跨国企业在中国专题访谈 柏基投资长期主义投资策略 - 长期主义为核心投资理念，需谨慎思考未来变化并接受风险与不确定性 [5] - 投资团队激励机制基于五年滚动业绩，确保与客户利益长期绑定 [6] - 研究输入需差异化，如特斯拉投资决策参考学术界而非传统金融分析 [7] - 电池能效年提升15%-25%的学术研究颠覆了对电动车行业的传统认知 [7] ESG投资实践 - ESG是长期持有企业的关键考量，环境、社会和治理不佳的公司难以持续成功 [2][12] - 通过与被投企业沟通推动行业最高标准，如墨西哥西麦斯水泥的碳捕获实践 [13] - 巴西国家石油公司停止甲烷燃烧，体现积极股东角色对ESG改进的作用 [14] 新兴市场与中国机遇 - 2050年全球三分之一人口将集中在中国和印度，新兴市场影响力持续扩大 [15] - 中国在电动汽车、电商平台、太阳能光伏领域已形成全球领先竞争力 [2] - 新兴市场拥有可再生能源转型所需的关键资源（稀土、锂、钴等） [16] - 中国零售市场规模为中美贸易额的10倍，内需韧性抵消关税政策冲击 [11] 中国企业竞争优势 - 执行效率远超欧美，如携程收购Skyscanner后3个月内完成50名开发人员配置 [18] - 激烈市场竞争倒逼企业创新，美团、京东等电商平台工作流程效率极致化 [19] - 太阳能电池板领域的隆基、电动车电池领域的宁德时代已占据全球主导地位 [19] 重点看好行业 - 医疗保健领域因AI、生物科学、基因测序融合蕴含巨大机会 [21] - 电商行业持续关注拼多多、美团、阿里巴巴等头部企业竞争格局 [21] - 新能源行业需警惕产能过剩，如太阳能电池板与电动车电池领域 [21] 中国市场长期展望 - 中国人均GDP从1994年与印度持平跃升至12000美元，经济增长韧性显著 [20] - 短期波动属正常调整，8亿人口脱贫成就印证长期发展潜力 [20] - 需实地调研理解中国市场，西方媒体视角存在片面性 [24]

交通银行参加四川省"拓市场稳增长"制造业智改数转供需对接活动。 民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。2025年上半年，交通银行股 份有限公司四川省分行（以下简称交行四川省分行）从"战略聚焦、产品创新、机制突破"三向发 力，通过扎实推进服务质效提升、信贷增量降本、信用信息聚合、融资渠道拓展四大专项行动， 交出一份亮眼的"金融支持民营经济"答卷：民营贷款余额476亿元，服务客户数超1.6万户……这 一项项数据，不仅彰显了国有大行的责任担当，更折射出金融"活水"精准滴灌民营经济的生动实 践。□卢文 （图片由交行四川省分行提供）服务质效提升行动 创新模式精准对接1月16日，四川 省内首单民营企业股票增持贷款在交行四川省分行落地。该行积极响应党中央关于建立增强资本 市场内在稳定性长效机制的决策部署，充分发挥自身优势，迅速调整授信方案、完成业务审批， 为上市公司海天水务集团股份公司大股东四川海天投资有限责任公司落地股票增持贷款承诺函， 以实际行动高效满足企业需求，助力资本市场高质量发展。在服务民营经济的征程上，交行四川 省分行始终保持着创新的激情与温度。今年以来，通过"服务质效提升行动"，该行打出 ...

财务数据和关键指标变化 - Q1营收同比增长20%，达到8.64亿美元，调整后EBITDA增长23%，达到2.15亿美元 [6] - 积压订单创历史新高，超过47.5亿美元 [6] - Q1调整后自由现金流为7000万美元，低于去年同期，主要受资本支出和营运资金增长投资的推动，预计全年自由现金流超过4.5亿美元 [20] - 本季度末公司拥有7.43亿美元现金，无债务 [21] - 预计2026财年全年营收在32 - 34.5亿美元之间，调整后EBITDA在7.5 - 8.1亿美元之间，调整后摊薄每股收益在3.96 - 4.27美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心MX Horizon跟踪器系统和TrueCapture技术需求强劲，新推出的Hail Pro系统和扩展的XTR跟踪器系列销售环比增长4322% [14] - 基础产品和服务势头良好，NX Earth Trust累计销售额超过1GW，新的EVOS解决方案本季度开始销售，客户反应积极 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据Wood Mackenzie数据，2024年公司成为全球排名第一的跟踪器供应商，连续十年保持领先，市场份额提升至26% [13] - 在北美、拉丁美洲、大洋洲（包括澳大利亚）处于领先市场地位，也是欧洲的顶级供应商，如希腊550兆瓦的Auricchio太阳能发电厂项目 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布三项机器人和AI领域的战略收购，将相关技术与控制和监测系统集成，为客户优化性能、降低运维成本和风险 [10] - 公司计划从全球领先的太阳能跟踪器供应商向公用事业规模太阳能的更广泛技术平台转型，并将在11月12日的资本市场日详细介绍战略 [11] - 公司与供应商合作，在美国开设和扩展了超过25家制造工厂，拥有高度灵活的美国供应链 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年第一季度的强劲表现感到满意，尽管美国政策环境不断变化，但公司团队、差异化产品和客户关系的优势使其能够在挑战中持续执行 [7] - 行业趋势显示太阳能将在未来能源中发挥核心作用，公司有信心抓住快速扩张的机会 [9][10] - 公司认为OBBBA和解法案解决了太阳能制造和投资税收抵免的大部分不确定性，公司凭借深厚的积压订单和灵活的供应链处于有利地位 [8] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异，更多信息可查看公司的收益新闻稿、股东信和SEC文件 [4] - 公司将提供GAAP和非GAAP指标，完整的非GAAP到GAAP的调整可在新闻稿附录、股东信以及投资者关系网站的财务部分找到 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 讨论OBBB法案通过后与开发商的对话情况以及订单势头 - 公司与一级开发商保持密切联系，开发商对其项目组合感到满意，公司积压订单稳固，无项目退出，销售团队表现出色，积压订单连续15个季度环比增长，全球需求信号良好 [25][26][27] 问题2: 新涉足的AI和机器人业务是提供服务还是设备销售模式，以及与现有TrueCapture软件的协同效应 - 公司对新推出的机器人技术套件感到兴奋，部分技术已集成到现有TrueCapture技术中，如无人机技术用于创建数字孪生，其他技术如机器人清洁和现场检测技术已商业化或处于产品化的高级阶段，具体集成细节后续将详细说明 [31][32] 问题3: 确认积压订单是否季度环比增长，以及本季度是否有客户因政策不确定性暂停或提前下单 - 积压订单季度环比增长，公司未看到项目大规模提前或推迟的情况，部分项目提前或推迟属于正常现象，预计未来几周财政部的指导意见可能会改变客户行为，公司看到有限的安全港兴趣，并准备好利用强大的供应链和灵活产能应对 [37][38][39][40] 问题4: 本季度IRA信贷影响或供应商返利对毛利率的影响较之前季度大幅增加的驱动因素以及未来趋势 - 本季度45x略高于正常水平，带来约150个基点（超过1000万美元）的增量收益，主要与过去几年的供应商对账有关，未来预计为总收入的9% - 10%，部分受美国对美国制造产品需求的推动，该信贷有助于抵消较高的成本 [43][44] 问题5: 积压订单中安全港项目的百分比，特朗普行政命令和内政部备忘录对积压订单的影响 - 公司认为美国积压订单中很大一部分是安全港项目，基于与一级开发商的合作以及他们对项目组合的信心，目前行业仍在消化内政部指南和财政部即将出台的指导意见，初步判断影响可控 [49][51][52] 问题6: 如何看待行业整体节奏，包括安全港动态、订单时间和积压订单活动 - 公司建立了美国国内供应链，拥有大量灵活产能，若安全港要求提高，公司有能力为客户提供额外的安全港能力，可能会增加发货量，美国太阳能市场需求强劲，公司在全球市场份额持续增长，将继续拓展海外市场 [58][59][60][64] 问题7: 关于多元化战略的具体内容 - 公司过去的收购和业务拓展取得了良好效果，如收购机器学习公司、基础公司等，产品在市场上表现出色，未来计划将基础技术推向国际市场，新的机器人和AI业务将在地理和产品多元化方面逐步推出，具体将在11月的资本市场日进一步说明 [66][67][68][69] 问题8: 讨论ITC到期后的产品开发以及机器人和AI收购的定价方式 - 从行业发展来看，太阳能已证明其可靠性和经济性，即使在ITC到期后，行业也能在公平竞争环境中竞争，尤其是结合储能后更具优势，公司认为太阳能行业具有持久价值，目前机器人业务采用机器人即服务模式，有经常性收入，是公司整体平台发展的一部分 [73][74][76][78] 问题9: 当前积压订单预计在未来6 - 8个季度的发货比例，以及EVOS业务是否会扩展产品以与领先企业竞争 - 过去该比例在80% - 90%之间，变化不大，因此不再披露，BenTech提供两种产品线，覆盖太阳能行业100%的用例，公司将帮助其推出新产品并扩大规模，以匹配XTRACR的业务量，EVOS业务有很大的增长空间 [82][83][84] 问题10: 客户对232关税调查的反馈，以及公司与不同太阳能组件合作的能力是否带来额外兴趣 - 公司能够与广泛的太阳能面板合作，并对面板兼容性做出了贡献，美国太阳能面板制造行业发展迅速，公司对行业增长感到兴奋 [88][89] 问题11: 是否会使用Ventec平台开发无绝缘穿刺连接器的定制线束，以及公司的收购是否朝着自动化整个组装过程的方向发展 - 目前不准备讨论Ventec在定制线束方面的开发情况，公司支持Terabase等多家致力于现场工厂安装自动化的公司，认为这有助于提高劳动力效率和安全性，公司的机器人项目有独特的重点，如验证安装质量、创建数字地图、支持自适应跟踪、提高清洁效率、增强资产可靠性等，是由客户需求驱动的 [95][96][98][100]

核心观点 - 近期商品市场剧烈波动源于对投机强度的激烈纠偏，供给侧政策驱动的行情是否终结或仅为"倒车接人"成为关键问题 [3][8] - 波动率空头是当前较确定的策略逻辑，卖出虚值看跌期权更具优势，押注波动率下降及商品系统性中枢上移 [3][8] - 政策层面聚焦供给侧改革（如停止新增过剩产能）与需求侧刺激（如基建投资），但需求工具有限导致再通胀进程缓慢 [3][9] - 历史通缩应对经验显示本轮挑战独特：过剩产能多为先进产能且民企主导，财政空间受限 [9][12] 具体品种分析 锂 - 碳酸锂价格从8200美元/吨反弹至9500美元/吨，仍低于边际现金成本11500美元/吨，全球45%产能（约80万吨/年）无法覆盖现金成本 [4][13] - 国内采矿权核查或导致短期13万吨产能中断，藏格矿业1万吨产能已暂停 [4][14] - 国内库存14-15万吨（约35-40天用量），价格下行空间有限 [13][14] 煤炭 - 产能检查聚焦2024年超产及2025年上半年月产超核定10%，新疆过剩率超10%但整体影响温和 [5][15] - 焦煤09合约交割成本约1100-1150元/吨，短期下方空间有限 [5][15] 生猪 - 头部企业通过削减能繁母猪存栏（目标3900万头）、降低出栏体重（目标120公斤）、控制二次育肥减产 [6][16] - 近月合约承压，远月合约估值上行，形成反套格局 [6][16] 债券市场 - "反内卷"政策推升PPI及上游利润，削弱货币宽松预期，国债收益率高位震荡 [6][17] - 财政发力（如西藏1.2万亿大坝工程）强化债市空头趋势，利率企稳或导致"盘久必跌" [6][17] 其他商品 - 锰硅、硅铁、橡胶、纯碱、玻璃等需求回暖缓慢且投机度过高的品种存在空头机会 [17]

行业政策动态 - 国家能源局在2025年光伏行业半年研讨会上表示将推动各地加快落实新能源入市"136号文"，研究建立适应地方特点的电力市场机制，提升新能源全面参与市场的能力 [2] - 针对非理性竞争、电力消纳矛盾、分布式承载力不足等问题，能源局提出加强政策适应能力、推动绿电就地就近消纳、多能互补发展，提升电站管理与技术标准 [2] 产业链价格变化 - 多晶硅致密料均价为42 0元/kg，环比上升5 0元/kg [3] - N型182硅片均价为1 10元/片，环比上升0 10元/片；N型210硅片均价为1 45元/片，环比上升0 10元/片 [3] - PERC电池182均价为0 037$/W，环比上升0 003$/W；TOPCON电池均价0 270元/W，环比上升0 02元/W [3] - 双玻HJT组件均价为0 83元/W，环比持平；双玻182组件均价为0 68元/W，环比持平 [3] - 中国集中式均价为0 67元/W，环比持平；中国分布式均价为0 68元/W，环比上升0 01元/W [3] 板块市场表现 - 光伏板块最近一周涨跌幅2 61%，跑赢沪深300指数0 70个百分点，相比SW行业分类各板块涨幅排名中游 [4] - 年初以来光伏板块累计涨跌幅为3 32%，跑输沪深300指数4 57个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠后 [4] - 光伏板块2025年7月25日TTM-整体法估值为20 23倍，与SW行业分类各板块相比排名中等靠后 [4] - 光伏板块TTM整体法估值自21年底到23年底持续下降，24年初开始逐步上升；光伏板块相对沪深300的估值溢价1 58倍 [4]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及国际贸易、股票市场、产能行业、港口行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税影响**：关税影响被市场定价，结果可能好于最坏预期，特朗普有市场意识，看到市场反应不好会转向，关税可能对其他国家提高10%，对中国提高30% [1] - **出口增速**：下半年经济放缓是大概率事件，因上半年囤货，下半年囤货需求减少，出口增速会放缓，全年出口增速可能为5% [1][2] - **股票市场与基本面**：短期股票市场和基本面关系不强，股市上涨只要有流动性放出即可，基本面好故事更好讲 [2] - **去产能难点**：本轮去产能难点在于有外来压力，上游产能大需去产能，但不知去谁的产能，过去投资的新能源等难以界定是否过时，要平衡经济发展目标和各方利益 [3] - **港股走势**：流动性条件改善，港股有上涨可能，从两万五涨到两万八甚至更高并非难事，即便涨10%，PE可能也只有十来倍，短期交易中估值意义不大 [4][5] - **股票交易策略**：交易时不应因股票跌而买，应因股票涨而买，跌时补仓可能会买一堆亏损组合 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股曾从2021年的三万三四千点跌到一万五千点，现在回升一万点，图形上看走势较好 [5] - 分析师以估值判断买卖可能错过美股行情，如NVIDIA一直估值不便宜 [6]

投资计划 - 公司计划投资7亿美元在土耳其西部城市巴勒克埃西尔建设第二座太阳能组件生产厂 [1] - 工厂将于2025年底动工 [1] - 初期专注于光伏硅片和电池生产 [1] 产能规划 - 目标年产能3GW [1] - 到2028年有望全面投产 [1] - 年产能扩至5GW并开始生产成品太阳能组件 [1] 项目进展 - 已在当地有组织工业区取得土地 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 Enphase能源25年第二季度业绩稳健，但第三季度收入低于市场预期，公司对美国太阳能市场乐观，对欧洲市场不太乐观 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25年第二季度营收约3.63亿美元，略高于一致预期的3.59亿美元，达到此前3.4 - 3.8亿美元的指导目标，收入好于预期得益于欧洲微型逆变器和电池销售额增加 [4] - 25年第二季度毛利率为48.6%（GAAP），高于共识的44%，超过指导值；微型逆变器出货量为153万台，IQ电池出货量为190.9兆瓦时（指导值为160 - 180兆瓦时） [4] - 24年第二季度至25年第二季度，净收入从3.03亿美元增至3.63亿美元，同比增长20%；毛利润从1.37亿美元增至1.71亿美元，同比增长24%；调整后净利润从5900万美元增至9000万美元，同比增长52% [6] 第三季度指引 - 25财年第三季度收入预期为3.3 - 3.7亿美元，低于市场共识的3.68亿美元；IQ电池出货量为1.9 - 2.1兆瓦时，微型逆变器出货量为120万台 [2] - GAAP毛利率为41 - 44%（含IRA利益，预期为3400 - 3800万美元）；非GAAP毛利率为43 - 46%；GAAP运营支出为1.3 - 1.34亿美元（非GAAP为7800 - 8200万美元） [2] - 重申25财年税率预期为15 - 17%（非GAAP） [2] 市场情况 - 美国太阳能市场有改善迹象，但26财年需应对税收变化，增加租赁和PPA，行业需在成熟市场降低成本，公司致力于扩大租赁融资能力 [2] - 欧洲市场不太乐观，荷兰需求“疲软”，法国市场因10月开始降低太阳能增值税受抑制，英国市场“继续表现良好” [2] 其他情况 - 到25财年末，公司将按计划拥有非中国电池，关税影响对第二季度利润率产生两个百分点的负面影响 [3] - 重申基于GAN技术的IQ9 Microinveters能以相同成本结构为住宅和商业用户提供高功率，将在“今年晚些时候”推出 [3] - 25年第二季度回购约3000万美元股票，相比25年第一季度的1亿美元、24年第四季度的1.997亿美元有所减少 [3]

香港稳定币监管 - 香港金管局将于下周公布"稳定币发行人发牌制度"摘要说明，阐述牌照申请安排[1] - 《稳定币条例》8月1日生效后，向香港公众宣传推广无牌稳定币属违法行为[1] - 近期出现借数码资产和稳定币进行的诈骗行为，导致民众损失[1] 美股市场表现 - 道琼斯指数上涨507.85点至45010.29点，涨幅1.14%[2] - 标普500指数上涨49.29点至6358.91点，涨幅0.78%[2] - 纳斯达克指数上涨127.33点至21020.02点，涨幅0.61%[2] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.75%，爱奇艺涨超4%，拼多多涨近3%[2] 代币化货币市场 - 高盛与纽约梅隆银行将为机构投资者创建代币化货币市场基金购买渠道[3] - 项目已吸引贝莱德、富达投资等基金巨头参与[3] - 代币化货币市场基金规模达7.1万亿美元，将为持有者提供收益[3] 美联储政策预测 - 摩根士丹利预测美联储今年不降息，可能延至2026年3月[4] 印度旅游市场 - 印度自7月24日起恢复向中国公民发放旅游签证[5] - 去哪儿平台印度德里机票搜索量瞬时增长最高达10倍以上[5] - 香港至德里机票平均含税价格862元[5] - 今年以来赴印度商务签证量同比增长63%[5] 多晶硅价格 - n型复投料成交均价4.68万元/吨，周环比上涨12.23%[6] - n型颗粒硅成交均价4.40元/吨，周环比上涨7.32%[6] 生猪养殖 - 全国生猪出场价格14.96元/公斤，较前期下降0.53%[7][8] - 生猪养殖头均盈利48.96元[8] - 猪料比价为5.50，环比下跌0.54%[8] 海南自贸港政策 - 海南自贸港内企业生产含进口料件加工增值达30%以上货物进入内地免征进口关税[9] - 涉及港股海南封关板块[9] 香港新股市场 - 2025年上半年香港新股融资额达141亿美元，同比增长695%[10] - 港股平均每日成交金额同比增长82%至2400亿港元[10] - 恒生指数期内上涨超过20%[10] 能源投资 - 国网新源控股增资规模365亿元，创国资产权交易史上现金募资规模之最[11] - 投资者包括中国石油、中国人保等大型央国企和金融机构[11] 人工智能 - 阿里云百炼上线Qwen3-Coder API，每百万Tokens最低输入和输出价格分别为4元和16元[12] - 推出低至5折的限时优惠[12] 半导体产业 - 时代电气宜兴IGBT芯片产线预计年内达产[13] - 株洲产线预计2025年底拉通，为8英寸SiC晶圆[13] - IGBT一期、二期产线已经满产[13] 企业动态 - 马可数字科技拟认购稳定币支付平台鲲KUN优先股，代价总额600万美元[14] - 中创新航预期上半年净利润7.09亿至7.93亿元，同比增长70%至90%[15][16] - 优必选推出工业人形机器人Walker S2，可实现7×24小时不间断作业[17] - 西部水泥预期中期股东应占溢利同比增长80%至100%[18] - 商汤-W拟向无极资本发行约16.67亿股新B类股份，净筹约24.98亿港元[19] 造纸行业 - 玖龙纸业7月第三次发布涨价函，涨幅30元/吨[20] - 新版国标加强能耗限制，或催化行业供给端出清[20] - 头部纸企新旧产能较中小纸企有明显优势[20]

公司业绩与股价表现 - 公司第二季度每股收益69美分，营收3.632亿美元，超出市场预期[1] - 第三季度营收预测令人失望，股价下跌11.1%至37.80美元[1] - 股价接近6月17日五年低点33.01美元，2025年累计下跌44.7%[2] 行业与市场因素 - 关税持续挑战对太阳能行业造成压力[1] - 技术面显示50日均线引导股价年内走低[2] 分析师观点与目标价 - 31位分析师中9位给予"买入"评级，10位"持有"，12位"卖出"或更差评级[4] - 12个月共识目标价45.55美元，较当前水平溢价21.2%[4] - 至少5家机构下调目标价，包括美国银行将目标价降至30美元[1] 期权交易动态 - 当日期权交易量激增至3.4万看涨合约和2.3万看跌合约，达平时四倍[3] - 最活跃合约为2026年1月45美元看涨期权和7月25日当周38美元看跌期权[3] - 新开仓集中在7月25日当周39美元看涨期权[3]