格隆汇1月30日｜南非股市有望创下有记录以来最长的月度连涨纪录，因为市场日益乐观地认为，由大 宗商品驱动的强劲涨势将扩展至其他行业。截至周四收盘，基准指数在1月份上涨了8.1%，有望实现连 续第11个月上涨。贵金属和采矿股领涨，涨幅达28%，其次是工业金属生产商指数。但由于投资者押注 大宗商品的意外红利将渗透到更广泛的经济领域，其他板块也在走高。化工、建筑以及旅游和休闲类股 位居涨幅榜前列。ClucasGray投资组合经理Brendon Hubbard表示，下一阶段的涨势取决于涨幅是否会扩 大至仍以大幅折价交易的本土概念股。按预测市盈率计算，基准指数较MSCI新兴市场股票指数折价 20%。风险依然存在，特别是政策的不确定性以及运输物流的瓶颈，投资者表示这些因素将继续限制南 非的长期增长潜力。但就目前而言，强劲的大宗商品价格和利率下滑正为市场带来罕见的利好。 ...

公司业务与产品应用 - 公司伺服系统产品广泛应用于机器人、机床加工、印刷包装、纺织机械、激光设备、电子设备等行业 [1] - 公司变频器产品广泛应用于冶金、采矿、石油化工、能源电力、水务环保等行业 [1] - 公司伺服系统产品和变频器产品未应用于商业航天领域 [1]

摩根大通研报核心观点 - 维持紫金矿业H股目标价48港元 A股目标价45元人民币 均给予“增持”评级 并继续列为基础材料板块中的首选 [1] 公司战略与管理 - 新管理团队由内部培养 战略方向及重点保持不变 仍以扩充铜及黄金资源为目标 [1] - 目前的产量指引存在上行风险 公司正制定新一轮指引 [1] 成本与税务 - 整体采矿成本呈上升趋势 但仍受控 [1] - 海外税款及特许权费用在金属价格高企时可能出现变动 [1] 产量增长与催化剂 - 摩根大通对公司产量增长的观点转趋更为正面 [1] - 除商品价格强劲走势外 预期以合理价格进行的新并购 以及未来3至5年产量指引的更新 将成为股份的正面催化剂 [1]

公司战略与管理 - 新管理团队由内部培养，战略方向及重点保持不变，仍以扩充铜及黄金资源为目标 [1] - 整体采矿成本呈上升趋势，但仍受控 [1] - 海外税款及特许权费用在金属价格高企时可能出现变动 [1] 生产与运营 - 目前的产量指引存在上行风险，公司正制定新一轮指引 [1] - 摩根大通对公司产量增长的观点转趋更为正面 [1] 投资价值与催化剂 - 除商品价格强劲走势外，预期以合理价格进行的新并购，以及未来3至5年产量指引的更新，将成为股份的正面催化剂 [1] - 摩根大通维持紫金矿业H股目标价48港元、A股目标价45元，均予“增持”评级，并继续列为基础材料板块中的首选 [1]

随着金属需求激增以及关键矿产供应紧缺预示着该行业将进入新的"超级周期"，全球采矿股已跃升至基 金经理必备清单的首位。自2025年初以来，MSCI金属与 采矿指数已上涨近90%，大幅领先于 半导体、 全球 银行以及由科技股组成的"美股七雄"。随着 机器人、电动汽车和 人工智能 数据中心的蓬勃发展将 金属价格推向新高，这一涨势目前毫无放缓迹象。铜作为能源转型的关键，同期价格飙升了50%。 此 外，分析师还看好铝、银、镍和铂等多种矿产。尽管 黄金已连续创下历史新高，但在美国货币与财政 政策担忧以及地缘政治风险的推动下，预计将继续受益。Pepperstone研究策略师Dilin Wu表示："采矿 股已悄然从乏味的防御性板块转变为投资组合的必需锚点——它是少数几个既能捕捉货币政策动态，又 能应对地缘政治动荡的行业之一。"（格隆汇） ...

立法与政策动态 - 美国众议院以214票赞成、208票反对的投票结果，推翻了前总统拜登在明尼苏达州北部实施的采矿禁令[1][2] - 该禁令涉及苏必利尔国家森林225,504英亩（91,200公顷）的土地，禁止在该区域开采矿产长达20年[1][3] - 推翻禁令的措施由代表明尼苏达州北部的共和党议员皮特-斯托伯发起，现已提交参议院审议，若通过将提交总统特朗普[1][3] - 依据1996年《国会审查法》的规定，若此次禁令被成功推翻，未来的总统将无法复制拜登的此项禁令[2][4] 公司项目进展 - 此次立法行动为安托法加斯塔公司的双金属铜、钴和镍项目提供了动力[1][3] - 安托法加斯塔公司是一家专注于智利的矿业公司，数十年来一直试图在联邦政府控制的土地上开发该矿[2][4] - 若禁令解除，特朗普政府将可以重新向安托法加斯塔公司发放该项目的采矿租约[2][4] - 该项目在获得租约后，仍需接受环境审查并获得相关许可[2][4] 政治背景与争议 - 特朗普在2024年的竞选活动中曾表示要推翻拜登的此项采矿禁令[1][3] - 特朗普官员和立法者发起了一项复杂计划，以拜登未向国会适当通报为由推动推翻禁令[2][4] - 保护主义者驳斥了关于国会未适当了解拜登禁令的说法，指出联邦出版物和致国会议员的信函中已有详细说明[2][4] - 内政部重新提交采矿禁令时，预计国会和特朗普都会予以否决[2][4]

投资评级与核心观点 - 报告给予东阳光“增持”评级，目标价格为34.77元 [4][11] - 报告核心观点认为，东阳光致力于推广液冷解决方案，并正式进军智能机器人领域，是其两大关键增长点 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为140.96亿元、150.64亿元、161.07亿元，同比增速分别为15.6%、6.9%、6.9% [3][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.66亿元、17.17亿元、19.63亿元，同比增速分别为264.2%、25.8%、14.3% [3][12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.57元、0.65元 [3][11] - 基于液冷行业可比公司2026年平均61倍市盈率（PE）的估值，给予公司2026年61倍PE，从而得出目标价 [16][17] - 公司当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为64.24倍、51.08倍、44.69倍 [3] - 公司2024年净资产收益率（ROE）为4.1%，预计2025-2027年将提升至13.4%、14.4%、14.2% [3][12] - 公司2024年销售毛利率为14.6%，预计2025-2027年将显著提升至20.6%、20.8%、21.0% [12][15] 主营业务板块分析 - 公司主营业务涵盖六大板块：电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料、液冷科技、具身智能 [13][18] - **电子元器件**：专注于铝电解电容器及核心原材料电极箔的研发生产，产能规模全球前列，客户包括NCC、艾华集团、江海股份等知名企业 [18][19] - **高端铝箔**：产品包括电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔，是国内高品质电子光箔主要生产商，客户覆盖格力、美的、日本电装等 [20][21] - **化工新材料**：是华南地区唯一拥有完整氟氯化工产业链的企业，主要产品包括新型环保制冷剂，2025年拥有约6万吨第三代制冷剂配额，稳居国内第一梯队 [11][22][23] - **能源材料**：产品包括磷酸铁锂、三元材料，是国内少数同时掌握磷酸铁锂和三元材料量产技术的企业之一，客户包括瑞浦兰钧、南都电源等 [25] - **液冷科技**：公司通过参股芯寒科技、纵慧芯光强化技术，并与中际旭创成立合资公司“深度智冷”，共同布局数据中心液冷市场，致力于提供从芯片到系统的整体散热解决方案 [11][26] - **具身智能**：2025年上半年，公司联合上海智元、北武院、灵初智能，在武汉市政府支持下成立“光谷东智”，正式进军智能机器人领域，旨在打造人形机器人数据中心并解决应用端难题 [11][28] 增长驱动与业务展望 - **液冷业务**：公司与中际旭创合资成立的深度智冷将聚焦液冷部件、解决方案与技术开发，共同布局千亿数据中心液冷市场 [11][26] - **机器人业务**：通过光谷东智，公司整合各方在行业数据、全栈技术、AI算法及模型开发的优势，形成从数据采集、模型训练到应用开发的完整闭环 [11] - **化工新材料**：受益于第三代制冷剂配额管控和下游需求增长，公司制冷剂业务利润快速攀升 [22] - **产能建设**：截至2025年8月，光谷东智湖北一期工厂已建成投产，具备年产300台机器人的能力，为湖北省首座规模量产机器人基地 [28]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为80.00元 [5] - 核心观点：中国铀业是实控人中核集团的天然铀产品独家供应商，承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长 [2] - 基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及战略地位，按照公司2026年50倍PE估值给予目标价 [11][15][17] 财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.62亿元、33.09亿元、44.28亿元，对应EPS分别为0.85元、1.60元、2.14元 [4][11][15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为199.30亿元、258.56亿元、314.22亿元，同比增长率分别为15.3%、29.7%、21.5% [4] - 2024年公司实现营业收入172.79亿元，归母净利润14.58亿元 [11] - 2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元，同比增长23.17%，归母净利润为12.00亿元，同比增长26.03% [11][28] - 2022-2024年，公司营业收入从105.35亿元增长至172.79亿元，归母净利润分别为13.34亿元、12.62亿元、14.58亿元 [28] - 预计2026年销售毛利率将提升至24.2%，销售净利率提升至15.1% [12] 业务结构与客户分析 - 公司90%以上收入来自于天然铀业务，该业务收入比重多年维持在90%以上 [2][11] - 公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，2025年上半年公司67%的收入来自于中核集团 [11][23] - 2025年上半年，公司来自前五大客户的收入为84.18亿元，占总收入的88% [23][27] - 公司已同中国核电签署了供应天然铀的长贸协议 [11][23] - 除天然铀产品销售外，公司业务还包括放射性共伴生矿产资源业务，预计该业务2025-2027年营收增速分别为40%、38%、23% [15][16] 资源与技术优势 - 公司掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗 [11] - 核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域 [11][33] - 公司目前有6座在产铀矿山，旗下罗辛铀业是全球第六大铀矿山 [24][33][42] - 公司掌握以CO2+O2中性地浸工艺为代表的第三代地浸采铀技术，并拥有放射性共伴生矿产资源综合利用技术 [19][37] - 根据WNA统计，公司常年位列全球前十大天然铀生产商，控制的罗辛铀矿2022年产量位列全球铀矿山第六位 [33] 行业供需与市场前景 - 供给端：全球铀资源供给刚性且分布集中，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚三国产量合计占全球约75% [11][39] - 2024年全球天然铀产量回升至60213吨，主要源于现有矿山复产而非新矿投产 [11][40] - 需求端：全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展，2024年全球反应堆天然铀需求量为67515吨 [11][45] - 根据WNA预测，中性情景下，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万吨，天然铀供需缺口预计长期存在 [11][50] - 中国是全球第二大铀需求国，2024年铀需求量为1.31万吨，占全球总量的19.45% [45] - 国内核电产业迅速发展，2022-2025年国务院常务会议分别核准10台、10台、11台、10台核电机组开工建设，下游需求持续扩张 [57] - 2024年中国进口天然铀及其化合物数量为17841吨，2025年前11个月进口量已超2024年全年，显示国内需求旺盛 [58][59] - 供给刚性叠加需求增长，预计铀价有望持续上行 [63]

事件概述 - 力拓集团与嘉能可确认正在就潜在的业务合并进行初步磋商 任何合并交易预期将通过力拓收购嘉能可的方式完成 方案包括以全股票方式进行收购 [1] - 若交易达成 将诞生一家市值超过2000亿美元的全球最大矿业公司 这将是矿业史上规模最大的交易 [1] - 受消息影响 力拓美股股价盘前跌超3% 嘉能可英国股价涨逾8% [1] 交易背景与行业动因 - 采矿行业正掀起并购热潮 大型矿商争相扩充铜资源 铜价已接近历史高位 [3] - 铜价本周飙升至每吨1.3万美元以上的历史新高 原因包括多座矿山停产以及美国开始囤积铜库存 [6] - 行业判断未来铜供应将趋紧 而人工智能和国防开支激增将推高需求 [6] - 潜在的合并将打造一个更具竞争力的矿业巨头 与必和必拓相抗衡 [3] 交易的战略价值与逻辑 - 对力拓而言 交易将大幅提升其铜产量 并让其获得智利Collahuasi铜矿的权益 这是全球最富集的铜矿之一 [6] - 嘉能可和力拓都拥有大量铜资产 嘉能可将铜矿作为业务核心 计划未来十年铜产量几乎翻倍 [3][6] - 分析师认为这笔交易在逻辑上非常合理 是市场上唯一真正意义上的“超级矿业并购” [7] - 嘉能可首席执行官私下曾将“力拓+嘉能可”的合并称为业内最顺理成章的交易 [6] 公司近期动态与交易障碍 - 力拓新任CEO西蒙·乔德于去年8月上任 他预计到2030年末公司盈利将在铜产量上升等因素推动下实现高达50%的增长 [3] - 力拓计划通过出售资产与剥离业务筹集最高100亿美元资金 [3] - 交易面临潜在障碍 嘉能可是全球最大的煤炭生产商之一 而力拓已退出煤炭业务 双方在企业文化方面也存在明显差异 [3] - 力拓股东认为煤炭业务可能是合并后最早被剥离的部分 [5] - 双方在2024年曾进行合并讨论但因估值分歧告吹 目前两家公司估值差距进一步拉大 [6] - 嘉能可因煤价疲软及公司战略问题股价表现不佳 承受投资者压力 [6] 管理层与市场观点 - 力拓股东认为这是新任CEO西蒙·乔德的第一次大考 预计其在并购方面会保持纪律性 [5] - 力拓与必和必拓仍有相当比例的盈利来自铁矿石 [7]

事件概述 - 力拓集团与嘉能可确认正就潜在业务合并进行初步磋商 方案包括以全股票方式进行收购 预期交易将通过力拓收购嘉能可的方式完成[1] - 若交易达成 将诞生一家市值超过2000亿美元的全球最大矿业公司 成为矿业史上规模最大的交易[1] - 消息影响下 力拓美股股价盘前跌超3% 嘉能可英国交易股价涨逾8%[2] 交易背景与行业趋势 - 采矿行业正掀起并购热潮 大型矿商争相扩充铜资源 铜价已接近历史高位[4] - 铜价本周飙升至每吨1.3万美元以上的历史新高 原因包括多座矿山停产以及美国开始囤积铜库存[7] - 行业判断未来铜供应将趋紧 因新矿项目匮乏 而人工智能和国防开支激增将推高需求[8] 交易的战略逻辑与潜在价值 - 嘉能可与力拓均拥有大量铜资产 合并将打造更具竞争力的矿业巨头 与必和必拓相抗衡[5] - 交易将大幅提升力拓的铜产量 并让其获得智利Collahuasi铜矿的权益 这是全球最富集的铜矿之一 也是力拓长期觊觎的资产[8] - 分析师认为该交易在逻辑上非常合理 是市场上唯一真正意义上的“超级矿业并购”[9] - 嘉能可首席执行官私下曾将“力拓+嘉能可”的合并称为业内最顺理成章的交易[7] 公司现状与交易动机 - 力拓在新任CEO西蒙·乔德带领下 预计到2030年末公司盈利将在铜产量上升、成本削减及资产处置推动下实现高达50%的增长[5] - 力拓计划通过出售资产与剥离业务筹集最高100亿美元资金[5] - 嘉能可因股价表现不佳承受投资者压力 煤价疲软及公司战略问题拖累股价 公司已将铜矿作为业务核心[7] - 嘉能可首席执行官上月提出 未来十年铜产量几乎要翻倍[7] 交易面临的挑战与历史 - 双方上一次谈判在2024年 因估值分歧而告吹 此后力拓更换了CEO 嘉能可则努力阐述其铜业务增长前景[7] - 与2024年谈判相比 两家公司估值差距进一步拉大[7] - 交易面临潜在障碍 嘉能可是全球最大煤炭生产商之一 而力拓已退出煤炭业务 两家公司在企业文化方面也存在明显差异[5] - 力拓股东认为煤炭业务是交易中最缺乏细节的部分 预计若合并 煤炭应是最早被剥离的业务之一[7]