行业与公司 * 行业涉及A股、港股（海外中资股）及全球市场[1][3][4] * 公司涵盖头部互联网科技公司、金融（非银金融）、消费（传统消费品、新消费）、科技硬件、医药、汽车、有色（铝业）、农林牧渔、家电、机械等[7][11][15][17][21] 核心观点与论据 全球流动性及市场影响 * 全球流动性宽松利好风险资产 美国财政部配合美联储操作（如增加短债发行）可能进一步压低美国利率 支持风险资产上涨[1][4] * 港股和A股有望受益于流动性宽松 港股资金流入主要是被动资金 速度高于市场涨幅 外资对中国仓位仍低配1.7个百分点 有进一步增配空间[1][8] * 三季度美债发债高峰过去后全球流动性趋向宽松 9月份降息及银行购买国债能力增加等因素压制美国利率[3] AH溢价与汇率影响 * AH溢价从35~40%收窄至20%以下 主要受中美利差变化、股权风险溢价变化及市场对中国中长期增长率预期改变影响[1][3][5] * 中国经济增速预期回归正常 科技创新涌现 资本开支数据修复 AH溢价仍有下降空间[1][5] * 人民币汇率升值提升市场风险偏好 支撑下行空间 并带来外资流入 历史数据显示升值期间外资持续大幅流入 被动型资金反应更剧烈 市场回撤较小[1][6] 板块表现与投资机会 * 港股科技板块迎来估值和景气双击机会 头部互联网公司AI、游戏、云服务等业务获得更多关注 增量业务扩展预期良好[1][7] * 科技硬件和新消费板块在海外中资股中营收和盈利增速突出 互联网和汽车营收增速上修但盈利增速下行[15][16] * 人民币升值阶段科技行业表现领先 有色、农林牧渔、家电和机械等行业受益于成本压力减轻和出海优势 具有强正贝塔[1][9][10] * 海外中资股ROE小幅抬升 净利率改善是主要贡献项 低通胀和低利率环境推动利润率改善[18] * 港股首推科技 其次金融（非银金融）和消费（传统消费品）[11] 财报与基本面 * 2025年上半年海外中资股业绩平稳 营收增速约2% 盈利增速约5% 非金融板块表现相对稳健[13][14] * 营收超预期个股占比不到20% 低于预期个股超过40% 盈利超预期个股占比超过30%[13] * 2025至2026年一致预期小幅下修约3%[14] * 非金融行业同比营收增长2% 预计2025年底及2026年达7%至8% 盈利弹性更大[16] * 非金融口径下现金流改善 经营性现金流连续两个半年度同比上行 货币资金转正 分红规模同比增长约10% capex增速从1%上升至10%以上[20] 情绪指标与市场动态 * 情绪指标可客观衡量市场参与者情绪状态 若个人感觉乐观但指标显示悲观 可能是加仓时机[2][12] * 2025年8月中旬触及乐观区间后市场趋缓 5月份触及恐慌区间时市场修复[2][12] * A股交投活跃度偏高 产业趋势驱动特征明显 融资、散户等交易性资金持续入场 公募、外资等配置型资金仓位修复[22] * 国内基本面中期向上预期难以证伪 高频数据显示短周期改善迹象 M1减M2同比剪刀差继续上行 PPI同比改善且环比持平[23][24] 行业筛选与推荐 * 行业筛选基于库存周期和产能周期 推荐关注订单改善困境反转品种（如钢铁、基础化工、建筑、通用设备等）及订单补库趋势均改善内需品（如电网设备、计算机、工程机械、食品加工等）[29] * 推荐景气度向上细分行业：新消费（潮玩、黄金饰品）、科技硬件元件、互联网、创新药、大众消费品龙头、铝业、财险龙头[21] * 产能周期拐点行业推荐：风电、工程机械、电网设备、通信设备等 出清底部品种如电池、包装印刷、小金属、环保等[29] 其他重要内容 * 港股整体内卷情况比A股好 产能过剩压力不如A股明显 但煤炭和物流存在内卷压力 农化和白电表现较好[19] * 美联储降息对A股成长风格有利 医药行业超额收益和胜率弹性最优 其次为港股科技板块 降息进入深水区后资源品超额收益可能体现弹性[25] * 中报股东回报增强 中期分红公司数量及总额创历史新高 中国公司出海强度及优势提升 海外收入占比创历史新高[27][28] * 当前投资建议关注国产算链、创新药、机器人、化工电池及大众消费龙头 从单纯看景气度转向景气度与性价比综合考虑[26]

9月12日早盘，港股巨星传奇直线拉升，盘中一度涨近22%。 公开资料显示，2017年，巨星传奇在周杰伦及其"亲友团"的助力下成立，四位创始人分别为周杰伦母亲 叶惠美、经纪人杨峻荣及多年工作伙伴陈中、马心婷，后于2023年7月在港交所上市。 据上海证券报，9月12日，记者自巨星传奇获悉，巨星传奇与宇树科技共同打造的"巨星狗"将于9月13日 在上海旅游节开幕式花车巡游上首次公开亮相。这只"巨星狗"是明星IP+潮玩+科技的融合体，具备陪伴 功能与社交属性。 视频显示，与市面上突出机械感、风格酷炫的机器狗不同，"巨星狗"外形更具"亲和力"。"巨星狗"整体 以浅色调为主，线条偏柔和，造型融合了宠物的可爱与科技产品的精致，仿佛是从未来走来的"小伙 伴"。 ...

市场表现 - 中证A500ETF(560510)上涨2.07% 成交8654.54万元 [1] - 跟踪指数中证A500指数(000510)上涨2.10% [1] - 成分股海光信息(688041)上涨20.00% 胜宏科技(300476)上涨16.65% 中际旭创(300308)上涨13.53% [1] 资金流向 - 8月外国投资者向新兴市场投资组合投入近450亿美元 创近一年最高规模 [1] - 流入中国市场投资组合的资金占据大头 [1] - 中国以外新兴市场股票出现大规模资金外流 [1] 市场展望 - 大盘短期双向波动未完全结束 近期仍有震荡整理需求 [1] - 部分大热板块产生"虹吸效应" 演绎极致行情同时伴随波动风险 [1] - 政策、资金、情绪等因素支持"系统性'慢'牛"健康运行 [1] 产品信息 - 中证A500ETF紧密跟踪中证A500指数 [1] - 指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 [1] - 场外联接包括泰康中证A500ETF联接A(022426)、联接C(022427)、联接Y(022942) [2]

港股近期表现与市场分析 - 9月10日港股国企ETF(159519)上涨1.95% 红利港股ETF(159331)上涨1.37% 港股科技ETF(513020)上涨0.64% [1] - 7月以来港股整体跑输A股 但港股景气结构优于A股 当前性价比不高 [1] - 年初港股明显跑赢A股 7月至今行情属于"A股追赶港股"而非"A股领先港股" [1] 港股与A股盈利表现对比 - 上半年港股净利润同比增长4.2% 较2024年的9.2%有所下滑 [1] - A股年报净利润同比增长2.8% 由2024年的-3.0%扭负为正 [1] - 港股存在业绩下修预期 盈利增速相较2024年下滑且预期下修 [1] 港股估值与吸引力分析 - AH股溢价触及125%后小幅回升 目前处于低位震荡 [1] - 港股通投资需支付约20%红利税 AH溢价降至125%时港股分红资产不再具备性价比 [1] - 从AH溢价低位震荡来看 港股当前吸引力并不强 [1] 美联储政策对港股影响 - 美联储降息不构成港股上涨必要条件 [2] - 2019年美联储降息周期港股震荡 2024年降息周期港股回调 [2] - 基本面因素仍占主导地位 [2] 港股投资机会与建议 - 港股存在结构性景气度机会 包括科技硬件和制药等领域 [2] - "A股拉动"下的流动性行情不一定成立 [2] - 建议关注港股科技ETF(513020)和创新药ETF(517110)等品种 [2]

全球发售方案 - 公司启动全球发行17,000,000股B类普通股 包括香港公开发行1,700,000股和国际发售15,300,000股 [2] - 香港公开发售价不超过每股228港元或29.04美元 基于汇率7.8499港元兑1美元 [2] - 最终香港发售价将取国际发售价与228港元的较低值 每手交易单位为20股 [2] 上市安排与定价机制 - 国际发售价将于2025年9月12日左右确定 参考纳斯达克ADR收盘价及投资者需求 [2] - 股票在香港联交所主板以股份代号"2525"进行双重主要上市 [2] 基石投资者认购 - 与6家机构签订基石投资协议 包括高瓴旗下HHLR Advisors、泰康人寿等 [3] - 基石投资者认购总额约1.48亿美元（11.537亿港元） 以最高发售价计算约占全球发售股份的29.8% [3]

港股IPO与增发市场表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年规模提升50% [1] - 同期港股增发市场表现较IPO更为强劲 主要由大市值公司增发支撑 [1] - 比亚迪与小米集团分别完成435亿港元和426亿港元增发 成为市场重要支撑项目 [1] 比亚迪增发详情 - 2025年3月完成435.1亿港元闪电配售 为全球近十年最大股权再融资项目 [1] - 发行比例占H股的10% 规模相当于2021年两次增发（299亿港元+138亿港元）总和 [1] - 增发时机精准踩中市场回暖窗口 后市表现稳健 最大跌幅仅3% [1] 小米集团增发详情 - 2025年3月完成426亿港元闪电配售 创中国科技硬件企业境外股本再融资历史纪录 [2] - 融资规模超过2019年上市以来增发融资总和 与手机/IoT/智能汽车业务业绩释放高度契合 [2] - 增发后一个月股价承压 4月7日收盘价36.45港元/股较增发价53.25港元/股下跌32% [2] 机构投资者参与情况 - 闪电配售仅向机构投资者开放 散户被完全排除在认购环节之外 [1] - 机构投资者通过折价认购获得收益 比亚迪案例中收益显著 [1]

港股市场融资表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年提升50% [1] - 同期港股增发募资规模达1905亿港元 较2024年全年增发规模增长3.8倍 单项目平均募资规模11亿港元 [1] - 增发市场募资规模远超IPO 成为推动港股市场活跃度的核心力量 [1] 大型项目对市场贡献 - 比亚迪和小米集团分别完成435亿港元和426亿港元增发 为2025年最大两单增发项目 [3] - 两大企业增发项目合计贡献861亿港元募资 占同期港股增发总规模的45.2% [3] - 港股IPO募资创新高主要由大型A to H项目支撑 增发项目主要由大市值公司支撑 [3] 主要增发项目详情 - 比亚迪股份增发规模435.1亿港元 发行折扣-7.8% 占H股比例10.6% 定价时市值11065亿港元 [4] - 小米集团增发规模426.0亿港元 发行折扣-6.6% 占港股比例3.7% 定价时市值14314亿港元 [4] - 药明康德增发规模77.0亿港元 发行折扣-6.9% 占港股比例2.5% 定价时市值3133亿港元 [4] 比亚迪增发案例 - 435亿港元增发为近十年最大再融资项目 发行比例占H股10.6% 定价折让7.8% [5] - 增发后股价较增发价335.20港元上涨39% 达465.20港元/股 [5] - 融资与业绩披露形成精准联动 增发后一个月披露2024年全年业绩 两个月后披露2025年一季度业绩 [5] 小米集团增发案例 - 426亿港元增发创中国科技硬件企业境外股本再融资历史纪录 超过2019年上市以来增发融资总和 [6] - 增发发行折扣6.6% 对于该规模增发项目属于相当低水平 [6] - 增发后股价表现短期承压 收盘价36.45港元/股较增发价53.25港元下跌32% [6]

港股市场融资表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年提升50% [1] - 同期港股增发募资规模达1905亿港元 较2024年全年增发规模增长3.8倍 单项目平均募资规模11亿港元 [1] - 增发市场募资规模远超IPO 成为推动港股市场活跃度的核心力量 [1] 大型项目融资贡献 - 比亚迪和小米集团分别完成435亿港元和426亿港元增发 为2025年最大两单增发项目 [3] - 两家企业增发合计贡献861亿港元募资 占同期港股增发总规模的45.2% [3] - 港股IPO及增发募资规模创新高主要由大型A to H项目和大市值公司增发支撑 [3] 重点增发项目详情 - 比亚迪股份增发规模435.1亿港元 发行折扣7.8% 占H股比例10.6% 定价时市值11065亿港元 [4] - 小米集团增发规模426.0亿港元 发行折扣6.6% 占港股比例3.7% 定价时市值14314亿港元 [4] - 药明康德增发规模77.0亿港元位列第三 发行折扣6.9% 定价时市值3133亿港元 [4] 比亚迪增发案例 - 435亿港元闪电配售为近十年全球最大股权再融资项目 发行比例占H股10.6% [5] - 增发后股价较发行价335.20港元上涨39% 达465.20港元/股 [5] - 融资时机与业绩披露形成精准联动 机构投资者收益颇丰 [5] 小米集团增发案例 - 426亿港元增发创中国科技硬件企业境外股本再融资历史纪录 [6] - 发行折扣6.6%处于较低水平 展现对业绩与融资双窗口的精准把握 [6] - 增发后股价较发行价53.25港元下跌32% 呈现短期承压态势 [6]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1796.44万元，加权平均基金份额本期利润0.0329元，上半年净值增长率3.09% [3] - 近三个月复权单位净值增长率5.13%，同类排名175/630；近半年增长率7.18%，排名103/630；近一年增长率15.83%，排名111/630；近三年增长率17.13%，排名64/561 [5] - 近三年夏普比率0.5598，同类排名115/546 [23] - 近三年最大回撤7.08%，同类排名239/538，2022年一季度单季度最大回撤8.21% [25] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模6.03亿元，持有人共计571户，合计持有5.49亿份 [3][29][31] - 机构持有份额占比88.78%，个人投资者占比11.22%，管理人员工持有34.18万份（占比0.06%） [31] - 近三年平均股票仓位24.57%（同类平均18.92%），2025年上半年末达最高仓位27.44%，2022年一季度末最低仓位19.61% [28] - 十大重仓股为华鲁恒升、美团-W、五粮液、赛轮轮胎、海康威视、常熟银行、绿城中国、宏发股份、宁德时代、光大环境 [36] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）9.96倍（同类均值17.52倍），市净率（LF）1.14倍（同类均值1.75倍），市销率（TTM）1.03倍（同类均值1.59倍） [9] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）0.05%，净利润同比增长率（TTM）-0.01%，年化净资产收益率0.11% [16] 投资策略与市场观点 - 基金管理人认为经济处于筑底修复阶段，价格体系在政策支持下可能向上趋势，股债定价逻辑将显著变化 [3] - 股票市场在盈利修复和资金充裕背景下可能延续超额收益，看好周期性行业、可选消费及AI、机器人等产业趋势 [3] - 债券市场收益率偏低且定价偏贵，信用利差处于底部，潜在优质资产稀缺 [3] 运作特征 - 最近半年换手率87.47%，持续低于同类均值 [34] - 单位净值截至9月3日为1.142元，基金类型为偏债混合型，基金经理为景晓达和周晖 [3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对 2025 年 9 月 4 日期货主力合约行情走势作出预测，如股指期货震荡整理、黄金和白银期货偏强震荡、焦煤和原油期货震荡偏弱等[2] 各部分总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货震荡整理，给出 IF2509、IH2509、IC2509、IM2509 合约阻力位和支撑位[2] - 十年期国债期货主力合约 T2512 和三十年期国债期货主力合约 TL2512 大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[2] - 黄金期货主力合约 AU2510 大概率偏强震荡，将蓄势上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[2] - 白银期货主力合约 AG2510 大概率偏强震荡，将蓄势上攻阻力位并再创上市以来新高，给出阻力位和支撑位[3] - 铜期货主力合约 CU2510 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[3] - 氧化铝期货主力合约 AO2601 大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[3] - 镍期货主力合约 NI2510 大概率震荡整理，将蓄势上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[3] - 多晶硅期货主力合约 PS2511 大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[3] - 碳酸锂期货主力合约 LC2511 大概率偏弱宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[3] - 螺纹钢期货主力合约 RB2601 大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[4] - 热卷期货主力合约 HC2601 大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[4] - 铁矿石期货主力合约 I2601 大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[4] - 焦煤期货主力合约 JM2601 大概率震荡偏弱，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[6] - 玻璃期货主力合约 FG601 大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[6] - 纯碱期货主力合约 SA601 大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[6] - 原油期货主力合约 SC2510 大概率震荡偏弱，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[6] - PTA 期货主力合约 TA601 大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[6] - PVC 期货主力合约 V2601 大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[6] 宏观资讯和交易提示 - 今年 12 个省份上调最低工资标准，大部分省份月最低工资标准或其最高档上调幅度约 8%-12%，上海居首[7] - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，推动债券市场平稳健康发展[7] - 中国商务部裁定美国光纤生产商和出口商规避反倾销措施，对各公司征收不同反倾销税税率[7] - 美联储褐皮书显示近几周全美大部分地区经济活动几乎无变化，各地区均有价格上涨[8] - 美国 7 月职位空缺数降至 10 个月低点[8] - 美联储理事沃勒建议本月开始降息，圣路易斯联储主席穆萨莱姆认为当前利率合适[8] - 欧元区 8 月综合 PMI 终值微升至 51，服务业 PMI 下降[8] 商品期货相关信息 - 上金所自 9 月 5 日收盘清算时起调整部分合约保证金水平和涨跌幅度限制[9] - 9 月 4 日伦敦金属交易所亚洲开盘时间推迟 90 分钟[9] - 9 月 4 日美油主力合约和布伦特原油主力合约收跌，OPEC+将决定 10 月石油产量[10] - 9 月 4 日国际贵金属期货普遍收涨，美联储官员释放降息信号[10] - 世界黄金协会寻求推出数字形式黄金[10] - 9 月 4 日伦敦基本金属涨跌参半，弱美元和供应扰动支撑价格但终端需求疲软限制上行空间[11] - 9 月 4 日在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬[11] - 9 月 4 日纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨[12] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 9 月 3 日沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约有不同表现，大盘走势分化[12][13][14] - 预期 2025 年 9 月 IF、IH、IC、IM 主力合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[18] - 预期 9 月 4 日股指期货震荡整理，给出各合约阻力位和支撑位[19] 国债期货 - 9 月 3 日十年期国债期货主力合约 T2512 偏强震荡上行，国债期货收盘全线上涨，央行开展逆回购操作净回笼资金[38] - 预期 9 月 4 日十年期国债期货主力合约 T2512 大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[39] - 9 月 3 日三十年期国债期货主力合约 TL2512 偏强震荡上行，全球长期国债抛售潮加剧，美债收益率下跌[40][43] - 预期 9 月 4 日三十年期国债期货主力合约 TL2512 大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[43] 黄金期货 - 9 月 3 日黄金期货主力合约 AU2510 震荡上行，预期 2025 年 9 月主力连续合约震荡偏强，9 月 4 日主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[45] 白银期货 - 9 月 3 日白银期货主力合约 AG2510 小幅偏弱震荡，技术分析显示上涨趋势明显，预期 2025 年 9 月主力连续合约震荡偏强并再创上市以来新高，9 月 4 日主力合约大概率偏强震荡并再创上市以来新高，给出阻力位和支撑位[52][53] 铜期货 - 9 月 3 日铜期货主力合约 CU2510 小幅震荡上行，预期 2025 年 9 月主力连续合约偏强宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[58] 氧化铝期货 - 9 月 3 日氧化铝期货主力合约 AO2601 震荡下行，预期 2025 年 9 月主力连续合约偏弱宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[63] 镍期货 - 9 月 3 日镍期货主力合约 NI2510 震荡下行，预期 2025 年 9 月主力连续合约宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[67] 多晶硅期货 - 9 月 3 日多晶硅期货主力合约 PS2511 小幅震荡上行，预期 9 月 4 日主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[74][75] 碳酸锂期货 - 9 月 3 日碳酸锂期货主力合约 LC2511 震荡下行，预期 2025 年 9 月主力连续合约偏弱宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率偏弱宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[75][76] 螺纹钢期货 - 9 月 3 日螺纹钢期货主力合约 RB2601 小幅震荡下行，预期 2025 年 9 月主力连续合约偏弱宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[81] 热卷期货 - 9 月 3 日热卷期货主力合约 HC2601 小幅偏强震荡，预期 9 月 4 日主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[84] 铁矿石期货 - 9 月 3 日铁矿石期货主力合约 I2601 震荡上行，预期 2025 年 9 月主力连续合约宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[88] 焦煤期货 - 9 月 3 日焦煤期货主力合约 JM2601 小幅震荡下行，预期 2025 年 9 月主力连续合约偏弱宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率震荡偏弱，给出阻力位和支撑位[93] 玻璃期货 - 9 月 3 日玻璃期货主力合约 FG601 小幅偏强震荡，预期 2025 年 9 月主力连续合约宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[96] 纯碱期货 - 9 月 3 日纯碱期货主力合约 SA601 震荡上行，预期 2025 年 9 月主力连续合约偏弱宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[101] 原油期货 - 9 月 3 日原油期货主力合约 SC2510 小幅震荡上行，预期 2025 年 9 月主力连续合约偏弱宽幅震荡，9 月 4 日主力合约大概率震荡偏弱，给出阻力位和支撑位[104] PTA 期货 - 9 月 3 日 PTA 期货主力合约 TA601 小幅震荡下行，预期 9 月 4 日主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[108][109] PVC 期货 - 9 月 3 日 PVC 期货主力合约 V2601 小幅震荡下行，预期 9 月 4 日主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[111]