贸易格局转向 - 2024年美国取代中国成为德国头号贸易伙伴 德国对美出口额达2528亿欧元 对华出口额则回缩至约2350亿欧元 [1] - 贸易顺差方向发生重大转变 账面盈余向美国方向倾斜了650亿欧元 [1] - 资本市场对此反应积极 DAX指数在年初四周内上涨近600点 [1] 汽车行业战略调整 - 宝马在中国市场销量下滑13% 在北美市场销量则增长11% 公司决策层认为美元结算现金流更稳定 而中国市场存在价格战压力 [4] - 大众汽车中国合资板块利润率已跌破3%的警戒线 而在美国的利润率维持在5%以上 [4] - 大众将12亿欧元研发预算转向美国田纳西州的电动车工厂 预计未来三年新增岗位中约一半将位于美国 [4][9] - 德国车企面临中国本土品牌的激烈竞争 例如中国品牌已将400公里续航电动车成本压至12万元人民币 而同级别德系车售价约17万元人民币 [6] - 大众在华工厂（如张家港工厂）排产率不足六成 供应链工程师指出 若德国车企不降低利润底线 其产品在中国市场可能丧失竞争力 [6] 产业投资与供应链迁移 - 德国企业将核心产能向美国转移 例如药企勃林格殷格翰将下一代核心原液产能迁至波士顿 原因是美国临床审批更快、税收抵免更多且医保支付体系更优 [6] - 供应链出现东向西移迹象 例如莱茵金属的锂电铜箔厂落户匈牙利并迅速将产能提升至七成 而柏林郊外的中国动力电池二期项目被无限期推迟 [7] - 德国对中资收购的审查趋严 过去一年有30多起中资并购德国初创企业的申请被搁置 例如自动驾驶激光雷达公司Ibeo的交易因“去风险”理由被叫停 [8] - 中国对欧投资流向发生变化 资金从德国（如法兰克福、杜塞尔多夫）转向匈牙利布达佩斯和塞尔维亚贝尔格莱德等地 [8] 企业盈利逻辑与市场依赖 - 德国巨头企业约80%的利润来自海外市场 [3] - 面对东方市场盈利挑战 企业战略重心转向西方以获取更稳定的美元现金流 [3][4]

仿冒假冒网站治理行动与数据 - 中央网信办举报中心2024年以来协调处置违法违规仿冒假冒网站平台1418个 较2023年同比增加170% [1] 仿冒假冒网站的主要类型与数量 - 仿冒人社部、国家税务总局等国家机关网站317个 冒用名义发布虚假补贴、退税通知以收集个人信息 [4] - 仿冒国家电网、中国石化等国有企事业单位网站323个 发布虚假投资、充值信息诱导购买虚拟商品 [4] - 仿冒《中国校外教育》《中华护理教育》等学术期刊网站250个 假借期刊名义骗取审稿费、版面费 [5] - 仿冒齐鲁制药、蜜雪冰城等民营企业网站135个 以虚假商业合作、加盟为由骗取资金 [6] - 仿冒招商证券、中信银行等金融机构网站61个 诱导下载虚假App进行炒股或购买理财产品 [7] - 虚构、假冒学校网站332个 在中高考招录期间发布虚假招生信息骗取学费 [7] 仿冒假冒网站的常见手法与危害 - 网站通常以领取补贴、充值消费、期刊征稿、商业合作、投资理财、考试招生等名义实施诈骗 [4] - 违规收集网民个人信息 诱导注册账号并缴费 相关网站服务器多设在境外且域名频繁跳转 [4] - 导致网民个人信息泄露、财产损失 社会危害大 [4] 仿冒假冒网站的具体案例 - 仿冒国家机关网站案例：假借人力资源社会保障部名义制作仿冒网站 发布虚假财政个人补贴声明弹窗诱导输入个人信息 [8] - 仿冒国有企事业单位网站案例：冒用国家电网名义运营非法网站和App 诱导选购虚拟商品支付费用 [15] - 仿冒学术期刊网站案例：假借《中国农村卫生》杂志名义架设网站公开征稿 骗取论文稿件并诱导缴纳审稿费 [18] - 假冒民营企业网站案例：冒用齐鲁制药名义运营虚假官网及App 以商业合作为由诱骗购买虚拟货币 [20] - 仿冒金融机构网站案例：使用仿冒的浦发银行官网诱导下载虚假App 实施非法荐股、非法配资等证券活动 [22] - 假冒学校网站案例：炮制不存在的学历教育学校如贵州理工职业技术学院 发布虚假招生信息及录取通知书骗取钱财 [24]

文章核心观点 - 四川省眉山市通过金融创新推出“知识产权+资金流”科技贷款模式 成功破解轻资产科创企业融资难题 为当地“1+3”主导产业和实体经济高质量发展注入金融活水 [1][4][6] 政策与监管环境 - 眉山市为破解科创企业融资瓶颈 贯彻落实省级方案 由金融监管分局、市场监管局、财政局、人民银行等多部门联合印发《眉山市知识产权金融生态综合试点实施方案》 搭建协调机制以推动知识产权与金融深度融合 [1] - 眉山市已出台包括《眉山市知识产权质押融资管理办法》、《关于眉山市科技金融工作的指导意见》等一系列政策组合拳 持续优化政策供给并提升服务效能 [6] - 政策支持取得显著成效 眉山市在“2025年四川省金融生态环境评价”中 信贷结构指标居全省第一 信贷支持质量指标全省第三 科技创新和技术改造贷款余额全省第二 [6] 金融产品创新 - 四川银行眉山分行创新推出“资金流信用评估+知识产权质押”综合融资模式 以特色普惠信贷产品“川银智造贷”为载体为企业定制方案 [2] - 该模式依托中国人民银行征信中心搭建的全国中小微企业资金流信用信息共享平台 实现资金流信用评估与知识产权质押的融合互促 [4][6] - 与传统贷款相比 新模式大幅简化审批流程 企业仅需线上授权 银行即可自动采集交易结算等核心经营数据以评估信用 无需企业额外提交大量资料 [4] - 银行全额承担专利评估费用 并成立专项工作团队主动上门对接 全程跟进流程 从方案制定到资金到账仅用时两周 [4] 企业案例与融资效果 - 洪雅县某药业有限公司作为国家级科技型中小企业和省级专精特新企业 成功获得眉山市首笔“知识产权+资金流”科技贷款 金额为500万元 [1][2] - 该企业贷款后可享受高达40%的眉山市财政专项贴息 贴息后综合融资成本低至1.5% 按1年期计算可节约利息支出5万元 [4] - 该笔贷款及时满足了企业研发资金需求 企业负责人表示“真金白银”的支持让研发更有底气 [1] 模式优势与意义 - “知识产权+资金流”贷款模式优势在于综合授信高、贴息力度大、申请手续简 [6] - 该模式为轻资产科创企业铺就了通往信贷支持的快速路 让知识产权和资金流真正转变为资产 [6] - 此模式是眉山市锚定“1+3”主导产业 以金融创新服务实体经济高质量发展的生动实践 [6]

宏观经济核心情境与风险 - 核心情境为美国经济软着陆，概率为60% [1] - 美联储预计在2026年底前累计减息75个基点，将政策利率降至3.0% [1] - 贸易紧张局势缓和，德国基建与国防支出及中国定向刺激政策将提供增长支撑 [1] - 存在15%的硬着陆风险与25%的“不着陆”上行风险 [1] - 通胀虽趋稳但仍高于疫情前常态 [1] - 股债相关性维持高位，传统分散投资效果受限 [1] 核心投资主题一：股票市场 - 人工智能驱动的盈利增长将抵消部分高估值压力 [2][6] - 超配美国和亚洲（除日本）股票 [2] - 新增印度大中型股为超配标的，与中国股票形成双轮驱动 [2][7] - 行业上偏好科技、健康护理、公用事业等 [2] - 通过地区与行业分散降低对美国科技股的单一依赖 [24][25] - 预计标普500指数12个月目标价为7,800点，有13%上行空间 [97] - 预计纳斯达克100指数12个月目标价为29,600点，有15%上行空间 [97] - 预计恒生指数12个月目标价为28,900点，有13%上行空间 [97] - 预计印度Nifty 50指数12个月目标价为29,500点，有14%上行空间 [97] - 2026年亚洲（除日本）和美国的盈利增长预期领先其他地区 [98] - 超配美国科技股、中国非金融国企高息股、恒生科技指数等机会型品种 [22][34] - 将欧洲（除英国）股票和日本股票下调至低配 [95] 核心投资主题二：债券市场 - 新兴市场债（美元债与本币债）表现将优于发达市场债 [2][6] - 新兴市场债受益于财政基本面改善、收益率优势及美元走弱预期 [2][28] - 可分散发达市场利率风险 [2] - 新兴市场债的名义收益率约为6% [86] - 在发达市场债中，偏好投资级政府债多于公司债 [80] - 预计美国10年期国债收益率在未来6-12个月将逐步降至3.75%-4.00%区间 [28][80] - 低配发达市场投资级和高收益公司债，主要基于估值考虑 [89] - 机会型债券观点包括：美国国库抗通胀债券、美国短期高收益债、亚洲投资级债、欧洲银行额外一级资本债券、AAA级贷款抵押证券 [22][34][81] 核心投资主题三：分散配置工具 - 黄金有望延续涨势，3个月与12个月目标价分别为4350美元/盎司和4800美元/盎司 [2] - 黄金受央行需求、美元走弱及与债券收益率反向关系重建的支撑 [30] - 另类投资策略（如对冲基金、私募股权）是重要的分散工具，可降低组合波动性 [2][32] - 日圆和离岸人民币是重要的分散配置货币 [2][31] - 预计未来6-12个月美元指数将贬值至96 [49] - 预计欧元兑美元有望升至1.20 [49] - 预计美元兑日圆将迈向147 [31] 人工智能资本支出与科技行业 - 人工智能资本支出热潮预计将持续，呈现“更持久地走高”的趋势 [52] - 四大超大型科技企业（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）2025年资本支出总额预计约为3,500亿美元，同比增长64% [52] - 2026年资本支出增长率可能放缓至约40%，但总投资规模预计将扩大至约5,000亿美元 [52] - 人工智能投资不仅限于数据中心，也延伸至能源与公用事业等支持生态系统 [52] - 美国科技行业的表现受到市盈率和实际盈利增长推动 [24] - 市场与1990年代末的互联网泡沫有差异，目前投资规模相对于经济规模仍然偏低，市场与泡沫仍有一段距离 [11] 重点市场观点：印度与中国 - 印度股市在2025年跑输区内股市，明晟印度指数仅上升1%，而明晟亚洲（除日本）指数上涨29% [58] - 预期印度股市表现将在2026年出现逆转，因估值改善、盈利回升及外国投资者配置偏低 [58][59] - 印度相对新兴市场及亚洲（除日本）市场的12个月预测市盈率溢价较去年高位分别下降近68%及56% [58] - 预计明晟印度指数每股盈利在2026至2027年将以每年逾15%的速度增长 [58] - 同时超配中国股票，预期定向政策刺激及与人工智能相关的盈利增长将提供支持 [25] - 中国股票12个月预测每股盈利增长为10.5%，但根据12个月预测市盈率计算，较印度股票折让44% [59] 资产配置模型 - 基础资产配置模型（均衡风险）建议配置：股票54%、债券38%、黄金6%、现金2% [39] - 基础+资产配置模型（含另类资产）建议配置：股票43%、债券30%、另类资产25%、黄金5%、现金2% [41] - 多资产收益配置建议：债券53%、股票37%、混合资产10%、现金1% [42][43]

欧洲企业对华投资浪潮 - 近两年来，欧洲知名企业集体加码对华投资，投资行为从简单的产能布局升级为全产业链深度扎根，超大规模投资项目接踵而至 [1][2] 德国企业投资 - 大众汽车投资25亿欧元扩建合肥生产及创新中心 [3] - 宝马在沈阳基地进行百亿级动力电池工厂投资后，再新增200亿元人民币投入 [3] - 拜耳投资6亿元人民币新建江苏健康消费品供应中心，并斥资2000万欧元在上海设立合作创新中心 [3] - 巴斯夫投资百亿美元在湛江建设其最大产能基地 [3] - 2024年上半年德国对华直接投资已超过2023年全年，汽车、机床、化工三大领域对华投资占比均位居前列 [3] 法国企业投资 - 赛诺菲投资10亿欧元在北京亦庄新建胰岛素生产基地，实现从原料药到成品药的全产业链布局，这是跨国药企首次在华布局生物制剂原料药生产 [5] - 施耐德电气在上海金山建设创新实验园区二期，在厦门建设中压生产基地，将中国打造成服务全球的研发与供应链核心 [5] - 欧莱雅启用全球首家自建智能运营中心 [5] 瑞士与英国企业投资 - 瑞士医沛生在常州设立亚太区首个生产基地后，追加1亿欧元投资，将产能提升至年产1亿支注射笔 [7] - 英国对华投资实现两位数增长，在华企业数量已达1.11万家 [7] 中国市场核心吸引力 - 2024年上半年中国GDP同比增速达5%，在全球主要经济体中位居前列 [9] - 中国德国商会调查显示，39%的受访德企预计2024年营业额将实现增长，29%的企业看好行业发展前景 [9] - 中国拥有完整的产业生态与配套能力，齐全的工业门类让跨国企业实现就近配套、降本增效 [9] - 中国欧盟商会主席指出，对许多行业而言，要保持成本竞争力，中国是最优选择 [9] 中国营商环境与创新机遇 - 中国已实现制造业领域外资准入限制清零，并在要素获取、资质许可、标准制定等方面保障外资企业国民待遇 [10] - 地方政府提供创新服务，例如北京经开区为赛诺菲项目组建专属服务专班，常州通过“链上有约 邻里配套”等举措优化服务 [10] - 中国推进高质量发展与碳中和的战略为欧洲企业提供新增长赛道，例如蒂森克虏伯借助碳中和政策拓展业务，施耐德电气依托新质生产力发展机遇加速数字化转型 [10] - 赛诺菲80%的全球关键研究有中国参与，中国已成为跨国企业全球创新网络的重要节点 [10] 投资影响与趋势 - 欧洲企业扎根中国可接入全球最具活力的市场、最完整的产业链和最前沿的创新生态 [11] - 高质量投资为中国带来先进技术、管理经验和产业协同效应，为新质生产力发展注入动力 [11] - 欧洲企业的投资行为已超越简单的产能转移，成为全球资源优化配置的必然选择 [11]

核心观点 报告的核心观点是，中央经济工作会议后，国内政策在货币、财政、促内需、整治内卷及资本市场方面释放了明确的增量信号，旨在稳定经济增长并优化市场环境[4][7] 同时，海外政策方面，美国药价协议与日本央行加息落地对全球市场产生了结构性影响，其中美股科技板块在加息后出现显著反弹[4][41] 国内政策专题：中央经济工作会议后各部委增量表态 - **货币政策**：央行2025年的表述从2024年的“促进社会综合融资成本稳中有降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，调控目标更为明确，并计划建立特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排[13][14] - **财政政策**：财政部强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时“为应对未来风险留有余地”，并计划发行超长期特别国债以支持“两重”建设和“两新”工作[4][18] - **促内需政策**：中财办注意到近几个月消费和投资增速有所放缓，表示后续对短期的促消费政策可以更加乐观，将把握消费结构性变化，从供需两侧发力，并计划制定实施城乡居民增收计划[4][9] - **整治内卷与统一大市场**：推进全国统一大市场建设被定义为一场持久战，并列出分政府、分市场、分企业的三条路径，市场监督管理总局明确要“推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序”，发改委则提出研究制定全国统一大市场建设条例并严控新增“两高”项目[4][12][18][23] - **资本市场政策**：证监会将增强市场内在稳定性列为重点工作前列，计划通过开展新一轮公司治理专项行动、推动指数化投资高质量发展、加强跨市场跨行业跨境风险监测监控、强化政策解读和预期引导等举措来持续讲好“股市叙事”，并明确提出尽快启动实施深化创业板改革[4][25][26] 国内政策专题：保险公司资产负债管理新规 - **明确监管指标**：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》设立了有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率、压力情景下流动性覆盖率等五项监管指标，并明确了指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施[4][30][31] - **优化指标口径与培育耐心资本**：新规将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，并将成本收益指标的评价周期从短期拉长至3-5年，旨在引导保险公司进行长期稳健投资[4][30] - **配套政策释放险资入市**：金融监管总局于2025年12月5日发布通知，下调了保险公司长期持有部分股票的风险因子，例如持仓超过三年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超过两年的科创板股票风险因子从0.4下调至0.36，此举旨在释放资本金并强化险资对蓝筹股及科技长线标的的偏好[32][33][34] 国内政策专题：地方“十五五”规划产业布局 - **科技创新与高端制造核心区**：截至12月初，已有9个省/直辖市出台“十五五”建议稿，其中北京、天津、河北、湖北普遍将科技创新和高端制造放在核心位置，北京聚焦集成电路、空天技术、机器人等产业，湖北着力打造“光芯屏端网”和存储器世界级优势[36][39] - **沿海地区综合发展路线**：浙江、福建等沿海发达地区采取“创新+开放+先进制造+现代服务业”的综合路线，浙江强调围绕人工智能、新材料、新能源、航空航天、低空经济、生物医药等发展新兴支柱产业，并布局人形机器人、脑机接口等未来产业先导区[36][37][39] - **具体产业目标**：黑龙江省计划使数字经济、生物经济等四大产业总规模达到一万亿元，福建省着力打造电子信息、现代化工等5个万亿级产业集群[39] 海外政策专题：美国药价协议与日本央行加息 - **美国药价协议旨在削减财政支出**：特朗普与九家大型制药公司达成协议，将大幅降低政府医疗补助计划和现金支付者的药品价格，报告认为其核心动机是与削减联邦财政支出有关，对降低通胀的作用有限（药品对CPI贡献仅约1.5%），预计相关新计划可节省约260亿美元，同时此举可为其中期选举带来优势[41][42][46][48][51] - **日本央行加息落地，美股科技反弹**：日本央行于12月19日将政策利率从0.5%上调25个基点至0.75%，由于事前沟通充分且立场偏鸽，对全球资产冲击有限，加息落地后carry trade逻辑占据主导，推动纳斯达克指数当日大幅上涨1.3%，科技板块大幅反弹[41][52][54]

公司公告 - 千金药业将于2026年1月12日召开2026年第一次临时股东会 [1]

公司股权动态 - 控股股东创达集团将持有的珍宝岛4，860万股无限售流通股质押给龙江银行哈尔滨开发区支行 质押期限为一年 [2] - 创达集团随后将上述4，560万股公司无限售流通股解除质押 并已完成股份解除质押登记手续 [2]

日本股市表现与经济基本面背离现象 - 日本股市（以EWJ为例）过去10年年化回报率约为7.8%，与同期疲软的GDP增长形成鲜明对比[2] - 日本GDP增长长期低迷，2020年至2023年增长率分别为-4.3%、+2.1%、+1.0%、+1.9%，IMF预测2024年增长+0.7%、2025年+0.5%[2] - 日本GDP占世界比重从1995年的17.7%大幅下降至2024年的3.6%，相当于1950年代水平[3] 日本股市上涨的驱动因素 - 日元大幅贬值是重要因素，美元兑日元汇率从2020年初的108升至156[2] - 日本央行（国家队）长期直接下场购买日股，提供充足流动性[12] - 日本大公司主动改善股东回报机制，吸引了包括巴菲特在内的投资者[5][7] - 许多日本大型企业是跨国公司，其业绩与日本国内GDP关联度不高[6][11] 主要上市公司与市场特征 - 市场由大型跨国企业主导，例如丰田市值超过两万亿人民币，市盈率8.67；迅销市值约8000亿人民币，市盈率39[2] - 其他重要公司包括软银、三菱、索尼、日立、任天堂以及本地银行、地产、电信公司[2] - 巴菲特通过在日本发行日元计价债券，以低成本资金投资日本五大商社[7] - 有观点认为中国的“中特估”政策是对日本“日特估”的模仿[8] 投资策略与相关产品 - 采用做多日股同时做空日元的策略（如通过DXJ产品）能获得可观回报，因本币贬值有利于外向型经济[9] - 有投资者自2023年开始投资日经ETF，截至发稿时收益率已达45%左右[10] - 发达国家股市（如日经225、德国DAX30、英国富时100、法国CAC40）在经济未处扩张期时仍不断创新高，显示存量市场中好公司推动指数上涨的现象[10]

政策传导与落地 - 中国人民银行兴安盟分行通过召开市场利率自律机制会议，推动存贷款利率稳步、对称下行，以减轻企业负担并惠及群众 [2] - 该行召开专题会议并制定《人民银行兴安盟分行进一步优化和加强县域金融管理服务工作清单》，明确27项核心履职事项，细化51条具体落实措施，构建了“人民银行统筹、相关部门协同、金融机构落实”的工作闭环 [2] - 为打通政策传导“最后一公里”，该行主要负责人深入企业一线，为18家重点企业协调解决融资需求2780万元，并举办15次政策辅导和业务培训 [3] - 该行联合当地财政局、金监局召开7次金融助企政银企对接座谈会，现场促成10家金融机构与27家县域企业达成合作意向，签订授信协议7.64亿元 [3] 产业与乡村振兴金融支持 - 在乡村振兴领域，中国人民银行兴安盟分行统筹运用1.59亿元支农支小再贷款，成功支持了1621户农牧户 [4] - 该行与农牧局联合摸排，形成了覆盖种植养殖、加工等全产业链182户农牧主体的融资需求名单，涉及金额达2.35亿元，推动“金融+产业链”服务模式落地 [4] - 通过金融支持，科右前旗双杰农牧业专业合作社的存栏量比去年增加了20% [4] 金融产品与服务创新 - 中国人民银行兴安盟分行引导金融机构推出“创业贷”、“务工贷”、“鸿雁幸福贷”等产品，覆盖新市民、退役军人、大学生等重点群体，落实稳岗扩岗金融举措 [5] - 该行推动“科创贷”、“善新贷”、“科技兴蒙贷”等产品，帮助科创企业以智力成果换取金融支持 [5] - 该行推广“银校通”、“惠餐通”等高频应用，服务客户超过3万人，实现了审批、签约、支付全流程数字化 [5] 未来工作方向 - 中国人民银行兴安盟分行下一步将持续发力的方向包括优化金融生态环境、提升县域金融供给质量、完善政策协同机制 [6]