国内经济三条主线 - 贸易摩擦下的出口进入"抢出口2.0"阶段，二季度经济真实成色和韧性值得关注 [2] - 政策刺激下的投资和消费成为重要支撑 [2] - 经济内生动能变化不大，消费补贴和抢出口对二季度经济支撑显著 [28] 消费补贴政策效果 - 1-4月社零累计同比4.7%，其中"以旧换新"类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点 [3] - 限额以上零售企业在补贴期间同比增速3.9%，超过补贴前2.3%的增速水平 [3] - 服务消费增速从2023年20%回落至2025年4月5.1%，五一人均旅游消费支出修复至2019年90%后进入平台期 [3] - 截至4月27日"以旧换新"资金使用1000亿，后续2000亿资金有望延续社零支撑 [28] 地产市场动态 - 1-4月商品房销售面积累计同比-2.8%，较2024年-17.1%明显改善，二手房占比升至61.9% [12] - 4月二手房销售同比增速从3月42.8%回落至22.6%，5月进一步降至7.1% [12] - 1-4月房地产投资同比-10.3%，与去年接近，对GDP拖累约0.7个百分点 [12] - 房企施工强度处于近年低位，尽管资金到位情况好转 [12] 投资与出口表现 - 1-4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP增长1.4个百分点 [29] - 设备工器具购置投资同比增长18.2%，拉动投资增长2.6个百分点 [29] - 二季度出口有望实现3%-5%增长，受"抢出口"、"抢转口"带动 [30] 经济增速预测 - 预计二季度GDP增速5.2%，上半年5.3%，下半年政策回旋余地较大 [28] - 4-5月月度GDP增速预计分别为5.4%、5.3% [31] - 中性情景下不变价GDP增速预测为5.2% [32]

基础设施投资增长 - 前4个月广义基础设施投资同比增长10.9%，明显高于同期固定资产投资增速（4%）[1] - 不含电力、热力、燃气及水生产和供应业的基础设施投资同比增长5.8%，比全部投资高1.8个百分点[1] - 水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%[1] - 基建投资较快增长对冲了房地产投资下滑影响，有利于稳投资稳经济[1] 地方政府专项债发行与资金投向 - 前4个月全国地方政府发行新增专项债约1.2万亿元[3] - 专项债投向占比：市政和产业园区基础设施31%，铁路等交通基础设施20%，棚户区改造9%，医疗卫生6%，土地储备6%[3] - 5月1日至20日新增专项债发行约3800亿元，明显超过4月份（2301亿元）[6] - 今年新增地方政府专项债务限额4.4万亿元，比去年增加5000亿元[7] 政策支持与未来展望 - 地方政府专项债券"自审自发"政策落地，加快专项债发行进度[7] - 预计二季度广义基建投资同比增速有望维持在10%左右的高位[7] - 2025年基建投资将维持较高景气度，隐性债务对基建资金的挤兑影响有望减弱[7] - 专项债券投向领域实行"负面清单"管理，提升资金使用效益[7]

经济复苏概况 - 1-2月GDP不变价增速预计为5.2%，3月前三周高频数据显示月度GDP同比有望上行至5.4%，对应一季度GDP同比增速在5.3%左右 [2] - 社零同比增长4%，略超市场预期，处于2023年以来区间上沿 [2] - 1-2月CPI、PPI累计同比分别为-0.1%、-2.2%，3月PPI、CPI同比预计为-2%、0.6%，一季度GDP平减指数为-0.7%，连续8个季度为负 [3] 金融数据表现 - 1-2月政府债累计新增2.4万亿，同比多增1.5万亿，社融同比增速从去年末的8%上行至2月的8.2% [3] - 1-2月新增人民币贷款同比减少2300亿元，中长期贷款同比减少7449亿元，企业中长贷同比减少6000亿元 [3] 基建投资分歧 - 1-2月基建投资同比增长9.9%，但黑色金属价格、水泥出货量和沥青开工率等高频数据偏低 [4] - 全国样本企业道路改性沥青开工率17%，低于去年同期1.2个点，水泥出库量较去年减66.6万吨，同比下降21.24% [4] - 基建投资结构偏向水利、电力热力燃气等中央投资项目，同比增长25.4%、39.1%，而"铁公基"类投资偏弱，道路运输业同比-3.2% [4] 房地产复苏不确定性 - 1-2月9大样本城市二手房成交面积同比增长25.9%，显著高于新房成交面积增速-6.9% [5] - 二手房成交内部分化较大，深圳、杭州同比增长65.6%、46.8%，苏州、青岛、佛山同比增长2.5%、-0.8%、-3.5% [5] - 70大中城市二手房住宅价格指数环比连续3个月保持-0.3%，2月一线城市二手房价格环比再度转负 [5] 消费复苏持续性 - 1-2月除汽车以外的"以旧换新"相关消费同比增长18.3%，拉动限额以上企业商品零售增长2.2个百分点 [11] - 家用电器消费增速从去年12月的28.6%下滑至9.6%，消费潜力有所透支 [11] - 年初服务零售同比增长4.9%，低于去年全年6.2%的增速 [11] 经济内生动能 - 2月全国城镇调查失业率从去年12月的5.1%上行至5.4%，外来户籍人口调查失业率从4.6%上行至5% [16] - 近两年居民住房资产增速转负，净资产增速接近0增长 [16] 政策动向 - 国务院发布《提振消费专项行动方案》，强调促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入 [17] - 未来可能推出降息、"以旧换新"加码、专项债发行进度加快等刺激政策 [17]