报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势，中期关注再生铅和下游企业放假情况、废电池成本和国内库存变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落，2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨，进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨，国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比下降50元/吨，进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨 [2] 供应 - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期，2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%，河南地区开工稳定，湖南地区部分冶炼厂产量有波动，云南地区生产维持稳定，华南地区某冶炼厂常规检修恢复，华东地区某停产检修的冶炼厂部分恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%，安徽地区再生铅开工率增幅超9%，河南地区炼厂开工率下滑超3%，江苏地区开工率小幅增加，内蒙古地区新增停产炼厂，再生铅价格回落后企业亏损扩大，部分企业已开始陆续停产，多数企业计划2月上旬放假 [3] - 沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄 [3] 消费 - 本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平，电动自行车蓄电池市场消费表现最弱，部分企业有意减产或提早放假，汽车蓄电池市场国内消费尚可但出口订单走弱，下游电池企业春节备货积极性不及往年，部分企业计划提前放假，社会库存累积 [4] 现货 - 截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 44.56美元 [4] 库存 - 截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，处于近年来中等偏高位置，上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨，截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，处于近四年来偏低水平 [4]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16900 - 17500元/吨 [3] 报告核心观点 - 原生铅冶炼厂逐步恢复生产、再生铅产量受限，需求端买货意愿不高，预计铅价将维持震荡走势 [7] - 消费端电池消费疲软，成品电池库存持续累积，铅蓄电池企业春节放假时长较往年增加且放假时间提前 [7] - 单边策略可考虑做空波动率操作，价差策略方面可持续关注内外正套机会 [7] 周度数据 行情回顾 - 沪铅主力上周收盘价17095，周涨幅 -2.17%，昨日夜盘收盘价17145，夜盘涨幅0.29% [8] - LmeS - 铅3上周收盘价2016.5，周涨幅 -1.03% [8] 期现价差变化 - LME铅升贴水从 - 44.18变为 - 44.56，变动 -0.38 [8] - 保税区铅溢价从90变为95，变动5 [8] - 上海1铅现货升贴水从25变为0，变动 -25 [8] - 再生铅 - 原生铅价差从 -200变为 -125，变动75 [8] 期货成交及持仓变动 - 沪铅主力上周五成交37429手，较前周变动 -83984手，上周持仓65194手，较前周变动 -17474手 [8] - LmeS - 铅3上周五成交5194手，较前周变动 -5330手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [8] 库存变化 - 沪铅仓单库存上周为27966，较前周变动702 [8] - 沪铅总库存上周为29351，较前周变动 -7693 [8] - 社会库存上周为34500，较前周变动2000 [8] - LME铅库存上周为215175，较前周变动8825，注销仓单占比13.06%，较前周变动 -8.11% [8] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差为 -60，与上上周五持平 [8] - 近月对连一跨期套利成本为58.00 [8] 内外价差变化 - 铅现货进口盈亏从 -582.13变为 -658.93，变动 -76.80 [8] - 沪铅3M进口盈亏从 -496.54变为 -623.95，变动 -127.41 [8] 基本面数据和信息 - 进口铅矿加工费从 -145美元/吨变为 -150美元/吨，变动 -5 [8] - 进口铅矿冶炼利润从 -2066元/吨变为 -2324元/吨，变动 -258 [8] - 国产铅矿加工费从300元/吨变为250元/吨，变动 -50 [8] - 国产铅矿冶炼利润从 -2900元/吨变为 -3000元/吨，变动 -100 [8] - 废白壳价格从10175元/吨变为10125元/吨，变动 -50 [8] - 废黑壳价格从10375元/吨变为10325元/吨，变动 -50 [8] - 再生铅盈利从582元/吨变为348元/吨，变动 -233 [8] 交易面 现货 - 国内铅现货持续处于升水状态 [5] 库存 - 五地铅总库存增加，但绝对库存处于历史同期低位 [3] 成交、持仓 - 展示了SHFE铅成交量、持仓量，期货成交量:LME3个月，LME3个月持仓量，LME铅非商业净多头持仓、空头持仓、多头持仓的相关数据 [20] 铅供应 铅精矿 - 展示了铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、中国产量、开工率，进口TC、国产TC，铅冶炼利润（加工）等相关数据 [25] 原生铅、再生铅 - 展示了原生铅、再生铅、原生铅 + 再生铅产量，原生铅、再生铅开工率，白银副产品产量，1银价格，华东地区98%硫酸价格等相关数据 [31] 废电池、再生铅 - 展示了再生铅冶炼企业原料库存，废电动车电池价格，再生铅成本、盈亏等相关数据 [35] 进出口 - 展示了精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、铅锭出口量，进口盈亏:铅:现货:最新价等相关数据 [39] 铅需求 蓄电池 - 展示了铅蓄电池开工率，铅蓄电池企业、经销商月度成品库存天数，蓄电池出口量等相关数据 [43] 消费、终端 - 展示了铅实际消费量，汽车、摩托车产量:当月值等相关数据 [45]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种基本面供需两弱格局仍存，此前有色板块走高带动铅价强劲，后半周有色品种回调铅价回落，预计铅价在16900元/吨至17800元/吨间震荡，有套保需求的企业可在区间边沿根据自身需求进行买入及卖出套保操作，期权策略为卖出宽跨 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-21，LME铅现货升水为 -46.32美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化 -125元/吨至16875元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化 -100元/吨至16925元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化 -125元/吨至16850元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化 -100元/吨至16925元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -100元/吨，废电动车电池较前一交易日变化 -25元/吨至10050元/吨，废白壳较前一交易日变化 -25元/吨至10175元/吨，废黑壳较前一交易日变化 -25元/吨至10375元/吨 [1] 期货方面 - 2026-01-21，沪铅主力合约开于17120元/吨，收于17115元/吨，较前一交易日变化 -110元/吨，全天交易日成交46316手，较前一交易日变化9580手，全天交易日持仓69351手，较前一交易日变化 -4839手，日内价格震荡，最高点达到17160元/吨，最低点达到17035元/吨，夜盘开于17100元/吨，收于17300元/吨，较昨日午后收盘上涨0.32% [2] - 昨日SMM1铅价较前一个交易日下跌125元/吨，河南地区部分冶炼厂以长单出货为主，贸易商报价对沪铅2602合约贴水200 - 160元/吨出厂，大贴水货源有少量成交；湖南地区冶炼厂报价贴水收窄，至对SMM1铅贴水50 - 30元/吨出厂成交稍有好转，贸易商报价对SMM1铅贴水75 - 50元/吨或对沪铅2602合约贴水200 - 180元/吨出厂 [2] - 今日铅价大幅走弱试探万七一线，下游逢低采购意向较周初有所好转，但下游订单表现暂无明显好转，市场成交情况整体仍偏清淡 [2] 库存方面 - 2026-01-21，SMM铅锭库存总量为3.4万吨，较上周同期变化0.16万吨，截止1月21日，LME铅库存为222650吨，较上一交易日变化 -2925吨 [3] 策略 - 铅价预计在16900元/吨至17800元/吨间震荡，有套保需求的企业可在上述区间边沿根据自身需求进行买入以及卖出套保操作，期权策略为卖出宽跨 [4]

市场行情表现 - 1月19日，沪铅期货主力合约开盘报17400.00元/吨，盘中低位震荡，最高触及17415.00元，最低探至17170.00元，跌幅达2.33%附近，行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 机构核心观点与后市展望 - 金瑞期货认为，铅市场基本面已转向供强需弱，有进一步累库预期，待宏观情绪与资金面影响减退，铅价或将回归基本面驱动，转入震荡偏弱走势，预计沪铅主要波动区间【17000，17800】元/吨，伦铅波动区间【1950，2100】美元/吨 [1] - 广州期货指出，废电瓶流通货源偏紧为铅价提供一定底部支撑，但铅蓄电池销售不畅，铅锭库存持续积累，短期铅价或承压运行 [2] - 国投安信期货表示，铅后市累库压力增加，沪铅在1.78万元/吨一线仍存较大下行压力，回调关注1.7万元/吨支撑 [2] 供应端分析 - 原生铅方面，湖南、江西部分冶炼厂检修完成后全面复产，整体产量平稳 [1][2] - 再生铅方面，复产与因天气污染反复导致的减产交织，但供应总体呈回升态势，不过安徽部分地区再次启动环保管控，整体增量或有限 [1][2] - 前期锁定比价的进口铅将陆续到港，进口窗口继续打开 [1][2] - 原料端，铅精矿加工费维持低位运行，产废淡季下废电瓶货源偏紧，再生铅炼企原料库存低于前两年历史同期水平，废电瓶价格持稳 [2] - 精废价差为200元/吨 [2] 需求端与库存分析 - 消费端处于传统淡季，新国标电动自行车需求不及预期 [1] - 铅蓄电池销售情况不佳，电池成品库存积累，下游成品库存维持高位 [1][2] - 元旦后铅蓄电池企业开工率回升进度较慢，电池厂对铅锭采购意愿不足，后续电池厂或下调开工率 [1][2] - SMM1铅对近月盘面贴水高达165元/吨，交仓有利可图 [2] - 高价锌对消费端负反馈依然存在 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观基调偏强叠加资金助推，有色品种轮涨，基本面供需双弱，原生铅及再生铅增减相抵，供应压力有限，消费受政策退坡及电池出口承压拖累，社会库存维持缓慢增加预期，多空交织基本面指引不强，预计铅价跟随有色板块宽幅震荡运行；宏观利多消化，美欧关税扰动增加，资金热情降温，原生铅及再生铅炼厂复产增多，供应边际增加，高价原料抑制下游采买，库存回升明显抑制铅价，但成本端支撑刚性，铅价下方空间有限，关注整数附近表现 [4][8] 各部分总结 交易数据 - SHFE铅1月9日价格17355元/吨，1月16日17475元/吨，涨120元/吨；LME铅1月9日2046.5美元/吨，1月16日2037.5美元/吨，跌9美元/吨；沪伦比值从8.48变为8.58，涨0.10；上期所库存从30111吨增至37044吨，增6933吨；LME库存从222725吨降至206350吨，降16375吨；社会库存从1.96万吨增至3.25万吨，增1.29万吨；现货升水从 -130元/吨降至 -145元/吨，降15元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力2603期价高位宽幅震荡，宏观及资金做多热情不减，LME暂停个别品牌注册消息刺激支撑铅价，但库存转增压制上方高度，最终收至17475元/吨，周度涨幅0.69%，周五夜间收跌；伦铅先抑后扬，反弹至前高附近小幅调整，最终收至2038美元/吨，跌幅0.42% [6] - 现货市场截止1月16日，上海地区红鹭铅报17475 - 17555元/吨，对沪铅2602合约升水80元/吨；持货商报价随行就市，以出电解铅炼厂厂提货源为主，现货铅普遍贴水报价，主流产地报价对SMM1铅均贴水60 - 0元/吨出厂；再生铅炼厂库存偏高，报价对SMM1铅均价贴水300 - 100元/吨出厂；部分地区雾霾预警启动，铅冶炼企业部分限产，预计缓和持货商出货压力；下游企业刚需有限，观望情绪浓，询价少，大多消化库存，现货市场成交低迷 [6] 行业要闻 - 2026年1月16日，国内外铅精矿加工费分别为300元/金属吨和 -145美元/干吨，均值均环比持平 [9] - 自2026年4月14日起，LME将不再接受韩国锌业有限公司生产的锌品牌KZ - SHG 99.995、铅品牌KA - LEAD以及Young Poong Corporation生产的锌品牌YP - SHG的仓单注册 [9] - 1月16日10时起，安徽阜阳市执行重污染天气Ⅱ级应急响应减排措施，当地部分再生铅炼厂下午开始执行，降低50%产量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，开工率边际上调；铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，社会库存边际累库；当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观与产业资金多空矛盾加大，周五铅价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.37%至17473元/吨，持仓12.25万手；伦铅3S跌8至2075美元/吨，持仓17.48万手；SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率67.04%，厂库2.4万吨。再生端，铅废库存9.3万吨，周产4.6万吨，厂库2.3万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.77% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比15.7%，环比11.7%，1 - 11月累计127.85万实物吨，累计同比14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比26.5%，环比21.1%，1 - 11月累计168.66万实物吨，累计同比7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比4.04%，环比 -7.54%，1 - 12月累计165.82万金属吨，累计同比9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比21.11%，环比16.45%，1 - 11月累计144.17万金属吨，累计同比10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比10.09%，环比3.75%，1 - 11月累计297.36万金属吨，累计同比10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比 -3.39%，环比6.60%，1 - 10月累计240.77万吨，累计同比 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率67.04%，厂库2.4万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比1.56%，环比1.56%，1 - 12月累计384.72万吨，累计同比6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.3万吨；再生铅锭周产4.6万吨，厂库2.3万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比10.3%，环比 -5.04%，1 - 12月累计396.29万吨，累计同比4.52% [31][33] - 进出口与总供应：2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比262.0%，环比52.6%，1 - 11月累计 -11.82万吨，累计同比 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比9.9%，环比5.3%，1 - 11月累计724.11万吨，累计同比4.4% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率70.77%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比0.9%，环比 -1.4%，1 - 11月累计720.64万吨，累计同比3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比 -22.0%，环比 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递等场景拉动消费改善；汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 库存情况未详细提及具体数据意义，仅展示相关图表 - 国内供需平衡：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨 [61] - 海外供需平衡：2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [71] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机与产业资金矛盾加大 [77]

市场行情与价格表现 - 沪铅期货主力合约2602收盘报17480元/吨，上涨120元，涨幅0.69%，当日成交29662手，持仓量减少4273手至26127手 [1] - 伦敦金属交易所（LME）铅价最新报2084美元/吨，微跌1.5美元，但此前强势突破每吨2080美元关口 [1][2] - 国内现货铅价上涨，ccmn长江综合1铅均价报17440元/吨，上涨130元；广东现货1铅均价报17435元/吨，上涨100元 [1] - 现货铅报价区间为17275-17490元/吨，对比沪铅期货2601合约贴水215至0元/吨，对比2602合约贴水265至50元/吨 [1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面呈现利多指引，美元指数自高位回落，对以美元计价的大宗商品形成支撑 [2] - 部分资金从波动的股市流向商品市场寻求配置，同时有色金属板块整体情绪高涨，在铜价高位背景下，资金关注估值较低的铅、锌等品种 [2] - 国内最新外贸数据显示出口结构优化，以工业机器人、AI算力设备为代表的高端制造出口表现亮眼，强化了工业领域复苏预期，间接提振基本金属需求前景 [2] - 国内政策以稳为主，为市场提供了稳定的运行环境 [2] 供应端状况 - 原生铅供应受限，湖南、云南等地部分冶炼厂处于计划内检修，华东地区停产产能复产进度慢于预期，整体开工率小幅下滑 [3] - 原料端呈现“外松内紧”格局，国内部分矿山生产受季节性因素影响，铅精矿供应偏紧，主流加工费被挤压至低位，严重侵蚀冶炼利润 [3] - 再生铅方面，尽管年末废电瓶回收量季节性增加，但回收价格高企，导致江苏、安徽等地部分企业成本倒挂并持续减产 [3] - 再生铅制品出口面临压力，难以对国内供应形成有效补充，市场总体处于紧平衡状态 [3] 需求端状况 - 传统主力需求铅蓄电池市场呈现分化，汽车起动电池受益于冬季换电需求增加及年末主机厂备货，消费表现稳健，成为主要拉动力量 [4] - 电动自行车电池需求相对平稳 [4] - 产业链补库行为是显著的短期驱动，从冶炼厂到下游蓄电池企业的铅锭库存均处于历史低位 [4] - 在价格上涨预期和春节前备货传统下，下游企业采购积极性提升，集中补库需求短期释放，形成“低库存+强补库”的正反馈循环 [4] 产业链现状 - 产业链利润呈现分化：上游矿山凭借资源稀缺性占据优势；中游冶炼环节在低加工费下利润微薄，部分依赖白银等副产品收益维持；下游电池企业因需求尚可，利润空间相对稳定 [5] - 全产业链低库存是当前市场核心焦点，国内铅锭社会库存持续去化，LME库存也处于偏低水平，为价格上涨提供了脆弱性基础 [5] - 以豫光金铅为代表的龙头企业，凭借循环经济与规模优势，在2025年前三季度实现营收与利润双增长，展现了强大的经营韧性 [5] 后市展望 - 本轮铅价上涨由宏观、基本面与情绪共振驱动，短期美元偏弱、供应紧张与低库存补库需求将继续支撑价格偏强运行 [6] - 中长期趋势取决于宏观环境与实质消费强度，操作上建议顺势而为，并密切关注库存与下游接受度的变化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内减复产并存，但原料紧张下供应压力不大，不过进口流入压力加大，国内铅供需边际走弱，考虑到短期国内库存仍处于绝对低位，铅供需矛盾有限，沪铅或宽幅震荡，中期关注再生铅生产动态、下游需求情况和国内库存变化 [5] 报告各部分内容总结 基本面变化 - 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位维持稳定 [2] - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期；再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.60%，环比下滑0.66%；SMM再生铅四省周度开工率为49.01%，环比增加11.42% [3] - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率65.65%，环比增加0.95%，本周假期因素解除，铅蓄电池企业生产将继续恢复 [4] - 截止1月9日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末铅现货基差为贴水15元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 -44.05美元 [4] - 截止1月9日当周，LME铅周度库存减少16600吨至22.27万吨，上期所铅周度库存增加2107吨至30111万吨，截止1月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.48万吨，库存环比继续回升，但处于近四年来绝对低位水平 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位连续下降，但库存仍在绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续 [5] - 11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，不过增量有限，且国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行 [5] - 原生铅开工率维持高位，再生铅利润尚可，但原料库存进一步走低，且冬季阶段性环保扰动频繁，后期供应压力有限 [5] - 铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大 [5] - 下游储能和汽车板块带动消费韧性尚在，但电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动车消费较弱，国内铅库存低位累积 [5]

核心观点 - 在宏观情绪、产业政策及地缘风险溢价支撑下，铅价逆势上涨，市场呈现供应收缩、需求稳固、库存极低的格局，短期内价格预计维持震荡偏强 [1] 市场行情与价格表现 - 隔夜伦铅收于2060美元/吨，上涨7美元，涨幅0.34%，成交7015手，持仓175945手 [1] - 铅价在美元走强、美股回调的隔夜市场中走出独立上涨行情 [1] - 短期内铅价预计维持震荡偏强，核心运行区间看17400-17500元/吨 [4] 宏观与地缘因素 - 美国通胀温和强化了货币宽松预期 [1] - 国内稳投资、促出口的政策为需求托底 [1] - 资源国政策扰动加剧市场对供应链稳定的担忧，为金属价格增添了“隐性风险溢价” [1] 供应端分析 - 国内高海拔矿山提前进入冬休，原生铅供应出现边际减量 [1] - 湖南、云南等地冶炼厂集中检修，进一步影响供应 [1] - 再生铅原料（废电瓶）库存处于历史低位，冬季补库困难，制约了再生端的供应补充能力 [1] 需求端分析 - 节后铅蓄电池企业复工复产，补库需求释放 [1] - 电动自行车新国标导致部分新车配套订单走弱 [1] - 汽车起动电池、储能及工业设备等领域的刚性替换需求，为消费提供了坚实基础 [1] 库存与现货市场 - 社会铅锭库存处于历史极低水平 [2] - 持货商惜售挺价，现货升水坚挺，从实质上强化了价格支撑 [2] 产业链格局 - 产业链呈现“上游紧、中游变、下游稳”的格局 [3] - 上游矿端紧张，加工费低迷 [3] - 中游冶炼行业加速绿色循环转型，行业集中度提升 [3] - 下游需求结构分化，对成本敏感 [3] 行业龙头与转型 - 行业龙头豫光集团2025年营收突破千亿 [3] - 公司正从传统冶炼向高纯金属、半导体材料等新材料领域战略转型，体现了行业高端化发展方向 [3] 价格展望与关注点 - 低库存与供应偏紧的格局短期内难以迅速逆转 [4] - 价格上行空间受限于下游对高价的接受程度及需求未出现爆发式增长 [4] - 后续需密切关注冶炼厂复产进度及宏观美元指数波动 [4]

伦铅期货市场隔夜行情 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铅期货收涨，开盘报2059美元/吨，高点报2067美元/吨，低点报2047.5美元/吨，尾盘收于2053美元/吨，较前一日上涨6.5美元，涨幅0.32% [1] - 当日成交量为8791手，持仓量为175319手 [1] - 预计今日现货铅价走势将呈现震荡格局 [1] 宏观市场环境分析 - 全球宏观环境正经历从“乐观预期”向“谨慎分化”的关键转变 [1] - 政策、地缘与数据的“三重博弈”构成了当前市场高波动性的核心背景 [1] - 具体因素包括：美联储政策路径不确定性、中东与东欧地缘冲突升级带来的供应链与通胀忧虑、以及关键通胀数据公布前的市场观望情绪，这些共同压制了市场风险偏好 [1] - 资金流向出现结构性变化，从美股流向部分新兴市场，并大幅增配黄金等避险资产 [1] - 依赖流动性宽松与风险偏好驱动的单边行情或已接近尾声，市场将进入一个由复杂博弈主导、板块表现高度分化的新阶段 [1] 铅市场供应端分析 - 国内原生铅冶炼保持较高开工率 [1] - 原料铅精矿加工费持续低位运行，凸显矿端供应偏紧，构成成本支撑 [1] - 再生铅原料紧张与海外铅锭的潜在进口压力，在一定程度上限制了价格的上行空间 [1] 铅市场需求端分析 - 传统消费进入季节性淡季 [2] - 铅蓄电池出口面临外部政策压力 [2] - 主要的增量支撑来自于储能领域的扩张及存量替换需求，这部分需求尚可抵消部分传统领域的疲软，但不足以拉动需求强势增长 [2] 市场结构与产业现状 - 产业层面呈现出上下游的“供需错配” [3] - 冶炼环节成品库存有所累积，而下游电池企业同样持有一定库存，显示出产业链中游的传导并不顺畅 [3] - 这种格局反映在现货市场上，表现为成交平淡、各方观望情绪浓厚，基差维持弱势 [3] 后市展望 - 铅价短期内预计将维持区间震荡格局，上下空间均受限 [4]