恒生港股通高股息率指数表现 - 截至2025年6月20日10:27，恒生港股通高股息率指数(HSSCHKY)上涨0.54%，成分股中煤能源(01898)上涨3.23%，工商银行(01398)上涨2.16%，中国财险(02328)上涨2.04%，中国太保(02601)上涨1.80%，中国银行(03988)上涨1.57% [3] - 港股红利ETF博时(513690)上涨0.30%，最新价报1元，盘中换手2.41%，成交1.01亿元，近1周日均成交2.01亿元 [3] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比27.89%，包括兖矿能源(01171)、恒隆地产(00101)、恒基地产(00012)、电讯盈科(00008)、信义玻璃(00868)等 [5] 港股红利ETF博时资金与规模 - 港股红利ETF博时最新规模达42.03亿元，最新资金净流出600.50万元，但近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入8465.78万元，日均净流入1693.16万元 [3] - 杠杆资金持续布局，港股红利ETF博时连续4天获杠杆资金净买入，最高单日净买入336.62万元，最新融资余额达866.50万元 [4] 港股红利ETF博时业绩表现 - 截至2025年6月19日，港股红利ETF博时近2年净值上涨33.06%，在指数股票型基金中排名86/2207（前3.90%） [4] - 自成立以来最高单月回报为24.18%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为3.44%，上涨月份平均收益率为4.99% [4] - 近3个月超越基准年化收益为10.31%，近1个月夏普比率为1.40，今年以来相对基准回撤0.39%，回撤后修复天数为37天 [4] - 近半年跟踪误差为0.067%，管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [4] 行业与政策展望 - 开源证券指出，随着降准、降息落地及关税政策调整，信用环境有望修复，预计2025年全年贷款增量同比基本持平，银行经营业绩表现稳定，营收和净利润增速稳步回升 [3] - 稳定股息的红利策略持续性被看好 [3]

央企股表现 - 恒生中国央企指数6月以来涨幅超4.5%，近一年涨幅近20% [1] - 鹏华恒生中国央企ETF表现优异，受益于避险情绪驱动 [1] - 恒生中国央企指数自2023年4月17日发布以来上涨21.08%，远超同期恒生指数17.72%与上证指数1.51%的涨幅 [2] 行业与成分股 - 恒生中国央企指数行业权重前三为金融业(43.4%)、能源业(22.4%)和电讯业(17.1%) [2] - 前十大权重股包括建设银行、工商银行、中国移动、中国海洋石油和中芯国际等龙头公司 [2] - 国防军工与石油石化板块领涨指数成分股 [1] 市场驱动因素 - 伊以冲突升级加剧国际政治边缘紧张局势，油价、金价飙升，风险偏好下降驱动资金涌向央企板块 [1] - "中国特色估值体系"提振市场对国企的投资情绪 [1] - 港股大市中160家国企市值占大市总市值的53%，2023财年收入占比高达66% [1] 政策与改革 - 中央经济工作会议提出高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法 [2] - 国企改革有望为国企带来新的增长动力，促进其业绩提升 [2] 未来展望 - 央企估值水平较低，市值管理纳入考核叠加并购重组进程加速，估值中枢有望抬升 [3] - 低利率环境下，险资、养老等中长期资金或加大对高股息央企指数的配置力度 [3] - 港股流动性改善有望收敛AH股溢价，恒生中国央企指数受益于此 [3] - 美联储放缓降息节奏制约全球流动性，压制港股风险偏好修复，重组资金对央企的配置偏好 [3]

目标价调整 - 星展将联通H股目标价从11 1港元上调至12 1港元 维持买入评级 [1] 股息增长 - 公司2023年每股全年股息为0 40元人民币 同比增长20 1% [1] - 派息比率同比提升5个百分点至60% [1] - 预计派息率将在2025年逐步提高至65% [1] 业务驱动因素 - 云业务将成为推动公司盈利及股息增长的主要动力 [1]

发行概况 - 苏州华之杰电讯股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A股）并在主板上市，申请已获上交所上市审核委员会审议通过及中国证监会注册同意（证监许可〔2025〕761号）[1] - 本次发行采用战略配售、网下发行与网上发行相结合的方式，保荐人及主承销商为中信建投证券[1] - 发行股份数量为2,500.00万股，初始战略配售数量为500.00万股（占20.00%），最终战略配售数量与初始一致[2] 发行结构及价格 - 发行价格确定为19.88元/股，网上初始发行800.00万股（占扣除战略配售后数量的40.00%），网下发行1,200.00万股（占60.00%）[2] - 回拨机制启动后，网下最终发行量调整为400.00万股（20.00%），网上最终发行量增至1,600.00万股（80.00%）[5] - 战略配售投资者认购资金已足额汇至指定账户，无需向网下回拨[2] 申购数据 - 网上有效申购户数为11,054,785户，有效申购股数64,250,198,500股，初步中签率0.01245132%[5] - 因网上有效申购倍数达8,031.27倍（超过100倍），触发回拨机制，将800.00万股从网下回拨至网上[5] - 回拨后网上发行最终中签率未披露具体数值，但配号总数为128,500,397个[5] 缴款与限售安排 - 投资者需在2025年6月12日（T+2日）16:00前足额缴纳新股认购资金[2] - 网下投资者获配股份中10%限售6个月（自上市日起计算），其余部分上市即可流通[3] - 网上投资者连续12个月内累计3次中签未缴款将面临6个月禁止申购处罚[5] 发行流程 - 网上摇号抽签于2025年6月11日（T+1日）进行，中签结果将于6月12日在上交所官网公布[5] - 若网下和网上缴款认购股份合计不足扣除战略配售后数量的70%，发行将中止[4]

报告核心观点 报告围绕港股市场展开，分析恒指走势及影响因素，介绍宏观与行业动态，还提及多家上市公司重要事件，为投资者提供市场信息与投资参考 [3][4][7] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 42305.48，幅度 0.08%；标普 500 指数收市 5935.94，幅度 0.41%；纳斯达克综合指数收市 19242.61，幅度 0.67%；英国富时 100 指数收市 8774.26，幅度 0.02%；德国 DAX 指数收市 23930.67，幅度 -0.28%；日经 225 指数收市 37637.24，幅度 0.44%；台湾加权指数收市 21002.71，幅度 -1.61% [2] - 内地股市，上证指数收市 3347.49，幅度 -0.47%；深证成指收市 10040.63，幅度 -0.85% [2] - 香港股市，恒生指数收市 23157.97，幅度 -0.57%；国企指数收市 8359.26，幅度 -0.86%；红筹指数收市 3936.85，幅度 -0.93%；恒生科技指数收市 5134.11，幅度 -0.70%；AH 股溢价指数收市 134.34，幅度 1.14%；恒生期货（6 月）收市 23138，幅度 0.52%；恒生期货（7 月）收市 23129，幅度 0.52% [2] 港股市场表现 - 恒指昨日裂口低开 246 点，报 23043，开市跌穿 20 天线，沽压增加，跌穿两万三大关及 50 天线，一度泻 621 点，低见 22668，后跌幅收窄，最终收报 23157，跌 131 点或 0.6%；国指跌 0.9%，报 8359；科指跌 0.7%，报 5134；大市全日成交 1452.45 亿元 [3] - 蓝筹股中，阿里巴巴下滑 0.6%，报 113.2 元；美团跌 1.7%，造 135.7 元；快手降 1.6%，造 52.45 元；工行跌 1.4%，造 5.63 元；周大福扬 3.2%，造 11.54 元 [3] 宏观&行业动态 零售行业 - 香港 4 月零售业总销货价值临时估计为 289 亿元，按年跌 2.3%，连跌 14 个月，逊于预期；扣除价格变动后，总销货数量跌 3.3%；4 月网上销售占 8.1%，价值 23 亿元，跌 3.5%；今年首 4 个月，零售业总销货价值按年下跌 5.6%，网上销售价值跌 2.2%，总销货数量下跌 7.2% [7][9] - 香港零售管理协会主席谢邱安仪预料零售销售已跌近见底，下半年跌幅相对轻微，部分月份或微升；4 月关税战影响股市及长假期使市民外游或北上消费，影响本地市场；5 月黄金周效应首两天受惠后回落，表现好于预期 [7] 金融行业 - 香港按揭证券有限公司执行董事兼总裁鲍克运称中小企「百分百担保特惠贷款」和「百分百担保个人特惠贷款计划」坏账率高属预期，两款产品今年 5 月中实际累计坏账率分别为 15.6%及 19.3%，低于假设值，但坏账难免增加 [8] 矿产行业 - 内地加强战略矿产出口全链条管控，国家出口管制工作协调机制办公室印发实施相关部署，贵州、湖南、广西等地采取相应措施 [10] 上市公司要闻 - 安踏体育完成对德国户外服饰品牌「Jack Wolfskin」业务收购，目标公司成其间接全资附属公司，交易基础对价 2.9 亿美元（约 22.62 亿港元） [11] - 迪生创建截至 3 月底止全年股东应占溢利 1.98 亿元，按年跌 43.55%；每股盈利 50.4 仙，不派末期股息；期内收入 19.22 亿元，按年跌 19.93% [12] - Vodafone 集团与长和旗下公司完成合并英国电讯业务，Vodafone 持 51%股权，长和持 49%股权，合并公司将投资 110 亿英镑建 5G 网络 [13] - OSL 集团购买目标公司 Evergreen Crest Holdings Ltd 90%股权，代价 1500 万美元（约 1.17 亿港元），将进入印度尼西亚数字资产市场 [14]

港股电讯设备板块表现 - 维太创科(06133 HK)股价上涨5 88% [1] - 鸿腾精密(06088 HK)股价上涨近4% [1] - 汇聚科技(01729 HK)、比亚迪电子(00285 HK)、中兴通讯(00763 HK)等公司股价跟随上涨 [1] 行业整体趋势 - 电讯设备板块呈现集体走强态势 [1] - 板块内多家公司股价出现显著涨幅 [1]

报告核心观点 - 港股自由现金流回报领先行业为煤炭、工用运输、主要零售商、石油天然气、电讯；相对靠后行业包括农业、半导体、医疗设备服务等，投资逻辑主要为 EPS 弹性 [2][13] - 从自由现金流相关基本面数据来看，不同行业在资本开支比例、净营运资本变化比例、自由现金流比例、股东回报比例和自由现金流剩余比例方面表现各异 [3][14] - 对港股自由现金流回报率较高的互联网、煤炭、工用运输、主要零售商、石油及天然气、电讯等行业进行梳理，分析其现金流情况及需关注的要点 [4][5][15] 港股行业自由现金流横纵比较 自由现金流回报领先与靠后行业 - 对比恒生二级非金融行业近 10 年平均自由现金流回报率，领先且 2024 截面为正的行业有煤炭 17%、工用运输 14%、主要零售商 11%、石油天然气 10%、电讯 10%，多为消费&服务&资源类行业；靠后行业平均自由现金流回报为负，包括农业、半导体等 [2][13] 自由现金流相关基本面数据 - **资本开支比例**：近 10 年平均主要零售商 31%、纺服 32%等比例较低，多数显示进入存量经营阶段；高资本开支行业包括医疗设备服务、半导体等 [3][14] - **净营运资本变化比例**：近 10 年平均较低的为农业、地产等，农业波动大，汽车资金占用能力强；较高的为医药生物、媒体娱乐等 [16] - **自由现金流比例**：近 10 年平均相对领先的为主要零售商 62%、软件 52%等，均为资本开支比例较低行业；靠后的为医疗设备服务、农业等 [3][16] - **股东回报比例**：自由现金流比例近 10 年平均为正的行业中，股东回报比例平均相对领先的为家电 30%、煤炭 29%等，多为消费和资源行业；较低的包括半导体、建筑等 [3][17] - **自由现金流剩余比例**：领先的为主要零售商 34%、软件 33%等，2024 年工用运输、资讯科技器材等自由现金流水平改善；煤炭、汽车转负 [17] 港股自由现金流回报率较高行业梳理 互联网 - FCFF 回报率为 6%，选取中证港股互联网指数分析，其回报率由 21 年 0%升至 2024 年 6%，核心逻辑是龙头企业依托庞大用户生态与流量变现效率提升，FCFF/EBITDA 由 21 年 0%改善至 2024 年 88%；24 年互联网 CAPEX/D&A 回升至 1 以上，需关注后端对现金流的消耗程度 [28] 煤炭 - FCFF 回报率 8%，近 10 年平均为 17%，2024 年已连续 5 年回落；近 10 年 FCFF/EBITDA 平均为 48%，2024 年为 25%；16 年后行业自由现金流改善，当前煤价从 24 年底下行，需关注煤价中枢见底情况 [36] 工用运输 - FCFF 回报率为 19%，近 10 年平均为 14%，2024 年截面为 19%；2024 年 1747 亿 FCFF 中，航运港口 1403 亿、铁路及公路 230 亿为主要贡献细分，港口及铁路公路现金流稳定，航运呈周期性变动；物流行业资本开支力度收缩使 FCFF 充裕 [43][44] 主要零售商 - FCFF 回报率为 18%，近 10 年平均为 11%，2024 年截面为 18%；现金流充裕源于龙头企业主动优化与战略收缩，CAPEX/D&A 连续多年低至 0.5，FCFF/EBITDA 高达 79% [50] 石油及天然气 - FCFF 回报率为 6%，近 10 年平均为 10%，2024 年截面为 6%；自由现金流充裕源于油价中枢较高下的盈利韧性和资本开支优化；需关注油价下行压力，当前行业进入自由现金流回报释放期 [53] 电讯 - FCFF 回报率为 11%，行业自由现金流充裕源于用户规模刚性、资本开支长期克制，龙头企业进入"高现金流 - 高分红 - 低波动"良性周期；需关注 5G 下沉及算力投入消耗现金流程度 [5]

自由现金流回报领先行业 - 恒生二级非金融行业近10年平均自由现金流回报率领先且2024截面为正的行业有煤炭（17%）、工用运输（14%）、主要零售商（11%）、石油天然气（10%）、电讯（10%）[2][13] - 相对现金流回报靠后的行业包括农业、半导体等，平均自由现金流回报为负，投资逻辑主要为EPS弹性[2][13] 自由现金流相关基本面数据 - 近10年资本开支比例较低的行业有主要零售商（31%）、纺服（32%）等，高资本开支行业包括医疗设备服务、半导体等[3][14] - 近10年净营运资本变化比例较低的为农业、地产等，较高的为医药生物、媒体娱乐等[16] - 近10年自由现金流比例相对领先的为主要零售商（62%）、软件（52%）等，靠后的为医疗设备服务、农业等[3][16] - 自由现金流比例近10年平均为正的行业中，股东回报比例平均相对领先的为家电（30%）、煤炭（29%）等[3][17] - 近10年自由现金流剩余比例领先的为主要零售商（34%）、软件（33%）等[3][17] 现金流回报率较高行业情况 - 互联网FCFF回报率为6%，生态流量持续贡献现金流，24年CAPEX/D&A回升至1以上，需关注对现金流的消耗[4][28] - 煤炭FCFF回报率8%，需关注煤价中枢见底情况，16 - 24年FCFF/EBITDA平均显著提升至58%[4][36] - 工用运输FCFF回报率为19%，港口及铁路公路现金流稳定、航运周期波动，2024年FCFF绝对规模为1747亿[5][43] - 主要零售商FCFF回报率为18%，行业存量、企业主动优化改善现金流，CAPEX/D&A连续多年低至0.5[5][50] - 石油天然气FCFF回报率为6%，资本开支周期平稳下现金流稳定，需关注油价下行压力[5][53] - 电讯FCFF回报率为11%，关注5G下沉及算力投入消耗现金流程度，龙头企业进入良性周期[5]

市场消息：美国投资公司 RedBird Capital Partners 已同意以约5亿英镑收购英国电讯媒体集团。 ...

中信集团概况 - 成立于1979年，总部位于北京，是中国改革开放后首批成立的综合性跨国企业集团 [1] - 采用"金融+实业"双轮驱动模式，业务覆盖金融、资源能源、高端制造、工程承包等领域 [1] - 连续多年入选《财富》世界500强，控股多家上市公司，在国内外市场具有显著影响力 [1] A股上市公司 中信银行 - 中国最早成立的新兴商业银行之一，注册资本556.45亿元 [3] - 提供公司银行、国际业务、零售银行等综合金融服务，2007年上市 [3] - 中央汇金持股2.67亿股，占流通股0.48% [3] 中信证券 - 国内规模最大的证券公司，投行业务份额连续五年第一 [5] - 业务涵盖证券、基金、期货等领域，2025年债券评级"A-1" [5] - 中央汇金持股2.05亿股，占流通股1.38% [5] 中信特钢 - 全球领先的特殊钢材料制造商，产品应用于军工、汽车、能源等领域 [7] - 拥有六大产品板块，在高温合金、超高强度钢领域全球领先 [7] - 中央汇金持股1037万股，占流通股0.21% [8] 中信重工 - 前身为国家"一五"重点工程洛阳矿山机器厂 [10] - 拥有18500吨自由锻造油压机组，市场覆盖全球68个国家 [10] - 2012年上市，注册资本45.80亿元 [11] 中信海直 - 中国最大通用航空运营商，业务覆盖南海、东海等海域 [13] - 主营业务包括海上石油、应急救援、低空经济等 [13] - 2000年上市，注册资本7.76亿元 [13] 中信国安 - 综合信息服务领域重要企业，子公司鸿联九五具有较强影响力 [15] - 聚焦信息技术与新材料，1997年上市，注册资本39.20亿元 [15] 中信金属 - 国内领先金属贸易商，经营铁矿石、铜、镍等产品 [17] - 拥有巴西矿冶公司、秘鲁邦巴斯铜矿等优质资产 [17] - 2023年上市，注册资本49.00亿元 [17] 中信出版 - 国内领先出版集团，经济管理类书籍市场份额领先 [18] - 运营200家中信书店，计划开发IP衍生品和AI荐书平台 [18] - 2019年上市，注册资本1.90亿元 [18] 港股上市公司 中信资源 - 从事石油、煤炭、锰矿等资源开发与贸易 [20] - 持有印尼、澳洲煤矿权益，1997年香港上市 [20] 中信股份 - 中信集团主要资产整合平台，持有中信银行、中信证券等股权 [22] - 业务覆盖金融、资源能源、制造业，1986年香港上市 [22] 中信国际电讯 - 亚太最大国际电讯枢纽之一，提供数据中心等服务 [24] - 2007年香港上市，业务包括国际话音、短信电信枢纽等 [24] 中信金融资产 - 中国四大国有金融资产管理公司之一，前身为中国华融 [24] - 核心业务包括不良资产经营、金融服务，2015年香港上市 [24] 整体评价 - 中信系上市公司在"战略管控+市场化运营"模式下保持竞争力 [26] - 当前多数标的估值处于历史低位，具备低估值+高股息+战略稀缺性特征 [26] - 随着国企价值重估政策推进，有望迎来新的结构性机会 [26]