纪要涉及的行业 IP 衍生品行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **IP 产业发展趋势与市场潜力** - 观点：IP 产业处于快速爆发阶段，市场潜力巨大 - 论据：港股泡泡玛特股价和产品在海内外出圈，光线传媒哪吒衍生品收入已过百亿且未来将过千亿；海外 IP 衍生品收入占比超 IP 本身；中国 IP 衍生品消费量增加 [1][2] 2. **IP 产业链结构** - 观点：产业链分为上、中、下游三部分 - 论据：上游为内容创作方，通过授权代理对接下游，获终端销售额 5%-8%收入；中游是产品开发公司，有潮玩、卡牌等多种产品；下游为渠道触达部分，含经销商、连锁消费品、自营及二级交易市场 [1][3][4] 3. **消费者需求** - 观点：不同情绪价值产品对应不同消费群体，各人群需求旺盛 - 论据：潮玩消费年龄层较高，卡牌偏低龄化，动漫周边面向二次元群体 [1][5] 4. **投资标的** - 观点：多个领域有值得关注的投资标的 - 论据：潮玩领域有泡泡玛特等；卡牌领域有卡游等；软周边领域有广博与奥飞等；还有泛娱乐消费品企业如雅迪电动车等 [1][6][7] 5. **商业模式** - 观点：二级交易市场、自营渠道和经销商渠道有不同商业模式 - 论据：二级交易市场平台抽个位数佣金；自营渠道公司能力边界长；经销商进货价 50 - 60 元卖 100 元 [8] 6. **中游产品公司收入与毛利率** - 观点：中游产品公司收入与毛利率和品类强相关 - 论据：供货经销商时收入占消费者支付额 50%-60%，卡牌毛利率约 70%，潮玩等品类毛利率 40%-70% [1][10] 7. **中国衍生品市场前景** - 观点：未来几年预计保持高景气度 - 论据：多家公司布局或转型进入，如泡泡玛特出海，卡游、布鲁可上市，新兴公司探索新兴品类 [3][14][15] 8. **各公司优势与发展情况** - 观点：多家公司在 IP 产业链各环节有优势和发展亮点 - 论据：泡泡玛特全产业链布局出色，商业化能力强；奥飞娱乐渠道广、IP 全；阿里鱼排名跃升，资源多且布局 ToC 业务；上海电影 IP 储备丰富，推进变现；小黄鸭是国民级 IP，走向国际；利邦 IP 授权资源多；荣信文化布局原创 IP；卡游业务多元，财务表现好；布鲁可产品性价比高；童师傅专注高性价比铜制品；姚记股份拓展球星卡业务；华丽科技布局集换式街机卡牌；广播股份打造多元化产品矩阵；创源加速 IP 产品落地；浙数文化布局 IP 卡牌业务；中信出版提供综合体验服务；万达集团提升非票房收入 [16][17][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][32][33][34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 内容店经营与选址和选品密切相关，净利润率难以预测 [9] 2. 原材料供应商受益于下游高景气度，因下游需求增加带动上游供应增长 [12] 3. 产品公司品类拓展趋势：原本单一品类公司逐渐拓展其他品类 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、中国创新药行业、IP 衍生品行业、新消费板块（美容护理、黄金珠宝等）、整车行业、零部件行业、商用车市场、港股食品饮料板块 - **公司**：恒科、泡泡玛特、老铺黄金、美团、巨子生物、锅圈食品、铜峰电子、绿茶集团、和黄医药、雅盛、科伦博泰、百利天恒、三生制药、辉瑞、和铂医药、阿斯利康、石药集团、比亚迪、吉利、小鹏、理想、耐世特、重汽、潍柴、乐氏国际控股、周黑鸭、HHR 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **总体趋势**：近期表现出较强韧性，至少在季度层面看好，基本面业绩弹性优于预期，恒科等公司盈利能力提升，南向资金参与度增加，5 月外资大举买入科技、消费、医药板块[1][2] - **值得关注板块**：IP 衍生品板块，需求端人均 GDP 突破 1.2 万美元后精神消费崛起，供给端 IP 成为重要生产要素重构相关行业，优质 IP 引进及自主孵化能力增强推动授权板块发展[10] 中国创新药行业 - **发展现状**：自 2001 年起步，经过多年积累取得显著突破，工程师红利推动管线数量增长，2024 年成为全球第一大创新药管线国家，技术端和研发周期优势显现[1][5] - **海外竞争力**：美国市场定价高激励药企交易授权，药企在海外开展初期临床试验，如三生制药与辉瑞达成 80 亿美元交易合作[6][7] - **出海类型**：分为国内已上市并验证的小分子药物、具备成熟临床数据的二期临床阶段产品、早期管线（含临床前阶段产品）三类[8] - **未来趋势**：中国专注早期研发，将部分成果授权海外推进临床及商业化，在平台型合作方面有优势，如和铂医药与阿斯利康、石药集团的合作[9] IP 衍生品行业 - **国内市场现状**：迅速崛起，闲鱼 2025 年 Q1 的 VRA 交易量同比激增 105%，国发股份交易活跃，中国公司在供应链、电商运营、产品设计和玩法创新方面有优势[1][11] 泡泡玛特 - **海外业务情况**：持续超预期增长，2018 - 2020 年主要采用 B2B 和 B2B to C 经销模式，2022 年起转向 DTC 模式，2024 年海外收入达 50.7 亿元，预计 2025 年将实现 100%增长超 100 亿元，欧美是重点布局区域，2025 年 Q1 北美地区收入已接近去年全年[1][12] 新消费板块 - **发展趋势**：大行业小公司格局，优秀公司有品牌升级潜力，产品创新为消费者提供更好体验，品牌势能形成后弹性大且持续时间长[13] - **典型案例**：老铺黄金、毛戈平、巨子生物等自 2024 年以来业绩快速增长并超预期上调盈利预测，2025 年带动同行业品牌升级形成板块效应[13][14] 黄金珠宝子板块 - **发展情况**：处于相对首位，老铺黄金单店表现持续强势，一季度破圈后延续性良好[15] - **行业表现**：2025 年是产品力大年，老铺黄金等品牌引领产品工艺升级，金价上涨转变消费者心智，有设计和品牌定位的公司享受业绩增长红利，C 端转型持续性长[16] - **上市公司报表**：2024 年 2 - 4 季度报表表现差，2025 年半年报基于低基数和产品转型业绩兑现，有助于支撑行情[17] 整车行业 - **需求和趋势**：需求明确，关注新车周期和智能驾驶，比亚迪、吉利、小鹏、理想等品牌潜力大，小鹏 2025 年销售量弹性高，一季度亏损大幅收窄，理想下半年将推出新车，吉利上升势头强劲[22] 零部件行业 - **值得关注细分领域**：看好耐世特及其线控转向系统，智能化程度提高使单车价格提升，robotaxi 和国内无人物流配送车发展带来机遇[23] 商用车市场 - **市场情况**：5 月需求逐渐回升，重卡内需销量增长，重汽和潍柴受关注，政策推动需求回暖，去年二三季度基数低，估值相对较低[24] 港股食品饮料板块 - **投资机会**：新消费推荐乐氏国际控股，估值处于底部且有新变化；困境反转关注周黑鸭，主业稳固，新渠道放量显著，同店收入表现良好[25] HHR 公司 - **现状及展望**：收入端困境反转、环比改善，利润端表现顺畅，2025 年起财务费用逐年下降，利润释放弹性强，奶粉业务预计恢复高单位数收入增长，成人和宠物保健品业务至少双位数增长，进入还债阶段，美联储降息降低财务费用，调整后净利润预计 6.4 - 6.5 亿元，对应市盈率约 12 倍[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **老铺黄金**：2024 年以来因 628 解禁和金价影响处于盘整，短期销售强势，今年扩圈节奏快有融资配股诉求，大股东解禁时间延长，新产品采用高温烧蓝工艺引领市场创新，预计中报窗口及 628 解禁落地后估值推至 30 倍附近[19][20] - **比亚迪**：近期降价促销引发价格战担忧，但国家态度积极，是价格调整，上半年冲销量，下半年销量通常更好，预计 2026 年部分小车企面临出清[21]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 52TOYS以“IP中枢”战略为核心构建差异化竞争优势，收入和利润增长良好，中国IP衍生品和玩具市场规模有望增长，IP可撬动潮玩周边和盘活传统渠道；万达电影参股52TOYS，双方合作互利共赢，万达拓展新消费赛道有望增强IP及渠道价值；伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP和下游渠道企业商业价值有望放大 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 新势力IP玩具公司乐天自成（52TOYS）递表 - 2025年5月22日52TOYS递表港交所，以“IP中枢”战略为核心，有2800个SKU，自有IP 35个、授权IP 80个，经销商336家贡献4.2亿元收入，直营收入占比30.9%，覆盖终端网点约2万个，线上沉淀超470万会员，2017年布局海外，2024年海外收入1.47亿元 [4] - 52TOYS收入从2022年4.63亿元增至2024年的6.3亿元，复合年增长值16.7%，2024年自有与授权IP收入1.54、4.06亿元，收入占比24.5%、64.5%，毛利率42.5%、42%；2022 - 2024年经调整利润-0.57、0.19、0.32亿元，经调整净利润率-12.3%、+4%、+5.1% [4] 万达电影参股52TOYS具IP与渠道优势 - 2025年5月万达电影全资子公司联合关联方儒意星辰投资52TOYS，持股7%，双方将在多领域战略合作，有利于加强万达电影非票业务、提高非票收入和实现资本增值 [6] - 万达将整合资源打造“内容+消费+科技”商业体系，开发多款IP衍生品，拟签约超100位艺术家打造潮流艺术IP体系，围绕影片打造周边产品，拓展新消费赛道培育利润新增量 [7] IP、渠道（线上与线下）还可以关注什么 - 迪士尼等凸显IP或渠道价值，伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP可关注万达电影、上海电影等，下游渠道企业可关注万达电影、横店影视等 [8] 关注公司及盈利预测 - 报告给出万达电影、芒果超媒等多家公司2025 - 05 - 23股价、2024 - 2026E的EPS和PE数据，部分公司给出投资评级，部分未评级 [10]