今年以来，铅精矿市场持续处于供应偏紧格局，加工费已回落至绝对低位水平。四季度以来，国内炼厂 提前启动冬储备库，尽管铅精矿进口亏损有所收窄，但进口窗口并未完全打开。进口矿贸易市场散单货 源依旧紧俏，长单签订进程迟滞，炼厂整体持谨慎观望态度。 国产矿方面，受银价接连走高影响，部分炼厂反馈当前市场铅精矿现货资源基本售罄，市场报价稀疏且 加工费持续低位运行。不过，随着前期进口长单陆续到货，部分炼厂的原料需求缺口得到缓解，并已暂 停铅精矿采购计划，进而导致铅精矿散单市场呈现供需双降格局。12月，随着炼厂提前完成冬储备库， 北方地区加工费已逐步止跌企稳。但云南、湖南等地区炼厂仍以压低加工费的方式采购原料。此外，新 疆、西藏、内蒙古等地区铅锌矿项目已于11月中下旬陆续进入冬季减产检修阶段，矿端供应将维持偏紧 态势，短期内加工费难有上调空间。 持货商出货意愿好转 基本面改善 一方面，近期，随着铅价震荡下行，下游采购积极性有所回暖，铅锭库存呈现去化态势；另一方面，原 料端供应偏紧格局难有实质性改善，将对炼厂开工形成制约。操作上，可考虑逢低轻仓试多。 11月中旬以来，铅锭供给逐步恢复，叠加高铅价抑制下游采购，铅价自高位回落。之后 ...

铅市场价格表现 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日上涨0.15% [1] - 12月4日上海有色1铅锭市场价为17125元/吨 [2] - 12月4日广东南储1铅锭市场价为17200元/吨 [2] - 12月4日沪铅期货主力合约收盘报17245.00元/吨，涨幅0.35%，日内最高17285.00元/吨，最低17120.00元/吨，成交37288手 [2] 期货市场库存动态 - 12月4日上期所沪铅期货仓单为16553吨，较上一交易日下降76吨 [2] - 最近一周沪铅期货仓单累计下降10942吨，降幅达39.80% [2] - 最近一个月沪铅期货仓单累计下降5092吨，降幅为23.53% [2] 行业供应与生产状况 - 本周多地再生铅冶炼厂反映废铅酸蓄电池到厂量减少，原料供应收紧 [2] - 华北地区某大型再生铅冶炼厂因原料紧缺，计划于下周开始停产，复产时间未定 [2] - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升 [3] - 国内原生铅冶炼存有检修，产量受到一定影响 [3] 市场行为与价格展望 - 因铅价相对低位，冶炼厂惜售行为明显 [3] - 国内社会库存及期货仓单均有减少 [3] - 短期铅价或区间偏强震荡 [3] - 后续需关注库存及下游消费情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅炼厂检修减产，交割品牌产量下滑，供给地域性偏紧，再生铅方面成本支撑有所松动，若原料到货无较大问题，开工维持平稳，需求端随着铅价止跌，观望情绪好转，刚需补库或增加，短期铅价维持区间整理，后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价均下跌，沪铅主力收盘价环比下跌0.44%至17,090元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌0.59%至16,975元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.40%至1,981美元/吨 [12] 矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 - 国产铅精矿加工费环比持平至300元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润较好，截至11月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）452.1元/吨 [35] 原生铅开工率环比下降 - 原生铅开工率环比下降至65.32%，部分可交割原生铅冶炼企业因检修等原因产量有变动，合计产量从11月21日当周的49,550吨降至本周预计的46,410吨 [36][41] 废电瓶价格松动 - 截至11月28日，废电瓶平均价9,900元/吨，环比下降75元/吨，周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动 [48] 再生铅炼厂利润前低后高 - 截至11月28日，规模再生铅企业综合盈亏220元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏12元/吨，铅价高位回落挤压利润，后半周随着铅价回升利润有所好转 [54] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 截至11月27日，再生铅原料库存16.345万吨，环比回升，成品库存2,080吨，当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，散单货源有限，下游维持刚需补库，成品库存难累积 [57] 再生铅开工率下滑 - 再生铅企业开工率环比下降2个百分点至48.5%，截至上周五，再生铅周度产量5.86万吨，周产回落，安徽地区某炼厂因危险废物经营许可证更换停产带动地区开工下滑 [60] 铅蓄电池开工回升 - 铅蓄电池开工率环比提升2.83个百分点至73.39%，终端市场分化，电动自行车蓄电池市场转弱，生产企业以销定产，汽车蓄电池市场进入更换旺季，开工提升 [67] 进口盈利窗口开启 - 截至11月28日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，进口盈利143.13元/吨，进口盈利窗口开启 [78] 铅锭库存下滑 - 截至11月27日，铅锭五地社会库存总量3.5万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库9,100吨，环比增加，炼厂开工下滑，供给地域性偏紧，下游刚需补库带动社库下滑 [88] 上期所库存减少，LME库存减少 - 截至11月28日，SHFE精炼铅库存3.78万吨，环比减少，LME库存26.09万吨，库存减少 [93] 月度供需平衡表 - 展示了2024年7月 - 2025年8月铅的原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存等数据 [94]

铅价近期表现 - 截至12月2日现货1铅均价为17000元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅0.29%，同比下跌125元/吨，跌幅0.73% [1] 价格支撑因素 - 库存方面，下游从国内仓单接货导致上期所铅锭仓单库存不足2万吨，去库对铅价产生提振作用 [1] - 成本方面，废电瓶价格前期承压回落后，回收商低价收货难度提升，炼厂低价难收导致废电瓶价格略有回升，成本端抬升支撑铅价底部 [1] - 宏观方面，美联储12月份降息预期升温，美元指数走软，有色金属普遍偏强运行 [1] 短期价格展望 - 需求有走弱预期，不利于铅价上行，预计铅价上方空间有限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价延续偏弱走势，降息预期改善，美元回落，风险资产压力减弱；资金获利离场，压制伦铅走势，沪铅跟随弱势运行；基本面供需双弱，再生铅炼厂减停产增多且复产存延后预期，供应缩量给到铅价一定支撑，但消费保持淡季特征，且铅锭进口窗口持续开启，亦抑制铅价；短期资金减仓兑现后，预计铅价弱势盘整，上行驱动力均有限 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅11月21日价格为17165元/吨，28日为17090元/吨，周度跌75元/吨；LME铅11月21日价格为1989美元/吨，28日为1981美元/吨，周度跌8美元/吨；沪伦比值维持8.63；上期所库存从38921吨降至37799吨，周度减1122吨；LME库存从262850吨增至263175吨，周度增325吨；社会库存从3.77万吨降至3.5万吨，周度减0.27万吨；现货升水从-145元/吨升至-65元/吨，周度涨80元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2601合约期价延续偏弱走势，周中跌破万七整数关口后跌势放缓，最终收至17090元/吨，周度跌幅0.44%，周五夜间窄幅震荡；伦铅跌至前期震荡区间下沿附近后止跌企稳，窄幅震荡修整，最终收至1981美元/吨，周度跌幅达0.4% [5] - 现货市场，截止11月28日，上海市场驰宏铅17065 - 17125元/吨，对沪铅2512合约升水10 - 50元/吨；沪铅止跌后回升，持货商出货积极性向好，下游按需采购，部分持货商下调升水；再生铅企业出货积极性亦有好转，多对SMM1铅价升水25 - 70元/吨出厂 [5] - 库存方面，截止11月28日，LME周度库存263175吨，周度增加325吨；上期所库存37799吨，较上周减1122吨；截止11月27日，SMM五地社会库存为3.5万吨，较周一减少0.2万吨，较上周四减少0.27万吨；近期部分再生铅炼厂减停产，下游采购转向原生铅，社会库存进一步下降，且12月原生炼厂检修增多，库存仍有下降预期 [6] 行业要闻 - 截止至11月28日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 - 135美元/干吨，均值均环比持平 [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][12][14][15][16][17][19][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅供应承压但需求下滑，价格震荡，强弱分析为中性，价格区间在16800 - 17400元/吨，五地铅总库存减少且绝对库存处于历史同期低位，国内铅现货升水扩大 [3][5] - 原生铅冶炼进入检修期，再生铅利润压缩，产量虽短期快速增加但消费端走弱，预计价格呈震荡走势；终端需求放缓，铅酸蓄电池企业月底盘点库存致行业开工率下滑；单边交易预计铅价偏弱震荡，建议关注再生铅利润变化，若亏损可逢低布局，价差策略可关注期限正套机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易面 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价17090元/吨，周涨幅 -0.44%，夜盘收盘价17080元/吨，夜盘涨幅 -0.06%；LmeS - 铅3上周收盘价2075美元/吨，周涨幅4.32% [8] - 期现价差变化：LME铅升贴水从 -22.41美元/吨降至 -41.94美元/吨，变动 -19.53美元/吨；上海1铅现货升贴水从25元/吨降至20元/吨，变动 -5元/吨；再生铅 - 原生铅价差从 -25元/吨变为0元/吨，变动25元/吨 [8] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交43419手，较前周增加3286手，持仓47922手，较前周减少7184手；LmeS - 铅3上周五成交5280手，较前周减少6527手，持仓142000手，较前周增加6194手 [8] - 库存变化：沪铅仓单库存上周26260吨，较前周减少3695吨；沪铅总库存37799吨，较前周减少1122吨；社会库存35000吨，较前周减少2700吨；LME铅库存263175吨，较前周增加325吨，注销仓单占比52.75%，较前周减少3.42% [8] - 基本面数据和信息：进口铅矿加工费维持 -135美元/吨，进口铅矿冶炼利润从 -2081元/吨升至 -1994元/吨，变动87元/吨；国产铅矿加工费维持300元/吨，国产铅矿冶炼利润维持 -2900元/吨；废白壳价格从10100元/吨降至10050元/吨，变动 -50元/吨；废黑壳价格从10325元/吨降至10225元/吨，变动 -100元/吨；再生铅盈利从581元/吨升至632元/吨，变动52元/吨 [8] 铅供应 铅精矿 - 2021年1 - 7月有产量及同比数据，如1月产量26.13万吨，同比1.67% [26] - 展示了铅精矿连云港库存、进口量、实际消费量、利润、开工率等数据的历年变化 [27][28][29][31][32] 原生铅、再生铅 - 展示了原生铅、再生铅、原生铅 + 再生铅产量及开工率历年变化情况 [35][36] - 展示了原生铅副产品白银产量、华东地区98%硫酸价格、1银价格等数据 [38][39][41] 废电池、再生铅 - 展示了再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、盈亏等数据历年变化 [42][43][44][45] 进出口 - 展示了精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量等数据历年变化 [46] 铅需求 蓄电池 - 展示了铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、出口量等数据历年变化 [50] 消费、终端 - 展示了铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量等数据历年变化 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业数据显示铅矿显性库存抬升、原生冶炼开工率下滑、再生冶炼开工率延续抬升、下游蓄企周度开工率边际抬升、国内铅锭显性库存边际去库；资金层面铅价重回1.7万元震荡中枢，做多资金离场，沪铅无较大主要矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；伦铅3S涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨、工厂库存47.4万吨折30.7天，进口TC -135美元/干吨、国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端铅蓄电池开工率73.39% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%、环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%、环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%、环比 -3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比11.4% [17] - 含铅矿石进口：2025年10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%、环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 总供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%、环比 -13.4%，1 - 10月累计269.88万金属吨，累计同比10.7%；2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比 -1.2%、环比0.5%，1 - 8月共产300.88万吨，累计同比3.1% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天 [21] - 加工费情况：铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [23] - 开工及产量：原生开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比2.7%、环比 -0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比7.7% [26] 再生供给 - 库存及产量：再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨 [31][33] - 产量情况：2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比11.9%、环比9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比2.7% [33] - 进出口及总供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%、环比21.9%，1 - 10月累计 -9.52万吨，累计同比 -43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%、环比4.6%，1 - 10月累计651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率73.39%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%、环比 -4.1%，1 - 10月累计652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%、环比 -12.8%，1 - 10月总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计短缺 -0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年8月海外精炼铅供需差短缺 -1.94万吨，1 - 8月累计短缺 -4.69万吨 [66] 价格展望 - 国内基差及价差：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [71] - 海外基差及价差：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [77] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空大幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅供应恢复不及预期，国内库存小幅去库存化，但再生铅供应若持续稳步增加，而消费旺季提振有限，社会库存可能结束去库趋势，转为再次累积，铅弱势下跌有望延续，后期关注再生铅生产动态和国内库存变化 [6] 各目录总结 基本面变化 加工费 - 2025年10月铅精矿进口量98342吨实物量，环比降34.69%至中等均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内外铅精矿加工费低位进一步下滑 [2] - 11月国内月度加工费250 - 350元/吨，环比降50元；进口月度加工费 - 150 - - 100美元/干吨，环比降10美元 [2] - 国内铅矿周度加工费250 - 350元/吨，周环比持平；进口周度加工费 - 150 - - 120美元/干吨，周环比持平 [2] 供应 - 10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减0.56%，同比升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增9.24%，同比增11.86% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.7%，环比增0.13%，河南地区产量有小幅增量，华东某冶炼厂本周检修或小幅减产，原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大 [3] - SMM再生铅四省周度开工率50.52%，环比减2.28%，安徽某炼厂因换许可证或停产，河南地区环保管控解除开工率增7.11%，SMM预计本周再生铅开工率继续增加，近期铅进口小幅盈利 [3] 消费 - 上周铅蓄电池企业开工维持稳定，终端消费暂无较大变化，生产相对平稳，电动自行车步入传统淡季，汽车蓄电池需求回暖但提振有限 [4] - 电池成品库存高，企业短期内大幅提产动力不足，冬季汽车蓄电池消费季节性回暖能否拉动去库待观察，部分企业11月已减产，新订单未回暖前企业维持以销定产模式 [4] - 现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除刚需外观望情绪多，现货成交下滑 [5] 现货 - 截止11月21日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末升水65元，伦铅现货维持贴水，上周末贴水 - 22.41美元 [5] 库存 - 截止11月21日当周，LME铅周度库存增40375吨至22.29万吨，高位连续两周回升；上期所铅周度库存减3869吨至3.89万吨 [5] - 截止11月17日，SMM铅锭五地社会库存总量3.53万吨，库存小幅回落，处近四年来绝对低位水平 [5] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位走高，现货贴水，海外铅供需面偏宽松，10月铅精矿进口环比大幅回落，国内冬储矿端需求高涨，铅精矿供应紧张预期加剧 [6] - 原生铅受原料限制开工率变化不大，再生铅企业利润好转、原料到货好转，逐渐复产提产，但冬季环保有不确定性，铅锭沪伦比价走高，国内进口小幅盈利 [6] - 电动自行车和汽车蓄电池市场消费不旺，企业维持以销定产模式，现货市场氛围下降，铅价延续弱态，成交下滑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅2511合约交割结束后部分交割货源重回现货流通市场，铅价震荡回落，下游按需补库，考虑消费暂无明显好转且成本端支撑略有松动，预计短期铅价震荡偏弱整理但下方空间较为有限，前期空单注意利润保护，后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 1.1 行情回顾：震荡回落 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价均下跌，其中沪铅主力收盘价环比下跌1.89%至17,165元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌2.01%至17,075元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌3.73%至1,989美元/吨 [15] 1.2 基差 未提及具体总结内容 2.1 矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 [38] - 冶炼厂利润较好，截至11月14日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）308.2元/吨 [38] 2.2 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% - 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% [39] 2.3 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 不同地区可交割原生铅冶炼企业有不同的产能和周产量，部分企业有检修安排，如安徽某企业检修、江西部分企业常规检修小幅减产或检修结束，合计周产量略有波动 [44] 3.1 废电瓶价格有所松动 - 截至11月21日，废电瓶平均价9,975元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动，考虑蓄电池报废逐渐进入淡季，回收商数量减少，预计后续废电瓶价格或有上调预期 [53] 3.1再生铅炼厂利润回落 - 截至11月21日，规模再生铅企业综合盈亏169元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 43元/吨，铅价高位回落，废电瓶价格跟跌有限，再生铅炼厂利润受到挤压 [59] 3.2 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 截至11月20日，再生铅原料库存15.89万吨，环比回升，成品库存2,380吨，当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，且有长单需交付，散单货源有限，下游维持刚需补库，再生铅成品库存难有累积 [62] 3.3 再生铅开工率回升 - 再生铅企业开工率环比提升2.3个百分点至50.5%，截至上周五，再生铅周度产量6.01万吨，周产回升，河南地区环保管控解除，原料到货好转，地区开工回升，本周考虑安徽地区某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产，炼厂开工会有下滑 [65] 4 铅蓄电池开工持稳 - 铅蓄电池开工率环比持平至70.56%，终端市场暂无明显变动，蓄电池开工平稳，分板块来看，电动自行车蓄电池市场转淡，电动三轮车尚可，汽车蓄电池市场平稳，新订单回暖之前，预计蓄电池企业维持以销定产模式 [73] 5 进口盈利窗口或开启 - 截至11月14日，精炼铅出口亏损2,900元/吨左右，截至11月21日，进口盈利10.51元/吨，进口盈利窗口或开启 [84] 6.1 铅锭库存下滑 - 截至11月20日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库6,380吨，环比下滑，交割结束，铅锭重回现货流通市场，加之铅价走弱后下游按需采买，库存去化 [97] 6.2 上期所库存减少，LME库存增加 - 截至11月21日，SHFE精炼铅库存3.89万吨，环比减少，截至11月20日，LME库存26.285万吨，库存增加 [100] 6.3 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年7月31日至2025年8月31日原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存的数据 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面供应端国产铅精矿加工费至300元/金属吨，进口铅精矿周度加工费至 -135美元/干吨，进口矿偏紧，部分南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺开工下滑未缓和；冶炼端原生铅和再生铅开工率有不同表现，华东部分冶炼厂有检修情况；消费端铅蓄电池企业开工率基本维稳，电动自行车蓄电池消费转淡，汽车蓄电池静待旺季；库存数据显示截至11月20日SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较11月13日增加0.28万吨，较11月17日减少900吨；随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复，但铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库，基本面承压下铅价或承压偏弱运行，需关注再生铅成本对铅价支撑 [4] - 交易策略方面单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 交易逻辑为产业供需中供应、冶炼、消费、库存各端呈现不同态势，供应端进口矿偏紧，部分地区冶炼厂开工受影响，消费端铅蓄电池市场有分化，库存逐渐累库，基本面承压；交易策略为单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [20] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23] 2.3 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [28][29] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [36][38] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [41] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [42] 3.4 原生铅供应 - 涵盖原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [46] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及再生铅企业综合成本（规模企业和中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润（含不含税）等 [48][52] 3.6 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [58] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [62] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涵盖铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [69] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [72] 4.3 汽车 - 包含中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车产量，新能源汽车产量等 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [80][81][82]