报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对山东市场豆粕供需情况进行调研，认为豆粕市场呈现供需两旺格局，三季度需求优于四季度，价格难大幅涨跌；7月价格下行空间有限，8月持谨慎态度；10月供应预计充足，12月至次年3月供应紧张程度待察；远期采购因政策不确定比例偏低，需关注明年一季度大豆供应问题 [22][24][36] 根据相关目录分别进行总结 肉鸡产业链利润情况 - 6月底大型企业鸡苗价格跌至2元/羽以下，5月底约3元/羽，孵化环节微利，屠宰环节小幅亏损，食品深加工环节利润最高但销量不佳，冻品库存高，817肉鸡养殖利润不佳 [2] 油厂动态与开机率 - 个别油厂出现胀库催促提货，预计7月中旬或月底山东油厂开机率处较高水平 [3] 豆粕用量与添加比例 - 目前豆粕日度用量环比增加源于配方调整，7月预计平稳，8 - 9月若配方不变用量因饲料销量增长环比增加 [4] - 鸭料、肉鸡料、猪料豆粕添加比例分别为6%、30%、8 - 10%，若无杂粕替代高添加比例预计维持至9 - 10月，小麦替代玉米对豆粕需求影响有限 [4] 库存压力、期货接货与需求预期 - 预计7月中旬豆粕库存压力显著增大，M2507合约饲料厂不愿接货，8 - 9月需求前景看好 [5] 远期采购与基差展望 - 10月至次年1月需求因政策不确定企业未大量采购，7 - 9月豆粕基差或弱于7月 [6] 外销禽料与饲料产量 - 外销禽料5 - 10月为旺季，8 - 10月为高峰期，10 - 12月为淡季 [8] - 预计公司今年饲料产量与去年持平 [9] 豆粕销售进度与品质问题 - 7 - 9月豆粕合同销售进度约80%，10月至次年1月约20% [12] - 新季巴西大豆出油率22%，蛋白含量低，主要产出45%蛋白豆粕，今年花生粕黄曲霉毒素含量偏高，DDCS价格高性价比低 [12] 养殖环节利润与供应展望 - 养殖环节除生猪有利润，禽类、水产等利润不佳 [13] - 7月上旬豆粕账库压力将显现，9月到港巴西大豆可储存1 - 2个月品质稳定，不采购美豆今年供应可维持但偏紧，明年一季度供需待察 [13][14] 区域流通与销售压力 - 因河南本地压榨产能扩张，山东豆粕难流入河南，7月山东豆粕销售压力大 [15] 油厂利润与采购策略 - 今年油厂压榨利润整体尚可，企业不敢采购美豆，有时间观察政策动向 [16] 豆粕销售进度与策略分化 - 7 - 9月豆粕合同销售进度快，远期落后外资油厂，外资油厂套期保值锁定利润后销售，中资油厂远期销售慢 [18] 远期合约关注点与需求价格 - 下游对10 - 1月合约关注货权风险，对次年5 - 7月合约关注一口价水平 [19] - 预计三季度山东肉鸡、生猪及肉鸭饲料需求好，豆粕高供应与高需求并存，因下游养殖情况价格难大幅上涨 [19] 豆粕储存要求与保质期 - 豆粕水分需控制在11%以下，沿海、沿江、内陆保质期分别为1个月、2个月、3个月 [20] 大豆采购与库存压力 - 截至6月底大豆采购进度过快，三季度压榨利润好，预计8 - 10月大豆到港量和9月期末库存压力上调 [21] 巴西采购与供应潜力 - 巴西大豆8月、9月、10月船期采购进度分别为85%、35%、20%，不采购美豆11 - 12月国内供应可维持，巴西卖方希望维持高价 [22] 区域供需与价格预期 - 东北地区月均刚性需求约90万吨，7月供应无虞，华北豆粕难流入，7月豆粕价格下行空间有限，8月持谨慎态度 [22] 远期采购与风险因素 - 10月至次年1月需求因政策不确定未大量采购，12月至次年1月货权风险或推动M2601合约价格上涨，不确定因素包括贸易关系和南美升贴水 [25] 市场博弈与压力 - 市场等待油厂胀库预期兑现，时点后移，预计8月豆粕市场压力更显著 [26] 豆粕用量与配方调整 - 豆粕用量环比增加源于配方调整，鸡料中豆粕添加比例25%，若玉米价格高企，蛋白粉用量或下调，豆粕比例有上调空间 [27] 饲料销售趋势 - 6月饲料销量优于5月，7月预计持平，8月环比增长，8 - 9月是水产饲料高峰期，猪料销售预期好 [28] 油厂销售与产能动态 - 外资油厂销售进度与去年同期类似，民营油厂偏慢，今年油厂压榨利润好，部分停产小厂恢复生产 [29] 库存现状与控制 - 当前豆粕物理库存7天左右，被动累积，山东高库存超10天，计划控制库存不再增加，下游终端库存累积 [31] 库存压力与销售采购进度 - 山东部分油厂催提货防胀库，未普遍实质性胀库，市场提前交易胀库预期 [32] - 油厂7月合同基本售罄，8 - 9月约30%，10月至次年1月约10%；下游6月采购完成，8 - 9月合同采购进度50% - 70%，10月至次年1月约20% - 30% [32] 油厂采购策略与需求展望 - 企业不敢采购美豆，后期豆粕需求环比改善，8 - 9月优于当前，10月至次年1月禽料及水产料需求或转弱，猪料需求预计增长 [33] 供应与质量情况 - 巴西大豆杂质含量高，近2 - 3年品质不佳，今年山东大豆库存同比增加，7 - 8月到港超1000万吨，10月国内压榨原料供应充足 [34] 产能动态 - 今年山东部分停产油厂重新开机，未来几年全国大豆压榨产能预计继续扩张 [35] 蛋鸡养殖与配方调整 - 蛋鸡养殖效益不佳亏损，因高存栏养殖户情绪悲观，饲料企业提高豆粕添加比例 [35] 基差展望与期货策略 - 基差结合期货盘面判断，期货弱势下行基差坚挺，上涨则承压走弱 [35] - 预计M2601合约偏强，9 - 1价差深度贴水时可接M2509合约仓单 [35] 现货与价格情况 - 豆粕现货一口价性价比高，预计2800元/吨以下支撑强，6月头寸压力不大，7月上旬或有压力 [35] 提货与需求情况 - 油厂提货速度显疲态，8 - 9月豆粕需求优于6 - 7月，8 - 10月水产及肉鸡饲料需求提供支撑 [35]

肉鸡产业链分析 - 鸡苗价格快速下跌：6月底大型企业鸡苗价格跌至2元/羽（5月底约3元/羽），跌幅达33% [1] - 产业链利润分化：孵化环节微利，屠宰环节小幅亏损，食品深加工利润最高但销量不佳 [1] - 冻品库存压力大：山东地区冻品库存高企，外租仓库已满（正常周转周期7-20天） [1] - 饲料成本变化：玉米价格上涨，豆粕价格下跌，817肉鸡养殖利润不佳 [1] 油厂运营动态 - 胀库现象初现：个别油厂催促客户提货，山东地区开机率预计7月中下旬维持高位 [2] - 压榨利润良好：今年油厂整体压榨利润尚可，部分停产小型压榨厂已恢复生产 [40][47] - 产能扩张趋势：未来几年全国大豆压榨产能预计继续扩张 [47] 豆粕供需格局 - 用量驱动因素：当前豆粕日用量环比增加主要源于配方调整（肉鸡料添加比例从25%升至30%）而非销量增长 [3][7] - 高供应高需求并存：三季度预计豆粕供应充足，8-9月需求环比增长 [24][33] - 库存压力分化：7月中旬山东豆粕库存压力显著增加，区域分布不均 [10][17] 配方调整与替代 - 豆粕添加比例上调：肉鸡料30%（3月底25%），猪料8-10%（5月中下旬上调） [3][7] - 替代品影响有限：小麦替代玉米仅减少豆粕用量约1%，杂粕因质量差基本避免使用 [3] - 巴西大豆品质变化：新季出油率22%（往年19%），蛋白含量下降导致产出45%蛋白豆粕（往年46%） [14][15] 采购与销售策略 - 远期采购谨慎：10-1月合同采购进度仅20%，企业担忧政策不确定性和货权风险 [13][34] - 销售进度分化：7-9月合同销售进度80%，外资油厂套保策略更积极 [23][44] - 现货采购意愿：豆粕现货性价比较好，价格下跌时采购意愿增强 [11] 区域市场特征 - 山东销售压力大：河南本地压榨产能扩张导致山东豆粕难以流入，7月销售压力显著 [19] - 东北供需平衡：6-7月采购完成后供应无虞，华北豆粕难以流入东北市场 [31] - 沿海库存周期：沿海地区豆粕保质期约1个月（水分需控制在11%以下） [25] 价格与基差展望 - 价格波动有限：下游养殖利润承压（禽类亏损、生猪盈利）抑制豆粕价格上涨空间 [16][24] - 基差走势分化：8-9月基差或弱于7月，后续走势需结合期货盘面判断 [5][50] - 远期合约关注点：10-1月合约关注货权风险，5-7月合约关注一口价水平 [24] 巴西大豆供应 - 采购进度超前：8月船期采购进度85%，9月35%，10月20% [29] - 品质问题突出：杂质含量高（玉米粒、沙石、草籽），近2-3年品质不佳 [46] - 供应潜力充足：若不采购美豆，11-12月国内供应仍可维持，但明年一季度需警惕 [35] 饲料需求季节性 - 禽料旺季特征：5-10月为销售旺季（8-10月高峰），10-12月淡季 [8] - 水产饲料高峰：8-10月为水产饲料销售高峰期 [39] - 猪料预期良好：8-9月猪料销售预期增长，10-1月预计继续改善 [45]

公司信用评级 - 禾丰食品主体长期信用等级维持AA，禾丰转债信用等级维持AA，评级展望稳定[1] - 评级机构认为公司在规模、品牌和技术水平等方面保持竞争优势[3] - 2024年公司扭亏为盈，2025年一季度维持增长趋势[3] 经营情况 - 2024年营业总收入同比下降9.52%至325.45亿元，主要因饲料价格及销量下降[3] - 综合毛利率同比提升2.47个百分点至6.43%，受益于成本端下降[3] - 饲料业务产能利用率降至46.02%，行业存量竞争加剧[5] - 肉禽业务收入同比增长1.14%至113.40亿元，生猪业务收入增长28.79%至33.18亿元[25] 财务状况 - 2024年底资产总额148.83亿元，资产负债率49.09%[6] - 存货和应收账款合计占流动资产61.56%，存在跌价和减值风险[7] - 现金类资产/短期债务为1.71倍，经营现金/流动负债为30.03%，偿债能力良好[5] - EBITDA利息倍数从1.59倍提升至6.80倍，债务负担有所下降[6] 重大事项 - 实际控制人控股比例从46.14%降至32.16%，因部分一致行动人退休[18] - 现金收购13家参股公司股权，2025年4月起纳入合并报表，部分标的公司财务状况不佳[19][21] - 禾丰转债累计转股3300万元，转股价格调整为10.14元/股[10] 行业分析 - 2024年全国工业饲料产量约3.16亿吨，猪饲料、蛋禽饲料和水产饲料产量下降[14] - 白羽肉鸡价格同比下跌，养殖环节亏损严重，屠宰环节微亏[15] - 饲料原料价格震荡回落，豆粕价格同比下降24.73%，玉米价格下降16.70%[27] - 行业集中度可能进一步提升，饲料企业致力于控本增效[13]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成为业绩潜在增长点，看好其投资机会 [4] - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期，关键看回升速度，当前生猪养殖行业降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [6] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注品牌利润端，推荐乖宝宠物、中宠股份 [6] 各目录总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价和能繁母猪存栏量 4 个组合象限中，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [16] 农业板块本周行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 8 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +0.88%，农林牧渔板块涨跌幅为 +0.91%，板块排名第 20，子行业中其他种植业、其他农产品加工、食品及饲料添加剂、水产养殖及生猪养殖表现位居前五 [22] - 行业涨跌幅前十公司包括万辰集团、邦基科技等；行业涨跌幅后十公司包括大禹节水、回盛生物等 [22] 行业数据 生猪养殖 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 8 日）猪价环比下跌，截至 6 月 6 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 13.85/15.24/13.95 元/公斤，环比上周分别 -3.15%/-2.56%/-3.46%；平均猪肉价格为 20.46 元/公斤，环比上周下跌 1.11%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比上周下跌 0.03%；自繁自养利润为 33.83 元/头，外购仔猪养殖利润为 -120.80 元/头；2025 年 6 月 4 日猪粮比价为 6.29，环比 5 月 28 日下跌 0.32% [4][31] 家禽养殖 - 截至 6 月 6 日，白羽肉鸡周度价格为 7.32 元/公斤，环比下跌 0.68%；肉鸡苗价格为 2.84 元/羽，环比上周下跌 1.05%；养殖利润为 -0.58 元/羽；鸡蛋价格为 6.60 元/公斤，环比下跌 7.04% [4] 饲料加工 - 2025 年 4 月全国工业饲料总产量同比、环比均实现不同程度增长，产量 2753 万吨，环比增长 4.2%，同比增长 9.0%；其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长 9.1%、6.5%、9.7%；饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主；饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 42.1%，同比增长 4.2 个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为 12.1%，同比下降 1.3 个百分点 [51] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 6 月 6 日，海参价格为 90.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 320.00 元/千克，环比上周上涨 14.29%；鲈鱼 42.00 元/千克，环比上周上涨 5.00%；淡水产品方面，截至 5 月 30 日，草鱼价格为 16.23 元/公斤，环比上涨 0.62%；鲫鱼价格为 22.06 元/公斤，环比上涨 1.01%；鲤鱼价格为 14.39 元/公斤，环比上涨 0.21%；鲢鱼价格为 14.01 元/公斤，环比上涨 0.79%；截至 6 月 6 日，国际鱼粉现货价为 1689.83 美元/吨，环比上周持平 [60] 种植与粮油加工 - 本周油脂价格环比下跌，截至 6 月 6 日，大豆现货价格 3927.89 元/吨，环比上周持平；豆粕现货价格环比上周下跌 1.52%，豆油价格环比上周下跌 0.17%，菜籽油价格环比下跌 1.87%；截至 6 月 6 日，玉米/小麦现货价格分别为 2387.84/2433.61 元/吨，环比上周分别 +0.34%/-0.86%；菌类产品方面，金针菇价格为 3.80 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.00 元/公斤，环比上周持平；截至 6 月 6 日，白糖经销价格为 6095.00 元/吨，环比下跌 0.57%，原糖国际现货价 16.94 美分/磅，环比下跌 1.97% [70] 重点公司公告 - 益生股份 2025 年 5 月白羽肉鸡苗销售数量 5,660.97 万只，销售收入 17,386.76 万元，同比变动分别为 11.35%、 -11.21%，环比变动分别为 15.69%、23.05%；益生 909 小型白羽肉鸡苗销售数量 719.86 万只，销售收入 633.61 万元，同比变动分别为 -8.85%、 -36.23%，环比变动分别为 4.95%、1.25%；种猪销售数量 10,849 头，销售收入 2,572.29 万元，同比变动分别为 207.08%、196.81%，环比变动分别为 221.17%、170.21% [92] - 唐人神 2025 年 5 月生猪销量 48.28 万头，同比上升 47.69%，环比上升 10.94%；销售收入合计 84,147 万元，同比上升 44.97%，环比上升 10.40%；2025 年 1 - 5 月累计生猪销量 218.04 万头，同比上升 37.19%；销售收入 378,626 万元，同比上升 57.99% [92][93]

股东减持计划 - 董事兼高级管理人员陶玉岭持有1,312,500股（占总股本0.0290%），计划减持不超过328,125股（占总股本0.0072%）[1] - 监事庞允东持有72,000股（占总股本0.0016%），计划减持不超过18,000股（占总股本0.0004%）[1] - 高级管理人员李爽持有900,000股（占总股本0.0199%），计划减持不超过225,000股（占总股本0.0050%）[2] 减持计划细节 - 减持方式为集中竞价交易或大宗交易，减持时间为2025年7月1日至9月30日（法律法规禁止减持的期间除外）[2] - 三位股东合计持有2,284,500股（占总股本0.0505%），计划减持不超过571,125股（占总股本0.0126%）[2] - 若公司发生除权除息事项，减持股份数量将相应调整[2] 股东背景 - 陶玉岭为公司副总裁兼设备运营总监[2] - 三位股东此前未披露过相关持股意向与承诺[2] - 减持主体不存在深交所规定的不允许减持的情形[3] 减持影响 - 减持股东不属于公司控股股东和实际控制人，减持不会导致公司控制权变更[4] - 减持不会对公司治理结构及未来持续经营产生重大影响[4]

新希望高管减持计划 - 董事兼高级管理人员陶玉岭计划减持不超过32.81万股，约占总股本0.0072% [1] - 监事庞允东计划减持不超过18000股，约占总股本0.0004% [1] - 高级管理人员李爽计划减持不超过22.5万股，约占总股本0.0050% [1] 减持时间与方式 - 减持期间为2025年7月1日至9月30日 [1] - 减持方式为集中竞价交易或大宗交易 [1] 减持原因 - 减持原因是个人资金需求 [1]

一带一路贸易增长 - 江苏省前4个月对共建"一带一路"国家进出口9033.7亿元，同比增长9.6%，占全省进出口48.9% [1] - 河北省前4个月对共建"一带一路"国家进出口1063.8亿元，占全省进出口57.9%，4月单月进出口274.4亿元环比增长3.7% [2] - 黑龙江省前4个月对共建"一带一路"国家进出口967.5亿元，同比增长5%，占全省外贸89.5% [4] - 大兴机场口岸前4个月对共建"一带一路"国家进出口78.3亿元，同比增长48.6% [2] 高新技术产品贸易 - 大兴机场口岸2019年以来累计进出口高新技术产品619.8亿元，占口岸进出口60.8% [2] - 大兴机场口岸前4个月高新技术产品进出口93.3亿元，同比增长6.7%，其中中央处理部件进出口31.4亿元，增长283.2% [2] - 南京海关数据显示高新技术类产品在进出口中占有较大比例 [1] 中欧班列发展 - 中欧班列(西安)今年以来开行超2500列，开行量、装车量、发运量均同比增长超30% [4] - 中欧班列(西安)回程班列占比从去年54%跃升至今年一季度60% [4] - 西安爱菊粮油在哈萨克斯坦建厂实现"海外工厂-国内餐桌"直通运输，新增挂面、饲料等回程品类 [4] 港口与航运发展 - 宁波舟山港集装箱航线达305条，辐射全球600多个港口，包含253条国际航线和131条"一带一路"航线 [5] - 宁波舟山港前4月完成集装箱吞吐量1356.8万标箱，同比增长9.9%，外贸出口重箱同比增长超10% [5] - 钱凯港运营效率提升40%，成本降低25%，环境影响减少30% [6] - 我国自动化集装箱码头技术已在以色列海法港、阿布扎比哈里发港二期等项目中应用 [6] 陆路运输增长 - 友谊关口岸2025年进出境车辆达18.99万辆，同比增长14.57%，5月17日单日进出境车辆2072辆次创历史新高 [4] 企业合作案例 - 溧阳正昌饲料与白俄罗斯国家生物技术集团深化技术合作，提供"配方+工艺设备"整体解决方案 [1] - 南通伟越电器前4个月出口额达1.4亿元，同比增长45%，其自主品牌电视持续占据沙特市场份额前三 [2] - 粤海永顺泰(宝应)麦芽有限公司向尼日利亚出口9000吨优质麦芽 [2]

路易达孚全新特种饲料磷脂自动化生产线于天津落成投产 金十数据5月19日讯，今日，路易达孚集团宣布，位于其天津油籽油料加工厂内的全新特种饲料磷脂自 动化产线正式落成投产。该生产线将有效满足中国及全球市场对特种饲料磷脂产品的需求，包括酶解磷 脂和低粘度磷脂等。 ...

制造业智能化转型 - 翔宇医疗自动化仓储车间配备3台穿梭机、5台AGV机器人，实现全流程无人作业，集成信息技术、物联网等技术手段[1] - 内黄县推动传统制造业向智能化、高端化、绿色化转型，抓住新一代信息技术与制造业融合主线[1] - 全县规上企业智能应用场景覆盖率达93%，通过"线上+线下"诊断服务为63家中小企业提供定制化方案[2] 智能化改造成效 - 禾丰牧业饲料车间智能码垛机替代4名工人，机械臂每分钟码放20袋饲料，误差≤0.1厘米[2] - 禾丰牧业投入3550万元实施20余项改造，单位产能提升25%，单吨能耗降15%，配料精度从±0.5%提升至±0.3%[3] - 全县征集8个智能化改造项目，5个已完成升级[3] 数字化转型标杆案例 - 翔宇医疗康复设备工业互联网平台获"省级工业互联网平台"认证，配套软件系统获"省级首版次软件产品"[3] - 贝利泰获评"省级智能车间"和"河南省新一代信息技术融合应用新模式示范项目"[3] - 牧原饲料加工项目获"省级智能车间"认证，平台实现设备互联与数据实时分析[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司年初制定2024年饲料外销量增长目标300万吨（同比增速12%），一季度同比增速达25%以上，阶段性超出规划增速，叠加生猪期货套保贡献利润，公司一季度业绩超预期 [2] - 水产价格中枢2024年底部回升，2025年至今整体价格运行维持强势，养殖端投苗和存塘恢复将带动公司国内水产料增长 [2][9] - 饲料出海中长期空间大、格局优，后续将有力支撑公司主业业绩增长 [2][9] - 预计2025/2026年公司主业业绩38.5/46.0亿元，养殖业务给予100亿元估值，对应当前公司主业估值21X/18X，持续重点推荐 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收1146亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润45.0亿元，同比增长64.3% [4] - 2025年一季度公司实现营收256.3亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润12.8亿元，同比增长49.0% [4] 各业务情况 饲料板块 - 2024年公司饲料外销2442万吨，同比增长8%，禽料/猪料/水产料同比+12%/-3%/+11%，其中海外销量236万吨，同比增长40% [9] - 2025年一季度公司饲料外销595万吨，同比增长25%，禽料/猪料/水产料同比+20%/+35%/+20%，其中海外销量同比延续40%高增 [9] - 2024年公司饲料吨利同比小幅下滑，主要系猪料市场竞争激烈、饲料结构中高膨料阶段性占比减少 [9] - 2025年一季度公司饲料吨利同比有所下滑，主要系公司总部费用及股权激励费用同比增长 [9] - 预计二季度随高膨料增速转正、猪料吨利同比修复、费用同比影响减弱，公司吨利将迎来回升 [9] 生猪养殖业务 - 2024年公司生猪出栏600万头（考虑动保部门放养的20 - 30万头），贡献业绩14 - 15亿元 [9] - 2025年一季度公司生猪出栏约160万头，测算自繁代养成本降至13元/公斤左右，叠加期货部门盈利，生猪养殖板块贡献盈利约6亿元 [9] 其他业务情况 - 水产养殖由于2024年生鱼价格中枢底部回升，且公司主动缩量，同比减亏，一季度持续减亏 [9] - 种苗业务方面倒春寒导致部分品种投苗节奏延后，2025年一季度种苗业务利润持平 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|114601|123905|135604|151210| |营业成本（百万元）|101640|111743|121826|133885| |毛利（百万元）|12961|12162|13778|17325| |％营业收入|11%|10%|10%|11%| |营业税金及附加（百万元）|149|151|168|189| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|2608|2181|2319|2896| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|3188|3099|3406|3928| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|860|870|962|1090| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（百万元）|370|129|129|129| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-220|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-264|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|25|0|0|0| |投资收益（百万元）|-9|319|349|416| |营业利润（百万元）|5507|6200|7295|9685| |％营业收入|5%|5%|5%|6%| |营业外收支（百万元）|-113|0|0|0| |利润总额（百万元）|5394|6200|7295|9685| |％营业收入|5%|5%|5%|6%| |所得税费用（百万元）|718|1008|1166|1471| |净利润（百万元）|4676|5192|6129|8215| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4504|4934|5860|7858| |少数股东损益（百万元）|172|258|269|357| |EPS（元）|2.71|2.97|3.52|4.72| |经营活动现金流净额（百万元）|7996|5095|10339|10584| |取得投资收益收回现金（百万元）|67|319|349|416| |长期股权投资（百万元）|-64|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-2981|-2798|-2796|-2795| |其他（百万元）|-3428|-100|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-6406|-2579|-2446|-2379| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|77|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|7248|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-1282|-2133|-2510|-3321| |其他（百万元）|-9653|-114|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3610|-2248|-2510|-3321| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-2020|268|5384|4884| |货币资金（百万元）|3478|3739|9122|14007| |交易性金融资产（百万元）|4662|4662|4662|4662| |应收账款（百万元）|2126|2268|2466|2774| |存货（百万元）|11290|12570|12875|14694| |预付账款（百万元）|628|1191|968|1106| |其他流动资产（百万元）|1304|1598|1573|1721| |流动资产合计（百万元）|23489|26027|31667|38965| |长期股权投资（百万元）|280|280|280|280| |投资性房地产（百万元）|93|93|93|93| |固定资产合计（百万元）|16931|17632|18049|18180| |无形资产（百万元）|1796|1671|1546|1420| |商誉（百万元）|245|245|245|245| |递延所得税资产（百万元）|727|839|839|839| |其他非流动资产（百万元）|4579|4480|4280|4080| |资产总计（百万元）|48141|51267|56998|64102| |短期贷款（百万元）|252|252|252|252| |应付款项（百万元）|5483|5766|6098|6944| |预收账款（百万元）|4|5|6|6| |应付职工薪酬（百万元）|2167|1936|2212|2535| |应交税费（百万元）|359|305|354|414| |其他流动负债（百万元）|10270|10382|11706|12560| |流动负债合计（百万元）|18535|18646|20629|22711| |长期借款（百万元）|1770|1770|1770|1770| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|140|130|130|130| |其他非流动负债（百万元）|2599|2502|2502|2502| |负债合计（百万元）|23044|23048|25030|27113| |归属于母公司所有者权益（百万元）|23905|26770|30249|34914| |少数股东权益（百万元）|1191|1449|1718|2075| |股东权益（百万元）|25096|28219|31967|36989| |负债及股东权益（百万元）|48141|51267|56998|64102| |每股收益（元）|2.71|2.97|3.52|4.72| |每股经营现金流（元）|4.81|3.06|6.21|6.36| |市盈率|18.10|18.68|15.73|11.73| |市净率|3.41|3.44|3.05|2.64| |EV/EBITDA|9.93|10.71|8.72|6.52| |总资产收益率|10.1%|10.4%|11.3%|13.6%| |净资产收益率|18.8%|18.4%|19.4%|22.5%| |净利率|3.9%|4.0%|4.3%|5.2%| |资产负债率|47.9%|45.0%|43.9%|42.3%| |总资产周转率|2.47|2.49|2.51|2.50|[14]