公司业务模式与销售渠道现状 - 公司目前的水泥、商砼产品主要依靠线下销售模式 [1] 公司数字化转型与营销策略 - 公司将充分利用网络化、数字化、智能化等手段来拓宽营销渠道 [1] - 有投资者建议公司布局“网店+直播”线上零售模式，以直达自建房用户并开辟增量市场 [3] - 投资者建议公司可依托本土产能优势，优先上线微信小程序商城，并同步入驻主流电商平台 [3] - 建议提供的服务包括工厂直供、本地化配送及质量验真服务，以解决自建房用户面临的假货、价格混乱、小单采购难等痛点 [3] - 投资者提议开设“专业科普+产品直销”直播，内容涵盖水泥选型、施工技巧讲解，并推出专属套餐 [3] - 建议联动线上线下渠道以避免冲突 [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“卖出”等具体评级，但整体展望为需求温和下降、盈利继续承压，行业运营环境挑战较大 [2][38] 报告核心观点 * 2026年水泥行业供需矛盾短期难有实质性改善，需求预计呈总量温和下降态势，但降幅有望收窄 [2] * 2025年因煤炭价格下跌，“水泥-煤炭”价差扩大使行业盈利水平略有上升但修复有限，预计2026年盈利继续承压 [3][38] * 行业产能过剩压力依然较大，2025年9月末产能利用率已下降至不到50% [2][12] * 企业通过海外产能布局寻求增长，2025年行业海外产能已突破9,000万吨，但需关注相关风险 [24] * 行业债券融资主体以高信用等级央国企为主，整体信用风险可控，但需关注弱区域、弱资质企业的风险 [33][39] 行业运营环境总结 * **需求端（房地产）**：2025年1-10月，国内商品房销售额累计同比减少9.6%，房屋新开工面积同比下降19.8%，房地产开发投资同比下降14.7%，预计2026年新房新开工颓势难有根本性逆转，将继续拖累水泥需求 [5] * **需求端（基建）**：2025年1-10月，基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%，与水泥强相关的道路运输业投资同比下降4.3% [8] 但作为“十五五”开局之年，2026年重大基建项目有望加速落地，8,000亿元超长期特别国债及5,000亿元政策性金融工具等资金将形成支撑，对水泥需求构成底部支撑 [8][9] * **供给与产量**：2025年1-10月全国规模以上企业累计水泥产量约14.00亿吨，同比下降6.7%，创近16年新低 [11] 前三季度全国31个省份中仅西藏（增长11.9%）和宁夏（增长2.7%）同比正增长 [2][12] 截至2025年11月28日，全国水泥库容比为67.80%，同比增加3.41个百分点 [12] * **产能与政策**：截至2024年末，全国新型干法水泥熟料设计产能18.1亿吨/年，实际年产能近22亿吨，产能利用率约53% [12] 2025年政策持续加码，严禁新增产能、强化错峰生产与产能置换 [15] 并推动水泥行业纳入全国碳市场，设定各省水泥行业绿色电力消费比例（25.2%-70%），加速低效产能出清 [16][17][18] 行业价格、成本与盈利总结 * **价格走势**：2025年前三季度水泥价格呈“高开低走、震荡下行”，一季度全国水泥市场平均成交价达397元/吨，同比上涨9.3%，但8月价格创近年来新低的341元/吨 [20] 2025年1-9月水泥价格同比下降0.5% [20] * **成本结构**：煤炭在水泥熟料总生产成本中占比近40% [21] 2025年1-9月煤炭开采和洗选业价格同比下降16.9% [21] * **盈利分析**：受益于煤炭价格下跌，2025年前三季度“水泥-煤炭”价差同比略有扩大，行业盈利水平略有上升 [3][21] 但预计2026年水泥价格继续低位震荡，煤炭价格中枢保持相对稳定，行业盈利水平难以进一步改善 [3][21] 行业企业财务表现总结 * **样本企业业绩**：2025年Q1-3，19家样本企业营业收入同比小幅下降2.87%，但净利润同比大幅增长529.03%，销售毛利率和净资产收益率分别上升至21.23%和0.89%，亏损企业由2024年末的7家减少至4家 [25] * **现金流**：2025年Q1-3样本企业经营性净现金流同比大幅增长122.88% [28] * **偿债能力**：2025年Q1-3样本企业现金短债比下降至0.83，货币资金对短期债务覆盖不足 [30] 预计2026年行业偿债压力或继续加大 [30] 行业发债情况总结 * **发行规模**：2025年1-11月水泥行业发债总额为680.86亿元，同比小幅下降，净融资规模为-23.57亿元 [33] * **发行结构**：新发债主体信用等级集中在高等级，AAA级企业发行规模占比达92.85% [33] 1年以上中长期债券规模占比为79.73% [33] * **发行成本**：2025年1-11月新发行债券平均票面利率为2.13%，较2024年下降约30个基点 [33] * **存量债券**：截至2025年11月末，全市场存续水泥企业债券余额约1,451.89亿元，其中中国建材集团、金隅集团和海螺集团三大集团及其子公司存续债规模合计占比超过90% [33]

公司股价表现 - 西部水泥(02233 HK)股价在尾盘交易时段上涨超过4% 截至发稿时涨幅为4 49% 报3 26港元 [1] - 公司股票当日成交额为1 08亿港元 [1]

公司股价与交易动态 - 西部水泥股价尾盘上涨4.49%，报3.26港元，成交额达1.08亿港元 [1] 潜在收购与市场地位 - 公司正通过全资子公司寻求收购南非老牌水泥生产商AfriSam [1] - AfriSam年水泥产能约450万吨，是南非市场头部水泥企业之一 [1] - 随着收购落地，公司有望逐步确立在非洲地区的水泥龙头地位 [1] 海外业务战略与财务表现 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] - 2025年6月公司公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产，此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张具体项目 - 海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [1]

公司股价与交易动态 - 西部水泥股价在尾盘交易中上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.49%，报3.26港元，成交额为1.08亿港元 [1] 潜在收购与市场地位 - 西部水泥正通过其全资子公司寻求收购南非老牌水泥生产商AfriSam [1] - AfriSam目前年水泥产能约为450万吨，是南非市场头部水泥企业之一 [1] - 随着后续收购落地，西部水泥有望逐步确立在非洲地区的水泥龙头地位 [1] 海外业务战略与财务表现 - 2024年西部水泥海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] - 公司于2025年6月公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产，此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张项目 - 公司的海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线以及远期安哥拉等项目 [1]

海南省水泥产品质量监督抽查结果 - 2025年海南省市场监督管理局对全省流通领域水泥产品进行了监督抽查 共抽查了10批次产品 经检验未发现不合格产品 合格率为100% [2] - 抽查产品涉及复合硅酸盐水泥 火山灰质硅酸盐水泥 砌筑水泥 普通硅酸盐水泥等多种类型 规格均为50kg/袋 [2] 受检生产企业与品牌分布 - 抽查涉及的生产企业包括海南昆仑集团有限公司 屯昌中能水泥发展有限公司 三亚华盛水泥粉磨有限公司 儋州华盛天涯水泥有限公司 东方双吉水泥厂 华润水泥(昌江)有限公司及其金江粉磨站 澄迈华盛天涯水泥有限公司 [2] - 涉及的品牌包括中能® 天涯牌(天涯牌®) 昆仑鼎 润丰®(润丰水泥®) 以及无商标产品 [2] 产品流通与销售情况 - 被检主体分布于琼中 屯昌 三亚 澄迈 儋州 东方 万宁 定安等多个市县 涵盖建材店 超市 商行 公司等多种经营主体 [2] - 抽查产品的生产日期或批号集中在2025年9月20日至9月29日期间 表明产品为近期生产并进入流通领域 [2]

宏观经济概览 - 受元旦假期影响，工业生产进行季节性调整，新房成交走弱，但线下出行热度提升，消费潜力释放[1] 工业生产 - 原材料生产分化：日均铁水产量和水泥熟料产能利用率提升，但石油沥青开工率回落[1] - 中下游生产走弱：纺织聚酯开工率、织造业开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率均季节性回落[1] 房地产市场 - 新房销售走弱：本周（截至1月2日）30大中城市新房销售面积同比-33.7%，增速较上周回落9.6个百分点[1] - 12月整体销售仍疲软：12月30大中城市新房销售面积同比-27.3%，但较上月提升5.8个百分点[1] - 二手房价格承压：截至12月22日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.64%[1] 国内需求 - 汽车零售下滑：2025年12月1-28日，全国乘用车市场零售192.8万辆，同比-17%[1] - 家电零售疲软：截至12月19日，近四周主要家电零售额同比-34.4%，较前值回落0.8个百分点[1] - 快递增长放缓：截至12月28日，近四周邮政快递揽收量同比增长1.1%，较前值回落0.7个百分点[1] - 假期出行活跃：2026年元旦假期（1月1-3日）全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，同比增长19.5%[1] - 电影消费偏弱：本周（截至1月2日）日均电影票房收入16612万元，同比-12.2%[1] 外部需求 - 港口吞吐量增长放缓：截至12月28日，近四周港口货物吞吐量同比增1.9%，集装箱吞吐量同比增7.2%，增速均较前值回落[1] - 韩国出口改善：12月韩国出口金额同比增长13.4%，增速较11月提升5.0个百分点[1] - 出口运价回升：上周中国出口集装箱运价指数环比增长2.0%，连续三周提升[1] - 海外制造业PMI分化：12月美国制造业PMI为51.8%，欧元区为49.2%，均较上月回落0.4个百分点[1] 价格走势 - 工业品价格涨跌互现：本周南华工业品指数下跌0.3%，螺纹钢期货和现货价格分别上涨0.1%和0.2%，焦煤现货下跌0.7%[1] - 农产品价格环比回落：本周农产品批发价格200指数环比下跌，其中蔬菜、鸡蛋降价，水果、猪肉价格上涨[1]

行业核心数据 - 2025年11月中国水泥单月产量为1.5亿吨，同比下降8.2% [1] - 2025年1月至11月中国水泥累计产量为15.5亿吨，累计同比下降6.9% [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的水泥行业上市公司包括青松建化、金隅集团、四川金顶、福建水泥、上峰水泥、祁连山、冀东水泥、华新水泥、天山股份、海螺水泥 [1] 行业研究报告来源 - 相关数据及分析参考了智研咨询发布的《2026-2032年中国水泥行业市场运行格局及发展策略分析报告》 [1]

股价与交易表现 - 截至2025年12月31日收盘，海螺水泥股价报收于21.86元，较前日上涨0.09% [1] - 当日换手率为0.38%，成交量为15.39万手，成交额为3.37亿元 [1] 资金流向 - 2025年12月31日，主力资金净流入1640.22万元，占总成交额的4.87% [1][3] - 当日游资资金净流入568.41万元，占总成交额的1.69% [1] - 当日散户资金净流出2208.63万元，占总成交额的6.56% [1] 持续关连交易：物流运输与充换电服务 - 公司于2025年12月31日与海慧公司签署《供应链物流运输服务合同》及《充（换）电站设备使用合同》 [1] - 根据合同，海慧公司将为集团提供水泥、熟料、骨料、商品混凝土及煤炭等产品的供应链物流运输服务，2026年度交易上限不超过人民币30亿元 [1][3] - 同时，海慧公司将使用并对外经营集团提供的充（换）电设备及电力，该部分2026年度交易上限不超过人民币1.5亿元 [1] - 上述交易构成持续关连交易，已获董事会批准，须遵守年度审阅及披露规定，但获豁免独立股东批准 [1] 持续关连交易：生产辅剂采购 - 公司于2025年12月31日与海螺制剂签订两项采购框架协议，用于2026年度采购生产辅剂 [2] - 第一项协议用于采购燃烧促进剂、熔解促进剂及脱硫剂，预计总交易金额不超过人民币1.51亿元 [2] - 第二项协议用于采购水处理剂，预计总交易金额不超过人民币1.49亿元 [2] - 该等交易构成持续关连交易，已获董事会批准，遵循公平原则，符合公司股东整体利益 [2]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]