史业绩与业务特征 - 公司去年的ROIC为8.38%，近年资本回报率一般 [3] - 公司业绩具有周期性，近10年中位数ROIC为13.09% [3] - 历史最差年份2016年ROIC为-8.62% [3] - 公司上市以来共有32份年报，其中亏损年份4次 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC受黑色板块情绪影响期价反弹，供应端检修增加开工环比下降但中长期供应压力大，需求端下游制品开工低位、出口签单及交付量本周环比走强但四季度出口预期减弱，社会库存累库、09合约仓单压力大，氯碱利润有压缩空间，成本端煤炭和乙烯近期偏强整理需关注传导情况 [3] - 烧碱现货继续上涨，供应端氯碱企业检修增加开工率环比下降但同期高位，需求端氧化铝利润尚可开工环比稳定、非铝端开工环比小幅提升，下游备货情绪好转，企业库存压力减小，后期需关注旺季下游补库囤货节奏以及广西氧化铝投产节奏，液氯价格偏弱成本支撑仍存，氯碱利润同期中位水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5047元/吨（+28），华东基差-297元/吨（-8），华南基差-187元/吨（+2） [1] - 现货价格：华东电石法报价4750元/吨（+20），华南电石法报价4860元/吨（+30） [1] - 上游生产利润：兰炭价格630元/吨（+0），电石价格2755元/吨（+0），电石利润-39元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-223元/吨（+8），PVC乙烯法生产毛利-592元/吨（-52），PVC出口利润14.1美元/吨（+1.0） [1] - 库存与开工：厂内库存30.6万吨（-2.1），社会库存50.8万吨（+1.5），电石法开工率76.07%（-3.14%），乙烯法开工率72.44%（-5.48%），开工率75.02%（-3.82%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量72.5万吨（-6.6） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2732元/吨（-9），山东32%液碱基差-45元/吨（+40） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价860元/吨（+10），山东50%液碱报价1350元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1696元/吨（+31），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）713.3元/吨（-88.8），山东氯碱综合利润（1吨PVC）676.28元/吨（+41.25），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1387.74元/吨（+20.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存39.64万吨（-4.14），片碱工厂库存2.36万吨（+0.03），开工率83.20%（-0.90%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.78%（+0.14%），印染华东开工率63.86%（+2.40%），粘胶短纤开工率86.22%（+0.18%） [2] 市场分析 PVC - 受黑色板块情绪影响期价反弹，需关注宏观及成本端影响 [3] - 供应端检修增加开工环比下降，但氯碱利润支撑下整体开工高位，叠加新投产能逐步量产，中长期供应压力大 [3] - 需求端下游制品开工延续低位，企业维持刚需采购；出口签单及交付量本周环比走强，但受反倾销税影响四季度出口预期减弱 [3] - 社会库存延续累库格局，同比较高，09合约仓单压力大 [3] - 氯碱利润仍有压缩空间，供需延续弱势，成本端煤炭和乙烯近期偏强整理，需关注对成本端的传导情况 [3] 烧碱 - 现货继续上涨 [3] - 供应端氯碱企业检修增加，开工率环比下降但同期高位，山东开工小幅回升，烟台万华检修后期开工或窄幅回落 [3] - 需求端氧化铝利润尚可，开工环比稳定，烧碱主力下游氧化铝厂送货量低于日耗，下游厂家继续调高接货价，现货价格继续回升；非铝端开工环比小幅提升，拿货尚可；八月中下旬受阅兵影响烧碱运输受限，下游备货情绪好转；旺季预期临近，山东订单待发尚可，企业库存压力减小 [3] - 后期需关注金九银十旺季下游的补库囤货节奏以及广西氧化铝投产节奏 [3] - 液氯价格偏弱，成本支撑仍存，氯碱利润同期中位水平 [3] 策略 PVC - 单边：中性 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：观望 [5] - 跨期：SH10 - 01逢低正套 [5] - 跨品种：无 [5]

聚酯产业链 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX短期重心支撑偏强,但反弹空间受制约,策略上短期PX1谨慎偏多[2] - PTA短期重心偏强,但反弹空间受限,策略上TA低位偏多[2] - 乙二醇短期震荡偏强,策略上短期卖出看跌期权EG2601 - P - 4350[2] - 短纤短期绝对价格或受支撑,跟随原料波动,策略上PF10低位偏多[2] - 瓶片加工费下方有支撑,绝对价格跟随成本端,策略上PR单边同PTA[2] 相关目录总结 - **下游聚酯产品价格及现金流**：POY150/48、FDY150/96等价格有涨有跌,现金流方面POY150/48、FDY150/96等也有不同变化[2] - **上游价格**：布伦特原油、WTI原油等价格上涨,石脑油、MX等价格也有变动[2] - **PX相关价格及价差**：CFR中国PX、PX现货价格等有涨跌,价差如PX - 原油、PX - 石脑油等也有变化[2] - **PTA相关价格及价差**：PTA华东现货价格上涨,基差、加工费等有不同表现[2] - **MEG相关价格及价差**：MEG华东现货价格上涨,基差、期货价差等有变动[2] - **聚酯产业链开工率变化**：亚洲PX、中国PX、PTA等开工率有升有降[2] 甲醇产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇整体估值中性,01合约后续预计受伊朗限气影响进口量回落,9月中旬后市场平衡有望改善[5] 相关目录总结 - **甲醇价格及价差**：MA2601、MA2509收盘价下跌,基差、区域价差等有变化[5] - **甲醇库存**：甲醇企业库存、港口库存、社会库存均上涨[5] - **甲醇上下游开工率**：上游国内企业开工率上升,下游外采MTO装置开工率持平[5] 原油产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘紧张和库存信号联合驱动油价短期上行动力,建议单边观望,跨月套利正套,期权端等待波动放大后做扩[9][12] 相关目录总结 - **原油价格及价差**：Brent、WTI、SC等价格上涨,月差、跨区价差等有变动[9] - **成品油价格及价差**：NYM RBOB、NYM ULSD等价格有涨跌,月差有变化[9] - **成品油裂解价差**：美国汽油、欧洲汽油等裂解价差有不同表现[9] 聚烯烃产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PP检修装置重启放大产量增幅,PE高检修延续,9月中旬前整体供应压力不大、结构好转,策略上LPO1扩大继续持有[18] 相关目录总结 - **聚烯烃价格**：L2601、PP2601等收盘价下跌,基差持平[18] - **PE上下游开工及库存**：PE装置开工率下降,企业库存增加,社会库存减少[18] - **PP上下游开工及库存**：PP装置开工率下降,企业库存和贸易商库存减少[18] 纯苯及苯乙烯产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯短期价格重心有支撑,策略上BZ2603单边跟随油价和政策面[22] - 苯乙烯供需有好转预期,但反弹空间受限,策略上EB10短期关注7500附近压力,高位空配[22] 相关目录总结 - **上游价格及价差**：布伦特原油、WTI原油等价格上涨,纯苯相关价格及价差有变动[22] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货、期货价格上涨,现金流、价差等有变化[22] - **纯苯及苯乙烯下游现金流**：苯酚、己内酰胺等现金流有不同表现[22] - **纯苯及苯乙烯库存**：纯苯江苏港口库存减少,苯乙烯江苏港口库存增加[22] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率变化**：亚洲纯苯、苯乙烯等开工率有升有降[22] 氯碱产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期维持谨慎看多观点,01关注能否突破前高[25] - PVC建议暂时维持偏空对待[25] 相关目录总结 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东液碱折百价、华东PVC市场价等有涨有跌,期货合约价格也有变动[25] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口报价下跌,出口利润大幅下降[25] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚报价持平,出口利润有变化[25] - **供给**：烧碱行业开工率下降,PVC总开工率下降,利润有不同变化[25] - **需求**：烧碱下游氧化铝、粘胶短纤等开工率有变动,PVC下游制品开工率有升有降[25] - **氯碱库存**：液碱华东、山东库存减少,PVC上游厂库库存减少,社会库存增加[25] 尿素产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场处于出口强预期和内需弱现实的僵持状态,后市盘面预计区间运行[28][29] 相关目录总结 - **期货收盘价及价差**：尿素01、05、09合约收盘价下跌,合约价差有变化[28] - **主力持仓及成交量**：多头前20、空头前20持仓增加,单边成交量增加[28] - **上游原料**：无烟煤小块、动力煤等价格持平,合成氨价格下跌[28] - **现货市场价**：山东、河南等地区小颗粒尿素现货价有跌有涨,内外盘价差有变动[28] - **下游产品**：三聚氰胺、复合肥等价格持平[28] - **供需面概览**：国内尿素日产量、开工率下降,厂内库存、港口库存增加[28]