投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“需求渐入旺季肉鸡价格有支撑，蛋价下行蛋鸡淘汰或加速” [8][13] 白羽鸡行业分析 - 2025年10月全国白羽肉鸡销售均价为6.93元/公斤，环比下降0.06元/公斤，养殖亏损1.78元/羽，亏损额环比减少0.79元/羽 [3][13] - 10月白羽肉鸡苗价格3.39元/只，环比上涨0.58元/只，显示年前养殖端备货积极 [3][13] - 10月末白羽祖代种鸡总存栏量202.09万套，环比下降1.30%，其中在产存栏环比下降0.7%，后备存栏环比下降2.5% [3][14] - 10月末父母代种鸡总存栏3736.95万套，环比下降1.2%，其中在产存栏环比下降3.7%，后备存栏环比上升2.7% [3][14] - 白羽鸡渐入需求旺季，叠加海外禽流感进入高发季节，对白鸡价格形成需求支撑 [3][13] 黄羽鸡行业分析 - 10月我国中速黄羽鸡销售均价12.86元/公斤，月环比微降0.03% [4][23] - 样本企业10月黄羽鸡父母代鸡苗销量700.28万套，环比增长8.87%，商品代鸡苗销量1.50亿羽，环比增长2.13% [4][23] - 10月末黄羽祖代种鸡总存栏量281.28万套，环比下降2.65%，父母代种鸡总存栏2213.70万套，环比下降0.50% [4][23] - 黄鸡渐入消费旺季，价格存在需求支撑 [23] 蛋鸡行业分析 - 10月末蛋鸡苗价格2.80元/只，环比上涨7.69%，鸡蛋棚前批发价5.72元/公斤，环比大幅下降20.11% [4][31] - 10月蛋鸡养殖利润为-24.44元/羽，环比减少26.56元/羽 [4][31] - 2025年10月全国在产蛋鸡存栏13.11亿只，环比下降0.15%，同比增加8.89% [4][31] - 国庆之后需求缺乏提振，蛋价承压下行，蛋鸡存栏基数仍偏高，低蛋价驱动下蛋鸡淘汰或加速 [4][31] 白羽鸡苗企业表现 - 益生股份10月鸡苗销量5301.00万只，环比增长0.33%；销售均价3.76元/羽，环比上涨0.19元/羽；销售收入1.99亿元，环比增长5.74% [5][33] - 民和股份10月鸡苗销量2685.11万只，环比增长1.64%；销售均价3.34元/羽，环比上涨0.11元/羽；销售收入0.90亿元，环比增长4.99% [5][36] - 晓鸣股份10月鸡产品销量1945.67万只，环比下降10.00%；销售均价2.89元/羽，环比下降0.17元/羽；销售收入0.56亿元，环比下降14.90% [5][38] 鸡肉企业表现 - 仙坛股份10月鸡肉销量5.29万吨，环比下降1.37%；销售收入4.56亿元，环比增长4.05%；销售均价8628.01元/吨，环比上涨5.43% [6][43] - 圣农发展10月鸡肉销量13.21万吨，环比下降4.89%；销售收入12.52亿元，环比下降3.69%；销售均价9477.67元/吨，环比上涨1.41% [6][44] 黄羽鸡企业表现 - 温氏股份10月肉鸡销量1.28亿只，环比增长4.66%；销售收入36.33亿元，环比增长4.91%；销售均价13.33元/公斤，环比下降1.48% [7][49] - 立华股份10月肉鸡销量5262.25万只，环比下降1.05%；销售收入14.61亿元，环比下降2.73%；销售均价12.58元/公斤，环比下降3.38% [7][52] - 湘佳股份10月活禽销售389.02万只，环比下降0.69%；销售收入0.94亿元，环比下降2.76%；销售均价11.34元/公斤，环比下降6.28% [7][53]

涉及的行业与公司 * 行业：农业（农林牧渔）及其子行业，包括生猪养殖、种业、动物保健、饲料、宠物食品、禽养殖、橡胶等[1][3][4] * 公司：提及的龙头或重点公司包括牧原、温氏、立华、神农、天康、海大、乖宝、中宠、中粮糖业等[1][5][9][13] 农业板块整体表现与估值 * 农业板块在申万31个一级行业中表现中等偏下，自2024年9月24日以来涨幅排名第22位，自2025年4月7日以来排名上升至第17位[3] * 农业板块估值水平较低，自2018年以来的PB分位数为35.2%，在申万31个子行业中排名第30位，仅高于食品饮料行业[3] * 各子板块表现分化，自2024年9月24日以来，动物保健涨幅最大达73%，饲料、农产品加工、渔业涨幅在45%-47%之间，种植和养殖涨幅分别为35%和28%[4] * 部分个股涨幅靠前，但主要由新消费主题等特定事件驱动，缺乏一致的产业逻辑和板块效应[4][5] 潜在投资机会与驱动因素 * 反内卷政策的持续推进可能成为顺周期板块的重要驱动力[6] * 农业各细分领域估值较低提供了投资机会[6] 生猪养殖领域 * 核心预期：在供给增加、成本降低、消费回升的三重预期下，有望成为资金追捧方向[1][9] * 政策预期：由于猪价下跌及产能去化，预计政策端将推出强力干预措施，年底前需去化至少100万头能繁母猪以达到3900万头的政府合理规模目标[6][7] * 数据支持：截至2025年9月底，能繁母猪数量为4035万头，较6月底仅减少8万头，同比下降28万头[7] * 成本与猪粮比：中国可能增加对美国农产品的采购（如1200万吨大豆及小麦和高粱），这将降低饲料粮成本，并可能扩大猪粮比，提振市场预期[1][8] * 关注标的：推荐龙头标的牧原、温氏、立华，以及低成本或有成长属性的神农、天康[9] 其他子行业观点 * 种业板块：投资机会主要依赖政策驱动（如年末转基因政策文件执行、一号文件发布）和阶段性粮价反弹，过去两个月国内玉米价格下跌约10%可能带来短周期的强烈价格修复[10][11] * 宠物食品行业：面临国内竞争加剧（销售费用上升）和中美关税战影响，但头部企业如乖宝、中宠有望凭借资金实力和品牌经验胜出，需等待竞争格局优化和新消费板块重新获得资金关注[13] * 禽养殖行业：每年10月至次年2月为禽流感高发季，法国已将禽流感风险警戒线调至高级，需关注法国、美国、新西兰等地禽流感爆发可能刺激的投资机会[2][14] * 橡胶行业：短期内交易海南封关主题，长周期持坚定看好态度，但受阶段性高产和合成橡胶低价影响[12]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，认为2025年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1][12][14] - 月度重点推荐组合包括优然牧业、牧原股份、德康农牧、海大集团、立华股份，投资逻辑围绕牧业周期反转、生猪龙头估值修复及饲料水产景气复苏展开 [1][18][20] - 细分板块投资排序为牧业、生猪、宠物，其中牧业板块推荐港股奶牛养殖标的，生猪板块看好低成本龙头估值修复，宠物板块视为稀缺成长赛道 [13][14][15][16] 农产品价格与市场行情 - 2025年10月末生猪价格环比上涨6%至12.49元/公斤，仔猪价格环比下跌9.18%至303元/头；白鸡毛鸡价格环比上涨3.64%至7.12元/千克，黄鸡价格有所回落 [2] - 2025年10月SW农林牧渔指数下跌0.59%，跑输沪深300指数0.59个百分点，动保、果蔬加工等子板块涨幅领先，涨幅前五个股包括平潭发展、福建金森等 [2][107][111][112] 牧业板块 - 看好2025年牧业大周期反转，牛肉价格自2023年6月累计下跌近20个月后，2025年春节后淡季不淡，截至10月末较2月低点上涨近20%+，预计涨价景气持续至2027年 [14][50][61] - 原奶价格处于现金成本附近，肉奶比攀升至历史高位（最新值20.97），后续牛肉行情上行有望带动奶牛淘汰提速，叠加海外大包粉价格较2023年低点累计上涨64%且已不具备性价比，国内原奶供需格局有望改善 [14][62][71][72] - 推荐优然牧业、现代牧业等港股奶牛养殖标的，预计优然牧业2026-2027年累计利润增厚空间达60亿元以上；肉牛养殖推荐光明肉业，直接受益肉牛景气上行 [14][18][73] 生猪板块 - 行业反内卷有序推进，2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头，仔猪补栏保持理性（10月末15kg仔猪价格环比-9.18%），中长期猪价中枢获支撑 [15][21][22] - 低成本龙头如牧原股份、德康农牧超额盈利显著，牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史底部，看好修复空间 [15][18][20] 禽板块 - 白羽鸡父母代存栏存在结构变化，消费有望逐步上移，10月鸡苗价格环比上涨10.87%至3.57元/羽；黄羽鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][34][40] - 推荐立华股份、圣农发展等龙头，立华股份黄羽鸡成本壁垒稳固，出栏量逆势维持10%左右增速，市占率不断提升 [1][20] 宠物板块 - 宠物食品出口量2025年9月环比+3.36%至3.05万吨，自主品牌线上增长强劲，618大促全网销售额达75亿元，头部国牌鲜朗、麦富迪等排名提升，“国产替代+头部集中”趋势明确 [16][77][79][83] - 推荐乖宝宠物、瑞普生物，参考化妆品行业估值，线上化阶段头部标的PE最高可接近100倍 [16][84] 饲料与动保板块 - 水产景气稳步复苏，海大集团作为水产料龙头相对行业超额收益明显，海外布局推进，中长期成长性凸显 [1][20] - 动保板块批签发数据维持同比增加，2025年5月生猪疫苗批签发量同比+13.92%，口蹄疫疫苗同比+26.32%，推荐回盛生物等龙头 [85][88] 种植与大宗农产品 - 玉米价格处于周期底部，2025年10月末现货价2203元/吨，环比下降5.37%，新粮上市带来供应压力，但收储政策托底支撑较强；豆粕估值历史低位，中长期供需收紧 [2][92][100] - 种业与种植板块有望受益粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等具备研发与整合优势的头部企业 [99]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业“看好”的投资评级 生猪养殖行业持续亏损 叠加政策引导 预计产能去化进程将加速 行业正位于周期左侧 建议持续关注 [1][6][16] - 禽类养殖方面 海外禽流感频发导致祖代鸡引种存在不确定性 中长期利好白羽鸡产业链价格 [6][39] - 动保行业需求有望触底回升 新品上市提供增长动力 宠物板块内销增长强劲 国产品牌表现突出 [6][48][60] 行业整体表现 - 截至报告周 农林牧渔指数收于2946.64点 周环比上涨1.99% 表现优于沪深300指数（周环比-0.43%） 自2025年1月2日以来 行业累计上涨16.43% 略低于沪深300的17.94% [10] - 细分板块中 种植业本周涨幅最大为1.78% 渔业跌幅最大为-1.26% [10] 生猪养殖 - **产能去化迹象显现**：根据农业农村部数据 2025年9月能繁母猪存栏量为4035万头 月环比下降0.20% 供应压力待释放 政策引导或催化产能主动去化 [6][16][20] - **价格端企稳上行**：2025年10月30日 全国商品猪出栏价为12.22元/公斤 周环比上涨7.10% 仔猪价格同步走强 规模场15公斤仔猪出栏价周环比上涨4.31%至266元/头 [6][29] - **养殖利润持续承压**：2025年10月31日 自繁自养模式头均亏损89.33元 外购仔猪模式头均亏损179.72元 行业整体延续亏损状态 [6][35] - **重点公司出栏情况**：2025年9月 主要上市公司生猪出栏量同比多数增长 其中正邦科技出栏79.07万头 同比增幅达107.64% 牧原股份出栏557.30万头 同比增长4.01% [24] 禽类养殖 - **引种量大幅波动**：2025年10月祖代鸡更新量为21.40万套 环比大幅增加143.18% 但法国、美国等地禽流感疫情导致后续引种存在不确定性 [6][39] - **鸡价与盈利**：2025年10月31日 白羽肉鸡主产区平均价为7.09元/公斤 周环比上涨3.05% 但养殖利润仍为亏损1.10元/羽 [6][39] - **产业链数据**：2025年第42周 父母代鸡苗价格周环比上涨3.77%至42.07元/套 但销量周环比下降12.36% 父母代种鸡存栏量周环比微增0.58% [39][40] 动保行业 - **需求呈现触底迹象**：从疫苗批签发数据看 2025年9月圆环疫苗同比下滑17% 伪狂犬疫苗同比下滑11% 但2025年三季度伪狂犬疫苗同比转为增长9% [6][48] - **新品研发提供催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗等新品研发取得进展 有望为行业龙头公司带来增长动力 [48] 种业 - **农产品价格**：截至2025年10月31日 全国小麦、豆粕、玉米均价分别为2489元/吨、3074元/吨、2240元/吨 周环比变化分别为+0.9%、+1.3%、-0.4% [52] - **全球供需格局**：根据USDA 2025年9月报告 预计2025/26年度全球玉米库消比为18.87% 较2024/25年度下降0.67个百分点 全球大豆库消比为20.27% 下降0.54个百分点 [54][55] 宠物行业 - **出口业务承压但影响可控**：2025年9月宠物食品出口额为8.23亿元 同比下降6.8% 但出口量同比增长19.0% 关税扰动可通过海外建厂等方式平滑 [6][57] - **内销市场增长强劲**：2025年9月 宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计销售额同比增长3% 其中国产领先品牌如乖宝宠物旗下品牌合计销售额同比增长23% 中宠股份旗下品牌合计销售额同比增长30% [60]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点为毛鸡价格跌后企稳，鸡苗价格高位震荡 [1][8] - 长期关注消费复苏预期下的禽肉需求改善，预计2025年鸡肉消费有望迎来提振，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复 [44] - 建议重点关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等标的 [44] 行情总结 - 9月毛鸡价格跌后企稳，前期因山东鸡源短期增加及屠宰环节议价出货导致供过于求，中下旬后屠企备战国庆走货，贯彻“稳毛鸡抛库存”策略，价格长期持稳 [8] - 9月鸡苗价格高位震荡，上旬均价从3.27元/羽微涨至3.31元/羽，中旬价格在3.03-3.20元/羽之间，下旬在3.13-3.28元/羽之间波动 [8] - 9月全国白羽肉鸡均价为6.99元/kg，同比下跌3.22%，环比下跌2%；鸡肉产品均价为8712.92元/吨，同比下跌3.77%，环比下跌2.18% [9] 公司销售数据总结 - 益生股份9月商品代鸡苗销售收入1.88亿元，同比下降6.82%，销售量0.53亿羽，同比增长6.89%，均价3.56元/羽，同比下降12.83% [12] - 民和股份9月商品代鸡苗销售收入0.85亿元，同比增长25.15%，销售量0.26亿羽，同比增长36.97%，均价3.23元/羽，同比下降8.63% [12] - 圣农发展9月鸡肉销售收入13.00亿元，同比增长9.52%，销售量13.91万吨，同比增长10.57%，均价9345.79元/吨，同比下降0.95%；深加工鸡肉制品销售收入9.89亿元，同比增长36.23%，销售量5.23万吨，同比增长54.73%，均价18910.13元/吨，同比下降11.96% [12] - 仙坛股份9月鸡肉销售收入4.85亿元，同比增长20.13%，销售量5.70万吨，同比增长23.64%，均价8964.20元/吨，同比下降2.84%；食品加工鸡肉产品销售收入0.46亿元，同比增长56.92%，销售量0.34万吨，同比增长70.00%，均价13613.47元/吨，同比下降7.69% [12] 销量与产能数据总结 - 2025年第35-38周行业商品代鸡苗销售量为3.6亿羽，同比增长0.62%；1-38周累计销售33.66亿羽，同比下降1% [16][18] - 2025年9月在产祖代鸡平均存栏量136.00万套，同比增长1.7%，环比下降1.4%；后备祖代鸡平均存栏量67万套，同比下降11.6%，环比下降10.7% [27][30] - 2025年9月协会样本点在产父母代存栏2292万套，同比增长2.0%，环比增长5.6%；后备父母代种鸡平均存栏量1566万套，同比下降1.7%，环比下降3.1% [2][34] - 9月父母代鸡苗价格为47.47元/套，最新第41周报价为40.55元/套 [2][36] 行业利润总结 - 9月毛鸡养殖亏损1元/羽，环比盈利大幅下降；孵化场亏损0.41元/羽，环比盈利大幅下降 [2][41]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [4] - 旺季支撑畜禽价格回暖，看好肉牛价格在2025年第四季度加速上行 [2] - 新一轮牛价上涨已开启，反内卷支撑中长期生猪价格 [2] 生猪行业 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，10月24日生猪价格11.82元/公斤，周环比+6.01% [2][20] - 10月24日15kg仔猪价格约17.66元/公斤，周环比-1.83% [2] - 中期指标显示行业盈利承压，10月17日自繁自养利润为-202.82元/头，周环比-49.55% [14] - 长期产能保持理性，2025年9月能繁母猪存栏（钢联数据）为521.34万头，月环比-0.33% [14] 白鸡行业 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，10月24日鸡苗价格3.36元/羽，周环比+2.13%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比+0.15% [2][38] - 产业链数据显示，2025年6月1日在产父母代存栏为2373.61万套，月环比-0.03% [38] - 头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利，价格景气具备较大修复空间 [37] 黄鸡行业 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，10月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.2/7.5元，周环比分别-7.84%/-7.14%/-2.60% [2][48] - 上游补栏谨慎，2025年6月1日在产父母代存栏为1395.56万套，月环比+0.56% [48] 鸡蛋市场 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，10月24日鸡蛋主产区批发均价3.69元/斤，周环比-1.99%，同比-30.34% [2][55] - 短期淘汰情绪升温，10月17日淘汰鸡出栏量周环比+2.76%至60.01万只 [55] - 需求方面，10月17日销区销量为6207.55吨，周环比+1.25% [55] 肉牛产业 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月24日牛肉市场价为66.61元/kg，周环比+0.36% [2][67] - 国内产能去化加速，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上 [66] - 进口压力或边际趋弱，2025年8月中国牛肉进口均价为38.27元/公斤，月环比+0.76% [67] 原奶市场 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月16日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [3][68] - 现有价格下行业普遍现金亏损，预计产能加速去化将推动价格拐点出现 [68] - 海外大包粉价格持续上涨，进口成本已高于国内原奶价格，有助于提升未来周期反转高度 [68] 饲料原料（豆粕/玉米） - 豆粕短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，10月24日国内豆粕现货价为2984元/吨，周环比-0.86% [3][76] - 玉米国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月24日国内玉米现货价2249元/吨，周环比-0.64% [3] - 大豆压榨需求回升，10月17日大豆压榨量为190.53万吨，周环比+66.72% [76] 其他农产品 - 橡胶短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月24日泰标现货价为1860美元/吨，周环比+0.54%；全乳胶山东市价为14700元/吨，周环比+5.00% [3] - 白糖短期进口到港增加，10月24日国内广西南宁糖现货价为5750元/吨，周环比-0.69% [3] 投资建议 - 推荐牧业（如优然牧业、现代牧业）、猪禽龙头（如牧原股份、温氏股份）、宠物（如乖宝宠物）、饲料（海大集团）等板块标的 [4] - 重点公司盈利预测显示，例如牧原股份2025年预测EPS为3.57元，对应PE为14倍 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白羽鸡行业在9月出现养殖端亏损，主要由于鸡苗成本上升但毛鸡价格低迷，但种禽端因海外引种量下降导致供给收紧，未来景气度被看好 [1][5][9] - 黄羽鸡行业在9月呈现量价齐升的高景气态势，养殖端盈利大幅改善，预计四季度在消费改善支撑下景气将延续 [1][5][24][25] - 报告重点推荐白羽鸡一体化龙头企业圣农发展，以及黄羽鸡企业立华股份和德康农牧 [5][31] 白羽鸡市场总结 - **价格与盈利**：9月主产区鸡苗均价3.27元/羽，同比下跌8.3%，环比下跌0.7%；毛鸡均价6.99元/千克，同比下跌3.2%，环比下跌2.4%；养殖端羽均亏损1元 [5][8][9] - **供给情况**：9月出苗量偏紧，但养殖端补栏意愿推动苗价有限回升；2025年1-7月祖代种鸡海外引种量同比下滑30%以上，预计将导致父母代鸡苗供给收紧，并影响2026年商品代鸡苗供给 [5][9] - **重点公司表现**：益生股份9月销售鸡苗5284万只，同比增长6.9%；民和股份销售鸡苗2642万只，同比增长37%；圣农发展鸡产品销售均价约9346元/吨，环比下降1%，但零售与出口渠道保持高速增长 [8][9] 黄羽鸡市场总结 - **价格与销量**：9月快大鸡均价5.41元/斤，同比上涨2.5%，环比上涨6%；雪山草鸡均价8.95元/斤，同比上涨5.1%，环比上涨3%；温氏股份销售毛鸡1.23亿只，同比增长4.8%；立华股份销售肉鸡5318万只，同比增长9.6% [5][21][24] - **成本与盈利**：头部企业养殖成本显著下降，温氏股份黄羽鸡出栏成本降至5.6元/斤左右，立华股份成本降至5.5元/斤以下；受益于双节需求拉动，养殖端盈利大幅改善 [5][25] - **行业趋势**：父母代种鸡存栏已降至历史偏低水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础；长期看，冰鲜黄羽鸡市场仍有较大发展空间 [5][25][31] 行业指数表现 - 行业指数近1月绝对表现下跌4.6%，近6月上涨11.6%，近12月上涨28.3% [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][4] 核心观点 - 2025年前三季度农林牧渔板块重点公司业绩合计同比下滑47%，但部分子板块单三季度业绩有显著增长 [4] - 行业呈现“养殖盈利分化，后周期景气，宠食龙头境内延续高增”的特点 [4] - 生猪养殖行业性亏损再现，禽养殖景气分化，动物保健和宠物食品境内业务维持较高增长 [4] 细分行业总结 生猪养殖 - 25Q3行业供给增加，消费疲软，全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，环比下跌5% [4] - 养殖盈利大幅下滑，25Q3自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为43.2元/头和-116.7元/头，陷入亏损境地 [4] - 养殖成本差异导致企业间头均盈利水平显著分化，成本领先猪企头均盈利仍超过200元/头 [4] - 预计牧原股份25Q3归母净利润同比下滑50% [4][5] - 展望后市，养殖亏损叠加政策指引限制下预计产能将加速调减 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：供给过剩，需求低迷，价格反弹幅度有限 25Q3商品代鸡苗销售均价2.67元/羽，同比-13%，环比+12%；鸡肉分割品(山东)销售均价为8528.8元/吨，同比-3.1%，环比-2.7% [4] - **黄羽肉鸡**：供给平稳，需求旺季到来，季节性景气兑现 25Q3青脚麻鸡销售均价为9.8元/kg，同比-8.1%，环比+14.5% [4] - **蛋鸡**：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化影响，2025年蛋鸡苗价格明显上涨，但25Q3国内商品代蛋鸡苗销售均价3.24元/羽，同比-4%，环比-21% [4] - 预计相关企业业绩同比仍有下滑压力，但蛋鸡企业依靠销量增长仍能实现Q3业绩同比增长 [4] 动物保健 - 养殖存栏增加，下游客户现金流改善驱动需求回升 2025年7-9月全国共批签发疫苗5505批，同比+6.73% [4] - 传统疫病秋防叠加养殖企业现金流改善驱动需求复苏，兽药原料药价格同比上涨，截止9月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为295、416元/公斤，同比分别上涨34%、26% [4] - 部分企业因新产品销售布局加快，业绩增速更为突出，如回盛生物单Q3业绩同比+1559%，普莱柯单Q3业绩同比+55% [4][5] 宠物食品 - **境外业务**：受高基数及加关税冲击，2025年7-8月中国宠物食品出口额为17.7亿元，同比-9%，境外业务营收增速预计放缓 [4] - **境内业务**：行业维持高增长，25Q3宠物食品行业线上GMV同比+7%，其中乖宝、中宠、佩蒂境内业务线上GMV分别同比+23%、+29%、+21%，增速均快于行业 [4] - 从整体业绩看，中宠25Q3实现归母净利润1.30亿元，同比-7%；预计乖宝、佩蒂25Q3归母净利润同比+2%、持平 [4][5] 其他子行业 - **饲料**：邦基科技单Q3业绩同比+185% [4][5] - **蛋鸡**：晓鸣股份单Q3业绩同比+55% [4][5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度农林牧渔板块业绩呈现分化态势，重点跟踪的22家上市公司前三季度业绩合计同比下滑47% [4] - 生猪养殖行业再现亏损，禽养殖景气分化，养殖后周期（如动物保健）与宠物食品境内业务景气延续 [4] - 部分板块单三季度业绩实现显著增长，主要集中在蛋鸡、动物保健等领域 [4] 子行业业绩与前景总结 生猪养殖 - 25Q3行业供给增加，消费疲软，全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，环比下跌5% [4] - 养殖盈利大幅下滑，自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为43.2元/头和-116.7元/头，企业间因成本差异导致头均盈利显著分化 [4] - 预计牧原股份25Q3归母净利润同比下滑50% [4][5] - 展望后市，养殖亏损与政策限制预计将加速产能调减，中长期看好头部猪企的确定性价值重估 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：供给过剩，需求低迷，25Q3商品代鸡苗销售均价2.67元/羽，同比-13%，环比+12%；鸡肉分割品（山东）销售均价为8528.8元/吨，同比-3.1%，环比-2.7% [4] - **黄羽肉鸡**：供给平稳，进入消费旺季，25Q3青脚麻鸡销售均价为9.8元/kg，同比-8.1%，环比+14.5%，相关企业业绩预计环比明显扭亏为盈 [4] - **蛋鸡**：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化影响，蛋鸡苗价格2025年明显上涨，但25Q3国内商品代蛋鸡苗销售均价3.24元/羽，同比-4%，环比-21% [4] - 预计晓鸣股份25Q3归母净利润同比增长55% [4][5] 动物保健 - 下游养殖存栏增加、客户现金流改善驱动需求回升，2025年7-9月全国共批签发疫苗5505批，同比+6.73% [4] - 兽药原料药价格同比上涨，截至9月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为295、416元/公斤，同比分别上涨34%、26% [4] - 相关上市公司业绩同比显著增长，预计回盛生物25Q3归母净利润同比大增1559%，普莱柯同比增长55% [4][5] 宠物食品 - **境外业务**：受高基数与加关税冲击，2025年7-8月中国宠物食品出口额为17.7亿元，同比-9%，相关公司境外业务营收增速预计放缓 [4] - **境内业务**：25Q3宠物食品行业线上GMV同比+7%，其中乖宝、中宠、佩蒂境内业务GMV分别同比+23%、+29%、+21%，增速快于行业 [4] - 从整体业绩看，中宠股份25Q3实现归母净利润1.30亿元，同比-7%；预计乖宝宠物、佩蒂股份25Q3归母净利润同比分别+2%和持平 [4][5] 其他子行业 - **饲料业**：预计邦基科技25Q3归母净利润同比增长185% [4][5] - **种植业**：预计隆平高科25Q3归母净利润为-5亿元，同比改善15% [5]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括消费板块（如食品饮料、餐饮零售、美妆、潮玩、白酒）、家电行业、轻工行业、纺服行业、农业（生猪养殖、禽养殖、饲料、乳业）以及AI应用领域（如AI电商）[1][3][5][16][19][21][25][27][28][30] * 涉及的公司众多，包括但不限于壹网壹创、吉宏股份、石头科技、科沃斯、美的、海尔、格力、牧原股份、温氏股份、安踏、李宁等[2][5][9][18][20][21][22][31] 宏观市场与消费板块整体展望 * 市场避险情绪出现，但风险资产下跌幅度及VIX指数未达极端水平，反映市场应对经验增强，对进一步谈判和关税调整仍存期待[1][3] * 消费板块进入相对顺风期，资金从高位板块流向低位资产，内需型消费（如食品饮料、农林牧渔、餐饮零售）受政策推动预期及价格水平回暖影响，景气度优于外需型消费[1][3][4] * 2025年第四季度，内需消费有望迎来风格与政策驱动下的配置机会，新消费成长标的和转型红利标的可能表现突出，双十一是重要观察窗口[1][5] 细分行业核心观点与论据 餐饮与食品饮料 * 性价比餐饮受益于成本下降（租金、人力）和扩张周期，单店盈利改善，预计开店速度最低20%，甚至达到30%增速，当前估值约十六七倍，是配置良机[1][7][8] * 白酒市场双节动销整体下滑约20%，宴席端表现较好，大众宴席价位100~300元产品占优（如郎酒红花郎、五粮液1618）[11][12] * 消费者对白酒价格敏感度降低，价格回落激发购买欲望，如茅台1935批价约650元、普五批价800元左右[12] * 白酒行业三季度动销下滑幅度约25%或更高，报表与动销存在差异，四季度为淡季，但动销拐点逐渐显现，可考虑左侧布局[13][14] * 大众品行业表现分化，零食、软饮料龙头表现不错，调味品龙头如安琪酵母（预计增速25~30%）、海天味业（预计15%以上）有望超预期[15] AI应用与新兴消费 * AI应用领域，壹网壹创通过困境反转实现50%以上增长，AI工具节约人力成本，转向SaaS化模式；吉宏股份三季报超预期，通过AI选品提升效率，非美地区市场表现良好[1][9] * 新消费成长标的包括港股潮玩（布鲁可、名创优品）、双十一美妆（尚美、水羊等）、茶饮餐饮（古茗、蜜雪冰城）、3D打印（创3D、佳联科技）等方向[5][6] 家电行业 * 家电行业整体稳健，清洁能源板块亮眼，石头科技作为清洁赛道全球龙头，积极拓展出海业务，有望成为平台型公司[2][21][22] * 白电板块美的、海尔收入端维持8~10%增长；黑电板块因mini LED渗透率提升，业绩预计增幅10~20%；厨电承压，小家电分化明显[21][24] 轻工与纺服行业 * 轻工行业三季度家居板块内外销承压，但软体家具龙头有望超行业增长；潮玩板块继续扩容，头部品牌表现优异；造纸包装浆价逐步筑底[16][17] * 纺服行业9月零售数据因中秋错位环比下滑，美国加征关税有短期冲击，推荐关注开润股份（印尼产能稀缺）、新澳股份（受益羊毛价格上行周期，明年利润预计6亿以上）[19][20] 农业板块 * 生猪养殖板块三季度猪价下降导致行业亏损，均价约14元/公斤，牧原净利润预计48-49亿元，猪价跌破成本线加速产能去化，利于明年下半年猪价上涨[25][26] * 禽养殖板块黄羽鸡价格提升，温氏预计三季度净利润22亿元，环比显著改善；饲料行业吨利回升、销量提升[27][28][29] * 奶牛和牛肉市场散奶价格突破合同价反映供需改善，四季度牛肉价格将改善，推动牧场经营好转[30] 其他重要内容 * 投资建议强调业绩确定性，关注估值低位、符合政策导向的内需型消费，以及具有成本优势或产能布局的企业（如牧原、开润股份）[7][31] * 部分公司如诚控股（北美地产）估值不到10倍，预期差较大，被认为是非常好的买点[23]