报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 北证 50 指数经上周回调后本周小幅上涨，市场社会服务活跃度提高，短期波动不改中长期配置价值，继续看好 2025 年北交所板块投资价值，建议关注低估值和主题映射类优质标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 北交所整体行情 - 截至 2025 年 7 月 11 日，北证 A 股成分股 268 个，平均市值 31.13 亿元，本周北证 50 指数涨 0.41%，收盘 1420.81 点，同期沪深 300、创业板指、科创 50 涨幅分别为 0.82%、2.36%、0.98% [6][12] 北交所个股及行业行情 - 本周北交所 268 只个股中上涨 177 只、下跌 88 只、平盘 3 只，上涨比例 66.04%，周环比上升 47.32pct [6][17] - 本周北交所涨跌幅前五行业为社会服务、建筑装饰、建筑材料、传媒、有色金属，涨跌幅分别为 19.50%、9.19%、7.67%、3.51%、3.02%；涨跌幅后五行业为石油石化、食品饮料、美容护理、交通运输、国防军工，涨跌幅分别为 -6.96%、-4.35%、-4.24%、-3.70%、-1.27% [6][18] 北交所流动性跟踪 - 本周北证 50 日均成交额为 215.52 亿元，较上周下降 22.98%，区间日均换手率为 3.12%，环比 -0.73pct [6][21] 北交所新股更新 北交所本周新股信息 - 北交所本周无新股上市 [6][26] 审核更新：本周北矿检测上会 - 本周新增一家企业上会通过（北矿检测），新增志高机械、鼎佳精密两家企业注册，下周上会 0 家、申购 0 家、上市 0 家 [6][27][28] 北交所公告精选 - 威博液压 7 月 7 日发布募集说明书，拟募资不超 10000 万元用于高端智能液压动力系统及核心部件、研发中心建设项目和补充流动资金 [29] - 大地电气 7 月 7 日发布股东减持预披露公告，股东昆山宏致电子有限公司计划减持不高于 1889000 股，占总股本比例 2% [29] - 吉冈精密 7 月 11 日发布公告，公司注册资本由 19021.94 万元变更为 26630.716 万元 [29] - 格利尔 7 月 11 日发布股东减持预披露公告，股东马成贤、周雪梅、张艳娟分别计划减持不高于 700000 股、472500 股、66750 股，占总股本比例分别为 0.9324%、0.6294%、0.0889% [30]

报告核心观点 股市上涨对债市带来短期调整压力，信用利差大多被动收窄，信用债二级成交活跃度减弱，机构行为有调整；建议信用策略上逢调整择机加仓，关注科创债和受“反内卷”政策影响的钢铁、煤炭产业债 [1][2][3][4] 各部分总结 股市对债市影响及信用利差情况 - 股市上涨使利率债调整，信用债调整幅度小，信用利差大多被动收窄，短久期利差收窄幅度大 [1][19] - 1 年期各评级中短票利差收窄 5 - 7bp，3 年和 5 年期中高评级收窄 1 - 2bp，7 年期走阔 2bp 以内 [1][19] - 1 年期二永债利差收窄幅度小于其他品种，3 年期各评级二永债利差走阔 [1][19] - 城投债短久期利差收窄幅度大，1 年期各评级收窄 5bp [1][19] - 地产债长久期利差大多收窄，1 年期收窄 4 - 7bp [19] - 7 年期券商次级债信用利差走阔约 3bp [1] 信用债二级成交情况 - 信用债整体换手率从 2.36%降至 2.21%，市场交投活跃度减弱 [2] - 多数信用品种 TKN 占比回落，证券次级债、保险公司债微降 [2][30] - 全部信用债加权平均成交期限从 2.8 年增至 2.9 年，城投债和产业债期限增加，金融债大多减少 [2][31] 信用债机构行为 - 基金维持增配信用债但力度减弱，主要增配 5 年以内，对长久期转为净卖出 [3] - 保险对 7 年以上信用债转为增配，久期拉长 [3] - 理财集中买入 3 年以内信用债，买入久期压降 [3] 信用策略建议 - 债市短期有波动但仍偏多，建议逢调整择机加仓，不激进追涨 [4] - 关注科创债 ETF 扩容，挖掘指数成分券中超额利差压缩空间大的标的 [4] - 关注“反内卷”政策下钢铁、煤炭产业债信用利差压缩可能性 [4] 二级市场信用债收益率情况 - 各期限信用债收益率大多上行，除 1 年期下行，3、5、7 年期各评级以上行为主 [10] - 3 年和 5 年期二永债跌幅大，3 年期 AA + 级城投债、3 年和 5 年期 AA 级地产债收益率上行明显 [10] - 7 年期券商次级债收益率全周累计上行 7bp [10] 城投债收益率图谱 - 隐含评级 AA - 以上城投债加权平均收益率为 2.07% [13] - 黑龙江、云南、青海、辽宁等省份城投债收益率超 2.5%，山东、陕西较高 [13] - 高收益率城投债向长端集中，3 年以内可下沉至 AA(2)级及以下博取收益 [13] 产业债收益率图谱 - 隐含评级 AA - 以上产业债加权平均收益率为 1.84% [17] - 农林牧渔、社会服务和有色金属行业收益率较高 [17] 信用利差细分情况 - 城投债西藏、贵州信用利差收窄多，7 月以来收窄 10bp 以上，部分区域与去年低点有压降空间 [19][21] - 产业债社会服务行业信用利差收窄多，建筑装饰、轻工制造等与去年低点有压降空间 [19][23] 信用债成交情况细分 - 信用债日均成交笔数增加，城投、产业、二永债分别增加 172、108、169 笔 [25] - 信用债低估值成交占比整体增加 0.3%，部分品种有不同变化 [25] - 信用债成交收益率整体下行 2bp，不同品种和期限有差异 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新消费主线崛起，应坚定持有兑现度较高的新消费龙头，关注四大长线主题，深挖老树新芽，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏上，Q3阶段性盘整把握结构性机会，Q4龙头企业有望再创新高 [8] 根据相关目录分别进行总结 新消费投资配置 - 配置思路为坚定持有新消费龙头，关注四大主题，深挖老树新芽公司，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏是Q3盘整把握机会，Q4龙头有望创新高 [8] - 新消费指数展示了总指数及T1、T2、T3指数情况，数据截至2025/7/11，区间自2015/1/1开始 [16][17] - 细分行业估值给出可选消费细分赛道的pe、pb三年分位数据，统计区间为2022/1/1至2025/7/11 [19] 轻工制造 - 新型烟草稳健向上，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长清晰，英美烟草份额或提升，重点布局思摩尔国际 [3][19] - 家居底部企稳，内销部分软体家居企业有韧性，外销9月降息概率60.4%，关注底部反转或有自身α企业 [3][19] - 造纸底部企稳，7月11日浆价持平，港口木浆去库，三季度需求旺季纸价修复空间大 [3][19] - 潮玩高景气维持，行业扩容，首推泡泡玛特，关注传统头部企业IP转型及细分环节受益标的，25Q2盲盒线上GMV同比+94% [3][19] - 两轮车略有承压，工信部发布白名单，关注新国标对供给侧影响及3Q补库弹性，龙头回调后配置价值凸显 [3][19] - 轻工个护略有承压，线上竞争加剧，聚焦有差异新品驱动和业绩确定性高的标的 [3][19] - 宠物高景气维持，行业表现优但线上增速边际放缓 [3][19] - AI眼镜稳健向上，关注下半年科技大厂新品发布和镜片关键卡位标的 [3][19] 纺织服饰 - 品牌服饰端6月数据平淡，终端消费力弱，关注有独特α和业绩优势的标的 [3][23] - 出口端关税不确定，美国对越南输美商品关税推迟至8月1日生效 [3][23] 美容护理 618后板块增速趋弱、情绪波动，优选中报业绩突出和补涨空间大的标的 [3][24] 家用电器 - 创维收购飞利浦北美电视业务，借力品牌和渠道切入北美市场，补强全球化布局 [3][25] - 6月TV各尺寸均价下滑，7月面板价格环比延续跌幅；6月需求受三星影响失衡，7月采购量同比增5%但有延后风险；面板厂库存上升，7月按需生产产出同比下滑1% [25][26] 零售社服 - 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，K12高景气维持，职教底部企稳，人服稳健向上 [3][27] - 零售方面，商超略有承压，调改类向上，百货略有承压，电商底部企稳 [3][27] - 餐饮茶饮受益外卖大战，4月以来同店改善；线下永辉调改店超100家，预计2026年春节前完成300家调改；线上即时零售竞争加剧，暑期补贴大战持续 [28] 财报选股模型机会 展示了25Q1财报选股模型中各行业细分赛道部分证券的超额收益情况 [33]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金实时持仓测算模型 - **模型构建思路**：基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算[17] - **模型具体构建过程**： 1. 收集基金净值数据、定期报告披露的持仓信息及调研行为数据 2. 通过回归分析建立基金净值与持仓标的的关联模型 3. 动态调整权重以反映最新市场变化 - **模型评价**：能够有效捕捉公募基金对恒生科技板块的配置变化，但依赖公开数据的时效性 2. **模型名称**：ETF资金流向监测模型 - **模型构建思路**：统计跟踪恒生科技指数的ETF净流入金额，作为市场资金动态的代理变量[17] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选所有跟踪恒生科技指数的ETF产品 2. 计算每日净流入金额（申购金额-赎回金额） 3. 累计统计特定时间段内的净流入总量 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：南下资金净流入因子 - **因子构建思路**：通过港股通渠道的净买入金额衡量资金对个股的偏好[21] - **因子具体构建过程**： 1. 获取港股通每日个股交易数据 2. 计算单日净流入金额（买入额-卖出额） 3. 按时间窗口（如月度/季度）累计求和 - **因子评价**：直接反映机构资金动向，但受港股通额度限制影响 2. **因子名称**：雪球大V关注度因子 - **因子构建思路**：统计雪球平台大V用户对个股的讨论热度作为情绪指标[23] - **因子具体构建过程**： 1. 抓取雪球大V发布的个股相关帖子 2. 按个股代码聚合讨论数量 3. 标准化处理（如除以大V总数） 3. **因子名称**：主力资金净流入因子 - **因子构建思路**：通过大单（20-100万元）和超大单（>100万元）交易识别主力资金动向[24] - **因子具体构建过程**： 1. 筛选符合金额阈值的委托单 2. 计算净流入金额（买入方向成交额-卖出方向成交额） 3. 按时间窗口累计 模型的回测效果 1. **公募基金实时持仓模型**：2025年对恒生科技的配置仓位大幅上升[17] 2. **ETF资金流向模型**：2025年累计净流入超200亿元[17] 因子的回测效果 1. **南下资金净流入因子**： - 阿里巴巴-W净流入786.03亿元[22] - 美团-W净流入432.94亿元[22] 2. **雪球大V关注度因子**： - 小米集团-W获45次大V关注[24] - 美团-W获40次关注[24] 3. **主力资金净流入因子**： - 比亚迪股份净流入62.57亿元[26] - 小米集团-W净流入38.16亿元[26]

中小企业发展指数 - 2025年二季度中国中小企业发展指数(SMEDI)为89 1，较上季度下降0 4个点，高于2023年和2024年同期水平 [1] - 分行业指数1平7降，批发零售业指数与上季度持平，工业、建筑业、交通运输、房地产、社会服务业、信息传输软件业和住宿餐饮业7个行业指数下降 [3] - 分区域指数3升1降，东部、中部、西部地区指数分别下降0 1、0 4和0 2个点，东北地区指数上升0 1个点 [4] 行业表现 - 批发零售业景气平稳，指数为89 0，与上季度持平 [2][3] - 建筑业指数下降0 6个点至89 1，降幅较大 [2][3] - 交通运输指数下降0 7个点至83 7，住宿餐饮业指数下降0 5个点至80 9 [2][3] - 房地产指数下降0 2个点至91 5，社会服务业指数下降0 7个点至89 1 [2][3] 分项指数 - 宏观经济感受指数下降0 8个点至98 2，综合经营指数下降0 4个点至97 7 [4] - 市场指数下降0 3个点至81 2，批发零售业市场指数上升0 3个点 [4][5] - 资金指数下降0 2个点至100 6，交通运输和信息传输软件业资金指数均上升0 1个点 [4][5] - 劳动力指数下降0 1个点至105 9，7个行业劳动力需求指数下降，6个行业劳动力供应指数上升 [5] - 投入指数下降0 6个点至82 3，建筑业、社会服务业和住宿餐饮业降幅较大 [5] - 成本指数下降0 2个点至111 8，批发零售业成本指数上升0 4个点 [5] - 效益指数下降0 3个点至74 2，批发零售业效益指数上升0 4个点，建筑业与上季度持平 [6] 运行特点 - 企业信心有待提振，8个行业的宏观经济感受指数均下降 [5] - 市场需求有所收缩，8个行业的市场指数1升1平6降 [5] - 资金状况有所收紧，8个行业的资金指数2升6降 [5] - 企业投资意愿下降，8个行业的投入指数均有下降 [5] - 企业成本小幅下降，8个行业的成本指数1升7降 [5] - 效益有所下降，8个行业的效益指数1升1平6降 [6]

市场整体表现 - 沪指上涨0.36%，A股总成交量783.11亿股，成交金额9344.70亿元，较上一交易日减少3.50% [1] - 个股表现分化，2039只上涨（49只涨停），3115只下跌（6只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅居前行业 - 房地产行业领涨，涨幅1.53%，成交额117.03亿元（较上日+26.74%），渝开发以9.94%涨幅领跑 [1] - 银行行业涨幅1.42%，成交额266.82亿元（+36.61%），民生银行上涨5.12% [1] - 石油石化行业上涨1.23%，成交额80.95亿元（+36.47%），*ST新潮涨幅5.08% [1] 跌幅居前行业 - 汽车行业跌幅最大（-0.93%），成交额389.36亿元（-16.50%），雷迪克下跌7.04% [1][2] - 国防军工行业下跌0.92%，成交额316.85亿元（-23.79%），北方长龙跌幅9.06% [2] - 电子行业下滑0.76%，成交额1036.63亿元（-10.88%），中京电子跌8.93% [2] 重点行业数据 - 非银金融行业成交额最高达491.20亿元（+6.01%），南华期货涨停 [1] - 电力设备行业成交额867.24亿元（-8.71%），科陆电子涨停 [1] - 医药生物行业成交755.06亿元（+8.28%），仟源医药接近涨停（+19.98%） [1]

报告核心观点 - 下半年资产定价逻辑转向各国财政、货币以及贸易政策主导下的基本面运行趋势，对后续大盘谨慎看多，关注自主可控、科技成长以及高股息红利方向 [5] 市场表现 - 周三沪指3500点得而复失，三大指数涨跌不一，仅创业板指收涨，沪深两市全天成交额1.51万亿，较上个交易日放量512亿，全市场超3300只个股下跌 [1][3][5] - 上证指数收盘3493.05，跌0.13%；深证成指收盘10581.80，跌0.06%；沪深300收盘3991.40，跌0.18%；创业板指收盘2184.67，涨0.16%；科创50收盘983.11，跌0.89%；北证50收盘1410.36，跌0.75% [1] 板块表现 - 申万行业中传媒、农林牧渔、商贸零售、医药生物和社会服务等行业表现靠前，有色金属、基础化工、电子、国防军工和家用电器等行业表现靠后 [2][3] - 概念板块中托育服务、短剧游戏、信托概念、知识产权保护和AI语料等板块表现靠前，中船系、PVDF概念、存储芯片、稀土永磁和金属锌等板块表现靠后 [2][3] 消息面 - “十四五”期间我国经济总量连续跨越110万亿、120万亿、130万亿元，今年预计达140万亿元左右；6月居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.6% [4] - “以旧换新”补贴政策带动核心CPI同比小幅修复，但服务价格有待提振；中央强化“反内卷”政策带动工业品价格反弹 [4] - 美国商务部长称美国代表团预计下月与中方官员就贸易问题展开磋商 [4] 后市展望 - 今年上半年全球资本市场受事件驱动特征明显，下半年资产定价逻辑转向基本面运行趋势，关注8月1日新关税对全球贸易的影响 [5] - 国内经济平稳运行，6月CPI同比上涨0.1%结束连降局面，央行对经济判断改为“呈现向好态势” [5] - 考虑美国总统关税威胁及7月海内外宏观环境复杂，对后续大盘谨慎看多，关注自主可控、科技成长以及高股息红利方向 [5]

指数表现 - 7月9日北证50涨跌幅为-0.75%，收于1410.36点，上证指数、沪深300、科创50、创业板指涨跌幅分别为-0.13%、-0.18%、-0.89%、+0.16%[3] 市场规模与成交 - 北交所总股本378.18亿股，流通股本242.45亿股，总市值8223.60亿元，流通市值4993.71亿元[3] - 7月9日北交所整体成交额224.44亿元，成交股数10.33亿股，换手率4.28%，较上周日均成交额279.83亿元下跌[3] 行业表现 - 涨幅较大行业为社会服务(+14.3%)、建筑装饰(+3.1%)、传媒(+2.3%)和美容护理(+0.6%)，跌幅较大行业是交通运输(-3.7%)、计算机(-2.5%)、石油石化(-2.4%)和通信(-2.2%)[3] 个股表现 - 北交所268家上市公司中，46家上涨，4家平盘，218家下跌，国义招标涨幅领先为+29.97%，跌幅较大的九菱科技为-8.94%[3] - 换手率活跃公司有中科美菱(33.40%)、科润智控（27.93%）等，当日成交额较大公司有科润智控（4.37亿元）、艾能聚（4.24亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为50.21倍，较前一交易日下跌，持续高于创业板，电子平均市盈率最高为199.3倍[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[3][14]

北向资金整体持仓情况 - 北向资金持股市值达2 29万亿元 较一季度末增长超2 [1] - 持股数量达到1235 1亿股 环比增长超3 [1] - 剔除已退市公司后 北向资金对存续A股公司的持股数量与市值均创下近3个季度新高 [1] 行业配置结构性调整 - 二季度末获北向资金环比加仓的行业多达20个 占申万31个行业比重超过六成 [3] - 社会服务行业已连续3个季度获北向资金加仓 [3] - 商贸零售行业获北向资金持股数量增幅达28 69 持股市值增幅超45 达197 5亿元 该行业指数二季度涨幅超6 [3] - 国防军工行业北向资金持股数环比增加12 5 行业指数二季度涨幅超15 [3] - 石油石化 纺织服饰 电子 家用电器等4个行业持股数量环比下降超10 [3] 个股持仓变动 - 超1500只个股获北向资金加仓 [4] - 新晋纳入陆股通标的的个股中 恒鑫生活 毓恬冠佳等持股比例居前 [4] - 存续标的中 168只个股获北向资金加仓环比超1个百分点 逾50只个股加仓超2个百分点 主要集中于电子 医药生物 传媒 通信等行业 [4] - 北向资金十大重仓股分别为宁德时代 贵州茅台 美的集团 招商银行 长江电力 比亚迪 中国平安 紫金矿业 汇川技术 迈瑞医疗 [4] - 对宁德时代持仓市值超过1500亿元 对贵州茅台持仓市值超过1000亿元 [4] - 二季度北向资金对1429只股票的持股数增加 对24只股票持股数增加超1亿股 [4] - 华明装备获北向资金最新持股比例为17 45 环比加仓6个百分点以上 [4] - 荣昌生物获北向资金最新持股比例达5 77 环比加仓4 43个百分点 [4] - 华友钴业获北向资金加仓4 26个百分点 最新持股市值55 35亿元 [4]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物等标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.06.30 - 2025.07.04），商贸零售、社会服务、美容护理分别 -0.16%、0.74%、 -0.55%，在 31 个一级行业中排名第 27、17、29，同期上证综指 +1.40%，深证成指 +1.25%，沪深 300 +1.54% [2][14] - 细分子板块来看，本周饰品、教育、互联网电商涨幅居前，分别 +3.85%、+3.67%、+1.83%；化妆品、一般零售、贸易跌幅居前，分别 -1.50%、 -1.02%、 -0.65% [17] - 个股方面，本周 A 股商贸零售行业中，吉峰科技、国联股份、焦点科技涨幅居前，新迅达、国芳集团、翠微股份跌幅居前；社会服务行业中，国脉科技、豆神教育、信测标准表现较好；美容护理行业中，锦波生物、依依股份、两面针涨幅居前，锦盛新材、拉芳家化、润本股份跌幅居前；港股方面，上美股份涨幅达 1.88% [20] 重点行业数据及资讯 美护 - 青眼发布 6 月抖音美妆榜，6 月抖音美妆类目 GMV 超 200 亿元，其中美容护肤类目 GMV 占比 66.4%，彩妆/香水/美妆工具类目 GMV 占比 33.6%；美容护肤类目排名前三分别为韩束、珀莱雅、欧莱雅，彩妆类目排名前三分别为蒂洛薇、花西子、毛戈平 [3][24] - 6 月 30 日，维琪科技与珈凯生物同步冲击北交所，上市申报材料已被正式受理 [24] - 6 月 30 日，科笛生物非那雄胺喷雾剂新药上市申请获 NMPA 批准，系全球首个且唯一获批用于男性雄激素性脱发的外用非那雄胺产品 [3][24] - 6 月 30 日，欧莱雅宣布签署协议收购专业护发品牌 Color Wow，其估值达到约 10 亿美元（约合 71.63 亿元人民币） [3][24] - 极易科技向港交所主板递交招股书，2024 年 GMV 高达 150 亿元，其中高端美妆 GMV 超 17 亿元 [26] 出行链 - 2025 年第 26 周（06 月 23 日至 06 月 29 日）全国民航执行客运航班量近 11 万架次，日均航班量 15763 架次，环比上周上升 4.1%，同比 2024 年上升 2.9%，同比 2019 年上升 8.8%；航班执飞率为 86.2%，其中国内航班量 94536，同比 2019 年上升 14%；国际航线航班量 13239 架次，环比上周上升 2.2%，同比 2024 年上升 17.6%，同比 2019 年下降 11.7% [4][26] IP 衍生品 - 6 月 27 日，高达基地广州首店正式开门营业，系国内第 9 家高达基地（含卫星店），也是目前国内在营店铺中面积最大的高达基地旗舰店 [27] - 6 月 30 日，PSA 正式宣布将开始对 Labubu 盲盒内附的卡片进行专业评级服务 [27] - 阿里关停旗下潮玩品牌锦鲤拿趣 [27] 零售 - 名创优品 MINISO LAND 全球壹号店开业 9 个月业绩破亿，IP 系列产品贡献高达 79.6%的销售占比 [4][29] - 2025 年上半年胖东来合计销售额 117.07 亿元，完成去年销售规模的约 70% [4] - 7 月 1 日，瑞幸咖啡在纽约推出首批美国门店，饮品官方定价在 3.45 美元/杯至 7.95 美元/杯，新用户下载 APP 后可用首杯 1.99 美元的价格购买 [29] 本周重点公司公告 - 小商品城预计 2025 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 16.30 亿元到 17 亿元，同比增长 12.57% - 17.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为 16.10 亿元到 16.80 亿元，较上年同期增长 13.46% - 18.39% [4][30] - 孩子王预计 2025 上半年实现归母净利润 1.2 - 1.6 亿元，同比增长 50% - 100%；实现扣非归母净利润 0.96 - 1.2 亿元，同比增长 60% - 100% [4][30] - 截至 2025 年 6 月 30 日，爱美客国际公司已实际控制韩国 REGEN Biotech,Inc.公司的日常运营 [30] - 2024 年，华熙生物旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活营收分别为 9.23 亿元、6.49 亿元、2.9 亿元、2.79 亿元，分别同比下滑 22.63%、41.69%、31.76%、52.06% [3][31] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5][32]