文章核心观点 - 调研显示美国AI应用渗透率和信任度提升，企业普遍通过AI实现降本增效，AI Agent正从试用进入规模化部署阶段，并呈现垂直化、场景化趋势 [2][3] - 美国再工业化步入实施阶段，政策与关税产生短期催化，但受劳动力成本高、供应链配套不完善等因素制约，进程将是渐进式而非跨越式增长 [4][5] - 美国消费市场呈现降级趋势，低收入群体受通胀挤压，企业通过产品创新、供应链优化等“自助”策略维持盈利能力，AI在消费领域广泛应用于降本增效 [6] 科技行业：AI应用与算力需求 - 2025年美国通讯服务行业资本开支增速预计达41%，带动全球通讯服务资本开支增速达到27% [9] - 算力需求持续增长的主要驱动包括AI应用渗透率提升、企业云迁移进程加快、定制化模型开发部署以及主权云需求增加 [9] - 头部服务器厂商的3000家企业客户中，少数正从AI应用测试阶段进入生产阶段，客户需要看到明确的投资回报率才愿意大规模投入 [15] - AI应用降本增效贡献显著，例如Robinhood多数客户服务案例已由AI独立处理，工程团队利用AI工具加速代码编写 [15][16] - 云厂商和大模型厂商正重点推进垂直场景整合，各行业头部企业尝试自主开发或定制化模型，例如罗克韦尔自动化与微软、英伟达合作，百胜与英伟达共同开发语音AI技术 [17] - AI Agent在法律、金融、医疗等领域应用深化，例如Mastercard通过AI构建全链路信用评分体系，医疗领域利用AI进行病灶提示和病历记录 [18] - AI商业化定价模式从按功能收费向价值创造转型，部分SaaS企业保留席位制定价，对AI新功能采用基于使用量的定价 [19] 制造业：再工业化进程 - 2023年美国制造业实际增加值占GDP比重为10.2%，2024年小幅提升至17.1%，但低于主要制造业大国20%-25%的水平 [21] - 2025年以来关税和设备加速折旧政策催化了钢铁、汽车生产回流，部分汽车主机厂计划将产线转回美国，累计投资金额达数万亿美元 [22] - 再工业化的主要制约来自劳动力成本和供应链配套，美国平均工人成本约为中国5倍，熟练工短缺且配套设施不完善导致产能爬坡慢 [4][29] - 下游需求中数据中心建设最为强劲，物流仓储自动化升级需求景气度高，汽车投资审慎，食品饮料等消费品制造投资稳定 [4][23] - 制造业企业普遍运用自动化技术和AI工具提升效率，例如通过AGV机器人降低对熟练工依赖，汽车零部件企业通过自动化改造将美国工厂直接人工成本占比降至与国内接近水平 [31] - 关税后企业主要通过供应链区域化调整、成本优化等策略应对，钢铁关税生效后美国汽车和钢铁进口量明显下降，本土产能利用率提升 [33] - AI技术深度渗透制造业全链条，例如罗克韦尔通过生成式AI每日产出数千行可用代码，卡特彼勒利用AI进行设备预测性维护 [34] 消费行业：市场趋势与企业策略 - 美国消费市场呈现降级趋势，低收入消费者可支配收入缩减，优先满足基本需求，零食购买偏好从大包装转向低价小包装 [6][41] - 企业通过产品创新、供应链优化、灵活定价等策略应对，例如亿滋国际推出小包装产品，Taco Bell进行鸡肉品类创新 [6][42] - 企业长期增长信心源于结构性增量，例如美国消费者外出就餐支出占总食品支出比例十年间提升7个百分点，新兴市场人均零食消费持续增长 [43] - 关税后消费品企业采取部分产品提价以传导成本，但提价幅度不明显，同时将部分生产向东南亚转移 [44] - AI在消费企业广泛应用于降本增效，例如零售企业利用AI优化员工排班，百胜通过AI将营销内容生成任务从数小时缩短至几分钟 [51]

核心观点 - 发达市场普遍反弹，科技板块领涨，而新兴市场表现疲软，国内市场结构分化，红利风格表现更优 [1] - 资金面上，美联储降息路径存在分歧，市场押注联储年内再降息2次 [1][3] - 基本面上，上周欧美科技/金融板块盈利预期上修，中欧经济景气预期回升 [1] 市场表现 - 全球股市方面，MSCI全球指数上涨1.0%，其中MSCI发达市场上涨1.2%，MSCI新兴市场下跌0.4% [3][6] - 发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨3.8%，德国DAX表现最弱，下跌1.7% [6] - 新兴市场中，墨西哥MXX表现最优，上涨1.9%，创业板指表现最差，下跌5.7% [6] - 债市方面，德国10年期国债利率大幅下降13.0个基点 [3][6] - 大宗商品方面，COMEX白银上涨6.0%，ICE布伦特原油下跌2.3% [6] - 汇率方面，美元贬值，英镑、日元、人民币均升值 [3][6] - 板块表现上，中国股市金融、能源、公用事业等防御行业更强，欧美股市信息技术、消费出现反弹 [3][9] 交投情绪 - 全球成交升降不一，标普500、日经225成交下降，恒生指数、上证指数、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交上升 [3][23] - 上证指数成交额环比上升至6936亿美元，恒生指数成交额环比上升至974亿美元，标普500成交额环比下降至5375亿美元 [23] - 投资者情绪方面，港股卖空占比环比上升至16%，处于历史65%分位数，情绪偏低；美股NAAIM经理人持仓指数环比上升至84.9%，处于历史68%分位数，情绪偏高 [23] - 波动率方面，港股、欧股、日股波动率上升，美股波动率下降 [23] - 发达市场估值较前周提升，最新PE为24倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场估值较前周下降，最新PE为16.6倍，处于2010年以来86%分位数 [3][32][36] 资金流动 - 美联储降息路径分歧依旧，市场定价显示交易员预计年底前可能再降息25个基点 [3][54] - 截至10月17日，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次，较前周上升 [3][54] - 美元流动性趋紧，TED利差倒挂走扩，欧元/美元、日元/美元货币互换基差分别走扩0.625BP、1.5BP [3][57] - 全球微观流动性上，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国，规模分别为5500万美元、5500万美元、3200万美元、21亿美元、36亿美元 [3][61] - 港股通最近一周大幅流入港股294亿港元，各类资金合计流入港股市场78亿港元 [3][65] 基本面 - 盈利预期方面，上周欧美股市信息技术、金融板块盈利预期上修 [3][68] - 港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2060下修至2055，公用事业板块盈利预期上修最多（+0.9），原材料业下修最多（-20.8） [3][68] - 美股标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269，金融板块盈利预期上修最多（+0.5），医疗保健下修最多（-0.2） [3][68] - 欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332，信息技术板块盈利预期上修最多（+2.5），材料下修最多（-0.9） [68][71] - 日股日经225指数2025年EPS盈利预期从2019上修至2023，航运板块盈利预期上修最多（+2.7），服务业下修最多（-0.6） [71] - 经济预期方面，上周中欧经济景气预期回升，花旗中国经济意外指数从-23.5升至-19.5，欧洲经济意外指数从-5.2升至-2.0，美国经济意外指数从12.9降至9.8 [3][92]

恒生科技ETF市场表现 - 恒生科技ETF天弘（520920）10月20日早盘上涨2.29%，成交额超1900万元，溢折率0.76%，盘中频现溢价交易 [1] - 成分股中蔚来-SW和网易-S涨幅超过5%，阿里巴巴-W和哔哩哔哩-W涨幅超过4% [1] - 该ETF自9月30日上市以来8个交易日持续资金净流入，累计流入资金超15亿元 [1] 恒生科技指数与ETF构成 - 恒生科技ETF天弘紧密跟踪恒生科技指数，该指数由30只港股科技龙头股构成，集中度高 [1] - 指数涵盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域，可通过QDII投资网易、京东、携程、百度、蔚来、腾讯音乐等非港股通上市公司 [1] 相关公司动态 - 阿里巴巴和蚂蚁集团共同投资9.25亿美元（约66亿元）购置香港铜锣湾商业写字楼，设立香港总部，旨在进一步拓展国际业务 [1] 行业投资观点 - 主题投资机会主要集中在科技成长领域，短期关注低位的自主可控（如软件）、"十五五"规划相关科技（量子科技、深海经济和脑机）和创新药 [2] - 装备类和前期涨幅较大的科技公司出现回调，持续的回调预计将提升相关板块核心公司的吸引力，吸引资金重新配置 [2]

港股市场表现 - 10月17日港股盘中持续走弱，恒生科技指数跌幅超过3.8% [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）当日收跌2.96%，成交额为1.67亿元，换手率超过6.8% [1] - 指数成分股中仅蔚来-SW上涨，主要权重股如阿里巴巴-SW、腾讯控股、美团-W等集体下跌 [1] 资金流向与产品特征 - 恒生科技ETF天弘（520920）自上市以来持续获资金布局，已连续7个交易日获资金净流入，累计流入资金13.74亿元 [1] - 该ETF紧密跟踪恒生科技指数，该指数由30只科技主题高度相关的港股构成，涵盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域 [1] - 指数集中度高，并可通过QDII投资于网易、京东、百度等非港股通上市公司 [1] 公司动态与业绩 - 小米集团总裁卢伟冰透露，截至10月14日晚，小米17整体销量比上代同比增长20%，Pro系列销量约为上代的3倍 [1] - 公司下一代手机将继续使用背屏设计，并将加大研发投入 [1] 机构观点与市场展望 - 有机构观点认为，在港股短期回调之际，市场优势如较低估值和交易渐趋活跃有望显现 [2] - 科技自立自强被视为未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [2]

港股科技ETF市场表现 - 恒生科技ETF天弘（520920）10月17日盘中下跌1.8% 溢折率为0.85% 出现溢价交易 [1] - 该ETF成分股中蔚来-SW逆市上涨超过2% 比亚迪电子 中芯国际 金蝶国际等股票跌幅居前 [1] - 自9月30日上市以来该ETF在7个交易日内持续获得资金净流入 累计金额超过13亿元人民币 [1] 恒生科技指数构成与特点 - 恒生科技ETF天弘紧密跟踪恒生科技指数 该指数由30只科技主题高度相关的港股构成 集中度高 [1] - 指数涵盖信息技术 可选消费 通讯服务等领域 并可通过QDII投资网易 京东 百度等非港股通科技公司 [1] 行业动态与催化剂 - 2025年天猫"双11"将于10月20日正式开卖 今年将是首个AI全面落地的"双11" [1] - AI技术将从流量分发 消费者体验 电商经营等方面服务消费者及商家 淘宝天猫同步推出6款AI导购应用 [1] 投资价值与资金流向 - 证券分析指出港股科技板块在人工智能浪潮下投资价值上升 作为国产AI核心资产聚集地直接受益于行业发展 [2] - 全球AI算力产业链景气度持续攀升 国内科技自主化需求迫切 [2] - 南向资金年内净流入已超过1万亿元人民币 持续加大港股配置力度 为港股科技板块提供流动性支撑 [2]

市场概览与结构特征 - 香港交易所是全球核心金融枢纽，截至2024年底总市值超过4.5万亿美元，为全球第七大交易所，上市公司数量2631家[6] - 港股市场由主板主导，截至2025年7月底，主板上市公司数量2337家，市值44.82万亿港元，创业板仅314家，市值0.07万亿港元[10] - 内地企业是港股市场基石，截至2025年7月底，数量占比57%（1511家），市值占比81%（36.22万亿港元）[11] - 在港股主板，中资股占据约80%总市值，贡献约90%成交量；截至2025年7月底，中资股占主板市值比重80.83%（36.2万亿港元）[14] 行业与市值结构 - 港股"新经济行业"（非必需消费、电讯、医疗保健、咨询科技）占比提升，截至2025年8月15日，公司数量占比44%（1173家），市值占比53.50%[18] - 相较于A股，港股新经济特征更鲜明，新经济行业合计市值占比53.17%，而A股为36.49%；行业集中度更高，前三大行业占比39%[23] - 港股市值结构两极分化，69.43%公司（1833家）市值低于20亿港元，仅占全市值1.80%；市值超5000亿港元公司数量少但占据47.37%总市值[42] - 港股交易活跃度高度集中于大盘股，市值2000-5000亿港元公司日均换手率中位数达5.97%，而小市值公司流动性近乎为零；A股则偏好小盘股，0-20亿市值区间换手率达4.83%[48] 估值与股东回报 - 港股估值全球偏低，截至2025年8月15日，恒生指数市盈率11.52倍，市净率1.20倍；恒生中国企业指数市盈率10.43倍，市净率1.09倍[49] - 港股相较A股存在系统性估值折价，AH溢价率超20%公司占比61.25%；成长性行业折价显著，如国防军工A股/港股PE比达2.51倍[52][54] - 港股股息率长期居全球前列，恒生指数股息率稳定在3%-5%；2024年现金分红总额超1.2万亿港元，高股息策略指数表现强劲[64][68] - 港股回购制度灵活高效，2024年回购总额超2600亿港元；2025年以来回购因子超额收益明显，中证港股通回购指数持续跑赢基准[70][76] 投资者结构变化 - 南向资金已成港股核心边际力量，截至2025年8月累计净流入4.60万亿元；2025年以来成交占比达48.3%，持股市值占比12.29%（超5.5万亿港元）[81][94][96] - 南向资金行业配置从早期金融主导转向"金融、科技、消费、医药"四轮驱动，截至2025年8月15日，四行业持仓占比分别为25.1%、19.6%、15.2%、10.9%[97] - 国际资金影响力趋弱，持股市值从2021年高点19.80万亿港元降至2025年7月底约18.25万亿港元，占比从47%降至41%；持仓集中于可选消费（5.42万亿港元）和资讯科技（4.93万亿港元）[107][113]

但斌产品业绩表现 - 截至2025年9月19日，但斌管理的80只私募产品中有76只净值创历史新高，占比约95% [2] - 但斌旗下产品今年来收益均值接近***%，近半年收益均值约为***%，在百亿主观私募中排名第2 [2][5] - 东方港湾价值投资16号、马拉松二号、马拉松一号、创业成长4只基金成立满10年且年化收益超***%，属于"双十基金" [2] - 东方港湾在2023年、2024年连续两年夺得百亿私募冠军，2025年一季度因美股科技股大跌业绩折戟，4月份随美股反弹后业绩再创新高 [4] 美股持仓配置 - 2025年二季度末东方港湾持有13只美股标的，持股市值合计11.26亿美元，折合人民币超80亿元 [7] - 第一大重仓股英伟达7月以来涨幅接近13%，第二大重仓股谷歌7月以来涨幅超39% [7] - 持仓组合中多只股票7月以来表现强劲，包括涨幅22.13%的信息技术股、涨幅38.64%的非日常生活消费品股等 [8] - 除直接持股外，公司还重仓4只国内基金公司发行的ETF基金，持有总市值接近3.69亿元，其中大成纳斯达克100ETF等7月以来涨幅达6.58%-12.62% [8][9] A股调研关注 - 2025年7月以来东方港湾共调研8家A股科技类公司，多数公司股价表现亮眼 [9] - 调研标的包括鼎通科技（涨幅56.31%）、领益智造（涨幅71.25%）等，其中鼎通科技被调研2次 [10] - 所有被调研公司均属科技行业，部分公司7月以来涨幅超过100%，如某消费电子公司涨幅达163.20% [10] AI产业观点 - 但斌认为AI发展焦点正从基础大模型转向垂直应用领域，各垂直领域可能出现投资机会 [11] - AI算力需求持续繁荣，推理token消耗呈指数级膨胀，推动算力需求增长 [11] - 全球算力龙头预测AI算力收入空间将从2025年6000亿美元增长至2030年3万亿-4万亿美元，年复合增速达38%-46% [12] - 中国AI算力年需求达500亿美元，年增速50%，在芯片供应限制背景下本土芯片将获得更多落地机会 [12] 市场趋势判断 - 寒武纪股价超过贵州茅台被视为标志性事件，反映A股定价逻辑更深度绑定经济转型方向 [12][13] - 电子行业（含半导体）以11.54万亿元总市值首次超越银行业，成为A股第一大行业 [12] - 硬科技崛起可能成为推动市场结构升级的长期主线，与全球科技巨头引领市值变革趋势一致 [13]

南向资金动向 - 9月25日南向资金全天净买入110.46亿港元 大幅净买入阿里巴巴-W 46.32亿港元 腾讯控股11.11亿港元 [1] - 今年以来南向资金净买入超11400亿港元 为去年同期2倍以上 [1] - 恒生科技ETF（520920）9月30日上市交易 截至9月23日持有人户数6018户 户均持有202,728.32份 [1] 恒生科技指数表现 - 当前PE估值24.29倍 处于过去五年36.54%分位点历史低位 [1] - 2025Q2收入同比增速14.43% 净利润同比增速16.18% 领先港股主要指数 [2] - 指数涵盖30只科技龙头股 集中投资信息技术 可选消费 通讯服务领域 [1] 流动性环境改善 - 美联储9月降息及后续降息周期概率提升 直接缓解港股流动性困境 [2] - 历史数据显示美联储降息周期中恒生科技往往兼具绝对收益和超额收益 [2] - 外资回流预期与南向资金形成双驱动 可能开启主升浪行情 [3] 龙头企业动态 - 阿里云与英伟达达成Physical AI合作 集成软件栈缩短具身智能开发周期 [2] - 阿里云为迎接ASI时代 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [2] - 指数可通过QDII投资网易 京东 携程 百度等非港股通科技公司 [1]

核心观点 - 全球市场小幅收涨，估值继续提升，港股卖空占比降至历史低位[1] - 美联储如期降息25BP，鲍威尔发言中性偏鸽，市场预期年内降息1.8次[4][46] - 欧美经济预期改善，美股科技盈利预期连续上修，港股盈利预期转为上修[1][4][59] 市场表现 - 全球股市小幅上涨：MSCI全球指数上涨1.0%，其中发达市场上涨1.0%，新兴市场上涨1.1%[4][8] - 发达市场中纳斯达克指数表现最强（+2.2%），新兴市场中创业板指表现最优（+2.3%）[8] - 板块表现分化：全球可选消费与信息技术板块表现突出，港股非必需性消费上涨4.9%，美股通讯服务上涨3.4%，欧股信息技术上涨8.2%[9] - 大宗商品涨跌互现：COMEX黄金上涨0.5%，COMEX铜下跌0.5%[8][11] - 汇率市场平稳：美元持平，英镑和日元贬值，人民币持平[8][13] 交投情绪 - 欧美股市成交放量：标普500成交额达82150亿美元（环比上升），欧洲Stoxx50成交额达6086亿美元（环比上升）[17][18] - 港股卖空占比降至历史低位：当前卖空占比为11.8%，处于滚动三年分位数3%的水平[17][22] - 投资者情绪分化：港股情绪处于历史高位，北美情绪处于历史偏高位置（NAAIM经理人持仓指数84.8%）[17][30] - 波动率变化：港股和日股波动率下降，美股和欧股波动率上升[17][25][26] 估值水平 - 发达市场估值提升：PE为24倍（2010年以来93%分位数），PB为3.9倍（100%分位数）[27][34] - 美股估值高位：纳斯达克指数PE达43.2倍，标普500 PE分位数达94%[27][31] - 新兴市场估值分化：创业板指PE达43.4倍，恒生指数PE仅12倍[28][32] - 行业估值差异：港股医疗保健业PE最高（46.8倍），美股信息技术PE分位数最高（100%）[36][43] 资金流动 - 美联储降息落地：9月17日降息25BP，鲍威尔发言中性偏鸽[4][46] - 利率预期变化：市场预期美联储年内降息1.8次，欧央行降息0.15次，日央行加息0.7次[46][50] - 全球资金流向：7月资金主要流入印度（61亿美元）、欧洲（60亿美元）、中国香港（39亿美元）和韩国（34亿美元）[53][55] - 港股资金流入：最近一周资金合计流入292亿港元，其中港股通流入420亿港元，稳定型外资流入145亿港元[53][58] 基本面与盈利预期 - 港股盈利上修：恒生指数2025年EPS从2066上修至2068，能源业上修最多（+4.0）[59][61] - 美股盈利持平：标普500指数2025年EPS持平在269，信息技术板块上修最多（+0.1）[4][59][65] - 欧股盈利持平：欧元区STOXX50指数2025年EPS持平在337，公用事业上修最多（+3.9）[4][60][66] - 日股盈利下修：日经225指数2025年EPS从2018下修至2012，医药板块上修最多（+1.4）[60] 经济数据 - 美国经济数据疲软：8月非农新增就业2.2万人（低于预期7.5万人），失业率升至4.3%[67][70] - 通胀温和回升：8月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比升至3.1%[67][68] - 欧洲经济改善：8月欧元区制造业PMI为50.7%（连续8个月改善），7月工业生产指数同比增速1.8%[71][72][75] - 经济意外指数变化：美国经济意外指数升至13.6，欧洲升至23.7，中国降至-29.9[77][79]

市场指数表现 - A股主要指数集体上涨，沪指涨0.22%收报3828.58点，深证成指涨0.67%收报13157.97点，创业板指涨0.55%收报3107.89点，科创50指数涨3.38%收报1408.64点 [3] - 沪深两市成交额21215亿元，较上一交易日缩量2023亿元 [3] - 市场呈现缩量反弹格局，下跌个股数量远多于上涨个股，下跌2990家，上涨2152家 [4] 板块与个股表现 - 券商板块在中信证券带动下上涨约1%，全天三次力挽狂澜将指数从大跌边缘拉回 [4] - 科技股为热点强势板块，贵金属（黄金、白银）板块上涨6.18%，消费电子、半导体、通讯服务分别上涨2.79%、2.54%、1.77% [4] - 上海市场“纪联海”个股全线上涨，寒武纪涨3.81%，海光信息涨10%，工业富联涨6.6% [4] - 深证市场“易中天”个股全线回调，新易盛跌2%，中际旭创跌0.8%，天孚通信跌1.27% [4] - 宁德时代与东方财富午后拉升，推高深证指数 [5] - 大金融板块中银行下跌0.95%，保险下跌0.04% [6] - 旅游酒店、能源金属、汽车服务、酿酒、百货及光伏板块位列跌幅榜前列 [6] - 前期炒高的部分个股如青山纸业、吉视传媒等出现连续跌停 [6] - 巴菲特清仓比亚迪，比亚迪今日下跌1% [7] 宏观与政策信息 - 央行公布LPR最终利率结果基本维持不变，未立刻跟随美联储降息 [7] - 新闻发布会披露“十四五”期间金融业融资规模达57.5万亿元，科技板块市值占比已超1/4 [7] - 过去5年上市公司通过分红、回购派发共计10.6万亿元，与57.5万亿元融资额相比约为1/5 [8] 市场格局与展望 - 当前市场以窄幅震荡为主，上下波动幅度均不超过1%，上证市场震荡区间尤为狭小，处于“久盘”状态 [8] - 市场后期走势难以判断，大概率将出现调整，今日盘面虽指数上涨但个股下跌中位数为0.44% [9]