投资者兴趣与资金流向 - 海外投资者对中国金融股兴趣扩展至中小盘金融股，包括金融科技和租赁类股票，部分欧美长线基金研究A股区域银行，因其增长更高且"国家服务"风险更低 [1][2] - 中国金融股在MSCI中国指数中的权重从2021年6月的12.8%回升至目前的19%以上，今年以来上涨23% [2][9] - 南向资金和保险公司持续买入银行股及高收益股票，多家资产管理公司如华融、信达和长城也增持银行股 [4][21][22] 行业表现与市场动态 - 2023年以来MSCI中国银行股较2022年底上涨59%，H股银行股平均股价处于长期区间上端 [7][11] - H股银行股预期市净率为0.56倍，是2022年初以来最高水平，股息率从2024年9月的8%降至5.1% [14][17] - A股银行股股息率为4.1%，是2012年以来最低水平之一 [20] 财务与业绩表现 - 2025年二季度银行净息差环比降幅有限，得益于5月非对称降息（1年期LPR下调10个基点，存款利率下调15-25个基点） [3] - 6月贷款增速同比微升至6.8%，社会融资规模等数据超预期，但贷款需求仍疲软且定价持续下降 [3] - 保险公司二季度首年保费同比增速预计转正，新业务价值利润率继续改善 [3] 机构行为与会计收益 - 华融通过权益法核算在2023/24年获得巨额一次性收入，可能激励其他公司效仿买入市净率低于1倍的银行股 [4][22] - 多家机构如中信金融、幸福人寿通过权益法核算确认显著损益收益，例如华融2024年因持有中行股份录得480亿元关联投资收益 [22][25] - 保险公司/资产管理公司可能继续增配高收益股票，直至银行股市净率达1倍或股息率接近2% [1][5]

公司战略升级 - 芝麻租赁平台将升级全域运营和AI智能经营两大核心能力 [1] - 公司计划投入百亿资源支持商家经营 [1] 行业发展趋势 - 年轻人体验式消费呈现爆发增长态势 [1] - 租赁市场持续升温 消费者租赁需求蓬勃增长 [1] - 需要生态伙伴共同发力以满足市场需求 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元 [3][4][96] 报告的核心观点 - 公司2025年5月拟出售集装箱资产，未来聚焦飞机租赁主业，Avolon客户多元分散，有助于分散风险 [1] - 2025Q1 Avolon机队规模1096架，为全球第二大飞机租赁公司，订单飞机优势显著，未来订单弹性大 [1] - 飞机制造商产能受限，供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位，公司经营业绩有望提升，负债成本和结构有望优化 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入509.04/329.28/354.98亿元，归母净利润3.52/13.82/18.18亿元，随着基本面改善，估值中枢有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 剥离集装箱业务，资产价值重估可期 - 渤海租赁发展历经成立初期、快速扩张期和聚焦租赁主业三个阶段，2018年后聚焦主业，2023年以来伴随航空业复苏扭亏为盈，目前无实控人 [14][15][18] - 公司主营业务包括飞机租赁、集装箱租赁和境内融资租赁，飞机租赁业务通过Avolon及天津渤海开展，客户多元分散 [20] - 随着航空业复苏，渤海租赁营业收入持续改善，2024年达384.31亿元，同比增长14.12%；净利润修复曲折，2024年受集装箱业务商誉减值影响下行29.4%至9.04亿元 [24] - 营收核心来源是飞机租赁和销售业务，合计占比约80%，境外收入占比高，2024年达89% [25] - 疫后飞机供需错配租金上行，2024年飞机租赁和销售收入319.8亿元，同比增长17.7%；飞机租赁毛利率稳健回升，2024年达61.5%，销售毛利率有所波动 [29][30] - 集装箱业务收入在2023年以来受航运市场影响变化不大，2024年租赁和销售毛利率分别为51.9%、24.8%；2025年5月拟转让GSCL 100%股权，出售资金可化解流动性风险，优化债务结构 [34][35][39] 订单飞机数量优势显著，资产端收益弹性可期 - 渤海租赁机队规模整体稳健，2025Q1自有飞机超600架，2024年末订单飞机571架；平均机龄自2019年升至2024年的6.7年，剩余租期相对稳定 [40] - Avolon是全球第二大飞机租赁公司，机队规模1096架，机队以主流单通道窄体客机为主，订单飞机457架，机型符合市场趋势，订单数量领跑全球头部租赁商 [44][48] - 公司飞机业务布局以亚太地区为主，2024年机队出租率为100%，未来将保持高位；疫后租金收益率稳步回升，2024年约11.4%，飞机账面价值受机队数量和减值影响 [50][52] - 渤海租赁营业总成本变动与营收相当，2024年上行至342.80亿元，同比增长15.0%；营业成本主要是飞机租赁和销售成本及财务费用，2024年财务费用占比28.0% [58] - 负债结构以长期借款和应付债券为主，2024年末负债合计2376.29亿元，同比增长10.0%；固定利率负债占比高，境外负债占比约82.38%，受海外利率影响大 [62][66] - 2025年公司将优化资产负债结构，境外关注美元利率，境内化解流动性风险，恢复市场信用 [69] 飞机供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位 - 受供应链等因素影响，飞机制造商产能受限，平均交付时间2024年达5.3年，全球飞机交付量未恢复至2018年峰值，飞机供给不足将延续，亚太地区需求高 [70] - 新飞机租金超过疫情前水平，窄体机租金上升显著，宽体机租金也呈增长趋势；租赁延期率逐年提高，二手飞机价值显著抬升，机龄较大的二手飞机价值今年以来抬升较多 [77][78] - 2025年5月全球航空客运市场增长势头延续，客座率回升至83.4%，除北美外各地区均增长，亚太和欧洲贡献80%净RPK增长；国际航线需求增速显著改善，亚太地区表现亮眼 [83][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年飞机账面价值同比分别增长12.50%、10.00%、10.00%，飞机租赁租金收益率分别为11.99%、11.76%、11.70%，分别销售飞机100、40、40架，2026年和2027年集装箱业务收入为0 [90] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入509.04/329.28/354.98亿元，同比增速分别为+32.46%/-35.31%/+7.80%，归母净利润分别为3.52/13.82/18.18亿元，同比增速分别为-61.03%/+292.26%/+31.61%，对应PB分别为0.69x/0.66x/0.63x [94] - 参考可比公司平均PB 1.02x，渤海租赁2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元，首次覆盖给予“买入”评级 [96]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润为937.1万元，加权平均基金份额本期利润为0.0691元 [2] - 2025年第二季度基金净值增长率为2.77% [2] - 截至7月18日，近三个月复权单位净值增长率为8.32%，在同类517只基金中排名第880位 [3] - 截至7月18日，近半年复权单位净值增长率为2.95%，在同类718只基金中排名第880位 [3] - 截至7月18日，近一年复权单位净值增长率为4.37%，在同类751只基金中排名第880位 [3] - 截至7月18日，近三年复权单位净值增长率为-27.74%，在同类735只基金中排名第871位 [3] - 截至6月30日，基金近三年夏普比率为-0.3005，在同类728只基金中排名第875位 [9] 基金风险与仓位 - 截至7月18日，基金近三年最大回撤为37.88%，在同类400只基金中排名第873位，单季度最大回撤出现在2023年第二季度，为17.38% [11] - 近三年平均股票仓位为85.24%，高于同类平均的80.43%，2025年一季度末仓位最高达91.97%，2022年末仓位最低为72.85% [14] 基金基本情况 - 截至2025年第二季度末，基金规模为3.55亿元 [2][16] - 该基金为灵活配置型基金，截至7月18日单位净值为2.722元，基金经理为陈媛和关鹏 [2] 投资策略与持仓 - 基金管理人认为国有企业投资机会主要来自国家反内卷背景下的产能淘汰，以及国企改革和市值管理，重点筛选低估值且ROE改善的标的，如钢铁、化工等领域 [2] - 截至2025年第二季度末，基金前十大重仓股包括中国太保、上海银行、农业银行、杭州银行、江苏银行、南京银行、江苏金租、福建高速、东吴证券、中金黄金 [20]

公开市场操作 - 央行7月17日开展4505亿元7天期逆回购操作 利率1.4% 投标量与中标量均为4505亿元 [1] - 当日逆回购到期900亿元 实现单日净投放3605亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行至1.46% 七天质押式回购利率微降不足1bp至1.52% [3] - 美国隔夜融资担保利率最新报4.37% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交价1.62% 较上日基本持平 [6] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率呈现分化走势 [8] - 国债期货收盘多数上涨：10年/5年/2年期主力合约分别涨0.02%/0.02%/0.01% 30年期主力合约跌0.02% [11] 债券发行与市场动态 - 财政部计划7月24日发行830亿元30年期超长期特别国债 以及1240亿元1年期、1080亿元5年期记账式附息国债 [12] - 香港2024年GSS+债券发行规模超431亿美元 同比大增43.2% 占亚洲国际市场份额45% [12] 行业动向 - 邮储银行出资百亿设立中邮投资 标志六大国有行完成AIC布局 [17] - 建信金租拟发行20亿元债券通金融债 设不超过5亿元超额增发权 [17] - 龙湖集团下半年核心任务聚焦存货去化 [17] - 苏宁易购要求万达支付股份回购款的仲裁请求未获支持 [17] 城投债与专项债 - 2025年土储专项债披露总规模突破2300亿元 杭州获百亿级分配额度 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：造船、航运、油运、港股租赁、香港本地交通运输 [1][2][10] - **公司**：传播吸收重工、中英航空租赁、国营金租、杨子江、中国船舶、中原海能、中原海灘、招商文创、长河、港铁公司 [1][2][3][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **造船行业** - **观点**：造船行业利好持续积累，新造船价格企稳上涨，合并后的中国船舶有催化作用，26 年订单值得期待 [1][3][5] - **论据**：新造船价格连续两周上涨 0.1%，中美 301 调查影响可能变化，传播重工合并后有望解决手持船因素、改善财务管控体系、提升利润率，韩国上半年订单多后续会填满 [3][4][5] - **航运行业** - **观点**：大船增加带动码头和支线船需求，长周期换船需求逻辑不变，中周期受商品通胀交易影响 [6][7] - **论据**：三战联盟解体后，地中海航运买码头、双子星租支线船导致亚洲区域运力紧张和中小船租金上涨，通胀交易下运费易涨难跌 [6][7] - **油运行业** - **观点**：欧派克增产对油运后续利好累计，九十月份海运链将增加，油运有向上弹性 [9] - **论据**：七八月是油运淡季，减产补偿和中东耗电旺季因素在九十月份消退，届时欧美和中国进入消耗旺季 [9] - **港股租赁公司** - **观点**：港股租赁公司有补涨需求，国营金租 12 月 31 号入通概率增加 [2] - **论据**：按港股通测算，国营金租按现在成交量、市值、流动性来看，12 月 31 号入通可能性较大 [2] - **香港本地交通运输公司** - **观点**：长河和港铁公司值得关注 [11] - **论据**：长河涉及地中海买码头交易，落地后会带来负债端变化；港铁公司随着港股活跃度和香港本地经济活动增加，租金有上涨信号，地铁客流量有望改善 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新加坡的杨子江中报按完工百分比确认，主业业绩值得期待，中报时间在八月上旬 [3][8] - 25 年定 28 年船位太早，26 年订单整体值得期待 [5] - 油运现在重置成本在 0.8 - 0.9 [9]

业绩预告 - 公司预计本报告期归属于上市公司股东的净利润亏损180,000万元至240,000万元，上年同期盈利71,640万元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损210,000万元至270,000万元，上年同期盈利53,224 10万元 [1] - 基本每股收益预计亏损0 2910元/股至0 3881元/股，上年同期盈利0 1158元 [1] 业绩变动原因 - 公司拟出售Global Sea Containers Ltd 100%股权，交易价格低于净资产，出现商誉减值迹象 [1] - 预计需计提商誉减值准备约32-34亿元，该事项为经常性损益 [1] - 飞机租赁业务利润较上年同期有所增长，主要因飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位 [2] - 公司完成Castlelake Aviation Limited 100%股权交割，并持续推进飞机资产结构优化 [2] - 飞机机队收益率水平进一步提升 [2] 与会计师事务所沟通 - 本次业绩预告为公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所预审计 [1]

公司业绩预告 - 渤海租赁预计2025年上半年净利润亏损18亿元至24亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 主流品种成交久期再次接近触顶，截至7月11日，城投债、产业债成交期限加权分别为2.44年、3.77年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.16年、3.74年、2.95年，银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.43年、1.83年、3.56年、1.20年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债位于较高历史分位；票息久期拥挤度指数下滑后略有上升，本周较上周小幅下降，目前处于2021年3月以来17.8%的水平 [10][12] 各目录总结 全品种期限概览 - 截至7月11日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.44年、3.77年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.16年、3.74年、2.95年，银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.43年、1.83年、3.56年、1.20年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债位于较高历史分位 [2][10] 品种显微镜 - **城投债**：加权平均成交期限徘徊在2.44年附近，广东地级市、河北省级城投债久期超5年，山西地级市城投债成交久期缩短至1.35年附近；江苏地级市、江苏区县级、浙江地级市、重庆区县级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级、河南地级市城投债久期逼近2021年以来最高 [3][16] - **产业债**：加权平均成交期限较上周有所拉长，总体处于3.77年附近，房地产行业成交久期缩短至1.78年，公共事业行业成交久期拉长至4.62年；房地产行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、交通运输、医药生物、商贸零售、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位 [3][21] - **商业银行债**：一般商金债久期缩短至2.95年，处于99.1%的历史分位，高于去年同期水平；二级资本债久期缩短至4.16年，处于92.4%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.74年，处于68.3%历史分位数，高于去年同期水平 [3][23] - **其余金融债**：加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于79%、23%、16%、68%的历史分位数，保险公司债和证券次级债久期较上周有小幅拉长 [4][25]

融资情况 - 公司控股子公司Avolon拟通过全资子公司Avolon Funding发行6.5亿美元优先无抵押票据，票面利率4.900%，到期日为2030年10月10日，募集资金用于企业一般用途及偿还未来到期债务 [1] - 2025年度Avolon贷款授权额度为不超过105亿美元，截至公告日已使用21.95亿美元额度，本次发行纳入该额度无需再次审议 [2] - 票据发行协议已与Computershare Trust签署，Avolon Funding作为发行人，Computershare Trust作为受托人 [1] 担保情况 - Avolon及其6家下属子公司为本次6.5亿美元票据发行提供连带责任保证担保 [2] - 2025年度Avolon对下属公司的担保授权额度为不超过105亿美元，截至公告日已使用21.95亿美元额度，本次担保纳入该额度无需再次审议 [4] - Avolon Funding注册于开曼群岛，截至2024年底总资产2269.62亿元人民币，总负债1693.32亿元人民币，所有者权益576.30亿元人民币 [3] 累计担保数据 - 公告日前12个月累计担保金额5829.61亿元人民币，其中Avolon对下属公司担保597.5亿美元（折合4270.63亿元人民币） [4] - 本次担保后累计担保金额增至6392.11亿元人民币，Avolon对下属公司担保增至662.5亿美元（折合4735.11亿元人民币） [5] - 公司不存在因担保被判决败诉而应承担损失的情况 [5]