报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 纸浆期货主力合约情况 - 2025年11月7日SP主力合约收盘价为5394.00 [1] - 2025年11月3 - 7日主力合约折美元价在648.25 - 658.32之间，距上一日涨跌在 - 0.33924% - 1.80353%之间 [1] - 2025年11月3 - 7日山东银星基差在106 - 212之间，江浙沪银星基差在131 - 227之间 [1] 纸浆进口情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 - 145.57；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5450，进口利润 - 493.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5500，进口利润 - 41.01 [2] 纸浆及纸品价格与利润率情况 - 2025年11月3 - 7日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化 [2] - 2025年11月4 - 7日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格均无变化 [2] - 2025年11月4 - 7日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算、生活利润率估算部分数据有变化后趋于稳定 [2] 不同浆种价差情况 - 2025年11月3 - 7日针叶阔叶价差在1240 - 1250之间，针叶本色价差为100，针叶化机价差为1700，针叶废纸价差为3924 [2]

造纸板块市场表现 - 造纸板块整体股价走高 [1] - 青山纸业股价涨停 [1] - 依依股份、华泰股份、安妮股份、太阳纸业、松炀资源等公司股价涨幅居前 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场维持震荡偏强格局但上方空间有限 国内纸浆市场呈期货走强、现货分化格局 期货受资金推动 部分现货品牌跟涨 现货整体波动有限 阔叶浆更坚挺 供需格局未实质转变 港口库存去库但仍处高位 下游需求疲软 建议关注港口库存及下游采购需求变化 [102] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年11月6日 中国纸浆常熟港库存50.6万吨 环比上涨0.6% 青岛港库存135.5万吨 环比下降3.9% 高栏港库存5.6万吨 环比上涨64.7% 主流港口样本库存量200.8万吨 环比下降2.6% [5][6] - 2025年10月中国纸浆进口量为261.8万吨 环比-11.3% 同比-2.1% 全年累计进口量2967.9万吨 累计同比+4.8% [6] - 2026年巴西Bracell将调配一条生产线专门生产溶解浆 预计减少超60万吨漂白阔叶化学浆产量 [7] - 广西金桂浆纸业有限公司高档纸板车间绿色升级改造项目公示 将白卡纸生产线产能从190万吨/年提升至300万吨/年 [7] 行情数据 行情走势 - 2025年11月7日 银星基差106元/吨 环比上期-63.19% 同比-69.54% 俄针基差-294元/吨 环比上期-162.50% 同比-188.24% 银星 - 俄针价差400元/吨 环比上期0.00% 同比-11.11% [13] 基差与月差 - 2025年11月7日 01 - 03月差值环比上期133.33% 03 - 05月差值环比上期50.00% [18] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差稳定 进口利润继续修复 10月主流针叶浆外盘下跌 巴西阔叶浆外盘报涨 11月新价未明 [26][30] - 2025年11月7日 针叶浆银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5500、5700、5950、5700、5100元/吨 环比上期均为0.00% [34] - 周内下游纸厂按需补库 进口阔叶浆市场成交好转 价格重心窄幅偏强 2025年11月7日 金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4250、4250、4220、4150元/吨 环比上期均为0.00% [37][39] - 2025年11月7日 本色浆金星价格5100元/吨 环比上期0.99% 化机浆昆河价格3700元/吨 环比上期0.00% [42] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价平稳 [44] - 本期国产浆价格平稳 供应量增长 2025年11月6日 中国化机浆日度均价3808.33元/吨 亚太森博纸业阔叶浆日度出厂价4300元/吨 [50] - 9月欧洲纸浆港口库存环比下降 针叶浆库存天数环比上升 [52][53] - 8月W20针叶浆发运量低位 库存较高 阔叶浆发运量持续高位 库存天数较低 [57] - 7月四国（加、芬、智、美）针叶浆出口量环比增幅明显 8月芬兰出口环比降低较多 加拿大针叶浆出口中国数量延续较高增长 9月智利针叶浆出口中国数量环比上升 [61] - 9月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口数量同环比上升 10月巴西阔叶浆出口数量环比微降 [64] - 9月中国纸浆进口量整体提升 针叶浆环比+12.52% 阔叶浆环比+7.81% 化机浆环比+31.43% [68] 需求 - 双胶纸企业均价基本稳定 部分工厂开工负荷不足 新增装置生产趋稳 供应过剩 需求端零星出版招标开启 社会面订单平淡 工厂提价意愿增强 [72] - 铜版纸企业均价稳定 工厂生产基本稳定 消费端出版订单无明显支撑 需求结构偏弱 社会面订单平淡 供需基本面压力大 工厂提价意愿增强 [76] - 白卡纸市场价格延续涨势 木浆成本难降 大厂上调11月接单价格200元/吨 中小纸厂涨价50元/吨 出口形势好转 国内开始生产春节订单 市场交投有改善 [80] - 生活用纸市场价格平稳 交投氛围清淡 终端需求未见好转 刚需采购为主 部分纸企出货压力大 去库存放缓 开工率维持较低水平 原料纸浆市场价格区间整理 成本支撑有限 [84] - 9月书报杂志零售额同比走弱 文化用品、化妆品、日用品同比增长较多 [88] 库存 - 2025年11月7日 纸浆仓库仓单数量21.8万吨 环比上期-0.26% 厂库仓单数量0.6万吨 环比上期0.00% [91] - 本周期青岛港库存转为去库 日均出货速度提升 常熟港库存窄幅累库 出货量增加 主流港口样本库存呈现去库 2025年11月7日 青岛港库存135.5万吨 环比-3.90% 常熟港库存数据未提及 高栏港等库存50.6万吨 环比0.60% 五港总计200.8万吨 环比-2.57% [98]

海外市场展望 - 以美国经济软着陆为基准假设 美联储独立性弱化与就业压力将强化降息预期[2] - 经济弱化甚至浅衰退将被快速降息所托底 AI投资减速的敏感时间窗在2026年下半年到2027年第一季度[2] - 预计2026年科技股业绩整体稳健 但需警惕失业率升破4.5%带来的阶段性扰动 黄金和美股表现优于美债与现金[2] A股市场展望 - 十五五期间A股仍有可观上行空间 慢牛长牛格局可期 2026年目标看至4450点以上[1][3] - 中债利率在2026-2027年预期处在1.6%-1.8%的水平 伴随PPI和CPI的逐步改善支撑股市[3] - 板块景气度与PPI到CPI轮动节奏类似[3] 港股市场展望 - 港股市场在2025年表现亮眼 全年涨幅高达30%以上[4] - 预计南向资金年内将净流入1.4万亿元人民币 创历史纪录 定价权产生从量变到质变的影响[4] - 2026年港股目标价区间上调至29000-32000点[1][4] 行业配置主线 - AI应用拉动广泛分布于互联网或软件 传媒 硬件设备 半导体 汽车或零部件 日常消费零售 可选消费零售等领域[5] - PPI链上的反内卷行业受益于PPI改善空间较CPI更大 包括电气设备 国防军工 化工 机械 有色金属 造纸等[5] - 非银金融如港股保险和券商受益于市场景气 业绩景气将持续[5] - 医药与新消费中创新药与新消费相对较好 CPI整体转强预计在2026年偏晚时间[5] - 港股自由现金流组合稳定跑赢市场 在美元中长期走弱和中债收益率较低背景下表现优异[5]

股价表现与市值 - 截至2025年11月7日收盘价报1.79元，较上周1.77元上涨1.13% [1] - 本周最高价报1.8元，最低价报1.77元 [1] - 公司当前总市值104.1亿元，在造纸板块市值排名第3位（共22家公司），在两市A股中排名第1824位（共5166家公司） [1] 股份回购进展 - 公司股份回购方案期限为2025年6月23日至12月22日，拟回购金额5亿元至10亿元，回购价格上限为2.50元/股 [2] - 截至2025年10月31日，已累计回购股份169,930,438股，占公司总股本2.92% [2][3] - 累计支付回购资金总额325,959,974.56元（不含交易费用），回购最高价1.99元/股，最低价1.76元/股 [2] - 回购股份用途为员工持股计划、股权激励或转换公司可转债 [2] 回购资金支持 - 公司已获得中国工商银行3亿元专项回购贷款 [2][3]

公司参展概况 - 一批海外华侨华人创立的企业以“回头客”或“全勤生”身份亮相第八届中国国际进口博览会 [1] - 立邦展台面积从300平方米增至500平方米，签约场次预计突破20场 [1] - 金光集团APP是进博会“全勤生”，天丝集团是“展品变商品、参展商变投资商”理念的鲜活典范 [2][3] 立邦公司动态 - 立邦在新材料专区实现“三重升级”：展台面积扩大、展品扩展为场景化解决方案、合作体量持续扩大 [1] - 立邦全球首秀“低空飞行全域涂装解决方案”，并中国首展“新能源动力电池包涂装解决方案”与“辐射致冷涂料” [1] - 公司正加速推动“展品变商品”，拓展“进博朋友圈”，实现“以展促合、以展促兴”的良性循环 [2] 金光集团APP动态 - APP带来多款环保纸品首秀，包括全新升级的Foopak Natural Greaseproof Paper环保无塑防油纸与Enza Shield高阻隔牛皮纸 [2] - 公司呈现一套覆盖多元场景的可持续生活蓝图，将持续聚焦“高质量发展” [2] 天丝集团动态 - 天丝集团推出中泰建交50周年特别版红牛产品，近五年累计在华投资达43.6亿元人民币 [2][3] - 公司产品从2019年首次亮相到2023年推出全球首款瓶装红牛能量饮料，不断拓展消费新场景 [3] 行业与市场前景 - 进博会映照出全球创新与中国机遇的激荡交融，为跨国企业洞察市场趋势、共享中国机遇提供关键纽带 [2][3] - 随着“一带一路”倡议深入实施与RCEP政策红利释放，投资经贸往来正不断走深向实 [3] - 中国拥有庞大市场、完备产业链以及强大创新能力，为外资企业在华发展提供广阔机遇 [3]

行业规模与结构 - 2024年轻工企业数量达13.66万家 [2] - 轻工业出口总额占全国出口总额的25.9% [2] - 轻工业出口总额连续5年保持全国第一 [2] 可持续发展 - 截至2024年有1321家轻工企业入选国家级绿色工厂 [2] - 绿色工厂覆盖家电、造纸、食品等行业 [2] 行业重要性 - 轻工业事关人民美好生活 [2] - 轻工业关系国民经济增长 [2]

港口库存情况 - 截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口库存总量为200.8万吨 [3] - 港口库存环比减少5.3万吨，降幅为2.6% [3] - 青岛港出货速度提升，常熟港出货量增加至接近10万吨 [3] 市场供需与价格 - 纸浆市场供需关系趋紧，库存去化反映需求增强 [5] - 需求增强可能推高纸浆现货价格 [5] - 纸浆期货主力合约2601收盘价为5368元/吨，较上期上涨48元/吨，涨幅显著 [5]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司营收30.7亿元，同比增长15.5% [1] - 2025年第三季度归母净利润3.04亿元，同比增长13.9% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.47亿元，同比增长1.5% [1] - 2025年第三季度经营现金流5.9亿元，显著高于去年同期的3.71亿元 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为14.59%，环比提升1.77个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为9.88%，环比提升1.94个百分点 [3] - 2025年第三季度本部吨毛利为1179元，环比增加193元 [2] - 2025年第三季度夏王装饰原纸吨净利为1307元，环比下降46元 [2] 运营与成本 - 2025年第三季度公司本部产销量共38万吨，环比保持稳定 [2] - 2025年第三季度本部吨成本为6062元，环比下降367元 [2] - 湖北、广西浆线投产推动公司成本节降，盈利能力显著改善 [2][3] - 公司林浆纸一体化布局有望平滑周期波动，夯实盈利中枢 [4] 业务规模与产能 - 公司是国内特种纸绝对龙头，产品涉及六大系列60多个品种 [4] - 公司年生产能力已超过200万吨，拥有特种纸机生产线64条 [4] - 公司拥有制浆生产线8条，涂布、超压线20多条 [4] - 公司具备林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品全产业链生产能力 [4] 未来展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为127亿元、151亿元、179亿元，同比增速分别为24%、19%、18% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08亿元、13.89亿元、16.83亿元，同比增速分别为10%、25%、21% [5]

文章核心观点 - 2026年基础材料行业需求整体偏弱或温和修复，供给侧“反内卷”政策是催化行业供需边际改善的主线方向[2] - “反内卷”通过约束供给方案（如煤炭、钢铁、水泥）和放缓资本开支（如玻纤、造纸）来提升产能利用率[2] - 行业盈利周期改善可期，景气度有望持续修复，但不同子行业修复节奏存在差异[2][3] 煤炭 - 2026年煤价中枢可能小幅下移，供需整体平衡略宽松，旺季和供给不确定性扰动时可能阶段性趋紧[2][4] - 需求端：国内经济韧性和电气化水平支撑能源总需求，但可再生能源对动力煤形成边际替代，炼焦煤需求受下游“反内卷”掣肘，需求保持在峰值平台期[2][4] - 供给端：安全生产重要性不减，老旧枯竭产能退出，国内产量呈收缩趋势，进口难有明显增量[2][4] 建材 - 2026年建材需求或仍在磨底阶段，关注三条主线：“反内卷”政策推进下格局改善的子赛道（水泥、防水、玻璃）、内功修炼保持盈利优势的消费建材厂商（涂料、防水、石膏板、管材）、AI基建投资兑现下特种玻纤布业绩超预期的玻纤厂商[3][6] - 水泥：2024年全国熟料实际产能22亿吨，平均超产比例20%以上，熟料产量12亿吨，行业产能利用率55%；2026年若严格执行备案生产16亿吨熟料，水泥产量下降至15.4亿吨，产能利用率或达64%，同比大幅提升[6] - 消费建材：防水与新开工相关，涂料、石膏板、管材与竣工关联度大，2026年仍磨底，涂料因重涂+渠道下沉逻辑需求表现最好，石膏板和管材承压[8] - 玻纤：传统粗纱玻纤因2026年风电装机量或同比下降至90-100GW、出口受关税影响前置，盈利承压；AI电子布发展迅速，特种玻纤布在AI资本开支增加、英伟达新产品批量生产下仍有改善空间[8] - 玻璃：2026年竣工或下滑6.7%，行业依靠自发性冷修减产获价格弹性；2025年日熔量近16万吨，4Q2025-1Q2026可能经历价格下跌，带动高成本企业冷修，行业加速洗牌[9] 钢铁 - “反内卷”下供给侧改革加速，供需边际改善，2026年粗钢产量预期小幅下滑1%，需求因地产低迷和出口景气小幅下滑预期下降0.6%[11] - 炉料供给周期释放，铁矿及焦煤价格中枢或小幅下移，产业链利润向成材端偏移，行业盈利修复可期[11] - 高景气细分领域包括风电钢、高牌号硅钢、油气用管、工模具钢等特钢新材料[11] 造纸 - 需求在一系列刺激消费政策支持下延续温和修复，供给侧产能扩张始于2021年，2025年下半年渐入尾声，产能利用率缓慢回升[3][13] - 箱板瓦楞纸板块供需格局或率先改善，其他品种修复节奏偏后，部分品种仍需1.5年以上消化过剩压力[13] - 纸浆价格周期变短、频、快，成为补库和去库关键推动力，但利润被上游挤压情景曾发生[13]