报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个行业期货品种进行分析 给出市场表现、供需情况、行情展望及操作建议等内容 为投资者提供决策参考[1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - A股缩量震荡 板块轮动 四大期指主力合约随指数下挫 基差贴水扩大 顺周期轮动上行 TMT集体回调 建议观望 深度下挫可布局看跌期权牛市价差[2][3][4] 国债期货 - 资金压力缓和 期债震荡 早盘偏强 央行货币政策偏宽松 预计债券利率波动区间下移 建议逢回调做多 关注正套策略机会[5][6][7] 贵金属 - 美国就业数据恶化提振降息预期 贵金属收涨 中长期有望牛市 建议回调买入黄金 持有白银看涨期权多单[8][9][10] 集运指数（欧线） - 现货偏冷 主力合约涨势难续 预计盘面区间震荡 建议逢低做多12合约[11][12] 有色金属 铜 - 美国政府停摆结束预期升温 铜价反弹 中长期供需矛盾支撑价格 建议主力参考85500 - 87500区间[12][13][16] 氧化铝 - 盘面低位震荡 区域分化 预计价格弱势震荡 主力参考2750 - 2900元/吨区间[16][17][18] 铝 - 盘面高位震荡 宏观驱动强 基本面支撑弱 预计主力合约运行区间21000 - 21800元/吨 建议逢高短空[19][20][21] 铝合金 - 高价交投冷清 成本支撑与供需紧平衡作用下 预计价格偏强震荡 主力参考20400 - 21200元/吨区间 可考虑套利[21][22][23] 锌 - 锌价高位震荡 供应压力有限 需求无超预期表现 预计主力合约参考22300 - 23000区间[24][25][27] 锡 - 供给紧张 价格偏强震荡 建议多单继续持有 关注缅甸供应情况[28][29][31] 镍 - 盘面窄幅震荡 基本面平淡 宏观偏弱 预计主力参考118000 - 124000区间 关注宏观和印尼政策[31][32][33] 不锈钢 - 盘面震荡走弱 宏观驱动弱化 基本面压力仍存 预计主力运行区间12400 - 12800元/吨[35][36][37] 碳酸锂 - 盘面偏强 资金驱动为主 基本面供需双增 关注大厂复产和需求边际变化[38][39][41] 多晶硅 - 需求下降 价格下跌 预计高位震荡 关注现货支撑和仓单消化情况[42][43][44] 工业硅 - 现货企稳 期货下跌 预计低位震荡 关注仓单消化情况 价格区间8500 - 9500元/吨[46][47] 黑色金属 钢材 - 铁碳元素库存分化 建议多煤空卷继续持有 关注1月合约钢厂铁水和库存变化[46][47][50] 铁矿石 - 发运下滑 到港下降 港存上升 铁水下降 矿价弱势下跌 建议单边观望 套利多焦煤空铁矿[51][53][54] 焦煤 - 期货下跌 期现背离 供应或提升 需求走弱 库存中位略增 建议单边震荡看待 套利焦煤1 - 5正套[55][56][57] 焦炭 - 期货下跌 主流焦企提涨 供应有成本支撑 需求受钢厂减产压制 库存中位略降 建议单边震荡看待 套利焦炭1 - 5正套[58][59][60] 农产品 粕类 - 美豆出口有变数 关注USDA报告 国内豆粕宽幅震荡 菜粕成交为0[61][62][63] 生猪 - 猪价震荡 出栏进度或放缓 建议3 - 7反套继续持有[64] 玉米 - 现货上涨 盘面反弹 后续卖压仍存 关注卖粮和采购情况[65][66] 白糖 - 原糖偏空 国内底部震荡 预计本周价格震荡运行[67][68] 棉花 - 美棉低位震荡 国内棉价区间震荡 关注美棉检验和国内成本情况[69][70] 鸡蛋 - 蛋价稳定 供应压力大 预计底部宽幅震荡 关注01合约压力位[71][72][73] 油脂 - 马棕反弹 连棕跟随 豆油震荡 预计棕榈油走强 豆油基差窄幅波动[73][74] 红枣 - 通货价格下调 盘面偏弱 关注旺季消费提振[75][76] 苹果 - 地面转冷库交易 现货价格偏稳 关注西部冷库交易和山东库存[77] 能源化工 PX - 供需预期偏弱 成本支撑有限 预计6200 - 6800区间震荡 多单逢高减仓 6800以上短空[78][79] PTA - 中期供需预期偏弱 成本支撑有限 预计4300 - 4800区间震荡 多单减仓 可逢高短空 TA1 - 5滚动反套[80][81] 短纤 - 供需预期转弱 加工费或压缩 单边同PTA 盘面加工费800 - 1100区间逢高做缩[82] 瓶片 - 供需宽松 库存累库 PR跟随成本 加工费波动 单边同PTA 主力盘面加工费300 - 450元/吨[83][84] 乙二醇 - 供应高位 累库预期高 上方承压 建议持有虚值看涨期权 EG1 - 5逢高反套[85] 纯苯 - 供需预期偏弱 估值低 价格反弹承压 短期BZ2603跟随油价逢高偏空[86][87] 苯乙烯 - 供需紧平衡 关注装置和成本 建议EB12价格反弹偏空[89][90] LLDPE - 现货变化不大 套保商成交好 建议观望[91] PP - 成交好转 基差维持 建议观望[91] 甲醇 - 港口承压 内地产量增加 需求端部分降负 建议观望[93] 烧碱 - 低度碱获支撑 整体缺乏利好 价格大趋势偏弱 跟踪下游补库[93][94][95] PVC - 供大于求 价格趋弱 关注新增产能和需求淡季影响[96][97] 纯碱 - 现货跌价后待发天数增加 盘面反弹 过剩格局 建议观望 反弹做空[98][99][100] 玻璃 - 现货走弱 盘面承压 短期刚需支撑 中长期需求收缩 建议短线偏弱对待[98][99][100] 天然橡胶 - 短期驱动有限 预计胶价震荡 关注原料产出和宏观变化[101][102][103] 合成橡胶 - 供需提振有限 成本端偏弱 建议逢高做空BR2601 关注10800附近压力[103][104][105]

工业生产者出厂价格（PPI） - 2025年10月PPI同比下降1.2%，降幅较上月收窄1.9个百分点 [1] - PPI环比由上月下降0.4%转为持平 [1] - 生产资料出厂价格同比下降0.7%，其中采掘工业下降4.3%，加工工业下降1.1%，原材料同比持平 [1] - 生活资料出厂价格同比下降3.2%，其中食品下降4.6%，一般日用品下降2.5%，耐用消费品下降2.4%，衣着下降0.7% [1] 工业生产者购进价格（IPI） - 2025年10月IPI同比下降3.8%，降幅较上月收窄1.1个百分点 [1] - IPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.3% [1] - 九大原材料购进价格同比呈"三涨六降"走势 [1] - 购进价格上涨类别：有色金属材料及电线类上涨0.8%，木材及纸浆类上涨0.6%，纺织原料类上涨0.1% [1] - 购进价格下降类别：化工原料类下降7.1%，农副产品类下降7.0%，燃料动力类下降6.5%，建筑材料及非金属类下降4.6%，黑色金属材料类下降3.2%，其他工业原材料及半成品类下降0.7% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面或窄幅震荡运行，螺纹处于供需双弱局面，需求转入淡季，钢厂亏损扩大减产检修增加[1] - 铁矿石短期矿价呈现震荡偏弱走势，供应端澳巴发运量降，需求端铁水产量降，库存端港口和钢厂库存增[1] - 焦煤预计短期焦煤盘面宽幅震荡运行，供应偏紧，需求采购回升，成交改善，焦企开工小幅下降[1] - 焦炭预计短期焦炭盘面宽幅震荡运行，供应端焦企提涨，需求端钢厂利润收缩，需求有减弱预期[1] - 锰硅预计短期仍震荡运行，基本面多空因素交织，产量降幅有限，需求端钢招数量降，库存累积[1][3] - 硅铁预计短期硅铁期价仍震荡运行，成本端支撑偏强，但基本面驱动有限，关注市场情绪和钢招情况[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢盘面小幅反弹，现货价格稳中有涨成交回升，全国建材和热卷库存下降但降幅收窄，需求转入淡季，钢厂亏损扩大减产检修增加[1] - 铁矿石：期货主力合约价格震荡，港口现货价格涨，供应端澳巴发运量降，需求端铁水产量降，库存端港口和钢厂库存增[1] - 焦煤：盘面下跌，现货方面部分价格有调整，供应端偏紧，需求端采购需求回升，成交改善，焦企开工小幅下降[1] - 焦炭：盘面下跌，现货港口报价跌，供应端焦企提涨，需求端钢厂利润收缩，需求有减弱预期，厂内库存低位[1] - 锰硅：期价震荡走强，各地区市场价有调整，主流钢招有进展但数量下降，产量环比小幅回落，库存累积[1][3] - 硅铁：期价震荡走强，各地区汇总价格基本持平，主流钢招有进展但量减少，供应端产量坚挺，库存累积[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹钢1 - 5月、5 - 10月合约价差环比有变化；热卷1 - 5月、5 - 10月合约价差环比有变化；铁矿石1 - 5月、5 - 9月合约价差环比有变化；焦炭1 - 5月、5 - 9月合约价差环比有变化；焦煤1 - 5月、5 - 9月合约价差环比有变化；锰硅1 - 5月、5 - 9月合约价差环比有变化；硅铁1 - 5月、5 - 9月合约价差环比有变化[4] - 基差：各品种不同合约基差环比有变化[4] - 现货：各品种不同地区现货价格环比有变化[4] - 利润和价差：螺纹盘面、长流程、短流程利润环比有变化；卷螺差、螺矿比、焦煤比、焦矿比、螺焦比、双硅差环比有变化[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势[6][7][8][9][11][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势[16][17][18][21][22][23][24] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同跨期合约价差走势[26][28][31][35][36][39][40] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势[44][46][47] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[49][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富钢铁行业经验，获多项荣誉[56] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项郑商所相关荣誉[56] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[56] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有投资交易和期现贸易经验，通过CFA二级考试[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业的期货市场进行分析，涉及能源、金属、化工、农产品、金融等领域，阐述各行业的市场现状、影响因素及未来走势预期，为投资者提供决策参考 各行业总结 能源类 - 原油：隔夜国际油价反弹，OPEC+暂停增产提振信心，但四季度和明年一季度供需盈余压力仍存，关注油价反弹后偏空策略入场机会[2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油受成本端主导，高硫供应趋于宽松，低硫中期上行支撑偏弱[22] - 沥青：周度出货量转弱，社会库存出现拐点，市场看跌气氛增加，BU延续跌势[23] - 液化石油气：在油品期货中表现偏强，基本面边际好转对盘面有支撑[24] 金属类 - 贵金属：隔夜上涨，美国政府停摆谈判有进展，贵金属或继续构筑高位震荡平台[3] - 铜：隔夜伦铜尾盘拉涨，沪铜震荡跟涨，短线冲涨能量下降，可考虑期权交易[4] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，短期阻力位在21800元附近，指数持仓达高位，警惕资金转向[5] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，暂难有独立行情[6] - 氧化铝：产能和库存上升，供应过剩格局难改，弱势运行为主[7] - 锌：锌锭出口窗口打开，外盘偏强，沪锌预计跟随补涨，跨市正套资金可落袋为安[8] - 铅：外盘反弹斜率加大，沪铅高位震荡，后市有交仓累库预期，远月重心有望上移[9] - 镍及不锈钢：沪镍弱势运行，重心倾向下移，不锈钢市场低迷[10] - 锡：沪锡试探性走高，中长线逢高空配[11] - 碳酸锂：大幅上涨，市场交投活跃，短期偏强震荡[12] - 工业硅：期货震荡中枢上移，供应收窄幅度预计大于需求，短期震荡偏强[13] - 多晶硅：期货受产能调控预期主导，短期价格延续震荡[14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，淡季需求下滑，产业链负反馈压力待缓解，盘面短期企稳，反弹动能不足[15] - 铁矿：盘面震荡，供应端发运有变化，需求端钢材需求下滑，预计走势震荡[16] - 焦炭：日内价格震荡，有第四轮提涨预期，整体供应充裕，价格或偏强震荡[17] - 焦煤：日内价格震荡，蒙煤冲量，整体供应充裕，价格或偏强震荡[18] - 锰硅：日内价格偏强震荡，需求端铁水产量下行，价格底部支撑较强[19] - 硅铁：日内价格偏强震荡，需求有韧性，供应高位，价格易涨难跌[20] 化工类 - 尿素：盘面持续上涨动能不足，市场供过于求，行情预计区间震荡，价格重心或上移[25] - 甲醇：到港量预计偏高，港口累库，需求弱势，短期偏弱运行，关注装置和库存变动[26] - 纯苯：价格低位窄幅震荡，短期盘整，中期有进口量高和需求回落利空[27] - 苯乙烯：国产供应增量，需求良好，供需紧平衡，但市场对远期供需存担忧[28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯需求阶段性好转，但供应宽松，聚烯烃需求下滑，供应压力大，价格承压[29] - PVC&烧碱：PVC高供应弱需求，或低位运行；烧碱震荡运行，弱势为主，关注成本和利润变化[30] - PX&PTA：PX供应回升，PTA负荷下降，短期下游情绪好，中期需求有转弱预期，观望为主[31] - 乙二醇：产量微增，港口库存增长，供应压力大，中期需求转弱，偏空思路[32] - 短纤&瓶片：短纤现货格局好，但利润受挤压，11月中下旬需求转弱；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力[33] - 玻璃：价格下跌，成本抬升，利润收窄，日熔缩减，关注年底赶工情况[34] 农产品类 - 大豆&豆粕：美豆宽幅震荡，国内四季度大豆供应基本充足，关注中美贸易缓和后逢低做多机会[37] - 豆油&棕榈油：豆油表现偏强，棕榈油报告偏空，高库存压力延续，价格承压[38] - 菜粕&菜油：国内沿海油厂菜籽压榨未恢复，菜粕需求不佳，菜系策略短期观望[39] - 豆一：价格高位震荡，关注国产大豆政策和市场情绪[40] - 玉米：期货底部偏强，东北新粮上市量将增加，01合约等待回调[41] - 生猪：现货价格整理，期货阶段性触底反弹，中长期或二次探底[42] - 鸡蛋：期货近月合约领涨转领跌，可逢高试空，关注现货表现和蔬菜价格[43] - 棉花：美棉上涨，郑棉震荡，新棉成本有支撑，需求一般，操作观望[44] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，关注国内新榨季估产[45] - 苹果：期价宽幅震荡，关注去库情况，操作偏空[46] - 木材：期价弱势运行，低库存有支撑，操作观望[47] - 纸浆：期货上涨，库存去化，估值低位，中长期有改善预期，逢低买入[48] 金融类 - 股指：A股大小指数分化，期指各主力合约收涨，关注人民币汇率和国内政策信号，保持科技与先进制造中期主线[49] - 国债：期货震荡上行，预计收益率曲线陡峭化暂告一段落[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石累库压力兑现，高位回落；螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅宽幅震荡；焦炭、焦煤高位反复；原木震荡反复 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 昨日收盘价765.0元/吨，涨4.5元/吨，涨幅0.59%；持仓541,602手，减少17,806手 [4] - 进口矿价格持平，国产矿郎那、莱芜分别跌21元/吨 [4] - 基差（12601对超特、金布巴）均降4.5元/吨；价差12605 - 12609、12601 - 12605分别涨2元/吨、2.5元/吨 [4] - 刘国中副总理将出席西芒杜铁矿项目投产仪式 [5] - 趋势强度为0 [5] 螺纹钢、热轧卷板 - 螺纹钢RB2601收盘价3,044元/吨，涨8元/吨，涨幅0.26%；热轧卷板HC2601收盘价3,252元/吨，涨2元/吨，涨幅0.06% [8] - 螺纹钢成交1,049,513手，持仓1,923,733手，减少37,153手；热轧卷板成交375,365手，持仓1,346,071手，减少19,517手 [8] - 螺纹钢现货价格持平，热轧卷板上海涨10元/吨 [8] - 螺纹钢基差降10元/吨，热轧卷板基差涨3元/吨；价差RB2601 - RB2605、HC2601 - HC2605分别涨3元/吨、2元/吨 [8] - 10月我国进口钢材50.3万吨，环比降8.2%，均价降1.9%；1 - 10月累计进口降11.9% [9] - 11月6日钢联数据显示，螺纹、热卷产量、总库存、表需有不同变化 [9][10] - 10月下旬重点企业粗钢、生铁日产环比降，钢材日产环比增；钢材库存环比降11.8% [10] - 商务部等支持符合条件商业地产项目发行REITs [10] - 9月我国出口钢材环比增10.0%，进口环比增9.7% [10] - 螺纹钢、热轧卷板趋势强度均为0 [10] 硅铁、锰硅 - 硅铁2601收盘价5588元/吨，涨62元/吨；硅铁2605收盘价5654元/吨，涨62元/吨 [12] - 锰硅2601收盘价5820元/吨，涨60元/吨；锰硅2605收盘价5878元/吨，涨64元/吨 [12] - 硅铁现货内蒙5220元/吨，锰硅现货内蒙5620元/吨 [12] - 硅铁期现价差降62元/吨，锰硅期现价差降60元/吨；近远月价差硅铁持平、锰硅降4元/吨 [12] - 11月6日兰炭原料端红柳林块煤起拍价涨45元/吨 [12] - 11月10日硅铁、硅锰不同地区有价格变动 [13] - 河北某大型钢铁集团11月硅锰招标减量500吨，75B硅铁招标减量240吨 [14] - 1 - 10月全国硅锰总产量903.96万吨，内蒙占48.5%，后续有新增产能 [14] - 硅铁、锰硅趋势强度均为0 [15] 焦炭、焦煤 - 焦煤JM2601收盘价1265.5元/吨，跌4.5元/吨，跌幅0.4%；焦炭J2601收盘价1743.5元/吨，跌13元/吨，跌幅0.7% [16] - 焦煤成交835,521手，持仓626,571手，减少11,859手；焦炭成交21,122手，持仓37,267手，减少162手 [16] - 焦煤、焦炭现货价格大多持平，峰景折人民币跌3元/吨，蒙5仓单成本跌8元/吨 [16] - 焦煤基差有变动，价差JM2601 - JM2605涨9元/吨；焦炭基差有变动，价差J2601 - J2605降3.5元/吨 [16] - 10月全国居民消费价格同比涨0.2% [16] - 焦炭、焦煤趋势强度均为0 [16] 原木 - 2601合约收盘价782.5元/吨，涨幅0.5%；成交量涨幅116.5%；持仓量降4.8% [19] - 2603合约收盘价795元/吨，涨幅0.3%；成交量涨幅168.6%；持仓量涨1.6% [19] - 2605合约收盘价813元/吨，涨幅0.9%；成交量涨幅129.3%；持仓量降3.1% [19] - 现货与不同合约价差有变动，不同合约间价差有变动 [19] - 不同规格原木现货市场价大多持平，部分有降 [19] - 海关总署废止暂停进口美国原木公告 [21] - 原木趋势强度为0 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周先跌后反弹整体收跌0.47% 美元流动性缓解 短期或震荡运行；各板块受不同因素影响 短期均以震荡运行为主[1] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 商品市场上周下跌后反弹 整体收跌0.47% 黑色板块领跌2.62% 能化和有色分别下跌0.41%和0.06% 贵金属和农产品分别上涨0.11%和0.57%[1][5] - 涨幅居前品种为菜粕、纸浆和鸡蛋 涨幅分别为6.32%、3.49%和2.32%；跌幅较大品种为沥青、铁矿石和甲醇 跌幅分别为6.04%、4.94%和3.12%[1] - 商品市场20日平均波动率回落 各板块品种波动率均以下降为主[1] - 全市场规模增加近百亿 仅贵金属板块表现为资金净流出[1] 各板块展望 - 贵金属：近期讲话官员总体偏鹰派 板块承压；美国政府停摆谈判有进展 短期延续高位震荡[1] - 有色：中美经贸关系有望缓和 国内“十五五”规划落地 但国内进出口及美国相关数据不佳 宏观偏中性；终端销售偏弱 原料端偏紧 部分品种供给有扰动 短期震荡运行[2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落 去库放缓 终端需求进入淡季 钢厂盈利率收缩 铁水减产；铁矿到港量增加 港口库存累库 双焦有供给收缩预期 成本支撑或延续 短期震荡运行[2] - 能源：原油库存超预期累库 美国政府停摆影响就业和航煤需求 供需盈余压力中期利空油价；俄乌冲突升级 短期油价震荡运行[2] - 化工：煤炭上涨形成成本支撑 聚酯品种冬季服装需求或提振 但中期需求有转弱预期 产业链品种或以反套为主[3] - 农产品：中国降低美国大豆关税 但美豆无价格优势下跌 关注美国农业部报告；棕榈油止跌反弹 但动能不强 供需偏空 短期承压运行[3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为负 规模有增有减 成交量大多下降[35] - 能化ETF周收益率为 -0.65% 规模增加6.01% 成交量下降20.51%[35] - 豆粕ETF周收益率为1.54% 规模增加0.46% 成交量下降17.18%[35] - 有色ETF周收益率为 -0.49% 规模增加1.74% 成交量下降47.80%[35] - 白银基金周收益率为 -0.10% 规模无变化 成交量下降57.31%[35] - 黄金ETF合计规模增加0.81% 成交量下降47.86%；商品ETF合计规模增加0.94% 成交量下降46.00%[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材期价静态估值不高，但涨价驱动力不足，未来钢材产量逐步回落是产业逻辑主线，减产兑现初期炉料受主动压制，后半段或有板块共振上涨机会 [2] - 受外部宏观影响，双硅价格跟随黑色板块调整，基本面隐忧仍在，价格或承压震荡 [5] - 焦炭第四轮提涨开启，焦煤供给端扰动仍在但利好弱化，需求端利空发酵，煤焦价格有支撑但驱动减弱，单边短期观望，中长期低多，产业客户适当卖出套保 [6] - 铁矿石短期供给偏强但后续发运合理，铁水延续下滑，港口库存将上升，前期空单可继续持有 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 11月7日远月合约收盘价中，RB2605为3095元/吨、HC2605为3254元/吨等，近月合约收盘价中，RB2601为3034元/吨、HC2601为3245元/吨等，各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 11月7日跨月价差中，RB2601 - 2605为 - 61元/吨、HC2601 - 2605为 - 9元/吨等，价差/比价/利润方面，卷螺差为211元/吨、螺矿比为3.99等 [1] 钢材 - 周末现货小跌，短期宏观预期偏真空，资金关注产业矛盾，期价估值不高但涨价驱动力不足，钢厂有远端减产担忧，未来产量逐步回落，减产初期炉料受压制，后半段或有上涨驱动 [2] - 投资策略为单边观望，热卷择机参与期现正套，或以期权策略辅助现货销售 [8] 硅铁锰硅 - 受外部宏观影响价格跟随调整，基本面自身供给偏高、库存去化压力大且下游终端需求疲软，价格或承压震荡 [5] - 投资策略为暂时观望为主 [8] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭第四轮提涨开启，市场情绪一般，炼焦煤价格指数上升，蒙煤通关回升；期货端受海外流动性收紧影响，黑色主要交易基本面，淡季临近震荡走弱 [6] - 焦煤供给端扰动仍在但利好弱化，需求端利空发酵，负反馈逻辑演绎，价格有支撑但驱动减弱，冬储前钢材与煤焦情况反复纠结 [6] - 投资策略为单边短期暂时观望，中长期低多，产业客户考虑做适当卖出套保 [6][8] 铁矿石 - 短期供给偏强主要因到港节奏，后续发运合理，近期多地新增高炉检修，铁水延续下滑，港口库存将上升，4季度供需过剩逻辑兑现 [7] - 投资策略为前期空单继续持有 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工、农产品、金融等领域，指出各行业面临不同供需状况与市场因素，部分行业建议观望，部分给出具体投资策略如跨市反套、短多参与等，同时提醒关注相关风险因素及市场变化[2][7] 各行业总结 能源化工 - 原油：上周国际油价回落，布伦特01合约跌1.36%，四季度及明年一季度供需压力待释放，短期俄油制裁风险缓和，关注偏空策略配置机会[2] - 燃料油&低硫燃料油：近期震荡运行，低硫相对强势但供应充裕，高硫受地缘政治支撑但中期供应趋宽松，高低硫价差有扩张空间[21] - 沥青：步入淡季，北方需求走弱拖累，社会库存同比增长，炼厂跌价，市场看空，BU延续跌势[22] - 液化石油气：主力合约窄幅震荡，丙烷、丁烷化工及燃烧需求好转，基本面边际好转支撑盘面[23] - 尿素：受出口配额消息提振，现货偏强，秋肥需求近尾声，复合肥开工提升，关注印度招标及出口实施细节，谨慎追多[24] - 甲醇：期货低位震荡，伊朗限气不及预期，港口库存高且预计累库，下游需求弱，行情预计偏弱震荡，关注供应与需求改善情况[25] - 纯苯：上周价格下行，华东港口库存上升，装置重启与检修并存，产量增加，短期盘整，中期有进口高及需求回落利空，关注港口累库节奏，月差反套为主[26] - 苯乙烯：成本支撑不足，供需紧平衡，码头或去库但库存仍高，基本面无促涨动力，价格延续弱势[27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯受油价影响，企业报盘让利，需求难提振；聚乙烯石化出厂价稳定，贸易商出货，下游刚需采购；聚丙烯双十一备货尾声，需求不及预期，新装置产出在即，供应压力升高[28] - PVC&烧碱：PVC供应高压累库，需求受天气和出口影响下滑，成本支撑不强，低位运行；烧碱低位震荡，液碱库存下降，行业利润尚可，下游需求一般，弱势运行[29] - PX&PTA：PX供应回升，PTA负荷下降，聚酯负荷微升，短期降温或提振需求，中期需求转弱，PTA有累库可能，反套为主，关注负荷变动[30] - 乙二醇：周产量微增，港口库存增长，供应有增加预期，中期需求转弱，延续累库预期，反套为主，关注合成气法装置减产可能[31] 有色金属 - 铜：上周五内外铜价阴线震荡，沪铜减仓，关注铜消费，国内10月未锻轧铜进口量走低，家电出口收缩，美国消费数据不佳，等待社库，倾向前波冲涨降温，观望[3] - 铝：周五沪铝回落，10月以来库存和现货中性，表观消费同比持平，宏观主导，短期震荡偏强，阻力位21800元附近，指数持仓达历史高位，警惕资金转向[4] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价20900元，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，难有独立行情[5] - 氧化铝：运行产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货跌势放缓但贴水成交，接近晋豫现金亏损，未规模减产则弱势运行，反弹空间有限[6] - 锌：国内矿端供应转紧，内外矿TC走低，沪锌冶炼成本线上移，锌锭出口窗口打开，库存高位回落，LME有交仓预期，建议跨市反套待进口亏损收窄至千元附近止盈，沪锌短多参与，上方压力位2.32万元/吨[7] - 铅：LME铅库存高位转降，进口窗口关闭，国内炼厂复产增多，原料紧，成本支撑强，供应增幅明显，下游刚需采购，社库累库慢，交仓预期强，沪铅1.73 - 1.75万元/吨区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍高开低走，交投平淡，下游需求疲软，不锈钢厂减产落实待察，升水有别，库存有变化，沪镍弱势运行，重心下移[9] - 锡：上周五锡价震荡，社库数据有分歧，供应端短期紧张与中长期放量博弈，显性库存低，预计震荡跌势，逢高空配或下调破位右侧追入[10] - 碳酸锂：重新上涨，交投活跃，供需两旺，库存下降，中游情绪回暖，矿端报价走强，短期偏强震荡[11] - 多晶硅：盘面受产能调控预期影响，11月西南枯水期减产预期兑现，下游同步减产，供需双缩，库存压力缓解有限，短期震荡整理[12] - 工业硅：川滇枯水期开工低位，供需双弱，受多晶硅行情带动，盘面预计震荡[13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价弱势震荡，周末唐山钢坯下跌，螺纹表需和产量回落，去库放缓，热卷需求和产量下滑，库存上升，铁水产量回落，下游承接不足，产业链负反馈待缓解，关注环保限产，需求预期弱，出口下滑，盘面承压，关注震荡区间支撑及需求变化[14] - 铁矿：上周盘面下跌，全球发运高位，国内到港增加，港口库存累库，终端需求淡季，钢材表需回落，钢厂盈利收缩，铁水减产，供需宽松，预计偏弱震荡[15] - 焦炭：日内价格震荡上行，焦化第三轮提涨落地，有第四轮预期，利润一般，日产下降，库存下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格偏强震荡[16] - 焦煤：日内价格震荡上行，蒙煤冲量，通关数高，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交正常，价格持稳，终端库存增加，总库存环比上升，临近安监，关注影响，碳元素供应充裕，下游需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格偏强震荡[17] - 锰硅：日内价格偏强震荡，铁水产量下行，硅锰产量抬升，库存累增，锰矿报价和库存有变化，价格底部支撑强[18] - 硅铁：日内价格偏强震荡，铁水产量下行，出口需求提升，金属镁产量上升，需求有韧性，供应高位，表内库存去化，价格底部支撑强[19] 农产品 - 大豆&豆粕：上周五夜盘连粕震荡偏弱，我国进口美豆税率改13%，商业进口无优势，进口成本抬升，榨利修复，预期明年一季度大豆去库，关注11月USDA供需报告及中美贸易缓和后逢低做多机会[36] - 豆油&棕榈油：美豆价格从高位下跌，贸易乐观情绪缓和，与巴西升贴水价差修复，关注美国农业部报告；棕榈油止跌反弹，做空动能缓和，关注企稳可持续性[37] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽低价，农户销售积极性差，出口低迷，虽与巴基斯坦贸易有消息但市场承载量有限，期价承压，国内关注澳籽抵华情况，菜系与竞品价差高抑制消费，国内期价短期震荡，关注油籽进口边际改变[38] - 豆一：主力合约大幅减仓，价格从高位回落，受周边商品拖累，美豆价格下跌，中储粮收购大豆，国产高蛋白大豆供应趋紧，关注政策指引[39] - 玉米：东北玉米新粮供应增量减小，价格稳中偏强，部分国储收购，山东供应增多，中美关系或缓和，进口美玉米税率调整，关注经贸协定签署及东北新粮上市，底部偏弱震荡[40] - 生猪：周末现货价格窄幅整理，10月能繁母猪存栏环比下降，后期出栏量增加，二育放大出栏压力，出栏体重高，期货提前交易供应压力，预计明年上半年猪价二次探底[41] - 鸡蛋：周末现货价格南北方下跌，走货慢，10月在产存栏环比降但仍处高位，鸡苗补栏低迷，改善远期供应预期，但远月合约升水高，现货转弱，建议逢高试空[42] - 棉花：上周美棉连续回落，关注美农报告，中美关系缓和或增加美棉采购，国内现货成交一般，新棉成本支撑盘面，但需求一般，价格上涨面临套保压力，关注采购及出口情况，操作观望[43] - 白糖：上周美糖震荡，巴西、印度和泰国产量预期好，国际供应充足，美糖有压力，国内交易重心转向新榨季估产，关注广西甘蔗长势[44] - 苹果：期价宽幅震荡，产区入库尾声，库存同比下降，苹果质量差但价格高，惜售影响去库，操作偏空[45] - 木材：期价弱势运行，外盘报价高，国内现货弱，贸易商进口谨慎，港口出库量支撑价格，库存低，操作观望[46] - 纸浆：上周震荡走高，价格持稳，港口库存去库，需求一般，下游订单有限，原料刚需补库，估值偏低，不宜看空，操作观望或逢低买入[47] 金融 - 股指：前一交易日A股震荡调整，三大指数微跌，期货主力合约IM涨、IF领跌，基差全线贴水，10月通胀数据向好，美国消费者信心指数低，美元流动性收紧对A股有节奏性压力，人民币企稳时股指有韧性，短期震荡偏强，关注美元流动性、美国政府停摆及国内政策，配置保持科技与先进制造主线，均衡配置周期、消费板块[48] - 国债：期货主力合约集体下滑，30年期主力合约跌0.15%，Shibor短端多数上行，10月出口增速低，市场修复，现货交易热情上升，期货结构分化，收益率曲线陡峭化暂告一段落[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏，未来需求或随政策和宏观环境改善出现拐点 [2] - 铁矿石基本面现实偏弱，短期矿价仍偏弱运行，关注下方 750 元/吨支撑 [5] - 黑色板块近期定价回归基本面，市场尝试“负反馈”交易，但下跌动能衰竭，后续做多反弹性价比更高，锰硅关注锰矿端，硅铁跟随成本端电价起伏 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行 [13] - 多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，关注平台公司进展 [15] - 玻璃短期窄幅震荡，关注下游订单和产能变动；纯碱短期稳中震荡 [18][19] 各目录总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价 3034 元/吨，跌 0.09%，注册仓单 116135 吨，环比减 2399 吨，持仓量 196.0886 万手，环比减 59467 手，天津汇总价 3200 元/吨，环比增 10 元/吨，上海汇总价 3190 元/吨，环比持平 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价 3245 元/吨，跌 0.33%，注册仓单 97922 吨，环比减 1490 吨，持仓量 136.5588 万手，环比增 240 手，乐从汇总价 3260 元/吨，环比减 10 元/吨，上海汇总价 3270 元/吨，环比持平 [1] 策略观点 - 上周五成材价格弱势震荡，螺纹供需双降、库存去化，热卷需求回落、库存逆季节性累库，钢材需求进入淡季，热卷有库存风险，关注减产节奏，未来需求或随政策和宏观环境改善而恢复 [2] 铁矿石 行情资讯 - 上周五铁矿石主力合约（I2601）收 760.50 元/吨，跌幅 2.19%，持仓 55.94 万手，增 21913 手，加权持仓 97.96 万手，现货青岛港 PB 粉 773 元/湿吨，折盘面基差 60.82 元/吨，基差率 7.41% [4] 策略观点 - 供给方面，海外发运量环比下降但处同期高位，澳洲巴西及非主流国家发运均有下滑，近端到港量反弹至年内高位；需求方面，铁水产量环比下降，河北环保限产影响大，钢厂盈利率创新低，部分钢厂增加检修；库存端，港口和钢厂库存均上升，终端数据偏弱；宏观兑现后基本面现实偏弱，短期矿价偏弱运行，关注 750 元/吨支撑 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11 月 7 日，锰硅主力（SM601 合约）收跌 0.66%，报 5760 元/吨，天津 6517 锰硅现货报价 5680 元/吨，折盘面 5870 吨，升水盘面 110 元/吨；硅铁主力（SF601 合约）收跌 1.07%，报 5526 元/吨，天津 72硅铁现货报价 5580 元/吨，环比下调 20 元/吨，升水盘面 54 元/吨 [7] - 上周锰硅盘面价格震荡，周度跌幅 0.14%，处于 5600 - 6000 元/吨震荡区间；硅铁盘面价格震荡，周度涨幅 0.62%，处于 5400 - 5800 元/吨震荡区间 [8] 策略观点 - 11 月黑色板块定价回归基本面，本周铁水下行、钢厂盈利率下滑、钢材需求弱势，市场尝试“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限；后市寻找回调位置做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏 [9][10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力（SI2601 合约）收盘价 9220 元/吨，涨幅 1.71%，持仓 435728 手，增 35423 手，华东不通氧 553市场报价 9300 元/吨，基差 80 元/吨，421市场报价 9700 元/吨，基差 -320 元/吨 [12] - 策略观点：10 月产量增长，11 月西南产量预计下降，若西北开工率钝化，供应压力或缓解；需求端，11 月多晶硅排产下滑，有机硅产量平稳，库存高位但边际压力小；供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行 [13] 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力（PS2601 合约）收盘价 53215 元/吨，跌幅 0.34%，持仓 228759 手，增 3207 手，现货 N 型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，基差 -1015 元/吨 [14] - 策略观点：11 月部分产能检修，排产降至 12 万吨，后续产量预期回落，下游硅片开工率预计下滑；供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限；关注平台公司进展，盘面波动大，注意仓位控制 [15] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收 1101 元/吨，涨幅 0.36%，华北大板报价 1130 元持平，华中报价 1140 元，增 20 元，浮法玻璃样本企业周度库存 6313.6 万箱，环比减 265.40 万箱，持买单前 20 家增仓 13763 手多单，持卖单前 20 家增仓 12067 手空单 [17] - 策略观点：华北价格稳定，沙河三条产线停产提振市场，部分企业上调小板价格，产销尚可；其他地区稳价走货，供应区域性收紧，但整体产能仍高；建筑玻璃刚需支撑有限，深加工企业按需补库；短期窄幅震荡，关注下游订单和产能变动 [18] 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收 1207 元/吨，涨幅 1.00%，沙河重碱报价 1157 元，增 12 元，纯碱样本企业周度库存 171.42 万吨，环比增 1.22 万吨，重质纯碱库存 89.96 万吨，环比增 1.32 万吨，轻质纯碱库存 81.46 万吨，环比减 0.10 万吨，持买单前 20 家减仓 19185 手多单，持卖单前 20 家减仓 48418 手空单 [18] - 策略观点：国内纯碱市场持稳，交投尚可，部分装置开停并存，开工负荷小幅提升，需求刚性补库，基本面供大于求，短期稳中震荡 [19]

文章核心观点 - 2025年美国关税政策加速全球贸易格局重塑，推动产业分工和宏观秩序重构，导致资产波动和经济前景不确定性显著提高 [2] - 大宗商品市场在2026年将步入秩序新章，地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长构成主导市场的三重奏 [8][15] - 商品市场已逐步走出悲观预期，交易重心回归基本面，供应风险、成本反馈和需求韧性成为关键边际变化 [8] 地缘博弈和资源保护主义对供应弹性的挑战 - 全球能源和金属上游投资下行周期持续近十年，资本开支欠缺导致存量供应不稳和增量供应不足 [5][15] - 铜矿端产能持续不及预期，干扰率自2016年以来持续处于高位，新增大型项目储备不足 [16] - 2026年铜矿理论供应增量71.3万吨（增速3.1%），但干扰事件可能使实际增量降至34.3万吨（增速1.5%） [26] - 石油市场非OPEC+新增项目产能峰值已过，成熟油田衰竭加速，供应拐点指日可待 [16][21] - 地缘政治风险和资源保护主义系统性上升，加剧能源和金属供应扰动 [15][23] - 贸易摩擦与天气周期交织，拉尼娜现象概率上升，可能引发农产品减产风险 [26][34] 战略安全诉求驱动能源转型和储备建设 - 传统经济体增长更注重安全，全球大宗商品需求内生增长动能不足，存量需求分配竞争加剧 [5][36] - 能源系统投资向绿色转型板块集中，可再生能源、电网和储能成为增量主要去向 [39] - 绿色需求在铜消费中占比预计从2025年17%提升至2030年24%，在铝消费中从15%提升至25% [41] - 生物燃料政策提速，美国豆油工业需求占比预计从2025年50%提升至2030年60% [41] - 非OECD国家原油补库需求吸收现货供应过剩，新兴国家央行购金量从500吨/年升至1000吨/年 [42][47] - 2025年1-3Q全球央行购金634吨，较2011-2019年平均水平高约56% [47] 新兴需求从AI投资到新兴经济体工业化 - 全球GDP实际同比增速预计从2025年3.16%降至2026年3.09%，石油需求增速保持在0.9%左右偏低水平 [47] - AI算力需求指数型增长，2025-2035年全球新建数据中心铜消费年均约40万吨 [48] - 中国电网工程投资额2024-2026年CAGR预计达10%，美国和欧洲配网投资2024-2030年CAGR预计分别达12%和8% [48] - 美国2025-2030年新增燃气发电产能达66GW，可能为电力用气带来5.3BCF/D累计增长空间（占2025年规模15%） [49] - 印度和“一带一路”国家需求强度处于上行通道，可能驱动下一轮商品超级周期 [55] - 2025年1-9月中国中间品贸易累计同比+10.3%，钢材出口8796万吨，同比增加9.2%，增量主要去往新兴市场 [56] 2026年大宗商品板块展望排序 - 第一梯队：有色金属和贵金属，铜短缺格局从预期转为现实，价格需维持在10500-11000美元/吨以上 [58][68] - 第二梯队：原油和农产品，成本反馈提供底部支撑，供应风险和需求增长带来反弹机会 [60] - 第三梯队：黑色系，内需面临边际放缓压力，铁矿价格中枢可能继续下移 [61]