港股市场整体走势 - 美股周一大幅反弹，三大指数均录得升幅收市，美元向好，美国十年期债息上升至4.28厘[2] - 港股预讬证券大致向好，预料大市早段跟随高开[2] - 内地股市昨日下跌，沪综指收市下跌2.5%，沪深两市成交额明显缩减[2] - 港股跟随外围向下，指数低开后跌幅持续扩大，低见26,500点水平，尾市跌幅稍为收窄，整体成交保持畅旺[2] - 蓝筹股普遍下跌，科技股向下，电讯股跌幅显著，资源股亦普遍受压[2] - 外围走势喘定有利大市跌势放缓，预料市场短期进入整固阶段，指数在26,200至27,200点水平上落[2] 电讯行业政策变化 - 中国财政部及国家税务总局发布公告，自今年1月1日起，将手机流量、短讯彩讯、互联网宽频接入等服务的增值税税目由增值电讯服务调整为基础电讯服务，对应增值税税率由6%调整为9%[3] - 多家电讯公司表示此次税目适用范围调整将对公司收入及利润产生影响[3] - 新税收政策短期会对电讯股的盈利及派息构成负面影响，估值水平将会受压，需要一段时间反映[3] 电讯公司战略回应 - 电讯公司表示将继续坚守主责主业，努力做强做优做大通讯服务、算力服务、智能服务[3] - 公司坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效[3] - 全面实施云改数转智惠战略，加快科技型企业建设，全面推进AI+行动[3] - 持续打造「算力+平台+数据+模型+应用」的一体化智能云服务，加快培育发展新动能，推动提质降本增效，持续推进企业高质量发展[3]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌1.06% [1] - 恒生科技指数下跌1.29% [1] 黄金行业表现 - 黄金股板块跌幅居前 [1] - 中国黄金国际股价下跌超过12% [1] 电讯行业表现 - 电讯板块股价走低 [1] - 中国联通股价下跌超过7% [1] - 中国电信股价下跌超过6% [1] 新能源汽车行业表现 - 新能源车企股走弱 [1] - 小鹏汽车股价下跌超过5% [1]

市场整体表现 - 香港股市主要指数普遍下跌，恒生指数下跌1.06%，恒生科技指数下跌1.29% [1] 电讯板块表现 - 电讯板块整体走低，成为市场下跌的主要板块之一 [1] - 中国联通股价下跌超过7% [1] - 中国电信股价下跌超过6% [1]

全球股市表现 - 2026年1月全球股指普涨，仅标普500指数下跌2.2%[3] - 韩国综合指数以24.0%的涨幅领涨全球，台湾加权指数和恒生指数分别上涨10.7%和6.9%[3] - 港股恒生行业指数中，原材料业以19.0%的涨幅领涨，电讯业下跌1.3%为唯一下跌行业[5][6] 港股市场活动 - 2026年1月港股IPO市场有13只新股上市，合计募资约392.5亿港元[8] - 新股MINIMAX（0100.HK）首日涨幅达109%，BBSB INTL（8610.HK）超额认购倍数达10,745.13倍[8] - 当月有68家上市公司公告增发配股，预计募集约435亿港元，主要集中于工业服务、消费等行业[8] - 当月IPO融资主要集中于TMT行业，占比79.20%[7] 海外宏观与政策 - 截至2026年1月23日，市场定价预期2026年内累计降息两次，每次25个基点[10] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，消息公布后COMEX黄金价格大幅下跌8.35%[14] - 沃什提名后，美元指数上涨0.99%至97.1，标普500指数下跌0.43%[14] 中国宏观与政策 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势[12] - 2025年12月规模以上工业企业利润增长5.3%，由降转增[12] - 2026年1月制造业PMI录得49.3%，生产指数为50.6%继续保持扩张[12] - 中方将威士忌酒进口关税税率由10%降至5%[12] 市场展望与资产配置 - 美股展望：2026年美国经济有望温和增长，为美股提供盈利支撑，建议关注AI产业主线[14] - 黄金展望：长期逻辑受美国债务问题、美元信用走弱及全球央行购金等因素支撑[14]

港股市场短期展望与行情判断 - 判断港股自2025年12月下旬以来的春季行情或将延续 整体呈现春节前大盘股有相对收益 政策方向支持的成长行业表现更优的态势 [1] - 基本面扰动已过 2025年年底以来港股主要指数的业绩预期下修势头有所放缓 短期处于3月下旬至4月初年报集中披露前的业绩空窗期 [1] - 资金面扰动因素告一段落 2026年1月和2月港股解禁市值分别降至456亿港元和711亿港元 较2025年12月有显著回落 [1] 港股春季行情历史规律 - 过去十一年港股春季躁动行情中 恒生指数平均收益率为2.4% 期间平均周度胜率达70.8% [2] - 春季躁动行情在2019年、2021年、2023年表现亮眼 平均涨幅达10.6% 而2016年和2024年则分别下跌12.0%和7.6% [2] - 港股春季躁动更多集中在1月份 而A股更多集中在2月份 [2] - 风格上 春节前港股大盘股通常跑赢 春节后小盘股表现更优 [2] - 行业层面 信息科技业、能源业、电讯业、原材料业在春季躁动期间平均涨幅最大 公用事业、必需性消费和地产建筑业表现相对落后 [2] 南向资金季节性特征 - 2015年至2025年十一年间 南向资金历年1月净流入占全年比例平均为19.3% 1月加2月净流入占全年比例平均为27.9% [2] - 若剔除2018年（1+2月净流入体量超过全年）和2021年（1月单月净流入达3106亿港元）的异常值 其余八年1月净流入占比平均值降至5.7% 1月加2月净流入占比平均值降至10.1% [2] 短期投资主线建议 - 关注“十五五”政策方向 包括生物制造、具身智能、6G等 [1] - 关注政策推动基本预期逆转的外卖平台和房地产行业 [1] - 关注受益于春季躁动行情的非银金融行业 [1] 五年规划的产业指引与长期机遇 - 从五年规划建议发布到五年规划正式发布的区间 市场表现往往好于规划正式发布后的市场表现 [3] - “十五五”规划建议及中央经济工作会议为产业发展指明方向 新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群有望迎来新发展机遇 [3] - 量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）等未来产业或迎来新的政策支持 [3] - 化工、机械、造船等传统行业将进一步提质升级 [3] - 在坚持内需主导的政策背景下 “低预期低估值”叠加“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好 [3]

行业评级与观点 - 摩根士丹利将中资电讯股H股评级下调至“与大市同步” [1] - 报告认为驱动中资电讯商多年上升周期的基本面因素已经过去 [1] 行业驱动因素变化 - 过去的驱动因素包括监管放松、竞争减弱、云业务份额提升及股东回报改善 [1] - 目前宏观环境与通缩持续压力对移动业务造成影响 [1] - 人工智能尚不足以推动业务收入增长 [1] 子板块与市场偏好 - 在业务类型上，偏好固网多于移动 [1] - 在股票市场上，偏好H股多于A股 [1] - 偏好H股的原因为人民币走强以及A股溢价可能收窄 [1] 股息预期与个股排序 - 预期中资电讯H股在2026年的目标股息率为6-7% [1] - 个股偏好排序为：中国电信 > 中国联通 > 中国移动 [1]

市场整体表现 - 恒生指数窄幅震荡，收盘微涨0.06% [1] - 市场关注韧性，A股大型ETF仍在抛售 [1] 地缘政治与能源 - 美伊紧张关系加剧，伊朗最高领袖进入加固地堡，市场担忧霍尔木兹海峡航运安全 [1] - 石油类股票上涨，中国海洋石油、中国石油股份、中海油田服务均涨超3% [1] - 油轮运输受益，中远海能预计2026年首季业绩将按年大增，股价涨超6% [1] - 特朗普威胁若加拿大与中国达成贸易协定，将对所有加拿大进口商品征收100%关税 [1] 贵金属与大宗商品 - 国际金银价格加速上涨，现货黄金一度突破5090美元/盎司至5093.18美元历史新高，日内暴涨超100美元 [2] - 现货白银一度升破109美元/盎司，亦创历史新高 [2] - 高端黄金消费热度延续，老铺黄金在SKP新春消费季门店排队人数达数百人，股价涨近8% [2] - 紫金黄金国际一度最高涨近6%，赤峰黄金再涨超7%，中国黄金国际、中国有色矿业涨超8% [2] - 大宗商品期货交易类个股受益，南华期货涨近9% [2] - 欧洲铝业面临供应问题，当地年消耗1350万吨铝，但初级铝产量骤降至仅95万吨，结构性缺口高达93% [2] 资源与核能材料 - 铀价有望持续走强，实物天然铀信托SPUT拟发行最多20亿美元信托份额，每年现货市场实物铀采购量不超过900万磅，发行金额对应采购量约占天然铀需求的12.4%-15.9% [3] - 中广核矿业股价涨10% [3] - 中伟新材涨超4% [3] 科技与人工智能 - 腾讯董事会主席马化腾表示2025年是AI大年，公司稳扎稳打，唯一花钱投入比较多的就是AI [3] - 资本开支加大利好相关产业链，长飞光纤大涨近18%，新意网集团涨超6% [3] - 腾讯旗下AI平台元宝宣布在2月1日开启新春活动，分10亿现金红包，以争夺C端AI应用超级入口 [4] - 微盟集团受益，股价涨近6% [4] - 金山云宣布其智算平台已完成向一站式AI训推全流程平台战略升级，2025年上半年小米金山生态相关收入占年度关联交易总额的40%，股价涨超6% [4] 房地产与电讯 - 香港地产股受关注，机构预计楼价今年将有5%至10%升幅 [4] - 长和考虑最早于第三季分拆全球电讯业务并于香港及伦敦上市，股价涨近4% [4] - 新鸿基地产、希慎兴业均涨幅超3% [5] - 国内1月重点城市二手房实时成交环比上年12月大幅上升，呈现淡季不淡，且二手房挂牌量已环比下降 [5] - 中国金茂、中国海外宏洋集团涨超5% [5] 医药与疫情 - 印度西孟加拉邦出现尼帕病毒蔓延，该病毒可人际传播，潜伏期5至14天，严重时可导致脑炎 [5] - 四环医药核心海外市场包括印度，有望受益于抗病毒药物与重症支持用药需求增长，股价涨近9% [5] - 康希诺生物因mRNA/腺病毒载体平台成熟，可快速启动尼帕病毒疫苗研发，股价涨超7% [6] - 君实生物的VV116体外对尼帕病毒有抑制活性，且为获批新冠口服药，具备应急生产基础，股价涨超4% [6] 煤炭行业 - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大 [7] - 当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需并推动库存去化，2026年内煤价弹性可期 [7] - 相关港股品种包括中国神华、兖矿能源、中煤能源、力量发展 [8] 黄金零售个股 - 周大福2026财年第三季度业绩强劲收官，主因消费者对高金价接受度提高及定价首饰销售强劲 [9] - 中国内地定价首饰同店销售增长53.4%，其零售值占比同比提升10.7个百分点至40.1% [9] - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，环比7-9月加速13.8个百分点；加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7个百分点 [9] - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比7-9月加速8.1个百分点 [9] - 季内净关店228家，期末门店总数5813家，预计2027财年关店幅度有望收窄，并开启东南亚扩张 [10] - 公司预计春节期间同店销售额将实现低单位数至中单位数的年增长 [10] - 市场对美联储2026年降息2-3次的强烈预期，降低了持有黄金的机会成本，成为金价上涨的重要驱动力 [10]

收购背景与战略动机 - 2000年全球互联网科技泡沫时期，李泽楷旗下盈动数码在获得香港数码港项目后，市值飙升至几百亿，但公司并无利润[3] - 李泽楷计划收购香港电讯，旨在通过“互联网+电讯”模式整合业务，利用香港电讯的业绩做实公司，并借助互联网泡沫推动股价上涨[3] - 香港电讯的原股东英国大东电报局计划出售资产并撤回资金，在李泽楷介入前，新加坡电讯已提出约50亿美元现金加股票的收购条件[3] 收购交易结构与融资过程 - 李泽楷在2000年2月11日决定收购后，仅用18天完成了总价超过300亿美元的收购[4] - 收购第一步，李泽楷通过抛售盈动数码股票套现10亿美元现金[4] - 随后，李泽楷与中国银行、汇丰银行等30家银行组成的银团达成协议，获得了130亿美元贷款[4] - 该笔贷款的抵押物是李泽楷尚未成功收购的香港电讯公司，此操作被视为金融奇观[4][6] 融资成功的关键因素与信用支撑 - 银行愿意提供贷款的核心原因在于李泽楷是李嘉诚之子，银行认为若李泽楷无法偿还，李嘉诚不会坐视不管，实质上是以“李嘉诚”的信用作为抵押[6] - 银行的风险控制基于香港电讯前一年115亿的利润，测算其可覆盖130亿美元贷款的利息，且贷款仅在收购成功后发放[6] - 案例表明，在2000年，“李嘉诚”三个字的信用估值即达到130亿美元[8] 交易结果与市场影响 - 李泽楷最终动用了银团贷款中的110亿美元，并结合合并后新公司的大量股票，从新加坡电讯手中成功竞购香港电讯[8] - 收购完成后，盈动数码与香港电讯合并成立电讯盈科，在互联网泡沫推动下，其市值一度暴涨至5000多亿港元，成为港股市场最热门的股票[8] - 通过此次收购，李泽楷个人身家跃居香港第四，一度逼近其父李嘉诚的首富地位[8]

公司战略转型与市场拓展 - 公司正从传统ODM模式转型为向海外市场输出整体解决方案的国际营销战略 [1] - 该战略瞄准人口众多、对手机及智能装置需求激增的新兴市场 [1] - 公司已与阿联酋、孟加拉、印度、斯里兰卡及土耳其等国的电讯及手机分销公司订立九份谅解备忘录并建立长期战略合作伙伴关系 [1] 合作协议与初期成果 - 根据谅解备忘录，各方将发挥自身优势及利用资源实现全面合作，把握商机并开发共同知识产权 [1] - 业务伙伴已下达150万部手机的初始订单，合约总值约1亿美元 [1] - 公司将为业务伙伴供应手机及智能装置，协助其推广产品品牌并在相关地区扩大市场份额 [1] 技术合作与生态构建 - 公司将充分发挥其在硬件、软件、操作系统及人工智能的研发创新以及生态体系建设方面的业界领先专业知识 [1] - 与业务伙伴合作研发所产生的先进技术专业知识及相关知识产权将由双方共同拥有 [2] - 公司将为业务伙伴在当地的生产制造厂房提供全面支援，包括测试、工程支援、本地研发等 [2] - 公司将战略性地围绕智能手机、平板电脑、物联网人工智能产品等构建更广泛的生态体系 [2] 市场发展预期与财务影响 - 董事会认为，建立战略伙伴关系将大举提升公司在全球的知名度，并对日后财务表现及发展作出积极贡献 [2] - 公司与业务伙伴将共同开发业务及营销规划，旨在协同整合策略，最大限度地渗透新兴市场 [2] - 预计初始订单后，所采纳的营销市场策略将带来更多来自新兴市场的订单，令公司的全球收入更添多元 [2] - 技术合作将进一步加强公司的研发能力，促进其长远创新及竞争力 [2] 未来产品方向 - 公司将继续开拓电讯及人工智能生态体系的产品组合，致力为集团及其股东创造更多价值 [3]

核心观点 - 未来机器有限公司通过签订九份谅解备忘录，与多个新兴市场的电讯及手机分销公司建立长期战略合作伙伴关系，标志着其业务从传统ODM模式向海外市场输出整体解决方案的战略转型迈出关键一步 [1] - 该战略旨在把握人口众多、需求激增的新兴市场机遇，通过输出硬件、软件、操作系统、人工智能及生态体系方面的专业知识，与合作伙伴共同开发市场与知识产权 [1] - 合作已获得初步商业成果，合作伙伴下达了150万部手机订单，合约总值约1亿美元，预计将带来更多订单，使公司全球收入更多元化 [1][2] 战略合作与市场拓展 - 公司在2025年10月至2026年1月期间，与位于阿联酋、孟加拉、印度、斯里兰卡及土耳其的信誉卓著公司订立了九份谅解备忘录，建立长期战略合作伙伴关系 [1] - 合作是公司持续拓展海外市场业务的一部分，旨在将业务模式从传统ODM转型为向海外市场输出整体解决方案 [1] - 战略瞄准人口众多且对手机及智能装置需求激增的新兴市场 [1] - 公司将与合作伙伴共同开发业务及营销规划，协同整合策略以最大限度地渗透新兴市场 [2] 技术与业务模式 - 公司将发挥其在硬件、软件、操作系统、人工智能的开发研究创新以及全面生态体系建设方面的业界领先专业知识 [1] - 合作各方将发挥自身优势及利用资源实现全面合作，以把握商机及开发共同知识产权 [1] - 公司将供应手机及智能装置，协助业务伙伴推广产品品牌，并在相关地区扩大市场份额 [1] - 公司将为若干业务伙伴在当地的生产制造厂房提供全面支援，包括测试、工程支援、本地研发，并战略性地构建更广泛的智能手机、平板电脑、物联网人工智能产品生态体系 [2] - 与合作方共同研发所产生的先进技术专业知识及相关知识产权将由双方共同拥有，此举旨在进一步加强公司的研发能力，促进长远创新及竞争力 [2] 初步成果与未来展望 - 截至公告日期，业务伙伴已下达150万部手机的订单，合约总值约1亿美元 [1] - 董事会认为，建立战略伙伴关系将大幅提升公司在全球的知名度，并对日后财务表现及发展作出积极贡献 [2] - 公司预计，在业务伙伴下达订单后，其所采纳的营销市场策略将会带来更多来自新兴市场的订单，令公司的全球收入更添多元 [2] - 展望未来，公司将继续开拓电讯及人工智能生态体系的产品组合，致力为集团及其股东创造更多价值 [2]