文章核心观点 进入2026年，市场风格转向成长，公用事业板块关注度可能走弱，但长线资金仍有高股息配置需求，且部分细分赛道存在结构性机会[1][4]。行业整体面临电力供需宽松、电价下行压力，但通过三条主线可挖掘投资机会：1）盈利与现金流改善的垃圾发电与核电；2）具备高股息潜力的火电与香港公用事业；3）新型能源体系下的绿电运营及调节性电源成长方向[4][5][20]。 投资概要：电力供需与电价趋势 - **电力需求增长放缓**：2025年电力消费弹性系数回落至1，需求弱于预期，其中1-11月制造业用电量增速为3.46%，低于其工业增加值增速6.40%[6]。预计2026年全社会用电增速为5.4%[7]。 - **电力供应趋于宽松**：2025年前11个月火电、风电、光伏新增装机分别达77.5GW、82.5GW、275GW，预计全年新增90GW、100GW、290GW，推动总装机达约3,840GW，同比增长15%[9]。 - **新兴需求成为变量**：“算电协同”是重要增长点，预计2030年数据中心用电量或达约5,000亿度，占总用电量3.7%，乐观预期下可达6,500-7,000亿度，占比近5%[10]。 - **全国电量电价面临下行压力**：受2025年煤价同比下滑19%影响，预计2026年全国大部分省份电量电价降幅可控制在3分/度左右，降幅较2025年扩大[12][13]。区域分化明显，华东江浙皖降幅在5-7分/度，华南压力相对较小，京津冀电价相对有韧性[17]。 行业趋势：新型能源体系建设 - **调节性电源进入关键发展期**：新能源装机和发电量占比已近50%和20%，调节需求凸显，“十五五”各省将科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能[14][15]。 - **电力市场机制持续优化**：全国范围火电容量电价比例进一步提升，部分省份提升比例超预期，以巩固火电调节价值与盈利能力[17]。例如，天津、甘肃将容量电价占比从30%分别调整为70%和100%[19]。 - **政策推动全链条破局**：“十五五”工作重点从扩大装机规模转向加强绿色消纳与应用，推进“源网荷储协同”[18]。 投资主线一：盈利释放与格局向好 - **垃圾发电**：行业运营转型卓有成效，资本开支下滑、应收改善推动自由现金流改善，分红能力和意愿提升[4][21]。企业正探索绿电直连、AIDC等新场景，并谨慎寻求中亚、东南亚等出海机会[4][21][22]。 - **核电**：华南电价风险释放较为充分，区域内核电资产盈利有望企稳[4][22]。“十五五”进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量[4][22]。天然铀成本上行影响未来3-5年逐步体现，但2026年影响可控[40]。 投资主线二：高股息配置需求 - **高股息标的转移**：在低利率环境下，长线资金仍有高股息需求。相比以往偏好的水电，资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电分红比例存在上升空间，有望成为新的高分红备选标的[4][23]。 - **香港公用事业**：利润可预期性强，历史分红确定性高[4]。 - **火电的股息潜力**：行业盈利调整后有望进入稳定期，强现金流与资本开支收缩可支撑高派息率，估值偏低使其股息率较水电更具吸引力[36][38]。 投资主线三：新型能源体系下的成长方向 - **绿电运营现金流改善**：建议关注风电占比高、交易运维能力突出的龙头运营商。补贴加速发放有望改善行业现金流[5]。 - **调节性电源发展机遇**：关注抽水蓄能、电化学储能的发展，各地有望出台支持性政策推动其获得长期合理回报[5][15]。 - **新能源供给结构变化**：政策引导下，2026年新能源投资预计同比下滑，风电新增装机目标超过100GW较有支撑（当前统计增量项目超56GW），而光伏新增装机距150-200GW目标仍有差距，需观察大基地进展[46]。 - **盈利仍面临挑战**：新能源行业2026年盈利能力面临消纳压力、全面入市交易及陆风增值税返还优惠取消（2025年11月起）等多重挑战[54]。看好沙戈荒大基地资源储备多及北方风电装机占比高的公司，其增量规模与盈利更有保障[56]。 核电与前沿技术进展 - **核电市场节奏**：广东、江苏等对业绩影响较大的省份，核电入市节奏有所放缓，地方政府给予一定保护[14][39]。例如，广东2026年取消变动成本补偿机制[39]。 - **核聚变发展提速**：可控核聚变被纳入国家“十五五”规划作为未来产业之一，政策、资本、技术端迎来催化，商业化前景可期[41][45]。

核心观点 - 中金认为公用事业板块在2026年市场关注度可能走弱，但长线资金仍有高股息配置需求，且存在区域个股交易性机会 行业基本面和格局稳中向好，绿电行业在多重举措下有望走出低谷 [1] 主线1：赛道盈利、现金流逐步释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效 企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 资本开支下滑、应收改善趋势下，行业自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [1] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会以拓展增长空间 推荐光大环境、瀚蓝环境 [1] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 “十五五”期间核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 推荐中广核电力H [1] 主线2：仍有高股息配置需求 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] - 推荐关注强支付能力的火电及香港公用事业标的，包括华能国际H、华电国际H、内蒙华电 [2] 主线3：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”将聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底下的调节性电源发展关键期，包括抽水蓄能、电化学储能 [3]

公司股价与市场表现 - 1月19日，公司股价上涨5.34%，报收13.42元/股，成交额2633.75万元，换手率1.26%，总市值21.53亿元 [1] - 诺安基金旗下诺安多策略混合A（320016）为公司第十大重仓股，三季度持有106.96万股，占基金净值比例0.5% [2] - 基于基金持仓测算，1月19日公司股价上涨为诺安多策略混合A带来约72.73万元的浮盈 [2] 公司基本情况 - 公司全称为河南百川畅银环保能源股份有限公司，成立于2009年4月2日，于2021年5月25日上市 [1] - 公司主营业务为垃圾填埋气发电 [1] - 公司主营业务收入构成为：电力43.93%，热力20.35%，其他19.00%，环卫及再生资源回收服务16.72% [1] 相关基金信息 - 重仓公司的诺安多策略混合A（320016）基金成立于2011年8月9日，最新规模为18.55亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为6.09%，近一年收益率为79.26%，成立以来收益率为250.1% [2] - 该基金的基金经理为孔宪政，累计任职时间5年55天，现任基金资产总规模56.08亿元，其任职期间最佳基金回报为97.8%，最差基金回报为-16.74% [3]

房地产市场 - 房地产市场供需已有所改善，调整也比较充分，预计2026年市场有止跌回稳基础 [1] - 房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年 [1] 商业地产与商管行业 - 低利率环境下长钱持续增配商业地产 [1] - 商管行业则可能快速增长 [1] 建筑建材行业 - 部分龙头公司通过五年调整，市占率不断提升，销售渠道不断优化，已经体现出了穿越周期的能力 [1] - 预计2026年部分企业会出现业绩拐点 [1] 公用环保行业 - 首选抗周期逆风能力突出及股息率具备吸引力的水电 [1] - 业绩随着气价回落和需求回升而逐步修复的燃气 [1] - 有望成功出海并打破成长约束的垃圾发电 [1]

公司运营与项目概况 - 云南水务印尼泗水垃圾气化发电厂于2021年建成并进入商业运营 [1] - 该项目是印尼第一座也是目前唯一一座建成并运营的垃圾发电厂 [1] - 该厂处理泗水市约175万人口产生的一半垃圾 并满足20万人的用电需求 [1] 项目效益与行业地位 - 该项目为印尼垃圾处理和新能源发展做出了贡献 被视为绿色“一带一路”的生动实践 [1] - 项目在生态效益和社会效益方面获得了充分肯定 [1] 公司管理与未来发展 - 企业被要求进一步提高政治站位 确保合规经营 重视安全生产并积极履行社会责任 [1] - 企业被鼓励树立中资企业良好形象 [1] - 总领馆表示将持续为领区中资企业提供服务和保障 [1]

公司海外项目进展 - 公司正在加速推进越南清化、富寿等海外项目的建设进度 [2] - 公司争取早日实现越南项目的投产运营 [2] - 公司旨在通过海外项目推动业绩可持续增长 [2] 投资者关注点 - 投资者关注公司在越南的两个在建垃圾发电厂的并网运营时间 [2]

公司业务布局 - 公司目前在广东、湖南、山西等多个省份拥有并运营垃圾焚烧发电项目 [2] - 公司已设立海外子公司，正在积极探索海外业务机会 [2] 公司动态与沟通 - 公司于1月9日通过互动平台回应了投资者关于业务布局的提问 [2]

公司业务布局 - 公司垃圾焚烧发电业务运营项目分布于广东、湖南、山西等多个省份 [1] - 公司已设立海外子公司，正在积极探索海外业务机会 [1] 公司业务范围 - 公司主营业务为垃圾焚烧发电 [1]

行业核心观点 - 当前垃圾发电行业面临市场规模见顶、环保标准收紧、应收账款高企、行业内卷加剧等多重挑战，同时智慧化、资源化、全球化的浪潮也为行业注入了新的发展动能，降本增效与寻找第二增长曲线成为企业的必答题 [1][2][15][16] 行业面临的挑战 - **市场规模增长触及天花板**：全国生活垃圾焚烧处理产能增速从2021年的27%回落至2025年的3%，处理厂数量增速从2021年的54%降至2025年的8%，市场增量空间持续收窄 [6][21] - **环保政策持续收紧**：行业正经历从“国标底线”到“地方严标”的转变，飞灰资源化与“趋零填埋”的要求推动行业向更绿色、更可持续方向发展 [6][22] - **盈利模式单一与应收账款高企**：大部分企业收入依赖“垃圾处理费+售电收入”，盈利模式单一且抗风险能力弱，2024年底行业应收账款规模高达500-600亿元，其中国补占比35-40%、垃圾处理费占比45-55%，到2030年近400个项目国补、省补到期将严重影响企业现金流和盈利能力 [6][22] - **行业内卷严重**：“垃圾争夺战、价格战”频发，拉低行业利润率，区域市场割裂严重，压缩了行业发展空间 [6][22] 破局路径：技术赋能、多元化与全球化 - **数字化与智慧化转型成效显著**：以绿色动力通州项目为例，智能化改造后自动投入率达95%以上，锅炉稳定性提升29%-45%，人工操作量减少80~90%，上网电量同比提升约7%，厂用电率下降约9%，环保耗材下降约15% [9][24] - **AI智能项目前景广阔**：推动焚烧项目实现“三高三低”，预计到2030年AI智能体可为企业带来效率提升30-50%，成本降低20-35%，碳排放减少25-40% [9][24] - **多元化发展对冲风险**：以绿色动力常州项目为例，国补退出后利润从5000万元陡降至2000万元，通过供热供汽、掺烧污泥等多元化业务将利润拉回原位 [10][25] - **探索新利润增长点**：计划在绿证交易基础上探索碳减排、CCUS机制，并通过绿电直连与数据中心运营商合作，打造“绿能+算力”生态 [11][25] - **全球化布局**：聚焦港澳、东南亚及“一带一路”国家，积极参与项目建设，并探索轻资产输出模式以降低投资风险 [11][25] 共生策略：开放协同与资源共享 - **推行同行业合作**：包括推动项目互换与产能共享、组建技术研发联盟、搭建运营管理交流平台、共同参与制定数字化与智能化领域的“中国标准” [13][26] - **加强产业链合作**：致力于构建前端“收-运-处”一体化生态、中端打造“一站式”固废协同处置矩阵、后端搭建多元化业务合作渠道，以优化全链条效率并拓宽收入来源 [13][26] - **共拓国际市场**：主张通过组建联合体、成立市场联盟等方式共享资源、共担风险、共创价值，向世界展示中国垃圾发电行业的整体实力 [13][26] 未来展望 - 智慧化、资源化、全球化“三化”将成为行业发展的主旋律，智慧化是降本增效的关键路径，资源化是可持续发展的必然要求，全球化是突破发展瓶颈的重要方向 [13][26] - 在“技术+合作”双轮驱动下，行业将逐步形成差异化竞争格局，企业将根据自身优势聚焦细分领域，实现特色化、专业化发展 [14][27]

公司运营与项目情况 - 公司近期收购了垃圾发电公司，已并购北部、中部组团两个垃圾焚烧发电项目 [1] - 目前公司垃圾焚烧发电项目运营平稳，相关技术指标保持行业较好水平 [1] 政府支持与政策 - 公司严格依据特许经营权协议及相关政策规定获取垃圾处理服务费 [1] - 具体政策细节需以政府相关部门公开信息为准 [1]