核心财务表现 - 2025年中报营业总收入80.58亿元同比下降5.07% 归母净利润6907.34万元同比下滑47.71% [1] - 扣非净利润为-2391.77万元同比暴跌197.73% 主营业务陷入亏损 依赖6439万元政府补助和5177万元非流动资产处置等非经常性损益支撑 [1] - 自2017年来首次半年报扣非净利润为负 2024年扣非净利润亏损1.17亿元 主营业务造血能力衰竭 [1] 行业供需状况 - 国内有机硅总产能（折DMC）达320万吨 2017-2024年DMC表观消费量年复合增长率10.7% 难以消化快速扩张产能 [3] - 2024年DMC表观消费量同比增长20.9%至181.64万吨 与超过300万吨产能相比供需失衡严峻 [12] - 2019年以来DMC产能从151.5万吨/年激增至2024年344万吨/年 五年复合增速17.8% [12] 价格变动趋势 - 工业硅价格从2023年底1.59万元/吨暴跌至2024年底1.22万元/吨 全年跌幅23% 2025年6月底跌至9350元/吨 年内再挫23% 一年半内遭腰斩 [3] - 2025年上半年DMC市场价格先涨后跌 均价较去年同期明显回落 [3] - 工业硅原料价格下跌导致有机硅价格进一步下跌 企业盈利空间持续压缩 [12] 资产质量与减值风险 - 计提资产减值准备合计8393万元 其中存货跌价准备6854万元 应收账款坏账损失计提1539万元 [5] - 存货账面价值21.43亿元占净资产17% 承受库存贬值巨大压力 [6] - 应收账款余额21.57亿元同比增加7.68% 占最近一期归母净利润比例达4195.51% [6] 现金流与偿债能力 - 2023年至2025年上半年经营活动及投资活动现金流量净额持续为负 分别为-12.1亿元 -10.92亿元和-1.72亿元 主业造血功能薄弱且投资支出巨大 [7] - 一年内到期非流动负债同比大增171%至5.29亿元 偿债压力明显增大 [9] - 流动比率1.33和速动比率0.97暂未破1但逼近危险边缘 [9] 费用结构与经营效率 - 销售费用同比增长31.77% 因产品市场竞争加剧导致销售服务费增加 [6] - 应收账款增速53.31%远高于营收增速-5.07% 回款管理或客户信用政策面临巨大压力 [6] 业务布局与项目调整 - 主营作物保护与硅基新材料两大业务 拥有有机硅单体产能50万吨/年 其中80%用于自产下游产品 工业硅产能现有及规划共30万吨/年 [2] - 募资18亿元投入的开化合成项目（总投资16.65亿元）延期 达到预定可使用状态日期由2025年9月底推迟至2026年3月底 [13] - 延期原因为宏观经济形势和市场情况变化 细分市场竞争加剧 部分产品需进一步升级迭代 [13] 行业竞争与战略挑战 - 产能扩张周期遭遇需求增速放缓 价格战愈演愈烈 企业盈利空间被极度压缩 [14] - 公司推进工业硅产能规划建设意图加强上游资源掌控 但工业硅价格已跌破多数企业成本线 [14] - 一体化优势难以抵挡产品价格全面下行冲击 需警惕资金链断裂风险 [14]

公司财务表现 - 2025年中报营业总收入80.58亿元同比下降5.07% [1] - 归母净利润6907.34万元同比下滑47.71% [1] - 扣非净利润-2391.77万元同比暴跌197.73% [1] - 非经常性损益中政府补助6439万元及非流动资产处置5179万元 [1] - 2024年扣非净利润亏损1.17亿元 [1] 行业供需状况 - 国内有机硅总产能（折DMC）达320万吨 [3] - 2017-2024年DMC表观消费量年复合增长率10.7% [3] - 2024年DMC表观消费量181.64万吨同比增长20.9% [13] - 2019-2024年DMC产能从151.5万吨增至344万吨五年复合增速17.8% [13] 价格变动趋势 - 工业硅价格从2023年底1.59万元/吨跌至2025年6月9350元/吨累计跌幅超50% [3] - 2024年工业硅价格全年跌幅23% [3] - 2025年上半年DMC市场价格先涨后跌均价同比明显回落 [3] 资产质量与现金流 - 计提资产减值准备8393万元其中存货跌价准备6854万元 [5] - 应收账款余额21.57亿元同比增加7.68% [6] - 应收账款增速53.31%远高于营收增速-5.07% [6] - 存货账面价值21.43亿元占净资产17% [6] - 2023-2025年上半年经营活动及投资活动现金流量净额持续为负 [7] 费用与债务结构 - 销售费用同比增长31.77% [6] - 一年内到期非流动负债5.29亿元同比大增171% [10] - 资产负债率从39.81%降至38.7% [10] - 流动比率1.33速动比率0.97 [10] 项目进展与战略调整 - 开化合成项目延期至2026年3月底原计划2025年9月 [13] - 项目总投资16.65亿元 [13] - 公司拥有有机硅单体产能50万吨/年其中80%用于自产下游 [2] - 工业硅现有及规划产能30万吨/年 [2] 行业竞争格局 - 行业产能过剩导致价格战加剧 [15] - 厂商通过减停产调节供给但价格反弹后开工率回升 [13] - 新能源行业增长拉动需求但供需失衡依然严峻 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收74.63亿元，同比增长2.79% [1] - 归母净利润7.79亿元，同比增长153.28% [1] - 销售毛利率29.11%，同比提升9.28个百分点；销售净利率14.16%，同比提升8.72个百分点 [1] 制冷剂业务 - 制冷剂板块营收22.92亿元，同比增长47.69%；盈利10.30亿元，同比增长209.77% [2] - 拥有R22产能22万吨，R32产能6万吨；R22配额4.39万吨（占全国29.46%），R32配额5.63万吨（占全国20.09%） [2] - 合计持有二代、三代制冷剂生产配额12.99万吨，总配额量居国内前列 [2] - 制冷剂价格及利润率因配额制供需紧平衡持续上涨 [1][2] 含氟高分子业务 - 含氟高分子营收19.40亿元，同比减少4.58%；盈利2.59亿元，同比减少14.57% [3] - 拥有PTFE产能5.5万吨（国内第一）、PVDF产能2.5万吨（国内第二） [3] - 具备R22、R142b及上游原料完整产业链，成本优势突出 [3] - 行业供给过剩导致竞争加剧，但公司凭借规模与产业链优势维持盈利 [3] 有机硅业务 - 有机硅板块营收23.19亿元，同比减少15.95%；盈利875万元，同比下滑83.70% [4] - 拥有60万吨有机硅单体产能及20万吨下游深加工品产能 [4] - 受新增产能集中释放、需求乏力及国际贸易环境变化影响，产品价格下滑 [4] 产能与行业地位 - 为国内氟硅行业龙头企业，制冷剂配额量及含氟高分子产能规模领先 [2][3] - 含氟高分子扩产周期结束，产品报价底部企稳 [3] - 有机硅业务通过控股公司东岳有机硅运营，2022年投产30万吨单体及20万吨深加工项目 [4] 未来展望 - 制冷剂行业处于长期景气周期，公司作为龙头有望持续受益 [5] - 含氟高分子业务有望因AI服务器等高端需求增长实现高端化突破 [3] - 2025-2027年预计归母净利润分别为21.23亿元、25.63亿元、28.06亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 新安股份作为草甘膦与有机硅双龙头，在反内卷政策背景下两大核心业务格局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平修复 [5] - 草甘膦行业受益于需求提振、供给扰动及库存低位，价格回暖趋势确立，较历史高点仍有约2倍上涨空间 [5] - 有机硅扩产周期结束，供给格局改善，公司凭借终端产品创新和高端替代加速，有望实现盈利结构性跃迁 [5][6] - 公司全球首创"氯硅磷"循环经济模式，成本优势突出，业务协同性强，夯实周期底部复苏基础 [5][13] 业务分析 草甘膦业务 - 全球草甘膦产能118万吨/年，中国占比68.6%，拜尔孟山都占比31.4% [5] - 公司草甘膦产能8万吨/年，年销售折原药达10万吨，制剂转化率超70%，海外登记资源超4000个 [5] - 2025年8月22日行业库存2.78万吨，较年内高点去化68.01%，价格回升至2.69万元/吨，较底部上涨17.42% [5] - 4-6月对巴西出口量分别为5083.7/11163.5/5227.4吨，同比+43.7%/+137.3%/+15.9% [5] 有机硅业务 - 公司拥有完整产业链，单体产能50万吨/年，终端产品产能超20万吨，终端转化率超45% [5] - 2024年有机硅表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，下游以建筑(25.2%)、加工制造(14.6%)、纺织(11.5%)为主 [5] - 2024年聚硅氧烷出口54.6万吨，同比+34.2%，2025年前7个月出口32.51万吨，同比+1.90% [5] - 国内有机硅中间体产能344.0万吨，CR4达54.65%，行业已无大规模新增产能 [5] 终端材料业务 - 2024年有机硅终端营收23.58亿元，利润总额2.82亿元 [5] - 子公司新安天玉2024年净利润1.45亿元，同比+33.95% [5] - 子公司崇耀科技2024年净利润6532.89万元，同比+27.91% [5] - 在新能源汽车、光伏、半导体、机器人等新兴领域已形成成熟解决方案布局 [5][6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.88/7.00/9.57亿元，同比+653.9%/+80.6%/+36.7% [7][8] - 对应EPS分别为0.29/0.52/0.71元 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为166.28/184.65/200.60亿元，同比+13.4%/+11.0%/+8.6% [7] - 预计毛利率将从2024年的11.1%提升至2027年的15.1% [7]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入97.75亿元 归母净利润亏损3.97亿元 但经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93%至35.24亿元 现金流保障显著强于行业可比公司 [1][8] - 工业硅和有机硅行业处于底部区间 但供需格局逐步优化 行业有望通过政策推动产能出清和"反内卷"行动实现底部反转 [2][4][7] - 公司通过产业链延伸和技术创新巩固龙头地位 碳化硅业务成为新增长点 研发费用1.79亿元领跑行业 [3][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 [1] - 归母净利润亏损3.97亿元 受经济波动和产品价格下跌影响 [1] - 经营活动现金流量净额35.24亿元 同比增长1987.93% [1] - 模拟票据现金流后经营性净现金流达41.06亿元 [8] - 有机硅业务营业收入46.62亿元 毛利率17.36% 同比增加1个百分点 [2] 有机硅业务 - 有机硅行业综合毛利水平同比未明显下滑 原材料成本与产品售价同步下行 [2] - 有机硅DMC产能达峰 行业开工率将从2024年67%提升至2025年76%和2026年83% [2] - 国内表观消费量维持双位数增长 出口长期凭借成本优势持续抢占海外份额 [2] - 公司新增氨基硅油和有机硅乳液产业化 品质达国际领先水平 [3] - 在研项目包括0度人体硅胶 医疗用途混炼胶及液体硅橡胶及电子级有机硅凝胶等系列产品 [3] 工业硅业务 - 行业处于底部区间 高耗能产能出清政策助推"反内卷"落地 [4] - 工业硅价格6月初触底反弹 价格有望在合理区间运行并实现阶段性修复 [4] - 公司通过优化资源调配工艺提升自产自用比例 压缩生产成本 [4] - 全链条产业协同优势保障供应稳定性并强化成本控制能力 [4] 碳化硅业务 - 公司完整掌握碳化硅全产业链核心技术 产品良率国内领先 [5][6] - 6英寸碳化硅衬底全面量产 晶体良率95%以上 外延良率98%以上 [6] - 8英寸碳化硅衬底小批量生产 12英寸研发正常推进 [6] - 成功开发超高纯碳化硅陶瓷粉料及高纯半绝缘碳化硅粉料 满足多领域需求 [6] 行业展望 - 有机硅下游新兴领域需求持续释放 包括新能源汽车动力电池密封胶 5G基站散热硅胶 电子电力绝缘灌封胶等 [7] - 传统应用领域中医疗级硅胶 航空航天耐高温材料 纺织助剂等创新场景不断拓展 [7] - 光伏行业进入深度调整期 通过产能整合和行业自律回归健康发展轨道 [7] - 铝合金领域受新能源汽车轻量化驱动 对硅材料保持刚需采购 [7] 公司优势 - 业务链最完整 能同时生产工业硅 有机硅和多晶硅形成协同效应 [8] - 现金流保障显著强于可比公司 成为度过行业低谷期的基础 [8] - 公司债券发行申请获上交所受理 可补充中长期资金优化资金期限结构 [8] - 研发费用1.79亿元 研发强度继续领跑行业 [6]

中国有机硅行业现状 技术创新协同级色转型、行业自信助力和谐发展 主办单位:中国有色金属工业协会 张建军 中国氟硅有机材料工业协会名誉理事长，正高级工程师 嘉宾简介： 张建军，中国氟硅有机材料工业协会名誉理事长，正高级工程师，国务院政府特殊津专 家。在中国化工、中国中化系统内企业、中外合资企业及国家级行业协会从事科研、技术推 广、工程建设、生产经营、企业管理、咨询及行业服务管理工作三十余年，历任蓝星公司技 术市场部主任、中外合资赛克技术公司副总经理、蓝星集团公司生产处处长、上海溶剂厂副 厂长、蓝星集团西北公司总经理、江西星火有机硅长副厂长、江西星火有机硅厂党委书记兼 厂长、江西星火航天有限公司董事长、中国氟硅有机材料工业协会秘书长等职。 硅业分会会长 段德炳 010-63971958 硅业分会常务副会长 林如海 010-62229972 硅业分会副会长兼秘书长 徐爱华 13910097318 硅业分会常务副秘书长 马海天 13683629409 硅业分会副秘书长 刘 晶 18811526675 硅业分会干事 张 博 15587104501 长按识别二维码 获取更多信息咨询 ...

公司业绩表现 - 1H25收入97.76亿元 同比下跌26.34% 归母净利润-3.97亿元 同比下滑140.60% 每股盈利-0.34元 [1] - 2Q25营收45.48亿元 归母净利润-6.57亿元 工业硅产量30.3万吨同比降39% 环体硅氧烷产量9.5万吨同比降34% [1] - 工业硅均价同比下跌36.2% 环体硅氧烷均价同比下跌5.2% 主营产品量价齐跌导致盈利承压 [1] 有机硅行业动态 - 2025年有机硅价格区间10800-14500元/吨 企业处于盈亏平衡线附近 [2] - 2024年末行业单体产能达689万吨 当年新增产能120万吨 2025年新增产能大幅放缓 [2] - 近五年需求复合增速14% 预计2025年需求增速5-10% 光伏与锂电领域应用支撑需求 [2] 工业硅市场状况 - 2025年工业硅均价下跌23%至10055元/吨 较2024年15%跌幅进一步扩大 [3] - 截至2025年7月产能755万吨同比增长3.7% 产量218万吨同比下滑17.6% 开工率大幅下滑 [3] - 多晶硅产量1-7月68.6万吨同比降42.5% 拖累工业硅需求 供需结构维持供大于求 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调45%至10.7亿元 2026年下调27%至25.6亿元 [4] - 当前股价对应2025年市盈率58倍 2026年25倍 目标价下调8%至60元 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.31亿元 同比下降0.16% [1] - 归母净利润亏损2660.55万元 同比下降345.4% [1] - 扣非净利润亏损3259.63万元 同比下降1251.39% [1] - 第二季度营业总收入3.75亿元 同比增长5.7% [1] - 第二季度归母净利润亏损2098.63万元 同比下降657.17% [1] 盈利能力指标 - 毛利率7.86% 同比下降34.92个百分点 [1] - 净利率-3.64% 同比下降345.9个百分点 [1] - 每股收益-0.04元 同比下降300% [1] - 三费占营收比9.16% 同比上升1.91个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金11.13亿元 同比增长3.62% [1] - 应收账款3.63亿元 同比增长17.02% [1] - 有息负债14.15亿元 同比下降9% [1] - 每股净资产3.08元 同比下降3.76% [1] - 有息资产负债率达35.34% [6] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.04元 同比下降116.15% [1] - 经营活动现金流净额下降116.75% 因销售回款减少及采购支付增加 [5] - 投资活动现金流净额增长202.69% 因理财产品到期赎回 [5] - 筹资活动现金流净额下降104.14% 因上年同期收到可转债募集资金 [5] 重要财务项目变动 - 交易性金融资产下降73.63% 因理财产品到期赎回 [3] - 应收票据增长113.83% 因收到票据增加 [3] - 预付款项增长90.5% 因预付材料款增加 [3] - 在建工程增长85.56% 因新项目持续建设 [3] - 研发费用增长39.48% 因加大新产品及工艺研发投入 [5] 战略发展动向 - 公司正推进全球化产业布局 拓展海外市场 [6] - 与迈图成立合资公司 整合技术专利和客户资源 [6] - 新产能逐步释放 规模效益有望提升 [6] - 递延所得税负债增长237.78% 因确认可转债应纳税暂时性差异 [4]

行业与公司 有机硅行业[1] 核心观点与论据 **需求端** * 内需稳步增长 年增速超10% 电子行业取代建筑业成为最大下游市场 硅橡胶消费占比最高 其中室温胶 高温胶及硅油各占约三分之一 电子及新能源领域需求快速提升[1][4] * 外需呈震荡向上趋势 出口集中在东南亚及欧洲地区 2025年1-4月出口创新高 海外产能收缩支撑外需 行业已由进口为主转为出口为主[1][5] * 预计2026年内需每年增长10% 两年累计约4万吨需求增量 加上巴里关停产能带来的10万吨以上外需增长 总需求增量将超过50万吨[3][10] **供给端** * 国内扩产高峰已过 2019-2024年产能翻倍 2024年增幅较大导致供给压力增加[1][6] * 海外产能收缩 如麦图削减11万吨产能 陶氏关停英国巴里工厂14.5万吨产能 未来供给以国内产能为主导[6][7] * 中国企业合盛从全球第五跃升至全球第一 头部企业暂无扩产计划 供需趋于平衡[3][7][10] **价格与盈利** * 有机硅价格与盈利目前处于底部 市场价为11,000元 多数企业亏损[1][9] * 历史上经历四轮涨跌行情 主要由供需错配或边际改善引起 价格曾从1万多元涨至6万元[8] * 2025年初价格小幅上涨后回落 海外产能关停和东岳火灾事件曾推动价格阶段性上涨 但随后回落 周度产量恢复至历史高位 价格支撑力度较差[9] **未来展望** * 预计2026年内外需求增长和供需改善将推动行业触底反弹 展现涨价弹性[1][10][13] * 预计明年三四月份及"金九银十"期间可能出现向上拐点[3][12] 其他重要内容 * 有机硅位于硅材料产业链中游 下游应用广泛 包括建筑 电子 新能源 医疗等 聚硅氧烷（二甲单体）应用最广 性能优越[2] * 在上市公司中 东岳有机硅业务占比最高 业绩弹性最大 其次是合盛 新安 兴发 鲁西和三友弹性相对有限[3][11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元，归母净利润为-3.97亿元 [1] - 经营活动现金流量净额35.24亿元，同比增长1987.93% [1] - 模拟票据调整后经营性净现金流为41.06亿元 [8] 有机硅业务 - 行业综合毛利水平同比未出现明显下滑，有机硅DMC产能达峰，海外产能存退出预期 [2] - 行业开工率将从2024年67%提升至2025年76%和2026年83% [2] - 公司实现氨基硅油和有机硅乳液产业化，0度人体硅胶等新产品在研 [3] 工业硅业务 - 公司为国内工业硅产能最大生产厂家，通过优化资源调配提升自产自用比例 [4] - 工业硅价格6月初触底反弹，政策推动高耗能产能出清 [4] - 光伏行业通过反内卷行动推动产能整合，新能源汽车轻量化驱动铝合金需求 [7] 碳化硅业务 - 6英寸碳化硅衬底全面量产，晶体良率95%以上，外延良率98%以上 [5] - 8英寸衬底小批量生产，12英寸研发顺利 [5] - 开发超高纯碳化硅陶瓷粉料及高纯半绝缘碳化硅粉料 [5] 研发投入与产业链布局 - 上半年研发费用1.79亿元，研发强度领跑行业 [6] - 形成工业硅、有机硅和多晶硅协同效应，现金流保障显著 [8] - 公司债券发行申请获上交所受理，可优化资金期限结构 [8] 行业展望 - 新能源汽车电池密封胶、5G基站散热硅胶等新兴需求增量显著 [7] - 医疗级硅胶、航空航天材料等传统应用场景持续拓展 [7] - 光伏行业深度调整，通过产能整合回归健康发展轨道 [7]