公司概况与市场地位 - 公司是全球六氟磷酸锂和电解液龙头，成立于2000年，2014年深交所上市，2025年9月向港交所递交上市申请 [1] - 公司主营业务为锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，2005年开始锂电材料研发，2016年电解液出货量首次位居全球第一 [1] - 2024年公司电解液全球出货量50.3万吨，全球市场份额35.7%，连续9年全球第一 [4] - 2024年公司六氟磷酸锂出货量6.4万吨，全球市场份额37.6%，排名第一 [4] - 公司也是全球主要日化材料生产商，2024年是全球第二大卡波姆生产商（市场份额9.7%）和全球第三大两性表面活性剂生产商（市场份额10.6%） [4] 业务结构与运营 - 锂电材料是公司营收主要来源，2025年上半年营收占比约90% [5] - 日化材料业务2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应营收同比增长9% [5] - 公司股权结构简单，截至2025年第三季度实控人徐金富持股36.5% [6] - 公司下设41家全资子公司和14家控股子公司 [6] - 公司在国内拥有16个生产基地和2个在建基地，并在美国、德国有委托加工供应商 [7] - 公司正加速海外布局，计划在摩洛哥投建年产15万吨电解液及核心材料的一体化生产基地，预计总投资2.8亿美元 [7] - 公司计划在美国建设年产量20万吨的电解液生产基地，总投资预计不超过2亿美元，工厂已于2025年11月破土动工 [7] - 2025年上半年公司境外营收占比为4.5% [7] 核心产品六氟磷酸锂的行业周期与供需 - 六氟磷酸锂价格自2025年7月中旬以来持续上涨，截至12月初涨幅约248% [10] - 2025年12月4日国产六氟磷酸锂现货均价报17.2万元/吨，较7月18日低点4.95万元/吨上涨12.25万元/吨 [10] - 本轮涨价主要由供需关系驱动，而非成本推动 [10] - 供给端高度集中，2024年全球六氟磷酸锂出货量16.9万吨，前三家厂商占据76.9%的市场份额 [11] - 截至2024年底，全球六氟磷酸锂实际有效产能39.0万吨，2024年行业产能利用率约43.3%，整体产能严重过剩 [11] - 2023-2024年规划的产能大多停滞，行业供给释放低于预期 [12] - 2025年7月价格低点时，行业开工率一度降至40%以下，中小厂商被迫降负荷或停产 [12] - 2025年8月起下游需求释放，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态，一二线企业产能基本打满 [12] - 2026年头部企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续 [13] - 天赐材料六氟磷酸锂年产能约11.2万吨，已基本满产 [13] - 多氟多六氟磷酸锂产能6.5万吨，预计2025年出货5万吨左右，2026年出货6-7万吨 [13] - 天际股份六氟磷酸锂产能约3.7万吨，其募投项目1.5万吨产能预计2026年9月投产，2026年贡献4000-6000吨增量 [13] 下游需求与行业景气度 - 需求端储能电池需求旺盛，2025年第三季度中国储能电池出货量165GWh，同比增长65% [14] - 2025年第一季度至第三季度中国储能电池合计出货量430GWh，已超过2024年全年总量的130% [14] - 预计2025年第四季度行业保持供不应求，全年总出货量预计达580GWh，增速超过75% [14] - 锂电排产呈现“淡季不淡”，2025年12月中国市场电池总排产量预计维持在220GWh的历史高位附近 [15] - 储能电池排产预计实现两位数环比增长，占比已提升至总电池排产的三至四成 [15] - 多数电池厂的储能订单已排产至2026年第一季度 [15] - 电池厂与材料厂频繁签订保供协议，确认行业高景气度 [15] - 2025年7月以来，天赐材料先后与武汉楚能、瑞浦兰钧、中创新航、国轩高科签订保供框架协议，总计涉及294.5万吨电解液产品，覆盖未来3-5年 [15] - 天赐材料现有电解液产能约85万吨 [15] 公司财务表现与未来展望 - 2022年为六氟磷酸锂价格高点，随后价格自2023年起大幅下降 [16] - 2023-2024年，公司锂电池电解液销量分别为39.6万吨和超50万吨，同比分别增长24%和26% [16] - 2023-2024年，公司锂电池材料单吨售价分别为2.3万元和1.4万元，同比分别下降52%和40% [16] - 2025年上半年公司锂电池材料单吨售价同比降幅已大幅收窄 [16] - 随着六氟磷酸锂周期反转，在供给紧平衡状态下价格有望持续上行，有望带动公司盈利回升 [16] - 公司已布局固态电池核心材料，硫化物电解质已进入中试阶段 [17]

核心观点 - 电解液核心材料六氟磷酸锂价格自2024年7月触底后强势反弹，从4.98万元/吨快速攀升至17万元/吨，涨幅显著，终结了2023年以来的下行周期[3] - 本轮价格飙升由供给端刚性约束与需求端多点爆发共同驱动，推动磷酸铁锂材料市场进入供需紧平衡状态[4] - 价格回升已直接传导至产业链相关企业业绩，立中集团与多氟多均表示已实现扭亏为盈，并对后续经营态势表示乐观[5] 价格走势与市场周期 - 六氟磷酸锂价格于2024年7月18日触底4.98万元/吨，随后快速反弹至17万元/吨[3] - 此轮反弹终结了2023年以来的下行周期，此前价格在2024年曾跌至5万元/吨的成本线附近[3] - 该材料价格在2022年一季度曾创下60万元/吨的历史天价[3] 供给端驱动因素 - 六氟磷酸锂扩产周期长达18至24个月，新产线投产后仍需10个月调试[4] - 作为危险化学品，其环评审批严格，企业现有产能利用率不足50%便难以获批新项目，新产能落地通常需2.5至3年[4] - 新项目投资额高，叠加此前市场周期剧烈波动，企业扩产态度极为谨慎，今明两年难有大量新增产能释放[4] 需求端驱动因素 - 动力电池需求强劲，2025年动力电池出货量首次突破TWh大关，未来10年仍有近3倍增长空间[4] - 储能赛道增速迅猛，预计2025年全球储能电池出货量将超650GWh，同比增幅超80%[4] - 海外市场同步放量，2025年前11月中国企业海外储能订单超260GWh，动力与储能、国内与海外多区域需求共振[4] 产业链公司经营动态 - 立中集团控股子公司山立新（拥有1万吨/年产能）受价格增长带动，产能利用率持续提升，产销量及客户订单同步增长，目前已实现扭亏为盈[5] - 多氟多现有六氟磷酸锂产能约6万吨/年，得益于行业景气度回升，公司第三季度已实现扭亏为盈[5] - 多氟多管理层对2026年六氟磷酸锂产品的供需及价格预期乐观，同时规划2026年年底电池板块产能达50GWh，计划出货30GWh左右[5]

公司产能规划变更 - 公司董事会于12月24日审议通过议案，同意将“新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目”的三期产能从原计划的6.25万吨/年提升至10万吨/年 [1] - 公司提请股东会授权经营管理层全权办理与本次产能变更相关的具体事项 [1] 项目建设进度 - 该募投项目在四川遂宁分三期建设，其中一期2.5万吨/年产能和二期6.25万吨/年产能已顺利投产 [3] - 项目三期产能原定为6.25万吨/年，此次变更为10万吨/年 [1][3] - 公司董事会和监事会已于今年3月审议通过议案，同意将该项目达到预定可使用状态的时间从原定的2025年5月延长至2026年5月 [3]

公司近期重大资本运作 - 公司于12月23日发布公告，拟发行H股登陆香港资本市场[1] - 此次赴港上市被市场解读为在定增遇阻后，寻求新融资渠道、推进全球化布局的举措[5] - 赴港上市被视为公司在业绩持续低迷、现金流承压背景下的关键自救之举[1] 公司历史地位与核心业务 - 公司成立于2002年，于2015年登陆上交所，背靠青岛西海岸新区国资背景[3] - 公司是国内电解液全产业链的核心玩家，曾是锂电上游领域的“隐形冠军”[3] - 公司在全球碳酸酯高端溶剂市场占据超过40%的份额，下游客户覆盖全球主流电解液企业[3] 公司近年财务与经营困境 - 公司营收从2022年的83.16亿元连续下滑至2023年的56.35亿元和2024年的55.47亿元[3] - 公司归母净利润从2022年的8.91亿元暴跌至2023年的1872万元和2024年的1642万元[3] - 2025年前三季度，公司净利润陷入6220万元的亏损境地[3] - 2023年和2024年，公司经营活动现金流净额连续为负，分别为-4.32亿元和-4.48亿元[3] - 公司应收账款从6.13亿元飙升至13.89亿元，占营收比例超过25%[3] - 公司当前面临产品滞销、回款困难、利润崩塌的经营困境[3] 公司过往融资尝试与战略挑战 - 2022年7月，公司首次抛出45亿元定增预案，计划投向7个项目，但因项目必要性、资金投向等问题遭上交所多轮问询[5] - 最终定增募资规模缩水至19.9亿元，仅保留锂电材料、液态锂盐、添加剂三个核心项目，且方案推进迟迟未能落地[5] - 公司定增之路的一波三折，暴露了其战略层面的摇摆[5] 行业环境与公司前景 - 公司身处锂电材料行业，目前正经历行业寒潮[1] - 锂电材料行业存在周期波动与竞争加剧的情况，为公司突围带来了不确定性[5]

行业与公司 * 行业：锂电材料行业（涵盖上游碳酸锂、六氟磷酸锂，中游正极材料（铁锂）、隔膜、铜箔、铝箔，下游动力电池、储能电池）[1][2][19] * 提及公司：天赐材料（六氟磷酸锂供应商）、比亚迪（电池及整车客户）、鼎盛新材（铝箔）、德福科技、嘉元科技、诺德股份（铜箔）[10][14][17] 核心观点与论据 **1 需求展望：增长确定性强，储能为核心驱动力** * 预计2026年全球电芯需求达2,600GWh，2027年或达3,000GWh[1][2] * 2026年需求增量预计为550-600GWh，其中储能贡献超50%（即超275GWh），海外动力电池贡献超100GWh，国内商用车贡献50-80GWh，乘用车贡献80-120GWh[1][4] * 即使新能源车增速放缓至5%，装机端仍有10%增长（约80GWh），整体需求增长确定性达25-30%[4] * 储能需求受政策（136号文及光伏机制电价）推动，增长趋势从2025年下半年开始显现并至少持续至2026年[4] **2 供需格局：产业链递进紧张，面临短缺风险** * 2026年2,600GWh的排产需求将导致六氟磷酸锂、正极材料、隔膜等环节全年供需紧张[2] * 2025年上半年储能电芯高排产背景下，可能出现短期供需错配[2] * 长期看，因材料企业资本开支不足，到2027年多个环节可能出现短缺[1][2] * 为刺激扩产，材料价格上调或不可避免[1][2] **3 价格与成本：短期上涨，传导机制变化** * 提前备库行为推动碳酸锂和六氟磷酸锂价格短期上涨[1][3] * 六氟磷酸锂全行业开工率紧张，价格弹性大，散单均价维持在18万元/吨左右[2][12][13] * 六氟磷酸锂定价机制从成本加成转变为“M减一乘折扣系数”，使涨价更快兑现到业绩[12] * 材料成本上涨对储能项目IRR影响尚可接受，电芯价格上涨0.1元对IRR影响约1.5个百分点，且民营资本参与有助于成本传导[8] **4 中游材料企业：扩产压力与资本回报要求高** * 中游材料企业处于产业链弱势地位，账上现金或在建工程较低，面临扩产压力[5] * 企业需快速回收资本开支，例如部分六氟磷酸锂企业3-4个月即可回收投资成本[6] * 当前资本回报率要求比2021年更高，扩产需基于终端需求和客户配套情况，更加谨慎[7] * 盈利变化呈非线性，企业需抓住当前机会扩产以应对未来下行压力[6] **5 关键环节分析** * **六氟磷酸锂**：预计2026年上半年供需持续紧张（新增产能主要在下半年），单吨盈利可能达6-7万元，企业延迟签长单以获取短期利润[13][14] * **碳酸锂及铁锂**：价格上涨导致采购与终端需求脱节，企业积极采购看好后市，相关标的值得关注[9][19] * **隔膜**：单位投资额超1亿元，但单品盈利仅约0.05元，需20年收回成本，不合理，预计产品涨幅可达0.2元以上[18] * **铜箔**：单位投资成本高达4-5亿元，行业开工率约85%，供需紧张，已出现小客户涨价2000-3000元/吨，大客户至少涨价2000元/吨的趋势[16][17] * **铝箔**：头部公司开启新一轮需求上升周期，处于涨价周期中[10] **6 市场前景与投资关注点** * 2026年市场供需紧张确定性高，重资产环节（隔膜、铜箔等）盈利有望修复[2][19] * 在需求高确定性增长下，与碳酸锂强相关的六氟磷酸锂、铁锂及铝箔等领域具备较大涨价弹性和确定性[19] * 应优先关注各环节龙头企业，因其能更早感知市场变化并引领行业调整[19] * 钠电产业链加速发展，2026年可能重现2020年显著增长的情况[10] 其他重要内容 * 盈利历史参考：铁锂行业单吨利润曾达2万元，隔膜单平利润曾达0.9-1元[11] * 铜箔行业盈利分化：德福单吨盈利约千元，嘉元微利，诺德亏损千余元[17] * 六氟磷酸锂企业策略：尽可能延迟签订长期协议，以延长新定价机制结算时间，类似“三年不开张，开张吃三年”的模式[14]

宏观总量研究 - 彭博商品指数再平衡带来的黄金集中抛售担忧影响有限 因涉及资金体量不大且市场参与者可能提前预判 考虑到2026年1月金价上升势头或延续 市场成交量活跃 技术性抛压影响相对有限[2] - 美国2025年三季度GDP环比增速回升 主要得益于净出口贡献增加及消费在关税扰动消退后修复 个人消费与净出口分别拉动GDP增速2.4个和1.6个百分点 受政府停摆影响四季度增速或承压 但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行 美联储在2026年一季度暂缓降息的概率较大[3] - 截至2025年11月末 中债登和上清所的债券托管量合计为178.25万亿元 环比净增1.48万亿元 较10月末环比多增0.17万亿元 商业银行大幅增持利率债[4] 行业研究 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” 科技板块作为中国新经济核心资产领域有望成为最强主线 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→AI算力→AI应用→AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱[5] - 2025年11月 同比高基数效应消退及海外季节性补库需求旺盛带动十一月机械消费品和资本品出口同比改善 中期看中美达成新经贸协议降低贸易不确定性 对美出口有望边际回暖 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 看好全球新一轮矿山资本开支[6] - 六氟磷酸锂价格维持高位震荡 2026年1月锂电排产预计淡季不淡、温和去库 从周期角度看价格与盈利仍处于向上阶段 排序为碳酸锂>六氟磷酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>负极 六氟磷酸锂/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈 但由于较高的辨识度使其成为锂电涨价首选配置方向[8] 公司研究 - 博迈科因资产减值导致业绩下滑 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 海外油服市场高景气持续 公司FPSO重点项目顺利推进 盈利能力有望修复[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨 上证综指收于3940.95点涨0.53% 深证成指收于13486.42点涨0.88% 创业板指收于3229.58点涨0.77%[7] - 商品市场中 SHFE铜收于96100元/吨涨2.31% SHFE镍收于128000元/吨涨3.69% SHFE黄金收于1014.68元/克微涨0.04%[7] - 海外市场涨跌互现 道琼斯指数收于48731.16点涨0.60% 恒生指数收于25818.93点涨0.17% 日经225指数收于50344.10点跌0.14%[7] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.0471 下跌0.07%[7] - 利率市场 DR007加权平均利率为1.38% 下跌3.05个基点 十年期国债收益率为1.8356% 微涨0.04个基点[7]

宏观：美国经济 - 2025年三季度美国GDP环比增速回升 主要驱动力来自净出口贡献增强及个人消费修复[5] - 净出口拉动GDP增速1.6个百分点 个人消费拉动2.4个百分点[5] - 四季度GDP增速或因政府停摆承压 但明年一季度在基数效应下或显著上行[5] - 美联储在2026年一季度暂缓降息的概率较大[5] 高端制造：出口 - 2025年11月机械消费品和资本品出口同比改善 主要因同比高基数效应消退及海外季节性补库需求旺盛[6] - 中美达成新经贸协议降低贸易不确定性 对美出口有望边际回暖[6] - 我国对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快[6] 电新：锂电材料 - 2025年12月23日六氟磷酸锂散单价格维持16.95万元/吨高位[7] - 2025年11月中国六氟磷酸锂产量环比上涨约11% 同比上升约33.62%[7] - 预计2025年12月中国六氟磷酸锂产量环比增加约1.6% 同比增长约40.3%[7] 公司：博迈科 - 2025年前三季度公司实现营业总收入13.2亿元 同比下降24.8%[9] - 2025年前三季度实现归母净利润2341万元 同比下降75.2% 扣非归母净利润926万元 同比下降91.5%[9] - 2025年前三季度公司毛利率为15.11% 同比微增0.16个百分点 ROE为0.73% 同比下降2.21个百分点[9]

事件与核心观点 - 2025年12月23日六氟磷酸锂散单价格维持高位，达16.95万元/吨 [3] - 行业核心观点：2026年上半年六氟磷酸锂供需矛盾难以缓解，价格有望维持或震荡向上，看好春季躁动行情下锂电材料板块的股价反弹机会 [6] 供给端分析 - 2025年11月中国六氟磷酸锂产量环比上涨约11%，同比上升约33.62% [4] - 预计2025年12月中国六氟磷酸锂产量环比增加约1.6%，同比增长约40.3% [4] - 未来供给增量主要来源于头部企业，且预计集中在2026年下半年释放，释放节奏将更理性 [4] - 材料环节投资回收期较长，难以刺激扩产以匹配下游需求增速 [7] 需求端分析 - 据大东时代智库调研，2026年1月中国锂电市场排产总量约210GWh，环比减少4.5% [5] - 2026年1月全球市场动力+储能+消费类电池产量约220GWh，环比减少6.4% [5] - 排产下滑主因春节季节性调整、车端清库存及产线切换等因素 [5] - 看好春节后下游的补库需求复苏 [6] 价格与盈利趋势 - 六氟磷酸锂价格维持高位震荡 [4] - 长协定价机制从较长周期变为月度谈价或M-1价格联动，反映上游供需紧张及议价能力差异 [7] - 从周期角度看，价格与盈利仍处于向上阶段 [7] - 复盘六氟磷酸锂公司历史市净率，相关公司股价仍有向上弹性 [7] 投资逻辑与环节排序 - 锂电投资逻辑主要博弈长单价格和2026年国内储能排产需求预期 [8] - 只要需求趋势仍在，供需缺口就难以弥合，行业震荡向上趋势确立 [8] - 供给端建议关注变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜铝箔环节 [8] - 推荐环节排序为：碳酸锂 > 六氟磷酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极 [8] - 六氟磷酸锂/VC因较高的辨识度，成为锂电涨价首选配置方向 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 福斯特公司 一家业务涵盖光伏新材料、电子材料和锂电材料的平台型材料公司[1] 核心财务与资本状况 * 公司资产负债表非常健康 整体资产负债率低于20% 无银行负债[4] * 公司现金储备充裕 包括货币资金和银行承兑汇票总计约80亿元[2][5] * 公司积极回报投资者 2024年现金分红比例超过50% 分红金额达6亿多元 2025年将继续保持良好分红[2][5] 光伏新材料业务 市场与价格展望 * 当前胶膜价格处于历史最低点 预计2026年随着产能出清及需求反转 价格将触底反弹[2][6] * 2026年光伏新材料领域预计稳中有升 国内市场存在不确定性 但海外市场预计保持高景气度[2][11] * 基于行业发展和竞争对手产能出清 公司的市占率可能会有所提升[2][11] 运营与产品结构 * 公司保持低库存运营 库存水平大约一个月左右[2][7] * 四季度白色EVA胶膜比例有所下降 因双玻双面组件需求增加 EVA类与POE类胶膜接近各占一半[2][7] * 公司胶膜出货目标与2025年保持一致[4][24] 技术布局与新产品 * 在BC技术组件中 公司的供应占比超过70%[2][8] * HJT技术所需的转光胶膜是公司成熟且已出货的产品[8] * 钙钛矿薄膜组件需要最高可靠性的封装方案 包括POE胶膜与丁基胶 公司是全球最大的供应商 若该组件放量将提升公司产品价值量[8] * 若2026年钙钛矿组件大规模放量 POE类胶膜需求将提升 若处于小批量阶段 则其结构占比与2025年相差不大[12][13] * 公司正在研发可能结合其他领域材料的新型封装方案 以满足太空光伏应用的特殊需求[9] * 太空类新品对光学性能要求较高 膜材料可通过叠加转光胶膜 紫外转化和紫外截止等技术来满足需求[10] * BC电池绝缘胶每平米价格约为几块钱 因用于正负极丝网印刷时点状涂抹 用量较少[15] * 丁基胶和太空用胶膜材料价格较普通POE类胶膜更高 丁基胶按克重计价[14] 电子材料业务 市场与增长预期 * 电子材料业务主要应用于下游PCB制造 目前需求处于爆发阶段 特别是在服务器领域的高端产品[3] * 2026年电子材料业务预期增长30%以上[2][11] 感光干膜业务进展 * 公司在感光干膜产品上提前布局 2025年设计产能为3亿平米 加上广东江门的新产能 总设计产能达到5亿平米[2][17] * 目标是实现全球20%~30%的市场占有率[2][17] * 目前原材料 母卷产能 分切基地布局和销售团队建设已非常成熟 即将进入收获阶段[2][17] * 产品主要应用于消费电子 汽车及服务器领域 其中消费电子占比较大 服务器线路板正处于发力阶段[18] * 未来将重点发力中高端电子材料应用 包括最先进载板用干膜 目前已向内资PCB客户供货[18] * 随着整体载板放量 售价30元以上的干膜出货将增加[19] 价格与盈利 * 干膜目前平均价格约为5元 高端如AI或服务器领域最高可达30元[20] * 目前整体产能利用率约为60%~70% 主要以中低端产品为主 毛利率已达到24%[20] * 未来通过提升产能利用率摊薄成本 以及提高中高端产品销售占比 可进一步提升毛利率至20%以上甚至30%以上[20] 锂电材料（铝塑膜）业务 发展态势与规划 * 铝塑膜业务发展迅猛 每年销量大幅增长 目前在国内排名第二或第三[4][21] * 2026年铝塑膜业务预计有30%以上的增长[2][11] * 现有产能3,000万平米 正在扩至5,000万平米 预计2026年下半年进行大规模扩产[4][21] * 随着2026年 2027年固态电池量产推进 铝塑膜的轻量化和延展性优势将得到体现 具有较大发展潜力[3][11] * 固态电池将在人形机器人和整车等应用场景上进行测试 这将推动铝塑膜业务发展[11] 客户与盈利 * 客户包括宁德时代 冠宇 ATL及赣锋锂业等知名电池企业 正逐步渗透从消费电子到储能 电动汽车及固态电池领域[4][22] * 2025年铝塑膜毛利率接近20% 预计2026年开始盈利 公司已实现微利并持续提升盈利能力[4][23] 产能与扩张计划 海外产能 * 2025年海外产能基本满产 生产销售翻了一倍多 主要服务印度 中东等地客户[2][16] * 公司持续评估美国建厂计划以应对政策变化 尽管美国对东南亚电池片征收关税 但公司的辅材如胶膜未受影响 可以直接出口美国[16] * 未来一两年的重点仍是优先扩展海外产能 根据各国需求进行投资评估[16] 国内产能 * 国内产能足够 将根据市场情况调整扩展速度 2025年国内2.5亿项目延至2026年底完成 以实时判断需求进行战略调整[2][16] * 江门2.1亿平项目正在加速建设[17] 其他重要信息 * 公司有一笔2020年发行的可转债仍在存续期内[4] * 随着海外销售占比提升 减值概率下降 因为海外客户基本不会逾期 2025年四季度表现良好 没有太多变化[4][24]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 六氟磷酸锂（6F）价格维持高位震荡，供给增量有限且集中在2026年下半年释放，看好锂电材料在春季躁动行情下的股价反弹 [1][2] - 2026年上半年供需矛盾难以缓解，材料价格预计维持或震荡向上，锂电材料相关企业股价经过调整后仍具有向上的赔率空间 [2] - 从周期角度看，价格与盈利仍处于向上阶段，复盘6F公司历史市净率（PB），相关公司股价仍有向上弹性 [3] - 锂电投资逻辑主要博弈长单价格和国内储能2026年排产需求预期，只要需求趋势仍在，供需缺口就难以弥合，锂电供需好转、震荡向上趋势确立 [3] 行业现状与价格分析 - 2025年12月23日六氟磷酸锂散单价格为16.95万元/吨，相比12月1日价格维持高位 [1] - 2025年11月，中国六氟磷酸锂产量环比上涨约11%，同比上升约33.62% [1] - 预计2025年12月中国六氟磷酸锂产量环比增加约1.6%，同比增长约40.3% [1] - 未来供给端的增量主要来源于头部企业，预计供给释放节奏将更加理性 [1] 需求端分析 - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减少4.5% [2] - 2026年1月全球市场动力+储能+消费类电池产量约220GWh，环比减少6.4% [2] - 月度排产下滑主因春节临近的季节性调整、车端清库存周期与企业产线切换等因素 [2] - 春节前下游企业以去库为主，看好春节后的补库需求复苏 [2] 供需格局与投资机会 - 2026年上半年新增产能主要集中在下半年释放，上半年供需偏紧的态势较难缓解 [2] - 材料环节当前的投资回收期仍较长，难以刺激扩产以匹配下游需求增速 [3] - 关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜铝箔的投资机会 [3] - 推荐关注环节排序：碳酸锂 > 六氟磷酸锂（6F） > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极 [3] - 六氟磷酸锂/碳酸亚乙烯酯（6F/VC）供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈，但由于较高的辨识度使其仍成为锂电涨价首选配置方向 [3] 投资建议与关注标的 - 建议关注锂电及储能龙头、供需改善带来涨价弹性更大的材料环节龙头 [3] - 具体关注公司：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、天际股份、多氟多、鼎胜新材、璞泰来、尚太科技、嘉元科技 [3] - 后续需关注锂电材料谈价落地情况、锂电排产、2026年第一季度需求的持续性 [3]